核心观点 - 名创优品在2026年初因境内核心实体被列为被执行人而暴露关联风险 同时公司自2025年以来陷入多重经营困境 包括盈利能力严重弱化 负债高企 现金流紧张及存货积压 财务健康度显著恶化 [1] 营收增长与利润下滑 - 2025年第一至第三季度 公司归母净利润分别为4.16亿元 9.06亿元 13.47亿元 同比降幅分别达28.52% 22.57% 25.68% 连续三个季度保持两位数下滑且降幅高于同期营收增速 [4] - 2025年第三季度单季归母净利润仅4.41亿元 同比下滑超30% 降幅进一步扩大 [4] - 利润下滑主因销售 管理 财务三费激增 其中销售费用增长最为显著 2025年第一至第三季度销售费用分别达10.21亿元 21.81亿元 36.11亿元 同比增幅分别为46.72% 43.29% 43.37% 远超营收增速 [5] - 管理费用在2025年第一至第三季度同比分别增长26.55% 20.33% 29.43% [8] - 财务费用在2025年第一至第三季度同比分别激增296.27% 477.52% 656.57% 截至第三季度末财务费用高达2.33亿元 同比增长超6倍 [8] - 2024年公司调整后净利率已从2023年的17.0%降至16.0% 2025年增收不增利困局恶化 [8] 负债激增与现金流恶化 - 短期债务从2024年底的5.67亿元激增至2025年第三季度末的18.86亿元 偿债压力呈几何级数增长 [10] - 长期借款从2024年底的431万元激增至2025年第三季度末的56.22亿元 [12] - 资产负债率从2024年底的42.85%攀升至2025年第二季度末的59.1% 并在第三季度末进一步升至62% 9个月内上升近19个百分点 [13] - 现金及现金等价物从2024年底的63.28亿元降至2025年第三季度末的31亿元 较第二季度末下滑56.4% 较2024年底下滑51% [14] - 经营性现金流净额持续恶化 2025年上半年为10.14亿元 同比下降21.61% 截至第三季度末同比下滑幅度扩大至36% 仅为13.00亿元 [14] 存货高企与周转效率下降 - 存货规模从2024年底的27.5亿元攀升至2025年第三季度末的32.88亿元 较2024年底增长20.07% 同比增幅高达43.13% 创历史新高 [16] - 截至2025年第三季度末 存货规模占流动资产的23.89% 占总资产的11.47% [17] - 2024年国内门店库存周转天数增加5天至75天 海外门店库存周转天数高达187天 同比增加56天 库存周转效率大幅下降 [18] - 尽管IP商品在海外销售占比超40% 但部分IP衍生品销量不及预期 成为积压库存组成部分 旗下潮玩品牌TOP TOY对缓解整体存货压力贡献有限 [18]

行业趋势与公司战略定位 - 2025年被定义为“中国IP元年”，潮玩IP行业的竞争处于起步阶段，中国文化IP在全球范围内以前所未有的广度和深度迎来发展机遇 [2][17] - 名创优品将“IP战略”正式提升为集团级战略，公司从一家零售公司转型为一家文化创意公司，使命愿景更新为“成为全球领先的IP运营平台” [3][7] - 公司认为兴趣消费必将成为全球主流，未来5到10年是中国IP崛起、中国文化出海的最佳窗口期，公司战略与国家战略同频 [17] 公司核心战略与业务聚焦 - 2026年及未来几年，公司将聚焦于“做好自有IP，开好店”两件事 [3][7] - 为实现战略转型，公司内部强调“腾笼换鸟、脱胎换骨”，计划将80%的店铺重新升级，这是未来几年必须完成的事 [3][14] - 公司计划在未来10年，带领100个中国IP走向世界 [14] 自有IP孵化与运营方法论 - 公司总结出IP运营的“四步论”：签约独家IP或孵化自有IP、开发产品、门店上架销售并跑数据、推广数据亮眼的IP，这是一个闭环 [9] - 公司自有IP的具体打法为：先将IP形象落地成产品并上架跑销售数据，数据验证后立刻启动社媒种草、明星带货等推广，热度起来后再为IP做内容、写剧本，未来可能走向电影化 [4][9] - 公司认为打造“超级IP”的全球底层逻辑是：先靠明星、达人引爆，再用电影或故事把生命力拉长 [4][9] 门店业态升级与全球布局 - 公司将推出并重点发展以IP为核心的乐园店型，包括MINISO SPACE、MINISO LAND、MINISO FRIENDS及未来计划的SUPER MINISO，旨在从“买卖”转向“体验” [14] - 未来两三年，公司将以乐园系大店为主进行店铺全面升级，这些店型将主要分布在一二线城市，预计乐园店与常规店体系将各占50% [14][16] - 全球门店策略分化：在欧美发达市场主要开设乐园店，在欠发达地区（如南美）仍开设主打性价比的常规店 [5][16] - 海外拓展方面，已成功在泰国曼谷和澳大利亚悉尼开设MINISO LAND，并计划进入美国、欧洲等市场，遵循开大店、重质量的原则 [16] 资源投入与能力建设 - 公司具备成熟的IP运营平台和稳健的基本盘，愿意每年拿出数亿元专项投入自有IP业务，甚至愿意为试错而主动“浪费”1亿元 [11] - 2025年11月，公司正式发布“IP天才少年计划”，以百万至千万级年薪面向全球招募顶尖IP创作人才 [11] - 公司对IP团队不设KPI，以避免创意被束缚，旨在让团队自由发挥，诞生高质量的IP和文创产品 [12] - 公司认为当前IP操盘门槛全面提升，需要同时具备签约眼光、资金、快速商品化的产品与供应链能力、数百上千家门店的渠道支撑以及重投入的推广能力 [11] 已取得的成果与案例 - 2025年，公司成功落地“IP乐园系”店态，以上海南京东路的MINISO LAND全球壹号店为例，开业仅9个月销售额就突破1亿元，成为该街区业绩最好的门店及热门打卡点 [5] - 2025年，公司自主孵化并成功推出了原创自有IP，例如YOYO、萝卜街、糯米儿等 [5]

公司核心战略 - 公司更广泛的战略日益强调拥有可扩展的知识产权，这些IP能够跨越不同形式，从剧集、电影到游戏和消费品 [1] - 这种生态系统方法降低了对单一作品的依赖，同时提高了每个IP系列的货币化潜力 [1] 对交易员的意义 - 对交易员而言，关注点在于风险缓释而非即时上涨 清晰的关于内容管线实力和IP战略的沟通有助于减轻对主要系列结束后收视率波动的担忧 [2] - 如果管理层能展示出用新的、多形式的系列IP替代传统热门作品的信心，这将支持公司在2026年及以后实现更稳定的用户参与度和收入增长的观点 [2] - 不确定性则可能增加市场感知的执行风险，并对估值倍数构成压力，即使近期盈利保持稳健 [2] 华纳兄弟探索公司潜在收购案 - 对华纳兄弟探索公司的潜在收购是当前影响公司长期前景最重要的战略变量 [3] - 这项于12月宣布的交易，包括债务在内的总价达720亿美元，将极大地重塑全球媒体格局 [3] - 交易将使公司控制华纳的电影电视工作室和HBO，但不包括CNN及其他有线电视资产，这些资产预计将在华纳兄弟探索公司计划于2026年分拆后置于另一独立实体中 [3] 收购的战略逻辑与风险 - 从战略角度看，收购理由充分，将为公司提供无与伦比的优质IP库，降低长期授权成本，并可能通过HBO已建立的品牌和受众加速其广告业务雄心 [4] - 交易完成之路并非一帆风顺，派拉蒙12月的恶意竞购引入了竞争压力，但华纳兄弟探索公司董事会最终在1月拒绝了该报价，重申公司是其首选买家 [5] - 这降低了交易不确定性，但并未消除监管、融资或政治风险 [5] - 有报道称特朗普总统在交易宣布后不久购入了公司和华纳兄弟探索公司的投资，这进一步放大了风险 尽管白宫声明其投资组合由独立管理，但鉴于总统可能在交易监管中扮演角色，道德专家已表示担忧 [6] - 这些进展并未改变公司的基本面，但增加了围绕该交易的头条新闻敏感性 [6] 交易对交易员的影响 - 对交易员而言，华纳交易代表了一个具有二元特性的经典高影响力催化剂 [7] - 关于整合战略、融资和监管应对的清晰、自信的信息传递可能被解读为交易风险降低，从而可能对股价形成支撑 [7] - 相反，模糊或防御性的评论可能增加不确定性，并对短期市场头寸构成压力 [7] - 展望2026年，交易员希望明确公司是将此次收购视为变革性的还是机会主义的，以及计划如何在吸收如此庞大资产的同时保持利润率纪律 [8] - 任何暗示交易可能稀释回报或限制资本灵活性的迹象都可能被市场负面看待 [8] 总结 - 本次财报的核心不在于业绩是否小幅超出或不及预期，而更多在于强化市场对公司多年期发展叙事的信心 [9] - 强劲的核心基本面提供了基础，但公司的战略选择将决定下一个周期的估值 [9]

文章核心观点 - 2025年SLG游戏行业呈现“海外市场持续增长、国内市场存量竞争”的格局，行业竞争逻辑从单纯比拼流水转向比拼性价比与投入产出比 [1][3] - AI技术在游戏研发、买量投流等环节的深度应用成为行业“降本增效”的核心驱动力，显著改变了成本结构和竞争态势 [3][26][28][30] - 传统IP联动策略的边际效益递减，厂商策略转向精耕自有IP或与玩法高度契合的优质IP，行业进入精细化运营阶段 [3][16][20][24] 2025年SLG市场整体表现 - **海外市场主导地位巩固**：在海外市场收入前100的中国自研移动游戏中，策略类（含SLG）收入占比达49.96%，同比上升8.6%，连续五年居首位 [1] - **国内市场增长趋稳**：在国内市场收入前100的移动游戏中，策略游戏数量占比11%，但收入占比仅9.77%，排名第四，营收规模趋于稳定 [1] - **行业进入存量竞争**：市场竞争激烈，厂商战略重点转向“降本增效”与提升投入产出比，是一场“高手过招”的存量战争 [3] 出海SLG市场成功厂商与产品分析 - **世纪华通（点点互动）表现突出**：旗下产品《Whiteout Survival》（无尽冬日）上线两年多保持强劲营收，全球累计流水超28亿美元，曾连续十个月蝉联中国手游出海收入榜第一 [4] - **世纪华通黑马产品涌现**：另一产品《Kingshot》（奔奔王国）采用SLG+塔防玩法，2025年3月收入破千万美元，9月营收破1亿美元，全球累计收入超4亿美元，并夺得2025年新品游戏收入统计排名冠军 [6][8] - **世纪华通财务与市值飙升**：2025年前三季度净利润43.57亿元（同比增长141.65%），营收272.23亿元（同比增长75.31%）；股价年内最高涨幅达400%，年底市值约1300亿元，成为A股唯一破千亿市值的游戏公司 [10] - **三七互娱SLG产品线稳健**：《Puzzles & Survival》2025年上半年海外收入27.24亿元，累计流水已破百亿；《Puzzles & Chaos》通过题材与宣发差异化实现用户扩圈与获客成本降低 [14] - **三七互娱降本增效成果显著**：2025年前三季度销售费用61.99亿元，同比下降19.54%；净利润23.45亿元，同比增长23.57% [14] - **新锐厂商异军突起**：成立仅两年的Florere Game在2025年推出《Last Z: Survival Shooter》与《Dark War Survival》两款爆款，其中《Last Z》在11月升至中国手游出海收入榜第4位，帮助发行商升至全球收入榜第5位 [14][15] - **其他厂商守住基本盘**：三七、趣加、江娱、益世界、IGG、莉莉丝、壳木、元趣、四三九九等深耕海外的厂商在2025年均有所收获，并通过题材或玩法差异化推出迭代产品 [12] 国内SLG市场变化与挑战 - **IP联动策略效果减弱**：前几年的SLG“IP热”明显退潮，许多IP项目取消或搁置；粗放型IP联动边际效益递减，不再是最优选择 [16][20][24] - **儒意景秀的IP策略案例**：2025年继续推行多IP联动策略，如《群星纪元》联动南天门计划、《吞噬星空》、《星河战队》；《群星纪元》上线初期冲入畅销榜TOP10，但大半年后榜单曲线不乐观；《荒野国度》于2025年11月停运 [16][20] - **优质长线IP依然有效**：儒意景秀手中的《红警OL》、腾讯的《重返帝国》（帝国时代IP）以及灵犀互娱在港澳台上线的《信长之野望真战》均凭借优质IP取得良好表现 [22][24] - **市场转向精细化IP运营**：厂商需要计算每一个IP的投入产出比，与玩法不匹配的IP正逐渐退出SLG赛道 [24] AI技术对SLG行业的深度影响 - **AI提升研发效率**：世纪华通在美术批量生产环节应用AI工具，效率提升60%-80% [26]；三七互娱发行环节AI生成的2D美术资产占比超80%，AI-3D辅助资产生成占比超30% [26] - **AI优化买量投流**：SLG广告全面AI介入已成趋势，帮助厂商以更低成本吸引更多玩家 [28]；冰川网络产品《X-Clash》凭借“狗头”副玩法广告，结合AI工具降低投流成本并挖掘新用户群，于2025年10月登顶近50国iOS免费榜 [28][30] - **AI助力显著降本**：冰川网络2025年前三季度销售费用9.11亿元，同比下降52.31%；销售费用率48.58%，同比下降47.81% [30] - **行业销售费用率下降**：2025年上半年中国主要上市游戏企业销售费用率均值为21.8%，较去年同期下降2.9个百分点，为近5年来首次明显下降 [32] - **AI应用成为行业共识与必备能力**：游戏厂商对AI的态度已是如何更高效地使用的问题；所有厂商都必须掌握AI应用能力，否则意味着掉队 [28][35] 行业未来趋势展望 - **2025年为历史转折年**：表现最亮眼的并非当期新品，而是来自前一年的“次新品”及上线多年的老产品，这些老产品充分享受了AI红利 [36] - **IP策略转向自有IP培育**：好用的长线IP被分完，厂商转向打造自有IP并推出衍生产品 [37] - **AI同质化中蕴含新机会**：当AI导致内容同质化时，在美术上有独到之处或不用AI的游戏可能因“稀缺”而获得关注 [39] - **国产SLG国际市场地位稳固**：玩法成熟、玩家群体稳固，2026年多家厂商新品蓄势待发，稳中求进是大势所趋 [39]

核心观点 - 国泰海通发布研报，下调名创优品2025-2027年盈利预测，但基于国内外经营数据改善、TOPTOY高增长及战略升级，给予“增持”评级及55.50港元目标价 [1] 业绩表现 - 2025年第三季度实现营收57.97亿元人民币，同比增长28.2% [2] - 分业务看，国内营收同比增长19.3%，国际业务同比增长27.7%，TOPTOY业务同比增长111.5% [2] - 归母净利润为4.41亿元人民币，同比下降31.4% [2] - 经调整净利润为7.67亿元人民币，同比增长11.7% [2] - 经调整EBITDA为13.54亿元人民币，同比增长18.8% [2] 门店运营与增长 - 2025年第三季度净增门店233家，其中国内102家、海外117家、TOPTOY 14家 [3] - 截至季末，总门店数达8,138家，其中国内4,407家、海外3,424家、TOPTOY 307家 [3] - 国内及海外开店速度均环比明显加速 [3] - 国内计算单店收入同比增长约10%，海外计算单店收入同比增长7.9%，环比均有所改善 [3] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为44.7%，同比微降0.2个百分点，但环比提升0.4个百分点 [4] - 销售费用率同比提升，主要因海外直营店相关投入 [4] - 销售费用率增幅逐季收窄：2025年第一季度同比+4.8个百分点，第二季度同比+3.2个百分点，第三季度同比+1.4个百分点，表明费用使用效率在提高 [4] 增长驱动与战略 - TOPTOY业务进入高速增长期，为公司贡献增量空间 [1] - 公司战略聚焦开质量更好的大店，并兼顾门店数量和同店指标，目前调整已取得效果 [3] - 公司IP战略加速推进，大店、IP、海外战略持续升级并在数据端兑现 [1] - 海外收入维持高速增长，北美同店环比改善，且四季度北美旺季仍有较大经营数据和业绩改善空间 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年经调整归母净利润预测至29.98亿、34.74亿、41.79亿元人民币 [1] - 基于2026年18倍市盈率给予目标市值625亿元人民币 [1] - 按汇率1港元兑0.9100元人民币计算，对应目标价55.50港元 [1]

市场表现与资金流向 - 游戏板块在12月5日午盘持续窄幅震荡，游戏ETF（159869）小幅微跌，持仓股涨跌互现 [1] - 游戏ETF（159869）近5个交易日累计资金净流入达2.92亿元，截至12月4日产品规模为109.32亿元 [1] 行业观点与细分方向 - 游戏行业大盘回归中速增长，A股游戏公司市占率创历史新高，行业估值回归合理区间 [2] - IP战略双轨发展模式：中国IP改编游戏市场预期维持增长，情怀复古IP和创新品类IP符合用户核心需求 [2] - Z世代游戏需求变革：Z世代对娱乐属性要求高，偏好能展现创意自由度和社交感的游戏品类 [2] - PC游戏强势回归：供给端PC游戏丰富，需求端PC设备渗透率上行，PC端具备天然渠道和买量优势易形成协同效应 [2] - 女性向游戏赛道转型：女性向游戏是女性在情感与社会压力下的“幻想代偿”，本质是“悦己”的情绪消费 [2] 行业催化因素与投资工具 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革等多点催化因素 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

行业核心观点 - 游戏行业扩盘与格局改善的逻辑有望延续 [1] - 游戏行业大盘回归中速增长，A股游戏公司市占率创历史新高 [1] - 行业目前处于估值回归合理区间 [1] 市场资金动态 - 游戏ETF（516010）近5日资金净流入超2.2亿元 [1] - 该ETF跟踪中证动漫游戏指数（930901），样本涵盖动画制作、游戏开发运营、IP衍生品销售等业务的上市公司证券 [1] 细分投资方向 - **IP战略双轨发展**：中国IP改编游戏市场预期维持增长，情怀复古IP和创新品类IP符合当前用户核心需求 [1] - **Z世代需求变革**：Z世代对娱乐属性要求高，偏好能展现创意自由度和社交感的游戏品类 [1] - **PC游戏强势回归**：供给端PC游戏丰富，需求端PC设备渗透率上行，PC端具备天然渠道和买量优势，易形成协同效应 [1] - **女性向游戏赛道转型**：女性向游戏是女性在“情感失位”与“社会高压”下的“幻想代偿”，本质是“悦己”的情绪消费 [1]

公司战略与业务拓展 - 公司旗下战略级创新店态“名创优品MINISO LAND”首次登陆华中市场，于武汉江汉路步行街与楚河汉街两大核心商圈同步开设“双首店” [1] - 公司采用“双首店”同步落子“双顶级商圈”的模式，旨在精准整合消费资源，实现品牌势能与城市商业能量的同频共振 [2] - 公司“乐园系”店态全国布局持续推进，该系列已囊括名创优品MINISO SPACE、名创优品MINISO LAND与名创优品MINISO FRIENDS三大形态 [6] - 未来，公司将继续依托“IP大店+IP生态”的模式，深化全球布局与店态创新 [6] 门店运营与商业模式 - 楚河汉街店面积近2300平方米，打造“城堡乐园”超级IP沉浸空间；江汉路店面积1400平方米，呈现“奇遇梦乐园”主题 [3] - 门店通过模块化情景陈列与“一步一景”的游逛动线，将商品转化为可感知、可互动的内容，实现从传统购物场所向兴趣消费体验空间的升级 [3] - 以名创优品MINISO LAND为代表的战略级店态，有效实现了连带率与客单价的双重突破，贡献了高于平均水平的单店利润率，已成为驱动公司业绩增长的重要引擎 [5] - 该商业模式已通过市场业绩得到验证，双店在试营业期间已展现出卓越的聚客与销售转化能力 [5] IP战略与产品生态 - 武汉两家名创优品MINISO LAND门店汇聚了宝可梦、史迪奇、迪士尼、疯狂动物城、哈利·波特、Chiikawa、三丽鸥等多个全球热门IP [4] - 门店内IP产品占比均超过80%，SKU超过6000款 [4] - 公司采用“顶级授权IP+独家自有IP”的双轮驱动战略：楚河汉街店借助宝可梦等全球顶级IP快速建立市场认知；江汉路店则通过“YOYO”等自有IP的深度运营，展现公司在IP孵化与内容创造上的核心能力 [4] - 这一策略正推动公司从传统渠道零售商向IP内容生态运营商转型 [4] 市场影响与行业地位 - 武汉“双首店”开业迅速点燃全城消费与打卡热潮，为武汉“首店经济”注入崭新活力，并推动城市商业能级提升 [1] - 今年6月，名创优品MINISO SPACE于南京德基广场启幕，成为全球首个进驻高奢商圈的中国IP主题空间 [6] - 公司的店态创新在强化自身市场竞争力的同时，与城市发展同频共振，持续推动中国IP生态与商业高质量发展的双向赋能 [6]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总营收同比增长28%至58亿元人民币，创历史新高 [1] - 主品牌名创优品营收52.2亿元人民币，同比增长23% [1] - 潮玩品牌TOP TOY营收5.7亿元人民币，同比大增111% [1] - 毛利润为25.9亿元人民币，同比增长28%，毛利率稳定在44.7% [2] - 第三季度经调整净利润为7.7亿元人民币，同比增长12%，经调整净利率为13.2% [2] 分市场与业务表现 - 名创优品品牌中国内地业务营收29.1亿元人民币，同比增长19% [2] - 名创优品品牌海外市场营收23.1亿元人民币，同比增长28% [2] - 美国市场第三季度收入同比增长约65%，同店销售实现低双位数增长，2025年至今新会员增长超过100% [3] - 第三季度集团同店销售实现中个位数增长，10月份国内同店销售取得双位数增长 [4] 门店网络扩张 - 截至2025年9月30日，名创优品品牌全球门店数达7831家，突破8000家里程碑 [1][3] - 国内门店4407家，本季度净增102家；海外门店3424家，本季度净增117家 [3] - 过去12个月中，75.7%的净新开门店集中在海外市场 [3] - MINISO LAND国内已开出17家，广州全球壹号店开业一周年业绩突破1.5亿元人民币，8月份月销达1600万元人民币 [3] - 海外首家MINISO LAND在泰国曼谷Siam Square步行街正式开业 [3] IP运营战略 - 公司采取"国际授权IP+独家签约艺术家IP"双轮驱动策略 [5] - 截至2025年11月，已签约16个潮玩艺术家IP [5] - 与迪士尼《疯狂动物城》推出四档联名系列，"疯狂动物城2电影系列"是规模最大的联名主题活动，并实现"影品联动" [6] - TOP TOY自有IP"Nommi糯米儿"新品在全球持续热销 [6] - 首个创新型潮玩艺术家街区在广州北京路MINISO LAND店落地，原创艺术家IP"气宝AngryAimee"入驻，该模式在两周多时间内创造超过常规门店一整个月的销售业绩 [5] 成本与开支 - 公司期内利润为4.43亿元人民币，同比下滑31.64% [2] - 利润承压主要源于高速扩张带来的运营成本上升，前三季度销售及分销开支同比增长43.4%，一般及行政开支同比增长29.4% [2] 渠道与品牌升级 - 公司推进"开好店、开大店"的渠道战略，进入"大店驱动增长"阶段 [3] - TOP TOY广州北京路全球旗舰店开业，日本首店落地东京池袋，开业当日销售额突破1000万日元 [6] - 随着MINISO LAND在泰国曼谷开业，公司成功将大店模式复制到海外 [6]

财报核心业绩 - 2025年第三季度集团总营收达58亿元人民币，同比增长28% [1] - 2025年第三季度经调整净利润（Non-IFRS）为7.7亿元人民币，同比增长12% [1] - 收入增长更多来自同店销售的拉动，显示增长质量更高、可持续性更强且经营风险更低 [1][2] 同店销售表现 - 同店销售指成熟门店的GMV，撇除新开店影响，反映核心运营能力 [2] - 同店销售从2025年一季度降幅收窄，到二季度转正，三季度实现中个位数增长 [2] - 2025年第三季度国内业务收入同比增长19.3%，主要由同店销售拉动 [2] - 海外市场同店销售实现低双位数增长，超过公司预期 [2] 海外市场拓展 - 2025年第三季度海外市场收入突破23亿元人民币，同比增长28% [2] - 最大的海外市场美国收入同比增长超过65% [2] - 海外收入已占集团总收入约40% [2] - 计划将中美市场已验证的成功经验复制推广至更多国家和地区，重点围绕长期可持续盈利 [2] - 2026年计划将成功经验首先推广到东南亚市场，重点方向包括渠道升级、货盘调整和组织人才升级 [3] IP战略与产品结构 - 公司持续推进“国际授权IP+独家签约艺术家IP”的IP生态模式 [4] - 已布局多项自有IP，旗下潮玩品牌TOP TOY的自有IP“Nommi糯米儿”在2025年第三季度快速放量 [4] - 截至2025年11月，公司已签约16个潮玩艺术家IP，构建了丰富多元的自有IP矩阵 [4] - 全新店态MINISO LAND规划的IP产品占比高达70%至80% [5] - IP化转型是“IP+核心品类”的双轮驱动，覆盖11个核心品类的供应链资源 [5] - 目标是形成刚需品类保流量、IP品类提利润的健康生长结构 [5]