交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 国债期货早报- 2025年5月16日 大越期货投资咨询部 杜淑芳 从业资格证号：F0230469 投资咨询证号：Z0000690 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 期债 行情回顾 1、基本面：国债期货多数上涨，30年期主力合约收涨0.24%，银行间主要利率债收益率纷纷反弹。存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双双微幅上升。 降准生效流动性持稳而非进一步宽松；整体资金环境依然偏暖，后期关注本月中期借贷便利（MLF）续做情况。 2、资金面：5月15日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了645亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量645亿元，中标量645亿元。Wind 数据显示，当日1586亿元逆回购和1250亿元MLF到期，据此计算，单日全口径净回笼2191亿元。 3、基差：TS主力基差为-0.0297，现券贴水期货，偏空。TF主力基差为0.0471，现券升水期货 ...

| 逆回购 中国央行逆回购操作当日实现净投放295亿元 金十数据5月16日讯，中国央行今日开展1065亿元7天期逆回购操作，因今日有770亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放295亿 元。本周，中国央行共开展4860亿元7天期逆回购操作，因本周共有8361亿元7天期逆回购和1250亿元1年MLF到期，本周实现净 回笼4751亿元。看公开市场资金流向，到"数据库-中国央行数据"查看>> | MLF到期 | 日期 | 类别(全部) | 量(亿) | 期限 | 利率 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025-05-16 | 逆回购到期 | 770 | 7天 | | | 2025-05-16 | 逆回购 | 1065 | 7天 | 1.4 | | 2025-05-15 | 逆回购到期 | 1586 | 7天 | | | 2025-05-15 | 逆回购 | 645 | 7天 | 1.4 | | 2025-05-15 | MLF到期 | 1250 | 1年 | | | 2025-05-14 | 逆回购到期 | 1955 | 7天 | | | 2025-05-14 | 逆回购 | ...

报告核心观点 - 周四指数低开低走沪指失守3400点，市场赚钱效应一般量能有所回落但仍万亿以上，短期内市场或延续震荡态势，中长期维度坚定看好中国资产重估，建议关注有色金属、公用事业、交通运输、汽车、银行和通信等板块 [1][4][5] 市场表现 - 上证指数收盘3380.82点，跌0.68%；深证成指收盘10186.45点，跌1.62%；沪深300收盘3907.20点，跌0.91%；创业板收盘2043.25点，跌1.92%；科创50收盘1000.97点，跌1.26%；北证50收盘1415.47点，跌0.38% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的是美容护理（3.68%）、煤炭（0.42%）、公用事业（0.12%）、农林牧渔（0.11%）、银行（ -0.12%）；后五的是计算机（ -2.97%）、通信（ -2.45%）、电子（ -2.12%）、传媒（ -1.93%）、国防军工（ -1.80%） [3] - 概念板块表现前五的是NMN概念（2.07%）、宠物经济（1.98%）、中韩自贸区（1.96%）、乳业（1.67%）、玉米（1.54%）；后五的是DRG/DIP（ -3.30%）、华为昇腾（ -3.09%）、数字货币（ -3.05%）、华为鲲鹏（ -3.05%）、MLOps概念（ -3.04%） [3] 后市展望 - 市场早盘震荡调整创业板指领跌，午后继续震荡下探尾盘加速下行，三大指数集体收跌，个股板块涨多跌少 [4] - 消息方面，证监会将出台深化科创板和创业板改革政策，推动提升中长期资金入市规模和比例；4月末我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%，前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，社会融资规模增量16.34万亿元，4月企业新发放贷款平均利率约3.2%；商务部暂停部分美国实体相关清单措施90天，加强战略矿产出口管控 [4][5] - 市场自4月初回调后有所修复，市场情绪相对稳定，中美贸易争端缓和、政策落地有助于坚定投资者信心、稳住资本市场预期，但上方或有抛压 [5]

纪要涉及的行业和公司 行业：通信行业（包括宽带、无线、视频等细分领域） 公司：Charter Communications、Comcast、AT&T、Verizon、T-Mobile、Altice、Cable One 纪要提到的核心观点和论据 无线业务 - **Spectrum one定位与优势**：Speaker1认为Spectrum one是将互联网、高级WiFi和移动服务结合的无缝连接新类别，是宽带的延伸和WiFi的货币化 。87%的Spectrum Mobile流量通过公司网络传输，三家全国性移动网络运营商超80%的流量也通过WiFi传输，5G宏基站是网络中使用最少、速度最慢的部分，因此Spectrum Mobile速度最快 [4]。 - **无线业务发展机遇**：公司认为无线业务有很大增长潜力，目前拥有超1000万条线路，有线电视在无线市场的均衡份额至少是当前的两倍，若降低客户流失率，份额会更高。从经济和产品角度看，移动业务作为宽带的延伸，渗透率应达到100%，且有多年盈利增长空间 [11][13][15]。 - **市场竞争与客户定位**：公司在市场上具有竞争力，并非如Verizon的Sam Path所说，是面向低端客户的预付费转后付费策略。随着品牌声誉、产品能力提升和口碑传播，公司推出的Anytime Upgrade等特色服务吸引了更多客户，已向上游市场转移 [16][17][24]。 - **业务盈利能力**：虽未单独公布财务数据，但公司内部跟踪显示，若无线业务独立，直接利润率和EBITDA持续增长，是公司同比增长的重要因素。即使考虑客户获取成本和高速增长带来的影响，业务仍保持EBITDA为正且增长 [29][31][35]。 - **CBRS部署情况**：公司今年在23个市场部署CBRS，虽起步较晚，但目前进展顺利。此前因需建立整个生态系统，包括获取无线电设备、芯片制造商支持、开发双SIM双待机软件等，现在这些工作已完成，部署速度加快。CBRS可降低流量对5G网络的依赖，虽不能完全取代，但能大幅降低成本结构 [39][40][41]。 宽带业务 - **市场环境与发展趋势**：2025年宽带业务将比2024年好，2026年将更好。2024年受ACP补贴取消、低迁移环境、手机互联网净增高峰和移动替代反转等因素影响，2025年这些情况将有所改善，且随着时间推移，移动替代影响将进一步降低，迁移活动有望恢复，为业务增长带来机会 [49][50]。 - **光纤建设情况**：Speaker1认为当前光纤建设投资回报率低，由于密度低、单位成本高和终端渗透率低于预期，很多资金投入是负回报。预计会有更多小型光纤公司出售资产，而综合运营商在光纤业务上的经济情况可能较好，但也需谨慎评估 [53][54][55]。 - **移动替代现象**：Comcast提出的移动替代现象确实存在，疫情前移动替代率约为11 - 11.5%，疫情期间因大量用户转向有线宽带，该比例降至8%以下。随着ACP补贴取消和市场回归常态，移动替代率逐渐回升至接近疫情前水平，这对传统家庭宽带市场有重要影响 [60][61][62]。 - **ARPU策略与市场分化**：公司ARPU呈上升趋势，部分原因是Spectrum one促销活动结束，也反映了长期以来的不同策略。与Altice等公司过度提价、忽视服务和产品投资的做法不同，公司保持产品定价低，通过增加家庭产品数量、降低服务交易成本、提高客户满意度和忠诚度等方式，实现家庭收入、利润率和现金流增长，同时保持核心宽带产品竞争力 [66][67][70]。 - **价格策略与市场弹性**：公司认为减少促销定价、零售价格和价格阶梯是明智的，Comcast向日常低价模式转变是正确方向。公司也有促销定价策略，如提供40美元的千兆服务，有长达三年的价格锁定期，之后价格涨幅较小，且零售价格稳定，旨在驱动客户获取、提高客户留存率和减少服务交易 [79][80][81]。 - **网络升级情况**：公司正在进行DOCSIS 4网络升级，目前15%的网络已完成1.2 GHz的DOCSIS 3.1高分割升级，可提供2:1的速度。虽未大力营销，但升级后吞吐量提高，短期内会有服务中断，但长期来看可提高客户满意度、降低流失率、增加销售和利润率，为未来上游带宽需求做好准备 [83][85][86]。 视频业务 - **新服务表现与潜力**：公司新视频服务在上一季度表现出潜力，视频流失率下降，销售率提高。目前的表现主要得益于定价和包装策略，随着服务体验改善和营销投入增加，有望成为视频业务获取新客户和降低现有客户流失率的重要驱动力 [93][94]。 - **免费应用服务策略**：公司视频服务免费包含Paramount plus、Max、Disney plus、ESPN plus、HBO Max等应用，且无负面选项或隐藏费用。公司正与节目合作伙伴合作，提升服务声誉，让客户相信这不是噱头，而是真正有价值的服务 [94][96][97]。 公司战略与投资 - **增长策略选择**：公司在有机增长和无机增长机会中进行资本分配，优先考虑有机机会以增加终端价值，其次是并购（前提是优于回购股票），然后是股票回购，最后在无更好投资机会时考虑分红。目前公司有很多投资机会，如RDOF、Bead、ARPA等项目 [100][101][102]。 - **股票回购策略**：公司在公开市场回购股票，以目标杠杆为管理依据，从长期角度评估公司股票价值，不进行短期交易操作，而是基于对公司价值的高信心进行回购决策 [103][106]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **Starlink影响**：Starlink在偏远农村地区和灾难场景中表现出色，但在城市和郊区市场，公司未看到客户在卫星宽带和自身宽带服务之间频繁切换 [90][91][92]。 - **农村建设策略调整**：公司因农村地区缺乏有吸引力的建设机会，且已耗尽大部分内部机会，放缓了农村建设策略 [99]。

报告行业投资评级 - 股票评级：Overweight（增持）[8] - 行业观点：Attractive（有吸引力）[8] - 目标价格：$160.00 [8] 报告的核心观点 - 4月GB200出货量显著改善，有助于解决股票关键担忧，英伟达在机架和HGX生态系统中库存过剩风险低，维持增持评级，是半导体行业首选 [11] - 台湾机架数据改善，整体情绪可能提升，4月出货近1500个机架，若后续每月维持此水平全年将达15k，且月环比有改善可能 [17][18] - 英伟达4月季度未过度出货，结合传统HGX数据，可缓解CoWoS与服务器不匹配问题，公司积极观点基于行业需求强劲 [19][21][22] - 虽看好英伟达，但短期预期需谨慎，H20禁令影响营收，更大催化剂可能来自下半年管理层积极态度 [23] 根据相关目录分别进行总结 英伟达业务情况 - 英伟达GB200技术集成机架规模解决方案早期推广缓慢，台湾对机架部署的一些估计过高 [3] - 预计约50%的Blackwells将以机架形式销售，约25 - 30k，远低于台湾一些高达70 - 90k的说法 [5] - 有报告称Blackwell Ultra（现称B300/GB300）有延迟，但未听说重大干扰，且可能无需加速计划，还考虑用当前Bianca卡搭配B300首代产品 [6] 财务数据 - 2025 - 2028财年GAAP收入分别为130,497mm、190,818mm、255,527mm、297,613mm美元，MW毛利率分别为75.4%、69.4%、73.9%、75.6% [38] - 2025 - 2028财年MW EPS分别为2.92、3.81、5.70、6.64美元，库存分别为10,080mm、14,092mm、16,564mm、18,852mm美元 [38] 风险回报分析 - 目标价格$160.00，约为28倍MW CY25 EPS估计值$5.70，与大型AI同行AVGO大致相符，反映对英伟达估计上调的更高信心 [26] - 牛市情景下，DC收入持续增长，网络、GB200系统和软件带来全栈AI计算公司潜力，33倍MW CY26 EPS约$6.00 [34] - 基础情景下，2025年和2026年收入分别增长46.2%和33.9%，数据中心持续显著增长，28倍MW CY26 EPS为$5.70 [35] - 熊市情景下，DC增长大幅放缓，AI开发成本下降、有强大竞争对手或客户自制硬件，出口管制影响超预期，23倍MW CY26 EPS约$4.15 [37] 投资驱动因素 - 全球收入方面，中国大陆占40 - 50%，北美占10 - 20%，亚太（除日本、中国大陆和印度）占10 - 20%，欧洲（除英国）、日本、拉丁美洲、英国占0 - 10% [44] - 销售增长驱动因素包括客户AI资本支出增长、下一代GPU领先竞争、系统方法实现更高货币化、新驱动因素如AI PC、自动驾驶汽车、机器人和软件出现 [44] 行业覆盖公司评级 - 报告对半导体行业多家公司给出评级，如Advanced Micro Devices为Equal - weight（持股观望），NVIDIA Corp.为Overweight（增持）等 [104]

转基因概念板块表现 - 截至5月15日收盘，转基因概念上涨1.23%，位居概念板块涨幅第9 [1] - 板块内11股上涨，秋乐种业、神农种业、科前生物涨幅居前，分别上涨6.81%、3.50%、3.46% [1] - 跌幅居前的有托普云农、芭田股份、荃银高科等，分别下跌1.21%、1.05%、0.65% [1] 资金流动情况 - 转基因概念板块获主力资金净流入0.68亿元 [2] - 6股获主力资金净流入，神农种业净流入5681.73万元居首，金城医药、农发种业、隆平高科分别净流入4961.66万元、1539.14万元、366.08万元 [2] - 农发种业、金城医药、神农种业主力资金净流入率居前，分别为11.08%、6.54%、6.00% [3] 个股资金明细 - 万向德农、敦煌种业分别获主力资金净流入353.27万元、90.44万元 [3] - 登海种业、丰乐种业、科前生物主力资金净流出74.03万元、119.63万元、330.20万元 [3][4] - 托普云农、华邦健康、荃银高科、大北农主力资金净流出较大，分别为676.03万元、764.11万元、970.91万元、2324.20万元 [4]

业绩总结 - 2024年第二季度预计收入为2900万至3300万美元，较2023年增长20%[11] - 2024年全年预计收入为1.22亿至1.32亿美元，较2023年增长20%[27] - 第一季度收入为2570万美元，同比增长6%[18] - 公司第三季度收入为95.61亿美元，第四季度收入为149.85亿美元，预计2024年全年收入为1270亿美元[31] 用户数据 - 第一季度剩余履约义务为1.209亿美元，同比增长15%[18] - 每日处理数据超过10TB，相当于40英里高的纸堆[10] 财务指标 - 2024年第二季度非GAAP运营损失预计为300万至100万美元，较2023年改善1980万美元[27] - 2024年全年非GAAP运营损失预计为1100万至100万美元，较2023年改善1980万美元[27] - 2024年第二季度调整后EBITDA预计为200万至500万美元，较2023年改善2200万美元[27] - 2024年全年调整后EBITDA预计为700万至1500万美元，较2023年改善2200万美元[27] - 第三季度净亏损为117.92亿美元，预计2024年净亏损为540.1亿美元[31] - 第三季度EBITDA为负31.02亿美元，预计2024年EBITDA为负17亿美元[31] - 第三季度调整后EBITDA为负11.54亿美元，预计2024年调整后EBITDA为11亿美元[31] - 第三季度净现金用于经营活动为负21.86亿美元，预计2024年净现金用于经营活动为负73.45亿美元[31] - 第三季度自由现金流为负25.59亿美元，预计2024年自由现金流为负15.91亿美元[31] - 第三季度每股净亏损（GAAP）为0.57美元，预计2024年每股净亏损（GAAP）为2.235美元[31] - 第三季度每股净亏损（非GAAP）为0.23美元，预计2024年每股净亏损（非GAAP）为0.905美元[31] - 第三季度的EBITDA利润率为负537%，预计2024年EBITDA利润率为负13%[31]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：物联网无线或嵌入式无线行业 [3] - 公司：Silicon Laboratories (SLAB) 纪要提到的核心观点和论据 公司概况 - 公司是全球最大的专注于物联网无线或嵌入式无线领域的公司，为网络边缘产品或设备的客户提供硅、软件、支持和开发工具的完整解决方案 [3] - 公司专注于广度、深度和专注度三个方面来实现差异化。广度上是广泛的市场供应商，支持多种无线技术；深度上在无线领域有领先的性能、功耗和安全性；专注度上只专注于物联网无线或嵌入式无线，研发和开发都针对该领域 [4][6][7] 产品情况 - **Series two平台**：已发货约10亿单位，未来几年已确定再发货60亿单位，赢得了超100亿美元的设计订单，成为市场的事实上的标准 [11] - **Series three平台**：已开始采样并逐步投入生产，将为物联网空间带来新的行业能力，包括适合新标准的内存架构、满足边缘AI和ML需求的能力以及无线领域的新性能 [11] 财务情况 - 过去三年赢得了100亿美元的设计订单，按四到五年的生命周期计算，潜在年运行率为20 - 25亿美元 [14][15] - 3月收入环比增长7%，同比增长超60%，预计6月中点环比再增长8%，全年将由设计订单管道推动增长 [16] 市场情况 - 嵌入式边缘市场的设备数量在增长且加速，公司在该市场处于领先地位，有望捕捉增长机会 [12] - 客户对库存情况持观望态度，预订模式和账单呈线性增长，客户终端库存稳定，公司内部库存已降低 [20][21] - 预计2025年全年收入将实现季度环比正增长，分销渠道的POS连续三个季度增长，6月至今仍保持这一趋势 [22][23] 设计订单情况 - 100亿美元的设计订单在地域、技术和应用方面分布广泛，主要由Series two平台产品驱动 [29] - 重点应用领域包括智能计量、电子货架标签和便携式医疗（CGM）领域，这些领域增长潜力大，将为公司带来增量收入 [31][32][34] 产品技术优势 - **Series three与Series two互补**：Series three增加了新的行业功能、无线性能和更多计算能力，支持集成内存和外部内存，代码与Series two兼容，有助于客户轻松迁移到更高性能的产品 [37][39] - **蓝牙业务**：过去几年蓝牙业务在收入中的占比从10 - 15%增长到近20 - 25%，今年同比增长80%，主要得益于成功的设计订单，未来还将继续增长 [41][43] - **WiFi业务**：WiFi业务同比增长40%，虽然目前在收入中占比小，但市场潜力大，公司能提供低电池功耗和长电池寿命的解决方案，且在其他无线技术领域的广泛布局有助于WiFi业务的拉动 [45][46][47] 客户粘性 - 过去五年维持了95%的前100大客户，前500大客户中有60%与公司合作了十年 [51] - 客户粘性高的原因包括公司专注于该领域、提供大量软件功能、产品寿命长以及代码可重用等 [53][54][56] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司与亚马逊在Sidewalk上有多年合作，是全球亚千兆技术的领导者，有助于推动Sidewalk网络的发展 [61] - 公司的产品大多是集成了无线功能和计算能力的无线SoC，还提供软件堆栈和支持，能实现软件差异化，从而获得较高的毛利率 [65][66][67] - 公司55 - 60%的销售来自工业领域，工业项目设计订单多，且与消费领域不同，部分项目交付周期长 [75][76] - 公司致力于业务扩展，增加了低接触或无接触业务的比例，软件投资是其中的重要部分 [79][80]

纪要涉及的公司 JFrog (FROG) 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司战略与市场趋势** - 五年前公司战略：采用云优先技术，技术为混合模式，有本地、混合和云客户；从单一产品向一个平台转变；加大安全领域投入[7]。 - 市场趋势：混合解决方案受青睐，多云解决方案避免供应商锁定；企业倾向工具整合，软件供应链安全是关键；JFrog云优先平台结合安全与DevOps能力，产品有吸引力[8][9][10][11]。 2. **数据消费情况** - 上季度数据消费表现出色，但不确定是否为趋势，公司持谨慎态度，云业务指引仅基于承诺量[14]。 - 开发者对Docker、Hugging Face、Python、PyPy等包的使用量大幅增加，可能与AI实验有关，但不确定是否可持续；存在宏观逆风，预算与使用量未完全匹配，公司正与客户合作解决[15][16]。 3. **核心产品Artifactory** - 是软件包存储库，支持超32种技术，成为组织内软件包的记录系统，为AI模型提供自然的托管方式[22][24][26]。 - 公司围绕其投入大量资源构建可扩展性、自动化和集成能力，客户将其视为软件的电网，对业务增长有稳定支撑作用[27]。 4. **安全业务** - 安全业务成功原因：基础是X - ray扫描器，2021年收购Vidoo，构建全面安全能力，涵盖软件供应链各方面；技术强大、研究团队优秀，且有合适的市场推广策略[33][34][36]。 - 市场份额：部分客户从Black Duck、Sonotype、MEND、CheckMox等迁移过来，原因包括可扩展性和云性能等[41]。 - 8位数交易：涉及多个大客户，通常采用多年协议，客户一般先选择策划和高级安全功能，随着时间推移逐步扩大采用范围，按开发者座位数收费[42][43][44]。 5. **合作伙伴关系** - **GitHub合作**：客户希望JFrog与GitHub构建一体化平台体验，合作分四个层级，包括平台间无缝体验、安全整合、AI与Copilot集成、联合市场推广；70%的JFrog客户使用GitHub，合作带来无形收益和客户信任[53][54][56]。 - **AI技术领导者合作**：一家知名AI原生公司选择JFrog的Artifactory作为模型注册表，X - ray作为模型扫描器，未来有望扩展业务，使用高级安全、策划和分发功能[60][61]。 6. **宏观环境影响** - Q1未受宏观环境影响，进入Q2密切关注市场动态，虽未受影响，但会持续监测；大型交易通常在下半年成熟，CRPO增长部分源于多年承诺，不一定能准确反映业务健康状况[64][65][67]。 7. **业务模式与定价** - 云业务基于数据传输和存储的消费模式，多云策略和混合解决方案可增加消费；自托管业务部分基于消费，如智能存档、存储库大小等，安全部分按座位收费[70][71][72]。 8. **开发者与MLOps业务** - 开发者增长存在两种观点，公司认为工具会使开发者更高效，关键是关注资产；MLOps业务两个月前推出，目前无显著收入贡献，公司将耐心等待客户采用[74][75][77]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司有超7000个客户，83%的财富100强企业、约50%的财富500强企业使用JFrog的产品[9]。 - 2024年安全业务有250个客户，公司每年披露一次安全业务数据[48]。 - 公司从自下而上的销售和市场推广模式转变为自上而下的战略企业销售模式，2024年获得数百万美元的大额交易[39]。

Gladstone Land (LAND) Q1 2025 Earnings Call May 13, 2025 08:30 AM ET Company Participants David Gladstone - Founder, Chairman, CEO & PresidentMichael Licalsi - General Counsel & SecretaryLewis Parrish - CFO & Assistant TreasurerGaurav Mehta - Managing DirectorRob Stevenson - Managing Director - Head of Real Estate Research Conference Call Participants John Massocca - Senior Research Analyst Operator and welcome to the Gladstone Land Corporation First Quarter Earnings Call. At this time, all participants are ...