扩容，已成"玉兰债"市场的现在进行时。 "玉兰债"因上海市市花白玉兰而得名，于2020年12月推出，是中资发行人依托上海清算所与欧洲清算银行建立的跨境托 管联通安排、面向国际市场发行境外债券的一种发行模式，可支持人民币、美元、欧元等多币种计价。 在中国人民银行指导下，"玉兰债"作为境内外金融基础设施加强合作、服务我国债券市场高水平对外开放的一项实践探 索，为境内主体面向国际市场发债融资提供了新的优质选择。 "'玉兰债'依托上海清算所与欧洲清算银行的跨境联通优势，发行效率更高，具有发行交割、上市挂牌、二级市场流通、 存续期管理等丰富的发行服务工具箱。"中泰证券（600918）固收首席分析师吕品对《金融时报》记者表示，此外，"玉 兰债"为境内企业提供了跨市场、跨币种融资渠道，直接吸引国际机构投资者资金，有效提升了融资多样性。 上海清算所数据显示，截至目前，"玉兰债"发行人已全面覆盖中资金融机构和非金融企业，累计发行规模突破250亿元。 | | | "玉兰债"发行情况 | | --- | --- | --- | | 年份 | 发行只数 | 发行规模(亿等值人民币) | | 2021年 | 2 | 56.00 | | ...

结构性货币政策加码 - 推出八项结构性政策以提高货币政策精准化程度 并与财政政策协同以放大效能促进扩大有效内需和高质量发展 [1] - 继续下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [1] - 单设1万亿元额度的民营企业再贷款以支持中小民营企业 [1] - 将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元 [1] 降准降息空间与考量 - 金融机构平均法定存款准备金率为6.3% 降准仍有空间 [2] - 人民币汇率稳定且美元处于降息通道 汇率不构成强约束 [2] - 2025年以来银行净息差已现企稳迹象 为降息创造一定空间 [2] - 2026年具有降准降息空间 具体实施需视经济运行和调控需求而定 [2] - 央行将物价合理回升作为重要考量 2025年12月CPI同比上涨0.8% 为2023年3月以来最高 核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续4个月保持在1%以上 [2] - 近年金融总量增长明显高于同期名义GDP增速 累积增长量大 物价回升及充足流动性将影响降息降准抉择 [2] 资本项目开放与人民币国际化 - “十五五”规划建议提升资本项目开放水平 需有序推进直接投资、证券投资、跨境融资等领域高水平制度型开放 [3] - 2026年作为“十五五”开局之年 需做出战略性、系统性安排 推动人民币国际化是主要目标 [3] - 人民币汇率基本稳定 2020年以来美元指数上涨约1.9% 同期CFETS人民币汇率指数上涨7.2% [3] - 超大规模市场、完整产业链、新动能发展及宏观经济基本面长期向好支撑人民币汇率基本和长期稳定 [3] - 提升资本项目开放水平需建立健全汇率风险管理服务长效机制 丰富汇率避险产品 加强企业汇率避险服务 [3] 跨境投融资与金融市场开放举措 - 将修订出台境内企业境外放款本外币一体化管理办法 支持企业“走出去”和外贸发展 [4] - 在全国实施跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策 推广升级跨国公司本外币资金池政策 [4] - 已发布境内企业境外上市资金管理政策 统一境外上市本外币资金管理 [4] - 未来需进一步研究优化合格境外机构投资者跨境资金政策 推进沪深港通、债券通等金融市场互联互通机制建设 [4]

2025年人民币汇率走势与韧性 - 2025年全球金融市场波动加剧，但人民币汇率展现出强大韧性，年末在市场力量推动下对美元汇率“破7”[3] - 央行表示，人民币升值主要源于2025年5月以来中美经贸形势趋于缓和及美元指数走弱[3] - 中国汇率政策清晰一贯，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，无意通过贬值获取贸易优势[3] 2025年汇率具体走势分析 - 2025年人民币汇率走势先抑后扬，年初至4月上旬，受全球关税政策风险上升等因素影响，面临贬值压力，离岸人民币汇价一度贬破7.40[5] - 此后随着内外部环境改善，人民币开启渐进升值之路，年末在岸、离岸人民币对美元汇率双双“破7”，均创2023年5月以来新高[6] 影响汇率因素与未来展望 - 影响汇率的因素多元，包括经济增长、货币政策、地缘政治等[7] - 2020年以来，美元指数上涨约1.9%，同期CFETS人民币汇率指数上涨7.2%，表明人民币汇率总体稳健[7] - 中国超大规模市场、完整产业链、科技创新及内需潜力等宏观经济基本面长期向好，对人民币汇率基本稳定形成支撑[7] - 外部形势依然复杂严峻，主要经济体利率调整和地缘政治冲击可能持续存在，对汇率走势会有扰动，预计人民币汇率将继续双向浮动、保持弹性[7] 企业汇率风险管理与外汇管理改革 - 外汇局持续完善企业汇率风险管理服务，降低中小微企业外汇衍生品相关成本，拓展交易和清算期限[9] - 2025年，企业利用外汇衍生品管理汇率风险的规模超1.9万亿美元，较2020年翻了近一倍；企业外汇套保比率为30%，较2020年提高8个百分点[9] - 外汇管理改革与金融开放稳步深化，将出台境外放款、国内外汇贷款资金管理等政策，支持企业“走出去”和外贸发展[9] - 将在全国实施跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策，提高资金周转效率，降低企业财务成本[10] 金融市场双向开放举措 - 将进一步研究优化合格境外机构投资者（QFII）跨境资金政策[10] - 将继续有序发放合格境内机构投资者（QDII）投资额度[10] - 将配合有关部门推进沪深港通、债券通等金融市场互联互通机制建设，提升金融市场双向开放水平[10]

人民币汇率政策与立场 - 中国汇率政策清晰一贯 坚持市场在汇率形成中发挥决定性作用 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1] - 中国是负责任的大国 没有必要也无意通过汇率贬值来获取国际贸易竞争优势 [1] 2025年人民币汇率走势回顾 - 2025年人民币汇率走势先承压后回升 呈现先抑后扬态势 [2] - 年初至4月上旬 受全球关税政策风险上升等因素影响 人民币面临贬值压力 离岸人民币汇价一度贬破7.40关口 [2] - 此后内外部环境改善 人民币开启渐进升值 年末在岸离岸人民币对美元汇率双双“破7” 均创2023年5月以来新高 [2] - 2025年末在市场力量推动下 人民币对美元汇率“破7” 主因是2025年5月以来中美经贸形势趋于缓和及美元指数走弱 [1] 影响汇率因素与未来展望 - 影响汇率的因素多元 包括经济增长 货币政策 金融市场 地缘政治 突发风险事件等 [3] - 2020年以来 美元指数上涨约1.9% 同期CFETS人民币汇率指数上涨7.2% 总体看人民币汇率稳健 [3] - 中国具有超大规模市场 完整产业链 科技创新与产业创新加速融合 新动能蓬勃发展 内需潜力不断释放 宏观经济基本面长期向好 对人民币汇率基本稳定形成支撑 [3] - 外部形势依然复杂严峻 主要经济体利率调整幅度和节奏存在不确定性 地缘政治冲击可能持续存在 对汇率走势会有一定扰动 [3] - 预计人民币汇率将继续双向浮动 保持弹性 在央行积极调控基调下 预计汇率仍将“在合理均衡水平上基本稳定” [3] 企业汇率风险管理与外汇市场发展 - 随着国际金融市场波动加大 企业在跨境贸易投资中主动识别和管理汇率风险的需求上升 [4] - 外汇局持续完善企业汇率风险管理服务 包括宣传汇率风险中性理念 推动金融机构建立服务长效机制 降低中小微企业外汇衍生品交易和清算成本等 [4] - 2025年 企业利用外汇衍生品管理汇率风险的规模超1.9万亿美元 较2020年翻了近一倍 [4] - 2025年企业外汇套保比率为30% 较2020年提高8个百分点 [4] 金融开放与外汇管理改革 - 外汇管理改革与金融开放稳步深化 为汇率稳定注入长期动力 [4] - 下一阶段将出台境外放款 国内外汇贷款资金管理等政策 更好支持企业“走出去”和外贸发展 [4] - 将在全国实施跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策 提高资金周转效率 降低企业财务成本 [4] - 支持上海 香港国际金融中心建设 优化升级自贸试验区 海南自由贸易港等高能级开放平台的外汇管理政策 [5] - 将进一步研究优化合格境外机构投资者（QFII）跨境资金政策 [5] - 继续有序发放合格境内机构投资者（QDII）投资额度 [5] - 配合有关部门推进沪深港通 债券通等金融市场互联互通机制建设 不断提升金融市场双向开放水平 [5]

国家外汇局推进资本项目高水平制度型开放的主要措施 - 核心观点：国家外汇局将锚定“十五五”规划目标，有序推进直接投资、证券投资、跨境融资等领域资本项目高水平制度型开放，具体措施涵盖金融市场双向开放、跨境投融资便利化、支持科技与绿色金融、以及优化跨国公司资金管理四个方面 [2] 有序推进金融市场双向开放 - 近期已统一境外上市本外币资金管理，支持企业在境外金融市场高效融资 [2] - 下一步将研究优化合格境外机构投资者（QFII）跨境资金政策 [2] - 将继续有序发放合格境内机构投资者（QDII）投资额度 [2] - 将配合有关部门推进沪深港通、债券通等金融市场互联互通机制建设 [2] 持续深化跨境投融资外汇管理改革 - 将加大力度推进外商直接投资外汇管理改革，简化外汇登记手续，便利外商投资资金支付使用 [3] - 将修订出台境内企业境外放款本外币一体化管理办法，支持“走出去”企业资金融通 [3] - 将完善出台国内外汇贷款外汇管理政策，助力企业跨境贸易活动 [3] - 将制定新的一揽子跨境投融资便利化政策措施，优化汇兑管理并提升数字化服务水平 [3] 积极提升做好金融“五篇大文章”能力 - 2025年已针对高新技术、“专精特新”和科技型中小企业升级出台更便利的跨境融资政策，并开展绿色外债业务试点 [3] - 截至目前，上述政策已助力企业合计获得近百亿美元融资 [3] - 下一步将继续以科技金融和绿色金融为重点，抓好政策落实和试点升级扩面 [3] 推广升级跨国公司本外币资金池政策 - 已形成“本外币合一，高低版搭配”的跨国公司资金池政策框架 [4] - 截至目前，政策已惠及超1100家跨国公司、1.9万家成员企业，涉及跨境收支2.1万亿美元 [4] - 近期已将适用于大型或超大型跨国公司的本外币一体化资金池政策推广至全国 [4] - 2026年，将在全国范围内向更多中等规模跨国公司推广跨境资金集中运营管理政策 [4]

文章核心观点 - 中新跨境金融互联互通取得重要进展，中国银河证券境外子公司通过中国银行新加坡分行完成了首笔中新境外柜台债券交易，标志着该业务模式在东南亚市场首次落地 [1] - 此次交易是中新债市互联互通合作的具体实践，为中国银行间债券市场向境外延伸提供了新的跨境投资通道，有助于推动资本市场高水平对外开放 [1] - 中国银行作为唯一获授权的中资银行，为境外投资者搭建了高效便捷的参与通道，中国银河证券则凭借其国际化布局优势，深入参与“一带一路”相关项目，服务国家战略 [2] 交易事件与业务模式 - 2023年12月26日，中国银河证券境外子公司银河海外通过中国银行新加坡分行顺利完成首笔中新境外柜台债券交易 [1] - 该笔交易是中新境外柜台债的首笔交易，银河海外成为该业务落地后的首个参与机构 [1] - 业务模式是中国银行间债券市场柜台业务向新加坡延伸的跨境投资通道，旨在为境外投资者提供人民币债券交易、清算结算与配套服务 [1] - 中国银行新加坡分行为此提供了涵盖开户、交易、登记及清算等全流程的“一站式”服务 [2] 公司角色与战略意义 - 中国银河证券通过其子公司银河海外完成交易，展现了公司在东南亚市场的卓越执行力和创新力 [1] - 银河海外在东南亚地区长期布局，在新加坡、马来西亚、印尼、泰国等主要国家的经纪业务市场份额稳居前列 [1] - 中国银行是本次唯一获授权落地中新柜台债的中资银行，为境外合格投资者直接参与中国银行间债券市场搭建了新通道 [2] - 中国银河证券将继续发挥国际化布局优势，深入参与共建“一带一路”相关项目，积极服务国家发展大局，支持人民币国际化进程 [2] 行业背景与合作框架 - 中新两国金融合作由来已久，在2025年两国金融合作文件清单中明确提出了中新债市互联互通 [1] - 中新债市互联互通下的人民币柜台债是中国债市开放的重要补充渠道 [1] - 作为“一带一路”框架下的重要合作平台，中新互联互通示范项目持续推动跨境金融创新与市场互联互通，促进“引进来”与“走出去”相结合 [2] - 中资金融机构以服务实体经济为使命，主动融入国家战略部署 [2]

中美经贸关系 - 中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [1] 中国财政与货币政策 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，重点支持重大战略项目并支持化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款 [2] - 央行官员表示将适当整合投资渠道，吸引更多境外机构有序投资境内市场，支持上海国际金融中心建设 [3] - 10月份以来一批中小银行密集下调存款利率，例如上海华瑞银行将3年期整存整取定期存款利率从2.3%调降至2.15% [4] - 业内预计四季度央行有可能实施新一轮降息降准，中信证券研报认为四季度可能有一次10个基点的降息落地 [4] 中国资本市场动态 - 中国证监会公布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行，规范控股股东、实际控制人行为，鼓励上市公司增加现金分红频次 [5] - 寒武纪第三季度营收为17.27亿元，同比增长1332.52%，前三季度营收为46.07亿元，同比增长2386.38% [6] - 歌尔股份终止筹划104亿港元（约95亿元人民币）收购米亚精密科技有限公司及昌宏实业有限公司100%股权 [6][7] - 紫金矿业前三季度归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，矿产金、铜产量分别同比增长20%和5% [8] 国际经贸与地缘政治 - 美国总统特朗普签署行政令，自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征收25%的新关税，并对进口客车征收10%的关税 [9] - 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基举行闭门会谈，泽连斯基希望用无人机换取美国"战斧"巡航导弹，但特朗普表示目前不打算提供 [10] 未来一周重大事件 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开 [11] - 国家统计局将发布中国三季度、9月份宏观经济数据及9月70个大中城市住宅销售价格报告 [11] - 央行将公布1年期和5年期以上LPR最新值 [11] - 华为将于10月22日举行"鸿蒙操作系统6·特别发布"活动 [11] - 美国9月CPI、10月Markit制造业PMI将公布 [11] 券商策略观点 - 中信证券研报称当前A股最大结构性基本面线索依然是中企出海，红利轮动结束后需密切跟踪可能贯穿明年的新线索，包括产业链安全和端侧AI [12]

中美经贸关系 - 中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，围绕落实两国元首通话重要共识进行坦诚、深入、建设性交流 [1] - 双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [1] 中国财政与债务政策 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，抓紧履行程序尽快下达 [2] - 提前下达的债务限额重点支持党中央、国务院确定的重大战略项目，并用于化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款 [2] 中国金融市场开放与监管 - 中国人民银行官员表示将推动金融市场高水平双向开放，增强透明度、规则性和可预期性，适当整合投资渠道以吸引更多境外机构有序投资境内市场 [3] - 中国证监会公布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行，规范控股股东、实际控制人行为，严格限制可能对上市公司产生重大不利影响的同业竞争 [5] - 新准则要求上市公司积极回报股东，明确现金分红政策，保持政策一致性、合理性和稳定性，鼓励增加现金分红频次 [5] 中国货币政策与利率 - 10月份以来一批中小银行密集下调存款利率，例如上海华瑞银行将3年期整存整取定期存款利率从2.3%调降至2.15%，该行今年以来已合计8次降息 [4] - 业内预计四季度央行可能实施新一轮降息降准，东方金诚宏观首席分析师王青预计央行可能降息降准并带动LPR报价跟进下调，中信证券研报认为四季度可能有一次10个基点的降息落地 [4] 公司业绩与动态 - 寒武纪第三季度营收为17.27亿元，同比增长1332.52%，净利润为5.67亿元，前三季度营收为46.07亿元，同比增长2386.38%，净利润为16.05亿元 [6] - 寒武纪最新股东名单显示牛散章建平位列第五大股东，持股比例从二季度末的1.46%升至1.53%，增持32万股 [6] - 紫金矿业前三季度实现营业收入2541.99亿元，同比增长10.33%，实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，报告期内矿产金、铜产量分别同比增长20%、5% [9] - 歌尔股份终止筹划104亿港元（约95亿元人民币）收购米亚精密科技有限公司及昌宏实业有限公司100%股权，因交易双方未能就关键条款达成一致 [7][8] 国际经贸与政治 - 美国总统特朗普签署行政令，自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征收25%的新关税，并称将对进口客车征收10%的关税 [10] - 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫举行闭门会谈，泽连斯基希望用乌克兰生产的无人机向美国换取"战斧"巡航导弹，但特朗普表示至少目前不打算向乌克兰提供该导弹 [11] 未来市场大事与行业观点 - 华为将于10月22日举行"鸿蒙操作系统6·特别发布"活动，届时HarmonyOS 6正式版将亮相 [12] - 中信证券研报指出当前A股最大结构性基本面线索依然是中企出海，红利轮动结束后需密切跟踪可能贯穿明年的新线索，包括产业链安全和端侧AI [13] - 未来一周重要事件包括中共二十届四中全会召开、国家统计局发布三季度及9月份宏观经济数据、央行公布LPR最新值、美国公布9月CPI等 [14]

国常会部署绿色贸易 - 国务院常务会议指出发展绿色贸易是促进贸易优化升级、助力实现碳达峰碳中和目标、加快建设贸易强国的重要举措 [1] - 会议提出要加快完善绿色贸易政策制度体系，加强与产业、科技、财税、金融等政策衔接协同 [1] - 要提升外贸企业绿色低碳发展能力，推动企业开展绿色设计和生产，拓展相关产品和技术进出口 [1] 央行推动金融市场开放 - 中国人民银行表示将进一步推动金融市场高水平双向开放，增强透明度、规则性和可预期性 [2] - 央行计划适当整合投资渠道，吸引更多境外机构有序投资境内市场 [2] - 支持上海国际金融中心建设，打造人民币金融资产配置中心和风险管理中心 [2] 外交部回应半导体事件 - 外交部发言人林剑就荷兰干预安世半导体运营问题表示，中方一贯反对泛化国家安全概念、针对特定国家企业采取歧视性做法 [3] - 林剑指出有关国家应纠正错误做法，坚持契约精神和市场原则，停止破坏全球产能链 [3] 黄金价格突破历史高位 - 周五国内黄金现货和期货价格均向上突破1000元/克，为历史上首次 [4] - 山东黄金预计2025年1—3季度实现归属于母公司所有者的净利润为38.0亿元至41.0亿元，同比增加83.9%到98.5% [4] 财政收支与证券交易数据 - 前三季度全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%，其中税收收入132664亿元，同比增长0.7% [5] - 前三季度证券交易印花税1448亿元，同比增长103.4% [5] 促进住宿业发展政策 - 商务部等9部门联合印发《关于促进住宿业高质量发展的指导意见》，提出17项具体政策 [6] - 政策从培育经营主体、扩大品质供给、加快绿色发展等六个方面着手，旨在促进服务消费 [6] 地方财政增量政策 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于支持地方化解存量政府投资项目债务等 [7] 美股市场动态 - 美股三大指数涨跌不一，道指涨0.13%，纳指跌0.19%，标普500指数跌0.12% [8] - 区域银行股走高，齐昂银行涨超5%，阿莱恩斯西部银行涨超3% [8] 美国区域银行风险 - 美国地区性银行板块因多家中型银行曝出贷款欺诈事件遭遇重挫，累计潜在损失达数千万美元 [9] - 市场正密切关注即将到来的财报季，以判断信贷问题是个别现象还是更广泛的系统性风险 [9] 加密货币市场波动 - 加密货币市场集体暴跌，比特币失守10.6万美元关口，以太坊跌破3800美元 [10] - 过去24小时加密货币市场共有超28万人被爆仓，爆仓总金额为10.4亿美元 [10] 新能源汽车产业联动 - 安徽、河南联合印发方案，提出将深化新能源汽车及零部件产业联动发展，共同打造新能源汽车产业集群 [12] - 浦银国际证券认为，今年下半年中国新能源汽车行业销量将保持高速增长，多家新势力车企实现毛利率改善 [12] 行业与公司公告 - 我国成功发射千帆极轨18组卫星，国家能源局发布关于加快推进煤炭洗选高质量发展的意见，iPhone Air成交额1秒钟破亿 [16] - 寒武纪第三季度营收为17.27亿元，同比增长1332.52%，紫金矿业主三季度净利润378.64亿元，同比增长55% [17] - 湖南白银第二大股东计划减持不超过5646万股，容百科技第三季度净亏损约1.35亿元 [17]

金融市场开放政策 - 央行将进一步推动金融市场高水平双向开放 [1] - 政策重点在于增强透明度、规则性和可预期性 [1] - 目标为提升金融市场交易效率和流动性 [1] 吸引境外投资举措 - 将适当整合投资渠道以吸引更多境外机构有序投资境内市场 [1] - 支持上海国际金融中心建设 [1] - 致力于将上海打造成为人民币金融资产配置中心和风险管理中心 [1]