核心观点 - 报告认为，2026年钢铁行业将呈现“减量提质，价利回稳”的趋势[1] 核心驱动因素包括：供给端产能约束新机制落地、产量继续压减，需求端在稳投资扩内需政策下量质齐升，成本端铁矿石、焦炭等价格预计震荡走弱，综合作用下钢材价格和利润有望回稳[6] 供给：产能约束新机制即将落地，2026年粗钢产量有望继续下降 - **产能政策持续收紧**：2025年新版产能置换征求意见稿发布，拟将全国非重点区域炼铁、炼钢产能置换比例均提高至不低于1.5:1，并细化了六类不得用于置换的产能，强化长期产能约束机制[6][14][18] - **产量预计继续压减**：2025年1-10月，国内粗钢产量约8亿吨，同比减少3.9%[27] 基于差异化限产及企业主动控产，预计2026年粗钢产量同比有望继续压减[6][27] - **行业整合加速**：国家综合整治“内卷式”竞争，鼓励市场化兼并重组[30] 典型案例包括宝钢股份以现金90亿元参股马钢有限49%股权，推动行业深度整合[6][34] 需求：稳投资，扩内需，预计2026年钢铁需求量质齐升 - **建筑业需求预期修复**：2026年作为“十五五”首年，固定资产投资预计有所修复，政策有望助力房地产止跌回稳，建筑业钢铁需求整体有望稳中有进[6][56] - **制造业需求保持增长**：2025年1-10月，制造业固定资产投资累计同比增长2.7%，挖掘机、汽车、家电产量分别同比增长17%、14%（乘用车）和1%-6%[37] 2026年在各行业稳增长政策支持下，汽车、机械、家电等领域钢铁需求预计保持增长[6][57][58] - **政策拓展新需求场景**：政策推动船舶用钢发展，并积极推广钢结构在住宅、公共建筑等领域的应用，以挖掘钢材新需求[6][60] 成本：预计2026年钢铁成本压力继续缓解 - **铁矿石供需弱平衡，价格震荡偏弱**：供给端，四大矿山2026年计划产量增速中枢约1.8%，叠加西芒杜铁矿（年产能1.2亿吨）投产，全球铁矿石产量预计小幅上升[6][66][70][72] 需求端，预计2026年全球钢铁需求同比增长1.3%至17.7亿吨，国内需求预计为8亿吨，同比减少1%[61] 综合来看，供给增速略高于需求增速，整体弱平衡，预计2026年铁矿石价格震荡偏弱[6][78] - **焦炭及废钢价格预期回落**：考虑到国内粗钢产量同比小幅收缩，预计2026年焦炭呈现供稳需降趋势，价格预期小幅回落[6][79] 废钢方面，预计2026年需求收缩而供给能力稳中有增，价格将继续承压[85] 价与利：减量提质有望助力2026年钢材价利回稳 - **2025年市场回顾**：截至2025年12月8日，全年综合钢价、长材、板材均价分别为3566、3386、3662元/吨，较2024年全年均价分别下跌9%、9%、8%[87] 钢厂盈利率从2025年7月的61%快速回落至11月的38%[96] - **2026年展望**：需求端，板材需求预计仍强于长材（板强长弱）[6][87] 供给端，粗钢产量预期同比下降，减量主要源于亏损企业自主减产及政策性减产[6][87] 成本端，主要原材料价格预计震荡走弱[6][87] 综合来看，减量提质有望助力钢材价格和利润回稳[6][87] 投资建议 - **普钢板块**：行业减量提质有助于钢材价利回稳，建议关注普钢龙头及参与重组整合的企业[6][99] 相关标的包括：宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等，建议关注首钢股份、马钢股份等[6][99] - **特钢板块**：政策支持推动高质量钢材供需双增，高端装备、核心基础零部件所需的高性能轴承钢、齿轮钢、高温合金、工模具钢等是关键鼓励方向[6][99] 相关标的包括：久立特材、甬金股份、中信特钢等[6][99]

行业财务表现 - 2025年Q1-Q3钢铁行业实现营业收入14252.05亿元，同比增长6.4%，归母净利润218.53亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年Q3单季度实现营业收入4801.23亿元，同比增长0.1%，环比下降0.6%，归母净利润87.16亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年Q3单季度冶钢原料盈利环比高增，销售毛利率回归中枢水平，应收与存货周转回暖 [2] 市场表现与持仓 - 2025年至今钢铁涨幅全行业第8，超额收益可观，Q3单季度市场表现优异 [1] - 普钢持仓市值维持高位 [1] 政策环境与行业结构 - 反内卷政策逐步深化，环保与能效标准明确且可监测度高，叠加产能置换重启，行业出清有望加速推进，行业集中度有望提升 [1] - 2024年6月国家发改委等5部门联合发布《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，提出到2025年底钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出 [2] - 2025年9月工信部等5部门联合发布《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，提出2025-2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右等要求 [2] 需求端变化 - 需求侧地产步入调整期，同时新基建、新能源等制造用钢的兴起，支撑板材与特钢景气 [1] 中长期展望与投资机会 - 中长期看，钢铁行业稳增长、强调绿色化、智能化与科技创新，高品质特殊钢与高端装备用特种合金钢具备稀缺性 [1] - 相关龙头占据技术与资金优势有望持续受益，当前钢铁是良好的配置时点，政策支撑与业绩边际改善可期 [1] - 对钢铁行业2026年表现持乐观态度，基于利好政策持续推进和业绩边际改善的较强确定性 [2]

行业经营效益 - 前三季度重点统计钢铁企业累计营业收入4.56万亿元，同比下降2.36% [2] - 前三季度利润总额960亿元，同比增长1.9倍，销售利润率2.10%，同比上升1.39个百分点，行业效益明显改善 [2] - 四季度若坚持“以销定产、以效定产、以现定销”原则，行业有望实现2022年以来最好经济效益水平 [3] - 行业销售利润率长期低于1.8%，最低至-2.04%，今年6月达期间最高水平2.82%，9月又降至1.71% [5] 生产与消费 - 前三季度全国粗钢产量7.46亿吨，同比下降2.9%，预计全年保持同比下降 [4] - 前三季度国内折合粗钢表观消费量6.49亿吨，同比下降5.7%，预计全年消费量将低于2024年，连续第五年下降 [4] - 钢铁产量和消费整体呈下降趋势 [4] 进出口情况 - 前三季度钢材出口量8796万吨，同比增长9.2%，出口均价697美元/吨，同比下降9.5%，出口金额613亿美元，同比下降1.2% [4] - 前三季度钢材进口量453万吨，同比下降12.6%，进口均价1692美元/吨，同比上升1.1% [4] - 折合粗钢净出口9676万吨，同比增长21.0% [4] 供需平衡与库存 - 四季度后期进入需求淡季，供需平衡压力加大，9月房地产市场继续下行，基建投资增速为负 [5] - 10月上旬粗钢日产量回升，重点统计企业钢材库存环比增长8.2%，同比增长7.8%，社会库存升至近四年同期最高 [5] - 行业需加强自律控产降库存，避免低价无序竞争，坚持以销定产 [5] 政策导向与行业展望 - 政策推动行业平稳运行和结构优化升级，强化科技创新与高精尖产品研发，加快数字化绿色化转型 [3] - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出行业增加值年均增长4%左右，更强调效率效益而非规模扩张 [5][6] - 行业高质量发展成效已显现但任务艰巨，预计今明两年呈中低速增长，工业增加值年均增长4%左右目标经过努力可达 [6]

行业供需态势 - 四季度后期为钢铁需求淡季，行业实现供需平衡压力加大，特别是9月房地产市场继续下行、基础设施建设投资增速为负[1] - 当前钢铁行业供强需弱的局面尚未改变，前三季度全国累计生产粗钢7.46亿吨，同比下降2.9%[2] - 前三季度国内折合粗钢表观消费量6.49亿吨，同比下降5.7%，预计全年粗钢表观消费量将低于2024年，连续第五年下降，消费降幅大于产量降幅[2] 企业经营效益 - 前三季度重点统计钢铁企业累计营业收入4.56万亿元，同比下降2.36%，营业成本4.26万亿元，同比下降3.88%[2] - 收入降幅小于成本降幅1.52个百分点，利润总额960亿元，同比增长1.9倍，行业效益明显改善[2] - 销售利润率为2.10%，同比上升1.39个百分点，预计今年有望实现2022年以来最好的经济效益水平[2] 行业政策与调控方向 - 控产成为近几年钢铁行业主题，钢铁企业需加强自律控产降库存，减少低价无序竞争[1] - 工信部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，指出供需失衡是主要矛盾[2] - 方案提出钢铁行业增加值年均增长4%左右的总目标，引导行业打破产能与规模扩张的思维惯性，更加强调效率与效益[2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 宏观情绪较好叠加黑色板块基本面健康，焦煤6月供给减量价格上涨带动黑色板块品种上涨，7月后“反内卷”等提振市场情绪，钢铁企业盈利改善[4] - 钢铁企业整体盈利良好，截至10月中下旬247家样本钢铁企业盈利率超55%，2025年1 - 8月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额837亿元，利润改善增强钢厂生产积极性，铁水日均产量高位[4] - 7、8月消费淡季盈利带动钢厂生产，铁水及成材产量高位，9月消费端无显著提升，10月中下旬库存压力显现[4] 策略 - 后续重点关注消费旺季尾声成材库存，若无法有效去化，进入消费淡季后成材价格将面临较大压力[7] 根据相关目录分别进行总结 一、2025年钢材市场运行情况 - 一季度黑色品种价格走势偏弱，二季度关税摩擦升级、碳元素价格下探，钢材价格中枢下移，期货价格受悲观预期影响偏弱[14] - 6月中下旬焦煤见底回升，7月“反内卷”情绪提振焦煤价格走强带动黑色系整体上行，8月中下旬“反内卷”情绪减弱，成材价格震荡下行[14] - 10月成材消费旺季但高产量下高库存压制价格，价格逐步下探[14] - 7月上海地区螺纹钢、热卷均价环比上涨，8月继续上涨，9月宏观情绪减弱，成材价格向下调整[16] - 2025年建筑用钢量走低，制造业用钢增长，钢材出口有优势，板卷消费保持韧性，9月中国出口1046.5万吨，环比增长10.0%，1 - 9月累计出口8795.5万吨，同比增长9.2%[20] - 2021年螺纹和热卷价差大，2022年后窄幅波动，2025年卷螺差持续为正，7 - 8月走扩，近期因热卷库存增加有走缩趋势[24] 二、钢铁周期转好，企业利润尚可 - 2025年钢铁企业整体盈利良好，唐山地区螺纹和热卷即期毛利润为正，截至10月中下旬，247家样本钢铁企业盈利率保持在55%以上[32] - 2025年1 - 8月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额837亿元，2024年全年仅292亿元[32] 三、钢厂生产积极性较高，产量维持相对高位 - 钢铁企业利润好增强钢厂生产积极性，铁水日均产量高位，截至10月中下旬，247家高炉日均铁水产量约241万吨，比2024年同期高约8万吨[38] - 废钢日耗量维持高位，截至10月中下旬，废钢日耗约52万吨，处于近五年相对高位，2025年企业生产积极性高涨，市场供应充足，行业效益改善[40] 四、消费旺季尾声，成材库存压力依然较大 - 7、8月消费淡季盈利带动钢厂生产，铁水及成材产量高位，9、10月消费旺季多数钢厂保持高开工率，市场供应量充裕[51] - 消费旺季成材库存未季节性去化，供给端高位，库存压力显现，热轧板卷社会库存处近五年同期高位，总库存同比去年高50万吨左右且呈增加态势[51] - 截至2025年10月17日当周，全国五大钢材品种总库存1582.3万吨，环比下降18.5万吨，需求旺季库存去化速度不理想，高库存可能压制钢价[57] - 7 - 8月上海地区螺纹、热卷价格环比上涨，9月成材消费旺季价格坚挺，钢厂利润好，10月终端需求无显著提升，供需压力显现，消费旺季五大材不能有效去库，库存压力将抑制钢材价格反弹高度[63] 五、总结 - 宏观情绪好叠加黑色板块基本面健康，焦煤6月上涨带动黑色板块品种上涨，7月后“反内卷”等提振市场情绪，钢铁企业盈利改善[64] - 钢铁企业整体盈利良好，截至10月中下旬247家样本钢铁企业盈利率超55%，2025年1 - 8月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额837亿元，利润改善增强钢厂生产积极性，铁水日均产量高位[64] - 7、8月消费淡季盈利带动钢厂生产，铁水及成材产量高位，9月消费端无显著提升，10月中下旬库存压力显现[64]

行业需求与供给 - 预期钢铁需求有望逐步企稳 [1] - 当前行业仍有超40%的钢企处于亏损状态 [1] - 供给市场化出清已开始出现 [1] 政策影响 - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》提出继续实施产量压减政策 [1] - 政策原则为支持先进企业发展、倒逼落后低效产能退出以落实年度产量调控任务 [1] - 政策目标为促进供需动态平衡 [1] 行业基本面与预期 - 维持供给端收缩的预期 [1] - 钢铁基本面有望逐步修复 [1] 钢铁ETF与指数特征 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁指数（930606） [1] - 指数从沪深市场选取涉及普钢、特钢等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股主要为钢铁制造企业，具有较强的周期性特征 [1] - 行业配置以原材料为主，与市场动态及经济周期紧密相关 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周焦煤期价大幅波动先抑后扬，现货稳中偏弱；焦炭市场供需双弱，期货跟随焦煤走势，现货第八轮提涨受阻且钢厂首轮提降，报价稳中偏弱；焦煤供需双弱，短期情绪驱动大于基本面支撑，价格或维持震荡 [2][3][29] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 焦煤期价大幅波动，盘面先抑后扬，现货价格稳中偏弱 [2][3] - 焦炭市场供需双弱，期货盘面跟随焦煤先抑后扬，现货第七轮提涨落地，第八轮受阻，钢厂阅兵限产结束后首轮提降，报价稳中偏弱 [2][3] 宏观、产业资讯 - 9月22日新闻发布会：央行行长称货币政策以我为主、适度宽松；金融监管总局局长称“白名单”项目贷款超7万亿支持近2000万套住房交付；证监会主席称8月底中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿，较“十三五”末增32%；外汇局局长称7月末境外机构和个人持有境内金融资产超10万亿 [5] - 工信部等五部门印发方案，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长4%左右，提出产能产量调控等措施 [5] - 商务部自9月25日起对墨西哥涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查，涉及多类产品 [6] - 1 - 8月全国规模以上工业企业利润总额46929.7亿元，同比增0.9% [6] - 9月27日工信部副部长表示扩大汽车消费，完善管理体系，规范行业竞争 [6] - 9月中旬21个城市5大品种钢材社会库存941万吨，环比增21万吨、升2.3%，比年初增282万吨、升42.8%，比上年同期增129万吨、升15.9% [6] 基本面分析 - 供应：原料炼焦煤价格上涨，焦企入炉煤成本提升、利润收窄，但生产积极性维持，双节临近下游补库需求释放 [2] - 需求：钢厂开工维持高位，假期临近焦炭刚性需求提升，但终端消费一般，钢材累库，整体补库预计有限 [2] 行情展望与投资策略 - 行情展望：焦煤供需双弱，短期情绪驱动大于基本面支撑，政策消息或扰动，关注需求恢复及宏观变化，价格或维持震荡 [29] - 投资策略：单边区间操作，跨期套利和焦化利润观望 [2][30]

钢铁行业政策与增长目标 - 工业和信息化部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案(2025—2026年)》 明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右 [1] - 方案以"稳增长、防内卷"为核心 实施产能产量精准调控 推进钢铁企业分级分类管理 严禁新增产能 引导资源要素向优势企业集聚 [1] - 通过产量调控促进优胜劣汰 实现供需动态平衡 [1] 钢铁企业股价表现 - 中国罕王(03788)涨5.3% 报4.37港元 [1] - 马鞍山钢铁股份(00323)涨4.92% 报2.56港元 [1] - 中国东方集团(00581)涨4.69% 报1.34港元 [1] - 鞍钢股份(00347)涨4.33% 报2.17港元 [1] 行业利润改善情况 - 2025年1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元 去年同期利润总额为-169.7亿元 [2] - 2025年8月行业利润总额193.4亿元 较上月增加12.6亿元 创出年内单月利润新高 [2] - 全国规模以上工业企业2025年1-8月实现利润总额46929.7亿元 同比增长0.9% [2] 行业基本面展望 - 随着供给端调控及转型升级预期升温 叠加需求改善趋势 钢材中长期基本面有望持续好转 [2] - 行业利润持续改善 [2]

钢铁股市场表现 - 中国罕王股价上涨5.3%至4.37港元 [1] - 马鞍山钢铁股份股价上涨4.92%至2.56港元 [1] - 中国东方集团股价上涨4.69%至1.34港元 [1] - 鞍钢股份股价上涨4.33%至2.17港元 [1] 行业政策导向 - 工信部发布《钢铁行业稳增长工作方案》设定行业增加值年均增长目标4% [1] - 政策核心为"稳增长、防内卷" 实施产能产量精准调控 [1] - 推进钢铁企业分级分类管理 严禁新增产能 [1] - 引导资源要素向优势企业集聚 通过产量调控实现供需动态平衡 [1] 行业盈利状况 - 2025年1-8月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元 较去年同期亏损169.7亿元实现大幅改善 [2] - 2025年8月单月行业利润193.4亿元 环比增加12.6亿元创年内新高 [2] - 全国规模以上工业企业1-8月利润总额46929.7亿元 同比增长0.9% [2] 行业前景展望 - 供给端调控及转型升级预期升温 [2] - 需求改善趋势支撑钢材中长期基本面持续好转 [2]

报告行业投资评级 - 投资评级为★★ [7] 报告的核心观点 - 节前建议谨慎观望，规避长假期间的不确定性，保持谨慎 [1][6][32] - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025 - 2026 年）》提出加大炼焦煤等原燃料保供稳价力度，使市场对反内卷预期下降，叠加长假前资金面谨慎，原料端短期回落明显 [6][32] 各部分总结 盘面分析 - 包含期货价格、价差分析、持仓分析三方面，具体数据来源为Wind资讯、华龙期货投资咨询部 [8][12][13] 重要市场信息 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会提出落实落细适度宽松货币政策，加强逆周期调节，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理 [16] - 国家能源局发布1 - 8月全国电力工业统计数据，截至8月底全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18%，其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%；1 - 8月全国发电设备累计平均利用2105小时，比上年同期降低223小时 [16] 供应端情况 - 截止2025年8月，铁矿砂及精矿进口数量为10522万吨，较上月增加60万吨，进口均价为92.72美元/吨，较上月增加1.31美元/吨 [20] - 截止2025年8月，澳大利亚铁矿石发运量为6082.9万吨，较上月减少51.4万吨，巴西铁矿石发运量为3235.7万吨，较上半月增加535万吨 [24] 需求端情况 - 涉及247家钢厂日均铁水产量、唐山高炉开工率、上海终端线螺采购量，数据来源为Wind资讯、华龙期货投资咨询部 [26][28][29] 基本面分析 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.45%，环比增加0.47%，同比增加6.22%；高炉炼铁产能利用率90.86%，环比增加0.51%，同比增加6.41%；钢厂盈利率58.01%，环比减少0.86%，同比增加39.40%；日均铁水产量242.36万吨，环比增加1.34万吨 [31] - Mysteel统计全国47个港口进口铁矿库存总量14550.68万吨，环比增加169.00万吨，日均疏港量351.41万吨，增0.38万吨；全国45个港口进口铁矿库存总量14000.28万吨，环比增加199.20万吨，日均疏港量336.40万吨，降2.77万吨，在港船舶数量96条，降5条 [31] - 9月26日印尼矿业部长称，符合土地修复基金预存款要求的矿产商可将矿业开采许可证由“暂停”恢复至“正常”，此前印尼矿业部暂停190份煤炭和矿业开采许可证 [31] 后市展望 - 《钢铁行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》使市场对反内卷预期下降，叠加长假前资金面谨慎，原料端短期回落明显，长假前建议保持谨慎 [32] 操作策略 - 单边、套利、期权节前均建议观望，警惕长假持仓风险 [7][33]