行业核心观点 - 尽管需求出现疲软迹象，但铜价明年可能仍将保持强劲支撑 [1] - 摩根士丹利预测明年铜均价为每吨12,780美元 [1] 铜价表现与驱动因素 - 伦敦金属交易所（LME）铜期货周一创下新纪录，达到每吨11,771美元 [1] - 铜价上涨受主要矿山停产和大量铜运往美国导致供应趋紧的担忧推动 [1] 需求端分析 - 预计到2026年，中国铜需求增速将从今年的4%放缓至2% [1] - 中国关键行业如空调和电动汽车的铜消费量将有所下降 [1] - 储能系统需求的强劲增长以及数据中心的持续增长预计将提振铜价 [1]

文章核心观点 - 在宏观流动性预期、供应短缺预期和库存“挤仓”忧虑的共同提振下，沪铜主力合约价格突破90000元/吨历史新高，但市场正面临短期支撑松动与长期逻辑的严峻考验 [1][7] 全球铜矿供应紧张 - 智利10月铜产量同比下降7%至45.84万吨，智利国家铜业公司对华2026年长单溢价从89美元/吨大幅调高至创纪录的350美元/吨，因其2025年产量预计仅微增0.1%，2026年增幅仅为2.5% [2] - 刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产，印尼Grasberg铜矿暂停作业，主要矿企普遍下调产量指引 [2] - 国际铜研究组织（ICSG）预测发生根本逆转，从预期2026年过剩20.9万吨转为预计2025年短缺约15万吨，2026年缺口扩大至30万吨 [2] 铜精矿加工费与冶炼行业应对 - 中国进口铜精矿现货加工费（TC）深陷历史极值，12月5日为-42.86美元/干吨，智利矿商Antofagasta与中国冶炼厂达成了加工费为0美元/干吨的协议 [3] - 矿方对明年长单TC的最新报价已低至-15美元/吨，若落地将颠覆传统商业模式 [3] - 中国铜原料联合谈判小组计划自2026年起将矿铜产能负荷至少下调10%，以应对负加工费局面 [3] 国内精炼铜产量与进口 - 11月国内精炼铜产量为110.31万吨，环比增长1.05%，预计12月产量将环比增加6.57万吨至116.88万吨 [4] - 10月中国精炼铜进口量环比下降13.62%，同比下降16.32%，进口减少源于套利货物流向美国、进口比价恶化及国内消费平淡 [4] 全球库存区域分化 - 截至12月5日，三大交易所库存总量约为64.78万吨，较9月底增加7.4万吨，增量主要由北美驱动 [5] - COMEX库存已升至43.69万吨，较2024年年底增长超过300%，占总库存的61% [5] - LME库存截至12月5日为16.26万吨，仍处低位，12月3日注销仓单激增5.69万吨，占比升至35.08%，创2013年以来最大单日增幅 [5] - 上海期货交易所库存截至12月5日周库存降至8.89万吨，反映国内供应偏紧 [5] 高铜价对需求的影响 - 国内1—10月电网投资同比增长7.2%，但高铜价对微观需求冲击直接 [7] - 上周国内铜线缆企业开工率仅为67.12%，同比下降28个百分点，铜价突破90000元/吨后下游采购情绪显著降温，新增订单疲软 [7] - 多数企业计划主动放缓生产节奏以控制风险，预计本周开工率将进一步下滑 [7] 宏观与市场展望 - 海外市场对美联储降息有极强预期，压制美元指数，从汇率端对铜价构成支撑 [7] - 市场核心驱动力预计将从当前的情绪与预期推动，逐步转向对实际供需缺口数据的验证 [7]

核心观点 - 矿端短缺叠加美国以外地区低库存 看好铜价继续上行 截至2025年12月5日 SHFE铜价环比上涨6.12%至92780元/吨 LME铜价环比上涨4.38%至11665美元/吨 [4] - 12月3日LME注销仓单库存达5.7万吨 占LME总库存35% 引发市场对美国以外地区低库存的担忧 [4] - 嘉能可将2026年铜产量指引中枢下调9万吨 显示铜矿扰动增强 [4] - 线缆企业开工率在铜价高位背景下连续回升5周 第四季度电网旺季效应仍存 [4] - 供需格局预计维持偏紧 继续看好铜价上行 [4] 库存情况 - 截至2025年12月4日 SMM铜社会库存为15.9万吨 环比11月27日下降8.4% [5] - 截至2025年12月4日 LME铜全球库存为16.3万吨 环比增加2.0% [5] - 截至2025年12月5日 国内主流港口铜精矿库存为75.0万吨 环比上周增加3.7% [5] - 截至2025年12月1日 全球三大交易所电解铜库存合计67.6万吨 环比11月24日增加1.0% [5] 供给情况 - 2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨 环比下降8.1% 同比下降12.1% [6] - 2025年9月全球铜精矿产量为191.4万吨 环比微降0.3% [6] - 截至2025年12月5日 精废价差为5511元/吨 环比11月28日扩大1967元/吨 [6] - 2025年10月废铜进口量为17万金属吨 环比增长7% 同比增长17% [6] 冶炼情况 - 2025年11月SMM中国电解铜产量为110.31万吨 环比增长1.1% 同比增长9.8% [7] - 截至2025年12月5日 铜精矿现货加工费为-43.03美元/吨 环比下降0.1美元/吨 处于2007年9月以来低位 [7] 需求情况 - 线缆约占国内铜需求31% 2025年12月4日当周线缆企业开工率为67.12% 环比上周提升0.23个百分点 [9] - 空调约占国内铜需求13% 产业在线数据显示2025年12月 2026年1月 2026年2月家用空调排产同比分别变化-22% +14% -10% [9] - 铜棒约占国内铜需求4.2% 2025年11月黄铜棒开工率为50.2% 环比提升6.7个百分点 同比下降4.7个百分点 [9] 期货市场 - 截至2025年12月5日 SHFE铜活跃合约持仓量为23.6万手 环比上周增加1.6% 持仓量处于1995年至今73%分位数 [10] - 截至10月28日 COMEX非商业净多头持仓为4.9万手 环比上周增加19.1% 持仓量处于1990年以来78%分位数 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现铜价突破9万元整数关口，短期警惕小幅回调风险，但中期铜价走强趋势较为明确 [3][8] 报告各部分总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约走势较强，周五单日涨幅2.19%，收于92780元/吨，较前一周约+6.12% [4] - 上涨原因是特朗普点名鸽派人选作为美联储主席候选人，ADP新增就业低于预期，市场对12月降息预期回升至87%，并看好2026年降息周期的铜行情 [4] 供需情况 - 中国主要铜冶炼企业与智利矿商进行铜精矿加工费年度谈判，CSPT此前达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上共识，意向价格仍为正值，若落实减产将支撑铜价 [4] - 12月部分规模型企业或小幅提升排产，中小企业或提前减产或停工，SMM预计12月开工率小幅回升至52.54%，环比增加2.36%，同比下降3.6%，复苏力度有限 [4] - 受高铜价成本压力影响，铜线缆企业刚需采购，精铜杆行业消费承压，市场成交活跃度下降 [4] 库存情况 - 上周全球总库存小幅下降，美国以外地区库存相对偏紧 [4] 高盛观点 - 高盛认为此轮铜价上涨可能难以持续，除非库存显著减少且需求实质回升，否则铜价可能回落 [5]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，11月中国制造业PMI为49.2%较上月回升0.2个百分点仍处收缩区间但边际改善；基差贴水期货；库存有变化；盘面收盘价收于20均线上且20均线向上运行；主力净持仓空且空增；库存回升，地缘扰动仍存，铜价再创新高，强势运行为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面中性，供应端有扰动，废铜政策放开，11月中国制造业PMI回升但仍处收缩区间 [2] - 基差偏空，现货91400，基差 -1380，贴水期货 [2] - 库存中性，12月5日铜库存减275至162550吨，上期所铜库存较上周减9025吨至88905吨 [2] - 盘面偏多，收盘价收于20均线上，20均线向上运行 [2] - 主力持仓偏空，主力净持仓空，空增 [2] - 预期铜价强势运行，库存回升，地缘扰动仍存，印尼矿事件发酵，铜价创新高 [2] 近期利多利空分析 - 利多未提及，利空未提及，逻辑涉及全球政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 涉及地方中间价涨跌、库存类型总量及增减等信息，但未给出具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工回落 [15] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024小幅度过剩，2025紧平衡 [19] - 给出中国年度供需平衡表，包含2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [21]

核心观点 - 铜价短期偏强震荡，但需警惕高位回调风险，供应紧张与宏观利多支撑价格，但高价抑制实际需求，关注90000元/吨关口争夺 [4][5] - 基本面信息包括LME亚洲仓库铜库存大幅流出，叠加美国囤货需求，加剧区域性短缺，推升价格；美联储12月降息概率升至87%，美元走弱叠加流动性宽松预期，支撑铜价金融属性；国内电解铜社会库存累库，下游畏高情绪明显，补货意愿弱，现货成交清淡；精铜加工费低位波动，成本攀升导致铜杆、板带企业开工率预期回落，拖累需求 [4] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价92780元/吨，周涨跌6.12%，持仓236494，持仓周涨跌18237，成交188062 [6] - 沪铜指数加权最新价92725元/吨，周涨跌6.12%，持仓653661，持仓周涨跌107150，成交402980 [6] - 国际铜最新价83390元/吨，周涨跌5.87%，持仓5499，持仓周涨跌4210，成交11403 [6] - LME铜3个月最新价11434美元/吨，周涨跌4.61%，持仓239014，持仓周涨跌 -38282，成交24540 [6] - COMEX铜最新价536.2美分/磅，周涨跌3.86%，持仓141978，持仓周涨跌7685，成交42574 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价91585元/吨，周涨跌4185元，周涨跌幅4.79% [10] - 上海物贸最新价91400元/吨，周涨跌4040元，周涨跌幅4.62% [10] - 广东南储最新价91370元/吨，周涨跌3980元，周涨跌幅4.55% [11] - 长江有色最新价91540元/吨，周涨跌4100元，周涨跌幅4.69% [11] - 上海有色升贴水最新价170元/吨，周涨跌60元，周涨跌幅54.55% [11] - 上海物贸升贴水最新价110元/吨，周涨跌45元，周涨跌幅69.23% [11] - 广东南储升贴水最新价140元/吨，周涨跌35元，周涨跌幅33.33% [11] - 长江有色升贴水最新价155元/吨，周涨跌40元，周涨跌幅34.78% [11] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价50.44美元/吨，周涨跌33.88美元，周涨跌幅204.59% [11] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价234.51美元/吨，周涨跌68.26美元，周涨跌幅41.06% [11] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -1227.97元/吨，周涨跌 -367.03元，周涨跌幅42.63% [12] - 铜精矿TC最新价 -42.7美元/吨，周涨跌 -0.55美元，周涨跌幅1.3% [12] - 铜铝比最新比值4.1251，周涨跌0.0734，周涨跌幅1.81% [12] - 精废价差最新价5510.64元/吨，周涨跌1966.81元，周涨跌幅55.5% [12] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计30936吨，周涨跌 -4308吨，周涨跌幅 -12.22% [18] - 国际铜仓单总计4929吨，周涨跌 -573吨，周涨跌幅 -10.41% [18] - 沪铜库存88905吨，周涨跌 -9025吨，周涨跌幅 -9.22% [18] - LME铜注册仓单98500吨，周涨跌 -52600吨，周涨跌幅 -34.81% [18] - LME铜注销仓单64325吨，周涨跌58250吨，周涨跌幅958.85% [20] - LME铜库存162825吨，周涨跌5650吨，周涨跌幅3.59% [20] - COMEX铜注册仓单251509吨，周涨跌57173吨，周涨跌幅29.42% [20] - COMEX铜未注册仓单184322吨，周涨跌 -39008吨，周涨跌幅 -17.47% [20] - COMEX铜库存435831吨，周涨跌18165吨，周涨跌幅4.35% [20] - 铜矿港口库存67.4万吨，周涨跌7.8万吨，周涨跌幅13.09% [20] - 社会库存41.82万吨，周涨跌0.43万吨，周涨跌幅1.04% [20] 铜中游产量（月度） - 2025年10月精炼铜产量当月值120.4万吨，当月同比8.9%，累计值1229.5万吨，累计同比9.7% [23] - 2025年10月铜材产量当月值200.4万吨，当月同比 -3.3%，累计值2012.4万吨，累计同比5.9% [23] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年10月精铜杆产能利用率56.2%，当月环差 -9.03%，当月同差 -5.35%，总年产能1584万吨 [25] - 2025年10月废铜杆产能利用率24.11%，当月环差 -1.26%，当月同差 -1.69%，总年产能819万吨 [25] - 2025年10月铜板带产能利用率63.84%，当月环差 -2.4%，当月同差 -8.4%，总年产能359万吨 [25] - 2025年10月铜棒产能利用率50.13%，当月环差 -0.77%，当月同差0.1%，总年产能228.65万吨 [25] - 2025年10月铜管产能利用率52.57%，当月环差 -6.87%，当月同差 -15.63%，总年产能278.3万吨 [25] 铜元素进口（月度） - 2025年10月铜精矿进口当月值245.1487万吨，当月同比6%，累计值2509.8307万吨，累计同比8% [28] - 2025年10月阳极铜进口当月值55239吨，当月同比 -8%，累计值633067吨，累计同比 -15% [28] - 2025年10月阴极铜进口当月值279944吨，当月同比 -22%，累计值2817921吨，累计同比 -6% [28] - 2025年10月废铜进口当月值196607吨，当月同比7%，累计值1895530吨，累计同比2% [28] - 2025年10月铜材进口当月值440000吨，当月同比 -13.5%，累计值4460000吨，累计同比 -3.1% [28]

公司经营策略 - 公司密切关注市场动态与研究机构的判断 [1] - 公司将继续密切跟踪全球供需基本面变化、宏观政策动向及行业技术进步 [1] - 公司审慎管理成本与库存，力求在行业周期中把握机遇，为股东创造价值 [1] 行业市场观点 - 当前市场普遍认为，全球矿山供应频繁扰动仍是支撑铜价的核心因素 [1] - 新能源、电力、电子等领域的需求为铜价提供了中长期动能 [1] - 行业报告普遍预计铜价中枢将维持高位震荡格局 [1] - 短期内供应端的突发状况可能主导价格波动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球第二大铜矿印尼铜矿泥石流事故停产后续计划分阶段重启，预计缓解铜矿偏紧预期稳定铜价；12月国内铜产量因工厂复产预计增加；需求端下游高价抵触但电网及储能刚需托底；LME铜注册仓单转注销仓单、美国就业数据使降息预期增长美元下挫等因素刺激沪铜攀升，但高价下现货成交转弱需谨慎高位回调 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 沪铜低开高走日内上涨，印尼铜矿后续复产或缓解铜矿偏紧，12月国内铜产量预计增加，冶炼厂加工费窄幅波动靠副产品及长协订单维持成本；截至2025年9月铜表观消费量132.18万吨，旺季结束后下游高价抵触买兴下降但刚需托底；LME铜注册仓单转变、美国就业数据使降息预期增长等因素刺激沪铜攀升，高价下现货成交转弱需谨慎回调 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开高走日内上涨；现货方面华东现货升贴水140元/吨，华南现货升贴水85元/吨，2025年12月4日LME官方价11410美元/吨，现货升贴水+62美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月2日现货粗炼费（TC）-42.7美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.35美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面SHFE铜库存3.09万吨较上期减少1203吨，截至12月4日上海保税区铜库存9.49万吨较上期增加0.22万吨，LME铜库存16.26万吨较上期-275吨，COMEX铜库存43.58万短吨较上期增加1548短吨 [9]

核心观点 - 高盛集团认为近期铜价突破每吨1.1万美元的涨势难以持续，核心驱动力是对未来供应紧张的预期而非当前基本面，全球供应依然充足 [1] - 高盛预计铜价明年将局限于每吨10,000-11,000美元区间，并预计至少到2029年以前不会出现全球性铜短缺 [2] - Benchmark Minerals的铜分析师Albert Mackenzie对供应紧张引发涨势的可持续性表示怀疑，认为当前基本面可能无法证明价格上涨的合理性 [3] 铜价近期表现与市场情绪 - 伦敦金属交易所铜价创下每吨11,540美元的历史新高，市场担忧全球供应紧张及美国可能征收关税前的物流流动 [1] - 铜价出现连续几个月破纪录的交易日，但在历史高点被突破后，往往会出现回落或涨速放缓 [1] - 贸易公司摩科瑞能源集团警告当前市场存在“极端”错配，加剧了供应担忧 [1] 对供需基本面的分析 - 高盛承认存在正在发生的供应短缺，并因此调高了明年上半年的铜价预测，但认为美国以外的“极低”库存可以通过市场机制（如提高地区溢价）来避免短缺 [2] - 高盛预计2026年市场将有16万吨的小幅度过剩，使市场更趋平衡，因此全球铜市场不会很快进入短缺状态 [2] - 高盛预计今年需求仍将比供应少约50万吨，但至少到2029年以前不会出现全球性铜短缺 [2] - 尽管清洁能源等领域需求强劲，但近几个月全球铜需求增长有所放缓 [2] - 摩科瑞能源集团指出，持续向美国的铜流入可能加剧中国和其他市场的短缺，即使是在需求疲软的环境下，并预测非美国市场可能“没有阴极铜” [2] 机构观点与预测 - 高盛分析师认为近期铜价上涨的核心原因是“对未来市场供应紧张的预期，而非当前基本面因素” [1] - Benchmark Minerals的铜分析师Albert Mackenzie对因供应紧张引发的铜价上涨能否持续表示怀疑，不确定这种说法是否完全正确 [3] - 铜价长期被看涨的预测最终都未能应验 [2]

沪铜市场行情与价格走势 - 沪铜主力合约收盘上涨2.19%，期价最高触及92910元，再度刷新上市高点 [1] - 铜价在突破后持续走强，预计短期仍将在高位区间内保持强势 [1] - 伦敦金属交易所（LME）铜库存大幅下滑，伦铜创下历史新高 [1] 铜矿供应与冶炼端动态 - 铜矿端紧张状况难以缓解，海外中断矿山复产乏力 [1] - 临近年底，市场关注国内冶炼厂与海外矿商对明年铜矿长单加工费的谈判 [1] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）明年或将联合减产10%，国内冶炼厂已在倡导削减明年铜精矿冶炼产能 [1] 市场核心矛盾与驱动因素 - 市场当前聚焦于矿源紧张和非美地区库存偏低的矛盾 [1] - 海外流动性环境仍偏宽松 [1] - 国内铜市场紧平衡的现实状态预计将延续 [1]