全球科技行业两极分化 - 头部企业凭借算力与5G基建持续领跑，中小型科技公司在转型中挣扎求生 [1] - 猎豹移动2024年营收同比增长20.5%至8.07亿元，但净亏损扩大，股价上涨 [1] - 公司试图通过AI和机器人业务实现"第二增长曲线"，但市场对其战略存在质疑 [1] 营收增长的双引擎 - 2024年公司营收达8.07亿元（约1.11亿美元），同比增长20.5% [2] - 互联网业务营收5.17亿元（约7085万美元），同比增长14.9% [2] - AI及其他业务收入2.9亿元，同比增长32.4% [2] 毛利与季度表现 - 2024年毛利5.45亿元（约7469万美元），同比增长24% [3] - 第四季度营收2.37亿元，同比增长41.7%，毛利1.73亿元，同比增长74.4% [3] - 第四季度研发开支6551万元，销售与市场费用1.05亿元，管理费用5628万元 [3] 亏损扩大的原因 - 2024年运营亏损4.37亿元（约5990万美元），净亏损6亿元（约8242万美元） [5] - 第四季度运营亏损2.07亿元（约2840万美元），Non-GAAP运营亏损4250万元 [3] - 商誉减值1.53亿元，高研发和销售费用侵蚀利润 [5] 现金储备与战略重构 - 截至2024年底，现金及等价物18.33亿元（2.511亿美元），长期投资8.17亿元（1.12亿美元） [10] - 公司计划加快服务机器人规模化销售，优化研发与销售费用结构，引入战略投资者 [10] - 聚焦AI应用场景，与猎户星空合作推动AI落地，目标成为全球领先AI产业互联网公司 [8][9] 行业环境与挑战 - 全球科技企业普遍受冲击，广告主收缩预算，拼多多广告收入增速放缓 [5] - 公司过度依赖广告收入，抗风险能力不足 [6] - 行业面临共性挑战，需在成本管控和资源整合上实现突破 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩公告，全年营收934.6亿元，同比增长20.2%；经调整后净利润72.1亿元，同比下降26.4% [7] - 营收稳定增长，毛利率下滑拖累业绩，费用率进一步压降 [7] - 存量房总交易额提升，活跃门店及经纪人规模扩大，预计2025年二手房市场回暖，公司有望扩大存量房经纪业务规模 [7] - 新房业务佣金率提高，市占率提升1.7pct，对冲全国新房销售下滑影响 [7] - 家装家居及房屋租赁业务高速发展 [7] - 公司作为国内经纪行业产业互联网龙头，未来业绩具备提升空间，下调2025/2026年经调整后净利润，预测2027年经调整后利润，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|77,777|93,457|109,626|127,495|147,384| |同比(%)|28.20|20.16|17.30|16.30|15.60| |归母净利润（百万元）|5,883|4,065|6,589|8,499|10,497| |同比(%)|524.45|(30.91)|62.10|28.99|23.50| |Non - GAAP净利润（百万元）|9,798.49|7,211.07|9,701.39|11,615.28|13,616.80| |同比(%)|244.70|(26.41)|34.53|19.73|17.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.62|1.12|1.82|2.35|2.90| |P/E（现价最新摊薄）|38.17|55.25|34.08|26.42|21.40| |PE（Non - GAAP）|13.09|20.63|23.15|19.34|16.49| [1] 市场数据 - 收盘价60.00港元，一年最低/最高价32.75/73.50港元，市净率3.05倍，港股流通市值208,662.65百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.68元，资产负债率46.34%，总股本3,621.75百万股，流通股本3,477.71百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|76,603.35|76,652.94|91,075.23|109,323.46| |现金及现金等价物|11,442.97|10,151.27|22,238.40|38,346.91| |应收账款及票据|5,497.99|5,785.80|6,233.07|6,755.09| |存货|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他流动资产|59,662.39|60,715.87|62,603.76|64,221.45| |非流动资产|56,545.94|60,459.36|64,239.32|67,890.47| |固定资产|2,400.21|2,316.20|2,235.14|2,156.91| |商誉及无形资产|29,001.93|32,899.37|36,660.39|40,289.77| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|23,790.11|23,890.11|23,990.11|24,090.11| |其他非流动资产|1,353.69|1,353.69|1,353.69|1,353.69| |资产总计|133,149.28|137,112.30|155,314.55|177,213.93| |流动负债|52,744.26|49,935.53|59,452.13|70,664.35| |短期借款|288.28|288.28|288.28|288.28| |应付账款及票据|9,492.63|9,962.77|10,460.90|11,127.79| |其他|42,963.35|39,684.48|48,702.95|59,248.28| |非流动负债|8,957.03|8,957.03|8,957.03|8,957.03| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|8,957.03|8,957.03|8,957.03|8,957.03| |负债合计|61,701.29|58,892.56|68,409.16|79,621.38| |股本|0.46|0.46|0.46|0.46| |少数股东权益|124.18|137.38|154.42|175.45| |归属母公司股东权益|71,323.82|78,082.36|86,750.97|97,417.10| |负债和股东权益|133,149.28|137,112.30|155,314.55|177,213.93| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|93,457.50|109,625.65|127,494.63|147,383.79| |营业成本|70,513.44|81,513.54|94,148.14|108,270.36| |销售费用|7,783.34|8,912.56|10,288.82|11,879.13| |管理费用|0.00|9,975.93|11,347.02|12,925.56| |研发费用|2,283.42|2,631.02|2,677.39|3,095.06| |其他费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润|3,764.97|6,592.59|9,033.26|11,213.68| |利息收入|1,260.16|286.07|253.78|555.96| |利息支出|0.00|10.09|10.09|10.09| |其他收益|1,844.94|3,288.77|3,824.84|4,421.51| |利润总额|6,870.07|10,157.34|13,101.79|16,181.06| |所得税|2,791.89|3,555.07|4,585.63|5,663.37| |净利润|4,078.18|6,602.27|8,516.16|10,517.69| |少数股东损益|13.28|13.20|17.03|21.04| |归属母公司净利润|4,064.90|6,589.07|8,499.13|10,496.65| |EBIT|5,609.91|9,881.36|12,858.10|15,635.19| |EBITDA|6,622.91|11,067.94|14,178.15|17,084.03| |Non - GAAP|7,211.07|9,701.39|11,615.28|13,616.80| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|9,447.14|460.15|13,302.91|16,727.61| |投资活动现金流|(9,378.03)|(1,911.23)|(1,375.16)|(778.49)| |筹资活动现金流|(5,794.64)|(10.09)|(10.09)|(10.09)| |现金净增加额|(5,556.05)|(1,291.69)|12,087.13|16,108.51| |折旧和摊销|1,013.00|1,186.58|1,320.04|1,448.84| |资本开支|1,037.00|(5,000.00)|(5,000.00)|(5,000.00)| |营运资本变动|1,925.00|(4,050.02)|7,281.44|9,172.50| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.12|1.82|2.35|2.90| |每股净资产(元)|19.68|21.56|23.95|26.90| |发行在外股份(百万股)|3,621.75|3,621.75|3,621.75|3,621.75| |ROIC(%)|4.62|8.55|10.09|10.98| |ROE(%)|5.70|8.44|9.80|10.77| |毛利率(%)|24.55|25.64|26.16|26.54| |销售净利率(%)|4.35|6.01|6.67|7.12| |资产负债率(%)|46.34|42.95|44.05|44.93| |收入增长率(%)|20.16|17.30|16.30|15.60| |净利润增长率(%)|(30.91)|62.10|28.99|23.50| |P/E|55.25|34.08|26.42|21.40| |P/B|3.15|2.88|2.59|2.31| |EV/EBITDA|22.26|19.40|14.29|10.92| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩公告，全年营收934.6亿元，同比增长20.2%；经调整后净利润72.1亿元，同比下降26.4% [7] - 营收稳定增长，毛利率下滑拖累业绩，费用率进一步压降 [7] - 存量房总交易额提升，活跃门店及经纪人规模扩大，预计2025年二手房市场率先回暖，公司有望扩大存量房经纪业务规模 [7] - 新房业务佣金率提高，市占率提升1.7pct，对冲全国新房销售下滑影响 [7] - 家装家居及房屋租赁业务高速发展 [7] - 公司作为国内经纪行业产业互联网龙头，未来业绩具备提升空间，下调2025/2026年经调整后净利润，预测2027年经调整后利润，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|77,777|93,457|109,626|127,495|147,384| |同比(%)|28.20|20.16|17.30|16.30|15.60| |归母净利润（百万元）|5,883|4,065|6,589|8,499|10,497| |同比(%)|524.45|(30.91)|62.10|28.99|23.50| |Non - GAAP净利润（百万元）|9,798.49|7,211.07|9,701.39|11,615.28|13,616.80| |同比(%)|244.70|(26.41)|34.53|19.73|17.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.62|1.12|1.82|2.35|2.90| |P/E（现价最新摊薄）|38.17|55.25|34.08|26.42|21.40| |PE（Non - GAAP）|13.09|20.63|23.15|19.34|16.49| [1] 市场数据 - 收盘价60.00港元，一年最低/最高价32.75/73.50港元，市净率3.05倍，港股流通市值208,662.65百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.68元，资产负债率46.34%，总股本3,621.75百万股，流通股本3,477.71百万股 [6] 业务情况 - 2024年公司GTV 3.35万亿元，同比正增6.6%，分业务看，存量房/新房/家装/房屋租赁/新兴业务分别实现营收282（同比+0.7%）/337（同比+10.1%）/148（同比+36.1%）/143（同比+135.0%）/25（同比+8.8%）亿元 [7] - 2024年存量房GTV 2.25万亿元，同比增长10.8%；活跃门店数4.97万家，同比增长18.3%；活跃经纪人数达44.5万名，同比增长12.1% [7] - 2024年新房市场GTV同比下滑3.3%，占全国新房成交额比例提升1.7pct至11.4%，新房市场佣金率提升0.4pct至3.47% [7] - 2024年家装家居业务GTV同比增长27.3%至169亿元，贡献利润率提升1.7pct至30.7%；房屋租赁业务在管房源数量由2023年底的21万套增长至2024年底的43万套 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|76,603.35|76,652.94|91,075.23|109,323.46| |现金及现金等价物（百万元）|11,442.97|10,151.27|22,238.40|38,346.91| |应收账款及票据（百万元）|5,497.99|5,785.80|6,233.07|6,755.09| |存货（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他流动资产（百万元）|59,662.39|60,715.87|62,603.76|64,221.45| |非流动资产（百万元）|56,545.94|60,459.36|64,239.32|67,890.47| |固定资产（百万元）|2,400.21|2,316.20|2,235.14|2,156.91| |商誉及无形资产（百万元）|29,001.93|32,899.37|36,660.39|40,289.77| |长期投资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资（百万元）|23,790.11|23,890.11|23,990.11|24,090.11| |其他非流动资产（百万元）|1,353.69|1,353.69|1,353.69|1,353.69| |资产总计（百万元）|133,149.28|137,112.30|155,314.55|177,213.93| |流动负债（百万元）|52,744.26|49,935.53|59,452.13|70,664.35| |短期借款（百万元）|288.28|288.28|288.28|288.28| |应付账款及票据（百万元）|9,492.63|9,962.77|10,460.90|11,127.79| |其他（百万元）|42,963.35|39,684.48|48,702.95|59,248.28| |非流动负债（百万元）|8,957.03|8,957.03|8,957.03|8,957.03| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|8,957.03|8,957.03|8,957.03|8,957.03| |负债合计（百万元）|61,701.29|58,892.56|68,409.16|79,621.38| |股本（百万元）|0.46|0.46|0.46|0.46| |少数股东权益（百万元）|124.18|137.38|154.42|175.45| |归属母公司股东权益（百万元）|71,323.82|78,082.36|86,750.97|97,417.10| |负债和股东权益（百万元）|133,149.28|137,112.30|155,314.55|177,213.93| |营业总收入（百万元）|93,457.50|109,625.65|127,494.63|147,383.79| |营业成本（百万元）|70,513.44|81,513.54|94,148.14|108,270.36| |销售费用（百万元）|7,783.34|8,912.56|10,288.82|11,879.13| |管理费用（百万元）|0.00|9,975.93|11,347.02|12,925.56| |研发费用（百万元）|2,283.42|2,631.02|2,677.39|3,095.06| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|3,764.97|6,592.59|9,033.26|11,213.68| |利息收入（百万元）|1,260.16|286.07|253.78|555.96| |利息支出（百万元）|0.00|10.09|10.09|10.09| |其他收益（百万元）|1,844.94|3,288.77|3,824.84|4,421.51| |利润总额（百万元）|6,870.07|10,157.34|13,101.79|16,181.06| |所得税（百万元）|2,791.89|3,555.07|4,585.63|5,663.37| |净利润（百万元）|4,078.18|6,602.27|8,516.16|10,517.69| |少数股东损益（百万元）|13.28|13.20|17.03|21.04| |归属母公司净利润（百万元）|4,064.90|6,589.07|8,499.13|10,496.65| |EBIT（百万元）|5,609.91|9,881.36|12,858.10|15,635.19| |EBITDA（百万元）|6,622.91|11,067.94|14,178.15|17,084.03| |Non - GAAP（百万元）|7,211.07|9,701.39|11,615.28|13,616.80| |每股收益(元)|1.12|1.82|2.35|2.90| |每股净资产(元)|19.68|21.56|23.95|26.90| |发行在外股份(百万股)|3,621.75|3,621.75|3,621.75|3,621.75| |ROIC(%)|4.62|8.55|10.09|10.98| |ROE(%)|5.70|8.44|9.80|10.77| |毛利率(%)|24.55|25.64|26.16|26.54| |销售净利率(%)|4.35|6.01|6.67|7.12| |资产负债率(%)|46.34|42.95|44.05|44.93| |收入增长率(%)|20.16|17.30|16.30|15.60| |净利润增长率(%)|(30.91)|62.10|28.99|23.50| |P/E|55.25|34.08|26.42|21.40| |P/B|3.15|2.88|2.59|2.31| |EV/EBITDA|22.26|19.40|14.29|10.92| |经营活动现金流（百万元）|9,447.14|460.15|13,302.91|16,727.61| |投资活动现金流（百万元）|(9,378.03)|(1,911.23)|(1,375.16)|(778.49)| |筹资活动现金流（百万元）|(5,794.64)|(10.09)|(10.09)|(10.09)| |现金净增加额（百万元）|(5,556.05)|(1,291.69)|12,087.13|16,108.51| |折旧和摊销（百万元）|1,013.00|1,186.58|1,320.04|1,448.84| |资本开支（百万元）|1,037.00|(5,000.00)|(5,000.00)|(5,000.00)| |营运资本变动（百万元）|1,925.00|(4,050.02)|7,281.44|9,172.50| [8]

文章核心观点 抖音集团成立广州穗耕科技有限公司，加速布局华南市场，其业务横跨多领域，结合广州供应链优势，同时字节跳动在医疗和金融领域也有布局，或重新定义华南科技产业版图 [2][3][6] 分组1：穗耕科技成立情况 - 抖音集团全资持股的广州穗耕科技有限公司正式成立，注册资本5.37亿元，注册地址位于广州海珠区琶洲西区 [2] 分组2：华南战略业务布局 - 穗耕科技业务范畴横跨软件开发、信息系统集成、非居住房地产租赁及物业管理等领域，被视作“抖音华南总部”关联公司，总部可能聚焦新零售、广告投流及创新孵化业务 [3] - 2024年3月12日抖音华南选品中心在广州中大门启用，3月22日海珠区政府与抖音联合举办大会吸引超200家服务商参与 [3] - 选择广州因超快供应链，广州644个专业批发市场形成“前播后产”闭环，服装新款从设计到上架仅需两天，直播间每100件商品超30件来自广州 [3] - 珠三角产业集群为抖音提供全品类货盘，穗耕科技成立或为本地商家提供更深度数字化工具支持 [4] 分组3：医疗与金融布局 - 穗耕科技法定代表人陈冠宇担任抖音旗下北京宁和康瑞医疗管理有限公司负责人，该公司2022年12月成立，注册资本7.34亿元，业务覆盖医院管理、技术开发等 [5] - 今年1月北京市卫健委批复地块给字节跳动设立北京爱瑞医院，规划床位800个，字节跳动2020年就踏入医疗领域 [5] - 抖音旗下海南字跳商业保理有限公司近期将注册资本从10亿元增至16亿元，业务涉及供应链金融、企业征信等领域，保理服务重点支持小微企业融资需求 [6]

上市概况 - 找钢产业互联集团于2025年3月10日以股票代码"6676"在港交所主板挂牌上市，成为中国境内首家通过De-SPAC模式在港上市的企业 [4] - 通过PIPE投资者募集资金约5.326亿港元，投资者包括徐州臻心、东英资管、东方资产管理等机构 [4] - 上市首日报每股10.6港元，市值达125.41亿港元 [5] 业务模式与市场地位 - 公司成立于2012年，提供涵盖钢铁交易全价值链的一站式B2B综合服务，包括线上交易、物流、仓储及SaaS产品 [7][8] - 2023年数字化平台三方钢铁交易吨量达0.47亿吨，占中国三方线上钢铁交易总量的40%，为中国最大三方钢铁交易数字化平台 [8] - 已完成从自营模式向轻资产数字化平台转型，连接超14,800名卖家和181,100名买家 [8] - 2021-2023年前500大买家贡献GMV占比41.3%，客户留存率85.8%，中小企业买家年均净现金留存率131.1% [8] 财务与运营数据 - GMV从2018年349亿元增至2023年1,955亿元（CAGR 41.1%），2024年前三季度GMV达1,529亿元（同比+11.6%） [10] - 2024年前三季度营收11.41亿元（同比+41.68%），毛利3.21亿元（同比+21.68%），经调整EBITDA利润708.6万元（同比+109.83%） [10] - 物流网络覆盖全国，合作承运商超1,700家，连接卡车运力173,900辆，2024年前三季度支持400万吨钢铁物流（占平台交易量10%） [10] 技术创新与全球化 - 推出行业首款SaaS产品胖猫云，并开发胖猫掌柜、腾采通等系列产品提升交易效率 [10] - 首家将NLP技术融入B2B交易的钢铁平台，积极推动AI等新技术应用 [10] - 2024年前三季度国际业务交易吨量7.98万吨（同比+205.8%） [11] 行业前景 - 中国线上钢铁交易GMV从2018年4,057亿元增至2023年10,795亿元，预计2028年达21,959亿元（CAGR 15.3%） [10] - 线上渗透率将从2023年20.8%提升至2028年40.6%，政策推动传统行业数字化转型加速 [10] 投资方背景 - 获险峰、真格基金、经纬创投、红杉中国等知名机构投资，险峰为IPO前最大单一机构投资方 [13][14] - 2012年险峰首轮投资成为B2B领域首笔大额融资，推动产业互联网成为投资热点 [14] - 真格基金2011年成立后即投资找钢，经纬创投2013年进入并多次加码 [14][16]

公司上市与投资背景 - 找钢产业互联集团于2025年3月10日以"6676"为股票代码在港交所主板挂牌上市，成为中国境内第一家通过De-SPAC在港上市的企业 [3] - 公司获得险峰、真格基金、经纬创投、红杉中国、和玉资本、华兴新经济基金、IDG资本、东方富海、普华资本、云启资本等知名机构投资 [3] - 险峰在2012年完成对找钢的天使轮投资并持续加码，成为IPO前最大的单一机构投资方 [3] - 2012年险峰对找钢的投资成为B2B历史上第一笔大额融资 [4] 创始人故事与早期发展 - 险峰创始合伙人陈科屹迅速决策投资找钢，基于对创始人王东在钢铁行业洞察力和积累的认可 [3][4] - 找钢从11人初创公司发展成为中国最大的三方钢铁交易数字化平台 [4] - 险峰在人才招聘、私募股权融资和香港上市等过程中给予找钢重要支持 [4] 行业前景与战略定位 - 产业互联网是数字经济和实体经济相结合、推动新质生产力变革的重要力量 [4] - 中国作为全球最大工业国，产业互联网在原材料加工和高附加值工业品出口过程中扮演关键角色 [4] - B2B概念仍具想象空间，钢铁是万亿级别市场，找钢积累的产业数据与AI技术结合将催生创新商业模式 [4] - 中国B2B企业仍处于快速发展和演变过程，找钢未来发展空间比过去更为广阔 [4]

产业组织与企业运营模式 - 现代工业化时代产业分工细化催生公司制，生产效率显著提升[9] - 生产性服务业呈现五大运营模式：专精特新中小企业、制造业与服务业并重的大型集团、专业领域世界500强、产业链链头企业、产业互联网企业[10][11] - 苹果等链头企业专注十大生产性服务业环节，制造外包给富士康等代工厂[11] 产业互联网发展 - 产业互联网是消费互联网红利消退后的新蓝海，需分行业定制化推进[12][14] - 三种产业互联网模式：大型企业工业互联网平台（如海尔卡奥斯）、行业性平台（如希音）、区域性平台（如1688/Temu）[15][16] - 产业互联网具有产值叠加效应，1000亿元销售额可带动3000亿元总产值[18] 产业互联网价值 - 希音公司通过数字化赋能保留珠三角上千家服装企业，带动上万中小微企业及100万人就业[19] - 产业互联网推动生产性服务业集群发展，形成制造/贸易/物流/研发/金融五大中心[20][21] - 金融科技与产业互联网结合可解决中小企业融资难问题，提升区域GDP含金量[21] 经济转型方向 - 2025年是中国经济转折年，宏观政策将更积极有为[22] - 新质生产力发展需依托产业互联网+产业链集群的垂直整合模式[22] - 招商引资竞争焦点转向产业互联网平台引进，形成"先行者通吃"格局[22] 书籍与作者背景 - 《中国经济2025》由刘世锦、黄奇帆等经济学家撰写，涵盖五大经济主题分析[8][22] - 黄奇帆提出产业互联网是未来区域经济竞争关键[22][26] - 刘世锦曾任国务院发展研究中心副主任，专注宏观经济研究[23][24]