菲律宾3月就业市场概况 - 3月失业率为3.9%，环比微升0.1个百分点 [1] - 劳动参与率降至62.9%，同比回落2.4个百分点，环比下降1.6个百分点（2月为64.5%） [1] - 劳动人口减少至4996万人，低于去年同期的5115万人和2月的5109万人 [1] 就业与失业人口变化 - 就业人口降至4802万人，低于去年同期和2月的4915万人 [1] - 失业人口为193万人，同比减少7万人，环比略降1万人（2月为194万人） [1] 行业就业结构 - 服务业就业人数达2977万人，占总就业人数的62.0% [1] - 农业和工业就业占比分别为20.1%和17.9% [1] - 行政支持、教育、制造业、信息通信、住宿餐饮等行业就业人数环比增长 [1] - 建筑业、批发零售、汽车修理等行业就业人数环比下降 [1] 就业质量与青年就业 - 就业不足率升至13.4%，同比上升2.4个百分点（去年同期11.0%），环比上升3.3个百分点（2月为10.1%） [2] - 15-24岁群体劳动参与率从去年同期的33.3%降至29.4%，失业率由8.7%升至11.0% [2]

新西兰就业数据 - 新西兰第一季度就业参与率为70 8%，低于预期的71%和前值71 00% [1]

民营经济参与能源领域发展 核心观点 - 中央经济工作会议提出促进民营企业发展壮大，在能源领域出台十项具体举措支持民营企业提升发展动能、公平参与市场和优化政务服务 [2] - 民营企业在能源领域具有运营灵活性、创新能力和市场化机制优势，能够提升基建效率、丰富市场主体和推动技术创新 [3][4] - 《通知》明确了民营企业投资范围、优化市场环境和提升政府服务，为民营经济深度参与能源领域提供政策保障 [5][6][7] 促进能源领域民营经济发展意义 - **提升基建效率**：民营经济打破垄断格局，通过市场化机制缩短决策周期并优化资源配置，加速能源基建规模化布局和混合所有制改革 [3] - **丰富市场主体**：民营资本介入推动多元化竞争生态，带来商业模式创新，增强市场定价科学性并形成国企与民企优势互补格局 [3] - **推动技术创新**：民营企业贴近市场，在储能、智能电网等领域快速识别需求并转化成果，形成与央企"细分技术攻关+系统方案整合"的协同创新范式 [4] 能源领域民营经济发展环境优化 - **明确投资范围**：支持民营企业参与核电、油气储备、管网等传统基建，以及新型储能、虚拟电厂、充电设施等新业态，同步放宽传统与新兴领域准入 [5] - **优化市场环境**：推进油气管网运销分离、简化办电流程、提高垄断企业信息透明度，并加强公平竞争审查以消除制度性门槛 [6] - **提升政务服务**：优化审批流程（一窗受理、并联审批）、健全政企沟通机制，支持民营企业"走出去"参与全球能源合作增强国际话语权 [7]

核心观点 - 劳动供给弹性是衡量劳动供给量对工资率变动反应程度的重要指标，关系到消费、劳动、居民和政府等多部门，是解决消费不足和完善改革的关键指标之一 [1] - 中国全国口径劳动供给弹性为0.06，城镇口径为0.2，均低于部分OECD国家水平（加拿大0.38、荷兰0.25、美国0.28）[1] - 低劳动供给弹性导致政府减税刺激消费效果不佳，建议提高居民财产性收入以改变"高劳动供给—低消费倾向"现状 [1] 劳动供给弹性定义与分类 - 劳动供给弹性包括工时弹性（集约边际弹性）和参与弹性（扩展边际弹性），分别反映已有工作者劳动时间变化和劳动参与率变化 [2] - 中国劳动供给弹性研究较少，程杰和朱钰凤（2021）认为中国劳动力市场存在二元结构，劳动供给弹性从农村向城镇转移过程中逐渐下降，2018年降至0.092 [2] 劳动时间测算 - 劳动投入量等于劳动者数量乘以劳动时间，劳动报酬等于劳动时间乘以平均工资，两者趋势不完全一致 [3] - 城镇就业人员周平均工作时间从2001年开始公布，农村劳动时间按每周30小时计算，全国平均工作时间2024年上升至42小时每周 [3][4] 劳动参与情况 - 中国城镇化过程中农村剩余劳动力涌入城市，2003年左右出现"刘易斯拐点"，城镇就业占比2024年达到64% [4][5] - 劳动参与率测算包括全国就业率、就业城镇化率等指标，1990年人口普查修正后数据更全面 [5] 劳动工资测算 - 全国口径劳动报酬使用资金流量表数据，城镇口径使用统计局公布的私营和非私营单位平均工资数据 [6] - 城镇居民家庭劳动收入包括工薪收入和经营净收入，需通过"人均劳动收入/平均每一就业者负担人数"折算就业人员平均工资 [7] - 估算的城镇就业人员工资与私营单位平均工资走势接近，但低于加权测算的正式员工工资，因包括灵活就业人员收入 [8][9] 劳动供给弹性测算方法 - 全国口径劳动供给弹性测算使用周工作时间和实际时工资，考虑人口结构和教育程度等指标 [9] - 城镇口径分为工时弹性和参与弹性，工时弹性测算使用城镇人均员工收入和劳动时间，参与弹性测算使用劳动时间乘以城镇就业参与率 [9] - 全国口径和城镇口径劳动供给弹性拟合程度较高，城镇化显著影响劳动供给弹性 [9] 高劳动供给特征 - 中国劳动供给弹性受工资上涨影响较大，财产性收入影响较小，居民仍需通过工作维持生计 [10] - 城镇就业人员周平均工作时间长期超过44小时，部分企业实行"996"政策，实际工作时间超过法律规定 [10][11] - 高劳动供给特征与边际消费倾向低一致，居民更倾向于选择劳动而非休暇 [11] 低劳动供给弹性的影响 - 低劳动供给弹性叠加高劳动供给特征不利于宏观调控，最低工资制度制约企业经济衰退期调整工资 [11] - 政府减税刺激经济效果有限，政府支出用于鼓励居民消费的效果打折扣 [11]

民营经济参与能源领域发展建设 - 中央经济工作会议提出促进民营企业发展壮大 在市场准入 要素获取 公平执法 权益保护等方面落实举措 [2] - 国家能源局印发《通知》出台十项具体举措 支持民营企业提升发展动能 推动公平参与市场 提升能源政务服务水平 [2] 促进能源领域民营经济发展意义 - 提升能源基建运营效率 民营企业通过灵活投融资机制和市场化管理模式缩短决策周期 优化资源配置效率 加速规模化布局 通过混改实现国有资产保值增值 [3] - 提高能源市场参与主体多元化 民营资本打破传统垄断格局 带来商业模式颠覆性创新 增强市场定价科学性 促进国企与民企优势互补良性竞争 [3] - 提升能源核心技术科技创新能力 民营企业在储能 智能电网控制等短板领域具有需求敏感度高 创新转化快优势 形成"需求识别—技术攻关—产品迭代"闭环 与央企协同创新 [4] 能源领域民营经济发展环境优化 - 明确民营企业投资范围 放宽传统能源 新能源 科技创新领域准入 支持参与核电 油气储备 管网等基建 引导参与新型储能 虚拟电厂 智能微电网等新业态 [5] - 优化民营企业参与市场环境 推进油气管网运销分离 完善电网建设参与机制 简化办电流程 提高自然垄断企业信息透明度 加强财政金融支持 [6][7] - 提升政府服务水平 优化审批流程 健全政企沟通机制 支持民营企业"走出去"参与全球能源合作 增强新能源装备制造和跨境项目话语权 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度全球营收达4730万美元，同比增长约25%；美国营收4480万美元，同比增长约27%；国际营收250万美元 [6][7] - 毛利润3770万美元，同比增加780万美元，增幅26.2%；毛利率79.7%，提升近80个基点 [27] - 运营费用4520万美元，增长7.8%；净亏损收窄至650万美元，稀释后每股亏损0.15美元 [28] - 调整后EBITDA为正，约500万美元，去年同期亏损400万美元；过去十二个月营收增长约3260万美元，调整后EBITDA改善约1680万美元 [29] - 现金及有价证券期末余额1.444亿美元，第一季度现金使用量560万美元，同比改善31.7% [29] - 2025年全年营收指引上调至1.935 - 1.975亿美元，同比增长约16% - 18%；预计全年毛利率78%；运营费用预计增长约10%；全年调整后EBITDA仍为正 [32][33][34] 各条业务线数据和关键指标变化 SI关节功能障碍业务 - 以iFuse 3D为基础，推出iFuse Torque和iFuse Intra，加速该超20亿美元目标市场的手术量增长 [10] - Torque成为新培训外科医生和介入脊柱医生的首选解决方案；Intra在介入医生首选同种异体移植物解决方案且报销明确的市场中获得认可 [11] 骨盆固定业务 - 自2022年推出iFuse Bedrock Granite和去年增加iFuse Bedrock Granite 9.5后，引领骶骨盆解决方案市场 [12] - Granite 9.5在近1亿美元目标市场中迅速被采用，第一季度使用四个植入物的Granite病例数量同比增长约69%，提高了手术平均售价 [12][13] 骨盆创伤业务 - 2021年进入市场，2024年第四季度推出第二代创伤解决方案iFuse Torque TNT [14][15] - CMS为TNT的住院手术提议了超过3900美元的NTAP，自2025年10月1日起生效，预计将增加20% - 30%的报销，有望扩大TNT的市场份额 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - SI关节功能障碍市场规模超20亿美元，公司通过多种解决方案加速手术量增长 [10] - 骨盆固定市场规模近1亿美元，Granite产品迅速被采用，推动手术量和平均售价提升 [12] - 骨盆创伤市场有近6万例潜在目标手术，市场机会约3亿美元，TNT产品有望占据重要市场份额 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦创新、参与、商业执行和运营卓越四个关键优先事项 [9] - 创新方面，通过增加独特互补技术实现平台多元化，过去三年将总可寻址市场扩大至超35亿美元，手术量累计增长25% [9][10] - 参与方面，第一季度超1400名美国医生使用公司产品进行手术，医生基数同比增长27%，执行多种手术类型的医生数量增加43% [19][21] - 商业执行方面，采用混合商业模式，结合区域经理、临床支持专家和第三方代理，第一季度区域生产力提高近25%，达到约200万美元，未来计划扩展至100个区域 [24] - 运营卓越方面，公司预计2025年全年实现正调整后EBITDA，有望在2026年实现自由现金流 [34][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年及未来的增长潜力充满信心，受益于技术领先、产品差异化、医生热情和报销顺风等长期因素 [53][54] - 尽管宏观经济环境存在不确定性，但公司业务具有韧性，手术需求受影响较小，且随着新产品推出和医生用户基础扩大，有望持续增长 [31][53] 其他重要信息 - 公司大部分植入物和器械在国内制造，原材料主要来自美国和加拿大，预计拟议关税对毛利率和供应链无重大影响 [30] - 公司预计2026年第一季度推出新的SI关节融合解决方案，同时正在开发第三个获得FDA突破性设备指定的新产品 [16][17] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 新产品和新渠道对增长的贡献及活跃外科医生基础的增长情况 - 公司各产品和渠道均实现广泛增长，2024年推出的新产品如Intra、Granite 9.5和TNT加速了增长；各手术类型的手术量均实现两位数增长，各类型医生的参与度也创纪录 [38][39] 问题2: 第一季度毛利率增长的驱动因素及全年毛利率指引仅小幅上调的原因 - 毛利率增长得益于更好的平均售价（主要因手术组合变化）和供应链效率提升；全年指引考虑了低个位数的平均售价下降、更多手术产能折旧和软件成本折旧等因素，但未考虑四个植入物病例增加和毛利率提升举措带来的潜在改善 [42][44][46] 问题3: 公司未来是否可能将20%以上的增长作为目标 - 公司第一季度表现强劲，为全年奠定基础；业务受益于产品需求和加速采用，各手术类型和医生群体均有增长；公司对业务增长潜力充满信心，长期增长受技术领先、医生热情和报销顺风等因素驱动 [50][51][53] 问题4: 区域生产力达到200万美元后是否能继续增长 - 销售团队表现出色，混合模式有助于提高区域生产力；公司预计区域数量将增加到100个，未来区域生产力将逐步提高，有望超过200万美元，从而获得更多运营杠杆 [57][58][59] 问题5: 新指引的预期节奏及运营费用增长的原因 - 公司对业务充满信心，但考虑到宏观经济环境，年初采取谨慎的展望；业务季节性受新产品推出和采用的影响，第三季度可能因假期和行业会议出现3% - 5%的环比收入下降；运营费用增长10%主要由于研发投资、销售和营销费用与收入增长相关以及一般和行政费用增加，但运营杠杆仍健康 [63][65][70] 问题6: 外科医生目标市场情况及转化医生的难易程度 - 公司医生基数连续四年实现两位数增长，第一季度新增约300名医生，增长广泛；随着产品组合扩展，观察到更多跨模式协同效应；预计医生数量将继续健康增长 [76][77][78] 问题7: 花岗岩产品重新分配到更高报销代码的更新时间 - CMS提议将脊柱融合DRG提高8% - 9%，相当于约4400美元的增加，有助于支付技术成本；CMS需要更多时间分析数据，公司认为这是正常行政程序，不影响骨盆固定产品的增长 [79][80][81] 问题8: 2026年第一季度新产品的报销代码、突破性设备的相关信息及监管途径担忧 - 公司专注于提供满足医生和患者需求的产品，不过多关注报销代码；最新的突破性设备是用于脊柱手术的植入系统，正在开发中，公司是唯一拥有三个突破性设备解决方案的上市骨科脊柱公司，具有长期增长机会 [87][88][90] 问题9: 介入医生在外科医生基础中的占比及公司在该领域的竞争地位 - 外科医生仍占SI关节功能障碍手术的绝大多数，但介入医生的参与度增加；公司拥有最全面的产品组合支持介入脊柱医生，2026年推出的新产品将提供额外解决方案 [91][92] 问题10: TNT产品的市场表现、NTAP对其采用速度的影响及与Granite的类比 - TNT受到创伤外科医生的好评，推出后增长超过内部计划，公司正在增加手术产能；NTAP将成为业务的顺风因素，公司认为有机会在今年晚些时候和明年扩大业务 [96][97][98] 问题11: 收入增长转化为调整后EBITDA增长的框架是否持续及投资新产品和销售代表对实现自由现金流的影响 - 预计收入增长率将超过运营费用增长率，有助于扩大利润率并迈向GAAP运营收入；公司资产轻，一般在实现调整后EBITDA盈亏平衡后12 - 15个月实现现金流盈亏平衡，基于业务情况，2026年有望实现自由现金流 [102][103] 问题12: 销售代表增长与生产力增长的关系及生产力的未来目标 - 公司计划在未来12 - 18个月内将区域扩展到100个，以确保代表有足够带宽与医生沟通；商业团队在达到每个区域200万美元的生产力方面表现出色，未来生产力将逐步提高，但目前难以确定下一个目标 [108][109][110] 问题13: 医生执行多种手术类型的目标比例 - 公司在提高医生密度方面仍处于早期阶段，SI关节功能障碍、骨盆固定和创伤领域都有很大增长空间，随着新产品推出，有望进一步提高医生密度，但目前没有明确目标 [112][113][115]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收15.57亿元同比+17.5%，归母净利润3.74亿元同比+31.1%，扣非后归母净利润3.76亿元同比+29.6%，略超市场预期 [7] - 2025Q1调峰水电受益来水偏丰，调峰发电量增加，收入和归母净利润增长 [7] - 2024年底公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建及已核准1080万千瓦；新型储能电站累计建成装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时；在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦 [7] - 2024年广东地区探索抽蓄参与现货市场试点，抽蓄电站盈利有望改善 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润为12.35亿元、13.94亿元、15.17亿元，对应PE为25倍、22倍、21倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,630|6,174|6,673|7,731|8,691| |同比（%）|(31.85)|9.67|8.08|15.86|12.42| |归母净利润（百万元）|1,014|1,126|1,235|1,394|1,517| |同比（%）|(39.05)|11.14|9.61|12.90|8.82| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.32|0.35|0.39|0.44|0.47| |P/E（现价&最新摊薄）|30.74|27.66|25.24|22.35|20.54| [1] 市场数据 - 收盘价9.75元，一年最低/最高价8.63/12.16元，市净率1.43倍，流通A股市值10,813.74百万元，总市值31,161.06百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.80元，资产负债率52.09%，总股本3,196.01百万股，流通A股1,109.10百万股 [6] 相关研究 - 《南网储能(600995)：2024年报点评：归母同增11%，容量电价影响落地，抽水蓄能进入投产期》2025 - 04 - 03 - 《南网储能(600995)：2024年半年报点评：受益西部调峰水电站偏丰影响，业绩略超市场预期》2024 - 08 - 30 [7] 南网储能三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,097|5,543|3,207|3,185| |非流动资产|45,369|52,271|57,748|62,513| |资产总计|50,467|57,814|60,956|65,698| |流动负债|3,047|3,217|3,534|3,823| |非流动负债|22,474|28,474|29,974|32,974| |负债合计|25,521|31,691|33,507|36,797| |归属母公司股东权益|21,345|22,211|23,187|24,249| |少数股东权益|3,601|3,912|4,261|4,652| |所有者权益合计|24,946|26,123|27,448|28,901| |负债和股东权益|50,467|57,814|60,956|65,698| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,174|6,673|7,731|8,691| |营业成本(含金融类)|3,263|3,593|4,201|4,758| |税金及附加|126|138|173|184| |销售费用|0|1|0|1| |管理费用|454|505|605|659| |研发费用|57|47|54|67| |财务费用|438|492|560|654| |加:其他收益|3|8|9|8| |投资净收益|21|20|20|20| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|2|2|2|2| |资产处置收益|16|1|1|1| |营业利润|1,879|1,928|2,169|2,399| |营业外净收支|(48)|(10)|(10)|(10)| |利润总额|1,830|1,918|2,159|2,389| |减:所得税|399|373|416|482| |净利润|1,432|1,545|1,743|1,908| |减:少数股东损益|305|311|349|391| |归属母公司净利润|1,126|1,235|1,394|1,517| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.35|0.39|0.44|0.47| |EBIT|2,279|2,410|2,719|3,043| |EBITDA|4,072|5,608|7,342|8,378| |毛利率(%)|47.16|46.15|45.66|45.25| |归母净利率(%)|18.25|18.50|18.03|17.45| |收入增长率(%)|9.67|8.08|15.86|12.42| |归母净利润增长率(%)|11.14|9.61|12.90|8.82| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,855|5,409|7,205|8,123| |投资活动现金流|(7,758)|(10,089)|(10,089)|(10,089)| |筹资活动现金流|4,103|5,055|414|1,820| |现金净增加额|203|378|(2,471)|(145)| |折旧和摊销|1,793|3,198|4,623|5,336| |资本开支|(7,955)|(10,009)|(10,009)|(10,009)| |营运资本变动|184|104|183|169| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.68|6.95|7.26|7.59| |最新发行在外股份（百万股）|3,196|3,196|3,196|3,196| |ROIC(%)|4.06|3.90|4.01|4.16| |ROE - 摊薄(%)|5.28|5.56|6.01|6.26| |资产负债率(%)|50.57|54.82|54.97|56.01| |P/E（现价&最新股本摊薄）|27.66|25.24|22.35|20.54| |P/B（现价）|1.46|1.40|1.34|1.29| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比增长且略超市场预期，调峰水电受益来水偏丰，归母净利润同比增31.1% [7] - 2024年底公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建及已核准1080万千瓦；新型储能电站累计建成装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时；调峰水电机组装机总规模203万千瓦 [7] - 2024年广东地区抽蓄参与现货市场试点，抽蓄电站盈利有望改善 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，对应PE为25倍、22倍、21倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,630|6,174|6,673|7,731|8,691| |同比（%）|(31.85)|9.67|8.08|15.86|12.42| |归母净利润（百万元）|1,014|1,126|1,235|1,394|1,517| |同比（%）|(39.05)|11.14|9.61|12.90|8.82| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.32|0.35|0.39|0.44|0.47| |P/E（现价&最新摊薄）|30.74|27.66|25.24|22.35|20.54| [1] 市场数据 - 收盘价9.75元，一年最低/最高价8.63/12.16元，市净率1.43倍，流通A股市值10,813.74百万元，总市值31,161.06百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.80元，资产负债率52.09%，总股本3,196.01百万股，流通A股1,109.10百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,097|5,543|3,207|3,185| |非流动资产|45,369|52,271|57,748|62,513| |资产总计|50,467|57,814|60,956|65,698| |流动负债|3,047|3,217|3,534|3,823| |非流动负债|22,474|28,474|29,974|32,974| |负债合计|25,521|31,691|33,507|36,797| |归属母公司股东权益|21,345|22,211|23,187|24,249| |少数股东权益|3,601|3,912|4,261|4,652| |所有者权益合计|24,946|26,123|27,448|28,901| |负债和股东权益|50,467|57,814|60,956|65,698| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,174|6,673|7,731|8,691| |营业成本(含金融类)|3,263|3,593|4,201|4,758| |税金及附加|126|138|173|184| |销售费用|0|1|0|1| |管理费用|454|505|605|659| |研发费用|57|47|54|67| |财务费用|438|492|560|654| |加:其他收益|3|8|9|8| |投资净收益|21|20|20|20| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|2|2|2|2| |资产处置收益|16|1|1|1| |营业利润|1,879|1,928|2,169|2,399| |营业外净收支|(48)|(10)|(10)|(10)| |利润总额|1,830|1,918|2,159|2,389| |减:所得税|399|373|416|482| |净利润|1,432|1,545|1,743|1,908| |减:少数股东损益|305|311|349|391| |归属母公司净利润|1,126|1,235|1,394|1,517| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.35|0.39|0.44|0.47| |EBIT|2,279|2,410|2,719|3,043| |EBITDA|4,072|5,608|7,342|8,378| |毛利率(%)|47.16|46.15|45.66|45.25| |归母净利率(%)|18.25|18.50|18.03|17.45| |收入增长率(%)|9.67|8.08|15.86|12.42| |归母净利润增长率(%)|11.14|9.61|12.90|8.82| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,855|5,409|7,205|8,123| |投资活动现金流|(7,758)|(10,089)|(10,089)|(10,089)| |筹资活动现金流|4,103|5,055|414|1,820| |现金净增加额|203|378|(2,471)|(145)| |折旧和摊销|1,793|3,198|4,623|5,336| |资本开支|(7,955)|(10,009)|(10,009)|(10,009)| |营运资本变动|184|104|183|169| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.68|6.95|7.26|7.59| |最新发行在外股份（百万股）|3,196|3,196|3,196|3,196| |ROIC(%)|4.06|3.90|4.01|4.16| |ROE - 摊薄(%)|5.28|5.56|6.01|6.26| |资产负债率(%)|50.57|54.82|54.97|56.01| |P/E（现价&最新股本摊薄）|27.66|25.24|22.35|20.54| |P/B（现价）|1.46|1.40|1.34|1.29| [8]

美联储5月议息会议前瞻 - 市场一致预期美联储将维持利率不变 芝商所FedWatch工具显示5月按兵不动概率高达97 2% 降息25个基点概率仅2 8% [1][3] - 6月利率决策预期分歧较大 维持利率不变概率65 1% 累计降息25个基点概率34% 降息50个基点概率0 9% [3] - 鲍威尔新闻发布会成焦点 可能以鹰派基调反驳白宫干预传闻 或引发与特朗普的冲突升级 [1][10] 美国经济数据表现 - 劳动力市场保持强劲 4月非农就业新增17 7万人 远超预期的13 8万 失业率稳定在4 2% [5] - 通胀压力有所缓解 3月PCE物价指数同比增2 3% 核心PCE同比增2 6% 均低于前值 [6] - 一季度GDP出现2022年以来首次萎缩 美联储正评估关税对经济放缓与通胀的双重影响 [8] 政治因素对货币政策干扰 - 特朗普公开呼吁降息 但承诺不会在2026年前解雇鲍威尔 此前曾威胁撤换美联储主席 [11][13] - 美国财长贝森特施压降息 指出两年期美债收益率低于联邦基金利率是明确信号 [12][13] - 美银预测特朗普或转向"三低"政策 降低利率/关税/税收 经济衰退担忧缓解 [1][13] 全球央行动态 - 英国央行预计将降息25个基点 瑞典和挪威央行也将公布利率决议 [13] 美股市场表现 - 五一期间美股强势反弹 三大指数单日涨幅均超1% 标普500创2004年以来最长九连涨 [2]

就业增长 - 美国4月非农就业人数增长17 7万 好于预期 但前两个月的就业人数被合计下修5 8万 [1] 失业率与劳动参与率 - 美国4月失业率保持在4 2%不变 劳动参与率上升至62 6% [1] 薪资增速 - 美国4月平均每小时工资环比增长0 2% 较3月份有所放缓 同比上涨3 8% [1] 行业增长情况 - 医疗保健行业增加了5 1万个工作岗位 制造业失去了1000个工作岗位 联邦政府4月份减少了9000个工作岗位 自1月份以来累计减少了2 6万个 [1] 市场反应 - 美联储降息押注减少 美股股指期货走高 美元指数收复部分跌幅 对政策敏感的两年期美债收益率上涨 [1]