2025年业绩公告核心事件 - 公司发布2025年业绩公告，全年实现营业收入35.10亿元，同比增长37.26% [3] - 2025年归母净利润为-10.93亿元，但全年经调整年内亏损净额为2.40亿元，同比收窄32% [3] - 2025年下半年实现营业收入24.23亿元，环比大幅增长123.09% [3][4] - 2025年下半年归母净利润为-8.66亿元，业绩表现符合预期 [3][4] 2025年下半年财务表现分析 - 营收端：2025年下半年营收环比增长123.09%，主要得益于核心业务交付量快速增长及中高端座舱域控制器快速放量 [4] - 毛利率：2025年下半年毛利率为11.48%，环比下降2.89个百分点 [4] - 期间费用率：因8.18亿元股份支付影响，2025年下半年期间费用率显著提高至46.26%，环比提升12.38个百分点 [4] - 分项费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.79%/28.22%/11.07%/1.18%，环比分别变动+0.29/+12.60/+0.84/-1.35个百分点 [4] 核心业务与战略进展 - 市场地位：公司在中国25万元以上中高端价位自主品牌乘用车前装标配座舱域控市场份额排名第一 [6] - 能力建设：公司持续强化AI座舱、AI应用、AI创新产品三大能力，加速端侧大模型在车端的落地应用 [6] - 生态合作：公司深化与高通QAM8295P、QAM8397P及麒麟9610A平台的合作，定点数量稳步增加 [6] - 鸿蒙生态：公司深度绑定鸿蒙生态，自主研发的擎OS与麒麟9610A处理器深度协同，打造“国产芯片+自主系统”的鸿蒙生态，将深化服务鸿蒙智行旗下车型 [6] - 网联服务：AI技术深度融合智能化升级，业务订单持续增长，新增定点交付项目24个 [6] - 全球化：公司与欧洲某全球豪华汽车制造商及某国际知名主机厂合作进展顺利，海外业务开拓顺利 [6] 未来财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2027年归母净利润分别为-1.03亿元、4.07亿元（前值预测为0.10亿元、10.02亿元），新增2028年归母净利润预测为15.50亿元 [7] - 每股收益：预计2026-2028年EPS分别为-0.68元、2.71元、10.33元 [7] - 市盈率：对应2027-2028年市盈率分别为41.00倍、10.76倍 [7] - 投资观点：公司是国内智能座舱域控行业领先者，看好其高端域控产品占比稳定上升，不断筑牢核心壁垒，维持“买入”评级 [7] 历史与预测财务数据摘要 - 营业收入：2025年实际为35.10亿元，预测2026-2028年分别为56.01亿元、83.32亿元、116.09亿元 [9] - 毛利率：2025年实际为12.37%，预测2026-2028年将逐步提升至15.15%、20.05%、24.98% [9] - 归母净利润：2025年实际为-10.93亿元，预测将在2027年扭亏为盈，达到4.07亿元，2028年增至15.50亿元 [9] - 每股净资产：2025年实际为14.35元，预测2026-2028年分别为19.30元、22.01元、32.34元 [9] - 收入增长率：2025年实际为37.26%，预测2026-2028年分别为（预测值缺失）、48.75%、39.33% [9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 2025年业绩符合预期，下半年营业收入环比大幅增长123.09%，主要得益于核心业务交付量快速增长及中高端座舱域控制器快速放量 [10] - 公司凭借高通华为双生态深度绑定及软硬芯云一体化战略，领跑中国高端AI智能座舱市场，在中国25万元以上中高端价位自主品牌乘用车前装标配座舱域控市场份额排名第一 [3] - 公司持续强化AI座舱、AI应用、AI创新产品三大能力，加速端侧大模型在车端落地，同时深化与高通及麒麟平台合作，并深度绑定鸿蒙生态，打造“国产芯片+自主系统”的生态壁垒 [3] - 网联服务业务订单持续增长，新增定点交付项目24个，全球化业务与欧洲豪华汽车制造商及国际知名主机厂合作进展顺利 [3] - 尽管因研发投入增加及市场竞争加剧导致短期盈利承压，但看好公司高端域控产品占比稳定上升，核心壁垒不断筑牢，预计将在2027年实现扭亏为盈 [4][10] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入35.10亿元，同比增长37.26%，归母净利润为-10.93亿元，全年经调整年内亏损净额为2.40亿元，同比收窄32% [1][10] - **2025年下半年业绩**：实现营业收入24.23亿元，环比增长123.09%，归母净利润为-8.66亿元，毛利率为11.48%，环比下降2.89个百分点 [10] - **2025年下半年费用**：期间费用率因8.18亿元股份支付影响显著提高至46.26%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.79%/28.22%/11.07%/1.18% [10] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为56.01亿元、83.32亿元、116.09亿元，同比增长59.59%、48.75%、39.33% [1][11] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为-1.03亿元、4.07亿元、15.50亿元，对应每股收益（EPS）分别为-0.68元、2.71元、10.33元 [1][4] - **估值指标**：基于预测，2027-2028年市盈率（P/E）分别为41.00倍和10.76倍 [1][4] 业务与市场地位 - **市场地位**：在中国25万元以上中高端自主品牌乘用车前装标配座舱域控市场份额排名第一 [3] - **技术合作**：持续深化与高通QAM8295P、QAM8397P及麒麟9610A平台的合作，定点数量稳步增加 [3] - **生态建设**：通过自主研发的擎OS与麒麟9610A处理器深度协同，打造“国产芯片+自主系统”的鸿蒙生态，深化服务鸿蒙智行旗下车型 [3] - **业务拓展**：网联服务业务将AI技术与智能化升级深度融合，订单持续增长，新增定点交付项目24个，海外业务与欧洲豪华车厂及国际主机厂合作顺利 [3] 关键财务数据与比率 - **历史营收**：2024年营收25.57亿元，2025年营收35.10亿元 [1] - **预测毛利率**：预计从2025年的12.37%提升至2028年的24.98% [11] - **资产与负债**：2025年末总资产58.37亿元，资产负债率63.14%，每股净资产14.35元 [8][11] - **现金流**：2025年经营活动现金流为-5.25亿元，预计2026年转正为0.45亿元，2028年增至14.35亿元 [11] - **回报率**：预计投入资本回报率（ROIC）从2025年的-27.76%改善至2028年的22.79%，净资产收益率（ROE）从2025年的-50.80%提升至2028年的31.95% [11]

公司产品更新 - 小鹏汽车于2月4日正式开启推送天玑AIOS 6.0 OTA更新 [1][3] - 此次更新被描述为行业首个主动服务座舱落地，并对车机交互视觉进行了焕新 [1][3] - AI智能座舱新增功能包括：灵境桌面、SR场景模式、控制/游戏中心、面容ID管理、vivo手车互联智能体 [1][3] - AI智能座舱升级了全域超感车道级导航功能 [1][3] - AI小P管家新增了全天候主动服务与全场景自由对话能力 [1][3]

公司产品亮相与市场表现 - 腾势汽车携全家族车型亮相2025广州车展，包括腾势N8L、腾势D9、腾势N9、腾势Z9双旗舰等 [2] - 腾势D9车型即将迎来30万辆交付里程碑 [3] - 腾势Z9GT《黑神话・悟空》联名痛车在车展亮相 [2][3] 腾势N8L产品特性 - 腾势N8L为上市后首次亮相国际车展 [2] - 性能方面全系标配插混专用2.0T高效发动机加三电机动力系统，零百加速3.9秒 [2] - 搭载后轮双电机独立转向技术，转弯半径4.58米，刹车距离35.4米，配备云辇-A智能空气车身控制系统 [2] - 安全方面车身关键区域采用2000MPa热成型钢，搭配混动CTB技术 [2] - 凭借易三方技术实现147km/h AEB自动紧急制动、轮胎松动预警、雨雪内八模式等安全能力 [2] 腾势D9产品配置 - 腾势D9至尊版采用紫气凌云双色车身，配备太空舒适Air SPA双零重力座椅、隐私声盾、帝瓦雷剧场级音响等超过200项配置 [3] - DM-i超级混动版搭载第五代DM技术，综合续航达1100km，百公里馈电油耗5.85L [3] - EV纯电版续航达620km，标配800V高压平台和双枪超充技术 [3] - 全系标配云辇智能车身控制系统和天神之眼辅助驾驶系统 [3] 腾势N9与Z9系列技术配置 - 2026款腾势N9全系标配易三方、云辇-A、天神之眼B-辅助驾驶激光版、插混专用2.0T高效发动机 [3] - 腾势N9搭载定眩智能防晕车系统、车位到车位领航辅助等功能 [3] - 腾势Z9GT及腾势Z9搭载易三方、天神之眼B-辅助驾驶激光版、AI智能座舱、云辇-A等技术 [3]

公司股价表现 - 博泰车联股价逆市上涨3.25%至171.4港元，成交额852.03万港元 [1] 公司战略合作 - 公司与保时捷达成战略合作，共同开发面向中国市场的下一代车载信息娱乐系统，计划自2026年起用于多款保时捷车型，标志着公司首次大规模进入全球豪华车供应链 [1] - 公司与商汤科技达成战略合作，共同推进AI智能座舱、大模型、机器人等领域的融合创新 [1] 行业前景与公司增长 - 在汽车智能化加速背景下，智能座舱作为核心交互入口持续扩容 [1] - 公司凭借技术能力、客户基础、产品升级与国际合作确立了明确的增长路径 [1] - 随着收入规模扩大、毛利率回升及运营效率改善，公司盈利能力有望迎来实质拐点，预计2026年首次实现年度盈利 [1]

投资评级与目标价 - 国泰海通首次覆盖博泰车联并给予“买入”评级，目标价为280.20港元 [1] 行业背景与市场地位 - 2025年8月中国智能座舱域控制器渗透率达41.1%，同比提升12个百分点，市场处于从选装向标配加速过渡的关键阶段 [1] - 公司以10.87%的份额成为2025年1-9月中国市场新能源乘用车前装标配座舱域控制器第二大供应商 [1] - 智能座舱作为核心交互入口持续扩容，行业整合正在加速 [1][4] 客户基础与业务构成 - 公司客户包括华为、理想、小鹏、阿维塔、岚图、赛力斯等主流新能源品牌 [1] - 2024年，两大核心客户华为和理想的业务收入约占公司总收入的50% [1] 产品均价与盈利能力 - 公司域控制器平均售价从2023年的990元上涨至2024年的2141元，2025年前五个月进一步提升至2257元 [2] - 产品价格的结构性抬升是公司盈利能力改善的重要支撑 [2] - 公司预计在2026年首次实现年度盈利，净利润约4500万元，2027年净利润增至1.75亿元人民币 [3] 国际化扩张与合作 - 2025年9月与保时捷达成战略合作，共同开发面向中国市场的下一代车载信息娱乐系统，计划自2026年起用于多款保时捷车型，标志着公司首次大规模进入全球豪华车供应链 [2] - 公司已进入现代、起亚等国际品牌供应体系，并通过与赛力斯等合作支持中国品牌出海，形成“服务全球车企+支持中国出海”的双轨扩张模式 [2] AI技术布局与创新 - 2025年10月与商汤科技达成战略合作，共同推进AI智能座舱、大模型、机器人等领域的融合创新 [2] - 在IPO时引入地平线机器人作为战略投资者，双方正联合开发集成座舱与驾驶解决方案，推动智能座舱向AI驱动演进 [2] 财务表现与展望 - 公司毛利率在2022-2024年间有所波动，分别为14.1%、15.4%和11.8% [3] - 预计毛利率将在2025至2027年间逐年回升，从2025年的12.9%提升至2026年的13.5%，并在2027年进一步上升至13.8% [3] - 研发费用持续优化，2022-2024年分别为2.77亿元、2.35亿元和2.07亿元，未来三年预计将维持在每年1.9-2.4亿元区间 [3] - 预计2024至2027年收入复合增长率将达到40.5%，智能座舱解决方案仍是主要贡献来源 [3] 估值依据 - 国泰海通给予公司2026财年估值倍数为7.0倍，较同行存在溢价，主要基于其在客户结构、技术积累与全球合作方面的优势 [4]

产品上市与定价 - 长安马自达MAZDA EZ-60于9月26日正式上市，是马自达品牌首款全球战略级新能源SUV车型，推出纯电和增程两大动力版本共6款车型，官方指导价区间为11.99万元至16.09万元 [1] - 公司宣布由王心凌担任产品代言人，并为购车用户提供专属车机壁纸、语音包及参加2025粉丝盛典的机会 [1] 市场推广与购车权益 - 公司推出7大专属购车权益，包括限时免费升级价值5000元的高阶配置，例如21英寸轮毂与轮胎组合或高清AI电子外后视镜等，活动有效期至10月31日 [3] - 金融购车方面提供0首付起、12-60期超低息方案，年均费率低至1.99%，并赠送价值899元的充/放电枪 [3] - 其他权益包括7999元终身零燃权益、限时特惠价驾驶辅助保障、基础流量终身免费及娱乐流量2年免费等 [3][4] 战略定位与产品规划 - 公司执行副总经理吴旭曦表示，EZ-60是长安马自达第二款新能源车型，后续将推出第三、第四款车型，使公司成为国内第一家全面转型新能源的合资车企 [6] - EZ-60定位为超越预期的新能源SUV，在智舱、续航、空间、安全、操控、设计方面满足并超越当前用户需求 [6] 设计与空气动力学 - EZ-60采用「魂动」美学设计，具备百万级精工曲面和双色悬浮车顶，提供7种车漆颜色，其中星云紫和水天蓝采用超细腻珠光颗粒和三层喷涂工艺 [8][10] - 同级首创的9组贯穿式风道与7组空气动力学组件，使车辆风阻减少60.8 counts，CLTC续航提升41km，高速行驶时后轴可获得最高705N下压力，风噪优化4dB(A) [12] 操控性能与底盘调校 - 车辆操控基于中欧9国道路性能标准开发，由三国四地工程师团队历经200余种调校方案验证，搭载连续可变阻尼悬挂以实现毫秒级调整 [14][16] - 底盘调校使车身侧倾刚度提升20%，俯仰抑制能力提升10%，转向时驾驶员动态位移减少60%，注重动力输出线性可控而非极致加速 [18] 智能座舱与交互体验 - 智能座舱搭载同级首发4nm车规级芯片，8核CPU，语音指令响应时间仅为39毫秒，复杂对话准确率提升55% [20] - 配备26.45英寸5K一体式大屏，经过900小时极端温度循环测试，并全球首发100英寸裸眼3D HUD，支持500部以上3D片源 [22][24] - 支持多模态交互与零层级交互，车外指令识别率在嘈杂环境下超95%，并内置豆包和讯飞星火两个AI大模型 [26][28] 安全性能与车身结构 - EZ-60在丙察察完成行业首个"整车碰撞/翻滚/浸水"连环挑战，荣获"TOP Safety"证书及"2025中国十佳车身"等大奖 [32] - 车身采用7横5纵笼式铠甲结构，高强钢占比86.5%，热成形钢27.45%，A柱抗弯性能提升44%，全系标配9个安全气囊，总容积370L [34][35] - 电池系统采用8层防护架构，提前满足2026年电池安全国标及欧洲标准，支持3C快充，15分钟可补能30%至80% [35][37] 制造品质与测试验证 - EZ-60产自长安马自达南京工厂，遵循全球统一品质标准，研发阶段累计投入超900辆测试样车，测试里程超900万公里，覆盖极端环境 [39] - 全系车身采用宝钢优质GA锌铁合金板材，盐雾测试960小时无锈蚀，相当于自然环境30年抗腐蚀 [39]

产品发布与定价 - 吉利银河M9于8月23日开启预售 推出6个版型 预售价格区间为19.38万元至25.88万元 [2] 市场竞争格局 - 大六座SUV市场竞争激烈 市场参与者超过10个品牌 [2] - 近一年多以来已有11款大六座SUV车型上市 包括东风奕派008、零跑C16、深蓝S09、昊铂HL、乐道L60等 [3] - 20-30万元价格区间竞争最为集中 包括问界M7、深蓝S09、魏牌蓝山、昊铂HL、乐道L90等多款车型 [3] - 15-20万元区间有东风奕派008和零跑C16两款车型 [3] 主要竞争对手分析 - 深蓝S09售价23.99万元起 月均销量2000-3000辆 [3] - 东风奕派008售价18.86万元起 月销量约2000辆 [3] - 乐道L90上市20天累计交付6400辆 成为20万元级别市场重要参与者 [4] - 乐道L90在购置方案和用车成本方面具有优势 支持电池租赁模式 [4] 产品技术优势 - 搭载AI智能座舱 配备银河Flyme Auto2系统和高通8295P旗舰芯片 [2] - 集成超拟人情感智能体Eva 具备20多项类人语音交互功能 [2] - 采用AI数字底盘 配备双叉臂+五连杆悬架、双腔闭式空气弹簧和CCD连续可变阻尼减震器 [2] - 支持四轮独立一键调平等智能功能 [2] - 搭载千里浩瀚辅助驾驶H5方案 实现全国可用的无图NOA功能 [3] - 在续航、车身尺寸、第三排空间和智能驾驶方面较乐道L90更具优势 [4] 市场定位与挑战 - 大六座SUV市场已从蓝海转变为红海市场 [3] - 吉利银河M9主要与乐道L90、东风奕派008和深蓝S09形成直接竞争 [3][4] - 公司在智能化方面宣称较竞争对手具备一定优势 [3]

产品发布与市场表现 - 吉利银河L9于8月23日启动全球预售 预售次日订单量超过40000台 显示较高市场关注度 [1] - 新车预售价区间为19.38万元至25.88万元 提供四项限时购车权益 [4] 产品定位与技术特性 - 作为品牌实现百万销量后推出的旗舰SUV车型 定位为面向家庭用户的大六座SUV产品 [4] - 搭载AI智能座舱 AI数字底盘和AI辅助驾驶等智能科技功能 旨在重新定义大六座SUV产品标准 [4] - 在设计 空间与安全方面具备突出表现 以"造每个人的智能精品车"为理念 [4] 品牌战略与体系支撑 - 依托吉利全球战略体系推出 是吉利银河品牌首款旗舰SUV车型 [1][4]

公司概况 - 斑马网络是一家专注于汽车操作系统的超级独角兽，2024年估值突破210亿元[1][9] - 过去7年累计完成5轮融资，起步融资16亿元，最高单轮融资30亿元[2][10] - 大股东为阿里巴巴，采用"企二代"发展路线[11] - 2015年由上汽集团与阿里共同创立，初始设立10亿元互联网汽车基金[12] 业务表现 - 核心产品为汽车操作系统，2022-2024年收入占比分别为86.7%、86.2%、83.4%[13] - 2022-2024年收入分别为8.05亿、8.72亿、8.24亿元，呈现先升后降趋势[15] - 主要客户为上汽集团，2022-2024年订单占比分别为54.7%、47.4%、38.8%[13][14] 行业前景 - 2024年中国智能座舱市场规模1290亿元，预计2030年达3274亿元，CAGR16.8%[17] - 软件解决方案市场规模2024年401亿元，2030年将达1149亿元，CAGR19.2%[18] - AI+智能座舱占比2024年15-20%，预计2030年提升至35-40%[3][25] 技术演进 - 行业正从功能座舱(CL0)向全面认知座舱(CL4)发展[19][21] - CL3阶段核心是需求预判，如自动调节空调温度、播放提神音乐[22] - CL4阶段将实现自主执行，如通过大模型实现共情对话[23] 竞争格局 - 2024年智能座舱软件解决方案市场CR5为26.9%，斑马网络以7.8%份额居首[24] - 主要竞争对手包括华为、科大讯飞、德赛西威等[24][25] - 公司是国内仅有两家完全自研汽车操作系统的第三方供应商之一[25] 创新实践 - 推出"需求主动感知"功能，预计渗透率从2024年10%提升至2026年35%[25][26] - 实现车生活闭环，如与饿了么合作推出车载AI点餐应用[7][27] - 车载平台已覆盖180多个品类原生应用，2024年市场规模7亿元，预计2027年突破50亿元[27]