Mixture-of-Experts（MoE）在推理时仅激活每个 token 所需的一小部分专家，凭借其稀疏激活的特点，已成为当前 LLM 中的主流架构。然而，MoE 虽然显著降低 了推理时的计算量，但整体参数规模依然大于同等性能的 Dense 模型，因此在显存资源极为受限的端侧部署场景中，仍然面临较大挑战。 思考 现有的主流解决方案是专家卸载（Expert Offloading），即将专家模块存储在下层存储设备（如 CPU 内存甚至磁盘）中，在推理时按需加载激活的专家到显存进行 计算。但这一方法存在两大主要缺陷： 本文的核心思考是，在专家卸载方案中，需要将专家模块加载到显存，主要是为了在 GPU 上执行高效的矩阵运算。换句话说，如果专家的计算过程能够绕过矩阵 运算的需求，就可以避免将专家权重加载到显存，从而根本上规避频繁加载带来的开销。直观来看，专家模块本质上是一个神经网络，用于建模输入到输出的映 射。如果能够在推理前预先计算出所有可能的输入 - 输出对应关系，并将其存储为查找表，那么在推理时即可用简单的查找操作代替矩阵运算。 为了解决上述问题，来自北大和华为诺亚的研究人员提出了 Mixture-of-Lo ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 石化产业转型升级提速，博隆技术受益设备更新换代，行业需求增长与政策支持共同驱动公司发展空间释放 [2] - 公司在手订单充足，募投项目稳步推进，为未来业务拓展和业绩增长奠定坚实基础 [3] - 2025年第一季度公司业绩高增长，盈利能力持续优化，为全年稳健增长打下坚实基础 [4][8] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为16.16、21.23、26.54亿元，EPS分别为6.17、7.75、9.70元，当前股价对应PE分别为14.5、11.5、9.2倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入11.57亿元，同比下降5.43%；归母净利润2.97亿元，同比增长3.32% [1] - 2025年第一季度营业收入3.28亿元，同比增长131.09%；归母净利润1.04亿元，同比增长270.28%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长323.38% [1][4][8] 行业发展趋势 - 石化及新材料产业向智能化、环保化转型升级，国家政策支持高端装备国产替代和产业链自主可控 [2] - 2024 - 2025年多个大型项目密集投产或招标，带动聚烯烃物料输送与处理装备需求增长 [2] - 国家“大规模设备更新”政策推进，大量上世纪八九十年代投产的石化装置进入更新周期 [2] 公司订单与项目情况 - 截至2024年末在手订单总额47.72亿元，聚烯烃气力输送成套系统订单占比74.22%，智能化粉粒体物料处理系统及其他占比25.78% [3] - 合同负债24.02亿元，同比增长26.35%，项目执行进度良好 [3] - “聚烯烃气力输送成套装备项目”及“研发及总部大楼建设项目”2025年初封顶，预计2026年初达到可使用状态 [3] 公司盈利预测 |预测指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,616|2,123|2,654| |增长率（%）|39.7|31.4|25.0| |归母净利润（百万元）|411|517|646| |增长率（%）|38.4|25.7|25.2| |摊薄每股收益（元）|6.17|7.75|9.70| |ROE（%）|14.5|15.4|16.2|[9][11] 公司财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率（%）|32.9|33.7|33.6|33.7| |四项费用/营收（%）|4.9|6.8|6.1|5.9| |净利率（%）|25.7|25.4|24.3|24.4| |资产负债率（%）|55.3|59.3|61.6|62.5| |总资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.2| |应收账款周转率|3.0|3.0|3.0|3.0| |存货周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |EPS（元/股）|4.45|6.17|7.75|9.70| |P/E|20.0|14.5|11.5|9.2| |P/S|5.1|3.7|2.8|2.2| |P/B|2.5|2.1|1.8|1.5|[12]

西方经济学的解释力困境 - 西方经济学理论在推动技术方法论极致化的同时，对经济发展本质问题的忽视愈发严重，对现实问题的解释力困境凸显[1][3] - 西方经济学擅长解释严格假设条件下的微观经济现象，但排斥政府在市场中的角色，忽略超大规模经济体量和统一大市场等关键变量[4] - 西方经济学倾向于将复杂经济问题简化为线性关系，加剧了解释现实经济现象的窘境[4] 西方经济学的核心命题缺陷 - 长期意识形态化地回避政府与市场关系这一核心命题，政府角色在西方经济学中被边缘化[5] - 西方主流经济学日渐脱离真实世界经济学的本质，在狭窄道路上走向技术化[6] - 对市场经济的复杂性缺乏解释力，过度简化的线性研究范式难以解释现实世界[7] 西方经济学分析中国经济的不足 - 西方经济学缺乏对中国经济基本事实、客观规律和社会文化等因素的关注，理论适用的公信力危机日益凸显[9] - 西方经济学理论尚未实现中国化和本土化，对中国经济的解释存在"拿来主义"特征[9] - 西方经济学对关乎中国经济发展的关键变量认知缺位，如超大规模市场和社会文化等[10][11] 构建中国经济学自主知识体系 - 中国经济学需立足中国发展和改革实践，凝练中国式现代化的成功实践，破除西方经济学的意识形态偏见[1][12] - 需深刻把握"第二个结合"的精髓要义，对西方经济学理论进行辩证取舍[12] - 从经济学术语革命出发，循序渐进构建自主知识体系，基于中国式现代化的实践总结中国经济经验[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 石化产业转型升级提速，博隆技术受益设备更新换代，行业需求增长与政策支持共同驱动公司发展空间释放 [2] - 公司在手订单充足，募投项目稳步推进，为未来业务拓展和业绩增长奠定坚实基础 [3] - 2025年第一季度公司业绩高增长，盈利能力持续优化，为全年稳健增长打下坚实基础 [4][8] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为16.16、21.23、26.54亿元，EPS分别为6.17、7.75、9.70元，当前股价对应PE分别为14.5、11.5、9.2倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入11.57亿元，同比下降5.43%；归母净利润2.97亿元，同比增长3.32% [1] - 2025年第一季度营业收入3.28亿元，同比增长131.09%；归母净利润1.04亿元，同比增长270.28%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长323.38% [4][8] 行业发展趋势 - 石化及新材料产业向智能化、环保化转型升级，国家政策支持高端装备国产替代和产业链自主可控 [2] - 2024 - 2025年多个大型项目密集投产或招标，带动聚烯烃物料输送与处理装备需求增长 [2] - 国家“大规模设备更新”政策推进，大量上世纪八九十年代投产的石化装置进入更新周期 [2] 公司订单与项目情况 - 截至2024年末在手订单总额47.72亿元，聚烯烃气力输送成套系统订单占比74.22%，智能化粉粒体物料处理系统及其他占比25.78% [3] - 合同负债24.02亿元，同比增长26.35%，项目执行进度良好 [3] - “聚烯烃气力输送成套装备项目”及“研发及总部大楼建设项目”2025年初封顶，预计2026年初达到可使用状态 [3] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,157|1,616|2,123|2,654| |增长率（%）|-5.4%|39.7%|31.4%|25.0%| |归母净利润（百万元）|297|411|517|646| |增长率（%）|3.3%|38.4%|25.7%|25.2%| |摊薄每股收益（元）|4.45|6.17|7.75|9.70| |ROE（%）|12.3%|14.5%|15.4%|16.2%|[11] 公司财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-5.4%|39.7%|31.4%|25.0%| |归母净利润增长率|3.3%|38.4%|25.7%|25.2%| |毛利率|32.9%|33.7%|33.6%|33.7%| |四项费用/营收|4.9%|6.8%|6.1%|5.9%| |净利率|25.7%|25.4%|24.3%|24.4%| |ROE|12.3%|14.5%|15.4%|16.2%| |资产负债率|55.3%|59.3%|61.6%|62.5%| |总资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.2| |应收账款周转率|3.0|3.0|3.0|3.0| |存货周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |EPS（元/股）|4.45|6.17|7.75|9.70| |P/E|20.0|14.5|11.5|9.2| |P/S|5.1|3.7|2.8|2.2| |P/B|2.5|2.1|1.8|1.5|[12]

政策成效 - 一季度"两新"政策带动全国设备工器具购置投资同比增长19%，拉动社会消费品零售总额同比增长4.6% [1] - 消费品以旧换新政策带动限额以上单位通讯器材类、家用电器和音像器材类、家具类商品零售额同比分别增长26.9%、19.3%、18.1% [2] - 文化办公用品类零售额增长21.7%，四项合计拉动社会消费品零售总额增长1.4个百分点 [2] - 设备工器具购置投资增速比全部投资高14.8个百分点，对全部投资增长的贡献率达到64.6% [3] 行业表现 - 规模以上通用设备、专用设备、汽车、智能消费设备、家用电力器具制造业增加值同比分别增长9.4%、4.1%、11.8%、11.4%、10% [4] - 废弃电器电子产品回收量同比大幅增长70%，主要互联网回收平台的废旧手机回收额同比增长50% [4] - 民间项目投资（扣除房地产开发民间投资）增长6.0%，其中制造业、基础设施民间投资分别增长9.7%、9.3% [4] 政策支持 - 消费品以旧换新支持资金达3000亿元，家电支持品类由8大类拓展至12大类 [2] - 超长期特别国债支持大规模设备更新资金向民营企业项目倾斜，工业设备更新、回收循环利用领域支持民营企业项目的资金占比超过80% [4] - 新增发布"两新"领域国家标准17项，累计发布185项国家标准 [5] 市场潜力 - 我国汽车保有量3.53亿辆，主要品类家电保有量超过30亿台，每年能创造数万亿元的需求 [7] - 全社会设备存量资产净值约40万亿元，每年设备更新换代投资需求将超过5万亿元 [7] - 未来5年需更新改造燃气、排水等各类管道约60万公里，创造约4万亿元投资需求 [7]

交通出行 - "五一"假期首日全社会跨区域人员流动量预计达34095万人次 同比增长8% 其中铁路客运量2250万人次(同比+8.7%) 水路客运量135万人次(同比+53.5%) 民航客运量234万人次(同比+9.1%) [1] 旅游业 - 一季度全国海洋旅游业实现增加值3842亿元 同比增长7.5% 呈现供需两旺态势 [1] - 2025年五一档电影票房突破1亿元 《水饺皇后》领跑票房榜 [2] 核电行业 - 秦山核电三期1号机组创下738天连续并网运行纪录 刷新全球CANDU-6型重水堆核电站单循环运行时长 [2] 铁路运输 - 国铁集团2024年营业收入12830亿元(同比+3%) 净利润39亿元 2025年一季度营收2814亿元 经营持续向好 [2] 制造业 - 2025年4月澳大利亚制造业PMI为51.7点 连续4个月处于扩张区间但增速放缓 [3] - 一季度大规模设备更新政策带动全国设备工器具购置投资增长19% 拉动社零总额增长4.6% [1] 航天科技 - 神舟十九号返回舱携带37.25公斤空间科学实验样品 涉及25项空间生命与材料科学实验 [1] 贵金属市场 - 5月1日现货黄金价格跌破3240美元/盎司 单日跌幅超50美元 周大福等品牌足金饰品价格下调至1009元/克 [3] 宏观经济 - 一季度法国GDP环比增长0.1% [4] - 一季度意大利GDP环比增长0.3% 连续第三个季度回升 [5] - 日本央行下调2025财年GDP增速预期至0.5%(原1.1%) 2026财年预期降至0.7%(原1.0%) [3]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度零售交易总量达8554辆，环比增长42%，同比增长178%，远超中国二手车市场约10%的同比增长率，且连续三个季度零售量同比增长超100% [15] - 2024年第四季度零售总收入为5.53亿人民币，环比增长25%，同比增长73%；批发收入为2550万人民币；总营收为5.97亿人民币，环比增长20%，同比增长45% [15][16] - 2024年第四季度零售车辆平均售价从去年同期的10.4万人民币降至6.5万人民币，主要因车辆组合变化，但销量大幅增加抵消了平均售价下降对整体收入的影响 [15] - 2024年第四季度毛利率为7%，与上一季度持平，较去年同期的4.8%提高2.2个百分点，过去两个季度毛利率保持相对稳定 [17] - 2024年第四季度首次实现正调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA），去年同期调整后EBITDA亏损4380万人民币 [18] - 2024年全年零售交易总量达21773辆，同比增长134%；全年零售收入同比增长56%；总营收达18.14亿人民币，同比增长30%；全年调整后EBITDA亏损大幅收窄至8080万人民币，较2023年改善9630万人民币，同比改善近54% [19] - 2025年3月公司与投资者完成2780万美元融资协议，其中1900万美元已到账，加强了现金状况，审计师认为公司财务资源足以支持至少未来十二个月及以后的运营，审计意见中对持续经营能力的重大疑虑已消除 [20] - 预计2025年第一季度零售交易总量在414500辆之间，同比增长超140%，将连续四个季度零售量同比增长超100%；第一季度总营收预计在4.9 - 5亿人民币之间 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务：2024年零售交易总量从第一季度约3100辆增至第四季度8500辆，连续三个季度环比增长超30%，全年近22000辆，同比增长超130%；库存水平有序提升，年末库存约为年初的三倍，库存周转周期约30天 [6][7] - 批发业务：2024年第四季度批发销售885辆，环比下降15%，同比下降31% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年中国二手车年度交易量达1960万辆，同比增长6.5%，超过新车市场4.5%的增长率 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将基于大型超级商店模式，执行有序的区域扩张战略，扩大业务规模和提升盈利能力 [10] - 2025年目标是释放现有超级商店的额外产能，提高在所在城市的市场份额，西安和合肥超级商店目前运营产能低于50%，计划继续增加库存并保持高效周转周期 [11] - 2025年第二季度计划在武汉和郑州等关键区域市场开设2 - 4家新超级商店，加强线上线下零售生态系统整合；武汉超级商店已于2025年2月开始试运营，郑州超级商店预计下半年开业 [11][12] - 2025年全年运营目标是零售交易量再实现超100%增长，并首次实现全年正调整后EBITDA [12] - 中国二手车行业正朝着品牌化、规模化和标准化的新阶段发展，公司作为行业先驱和领导者，凭借现代化零售体验、专业车辆翻新能力和高效数据驱动运营模式，有望引领行业变革 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年中国经济面临宏观经济逆风，新车领域激烈价格战影响二手车市场，但二手车行业仍呈上升趋势，政策利好刺激了市场需求 [5] - 管理层对2025年中国二手车市场前景相对乐观，认为中美贸易紧张对二手车市场直接影响较小，公司业务主要在国内；政府出台多项刺激内需措施，如扩大以旧换新补贴计划，商务部支持二手车行业发展，预计优质二手车供应增加将加速交易；若贸易紧张持续和经济逆风加剧，消费者可能更注重性价比，增加对二手车的需求 [38][39] - 公司预计2025年零售销量将保持超100%增长，未来增长将显著超过行业平均水平，同时会密切关注市场动态并调整策略以确保长期可持续发展 [39][40] 其他重要信息 - 公司在第四季度将大型语言模型集成到业务流程中，以提高定价、车辆翻新和客户获取等方面的效率，推动平台标准化和可扩展性，为超级商店模式的大规模复制和扩张奠定基础 [8] - 公司积极收集和分析客户反馈，改进售后服务流程，第四季度净推荐值从去年的平均60提高到65，巩固了在二手车零售领域的领先地位 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 过去一年公司现金余额较低，但第四季度审计师消除了对公司持续经营能力的疑虑，能否更新当前现金状况，是否足以支持未来业务发展及新超级商店投资？ - 过去一年公司优先将资金用于扩大库存，导致现金余额较低，但随着库存增加，销量快速增长，盈利能力提升，财务状况显著改善 [25] - 2025年3月与投资者达成2780万美元融资协议，1900万美元已到账，当前现金状况较去年底明显改善，审计师认为财务状况足以支持未来运营 [26] - 新超级商店投资的资本支出将分阶段进行，除使用自有现金外，还会利用地方政府投资支持、银行和金融机构的库存融资服务，资本部署规模和节奏可控，现有现金储备足以支持现有和新超级商店在2025年的发展 [27][28] 问题2: 公司股价过去一年显著上涨，管理层如何看待当前股价表现？ - 股价上涨一定程度上反映了投资者对中国二手车行业的兴趣增加、对公司商业模式的认可以及对未来增长前景的信心 [30] - 中国是全球最大汽车市场，二手车行业规模达万亿人民币，与发达国家相比，中国二手车与新车交易比例有四倍以上增长潜力，公司是中国唯一专注二手车零售的美国上市公司，自然会成为投资者关注焦点 [31] - 公司大型超级商店模式具有差异化优势，结合现代零售体验、专业车辆翻新能力和数字化管理系统，得到客户高度认可，西安和合肥超级商店已成为当地二手车购买的首选目的地 [32][33] - 公司预计未来几年业务将保持高增长，2025年计划开设2 - 4家新超级商店，并推进其他地区的选址开发，随着超级商店运营成熟，有望实现强劲且加速的增长，最终为股东创造长期价值 [33] 问题3: 鉴于近期中美贸易紧张，管理层如何看待2025年中国二手车市场前景，是否会面临重大挑战？ - 中美贸易紧张对新车行业可能有影响，但对中国二手车市场直接影响较小，公司业务主要在国内，目前未观察到直接影响 [38] - 政府出台多项刺激内需措施，如扩大以旧换新补贴计划，商务部支持二手车行业发展，预计优质二手车供应增加将加速交易；若贸易紧张持续和经济逆风加剧，消费者可能更注重性价比，增加对二手车的需求 [38][39] - 公司预计2025年零售销量将保持超100%增长，未来增长将显著超过行业平均水平，同时会密切关注市场动态并调整策略以确保长期可持续发展 [39][40]

2025年，大规模设备更新和以旧换新(以下简称"两新")政策以加力扩围之势全面落地，成为稳经济、促 转型的核心引擎。石化行业作为重点行业之一，如何抓住发展机遇，乘势而上？近日，记者在采访中国 化工信息中心咨询项目总监胡世明时了解到，对于石化行业来说，设备更新的目标明晰、潜力巨大，在 央国企的带领下，行业有望迈上高质量发展新台阶。 节能降碳成为主旋律 2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，"两新"东风开始吹入各 行各业。随后，31个省(自治区、直辖市)、5个计划单列市和新疆生产建设兵团均出台了支持"两新"的 实施方案及细则。 胡世明告诉记者，我国用半年左右的时间，快速建立起设备更新行动的政策体系，明确了重点领域设备 更新的时间表、路线图，为持续推动大规模设备更新奠定了坚实的政策基础。细数从中央到地方的相关 政策不难发现，石化行业设备更新的发力点主要集中在节能降碳。 例如，《2024—2025年节能降碳行动方案》强化了石化产业规划布局刚性约束。严控炼油、电石、磷 铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。 新建和改扩建石化化工项目 ...

德国政治局势 - 德国社民党以85%的投票支持率通过联合组阁协议 参与投票的党员占比56% 其中15%反对 [1] - 基民盟/基社盟提名10名内阁部长 社民党计划提名7名部长 默茨将于下周二接受联邦议院表决 [1] - 默茨将领导二战后德国第五个大联合政府 此前三个由默克尔领导 社民党2018年曾以次要伙伴身份加入默克尔政府 [2] 经济与政策挑战 - 德国GDP连续两年下滑 2024年面临萎缩风险 极右翼政党德国选择党支持率已超越保守派成为第一大党 [1] - 俄乌冲突持续三年 特朗普可能重返白宫 其保护主义政策将加剧德国经济复苏难度 [2] - 联合政府承诺加强国防安全 解决非法移民问题 该议题是德国选择党选民关注核心 [2] 经济刺激措施 - 保守派、社民党与绿党达成大规模投资计划 预计推动2025年德国经济增长约1% [2] - 默茨领导的中右翼阵营未举行党员投票 由党内官员直接批准联合组阁协议 [2]

金十数据4月29日讯，据外媒报道，针对本周大规模停电，西班牙电网运营商已经排除了网络攻击的可 能性，当局正在紧急恢复交通网络和基础设施的运行。当地时间周二上午，西班牙和葡萄牙大部分地区 的交通和通信陷入瘫痪，尽管两国均表示已完全恢复电力供应，马德里、巴塞罗那和其他城市仍然出现 大范围停电。Red elsamicica （RE）运营总监爱德华多•普列托表示，该电网公司在与西班牙情报部门磋 商后，没有发现任何旨在破坏网络的网络攻击证据，但他强调，这些只是初步调查结果。此外，他似乎 还排除了天气现象导致停电的可能性。 西班牙电网运营商排除了网络攻击导致大规模停电的可能性 ...