AH溢价定义与边际变化 - AH溢价指数衡量同一公司在A股和H股的价差，指数越高表明A股估值相对更高而H股更具价格优势[1] - 10月以来AH溢价指数持续上升，显示A股相对于H股的估值差距进一步扩大[1] - 溢价扩大原因包括内地市场风险偏好回升推动资金追逐成长性资产，以及人民币汇率升值带动外资对中国资产的再配置意愿增强[1] 个股层面估值差异 - 超过100家企业在A股与H股两地上市，覆盖金融、可选消费、信息科技等核心行业[4] - A股市场估值普遍高于H股，部分龙头个股价差超过40%[4] - 截至10月22日，A股自由流通市值超过1000亿元的16家龙头企业中，多数公司AH价差呈扩大趋势[4] - 周度数据显示两地龙头股AH溢价多数扩大，H股估值洼地效应逐渐显现[4][5] 港股估值修复趋势 - 恒生指数ERP从三年滚动-2倍标准差位置回升，表明市场风险补偿要求下降[7] - 海外利率下行与内地经济预期改善共同推动投资者重新定价港股资产[7] - 港股估值修复正从情绪驱动转向盈利与流动性共振的新阶段[7] 整体投资前景 - AH溢价上升与港股ERP修复共同表明H股估值性价比提升[10] - 在全球流动性转松、人民币企稳、内地经济修复背景下，港股具备估值修复与资金再配置双重支撑[10] - 恒生中国企业指数作为代表内地企业盈利的指数，具备较高估值修复弹性与资金承接能力[10]

基金经理观点与业绩 - 广发基金樊力谨管理的广发港股通优质增长基金近一年收益近50%，跑赢基准约30个百分点 [1] - 基金经理认为港股市场有望渐入佳境，建议以“翻石头”心态寻找市场共识定价的偏误来获取超额收益 [1] 港股优质增长机会的三大维度 - 内需方向：港股存在受益于渗透率或市占率逻辑的成长机会，龙头公司竞争力持续证明，基本面扎实，随着经济周期企稳向上，有较大估值和盈利双击空间 [2] - 出海方向：积极走出去的优质企业成长天花板抬升，长周期看中国品牌知名度提升将孕育世界级品牌，中短周期看海外宽松财政货币政策有望催生更多优质外需板块企业 [2] - 制度红利：港股市场IPO与再融资制度灵活，是创新型企业重要融资平台，为市场引入新流动性并丰富离岸人民币市场投资标的，例如新消费和创新药等特色板块 [2] 港股市场特性与投资策略 - 港股作为典型离岸市场，缺乏基本盘投资者，市场恐慌时易被抛售，高波动性是其核心特质之一 [3] - 企业市值成长的决定性因素是盈利能否持续增长，而非市场情绪波动 [3] - 港股投资中顺势而为和趋势交易对收益折损严重，逆向投资或与市场适度对抗才能收获更好表现 [3] - 投资需要深度基本面研究、稳定投资框架和沉稳心态，当优秀公司股价与价值明显割裂时应坚定买入 [3] 港股后市展望与投资思路演变 - 投资思路将从关注外部转向关注内部，中国经济基本面和企业盈利周期将成为港股核心驱动力 [5] - 投资思路将从关注宏观转向更加关注中观，对中观行业和龙头公司产业周期的深入研究是超额回报关键 [5] - 港股顺周期等板块尚待市场更多关注，其中不少优质公司已通过股价下跌和盈利上涨充分消化估值 [5] - 过去市盈率居高不下的成长股，从当前静态股息回报水平看已对红利风格投资者具备吸引力 [5]

根据提供的研报内容，以下是其中涉及的量化模型与因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[14][17] * **模型构建思路**：该模型用于对指数价格走势进行多时间维度的划分和识别，以判断当前市场所处的趋势阶段[14] * **模型具体构建过程**：模型通过计算指数在不同时间周期（如日线、周线）上的技术指标来进行分段。报告中提到了`dea`指标，该指标通常是MACD（指数平滑异同移动平均线）的组成部分。MACD的计算过程一般包含以下步骤： 1. 计算短期（如12日）指数移动平均线（EMA）和长期（如26日）EMA。 $$ EMA(12) = \frac{2}{12+1} \times (今日收盘价 - 昨日EMA(12)) + 昨日EMA(12) $$ $$ EMA(26) = \frac{2}{26+1} \times (今日收盘价 - 昨日EMA(26)) + 昨日EMA(26) $$ 2. 计算离差值（DIF）：DIF = EMA(12) - EMA(26) 3. 计算信号线（DEA）：DEA是DIF的9日EMA。 $$ DEA = \frac{2}{9+1} \times (今日DIF - 昨日DEA) + 昨日DEA $$ 通过观察指数价格与`dea`等指标的关系，对价格走势进行分段识别[17] 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[15][18] * **模型构建思路**：通过监测市场中“知情交易者”的活跃度变化，来判断市场情绪和未来走势[15] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建算法和公式，但指出其核心是构建一个“知情交易者活跃度指标”。该指标能够反映掌握更多信息的交易者的行为变化，并将其作为市场情绪的晴雨表[15][18] 3. **模型名称：分析师行业景气预期模型**[19][20] * **模型构建思路**：通过追踪和分析师对上市公司未来盈利的一致预测变化，来度量各行业的景气预期[19] * **模型具体构建过程**：模型计算申万一级行业的两个关键预期指标： 1. **一致预测滚动未来12个月ROE（ROE FTTM）环比变化**：反映市场对行业未来盈利能力预期的变动。 2. **一致预期净利润FTTM增速环比变化**：反映市场对行业未来盈利增长预期的变动。 通过统计这些一致预测数据在特定周期（如本周）内的环比变化，来观察各行业景气预期的强弱[19][20] 4. **因子名称：BARRA风格因子**[22][25] * **因子构建思路**：采用国际通用的BARRA风险模型框架，从多个维度解析市场的风格偏好和收益来源[22] * **因子具体构建过程**：报告提及了以下几类BARRA风格因子，但未给出具体计算公式： * **基本面类因子**：包括价值因子（如BP，账面市值比）和成长因子。 * **质量类因子**：包括投资质量因子和盈利能力因子。 * **交易类因子**：包括动量因子、波动率因子和换手率因子。 * **市场相关因子**：包括贝塔因子。 * **市值因子**：包括市值因子和非线性市值因子。 这些因子共同解释了股票横截面收益的差异，其本周收益表现反映了市场的风格偏好[22][25] 模型的回测效果 *本报告未提供明确的量化模型回测效果指标（如年化收益率、夏普比率等）。* 因子的回测效果 *本报告未提供明确的单因子回测效果指标（如IC值、IR等），但给出了BARRA风格因子在本周的收益表现定性描述[22][25]。*

港股市场表现 - 10月22日港股震荡回调，香港大盘30ETF场内价格下挫1.22% [1] - 阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W等科技股走弱拖累指数表现 [1] - 香港大盘30ETF盘中频现宽幅溢价交易，反映买盘资金活跃，积极入场低位捡筹 [1] 港股后市展望 - 招商证券认为中国经济周期有望迎来景气拐点，美联储降息周期开启后，中美政策"双宽松"共振，南向资金与外资将持续流入，驱动港股中长期上行并呈现慢牛趋势 [2] - 平安证券研报指出港股行业集中度高，新经济行业占比提升，交易集中于大盘股，当前估值显著低于全球主要市场，呈现"低PB、低PE"特征，相较A股存在系统性折价 [2] - 港股股息率长期居全球前列，"低估值、高股息"或持续吸引稳健资金 [2] 香港大盘30ETF产品特征 - 香港大盘30ETF紧密跟踪恒生中国（香港上市）30指数，持仓30只成份股，自带"科技+红利"哑铃策略 [2] - 成份股荟萃互联网、金融、电子、消费等行业龙头，均为港股通高流通性大盘股 [2] - 前十大重仓股合计权重超74%，集中度高，资金容纳能力较强，大额交易冲击成本较低 [2] 恒生中国(香港上市)30指数详情 - 指数前三大成份股为阿里巴巴-W权重18.37%、腾讯控股权重15.68%、小米集团-W权重8.63% [3] - 前十大重仓股权重合计73.53%，指数成份股总市值达320,825亿元 [3]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 **1 模型名称：港股精选组合模型**[14][15] - **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票[14][15] - **模型具体构建过程**： 1. 首先构建分析师推荐股票池，事件包括：分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件[15] 2. 接着对分析师推荐股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的精选[15] 3. 最终构建港股精选股票组合[15] - **模型评价**：该策略在回测区间内表现出色，获得了显著的超额收益[15] **2 模型/因子名称：平稳创新高股票筛选模型/因子**[21][23][24] - **模型/因子构建思路**：基于动量效应和趋势跟踪策略的有效性，通过多维度指标在创出250日新高的股票池中筛选出趋势平稳、质量较高的创新高股票[21][23] - **模型/因子具体构建过程**： 1. **基础股票池**：全部港股，但需剔除成立时间不超过15个月的股票[24] 2. **核心指标 - 250日新高距离**：用于量化创新高情况，计算公式为： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，`Closet`为最新收盘价，`ts_max(Close, 250)`为过去250个交易日收盘价的最大值。若最新收盘价创出新高，则该值为0；否则为正值，表示回落幅度[23] 3. **筛选条件**（在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选）： - **分析师关注度**：过去6个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[24] - **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[24] - **股价平稳性**：在满足上述条件的股票池内，用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[24] - **价格路径平滑性（位移路程比）**：`过去120日涨跌幅绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总`[23][24] - **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[24] - **趋势延续性**：过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，取排序靠前的50只股票[24] 模型的回测效果 **1 港股精选组合模型**[15][18][20] - 回测区间：20100101-20250630[15] - 绝对年化收益：19.11%[15] - 相对恒生指数超额年化收益：18.48%[15] - 信息比率 (IR)：1.22[20] - 跟踪误差：14.55%[20] - 收益回撤比：0.78[20] - 最大回撤：23.73%[20] - 相对最大回撤：未在提供片段中明确列出具体数值 - 本周（20251013-20251017）绝对收益：-5.65%[18] - 本周（20251013-20251017）超额收益（相对恒指）：-1.68%[18] - 本年（20250102-20251017）绝对收益：66.58%[18] - 本年（20250102-20251017）超额收益（相对恒指）：40.72%[18] **2 平稳创新高股票筛选模型/因子** - 提供了筛选出的股票列表及部分特征数据（如250日新高距离、过去250日涨跌幅等），但未提供该筛选方法作为一个整体策略的明确回测绩效指标（如年化收益、信息比率等）[29]

港股市场表现 - 2025年以来恒生指数上涨30.40%，恒生科技指数上涨38.02% [2] - 两大指数于2025年9月18日盘中分别触及27058点和6461点，创下自2021年7月和2021年11月以来的新高 [2] 市场驱动因素：宏观与流动性 - 美联储重启降息，释放全球流动性，港股作为全球“估值洼地”有望吸引更多资本流入 [4][5] - 截至2025年9月23日，港股市场市盈率为16.10，低于全球其他主要股指 [6][7] - 2025年内南向资金累计净买入港股超1.1万亿港元，创历史年度新高 [9][10] 市场驱动因素：政策与科技 - 中国香港最新《施政报告》提出提振港股市场措施，包括成立“AI效能提升组”、推出“科企专线”助力内地科技企业来港融资、探索股票结算T+1以及推动中概股回归 [11][12][13][16] - 2025年9月以来，头部互联网公司在AI领域取得进展，包括启用自研芯片训练新一代大模型以及密集推出在运行速度和成本效率上提升的新模型 [17][18] 重点投资赛道与产品 - 建信电子行业股票A基金近一年收益率达59.01%，超越业绩比较基准的23.44%，在同类34只TMT与信息技术行业股票型基金中排名第6 [19][20] - 建信新材料精选股票A基金近一年收益率为35.27%，关注科技创新和国产替代背景下的电子信息、新能源、汽车工业等领域的新材料机会 [21][22] - 建信医疗健康行业股票A基金近一年收益率为40.34%，近三年收益率为32.15%，重点配置具备创新特质的医药品种以把握产业发展机会 [22]

大成基金柏杨对港股市场的观点 - 港股市场近期调整主要由短期情绪波动引起，不影响中长期投资决策，对四季度表现持谨慎乐观态度[5] - 海外资金回流港股趋势加快，投资策略从去年的“买便宜”转向今年的“买质量”，青睐具备全球产业竞争力的优质公司[7][8] - 港股在全球大类资产配置中具备显著估值和风险溢价吸引力，但需关注国际政治因素带来的潜在风险[8] - 投资策略采用“加强版哑铃型策略”，成长与价值并重，看好出海、创新药、AI+、高端制造及上游资源品五大领域[11] - 中国企业“出海”浪潮从产品制造升级为资本出海，近80家A股公司申请赴港上市，带来全新投资机遇[12] 浦银安盛基金张川对FOF投资的观点 - FOF投资正从以“选人”为核心的1.0时代迈向以“多元资产和多元策略”配置为核心的2.0时代，目标是为客户提供可解释、可复制、可持续的绝对收益[14] - 构建工业化资产配置体系分为四步：可投工具梳理、战略配置、战术配置及实时归因监控，追求业绩“历史可解释、当下可复制、未来可优化”[15][16] - 投资哲学强调“先风险管理，再资产配置”，以控制波动和回撤为首要目标，通过提升夏普比率改善客户持有体验[17] - FOF产品是连接资产管理机构与财富管理机构的关键桥梁，在财富管理转型趋势下成为实现资产配置服务的理想工具[18][19] 中信建投基金冷文鹏对北交所市场的观点 - 北交所市场具有小微盘、专精特新和高弹性优势，北证50指数年内累计涨幅超过45%，相关主动权益基金获益丰厚[22][23] - 投资组合注重攻守平衡，精选估值合理且高成长的公司，在上涨期侧重创新弹性、下跌期倚重分红防御，通过灵活调仓应对波动[22][25] - 中信建投北交所精选两年定开混合A基金年内回报超110%，超额收益逾90%，自2024年7月管理以来累计回报率超过240%[23] - 未来投资将围绕创新、消费、分红和拐点四大方向展开，重点关注人工智能、智能驾驶等高潜力成长板块[26][27]

港股市场概况与南向资金 - 今年以来港股市场成为投资者关注焦点，南向资金大举流入及产业机遇推动市场活跃度攀升 [1] - 截至2025年9月30日，南向资金年内净买入达1.17万亿港元，创2014年港股通设立以来新高 [1] 摩根恒生港股通50ETF产品介绍 - 摩根基金旗下摩根恒生港股通50ETF（认购代码：520953）于10月13日起正式发行 [1] - 投资者可通过东方证券、方正证券、招商证券、华泰证券、中泰证券等券商代销渠道认购 [1] 恒生港股通50指数特征 - 恒生港股通50指数由恒生指数公司编制，选取港股通范围内流动性好、市值高的前50只个股 [1] - 指数覆盖11个恒生一级行业，前三大行业为非必需性消费（28.51%）、金融业（27.12%）和资讯科技业（25.26%） [1] - 前十大权重股合计权重超60%，龙头效应突出，代表性强 [1] 产品特色分红机制 - 产品设置特色分红机制，每季度最后一个交易日ETF相对标的指数的超额收益率为正时强制分红 [2] - 收益分配比例不低于超额收益率的60%，致力于为投资者打造不一样的持基体验 [2] - 每季度有机会获得现金分红，提供可预期的现金流，同时不影响长期持有争取净值增长回报 [2] 摩根资产管理背景 - 截至2025年6月底，摩根资产管理在全球是第二大主动ETF管理人，ETF管理规模2760亿美元 [2] - 2024年主动ETF净流入额全球第一 [2] - 公司作为外资公募基金，致力于融合全球视野与本土经验，积极布局特色指数及量化产品 [2] 拟任基金经理信息 - 摩根恒生港股通50ETF拟任基金经理为何智豪，拥有11年证券从业经验，4年投资管理经验 [2] - 其自2021年2月起担任基金经理，现管理摩根标普港股通低波红利ETF、摩根恒生科技ETF（QDII）等基金 [2]

港股ETF市场表现 - 10月15日港股互联网ETF（513770）场内价格盘中一度上涨超过2.6%，近5日资金累计净流入1.3亿元 [1] - 10月15日港股通创新药ETF（520880）早盘一度上涨超过1.7%，近20个交易日累计吸引资金近7亿元 [1] - 10月15日香港大盘30ETF（520560）盘中大幅溢价，一度上涨超过2.1%，上市仅3个交易日前两日已吸引资金超千万元 [1] 港股ETF产品特点 - 香港大盘30ETF（520560）跟踪恒生中国（香港上市）30指数，采用“科技+红利”的“哑铃策略” [1] - 香港大盘30ETF覆盖互联网传媒、金融、电子、通信、消费行业，前十大成份股权重合计占比高达74% [1] 宏观环境与市场展望 - 美联储暗示保留了10月降息的可能性，市场认为这巩固了进一步降息的预期 [2] - 在美联储降息背景下，外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，港股四季度有望续创新高 [2] - 证券机构观点认为港股科技股更加受益于当下产业趋势，科技方向上涨空间最大 [2] - 短期港股资金面和情绪或有进一步释放空间，高波动或将持续，但中长期上行趋势不改 [2]

市场表现回顾 - 上周港股市场回调3.13%，主要受可选消费(-6.71%)、科技业(-4.47%)和医疗保健业(-6.33%)等高估值板块拖累[1][6] - 原材料业板块表现强劲，当周上涨1.08%，年内累计涨幅接近140%[1][6] - 恒生科技指数当周下跌5.48%，纳斯达克中国金龙指数下跌8.37%[14] - 盈富基金份额大幅流出2.3%，杠杆做空科技指数ETF流入份额增加4.14%[1][6] - 港股通净流入规模为26.45亿港元，显示市场谨慎情绪有所增加[1][6] 资金流动与情绪 - 南向资金累计净流入规模持续增长，当周净流入26.45亿港元[1][6] - 杠杆做空科技指数ETF(代码7226)份额增加4.14%，反映部分资金避险情绪升温[16] - 富盈基金出现2.3%的份额流出，表明部分投资者获利了结[1][6] 行业板块分化 - 防御性板块表现较好，公用事业上涨1.57%，能源业上涨1.37%[15] - 高估值板块承压明显，信息科技业下跌4.47%，医疗保健业下跌6.33%[15] - 原材料业成为年内领涨板块，累计涨幅接近140%[1][6] 外部环境影响 - 中美博弈升级成为主要外部不确定性，双方宣布新的管制措施[3][9] - 美国宣布11月起对中方产品加征100%关税，但语气出现缓和迹象[9] - 中方实施稀土出口管制措施，将14家外国实体列入不可靠实体清单[27] 政策与流动性支撑 - 美联储内部对进一步降息持开放态度，市场预期9月份降息可能性提高[2][24] - 内地资金主导的港股扩容与增配趋势较强，为市场提供流动性支撑[8] - 海外资金通过被动投资方式持续增持港股，支撑整体估值[8] 短期市场展望 - 中美博弈过程可能短期内影响市场情绪，导致港股波动加大[3][9] - 双方为11月份谈判留有余地，出现相互退让的可能性较高[3][9] - 短期波动可能带来更好的入场时机，预期调整后市场将快速修复[3][9] 中长期韧性因素 - 美联储降息预期与国内"十五五"规划政策有望形成估值支撑[2][10] - 港股市场已有较大规模资金沉淀，流动性环境整体保持稳定[8] - 市场对港股信心较为稳固，中长期内预计保持韧性[8][10] 风险提示 - 中美贸易摩擦升级可能对市场情绪造成冲击[3][9] - 美联储货币政策可能出现超预期转向[30] - 地缘政治风险变化可能影响市场稳定性[30]