2025年，美国光伏市场正迎来"需求爆发+产能回流"的双重拐点。AI算力扩张催生的电力缺口、降息周期提升的项目收益率，推动美国光伏装机量持续高 增，2024年达50GW，2025年预计突破60GW，年复合增长率维持20%。随着26年的到来，美国光伏本土产能将迎来更大规模的释放。 01 美国光伏市场 美国光伏市场的崛起，并非单一因素驱动，而是下游需求刚性增长与政府产业政策引导形成的共振，为本土产能扩张奠定了坚实基础。 需求端 美国可再生能源发电占比长期偏低，仅约10%，远低于全球30%的平均水平，能源结构转型空间巨大。 而近年来AI算力中心、制造业复苏带来的电力缺口，成为光伏需求的核心催化剂——数据中心24小时高负荷运行对电力的持续消耗，以及传统化石能源 发电的不稳定性，使得光伏作为清洁、可快速部署的能源形式，成为补能首选。 降息周期的到来进一步放大了需求潜力。光伏项目的内部收益率（IRR）与利率高度相关，美国进入降息通道后，项目融资成本下降，IRR显著提升，刺 激了开发商的投资意愿。 政策端 与中国相比，美国光伏制造面临"高人工、高能耗、高合规成本"的三重压力，传统技术路线难以适配本土市场，倒逼行业选择更高效 ...

工业硅周报 2025 年 12 月 15 日 短期需求降温，工业硅震荡下挫 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 ⚫ 上周工业硅震荡下挫，主因多晶硅新平台公司应运而生， 未来将通过市场化+政策协同的方式构建可持续的行业新 生态，但短期打压工业硅需求端。供应来看，新疆地区开 工率进一步升至88%，西南地区枯水期开工率相对低迷， 内蒙和甘肃产量难有增长空间，供应端总体平稳；从需求 侧来看，多晶硅市场对行业自律信心有所增强；硅片维持 弱现实和弱预期叙事，关注硅片龙头企业遵守自律协议的 程度；电池片总体进入减产周期，原料成本的抬升直接推 动 ...

公司近期动态与战略合作 - 隆基绿能与马来西亚国家石油公司达成合作，为其亚太市场清洁能源项目供应高效BC组件，并计划推动双方研究院交流及开展BC技术示范项目 [2] - 公司与法国能源巨头ENGIE及山东电力建设第三工程有限公司签署协议，为全球在建最大单体光伏电站——阿布扎比哈兹纳1.5GW项目提供最新一代Hi-MO9 BC组件 [4] - 公司与马来西亚国立大学签署战略合作备忘录，聚焦太阳能技术创新与本土化人才培养，以助推东南亚能源转型 [3] BC技术产品性能与发布 - 隆基绿能在英国伦敦发布BC技术平台及Hi-MO9组件全球实证成果，数据显示相较于主流TOPCon组件，Hi-MO9在全球实现单瓦发电量稳定提升，增益幅度介于1.21%至3.92%之间 [3] - Hi-MO9作为BC旗舰产品，旨在为亚太高温高湿等复杂应用场景的合作项目带来更高价值增益 [3] 财务表现与市场销售 - 2025年前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润同比减亏约48%，经营现金流由负转正，展现强劲复苏势头 [5] - 截至2025年上半年，公司BC产品销量中约45%发生在海外市场 [7] - BC产品在海外市场，尤其是欧洲市场，具有较高的溢价空间和明显的溢价优势 [6] 产能规划与市场拓展 - 公司正加速BC产能替换与建设，计划到2025年底使BC二代产能达到50GW [7] - 随着BC二代产能攀升，公司计划进一步提升BC产品在欧洲市场的销售比例 [6] - 公司近期密集的海外市场布局，旨在复杂国际环境中稳步推进其全球化战略，BC产品的海外市场份额有望进一步提升 [7]

峰会概况 - 全球BC技术创新峰会暨第14届bifi PV workshop于11月24日至25日在浙江义乌成功举办，吸引600余位来自全球头部光伏企业和知名机构的研究学者与技术专家参会[1] - 峰会由爱旭股份与德国康斯坦茨国际太阳能研究中心联合举办，是光伏行业顶尖的全球学术峰会，今年再次来到中国，在BC电池组件量产基地所在地义乌开启BC技术发展新篇章[3] BC技术定位与前景 - BC技术被认为是最接近单结晶硅电池极限转换效率的技术，是单结晶硅时代终极技术，爱旭股份于2021年率先发布ABC技术并最早实现N型BC的GW级量产[3] - ISC Konstanz创始人Rado van Kopec ek展望BC组件量产效率目前可达25%，2026年行业将因BC组件效率持续提升出现重大变革，BC组件有望在2027、2028年逐渐占据市场主导地位[8] - 爱旭股份董事长陈刚表示今天将光伏组件量产效率提升到25%，2026年将提升到26%，之后再过14年达到35%的量产效率[10] 技术创新与产品优势 - 爱旭ABC全系列产品覆盖分布式、地面电站、水面电站多种应用场景，凭借高功率、高安全、高颜值、高智能等优势市场认可度迅速提升[3] - 中国光伏行业协会执行秘书长刘译阳指出爱旭ABC技术实现量产效率与良率引领，并通过无银金属化等底层工艺突破实现平台型技术成本性能均衡发展[5] - 爱旭ABC组件交付效率已连续33个月位列TaiyangNews全球组件量产效率排行榜榜首，量产交付效率超过25%，在同等面积下拥有更高发电功率及多种功能特性应对差异化需求[18] 产业链协同与生态建设 - 峰会汇聚全球硅料及硅片技术、电池及组件研发生产、测试模拟、光伏系统等产业链相关企业机构，共同探讨光伏行业未来技术发展，进行30场重磅主题演讲[14] - BC技术需要全产业链协同创新提升生产制造水平形成健康良性发展生态圈，爱旭未来将加强产学研用各环节协同合作共建BC产业生态[19] - TÜV莱茵向爱旭、隆基颁发组件级抗起火风险认可证书，测试结果显示BC组件在高温、遮挡环境下拥有更低表面温度，在防起火性能上具备独特优势保障电站运行安全[16] 市场趋势与行业方向 - 光伏产业从供给侧主导转向需求侧主导的价值竞争时代，客户需要场景化、差异化优质产品，效率是光伏行业第一性原理[10] - 创新是产业发展永恒课题，以BC技术为代表的创新契合国家发展新质生产力战略方向，是突破同质化的关键路径[5] - 随着未来BC技术与储能结合应用将展现出更强劲竞争力，推动人类文明提高对阳光能量利用效率共同迈向零碳新时代[8][19]

投资评级 - 报告对隆基绿能维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比减亏，归母净亏损为8.34亿元，亏损同环比收窄 [1] - 光伏行业“反内卷”政策推进，硅料和硅片价格自2025年7月初以来显著回升，有望带动公司盈利持续修复 [2] - 公司坚定布局BC技术，BC电池研发效率达到27.81%，组件研发效率突破26%，持续刷新全球纪录，并预计2025年末HPBC2.0高效产能占比将超过60% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营业收入509.15亿元，同比下降13.10%；归母净亏损为34.03亿元，较上年同期减亏 [1] - 2025年第三季度：公司实现营业收入181.01亿元，同比下降9.78%，环比下降5.53%；归母净亏损为8.34亿元；当季计提资产减值准备8.94亿元，影响当期利润 [1] 行业环境与价格分析 - 硅料价格显著上涨：2025年9月底N型复投料、颗粒硅均价分别为5.32、5.05万元/吨，相比2025年6月底均价分别上涨55%、51% [2] - 硅片价格同步提升：2025年9月底182*210mm N型硅片均价1.40元/片，相比6月底均价提升36%，促进公司硅片业务盈利好转 [2] - 组件价格涨幅滞后：2025年9月底TOPCon组件均价为0.693元/W，相比6月底均价仅提升2%，导致公司组件业务盈利在第三季度依然承压 [2] 技术优势与产能规划 - BC技术领先：BC电池研发效率达27.81%，BC组件研发效率突破26%，形成差异化竞争优势 [3] - 产能建设推进：通过技术升级，公司预计2025年末HPBC2.0电池高效产能占比将超过60%，引领行业高价值市场布局 [3] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为701.99亿元、825.76亿元、900.24亿元 [3] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为-40.19亿元、25.77亿元、49.04亿元，2026年实现扭亏为盈 [3][4] - 估值指标：以2025年11月3日收盘价21.76元为基准，对应2026年市盈率为64倍，2027年市盈率为34倍 [3][4] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2025年的3.87%提升至2027年的15.85%；净利润率将从2025年的-5.73%转为2027年的5.45% [9]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入509.15亿元，第三季度单季营收达181.01亿元 [1][2] - 连续两个季度大幅减亏，累计归属于母公司净利润同比减亏约48% [1][2] - 2025年上半年净亏损为25.69亿元，较上年同期大幅减亏26.61亿元 [2] - 第二季度单季营业收入环比增长约40%，净亏损环比收窄21% [2] - 第三季度销售毛利率提升至4.89%，较第二季度的1.85%环比改善3.31个百分点 [2] - 前三季度累计资产减值损失为20.61亿元，同比大幅下降 [2] - 经营活动产生的现金流量净额实现由负转正，货币资金储备超过513亿元 [3] 成本与费用管控 - 主要产品的单位制造成本实现较快下降 [3] - 第三季度销售、管理、财务三费合计12.51亿元，占营收比重约6.91% [3] - 前三季度销售费用同比下降35.1%，管理费用下降22.3%，研发费用下降16.8% [3] BC技术优势与商业化进展 - BC二代组件转换效率高达24.8%，良率稳定在97%以上 [4] - HIBC组件量产效率达25.9%，功率突破700W [4] - BC二代产品毛利率目标比TOPCon高10% [4] - 2025年1-9月BC组件累计销量达到14.48GW，占组件总出货量比重近23% [7] - 2025年上半年BC组件销售国内市场占比约55%，海外市场占比约45% [7] - 公司计划将BC产品占比提升至50% [5] 市场表现与溢价能力 - BC组件在国内市场较TOPCon产品溢价9%-13% [7] - 在欧洲市场，工商业场景溢价达35%，户用场景溢价高达114% [7] - 成功签约上海电力奉贤海上光伏项目，供应400MW BC组件 [6] - 在巴西项目实证中，BC组件首年等效满发小时数达2193小时，较TOPCon组件高出约2.3% [6] - 25年运行周期内，BC组件发电量优势进一步扩大至3.5%以上 [6] 行业现状与公司战略 - 行业面临产能过剩、同质化竞争与价格战构成的深度调整 [1][9] - 公司战略为拒绝低水平价格战，推动BC技术商业化、全域降本增效和全球化高端市场战略 [1] - 公司呼吁通过设定技术门槛、改革招标机制（如从最低价中标转向综合评标）来构建健康产业生态 [10][11] - 解决行业困境的出路在于技术升级，淘汰落后产能，支持差异化产品 [10]

峰会概况 - 全球BC技术创新峰会暨第14届Bifi PV Workshop将于11月24—25日在浙江义乌召开 [1] - 峰会由爱旭股份再次携手德国ISC Konstanz联合举办，是光伏科技发展的风向标 [1] - 这是爱旭第二次作为联合主办方举办该峰会，峰会连续两年落地中国，彰显中国光伏在全球领域的重要地位与影响力 [3] 核心议题与议程 - 峰会首日将围绕“构建可持续的BC创新生态系统：战略、协作与未来”主题进行圆桌讨论，参与者包括爱旭、隆基等公司专家 [3] - BC技术是一种变革性新技术，在电池结构、图形设计与制造工艺上均较传统技术有显著区别，对全产业链技术创新与产品质量提出更高要求 [3] - 峰会将围绕BC技术全生命周期的各个环节展开专题演讲，包括从最上游的原材料到终端的测试与应用 [3] 参与机构与技术分享 - 硅材料与硅片环节的技术分享将由TCL中环、协鑫科技、RCT Solutions、Semilab等厂商带来 [4] - BC电池研发进展将由ISC Konstanz、澳大利亚新南威尔士大学、代尔夫特理工大学以及爱旭股份、爱旭欧洲研究院的专家介绍 [4] - 峰会次日议题将围绕光伏技术量产应用展开，帝尔激光、高景太阳能、拉普拉斯新能源等厂商将阐述BC电池量产工艺研究成果 [4] 应用与评估 - BC组件及相关辅材制造方面的应用经验将由国家电投、隆基绿能、AE Solar等企业分享 [4] - 第三方检测与研究机构如PVEL、TÜV莱茵、PVsyst、PV lighthouse将就包括BC在内的N型光伏产品的评估与质量认证进行介绍 [4] - 峰会总计将带来超过30场前沿技术演讲，分享技术洞见 [4] 活动亮点 - 来宾将有机会前往位于义乌的爱旭ABC生产基地，参观高效ABC电池组件的智能制造 [4] - 峰会汇聚全球权威学者、技术专家、企业决策者，共谋行业发展新机遇 [4][5]

产品认证与性能 - 隆基Hi-MO X10组件获得国家太阳能光伏产品质量检验检测中心官方认可成为"三防"组件 [1] - 三大权威机构CPVT TÜV莱茵和鉴衡认证中心联合测评确认BC技术组件在遮挡场景下安全性及发电性能具有压倒性优势 [3] - BC组件在全场景发电能力上保持综合领先稳定超越TOPCon组件包括实验室测试和户外实证不同辐照度及全天任意时段 [3] 实证平台建设 - 公司构建厂家自有第三方合作及客户端三维一体实证电站网络并通过隆基全球实证平台和分布式光伏实证电站监控平台进行数据采集与分析 [3] - 客户端实证电站已在内蒙古山东湖南广东等省份布局20例第三方合作实证电站3例自有实证电站4例 [3]

产品发布与认证 - 隆基绿能在西安召开Hi-MO X10三防组件实证发布会 成为全球首款官方认可的"三防组件" [2] - 发布会集结权威专家 组件厂家和终端业主三大阵营 通过CPVT TÜV莱茵和鉴衡的联合实证 隆基全球实证平台首次公开 [2] 三防性能测试数据 - 在1000W/m²辐照下 三防组件热斑稳定温度比TOPCon组件低约72°C [6] - 部分遮挡情况下 三防组件平均功率损失为10.15% 而TOPCon组件为36.48% [7] - 在模拟女儿墙遮挡场景中 三防组件单瓦发电量比TOPCon组件高2.53% 在模拟树叶遮挡场景下高47.12% [8] - 在5°小倾角安装条件下 三防组件单瓦发电量比TOPCon组件高2.28% [10] - 三防组件平均工作温度比TOPCon组件低约1.5°C [10] BC技术优势 - BC技术组件热点温度为54.6°C 远低于PERC的155.8°C和TOPCon的166.2°C [15][16] - 在静态遮挡情况下 HPBC 2.0组件比TOPCon组件单瓦发电量高50.92% [20] - 无遮挡工况下 HPBC 2.0组件在900-1000W/m²辐照度时对比TOPCon单瓦发电增益最高达2.36% [24] - 静态遮挡工况下 在700-800W/m²辐照度时增益最大达52.12% [24] 全场景发电性能 - 阴天无遮挡时 HPBC 2.0组件单瓦发电量增益1.96% 16-17时增益最大为4.42% [27] - 阴天静态遮挡时 11-12时增益最大为58.27% [27] - 晴天无遮挡时 单瓦发电量增益3.08% 16-17时增益最大为7.86% [27] - 晴天静态遮挡时 17-18时增益最大为66.54% [27] 户外实证数据 - 银川实证显示 HPBC 2.0组件单瓦发电量相对增益保持在1.42% 最高达1.53% [30] - 高辐照度(>1100W/m²)区间发电增益达2.22% 上午11-12点增益达2.23% [30] - 烟台实证显示单瓦发电量相对增益保持在1.94% 最高达2.67% [33] - 高辐照条件下发电增益达2.50% 上午10-11点增益达2.20% [33] 全球实证平台 - 隆基构建厂家自有 第三方合作及客户端三维一体的实证电站网络 [39] - 客户端实证电站在内蒙古 山东 湖南 广东等省份布局20例 第三方合作3例 自有4例 [41] - 鉴衡三亚实证基地4-8月累计单瓦发电增益1.82% 单月最大增益2.52% [43] - CPVT烟台实证基地1-6月累计单瓦发电增益1.94% 单月最大增益2.67% [43] - 隆基实证电站HPBC2.0对比TOPCon累计单瓦平均增益1.86% [43] 客户案例与收益 - 山东聊城实证电站测得Hi-MO X10单瓦发电增益达2.05% 暴雨天单瓦增益高出1.87% [44] - 山东德州实证电站测得X10较常规组件单瓦发电增益2.49% 单位面积发电增益7.22% [46] - 上海森马服饰光伏项目8个月平均发电增益11.67% 年均额外收益27.9万元 [48] - 上海春晖制冷项目9.5个月平均发电增益4.9% 年均多赚4.5万元 [48] - 浙江"周庆药包"1.049MW电站实际日均发电量4654.64度 超出理论值59% [50] - 杭州"中泰深冷"4.2MW项目月均发电48万度 比一期电站高出23% [52] 行业影响 - 隆基开创"专家实证 厂家实证 业主实证"三位一体的全新价值验证范式 [55] - 推动行业评价体系从比拼功率和价格转向聚焦真实收益和长期价值 [55]

财务表现 - 25H1营业收入15.18亿元同比下降9.77% 归母净利润0.36亿元同比增长0.18% [1] - 25Q2单季度营业收入8.80亿元同比下降10.49% 归母净利润238万元同比增长79.09% [1] - 25H1综合毛利率6.77%同比下降0.23个百分点 期间费用率3.97%同比上升0.17个百分点 [1] - 25Q2营业收入环比增长37.76% 但毛利率6.02%环比下降1.8个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额-2.02亿元较24H1的-2.72亿元有所改善 [1] 业务细分 - 互联焊带收入12.24亿元同比下降10.59% 毛利率5.44%同比下降0.67个百分点 [1] - 汇流焊带收入2.67亿元同比下降8.87% 毛利率7.82%同比上升0.65个百分点 [1] - 信用减值损失884万元较24H1的3545万元大幅改善 [1] - 25Q2计提信用减值损失1770万元对盈利造成压力 [2] 产品与技术 - 多层复合焊带在BC组件上被验证为更优化的降本方案 [2] - 通过多层复合材料结构设计和界面优化技术实现重要突破 [2] - 产品在XBC组件应用端渗透率持续提升 保持相对更强盈利能力 [2] - 随着BC技术发展持续放量 有望贡献超额盈利 [2][3] 市场与客户 - 境外客户持续拓展 海外市场增量带动盈利能力提升 [2] - 25Q2毛利率承压主要受国内抢装导致国内出货量占比提升影响 [2] - 光伏产业链价格自6月以来显著反弹 辅材价格压力有望缓解 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.86亿元/1.41亿元/1.72亿元 [3] - 对应PE估值分别为43.9倍/26.8倍/22.0倍 [3] - 评级调整为增持 主要基于反内卷政策推进和BC技术发展机遇 [3]