杰斐逊表示，他支持在上次FOMC会议上维持政策利率不变，并认为目前4.25%至4.5%的利率仍在"适 度限制性"水平，"能充分应对可能出现的各种事态"。 杰斐逊表示，他认为劳动力市场仍然"稳固"，并认为美国经济今年头三个月出现的轻微萎缩受到进口数 据扭曲，使得GDP数据夸大了经济放缓的程度。 尽管如此，杰斐逊表示，企业和家庭的情绪有所下降，他"非常密切地关注硬数据中经济活动减弱的迹 象。" 美联储副主席杰斐逊周三表示，近期的通胀数据显示美联储在实现2%通胀目标方面持续取得进展，但 由于新的税收政策可能推高物价，前景现在充满不确定性。 周二公布的数据显示，美国4月CPI同比增速低于市场预期，但杰斐逊在纽约联储的一次活动中表示： "未来通胀路径存在很大的不确定性。如果迄今为止宣布的关税上调持续下去，它们可能会 中断通胀回落的进程，并至少产生暂时性的通胀上升。关税是否会产生持续的通胀上行压 力，将取决于贸易政策如何实施、向消费者价格的传导、供应链的反应以及经济的表现。" 此外，他确实预计美国今年经济增长将放缓，但仍将保持正增长。 特朗普政府持续不断地发布关税公告，将美国进口关税水平推至创纪录高位，但随后又推迟实施， ...

不确定通胀压力是否只是暂时的。 我们的任务面临的双方面的风险都在增加。 美联储副主席Jefferson： 美联储政策具备及时应对的能力。 近期的通胀数据与通胀迈向2%的目标水平一致。 政府政策效果可能在"一段时间内"不确定。 关税更高可能导致今年通胀更高。 下调了2025年的增长预期，但仍预计经济将增长。 从硬数据中寻找经济疲软的迹象。 ...

美联储副主席杰斐逊：由于贸易政策的影响，经济增长预计将放缓，但全年经济仍有望实现扩张。 ...

假期休市安排 - 多个交易所不同品种在5月部分日期休市或提前收盘，如CME能源于27日凌晨02点30分提前收盘，DCE所有产品在5月1 - 2日、5日休市[2] 市场行情动态 - 油价从年内低点反弹，黄金因美元走弱上涨，基本金属普涨[3] - 彭博美元即期指数下跌，澳元领涨G - 10货币[4] 经济数据情况 - 中国4月出口同比8.1%，进口同比 - 0.2%，贸易余额961.8亿美元[5] - 美国4月CPI同比2.3%，CPI（除食品与能源）同比2.8%[5] 期货行情概览 - 能源期货中纽约原油主力合约JUN 25昨结算价63.67，涨幅2.78%[6] - 金属期货中黄金主力合约JUN 25昨结算价3247.8，涨幅0.61%[7] - 外汇期货中美元指数主力合约JUN 25昨结算价100.826，涨幅 - 0.76%[8] 期货重要数据 - EIA原油库存变动 - 203.2万桶，总钻井总数578口[9] - COMEX黄金库存3927.05万盎司，变动值15.33[10] - 10年期美国国债收益率4.4669%，变动值 - 0.09%[11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国经济活动临近放缓但硬数据仍具韧性，12个月衰退风险估计维持45%，美联储政策前景不确定，首次降息预测推迟至7月 [2] - 全球证据显示美联储独立性降低有通胀上行风险，但美国影响可能较小 [4] - 预计中国2025年经济增长4.0%，出口表现使该预测保持稳定 [2] - 关税影响将使通胀回归2%的进展逆转，预计2025年12月核心商品通胀达6.3% [5][6] 根据相关目录分别进行总结 全球经济 - 特朗普政府软化激进关税政策，预计美国将很快降低对华关税 [2] - 美国消费者信心等软数据走弱，但硬数据保持韧性，4月就业数据健康，失业救济申请数据无裁员增加迹象 [2] - 美国12个月衰退风险估计维持45%，部分因存在关税进一步提高的风险 [2] - 美联储政策前景不确定，首次降息预测从6月推迟至7月；欧洲货币政策仍偏鸽派；日本央行下次加息推迟6个月至2026年1月，终端利率预测维持1.5% [2] - 中国生产者通过第三方国家将出口重新导向美国，并将部分出口转移至其他市场，出口韧性使2025年中国经济增长4.0%的预测保持稳定 [2] - 特朗普对美联储主席的批评和降息呼吁导致收益率下降、美元走弱和股市下跌；全球范围内，对央行的公开施压与更高通胀、无明显增长益处和更陡峭的收益率曲线相关 [2][4] - 多起法院案件可能使白宫无“正当理由”更换美联储理事，即便总统不采取行动，结果也可能降低法定独立性；全球央行领导层意外变动历史上与通胀上升1个百分点相关 [4] 美国经济 - FOMC维持联邦基金利率在4.25 - 4.5%不变；英国央行以5 - 4投票将银行利率下调25个基点至4.25%，会议偏鹰派；挪威央行和瑞典央行维持政策利率不变；巴西央行货币政策委员会一致决定加息50个基点至14.75% [4] - 预计第一季度GDP受进口提前影响被扭曲，且这种扭曲可能持续到第二季度；第二季度GDP增长预测为2.4%，但存在不确定性；预计国内最终销售增长在第二季度放缓至0.3%，2025年GDP增长预测为0.5%，国内最终销售增长预测为0.7% [4][5] - FOMC在5月会议上维持联邦基金利率不变，对利率路径指引较少；鲍威尔表示关税增加了失业和通胀风险，政策目前处于良好状态，可观望经济发展；美联储降息门槛高于2019年，需看到硬数据疲软才会降息，若失业率呈上升趋势，降息理由最充分；预计到7月底劳动力市场和其他硬数据的疲软证据将积累到足以让FOMC在7月、9月和10月会议上三次降息25个基点至3.5 - 3.75% [5] - 预计有效关税税率将上升约15个百分点，关税将使核心PCE价格指数上涨1.5%，考虑两次贸易战差异后，此次价格涨幅将达2.25%；预计2025年12月核心商品通胀达6.3%，今年预测核心PCE通胀为3.8%，明年为2.7% [5][6][7] 欧洲经济 - 特朗普宣布与英国达成初步贸易协议，维持10%的基线关税，缩减汽车和钢铁/铝的部门关税，为制药关税优惠奠定基础；本周特朗普在美中谈判上态度更缓和，预计美中将很快取消报复性关税，但仍会有大幅关税增加；特朗普本周第二次暗示近期可能重新引入更高的特定国家关税税率 [7] - 英国央行货币政策委员会投票将银行利率下调25个基点，会议纪要重申“渐进且谨慎”的降息方式；美英贸易协议使GDP增长预测提高0.1个百分点，不再预计6月降息，维持8月起连续降息25个基点至2026年3月终端利率2.75%的预测 [7] - 瑞典央行执行委员会维持政策利率2.25%不变，暗示未来通胀下降可能导致货币政策略有放松，预计6月降息25个基点；挪威央行货币政策委员会维持政策利率4.5%不变，6月降息概率下降 [7] - 预计欧元区第一季度三项首选工资增长指标平均同比增长3.5%，低于上季度的4.1%；预计到2025年底和2026年底工资增长将分别放缓至3%和2.7%，但存在工资增长低于与2%通胀相符水平的风险；预计欧洲央行将忽略近期服务业通胀上升，关注通胀前景疲软 [7][8] 亚洲/新兴市场 - 中国央行宣布一系列宽松措施，包括政策利率下调10个基点、存款准备金率下调50个基点和增加低息再贷款额度；预计到2026年再降息40个基点，第四季度再降准50个基点；美中高级官员本周末的“破冰”会谈增加了美国部分取消对华商品关税的可能性；高频数据显示尽管美国关税超过100%，中国国内需求目前保持稳定 [8] - 4月新兴亚洲和拉丁美洲制造业采购经理人指数普遍下降，新兴市场政策总体放宽；中国官方和财新制造业采购经理人指数均大幅下降；多数其他新兴亚洲经济体（印度和菲律宾除外）工厂调查下降；拉丁美洲（巴西和墨西哥）制造业采购经理人指数下降，部分中东欧、中东和非洲经济体（俄罗斯和捷克）略有上升；中国和巴西服务业采购经理人指数下降，印度稳定，日本上升；新兴市场央行政策变化包括波兰、捷克、哥伦比亚、秘鲁和中国降息，巴西加息（可能是本轮周期最后一次） [8] - 新台币大幅升值，可能受美台贸易谈判投机、出口商美元头寸平仓、寿险公司外汇对冲增加以及新兴市场外汇利差交易平仓预期等因素推动 [8] GDP预测 |地区|2024实际增长|2025GS预测|2025共识预测|2026GS预测|2026共识预测|2025Q4/Q4 GS预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|2.8%|1.4%|1.4%|1.3%|1.5%|0.5%| |欧元区|0.8%|0.8%|0.8%|1.0%|1.1%|0.5%| |德国|-0.2%|0.0%|0.0%|1.1%|1.2%|0.1%| |法国|1.1%|0.5%|0.5%|0.8%|0.9%|0.4%| |意大利|0.5%|0.4%|0.5%|0.7%|0.8%|0.1%| |西班牙|3.2%|2.1%|2.5%|1.5%|1.8%|1.5%| |日本|0.1%|0.9%|1.0%|0.7%|0.8%|0.2%| |英国|1.1%|1.0%|0.9%|1.0%|1.2%|1.0%| |加拿大|1.5%|1.8%|1.2%|1.7%|1.0%|1.3%| |澳大利亚|1.0%|1.7%|1.9%|2.5%|2.3%|1.9%| |中国|5.0%|4.0%|4.2%|3.5%|4.0%|2.8%| |印度|6.7%|6.1%|6.6%|6.6%|6.4%|5.7%| |巴西|3.4%|2.0%|1.9%|1.6%|1.5%|2.2%| |俄罗斯|4.3%|0.5%|1.6%|2.0%|1.4%|-1.2%| |世界|2.8%|2.1%|2.2%|2.1%|2.3%|1.4%| [9] 选举相关 - 澳大利亚工党在联邦选举中以多数席位再次当选，安东尼·阿尔巴尼斯赢得第二个总理任期，近期工党政策宣布对近期经济影响不大，澳大利亚财政、实际GDP增长和央行政策预测不变 [12] - 新加坡人民行动党在首次由李显龙担任总理的选举中赢得第14个连续任期，得票率65.6%，扭转了上一次选举的下降趋势 [12]

美联储降息预期变化 - 华尔街大行普遍推迟美联储降息时间预期：高盛从7月推迟至12月，巴克莱从7月调整至12月，花旗从6月推迟至7月 [2][5][7] - 利率互换合约显示市场对2024年降息幅度预期从75基点下调至55基点，首次降息时间推迟至9月 [3][10] - 期权交易员建立对冲头寸防范美联储2025年不降息风险，当前市场预计年内仅降息两次 [8][9] 贸易政策对经济影响 - 美联储理事库格勒指出特朗普政府关税政策可能导致通胀上升（核心PCE峰值预期从3.8%降至3.6%）并拖累经济增长，平均关税税率处于数十年高位 [4][14][15] - 汽车关税效应显现：美国4月新车价格显著上涨，库存减少预示未来价格继续攀升 [15] - 关税或引发负向供应冲击，企业可能削减投资并降低生产效率，国内消费增长或因提前采购透支未来需求 [16][17] 金融市场反应 - 两年期美债收益率攀升12基点突破4%，反映市场削减降息预期 [11] - 摩根士丹利认为美股反弹需四个条件：贸易协议乐观、盈利稳定、美联储鸽派立场及十年期国债收益率低于4%，后两项尚未实现（十年期收益率已超4.4%） [18][19] - 财报季显示关税问题被提及次数创纪录，约30家公司因关税不确定性撤回业绩指引 [19]

欧洲央行管委Knot讲话要点 - 欧元区经济增长短期内面临不确定性 [1] - 欧元区通胀短期内面临不确定性 [1]

欧洲央行政策影响 - 欧洲央行管委诺特指出短期内不确定性对经济增长和通胀构成负面影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给有所收紧、需求稳定增加的状态 ，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 电解铝基本面或处于供给小幅增长，需求增速回落的阶段 ，期权市场情绪偏空，隐含波动率略降，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价为20,005.00元/吨，环比上涨95.00元；氧化铝期货主力合约收盘价为2,840.00元/吨，环比下跌3.00元 [2] - 本月 - 下月合约价差沪铝为45.00元/吨，环比下跌30.00元；氧化铝为 - 5.00元/吨，环比上涨4.00元 [2] - 主力合约持仓量沪铝为160,449.00手，环比减少7196.00手；氧化铝为283,672.00手，环比增加11058.00手 [2] - LME铝注销仓单为151,350.00吨，环比减少2025.00吨；库存氧化铝合计为270,165.00万吨，环比减少15113.00万吨 [2] - LME电解铝三个月报价为2,480.00美元/吨，环比上涨62.50美元；LME铝库存为401,525.00吨，环比减少2025.00吨 [2] - 沪铝前20名净持仓为11,766.00手，环比减少1211.00手；沪伦比值为8.07，环比下降0.17 [2] - 沪铝上期所仓单为61,340.00吨，环比减少774.00吨；沪铝上期所库存为169,665.00吨，环比增加200.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝为20,010.00元/吨，长江有色市场AOO铝为19,880.00元/吨，环比上涨170.00元；氧化铝现货价上海有色为2,875.00元/吨，环比上涨10.00元 [2] - 上海物贸铝升贴水为 - 10.00元/吨，环比下跌10.00元；LME铝升贴水为19,880.00美元/吨，环比上涨170.00美元 [2] - 基差电解铝为5.00元/吨，环比上涨105.00元；基差氧化铝为35.00元/吨，环比上涨13.00元 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极价格为5,540.00元/吨，持平；氧化铝开工率全国当月值为78.87%，环比下降4.73% [2] - 氧化铝产量为747.52万吨，环比下降3.23万吨；产能利用率氧化铝总计当月值为81.54%，环比下降6.74% [2] - 需求量氧化铝（电解铝部分）当月值为723.72万吨，环比增加76.70万吨；供需平衡氧化铝当月值为3.55万吨，环比下降17.37万吨 [2] - 出口数量氧化铝当月值为30.00万吨，环比增加9.00万吨；进口数量氧化铝当月值为1.12万吨，环比下降3.05万吨 [2] - WBMS铝供需平衡为29.51万吨，环比增加33.55万吨；电解铝社会库存为56.40万吨，环比下降2.30万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量为221,820.89吨，环比增加21622.20吨；电解铝总产能为4,518.20万吨，环比增加1.00万吨 [2] - 原铝出口数量为8,699.85吨，环比增加5273.31吨；电解铝开工率为97.60%，环比增加0.10% [2] - 铝材产量为598.17万吨，环比下降12.49万吨；出口数量未锻轧铝及铝材为51.80万吨，环比增加0.80万吨 [2] 下游及应用 - 铝合金产量为165.50万吨，环比增加10.30万吨；出口数量铝合金当月值为1.82万吨，环比增加0.07万吨 [2] - 汽车产量为304.46万辆，环比下降45.40万辆；国房景气指数为93.96，环比增加0.17 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝为11.04%，环比下降2.87%；历史波动率40日沪铝为15.18%，环比下降0.03% [2] - 主力平值IV隐含波动率为10.41%，环比下降0.0084%；期权购沽比为0.70，环比增加0.0031 [2] 行业消息 - 美联储理事库格勒表示特朗普政府关税政策或推高通胀、拖累经济增长，美国就业状况基本稳定，通胀回落进展放缓 [2] - 欧洲央行两位管理委员会成员称因特朗普经济政策不确定性高，对下一步利率行动须谨慎，交易员调低降息预期 [2] - 高盛将美联储下一次降息时间调整至12月，上调美国2025年第四季度经济增长年率预测至1%，降低经济衰退可能性至35%，下调核心PCE通胀路径预期 [2] - 今年4月我国汽车产销量同比分别增长8.9%和9.8%，新能源汽车产销量同比分别增长43.8%和44.2%，4月汽车出口同比增长2.6%，2025年1至4月产销量首次突破千万辆 [2] - 中美日内瓦经贸会谈联合声明美国修改对中国商品加征关税，中国相应修改对美国商品加征关税，暂停或取消非关税反制措施 [2] - 商务部部长王文涛主持外贸企业圆桌会，表示将统筹工作为外贸企业纾困解难，促进外贸稳定发展 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡走势，持仓量增加，现货升水，基差走强 [2] - 宏观上中美会谈取得进展，应在WTO框架下解决分歧争端；基本面上几内亚铝土矿发运积极，国内进口量及港口库存预计增长，氧化铝原料供应充足 [2] - 供给上部分氧化铝冶炼厂因成本利润倒挂减产检修；需求上电解铝厂利润优、开工高产，对氧化铝需求有支撑 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡偏强，持仓量减少，现货贴水，基差走强 [2] - 国际上中美取消部分关税，建立机制协商经贸关系；国内商务部将为外贸企业提供支持促进外贸稳定发展 [2] - 基本面上供给端国内仅个别铝厂减产，部分地区复产及技改项目满产，供应量高位运行；需求端下游旺季转淡季，海外关税争端影响贸易，下游铝材开工或回落 [2]

高盛在一份报告中表示，由于贸易紧张局势缓和带来的乐观情绪，美国在未来12个月发生经济衰退的可 能性已经下降。高盛的经济学家将美国经济衰退的发生概率从45%下调至35%，并指出，最近达成的协 议将导致实际关税税率的增幅略低于预期。他们还说，特朗普政府可能会在未来几周内宣布其他初步贸 易协议，这可能会进一步降低美国的实际关税税率。鉴于贸易形势的发展和过去一个月金融条件的明显 放松，高盛将对2025年美国经济增长的预期上调0.5个百分点至1.0%，并将美联储开始降息的预期时间 从7月份推迟至12月份。 ...