交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%， 比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升；中性。 2、基差：现货78480，基差670，升水期货；偏多。 3、库存：5月7日铜库存减1650至193975吨，上期所铜库存较上周减27446吨至89307吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓多，多减；偏多。 6、预期：美联储降息放缓，库存高位去库，关税情绪或有所好转，铜价震荡运行为主. 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 国内政策宽松 和 贸易战升级 风险： 自然灾害 1、俄乌,巴以地缘政治扰动。 ...

商务部回应中美经贸对话磋商情况：美方想谈就应拿出谈的诚意 商务部新闻发言人2日表示，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同 时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来。对此，中方正在进行评估。 有记者问：近期美方多次表示，正与中方就经贸问题进行谈判，并会达成协议，请问商务部对此有没有 进一步的消息和评论？商务部新闻发言人作出上述回应。 发言人表示，中方立场始终如一，打，奉陪到底；谈，大门敞开。关税战、贸易战是由美方单方发起 的，美方想谈就应拿出谈的诚意，要在纠正错误做法、取消单边加征关税等问题上做好准备，拿出行 动。 国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会30日发布数据，受前期制造业较快增长形成较高基 数叠加外部环境急剧变化等因素影响，4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49%。从重点行业看， 高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，其生产指数和新订单指数均位于52%及以上， 高技术制造业延续较好发展态势。 巴菲特：贸易不应该是武器 美国著名投资人沃伦·巴菲特3日在出席旗下投资机构伯克希尔-哈撒韦公司年度股东大会时，批评美国 的贸易保护主 ...

制造业PMI总体表现 - 4月制造业PMI为49 0%，比上月下降1 5个百分点，回落至收缩区间 [2] - 生产指数回落2 8%至49 8%，新订单指数回落2 6%至49 2%，均跌至收缩区间 [3] - 高技术制造业PMI保持在51 5%的扩张区间，生产指数和新订单指数均位于52 0%及以上 [4] 行业分化表现 - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业PMI均位于53 0%及以上，产需较快释放 [3] - 纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业PMI明显回落，均低于临界点 [3] - 装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为49 6%、49 4%和47 7%，比上月下降2 4、0 6和1 6个百分点 [4] 出口与价格压力 - 新出口订单指数下降4 3%至44 7%，中国至美国货柜订单量同比大减45%，出口集装箱价格指数环比下降9 7% [3] - 原材料购进价格指数回落2 8个百分点至47%，出厂价格指数回落3 1个百分点至44 8%，创去年四季度以来新低 [4] - 布伦特原油价格4月平均下降11%至64 37美元/桶，LME铜价下降5 5%至9487 5美元/吨，铁矿石期货价格下降6 7%至709元/吨 [4] 非制造业表现 - 4月非制造业PMI下降0 4个百分点至50 4%，仍高于临界点，但出口订单下降7 6个百分点至42 2% [6] - 服务业PMI下降0 2个百分点至50 1%，航空运输、电信、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55 0%以上 [6] - 建筑业PMI较上月回落1 5个百分点至51 9%，土木工程建筑业PMI上升6 4个百分点至60 9%，但新订单指数下降至39 6% [6] 综合PMI与经济展望 - 4月综合PMI产出指数为50 2%，比上月下降1 2个百分点，仍高于临界点 [7] - 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49 8%和50 4%，构成综合PMI产出指数 [7] - 高技术制造业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定 [7]

4月30日，国家统计局发布的数据显示，4月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个 百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。 另外，受市场需求不足和近期部分大宗商品价格持续下行等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂 价格指数分别为47.0%和44.8%，均比上月下降，制造业市场价格总体水平有所下降。文韬表示，4月份 供需整体的偏弱运行带动了原材料和产成品价格加快下行。 不可否认，外贸环境变化给我国制造业带来一定扰动，市场需求和企业生产短期有所放缓，原材料采 购、市场价格等方面也有所波动，但也要看到我国经济底座依然稳固，超大规模市场、完备产业链供应 链体系等优势持续发挥作用，前期出台以及增量可期的一系列有力有效的宏观经济政策能够护航经济行 稳致远。赵庆河也谈到，虽然4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张， 以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。 从重点行业看，高技术制造业持续向好。高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，其生 产指数和新订单指数均位于52.0%及以上。生产经营活动预期指数 ...

5年地债ETF表现 - 截至2025年4月30日13:52，5年地债ETF(159972)上涨2bp，最新价报11583元，冲击4连涨 [1] - 近半年累计上涨236% [1] - 盘中换手2562%，成交1175亿元，市场交投活跃 [1] - 近1月日均成交1385亿元 [1] - 最新规模达4588亿元，创近1年新高 [1] 制造业PMI数据 - 4月制造业PMI为490%，较上月下降15个百分点 [1] - 高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定 [1] - 综合PMI产出指数自2023年1月以来始终位于临界点以上，经济总体产出持续扩张 [1] 市场观点 - 4月制造业PMI数据及央行买断式回购规模或成为市场重新波动的催化剂 [2] - 企业或从"抢出口"步入"抢转口"阶段，制造业景气度存在强于市场预期的可能性 [2] - 若债市收益率调整，或是买入机会，当前处于等待收益率下行阶段 [2] 5年地债ETF产品特性 - 主要投资中长期地方债，适合进行久期管理和波段配置 [2] - 提供相对较高收益潜力，信用风险较低 [2]

制造业PMI分析 - 4月制造业PMI为49%，环比下降1.5个百分点，回落至荣枯线以下[1] - 13个分项指数全部下降，降幅0.1-5.5个百分点，其中新订单指数和新出口订单指数明显回落[2] - 高技术制造业保持扩张，内销为主的制造业企业生产经营总体稳定[1] - 购进价格和出厂价格指数均明显下降且位于荣枯线之下，反映市场供大于求[4] 非制造业PMI分析 - 4月非制造业商务活动指数为50.4%，环比下降0.4个百分点，仍高于临界点[1] - 土木工程建筑业商务活动指数升至60%以上，基建实物工作量加快增长[8] - 航空运输业商务活动指数和新订单指数均在55%以上，居民出行活跃[8] - 文体娱乐业和景区服务业指数均升至51%以上，居民休闲消费意愿提升[8] 经济形势与政策建议 - 综合PMI产出指数为50.2%，连续4个月高于临界点，经济总体产出持续扩张[1] - 需显著加大政府公共产品投资力度，扩大市场需求，带动企业投资和居民消费[5] - 业务活动预期指数连续7个月在55%以上，企业对未来市场保持乐观预期[8]

国家统计局：4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水 平有所回落。 ...

3月制造业生产经营活动预期指数为53.8%，连续6个月运行在54%左右的较好水平。 3月份，春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，制造业景气水平持续回升。 国家统计局3月31日发布的3月份制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，连续 两个月位于荣枯线之上。 中国物流与采购联合会特约分析师张立群认为，3月份PMI指数在荣枯线上继续小幅回升，表明经济回 升苗头更为明显。同时要注意到，采购量指数回落，购进价格指数和出厂价格指数均有回落，表明供大 于求的问题仍然突出；反映需求不足为主要困难的企业占比仍在60%之上，生产经营活动预期指数也有 所回落，企业恢复生产的信心仍然不足。 张立群表示，综合看，受政策推动经济初显回升态势，但基础还不稳定。要持续加大宏观政策逆周期调 节力度，特别要显著加强政府公共产品投资在扩大内需中的关键作用，坚持不懈地尽快改变市场引导的 需求收缩趋势。 供需两端协同增长 分企业规模来看，3月份大型企业PMI为51.2%，虽较上月下降1.3个百分点，仍保持在扩张区间，表明 大型企业增速虽有所放缓，但仍保持上升势头。大型企业生产指数保持在54%，新订单指数保持在接近 ...

外贸进出口数据 - 前2个月我国货物贸易进出口总值6 54万亿元 同比下降1 2% 其中出口3 88万亿元 规模创历史同期新高 同比增长3 4% 进口2 66万亿元 同比下降7 3% [2] - 剔除不可比因素影响后 进出口增长1 7% 体现外贸发展韧性 前2个月出口机电产品2 33万亿元 同比增长5 4% 占同期出口总值的60% 较去年同期提升1 1个百分点 [3] - 民营企业进出口3 69万亿元 同比增长2% 占外贸总值的56 4% 其中进出口高技术产品6240亿元 占同类产品进出口总值的49 3% [3] - 东盟为我国第一大贸易伙伴 前2个月对东盟进出口1 03万亿元 同比增长4% 占进出口总值的15 8% 连续12个月保持增长 [3] 居民消费价格指数(CPI) - 2025年2月份全国居民消费价格同比下降0 7% 其中城市和农村均下降0 7% 食品价格下降3 3% 非食品价格下降0 1% 消费品价格下降0 9% 服务价格下降0 4% [5] - 1—2月平均CPI比上年同期下降0 1% 2月份CPI环比下降0 2% 其中食品价格环比下降0 5% 非食品价格环比下降0 1% [5] 商品及服务价格变动 - 2月份食品烟酒类价格同比下降1 9% 影响CPI下降约0 54个百分点 鲜菜价格下降12 6% 影响CPI下降约0 31个百分点 猪肉价格上涨4 1% 影响CPI上涨约0 05个百分点 [6] - 其他七大类价格同比四涨三降 其他用品及服务价格上涨6 5% 衣着价格上涨1 2% 交通通信价格下降2 5% 生活用品及服务价格下降0 7% [6] - 2月份食品烟酒类价格环比下降0 2% 蛋类价格环比下降5 5% 影响CPI下降约0 04个百分点 鲜果价格环比上涨1 8% 影响CPI上涨约0 04个百分点 [7] - 其他七大类价格环比一涨两平四降 其他用品及服务价格上涨0 7% 教育文化娱乐价格环比下降0 5% 交通通信价格环比下降0 4% [7]

核心观点 - JB Hunt管理层宣布史上最严重货运衰退期已接近尾声 行业出现复苏迹象 包括货运量增长 制造业PMI回升及工业板块资金流入增加 但卖方分析师仍持谨慎态度 而买方机构兴趣显著提升 [2][4][40] 财务表现与预测 - 第四季度营收31.47亿美元 略高于31.46亿美元共识预期 但每股收益1.53美元低于1.61美元预期 [3] - 2022年营收达历史峰值148亿美元 每股收益9.21美元 但此后连续两年下滑 [5] - 2024年至2027年营收复合年增长率预计为5.6% 每股收益复合年增长率高达19.5% [5] - 当前预期市销率1.3倍 预期市盈率25.1倍 均高于近10年平均水平1.4倍和21.2倍 [5] - 2024年净利率为4.7% 系近8年最低 但预计2025年升至5.1% 2026年达5.9% 2027年进一步升至6.4% [8][9] - 联运业务占总营收49% 预计2025年营收61亿美元 2026年66亿美元 2027年71亿美元 [7] 分析师情绪与估值 - StarMine分析师修正模型评分仅20分（百分位排名） 过去30天下降11分 反映卖方悲观情绪 [10][12] - 2025年第一季度每股收益预期1.20美元 同比下降38.8% 全年预期较两年前下调46% [12] - 同行公司平均分析师修正模型得分为31 四家公司处于最低五分之一区间 [14][15] - 推荐评级中仅一位分析师给出"卖出"评级 最高评级为"买入" 强调积极股票回购 [17] - 2024年公司以均价169美元回购5.14亿美元股票 为史上第二高回购年份 [17] 买方机构兴趣 - StarMine智能持仓模型评分75分（高于70分看涨阈值） 显示机构投资者兴趣提升 [18][24] - 股本回报率处于第72百分位 资产回报率同样处于第72百分位 [21][25] - 每股收益增长率（今年同比）为12.9% 长期增长均值16.6% 收入增长率2.6% [21][25] 宏观经济指标 - 制造业PMI三年来首次升至50以上 新订单指数达55.5 连续五个月增长 [26][40] - 货运卡车运输周工时普遍增长 覆盖货运安排 普通货运及长途运输等多个类别 [28][30] - 工业板块2024年资金流入127亿美元 大幅高于2023年31亿美元 为全球金融危机后最高 [31][34] - 全球工业运输指数预期市盈率14.7倍 低于2020年峰值20.9倍 接近10年平均15.6倍 [33] 行业与房地产趋势 - 工业房地产违约率稳定低于1% 但仓库空置率攀升 租金增长放缓 [37][39] - 商业地产抵押贷款支持证券整体违约率从2024年1月4.4%升至2025年1月5.9% 主要受办公地产拖累 [37] - 交通运输行业组预计2025年收益增长14.4% 在标普500行业组中排名第五 [4][7]