货币政策决议 - 日本央行将利率水平维持在0 5%不变 符合市场预期 [2] - 日本央行货币政策会议上 有两位委员认为应该加息 [2] 通货膨胀数据 - 日本8月核心CPI年率从3 1%降至2 7% [2] - 日本8月全国CPI年率从3 1%降至2 7% [2] - 日本8月全国CPI月率与前值0 2%持平 [2] - 日本最新的8月CPI数据虽有所下降 但仍处于相对高位 [2] 外部压力与预期 - 美国财政部长贝森特公开表示日本央行在对抗通货膨胀方面行动迟缓 [2] - 美国政府向日本央行施压 力促日本央行更快加息 [2] - 市场对于日本央行在10月再次加息的预期维持在高位 [2] 未来政策与市场影响 - 日本央行的货币政策在很大程度上配合美联储的货币政策 [2] - 美联储重新启动降息进程 未来可能有一系列降息措施 [2] - 日本央行在不久的将来会谨慎的上调利率水平 [2] - 日元在美元贬值的同时会进一步升值 日元的避险功能更加凸显 [3] - 日本经济面临很大的负面压力 很难走出低增长乃至负增长的低迷状态 [3]

（图片来源：摄图网） 北京时间9月18日凌晨，美联储在结束为期两天的货币政策会议后，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个 基点，降至4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年的首次降息，也是继2024年三次降息后的再次降息。美 联储暗示今年还将再降息两次。 美联储降息通常会导致美元走弱，人民币相对美元则有望升值，短期内人民币汇率的双向波动可能加大，但 整体仍将保持稳定，快速升值或大幅贬值的风险都不大。 人民币外汇储备规模及占比稳步增长 人民币作为全球外汇储备货币的规模及占比稳步增加。截至目前已有70多家境外央行类机构进入我国银行间 债券市场，超过75个国家和地区的货币当局将人民币纳入外汇储备。截至2021年第一季度，人民币在全球央 行和货币当局的外汇储备规模为2875亿美元，占比2.5%，与2016年加入SDR时相比提高1.4个百分点。 美联储决策机构联邦公开市场委员会(FOMC)在会后声明中指出，近期指标显示美国上半年经济活动增长放 缓，就业增长放缓，通胀率有所上升。基于风险平衡的变化，委员会决定降息。美联储主席鲍威尔在新闻发 布会上进一步强调，就业市场的疲软是此次降息的主要考虑因素，降低利率旨在帮助 ...

美联储政策转向 - 美联储在2025年首次降息，将利率下调25个基点，原因是疲软的就业市场风险已超过顽固的通胀风险[1] - 美联储主席Jerome Pal指出政策重点已发生变化，并暗示未来将有更多降息[1] 劳动力市场状况 - 非农就业人数年增长率截至8月已降至约05%，显著低于此前约1%的读数，也低于疫情前三年约15%的正常水平[3] - 过去三个月失业率平均为42%，略高于今年第一季度的41%，但未大幅上升，原因是劳动力供应与需求同时下降，几乎可以肯定是由于移民减少所致[4] - 风险在于，如果劳动力需求持续下降，失业率可能开始上升，并可能引发裁员和经济收缩的恶性循环[5] 利率路径预期 - 美联储预计在今年剩余两次会议中各降息一次，到年底将联邦基金利率降至35%至375%区间，这与市场及分析师的预期一致[6][7] - 美联储对2026年仅预测一次降息，而市场预期三次降息，分析师预期两次降息，分歧不大[7][8] - 预期到2026年底联邦基金利率将降至3%至325%区间，以维持长端收益率在当前位置[9] 市场影响与传导 - 10年期国债收益率已从数月前的44%-45%降至略高于4%，这开始传导至更低的抵押贷款利率，以支撑住房市场及其他利率敏感型经济部门[10] 通胀风险情景 - 主流预期是关税带来的通胀冲击将是一次性事件，通胀将在2026年见顶后快速回落，经济疲软将在2026年下半年至2028年对通胀构成下行压力[11][12] - 如果通胀脱离美联储2%的目标并形成势头，或因AI热潮推动企业投资、高资产价格刺激消费支出导致经济过热，通胀可能在2027年维持在3%附近[12] - 在此情景下，美联储可能暂停进一步降息，甚至将联邦基金利率从年底的35%重新上调至4%左右，但经济衰退导致利率接近零也是可能情景[13]

核心观点 - 通货膨胀和利率上升导致美国消费者财务压力增加，整体FICO信用评分出现小幅下降 [1] - Z世代成年人因学生贷款压力导致信用评分下降最为明显，学生贷款拖欠率创历史新高 [1] - 尽管存在风险，许多消费者的信用状况依然良好，平均信用评分仍接近历史高位 [1] 消费者信用评分变化 - 全国整体FICO评分略有下降，约下降了2个百分点 [1] - 2021年有38.1%的人口得分在600至749分之间，预计到2025年该比例将降至33.8% [1] - Z世代成年人（目前十几岁和二十几岁的人）的分数下降最为明显 [1] 学生贷款状况 - 学生贷款拖欠率创历史新高，在2100万名客户中，超过10%的学生贷款到期未还 [1] - 学生贷款压力是导致Z世代成年人信用评分下降的主要原因 [1] 整体信用健康状况评估 - 平均信用评分仍接近历史高位，许多消费者的信用状况依然良好 [1] - 平均FICO评分是信用健康状况的滞后指标，未来的平均信用评分存在诸多风险 [1]

美联储政策与利率调整 - 美联储将基准利率下调25个基点至4%至4.25%的区间 [3] - 政策制定者预测今年还将进行两次25个基点的降息 [3] - 美联储官员预测到2025年底联邦基金利率将降至3.6% 比6月份的预测低0.3个百分点 [4] 劳动力市场状况 - 过去三个月 非农就业增长已显著放缓至每月仅29,000个岗位 [3] - 劳动力需求已经疲软 近期的就业创造速度似乎低于维持失业率稳定所需的“盈亏平衡”速度 [4] - 美联储预测失业率将从今年的4.3%升至年底的4.5% 明年将缓解至4.4% 2027年为4.3% [5] - 在就业方面 下行风险似乎已经上升 [4] 经济增长与通胀展望 - 美联储官员预测今年GDP将增长1.6% [5] - 美联储偏爱的通胀指标——剔除波动性食品和能源价格后的个人消费支出价格指数——预计将从今年的3.1%降至明年的2.6% 2027年降至2.1% 并在2028年达到央行2%的目标 [5] 关税与经济领先指标 - 世界大型企业联合会指出 自20世纪30年代以来的最高关税对经济构成沉重拖累 并将使今年国内生产总值增长放缓至1.6% [6] - 进口关税从今年上半年开始削弱经济增长 并将持续阻碍经济直至2026年上半年 [6] - 世界大型企业联合会的领先经济指数在8月份的跌幅超过自4月以来的任何一个月 [6] - 制造商新订单、房屋建筑许可、制造业每周工作时间和消费者对商业状况的预期下降均拖累了该指数 并预示着未来GDP增长将更疲弱 [6] - 失业救济金申请的增加也对指数产生了压力 [6]

美联储利率决策与市场反应 - 美联储降息并预计今年内还将有两次降息 但经济预测显示增长强于预期且失业率低于6月预测 体现政策立场与经济基本面的矛盾 [3][4] - 10年期国债收益率出现显著波动 从决策公布后的下跌转为新闻发布会期间的急剧反弹 当前水平位于412-413基点 反映市场对政策不确定性的反应 [1][2][5] 债券市场展望与风险因素 - 长期债券收益率可能保持稳定或小幅上升 尽管存在降息预期 但财政预算担忧和通胀风险可能使投资者要求更高收益率补偿 [7][8][9] - 通胀水平仍处于高位但未重新加速 劳动力市场放缓风险可能大于通胀上行风险 这促使美联储采取风险管理导向的降息策略而非激进宽松 [4][5][10] 货币政策路径预期 - 利率削减幅度将取决于后续经济数据 但预计不会出现持续大幅降息周期 货币政策路径可能较为平缓 [3][8][11] - 短期利率下降但长期收益率可能保持韧性 因投资者需防范实际收益率被通胀侵蚀的风险 国内外投资者可能要求长期债券提供更高溢价 [10][11]

**日本150年财政政策与经济发展历史分析** **涉及的行业或公司** * 行业涉及重工业（钢铁 机械）[9] 银行业[2] 出口导向型产业（金属 机械 化学品）[11] 房地产[27][33] * 公司涉及国营企业（后被出售给民企）[2] 民营企业（在松方财政时期得到扶持）[2] **核心观点与论据** **财政政策演变与宏观经济影响** * 明治维新初期（1868-1890年）通过发行纸币和借债筹资推动产业发展 但引发通货膨胀[1][2] 随后松方财政通过回收旧币 统一货币发行 增税和出售国企控制通胀并促进民营企业发展 但贸易逆差依然存在[1][2][4] * 1890-1910年财政政策转向支持军事扩张 通过甲午战争获取2.3亿两白银（约3亿日元 相当于日本三年财政收入）的赔款 用于基础设施和重工业发展 伴随企业勃兴[1][5][9] * 一战期间（1914-1918年）经济景气 出口金属 机械和化学品成为顺差国 但战后迅速陷入萧条并转为逆差 政党政策分歧导致政治理困难和经济萧条[1][11] * 二战后受美国制约财政紧缩 几乎不发国债 70年代石油危机后开始加杠杆 经济表现优异 80年代全球供给侧改革下略微降杠杆 泡沫破裂后再次加杠杆 目前杠杆率已超二战水平[1][6] * 90年代为应对经济危机持续降息至零利率并实施量化宽松（QE） 安倍政府推行QQE 引入负利率和收益率曲线控制（YCC） 缓解金融体系不良债权但导致工资停滞 投资效益下降及失业率上升[1][28] **战争与外部因素对经济的影响** * 战争是推动日本财税改革和工业化的重要因素 甲午战争赔款极大促进经济发展[9][10] 战时迫使政府实施所得税制（二战期间最高税率达70%） 财税体系从地租为主转向消费税和所得税为主[10] * 二战期间军费支出占正常财政支出近100% 资源高度集中于军事用途[16] 战后美国态度转变 通过道奇方针（保持综合预算平衡 不允许发债）扶持日本经济 朝鲜战争期间通过提供军火物资获得资金支持 至1955年经济指标恢复至战前水平[20] * 日本作为外向型经济体 经济增长依赖外部因素和财政支持 易受外部冲击（如亚洲金融危机 美国互联网泡沫）影响[31][37] 中国加入WTO后对其出口份额产生竞争压力[31] **应对危机与结构性问题** * 应对地产危机采取去杠杆措施 包括桥本改革时期紧缩政策（提高消费税 削减公务员 约束赤字率） 小泉内阁时期零利率和QE 限制地方举债 降低居民和企业杠杆率 为经济复苏创造条件 安倍内阁时期通过宽松政策实现股市反转[3][29][30][33] * 人口增速放缓及老龄化严重（2010年左右人口增速转负）加剧劳动力短缺和社会福利支出压力 对长期经济增长构成挑战[31][35] * 错过IT革命主因美国70-80年代制裁及自身地产危机处理不当 制度缺陷（主银行制 间接融资为主）也限制其抓住技术创新机会[31][34] * 去杠杆过程困难 日本历史上三次成功去杠杆：一战后通过财富积累 二战后通过恶性通胀（通胀率翻约98倍）和财产税（最高比例90%）及美国扶持 八九十年代泡沫破灭后通过通胀[17][18][39] **财政与税收结构特点** * 日本是中央集权型国家 地方杠杆率较低 骨子里偏向大财政（仅在甲午战争前 二战后及全球改革阶段实行小财政） 二战前实行战争财政推动近代工业化[32] * 税收结构从间接税转向直接税 再到消费税改革后间接税提高 但整体仍以直接税为主[3][32] 中国则以间接税为主 缺少财产税和房产税等直接税种[36] * 加杠杆核心目的是提升经济增速 需确保经济增速高于利率水平才能保持健康[40] 加大财政投入应对危机效果因阶段而异 效果好可顺利去杠杆 否则化债过程麻烦[41] **其他重要内容** * 50年代至70年代高速增长期（GDP增速10%-15%）特点：大规模设备投资 私人消费增加 婴儿潮和城市化加快 消费革命 美国技术扶持 出口结构出现产业优势（汽车 机械 精密仪器） 政府实施减税和基建投资并布局福利体系[21] * 滞胀期间（70-80年代）各国货币政策主要通过加息应对通胀 美国货币与财政政策同步 日本则反复调整货币政策但财政政策始终偏宽松 德国紧缩货币宽松财政 80年代初期各国普遍进行供给侧改革和税制改革（如降低个税税率）[25] * 广场协议后日本扩大内需（以住房市场为重点）导致地产泡沫形成 最终泡沫破裂[27] 90年代后货币政策演变：90-95年降息（政策利率从6%降至0.5% 年均降幅超100基点） 98年零利率 01-03年小泉推行QE 08年后再实施QE 10年购买ETF 12年安倍推行QQE 负利率和YCC[28] * 高桥财政在全球大萧条期间采用凯恩斯主义需求侧管理（脱离金本位 降低汇率 刺激出口 赤字财政）推动经济复苏 但因军费支出要求被刺杀[15] 紧缩性政策和加税在经济衰退时期效果不佳 曾导致日本20年代长达十年萧条[13][14]

利率决议 - 英国央行货币政策委员会以7票赞成2票反对维持利率在4%不变 符合市场预期[1] - 两名委员投票支持降息25个基点至3.75%[1] - 相比8月货币政策会议 内部分歧有所减小 8月通过两轮投票以微弱优势决定降息25个基点 为2024年8月以来第5次降息[1] 货币政策立场 - 货币政策委员会以实现2%通胀目标为政策制定核心 并采取中期前瞻性方式确定货币政策立场[1] - 委员会致力于消除现存或新出现的持续通胀压力 使通胀率可持续回归2%目标水平[1] - 货币政策并非预设路径 未来降息时机和速度取决于通胀下降程度[2] 通胀状况 - 英国8月CPI同比上涨3.8% 显著高于2%目标水平[2] - 预计9月通胀会略有上升 之后将向2%目标回落[2] - 高通胀是英国央行谨慎对待降息的重要原因[2] 量化紧缩政策 - 货币政策委员会以7票赞成2票反对决定将量化紧缩步伐从1000亿英镑放缓至700亿英镑[2] - 调整后的量化紧缩政策将在未来12个月内实施[2] 行长表态与机构预测 - 英国央行行长贝利表示在通货膨胀面前英国尚未脱离困境 利率削减必须逐步且谨慎地进行[3] - 道明证券预计英国央行将在11月降息25个基点[4] - 高盛资产管理公司指出英国央行今年进一步降息取决于11月秋季预算案结果 若预算案拖累经济增长前景可能促使央行迅速应对[4]

全球央行资产配置的结构性转变 - 外国央行持有的黄金总量三十年来首次超过美国国债 表明其资产配置偏好发生根本性变化[3] - 这一行为与上世纪六十年代末布雷顿森林体系危机时欧洲央行的做法相似 当时欧洲央行因怀疑美元可靠性而将美元兑换为黄金[3] - 转变的核心原因是对美国政府债务信任度的逐渐流失[5] 美元购买力的隐性衰退与历史类比 - 美元正经历“隐蔽贬值” 其购买力显著下降 例如2009年价值100美元的股票现今可能需要120美元才能购买[5] - 高盛首席宏观研究员保罗·斯奇亚沃内指出 当前市场状况与1970年代布雷顿森林体系崩溃前越来越相似 美元价值当时流向黄金、石油和房地产等领域[5] - 长期债券因政府财政主导而不再被视为“无风险资产” 情况可能比上世纪四五十年代更糟[8] 美联储政策预期下的市场动态 - 美联储释放降息与宽松信号 刺激市场情绪高涨[8] - 历史数据显示 在经济形势向好的背景下降息（如1984年、1995年、2019年） 股市均出现上涨[8] - 本次降息部分缘于此前就业数据计算错误 使得市场在享受更低借贷成本的同时 无需过度担忧经济衰退[10] - 高盛认为 只要劳动力市场是逐步降温而非突然崩溃 当前涨势就能得以维持[10] 市场繁荣与基本面脱节的风险 - 当前市场过度关注“流动性” 而忽视财政预算的合理性与企业盈利的基本面[12] - 此情形类似于千禧年前后格林斯潘面临的“谜题” 即全球资本流入压制长期利率 使得政策传导效果有限[12] - 市场对黄金、加密货币等资产的追捧 反映了对通胀、政策可靠性及社会稳定的担忧 与1970年代及2008-2011年量化宽松时期的行为逻辑一致[12][14] 社会信任缺失与资产选择逻辑 - 民粹主义兴起与贫富差距扩大 导致对现有体系信心下降 资金流向股票、加密货币及大宗商品等被视为能抵御“纸币贬值”的资产[15] - 美联储的宽松政策进一步加剧了这种资金流动趋势[15] 美国房地产市场存在的结构性扭曲 - 存在“抵押贷款锁定”效应 现有房主房贷利率为4.11% 而新房主30年期房贷利率超过6.43%[17] - 这种利率差异导致美联储的宽松政策难以有效传导至房地产市场 情况与1990年代日本房地产僵局类似[17] 决定市场可持续性的关键变量 - 当前市场的持续性与长期债券收益率的稳定性高度相关[19] - 一旦长期债券市场崩溃 可能重演上世纪七八十年代的经济困境[19]

美联储9月17日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4%至4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美国就业市场疲软是当前的首要考虑因素，降低利率将有助于帮助陷入困境的劳动力市场。 美国就业增长放缓的同时，通胀也居高不下，关税对物价的影响仍在进一步显现。此次降息反映美联储对就业情况的担忧甚于通胀风险。 鲍威尔强调，"通常情况下，劳动力市场疲软时，通货膨胀率较低；而当劳动力市场非常强劲时，需要警惕通货膨胀上升。目前的情况是存在双向风险。这 意味着，现在没有无风险的途径。" 分析人士在接受东方卫视记者专访时表示，美联储此次降息符合市场预期，由于通胀仍可能攀升，进一步降息的前景仍不明朗。 中金公司研究部首席港股与海外策略分析师刘刚分析称，"用鲍威尔的话，'风险的天平略微地往就业这边倾斜了一些'，但是也不是说倾斜了以后就所有 （问题）都解决了。他用这次降息略微地支撑了就业的风险，但是通胀未来几个月大概率还会抬升。" 此次议息会议上，由美国总统特朗普提名、刚刚出任美联储理事的白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰投了唯一反对票。他认为， ...