文章核心观点 公司2024年业绩改善，受益于原油与煤炭价格下行、纺织需求增长，新材料产能投放和全产业链协同发展，未来增长潜力强，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 公司业绩情况 - 2024年营业收入2362.73亿元，同比上升0.63%；归母净利润70.44亿元，同比上升2.01%；扣非净利润52.09亿元，同比下降13.14% [1] - 4Q24公司实现营业收入585.10亿元，同比下降5.14%，环比下降10.30%；归母净利润19.39亿元，同比上涨61.03%，环比上升78.39% [1] - 2024年总体销售毛利率为9.86%，较上年同期下降1.39pcts；净利率为2.99%，较上年同期上升0.05pcts [1] - 2024年财务费用同比下降2.44%，销售费用同比上升11.23%，管理费用同比上升10.38%，研发费用同比上升24.20% [1] 公司现金流与周转情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为227.33亿元，同比下降3.41%；投资性活动产生的现金流量净额为 -209.02亿元；筹资活动产生的现金流量净额为78.17亿元，同比下跌21.11%；期末现金及现金等价物余额为245.46亿元，同比上升63.37% [2] - 应收账款周转率从2023年同期515.54次变为422.88次；存货周转率从2023年同期6.03次变为7.67次 [2] 成本与需求情况 - 2024年原油价格前高后低、宽幅震荡回落，煤炭全年供需宽松，价格震荡下行 [2] - 国内纺服链稳步复苏，民用丝需求快速增长，芳烃 - PTA - 聚酯产业链受益 [2] 新材料产能投放情况 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产，延伸补强产业链 [3] - 恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，推动下游产业发展 [3] - 苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，提升竞争力 [3] 全产业链发展情况 - 公司打造“原油 - 芳烃、烯烃 - PTA、乙二醇 - 聚酯 - 民用丝、工业丝、薄膜、塑料”全产业链一体化协同平台 [4] - 中上游业务以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，主要产品有520万吨/年的PX、180万吨/年的纤维级乙二醇等 [4] - 已建成投产1660万吨/年PTA产能，是先进且具成本优势的PTA生产商之一 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为2471.42/2581.82/2686.88亿元，实现归母净利润分别为84.60/107.53/120.08亿元，对应EPS分别为1.20/1.53/1.71元，当前股价对应的PE倍数分别为12.7X、10.0X、8.9X [5] - 基于原材料价格下行、新材料产能投放、全产业链协同发展，看好公司新产能放量及一体化优势，维持“买入”评级 [5]

报告行业投资评级 - 看好银行行业 [4] 报告的核心观点 - 3月政府债持续发力、信贷投放边际转暖，社融增量超预期；对公短贷同比大幅多增反映企业经营活跃度提升，但有季末冲量特征；居民中长贷同比多增得益于地产销售改善和居民提前还贷压力缓释 [1] - 关税扰动下信贷需求回暖有不确定性，期待财政、货币政策发力稳定信贷需求；二季度政府债有望带动社融增速进一步回升 [1] - 一季度银行信贷规模增长平稳、同比多增，但净息差承压，预计净利息收入延续负增长；随着基数效应消退，中收降幅有望收窄；债市调整及高基数下其他非息收入有压力，但2024年四季度积累的其他综合收益浮盈或在一季度部分兑现、对冲营收压力；资产质量平稳下拨备释放反哺利润 [8] - 全年银行资产规模增长有望平稳，净息差降幅有望收窄，重点领域风险预期改善，盈利有望平稳；中期看好银行高股息配置价值；资金层面政策鼓励中长线资金入市，有助于支撑银行估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 社融情况 - 3月社融新增5.89万亿，同比多增1.05万亿；存量社融同比+8.4%，环比提升0.2pct；政府债发行前置、信贷同比多增为主要贡献 [2] - 3月政府债券新增1.48万亿，同比多增1.02万亿；一季度国债、地方政府债发行进度达30%、36%，明显快于去年，政府债年内发行明显前置 [2] 信贷情况 - 3月社融口径人民币贷款新增3.82万亿，同比多增5314亿；金融数据口径人民币贷款新增3.64万亿，同比多增0.55万亿，超出市场预期；主要是企业短贷和票据融资多增贡献；3月末贷款同比增速环比提高0.1pct至7.4% [2] - 企业贷款新增2.84万亿，同比多增0.5万亿；企业短贷、票据融资分别新增1.44万亿、减少1986亿，同比多增4600亿、514亿；企业中长贷新增1.58万亿，同比少增200亿；3月新发放企业贷款加权平均利率约为3.3%，环比持平，较24年末下降1bp左右 [2] - 居民贷款新增9853亿，同比多增447亿；中长贷新增5047亿，同比多增531亿，得益于地产销售改善和居民提前还贷压力缓释；3月新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，在LPR持平基础上保持稳定；短贷新增4841亿，同比少增67亿；3月银行消费贷开启一轮降价营销，消费贷利率低至2.5%左右，4月起调整至不低于3% [3] M1、M2及存款情况 - 3月M1（新口径）同比增长1.6%，增速环比提升1.5pct；M2同比增长7.0%，增速环比持平，M1 - M2剪刀差进一步收窄；M1增速回升预计源于企业短贷派生多增和财政支出加大，政府存款向实体转移 [3] - 财政存款减少7710亿，同比基本持平；企业存款新增2.84万亿，同比多增7675亿；居民存款新增3.09万亿，同比多增2600亿；非银存款减少1.41万亿，同比大幅多减1.26万亿，或主要是季末理财回表、债市调整带来的产品赎回扰动 [3] 投资建议 - 关注中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强，利率中枢下行趋势下高股息标的配置价值增强 [8] - 关注逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，有业绩释放空间的优质区域行 [8] 行业基本资料 - 股票家数48家，占比1.06%；行业市值133861.24亿元，占比14.54%；流通市值91693.82亿元，占比12.28%；行业平均市盈率6.26 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 3月社融同比增速超预期，贷款余额同比增速回升，企业端融资规模同比基本持平，需观察需求端修复的持续性 [2][3][20] - 财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注后续财政投放进度 [3][20] - 财政政策带动下，利好宏观经济短期回暖，地方政府债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期有望改善，维持板块估值稳定，短期板块防御属性明显 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 3月社融存量同比增速8.4%，增速环比回升0.2% - 3月社融新增5.89万亿元，同比多增，存量规模422.96万亿元，同比增速8.4%，增速环比回升0.2% [2][10] - 3月社融同比多增受政策性因素引导，政府债加速发行以及新增信贷继续放量支撑，稳增长特征明显 [2][10] - 3月政府债净融资规模和新增贷款规模分别达1.48万亿元和3.83万亿元，分别同比多增1.02万亿元和5358亿元；2025年一季度政府债净融资额和新增贷款规模分别达3.87万亿元和9.7万亿元，分别同比多增2.52万亿元和5862亿元 [2][10] 企业端融资规模同比基本持平 - 3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增，金融机构人民币贷款余额265.41万亿元，同比增长7.4%，增速环比回升0.1%，3月对公短期贷款同比多增是主要拉动因素，是近年来贷款余额增速首次回升，信贷投放力度较大 [3][14] - 居民端3月增加9853亿元，同比多增，短期贷款增加4841亿元，同比少增，中长期贷款增加5047亿元，同比多增；企业端3月新增2.84万亿元，同比多增，短期贷款增加1.44万亿元，同比多增，中长期贷款增加1.58万亿元，同比少增，票据融资减少1986亿元，同比少减 [15] - 综合企业端融资情况，3月企业端净融资额同比基本持平，信贷供给端充裕，需求端不强 [3][15] M2同比增速7%，增速环比持平 - 3月人民币存款增加4.25万亿元，同比少增，3月末人民币存款余额315.22万亿元，同比增长6.7%，增速环比回落0.3% [19] - 结构上，住户存款增加3.09万亿元，同比多增；非金融企业存款增加2.84万亿元，同比多增；财政性存款减少7710亿元，同比多减；非银行业金融机构存款减少1.41万亿元，同比多减 [19] - M2同比增长7%，增速环比持平；新口径M1同比增长1.6%，增速环比回升1.5% [19] 投资策略 - 3月社融同比增速超预期，贷款余额同比增速回升，企业端融资规模同比基本持平，需观察需求端修复的持续性 [20] - 财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注后续财政投放进度 [20] - 财政政策带动下，利好宏观经济短期回暖，地方政府债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期有望改善，维持板块估值稳定，短期板块防御属性明显 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素短期市场反复，观望为主，中期关注新产能投放进度与夏季肥实际需求强度，若库存未超预期累积，价格或存修复空间 [17] - LLDPE估值上油价回落给予上游利润空间，4月供需压力大，现货驱动向下，中国关税反制对下半年美进口有损失预期但影响有限，对下游制品出口需求影响更大；PP加征丙烷关税短期内冲击供应，长期不影响终端库存，下游需求受关税影响偏空 [22] - PX近期市场波动大且中美关税不明朗，单边谨慎操作，关注低位短多机会，仓单压制下月差偏弱，关注PX - SC价差做扩大机会；PTA谨慎低多对待，TA9 - 1价差中期偏反套，关注跨品种对冲策略；乙二醇EG09关注逢低做多机会，EG9 - 1逢低正套；短纤反弹持续性有限，跟随成本端波动，PF单边同PTA，关注PFO6加工费低位做扩机会；瓶片PR单边同PTA，PR2506盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [28] - 原油短期宽幅整理，建议短期观望，等待信号进一步明确 [33] - 烧碱短期关税等宏观扰动剧烈，在现货有效企稳前05维持偏空思路参与；PVC短期谨慎操作，中长线维持高空参与为主 [37] - 苯乙烯短期单边波动加剧，不确定性较大，暂观望 [43] 根据相关目录分别进行总结 尿素 - 期货合约：05合约1870元/吨，涨0.27%；09合约1824元/吨，涨0.05%；甲醇主力合约2392元/吨，较前一日跌34元/吨，跌幅1.40% [17] - 期货合约价差：01合约 - 05合约 - 88元/吨，较前一日跌4元/吨，跌幅4.76%；05合约 - 09合约涨4元/吨至46元/吨，涨幅9.52%；09合约 - 01合约持平于42元/吨 [17] - 主力持仓：多头前20持仓84072，较前一日减5042；空头前20持仓89880，较前一日减8301；多空比0.94，较前一日涨0.03，涨幅3.06% [17] - 单边成交量：213957，较前一日减5741，跌幅2.61%；郑商所仓单数量4746，较前一日涨1.26% [17] - 上游原料：无烟煤小块（晋城）1000元/吨持平；动力煤坑口（伊金霍洛旗）470元/吨，较前一日涨10元/吨，涨幅2.17%；动力煤港口（秦皇岛）675元/吨持平；合成氨（山东）2560元/吨，较前一日跌40元/吨，跌幅1.54%；固定床生产成本预估1500元/吨持平；水煤浆生产成本预估1078元/吨，较前一日涨14元/吨，涨幅1.32% [17] - 现货市场价：山东（小颗粒）1900元/吨，较前一日涨10元/吨，涨幅0.53%；山西（小颗粒）1780元/吨，较前一日跌10元/吨，跌幅0.56%；河南（小颗粒）1910元/吨，较前一日涨10元/吨，涨幅0.53%；东北地区（小颗粒）1900元/吨，较前一日跌30元/吨，跌幅1.55%；广东（小颗粒）2040元/吨持平；广西（小颗粒）2000元/吨，较前一日跌20元/吨，跌幅0.99%；FOB中国：小颗粒277美元/吨持平；美湾FOB：大颗粒398美元/吨持平 [17] - 跨区价差：山东 - 河南 - 10元/吨持平；广东 - 河南140元/吨，较前一日跌10元/吨，跌幅7%；广东 - 山西250元/吨，较前一日跌10元/吨，跌幅4%；内外盘价差 - 121美元/吨持平 [17] - 基差：山东基差55元/吨，较前一日涨10元/吨，涨幅20.00%；山西基差 - 75元/吨，较前一日涨15元/吨，涨幅 - 20.00%；河南基差35元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅14.29%；广东基差175元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅2.86% [17] - 下游产品：三聚氰胺（山东）5650元/吨，较前一日跌10元/吨，跌幅0.18%；复合肥45%S（河南）2950元/吨持平；复合肥45%CL（河南）2580元/吨持平；复合肥尿素比1.45，较前一日跌0.01，跌幅 - 0.52% [17] - 化肥市场：硫酸铵（山东）990元/吨持平；硫磺（镇江）2355元/吨，较前一日涨5元/吨，涨幅0.21%；氯化钾（青海）2720元/吨持平；到化肥（智哥支）280.5美元/吨持平；磷酸一铵（江苏）3450元/吨持平；磷酸一铵（波罗的海）639.0美元/吨持平；磷酸二铵（江苏）4000元/吨持平；磷酸二铵（美湾地区）635.2美元/吨持平 [17] - 供需面概览：国内尿素日度产量19.44万吨，较前一日减0.02万吨，跌幅0.10%；煤制尿素日产量15.55万吨，较前一日减0.08万吨，跌幅0.51%；气制尿素日产量3.91万吨，较前一日涨0.10万吨，涨幅2.62%；尿素小颗粒日产量15.14万吨，较前一日涨0.02万吨，涨幅0.13%；尿素生产厂家开工率86.50%，较前一日涨0.09%，涨幅0.10%；国内尿素周度产量135.26万吨，较前一周减0.81万吨，跌幅0.60%；国内尿素装置检修损失量（周）14.46万吨，较前一周减1.21万吨，跌幅7.72%；国内尿素厂内库存（周）83.37万吨，较前一周涨7.95万吨，涨幅10.54%；国内尿素港口库存（周）11.90万吨，较前一周减0.10万吨，跌幅0.83%；国内东北地区尿素流入量（周）9.50万吨，较前一周减3.50万吨，跌幅26.92%；国内水系主厂上业可半不效5.82天，较前一周减0.83天，跌幅12.48% [17] 聚烯烃 - 期货收盘价：L2505收盘价7351元/吨，较前一日涨22元/吨，涨幅0.30%；L2509收盘价7252元/吨，较前一日涨15元/吨，涨幅0.21%；PP2505收盘价7265元/吨，较前一日跌14元/吨，跌幅0.19%；PP2509收盘价7189元/吨，较前一日涨5元/吨，涨幅0.07% [22] - 期货合约价差：L2505 - 2509涨7元/吨至99元/吨，涨幅7.61%；PP2505 - 2509跌19元/吨至76元/吨，跌幅20.00% [22] - 现货价格：华东PP拉丝现货7250元/吨，较前一日跌20元/吨，跌幅0.28%；华北LDPE膜料现货7400元/吨，较前一日涨30元/吨，涨幅0.41% [22] - 基差：华北L05基差50元/吨，较前一日涨10元/吨，涨幅25.00%；华东pp05基差60元/吨，较前一日跌26元/吨 [22] - PE上下游开工：PE装置开工率83.1%，较前值涨0.68%，涨幅0.82%；PE下游加权开工率41.0%，较前值涨0.03%，涨幅0.07% [22] - PE周度库存：PE企业库存（周三更新）48.1万吨，较前值涨4.22万吨，涨幅9.63%；PE社会库存（周一更新）61.0万吨，较前值减0.83万吨，跌幅 - 1.34% [22] - PP周度库存：PP企业库存63.7万吨，较前值涨2.07万吨，涨幅3.36%；PP贸易商库存15.0万吨，较前值减0.54万吨，跌幅 - 3.47% [22] - PP上下游开工率：PP装置开工率79.0%，较前值涨2.65%，涨幅3.5%；PP粉料开工率38.9%，较前值涨0.81%，涨幅2.1%；下游加权开工率50.4%，较前值跌0.05%，跌幅 - 0.1% [22] 聚酯产业链 - 下游聚酯产品价格及现金流：POY150/48价格6440元/吨，较前一日涨50元/吨，涨幅0.78%；FDY150/96价格6760元/吨持平；DTY150/48价格7780元/吨，较前一日跌55元/吨，跌幅0.70%；聚酯切片价格5545元/吨，较前一日涨35元/吨，涨幅0.63%；聚酯瓶片价格5613元/吨，较前一日跌53元/吨，跌幅0.94%；1.4D直纺短纤价格6430元/吨，较前一日跌20元/吨，跌幅0.31%；纯涤纱价格10680元/吨持平 [28] - 上游价格：布伦特原油（6月）64.33美元/桶，较前一日跌0.50美元/桶，跌幅0.77%；WTI原油（5月）60.07美元/桶，较前一日涨1.43美元/桶，涨幅2.44%；CFR日本石脑油545美元/吨，较前一日跌2美元/吨，跌幅0.37%；CFR中国MX686美元/吨，较前一日跌2美元/吨，跌幅0.29%；CFR东北亚乙烯790美元/吨，较前一日跌55美元/吨，跌幅3.1%；汇率（人民币中间价）7.2092，较前一日跌0.0005，跌幅0.01% [28] - PX相关价格及价差：CFR中国PX735美元/吨，较前一日涨3美元/吨，涨幅0.41%；PX现货价格（人民币）6162元/吨，较前一日涨25元/吨，涨幅0.41%；PX期货25056054元/吨，较前一日跌50元/吨，跌幅0.82%；PX期货25096208元/吨，较前一日跌32元/吨，跌幅0.51%；PX月差（05）466元/吨，较前一日跌153元/吨，跌幅24.74%；PX05 - PX09154元/吨，较前一日跌104元/吨，跌幅40.31%；PX - 原油262美元/吨，较前一日涨2美元/吨，涨幅0.77%；PX - 石脑油190美元/吨，较前一日涨5美元/吨，涨幅2.69%；PX - MX49美元/吨，较前一日涨5美元/吨，涨幅11.36% [28] - PTA相关价格及价差：PTA华东现货价格4310元/吨，较前一日涨80元/吨，涨幅1.89%；TA期货25054358元/吨，较前一日涨8元/吨，涨幅0.18%；TA期货25094404元/吨，较前一日涨72元/吨，涨幅1.66%；PTA基差（05） - 48元/吨，较前一日跌120元/吨；TA05 - TA09 - 46元/吨，较前一日跌36元/吨，跌幅43.37%；PTA现货加工费64元/吨，较前一日涨26元/吨，涨幅68.42%；PTA盘面加工费（05）393元/吨，较前一日涨41元/吨，涨幅11.63%；PTA盘面加工费（09）39元/吨，较前一日跌2.8元/吨，跌幅6.67% [28] - MEG港口库存及到港预期：MEG港口库存80.0万吨，较前一周涨1.5万吨，涨幅1.91%；MEG到港预期12.1万吨，较前一周减1.6万吨，跌幅11.68% [28] - 聚酯产业链开工率变化：亚洲PX开工率70.1%，较前一周跌1.1%，跌幅1.55%；中国PX开工率73.0%，较前一周跌1.4%，跌幅1.90%；PTA开工率76.4%，较前一周跌2.8%，跌幅3.54%；MEG综合开工率72.1%，较前一周跌5.1%，跌幅6.63%；煤制MEG开工率52.7%，较前一周跌13.2%，跌幅20.06%；聚酯综合开工率93.2%，较前一日跌0.1%，跌幅0.11%；直纺长丝开工率94.8%，较前一日涨0.2%，涨幅0.21%；聚酯瓶片开工率75.9%，较前一日涨0.7%，涨幅0.93%；直纺短纤开工率88.9%，较前一日跌2.1%，跌幅2.31%；纯涤纱开工率67.0%持平；江浙加弹机开工率78%，较前一日跌3%，跌幅3.70%；江浙织机开工率67%，较前一日跌4%，跌幅5.63%；江浙印染开工率75%，较前一日跌4%，跌幅5.00% [28] - MEG相关价格及价差：MEG华东现货价格4313元/吨，较前一日涨94元/吨，涨幅2.23%；EG期货25054279元/吨，较前一日涨8元/吨，涨幅0.19%；EG期货25094333元/吨，较前一日涨3元/吨，涨幅0.07%；MEG基差（05）34元/吨，较前一日跌52元/吨；EG05 - EG09 - 54元/吨，较前一日跌8.5元/吨，跌幅13.57%；外盘MEG价格499美元/吨，较前一日涨4美元/吨，涨幅0.81%；石脑油制MEG现金流 - 62美元/吨，较前一日涨6美元/吨，涨幅8.82%；外盘乙烯制MEG现金流 - 79美元/吨，较前一日涨19美元/吨，涨幅19.39%；MEG进口利润 - 105元/吨，较前一日跌56.9元/吨，跌幅54.19% [28] 原油产业 - 原油价格及价差：Brent64.83美元/桶，较前一日涨0.07美元/桶，

文 ｜ 杨帆 明明 肖斐斐 玛西高娃 章立聪 彭博 王希明 林楠 史雨洁 政府债方面，2 0 2 5年3月政府债净融资额为1 . 5万亿元，实现同比多增1 . 0万亿元，是3月社融增速 的第一大支撑项。今年3月的新增专项债和特殊再融资债分别发行了4 3 7 5亿元和3 8 3 0亿元，合计 为0 . 8 2万亿元，较去年同期超出5 1 2 5亿元，是今年3月政府债同比多增的主要原因。 信贷方面，3月社融口径下的新增人民币贷款为3 . 8 3万亿元，同比多增5 3 5 8亿元，是社融增长的 第二大支撑项。3月下旬票据转贴现利率走高，3月末1个月期的转贴现利率达到2 . 1%，或已反映 信贷投放情况较好。 企业债方面，3月新增企业债融资- 9 0 5亿元，同比少增5 1 4 2亿元，结束连续四个月的同比多增良 好势头。3月份1Y、3Y和1 0Y品种的AAA企业债利率均值分别较2月上行1 3 . 0 b p s、1 6 . 0 b p s和 2 3 . 9 b p s，近期债券利率上行较多，可能导致企业发债意愿下降，部分企业或转向贷款融资。 社融方面，3月社融增速小幅回升，主要受政府债发行提速与信贷需求修复带动。其 ...

杭州银行2024年业绩表现 - 2024年实现营业收入383.8亿，同比增长9.6%，归母净利润169.8亿，同比增长18.1%，加权平均净资产收益率16%，同比提升0.43pct [2] - 营收增速季环比提升5.7pct，非息收入同比增速达20.2%，较1-3Q大幅提升16.3pct，规模扩张和非息收入分别拉动业绩增速21.8pct和16.1pct [3] - 25Q1营收增速2.2%，盈利增速17.3%，拨备正贡献增强支撑盈利高位 [3] 资产扩张与信贷结构 - 2024年生息资产同比增速14.8%，贷款同比增速16.2%，4Q单季贷款增量273亿，同比多增55亿 [4] - 4Q对公贷款（含贴现）增量212亿，零售贷款增量61亿，年末对公贷款余额同比增速19.9%，零售贷款增速9.2% [5] - 制造业、绿色、科技、普惠小微贷款余额同比增速分别为26.3%、21.5%、29.5%、29.9%，零售贷款增量主要由住房按揭（44.4%贡献）和个人经营贷（39%贡献）驱动 [5] - 25Q1末贷款较年初增长6.2%，2025年计划信贷增量高于2024年，重点布局小微贷款和消费贷新客 [6] 负债结构优化 - 2024年末存款同比增速21.7%，占付息负债比重升至66%，全年存款增加2273亿，其中4Q单季增957亿（对公588亿，零售291亿） [7] - 4Q应付债券增239亿，同业负债减少375亿，市场类负债结构调整明显 [7]

创始团队背景 - 创始人王豪93年出生，17年电子科大毕业，曾在字节跳动和腾讯担任信息流广告推荐策略产品经理，15年大二时开始创业[2] - 创始人卢磊92年出生，西安交大本科，法国中央理工硕士，曾在百度和腾讯广告技术部门工作，读书期间尝试过创业[3] - 创始团队兼具头部广告平台背景、广告主投放经历和广告技术服务商三重经验，技术合伙人曾在快手负责广告技术研发[8] - 团队性格互补，卢磊偏向本质思考，王豪擅长行业信息收集和乐观浪漫[3] 创业契机与市场机会 - 中国广告市场5000亿规模，比美国更需要专业技术服务，因市场更内卷，货币化率更极限[1] - 21-22年中国广告联盟生态快速发展，规模超Applovin，达几百亿体量[4] - 字节带动中国线上广告向视频化和OCPX投放方式转变，带来大量线上化需求和数据分析需求[5] - 非巨头广告主有广告技术中台需求但无合适解决方案，海外已有三家估值20-60亿美金的独角兽公司[7] 公司业务与业绩 - 上线两年服务超200家客户，包括20多家上市公司，金额续签率120%[6] - 实现上千万纯订阅制ARR，年增速超100%[1] - 每天处理超2000万广告投放额，年投放规模60亿，触达3.5亿MAU[1] - 从第一天开始实现盈利，在数据处理服务上投入上千万[10] - 客户覆盖游戏、工具、短剧、AI应用、社交、小说、电商等行业[14] 产品与技术优势 - 提供一站式广告买量中台，整合归因监测、ROI分析、广告创编、素材管理、数据分析等功能[6] - 打造7x24小时不间断工作、持续自我进化的"AI投手团队"[1] - 多模态AI能力打通广告封面、视频、标题和背景音乐，提供AI创编Copilot功能[12] - 将agent模式与AIGC结合，打造更高效、更贴近业务需求的托管式工作流体验[12] - 利用大模型实现意图自动识别和目标拆解，降低配置难度[12] - 开发独家SDK覆盖小程序、H5、安卓、鸿蒙和iOS等多种平台场景，保证100%漏斗数据可追踪[25] 行业洞察与未来预测 - 中国已代表互联网营销全球最先进生产力，移动游戏、移动应用和跨境电商领域中国企业全球领先[28] - AI将彻底改变广告投放行业工作方式，短期内提升效率，长期可能完全取代人工[29] - 未来五年广告技术服务市场预计从20亿增长到100亿以上，年复合增长率40%[27] - 行业将经历从SaaS转向公有云私有化部署加上大模型驱动的MaaS的转变[26] - AI将降低头部广告主护城河，中腰部广告主也能获得强大投放能力[30] 全球化战略 - 30%客户在做出海生意，公司将跟随客户出海，覆盖海外主流广告渠道[15] - 国内外广告底层适配性高，都是基于ocpx，可快速拓展到海外[16] - 发展路径：从面向国内到服务中国出海企业，最终服务全球广告主[28] 市场竞争优势 - 业务复杂度和先发心智口碑是最大护城河[18] - 一站式服务模式类似Salesforce的云上开花，多模块协作需要规模化人才和适宜组织决策方式[18] - 产品竞争力强，前两年仅靠2个销售做到千万ARR，客户粘性高[18] - 投放场景下积累的海量数据可用于定制客户专属AI Agent投放模型[18]

管理层变动 - 平安银行近期进行管理层调整，原总行行长助理张朝晖调任深圳分行兼任分行行长，原深圳分行行长王军晋升为总行党委委员、行长助理并分管零售业务 [1] - 董事会审议通过聘任方蔚豪为副行长，待监管核准后，管理层将形成"一董一正三副一行助一董秘"架构 [2] - 王军和方蔚豪均为70后，此次调整体现公司强化梯队建设与干部年轻化战略 [2][5] 新任高管背景 - 方蔚豪1973年出生，拥有机械工程及自动化本科、中欧商学院MBA、西安交通大学应用经济学博士学历 [4] - 加入中国平安前曾任远东宏信常务副总裁等职，2012年加入平安后历任平安租赁董事长兼CEO、平安健康董事会主席兼CEO、平安信托党委书记等职务 [4] - 王军为75后，48岁，具有零售业务战略执行能力，原深圳分行作为公司最大粮仓，其调任总行将助力零售改革 [5] 零售与对公业务策略 - 2024年个人贷款余额同比下降10.6%至17671.68亿元，企业贷款余额同比增12.4%至16069.35亿元，零售与对公接近均分 [9] - 公司强调零售为先战略不变，未来零售营收利润占比仍将主导，当前占比下降系短期风险出清和结构调整 [9] - 2025年将推动零售止跌回升，同时对公业务聚焦基建民生、高端制造、能源、科技领域，加大中长期贷款和科技金融投放 [10] 净息差管理 - 2024年净息差为1.87%，同比下降51个基点，高于行业1.52%水平但面临下行压力 [7][8] - 预计2025年净息差降幅收窄，将通过资产端优化信贷投放、负债端控制成本（如吸收低成本结算存款）等措施应对 [8] - 资产配置将灵活调整同业资产，负债端动态平衡存款与同业负债吸收节奏以提升资金效率 [8]

央行公开市场操作 - 央行开展2733亿元7天期逆回购操作，净投放1156亿元（377亿元逆回购及1200亿元国库现金定存到期）[2] - 大额净投放带动债市情绪修复，10Y国债利率最低下至1.8625%，但受股市微涨和资金面收敛影响，最终收于1.885% [4] 资金面与利率变动 - 税期资金面边际收敛，DR007上行至1.96%，资金价格偏贵 [2] - R001加权利率1.91%，成交量46855.43亿元（占比84.65%）；R007加权利率1.98%，成交量7400.72亿元（占比13.37%）[3] - 10Y国债利率震荡区间1.8625%-1.8975%，收盘1.885%（下跌0.75BP）[7] 债市情绪与市场反应 - 债市对央行操作敏感，投资者担忧后续净回笼，情绪谨慎 [5] - 市场传闻“失忆底”“哭泣底”反映债市压力，10Y国债波动30BP引发热议 [5] - 各期限国债收益率多数下行，如2Y国债下跌4BP至1.53%，5Y国债下跌1BP至1.70% [8] 海外资产与跨市场影响 - 隔夜中资海外资产普涨，早盘债市情绪偏谨慎 [4] - 股市微涨对债市利率下行形成压制 [4]

文章核心观点 2025年2月金融数据表现相对偏弱，现阶段金融体系运行存在“三组关系”需关注，包括信贷增长降速与社融增速提升背离、对公贷款多增与零售投放乏力反差、银行资产端扩张与负债端增长承压并存，需分析其背后经济运行态势 [4] 各部分总结 新增人民币贷款情况 - 2月新增人民币贷款1.01万亿，同比少增4400亿，投放强度季节性回落；1 - 2月新增人民币贷款6.14万亿，同比少增2300亿；2月末票据转贴连续“零利率”，表内贴现同比多增支撑信贷增长 [5] 对公贷款情况 - 2月对公贷款新增1.04万亿，同比少增5300亿，占新增贷款比重103%，略高于2020 - 2024年同期占比均值；财政和准财政政策发力，对公中长期贷款投放强度高，政府投资景气度提升；1 - 2月对公贷款合计新增5.82万亿，同比多增3900亿 [6] 零售贷款情况 - 2月居民贷款减少3891亿，同比少减2016亿，受春节错位因素影响；2月按揭贷款增长或放缓，中长期消费贷减少1263亿，同比少减366亿，1 - 2月中长期消费贷合计新增1692亿，同比多增141亿，预计按揭增长相对稳定 [9] - 非房消费贷增长压力突出，“以价换量”但量难增；个人经营贷受风险因素扰动承压，2月居民经营贷减少102亿，同比少减18亿；1 - 2月经营贷合计新增2163亿，同比少增4022亿，短期、中长期经营贷分别新增559、1604亿，同比分别少增1872、2150亿 [9] 社融情况 - 2月新增社融2.2万亿，同比多增7374亿，余额增速8.2%，较1月回升0.2pct [10] 货币情况 - 2月M2同比增速7%，M1增速0.1%，M2与M1增速剪刀差6.9pct，环比1月上行0.3pct，货币活化程度待改善 [11]