核心观点 - 贸易冲突短期压制铜价，但后续继续看好铜价上行，因供给紧张及下游需求环比回升 [4] 库存情况 - 国内铜社会库存为17.8万吨，环比10月9日增加6.7% [5] - LME铜全球库存为13.7万吨，环比下降1.5% [5] - 国内主流港口铜精矿库存为68.1万吨，环比上周增加3.1% [5] - 全球三大交易所电解铜库存合计58.9万吨，环比9月30日增加4.9% [5] 供给情况 - 2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨，环比下降6.3%，同比下降1.6% [6] - 2025年7月全球铜精矿产量为201.2万吨，同比增长7.2%，环比增长4.7% [6] - 截至2025年10月17日，精废价差为2664元/吨，环比10月10日下降840元/吨 [6] 冶炼情况 - 2025年9月中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.3%，同比增长11.6% [7] - TC现货价为-40.80美元/吨，环比持平，处于2007年9月以来低位 [7] - 2025年8月电解铜进口量同比增长6%，出口量同比增长19% [7] 需求情况 - 线缆需求约占国内铜需求31%，2025年10月16日当周线缆企业开工率为61.91%，环比上周提升3.38个百分点 [8][9] - 空调需求约占国内铜需求13%，10-12月家用空调排产同比变化为-18%、-15%、-9%，10-11月排产数好于前次预计 [9] - 铜棒需求约占国内铜需求4.2%，2025年9月黄铜棒开工率为45.1%，环比提升1.2个百分点，同比下降5.9个百分点 [9] 期货市场 - 截至2025年10月17日，SHFE铜活跃合约持仓量为21.6万手，环比上周增加6.8%，持仓量处于1995年至今64%分位数 [10] - 截至9月23日，COMEX非商业净多头持仓为3.0万手，环比上周下降0.4%，持仓量处于1990年以来64%分位数 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响铜价走势的主要矛盾是预期利多与现实利空的矛盾，叠加全球铜总库存高位但区域不平衡加剧，导致价格波动加剧；建议采取“攻守兼备”交易策略；四季度国内电解铜供应量和表观消费量下降，但下游企业对精铜消费量有韧性，库存下降，价格预计“下有底，上有顶”，若宏观因素配合向上弹性更大 [2][52] 各部分内容总结 核心矛盾与策略建议 - 核心矛盾：预期利多包括降息带来的流动性利好、终端需求增长、矿端供应收缩和政策带动产能退出；现实利空包括中下游需求订单下滑、中游成品累库和冶炼企业采购意愿减弱；全球铜总库存高位且区域不平衡加剧，导致价格波动 [2] - 近端交易逻辑：2510合约交割清淡，2511合约移仓使2512合约持仓量创新高；全球铜显性库存区域性矛盾突出，LME和国内库存低位支撑期价，COMEX库存创新高带来挤仓风险 [5] - 远端交易预期：降息带来流动性边际利多；矿端供应中断，机构唱多未来铜价；矿端供应紧缺，国内铜精矿冶炼利润恶化，精炼铜产量或减少；关注中美贸易谈判，若友好洽谈利好铜价 [7][8] - 交易型策略建议：趋势研判为向上，周期中性；价格区间沪铜【81189，86570】，伦铜【10092，10930】；短线做多性价比不高；“买入期货+卖出看跌期权”组合策略和“买入看涨期权+卖出看跌期权”策略，短期建议优先考虑成本优化策略 [11] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略做空基差，当前基差处于高位，回调概率大；月差策略观望或反套，月差大概率扩大，基差走弱时反套概率增加；跨境价差策略建议观望 [15][16] - 企业套保策略建议：库存管理方面，产成品库存高担心价格下跌可在压力位做空沪铜主力期货合约或卖出看涨期权、买入看跌期权；原料库存低未来按市场价采购可在支撑位买入主力合约期货或卖出看跌期权并买入期货；原料库存低已按固定价签订采购合同担心价格下跌可卖出平值看涨期权 [20] 本周重要信息与下周关键事件解读 - 本周重要信息：利多信息包括智利铜业巨头提高2026年度铜升水报价、美国提供融资升级输电线路、秘鲁8月铜产量同比减少、BMI认为未来铜供应增速落后需求增长；利空信息包括必和必拓考虑重开铜矿、国内电解铜现货库存增加、精铜杆和黄铜棒企业开工率情况 [21][22] - 下周关键事件解读：下周将发布多项宏观经济指标，部分指标对铜价有直接或间接影响；二十届四中全会举行，对我国未来发展方向进行规划布局 [23][24] 盘面价量与资金解读 - 内盘解读：当周国内期货价格高位盘整，波动区间【84000~86000】，多头移仓至12月合约，月差呈反套结构，沪铜各合约back期限结构明显；交易量和持仓量环比下降，投机度下降，前20期货公司净多持仓量环比下降，期价上涨乏力 [27] - 外盘解读：当周外盘铜价强于国内但涨幅受限，沪伦比无明显趋势；LME铜价收于10607美元/吨，环比上涨2.28%，COMEX铜价收于499.75美分/磅，环比上涨3.15%；LME铜升水回落，全球铜库存向美国转移，LME铜注册仓单和注销仓单环比下降，LME铜投机净多头资金环比增加 [29] 现货价格与利润分析 - 现货价格与冶炼利润：当周电解铜和废铜现货价格环比下跌，电解铜升水幅度环比小幅扩大，精废价差后半周走弱，铜精矿现货冶炼收入上下边界环比提高 [33] - 进口价格与利润：当周洋山铜溢价环比走弱，低于历年同期，铜仓单提单意愿偏弱，进口利润低位，或影响进口量和国内铜累库 [37] - 库存分析：铜库存呈现“区域性”特点，COMEX铜大幅增加，LME铜库存下降，沪铜库存缓慢增加；国内港口铜精矿库存低于历年同期，贸易商进口意愿未大幅提升，库存增幅缓慢；期待复刻2024年4月行情，有空LME铜多COMEX铜的套利机会 [41] 供需推演与及价格预期 - 供给推演：总结2025年全球矿山事件和中国铜冶炼企业开工率、检修情况预期四季度精炼铜供应；机构数据显示全球铜精矿供需平衡为-32.6万金属吨；国内10月铜冶炼企业集中检修，预计影响精铜产量5.4万吨；2025年Q4电解铜产量环比下降19万吨，进口量不变，出口量减少7万吨 [46] - 需求预期：参考中下游企业开工率推测铜需求增长潜力；9月铜箔企业开工率上升，预计10月继续攀升；9月铜棒企业开工率环比上升但低于同期，预计10月回落；9月漆包线行业开工率环比上升但回升不及预期，预计10月回落；10月除铜箔行业开工率回升外，其余行业开工率环比回落，铜材等产量也大概率回落 [49][50] - 价格预期：四季度国内电解铜供应量下降，表观消费量下降，但下游企业对精铜消费量有韧性，预期精铜消费量增加，库存下降，价格“下有底，上有顶”，若宏观因素配合向上弹性更大 [52]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 短期中美经贸摩擦变化或造成铜价大幅波动 但贸易冲突消化后铜价后续有望上行[1] - 自由港削减2025-2026年铜产量指引 导致供给后续仍维持紧张[1] - 10-12月空调排产环比持续改善 随着电网、空调等下游需求Q4环比回升 铜价后续有望上行[1] - 看好2025Q4-2026年铜价上涨 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 关注铜陵有色[4][111] 本周市场更新 - 截至2025年10月17日 SHFE铜收盘价84390元/吨 环比10月10日下跌1.77% LME铜收盘价10607美元/吨 环比10月10日上涨2.25%[1][17] - 铜行业股票多数下跌 涨跌幅靠后三只股票为铜陵有色（-11.2%）、江西铜业（-11.4%）、博威合金（-13.3%）[16] - 截至2025年10月16日 SMM电解铜境内社会库存17.8万吨 环比10月9日增加6.7% 较2025年初库存增加6.3万吨[2][25] - 截至2025年10月16日 LME铜全球库存为13.7万吨 环比10月9日下降1.5%[2][25] - 截至2025年10月17日 SHFE铜活跃合约持仓量21.6万手 环比上周增加6.8% 持仓量处1995年至今64%分位数[4][32] 供给端分析 - 2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨 环比下降6.3% 同比下降1.6%[2][48] - 截至2025年10月17日 国内主流港口铜精矿库存68.1万吨 环比上周增加3.1% 库存处于2022年5月有统计以来的19%分位数[2][48] - 2025年7月全球铜精矿产量为201.2万吨 同比增长7.2% 环比增长4.7% 2025年1-7月全球铜精矿累计产量为1348.5万吨 同比增长4.1%[2][53] - 截至2025年10月17日 精废价差为2664元/吨 较10月10日下降840元/吨（2013-2023年精废价差平均值为1194元/吨）[2][56] - 截至2025年10月17日 中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-40.80美元/吨 环比10月10日持平 仍处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][62] 冶炼与进出口 - 2025年9月SMM中国电解铜产量112.1万吨 环比下降4.3% 同比增长11.6%[3][67] - SMM中国铜冶炼厂9月开工率为84.06% 环比下降3.91个百分点 同比上升1.46个百分点[3][67] - 2025年8月电解铜进口26.4万吨 环比下降11.0% 同比增长5.9% 1-8月累计进口220.7万吨 同比下降5.1%[3][70] - 2025年8月电解铜出口3.7万吨 环比下降68.9% 同比增长19.4% 1-8月累计出口46.3万吨 同比增长15.0%[3][70] 需求端分析 - 截至2025年10月16日 SMM电线电缆企业当周开工率为61.91% 环比上周上升3.38个百分点 2025年9月电线电缆企业月度开工率为72.23% 环比下降0.19个百分点 同比下降8.49个百分点[3][77] - 2025年1-8月电源基本建设投资完成额累计值为4992.40亿元 累计同比增长0.3% 1-8月电网基本建设投资完成额累计值为3795.76亿元 累计同比增长14.0%[84] - 据产业在线2025年9月26日更新 10月、11月、12月家用空调排产同比分别下降18%、下降14.7%、下降8.6% 10-11月排产数好于前次预计数[3][96] - 2025年9月 SMM铜管产量为15.4万吨 环比增长3.0% 同比增长4.6% 铜管企业月度开工率为67.68% 环比上升1.98个百分点 同比上升2.33个百分点[3][102] - 2025年9月 SMM黄铜棒开工率为45.1% 环比上升1.23个百分点 同比下降5.88个百分点 仍处于近6年同期低位[3][107] 重点公司推荐 - 西部矿业：股价22.18元 2024年EPS为1.23元 2025年预测EPS为1.67元 2026年预测EPS为1.93元 对应PE分别为18倍、13倍、11倍 投资评级为增持[5][113] - 紫金矿业：股价30.17元 2024年EPS为1.21元 2025年预测EPS为1.77元 2026年预测EPS为2.06元 对应PE分别为25倍、17倍、15倍 投资评级为增持[5][113] - 洛阳钼业：股价15.04元 2024年EPS为0.63元 2025年预测EPS为0.77元 2026年预测EPS为0.82元 对应PE分别为24倍、20倍、18倍 投资评级为增持[5][113] - 金诚信：股价62.32元 2024年EPS为2.54元 2025年预测EPS为3.61元 2026年预测EPS为4.51元 对应PE分别为25倍、17倍、14倍 投资评级为增持[5][113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印尼Grasberg铜矿因事故停产加剧铜矿短缺，加工费维持负值，冶炼产能受原料约束 [4] - 美联储降息周期开启叠加美元走软，流动性宽松预期提振铜价 [4] - 特朗普威胁对华加征100%关税，加剧市场恐慌情绪，压制风险偏好 [4] - 现货升水回落，下游畏高慎采，节后补库力度弱于预期 [4] - 沪铜高位震荡，供需双弱但支撑较强，矿端紧缺与宏观利多支撑价格，贸易风险与需求抑制上方空间，短期波动加剧 [5] 根据相关目录分别进行总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价84390元/吨，周跌1.77%，持仓215573，持仓周跌542，成交121050 [6] - 沪铜指数加权最新价84341元/吨，周跌1.82%，持仓546240，持仓周跌18430，成交255805 [6] - 国际铜最新价74970元/吨，周跌1.85%，持仓4498，持仓周跌311，成交8239 [6] - LME铜3个月最新价10624元/吨，周跌1.42%，持仓239014，持仓周跌38282，成交19917 [6] - COMEX铜最新价498.35元/吨，周跌3.04%，持仓135104，持仓周跌8882，成交41836 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价84775元/吨，周跌1905元，周跌幅2.2% [10] - 上海物贸最新价84835元/吨，周跌1840元，周跌幅2.12% [10] - 广东南储最新价84910元/吨，周跌1780元，周跌幅2.05% [11] - 长江有色最新价84940元/吨，周跌1830元，周跌幅2.11% [11] - 上海有色升贴水最新价55元/吨，周涨35元，周涨幅175% [11] - 上海物贸升贴水最新价45元/吨，周涨30元，周涨幅200% [11] - 广东南储升贴水最新价55元/吨，周涨50元，周涨幅1000% [11] - 长江有色升贴水最新价115元/吨，周涨65元，周涨幅130% [11] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价-11.16美元/吨，周涨13.74美元，周跌幅55.18% [11] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价127.75美元/吨，周涨33.58美元，周涨幅35.66% [11] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价-1122.08元/吨，周涨44.79元，周跌幅3.84% [12] - 铜精矿TC最新价-40.7美元/吨，周涨0美元，周涨幅0% [12] - 铜铝比最新比值4.0548，周跌0.0566，周跌幅1.38% [12] - 精废价差最新价2995.96元/吨，周跌503.08元，周跌幅14.38% [12] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计最新值42849吨，周涨12885吨，周涨幅43% [17] - 国际铜仓单总计最新值14518吨，周涨7425吨，周涨幅104.68% [17] - 沪铜库存最新值110240吨，周涨550吨，周涨幅0.5% [17] - LME铜注册仓单最新值129900吨，周跌1150吨，周跌幅0.88% [17] - LME铜注销仓单最新值7550吨，周跌875吨，周跌幅10.39% [20] - LME铜库存最新值137450吨，周跌2025吨，周跌幅1.45% [20] - COMEX铜注册仓单最新值153604吨，周涨1167吨，周涨幅0.77% [20] - COMEX铜未注册仓单最新值191048吨，周涨5326吨，周涨幅2.87% [20] - COMEX铜库存最新值344652吨，周涨6493吨，周涨幅1.92% [20] - 铜矿港口库存最新值50.9万吨，周涨2.9万吨，周涨幅6.04% [20] - 社会库存最新值41.82万吨，周涨0.43万吨，周涨幅1.04% [20] 铜中游产量（月度） - 2025年8月精炼铜产量当月值130.1万吨，当月同比14.8%，累计值989.1万吨，累计同比10.1% [23] - 2025年8月铜材产量当月值222.2万吨，当月同比9.8%，累计值1659.8万吨，累计同比10.7% [23] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年9月精铜杆产能利用率65.23%，当月环差2.21%，当月同差-0.85% [25] - 2025年9月废铜杆产能利用率25.37%，当月环差0.56%，当月同差1.53% [25] - 2025年9月铜板带产能利用率66.24%，当月环差1.52%，当月同差-6.95% [25] - 2025年9月铜棒产能利用率50.9%，当月环差1.04%，当月同差-1.52% [25] - 2025年9月铜管产能利用率59.44%，当月环差-3.11%，当月同差-1.58% [25] 铜元素进口（月度） - 2025年9月铜精矿进口当月值258.6873万吨，当月同比6%，累计值2266.3614万吨，累计同比8% [29] - 2025年8月阳极铜进口当月值61712吨，当月同比-18%，累计值528637吨，累计同比-13% [29] - 2025年8月阴极铜进口当月值263049吨，当月同比5%，累计值2206092吨，累计同比-5% [29] - 2025年8月废铜进口当月值179360吨，当月同比6%，累计值1514842吨，累计同比0% [29] - 2025年9月铜材进口当月值485105.381吨，当月同比2.6%，累计值4018617.9吨，累计同比-1.7% [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，9月制造业PMI升至49.8%，景气水平改善 [2] - 铜基差显示升水期货，10月16日库存有增减变化，盘面和主力持仓偏多，预计铜价维持强势 [2] - 全球政策宽松和贸易战升级为近期逻辑 [3] 各部分总结 每日观点 - 铜基本面中性，基差中性，库存中性，盘面和主力持仓偏多，因库存回升、地缘扰动，铜价维持强势 [2] 近期利多利空分析 - 利多未提及，利空未提及，逻辑为全球政策宽松和贸易战升级 [3] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 提供了2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [22] 其他数据情况 - 保税区库存低位回升 [14] - 加工费回落 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铜价或在85000点附近偏强运行，供给端铜矿扰动持续，美联邦政府停摆使市场避险情绪高涨，两因素共振推升期价上涨，在这两个关键因素未消退前，铜价或难回落；预计未来一周铜价高位震荡，价格在84000 - 86000元/吨（SHFE）和10500 - 11000美元/吨（LME）之间波动 [3][35][36] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 10月14日SHFE铜主力合约价格从86310元/吨回落至84900元/吨，LME铜价从10374美元/吨反弹至10802美元/吨；LME（0 - 3）升贴水从 - 31.19美元/吨涨至226.78美元/吨，国内升水铜升贴水由80元/吨升至150元/吨，平水铜由贴水5元/吨转为升水45元/吨 [1] - LME库存单日增加2926吨至32890吨，连续三日累库，SHFE库存微降50吨至139350吨，COMEX库存增加1350短吨至340875短吨 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：全球铜矿供应扰动加剧，智利Escondida铜矿工人死亡事件引发监管关注，Codelco旗下El Teniente铜矿8月产量降至9.34万吨，Teck Resources旗下Quebrada Blanca铜矿因尾矿坝工程问题延长停产，2025年产量指引下调18% - 21%，冶炼端供应压力凸显 [2] - 需求端：短期需求端缺乏明确驱动，国内电力、建筑等领域需求未显著回暖，欧洲溢价上调暗示区域结构性短缺可能延续 [2] - 库存端：LME和COMEX库存持续累积，反映海外现货流动性宽松，国内SHFE库存维持去化趋势，内外分化或限制价格下行空间 [2] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 10 - 14|2025 - 10 - 13|2025 - 09 - 30|变化|变化率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM:1铜升水铜（元/吨）|86,070 100|85,180 150|86,770 80|890 - 50|1.04% - 33.33%| |平水铜（元/吨）|20|45|-5|-25|-55.56%| |湿法铜（元/吨）|-45|-45|-75|0|0.00%| |LME (0 - 3)（美元/吨）|55|227|-31|-172|-75.80%| |SHFE（元/吨）|85,320|84,900|86,310|420|0.49%| |LME（美元/吨）|10,585|10,802|10,374|-218|-2.01%| |LME（吨）|36,295|32,890|29,964|3,405|10.35%| |SHFE（吨）|138,800|139,350|139,400|-550|-0.39%| |COMEX（短吨）|342,280|340,875|339,525|1,405|0.41%| [5] 产业动态及解读 - 10月11日，智利矿务局调查BHP旗下Escondida铜矿工人死亡事件，事故后该矿运营正常 [6] - 10月10日，Codelco 8月铜产量大幅下滑至9.34万吨，因旗下El Teniente铜矿事故致6人死亡后停产 [6] - 10月9日，日本PPC预计下半财年铜产量同比下降2.5%至28.74万吨，三菱材料株式会社Onahama冶炼厂精矿处理量缩减约25%，约减少7.5万矿吨处理规模 [6] - 10月9日，Aurubis上调2026年欧洲电解铜长单溢价为315美元/吨，创历史最高纪录 [6] - 10月9日，Teck Resources旗下Quebrada Blanca铜矿因尾矿坝工程停产时间延长，2025年产量指引从21 - 23万吨下调至17 - 19万吨，2026年预测产量从28 - 31万吨降至20 - 23.5万吨，优化工程推迟至2027 - 2028年之后；Highland Valley Copper因品位下降及维护需求，2025年铜产量指引从13.5 - 15万吨下调至12 - 13万吨 [7] 产业链数据图表 报告展示了中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表 [8][10][12][14][16][19][21][25][26][29]

供应端动态 - 印尼格拉斯伯格铜矿发生泥石流事故 可能导致自由港公司Manyar冶炼厂在10月底因铜精矿供应短缺而暂停运营 [1] - Codelco公司8月铜产量大幅下滑至9.34万吨 主要因其El Teniente铜矿发生造成6人死亡的事故并随后停产 [2] - 巴西10月第2周累计装出铜矿石和铜精矿7.29万吨 日均装运量为0.91万吨/日 较去年10月同期的0.35万吨/日大幅增加161.54% [1] - 截至9月26日当周 进口铜精矿加工费报-40.36美元/干吨 环比前一周上涨0.44美元/干吨 反映海外矿山运营不稳定因素对供应的影响 [2] 库存与需求状况 - 10月13日上海和广东两地保税区铜现货库存累计10.41万吨 较9月29日增加1.77万吨 较10月9日增加1.02万吨 [1] - 上海保税区库存为9.85万吨 较9月29日增1.80万吨 广东保税区库存为0.56万吨 较9月29日降0.03万吨 [1] - 据调研 铜线缆以及黄铜棒企业开工率环比下降 主要受国庆假期影响 [2] - 中国9月出口数据强劲 国内需求和制造业生产规模持续扩张 工业企业利润得到较大改善 [3] 价格前景与市场观点 - 全球矿端供应担忧加剧 国内精铜产量或趋于下滑 社会库存低位震荡 [3] - 铜的供需结构平稳 但短期宏观市场不确定性加大 铜价预计将高位震荡运行 [2] - 中美博弈加剧令全球市场避险情绪升温 金银铜趋于联动共振上行 预计短期铜价将延续反弹走势 [3] - 美联储鸽派官员表达宽松立场 称美国长期通胀预期稳定 宽松政策调整将保持劳动力市场接近充分就业 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息和多国财政宽松预期，海外多个铜矿存生产扰动，加以美国威胁对华加征关税后释放缓和信号，或使沪铜价格易涨难跌 [1] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货活跃合约 - 2025年10月13日收盘价85120元，较10月10日降790元；成交量291422手，较10月10日增78954手；持仓量201831手，较10月10日降14284手；库存32890吨，较10月10日增2926吨 [1] 沪铜基差或现货升贴水 - 2025年10月13日SMM 1电解铜平均价85045元，较10月10日降1635元；SMM半水铜开贴水平均价45元，较10月10日升50元；SMM开水铜开贴水平均价150元，较10月10日升70元等 [1] 价差（近月与远月） - 2025年10月13日沪铜近月 - 沪铜连一为 - 120，较10月10日降110；沪铜连一 - 沪铜连二为0，较10月10日持平；沪铜连二 - 沪铜连三为40，较10月10日升70 [1] 伦敦铜 - 2025年10月13日LME3月铜期货收盘价（电子盘）10802，较10月10日升428；LME铜期货0 - 3个月合约价差226.78，较10月10日升257.97；LME铜期货3 - 15个月合约价差209.5，较10月10日升135.3 [1] COMEX铜 - 2025年10月13日铜期货活跃合约收盘价5.13，较10月9日降0.01；总库存重340875，较10月9日增2716 [1] 多空逻辑 - 供给端国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给预期增加，国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加；需求端铜价大幅走高使下游刚需采购为主；库存端中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [1] 交易策略 - 逢价格回落布局多单为主，关注77000 - 80000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜在9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜精矿供需预期偏紧支撑铜价；美联储降息和多国财政宽松预期、海外多个铜矿存生产扰动，但中美贸易冲突能否缓和的担忧或扰动沪铜价格上涨节奏；建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注不同市场铜价的支撑位和压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪铜基差为负且基本处于合理区间，月差为正且基本处于合理区间，建议暂时观望沪铜基差和月差的套利机会 [7][9] - LME铜(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且处于相对高位，沪伦铜价比值介于近五年75 - 90%分位数，建议暂时观望LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [10] - COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间 [12] - 沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [16] - 中国电解铜社会库存量较上周增加，保税区电解铜库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [20] - COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 [21] 第二部分 中上游供给情况 - 中国港口铜精矿库存量较上周增加，Freeport旗下印尼Grasberg铜矿事故或使国内10月铜精矿生产(进口)量环比减少(减少)，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高 [28][30] - 国内精废价差为正或提振废铜经济性，欧洲高品质废铜被限制出口、中美关税谈判不确定性等因素使国内废铜10月生产(进口)量环比增加(减少)而供需预期偏紧 [31][33] - 国内粗铜10月生产(进口)量或环比减少(减少)，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂10月粗炼检修产能或环比增加 [34][36] - 中国废产阳极板周度产能开工率较上周升高，阳极板加工费较上周升高 [37][39] - 国内10月电解铜生产量或环比减少，进口量或环比减少 [40][42] 第三部分 下游的需求情况 - 国内精(再生)铜杆产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少）；国内10月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、减少） [46][48] - 国内电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周下降 [54][57] - 中国铜电线电缆产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；10月产能开工率或环比升高 [59][61][68] - 中国铜漆包线接单量和产能开工率较上周减少、下降，企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加）；10月产能开工率或环比下降 [63][65][68] - 中国黄铜板带周度加工费有所升高，中国锂电(HTE)铜箔加工费较上周持平(升高) [70][72] - 中国铜板带样本企业产能开工率较上周下降，产能开工率（生产量）较上周下降（减少），企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加）；10月产能开工率或环比升高 [74][76][78] - 中国铜管样本企业产能开工率较上周下降，产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加）；10月产能开工率或环比下降 [80][81][87] - 中国黄铜棒样本企业产能开工率较上周下降，产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；10月产能开工率或环比升高 [82][84][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜冲高回落，主力最高涨至88090，伦铜最高涨至11000，均在前高附近遇阻回落，沪铜总持仓增加13557手，资金入场意愿不改 [10] - 盘面近月正向结构缩窄，现货铜涨价940至86680，现货升水涨5至20，成交情绪好转，下游刚需采购带动升水回升 [10] - 沪伦比值降至8以下，现货进口亏损超千元，内盘铜价涨幅不及外盘 [10] - 铜市在矿端减产向冶炼端传导背景下，短期国内需求受高铜价抑制，预计短期内前期高点对内外盘铜价压制仍存，但资金热度不退，基本面宏观面中长期利多铜价，预计铜价将在高位震荡整固 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜和伦铜冲高后在前高附近遇阻回落，沪铜总持仓增加，资金持续入场 [10] - 盘面结构、现货价格和升水有相应变化，成交情绪好转，下游刚需采购带动升水回升 [10] - 沪伦比值下降，现货进口亏损，内盘涨幅不及外盘 [10] - 短期内前期高点对铜价有压制，但中长期基本面和宏观面利多，铜价将高位震荡整固 [10] 行业要闻 - 安托法加斯塔集团启动Centinela铜矿Encuentro硫化矿采矿坑爆破作业，计划中期提升产量30%，项目预计投资10亿美元，剥离阶段2028年完成 [11] - 2025年9月中国铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，1 - 9月进口量为2263.4万吨，同比增长7.7% [11]