LPR利率情况 - 2025年6月20日贷款市场报价利率（LPR）1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均较上月维持不变 [1] - 5月两期限LPR下降10个基点后，本月LPR持稳符合市场预期 [1] 利率变动影响 - 5月人民银行下调政策利率并引导LPR下行，带动企业和居民贷款利率更大幅度下调，降低实体经济融资成本 [1] - 5月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点 [1] - 5月份个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点 [1] 未来LPR走势预测 - LPR可能仍有下降空间，但对下降节奏和幅度不应抱有过高期待 [1] - 下一阶段LPR变动需在稳增长、稳息差、稳汇率、稳外贸等多重目标中保持动态平衡 [1] - 外部环境不确定性大，国内稳增长政策不能松劲，下半年央行可能继续降息，今年两期限LPR或还有下行空间 [1]

降低LPR的必要性 - 降低LPR并非当务之急，降息的边际效应正在下降 [1] - 美联储放缓降息步伐，过快降低LPR可能扩大中美利差并增加人民币汇率压力 [1] 降低综合融资成本的替代途径 - 推动社会综合融资成本下降可通过降低非利息成本实现，如抵押担保费、中介服务费等 [1]

LPR维持不变 - 1年期LPR为3 0% 5年期以上LPR为3 5% [1] - 贷款利率继续保持在历史低位 [1] - 市场普遍预期LPR维持不变 因6月政策利率未调整且影响LPR报价加点的因素无重大变化 [1] - 5月政策性降息后LPR同步下调 目前正在向贷款利率传导 [1] 市场分析 - 东方金诚首席宏观分析师王青认为LPR"按兵不动"符合市场预期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策呵护期内国债期货涨跌分化，央行开展逆回购稳定市场预期，政策层面偏稳增长，但中美贸易谈判影响市场风险偏好，关税暂停叠加抢出口阶段性支撑内需或延缓后续政策节奏 [1][2] - 回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性，关注基差走廓，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保，债市短期维持震荡偏强格局，破局需政策端明确信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.20%、同比 -0.10%，PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.30% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模426.16万亿元，环比 +2.16万亿元、变化率 +0.51%；M2同比7.90%，环比 -0.10%、变化率 -1.25%；制造业PMI49.50%，环比 +0.50%、变化率 +1.02% [8] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.85，环比 +0.03、变化率 +0.03%；美元兑人民币（离岸）7.1879，环比 +0.007、变化率 +0.10%；SHIBOR 7天1.51，环比 +0.00、变化率 -0.20%；DR007 1.53，环比 +0.00、变化率 +0.26%；R007 1.64，环比 -0.12、变化率 -6.66%；同业存单（AAA）3M 1.61，环比 -0.01、变化率 -0.31%；AA - AAA信用利差（1Y）0.10，环比 +0.02、变化率 -0.31% [8] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、成交持仓比、债券借贷成交额与国债期货总持仓量等图表 [12][20][22][27] 三、货币市场资金面概况 - 展示利率走廊、央行公开市场操作、国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [28][29][31][34] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [36][41][42][45] 五、两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [44][47][57] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [53][56][59] 七、十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [64][66] 八、三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [71][75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策呵护延续，国债期货涨跌分化；央行开展逆回购稳定市场预期，推动短端利率下行、期债价格上行；政策层面偏稳增长，但中美贸易谈判进展影响市场风险偏好；回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性；关注基差走廓；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保；债市短期维持震荡偏强格局，行情破局需政策端明确信号指引 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.20%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.30% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模424.00万亿元，环比 +1.04万亿元、变化率 +0.25%；M2同比8.00%，环比 +1.00%、变化率 +14.29%；制造业PMI 49.50%，环比 +0.50%、变化率 +1.02% [8] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.85，环比 -0.78、变化率 -0.79%；美元兑人民币（离岸）7.1838，环比 -0.003、变化率 -0.04%等多项指标有相应环比变化 [8] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化等图表 [12][14] 三、货币市场资金面概况 - 包含债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国债期货各品种成交持仓比、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25][29][32] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [34][39][40] 五、两年期国债期货 - 包含TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [42][44][55] 六、五年期国债期货 - 包含TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [51][54][57] 七、十年期国债期货 - 包含T主力合约隐含利率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [62][65] 八、三十年期国债期货 - 包含TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [71][75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策呵护延续，国债期货全线收涨；央行开展逆回购稳定市场预期，推动短端利率下行、期债价格上行；政策偏稳增长，但中美贸易谈判影响市场风险偏好，关税暂停叠加抢出口阶段性支撑内需，或延缓后续政策节奏；债市短期维持震荡偏强格局，破局需政策端明确信号指引；单边策略2509合约中性，套利关注基差走廓，套保方面空头可采用远月合约适度套保 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.20%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.30% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模424.00万亿元，环比 +1.04万亿元、变化率 +0.25%；M2同比8.00%，环比 +1.00%、变化率 +14.29%；制造业PMI 49.50%，环比 +0.50%、变化率 +1.02% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.00，环比 -0.22、变化率 -0.22%；美元兑人民币（离岸）7.1884，环比 +0.007、变化率 +0.10%；SHIBOR 7天1.50，环比 +0.00、变化率 -0.20%；DR007 1.51，环比 -0.02、变化率 -1.29%；R007 1.64，环比 -0.33、变化率 -16.76%；同业存单（AAA）3M 1.63，环比 -0.02、变化率 -1.21%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 -0.01、变化率 -1.21% [9] 二、国债与国债期货市场概况 未提及具体内容，仅提及资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [11][12][14] 三、货币市场资金面概况 - 央行于2025 - 06 - 09以固定利率1.5%、数量招标方式开展1738亿元7天逆回购操作，操作利率1.5% [3] - 货币市场主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.378%、1.497%、1.556%和1.618%，回购利率近期回落 [3] 四、价差概况 未提及具体价差数据，仅展示相关图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [38][39][41] 五、两年期国债期货 未提及具体分析内容，仅展示TS主力合约相关图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [48][50][51] 六、五年期国债期货 未提及具体分析内容，仅展示TF主力合约相关图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [57][59][60] 七、十年期国债期货 未提及具体分析内容，仅展示T主力合约相关图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [68][70][71] 八、三十年期国债期货 未提及具体分析内容，仅展示TL主力合约相关图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [76][78][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货走势总体呈现偏弱震荡态势，收益率多数上行，反映市场利好出尽后的调整情绪 [3] - 短期观望情绪浓厚，后续需关注经济数据与政策信号的边际变化 [3] - 单边策略上，回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性；套利策略关注基差走廓；套保策略上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比0.10%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -2.70% [9] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模424.00万亿元，环比 +1.04万亿元、变化率 +0.25%；M2同比8.00%，环比 +1.00%、变化率 +14.29%；制造业PMI 49.50%，环比 +0.50%、变化率 +1.02% [9] - 经济指标（日度更新）里，美元指数98.74，环比 -0.08、变化率 -0.08%；美元兑人民币（离岸）7.1806，环比 -0.013、变化率 -0.18%等多项指标有相应变化 [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][16][18] 三、货币市场资金面概况 - 呈现利率走廊、央行公开市场操作、债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国债期货各品种成交持仓比、国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25][26][29][30][33] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等图表 [35][40][41][44] 五、两年期国债期货 - 有TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [43][46][56] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [52][55][58] 七、十年期国债期货 - 呈现T主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [63][66] 八、三十年期国债期货 - 包含TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [72][75][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前股指缺乏驱动因素或延续偏弱震荡运行 短期出台增量政策与资金面强力干预概率下降 市场或步入政策真空期 宏观层面核心指标同比读数回落 前期稳增长政策成效未明显显现 策略上股指谨慎观望为主 关注宏观增量信号 [7] 各部分总结 利率市场 - DRO01收盘价1.45 较前一日变动-6.33bp DR007收盘价1.62 较前一日变动-3.59bp GC001收盘价1.77 较前一日变动15.00bp GC007收盘价1.76 较前一日变动4.00bp SHBOR 3M收盘价1.64 较前一日变动0.10bp LPR 5年收盘价3.60 较前一日变动0.00bp 1年期国债收盘价1.46 较前一日变动0.76bp 5年期国债收盘价1.54 较前一日变动1.12bp 10年期国债收盘价1.72 较前一日变动0.51bp 10年期美债收盘价4.51 较前一日变动-3.00bp [4] - 央行昨日开展4480亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 单日净投放910亿元 本周央行公开市场将有9460亿元逆回购到期 5月20日1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 同日国有大行和部分股份行下调存款挂牌利率 国有大行活期存款利率跌破0.1% 定期存款中1年期利率跌破1% [4][5] 股票市场 - 沪深300收盘价3839 较前一日变动-0.54% IF当月收盘价3809 较前一日变动-0.6% 上证50收盘价2685 较前一日变动-0.52% IH当月收盘价2669 较前一日变动-0.6% 中证500收盘价5652 较前一日变动-0.31% IC当月收盘价5578 较前一日变动-0.3% 中证1000收盘价6008 较前一日变动-0.34% IM当月较前一日变动-0.2% IF成交量75774 较前一日变动-12.6% IF持仓量240995 较前一日变动2.3% IH成交量39115 较前一日变动-15.2% IH持仓量81979 较前一日变动2.0% IC成交量74989 较前一日变动-10.3% IC持仓量209867 较前一日变动0.4% IM成交量195063 较前一日变动5.2% IM持仓量329034 较前一日变动3.2% [6] - 昨日沪深两市成交额9989亿 较前一日缩量110亿 行业板块涨跌互现 农药兽药板块大涨 珠宝首饰等消费板块涨幅居前 贵金属等板块跌幅居前 [6] - 昨日宏观消息面平静 市场成交量再度缩量 股指弱势震荡 美国特朗普推迟对欧盟进口产品征收50%关税执行日期至7月9日 [7] 期货升贴水情况 - IF升贴水当月合约11.96% 下月合约12.43% 当季合约0.02% 下季合约6.10% IH升贴水当月合约9.45% 下月合约12.20% 当季合约6.30% 下季合约3.70% IC升贴水当月合约19.95% 下月合约18.47% 当季合约14.81% 下季合约12.26% IM升贴水当月合约23.66% 下月合约21.62% 当季合约18.05% 下季合约15.38% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周央行公开市场将有9460亿元逆回购到期 5月20日LPR和存款挂牌利率下调 大行活期和1年期定期存款利率降低[4] - 昨日收盘沪深300、上证50下跌 中证500、中证1000上涨 沪深两市成交额缩量 行业板块多数收涨[5] - 昨日宏观消息面平静 市场成交量再度缩量 大票领跌 特朗普建议对欧盟征50%关税或施压欧盟 短期市场或转入震荡整固阶段 策略上股指谨慎观望为主 关注宏观增量信号[6] 金融数据 货币市场 - DR001收盘价1.51 较前一日变动-5.35bp DR007收盘价1.65 较前一日变动6.87bp GC001收盘价1.62 较前一日变动-8.50bp GC007收盘价1.72 较前一日变动-0.50bp SHBOR 3M收盘价1.64 较前一日变动0.10bp LPR 5年收盘价3.60 较前一日变动0.00bp [3] 债券市场 - 1年期国债收盘价1.46 较前一日变动1.00bp 5年期国债收盘价1.52 较前一日变动-0.25bp 10年期国债收盘价1.69 较前一日变动0.30bp 10年期美债收盘价4.51 较前一日变动-3.00bp [3] 央行操作 - 央行昨日开展3820亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 当日1350亿元逆回购到期 单日净投放2470亿元[3] 股指行情 指数表现 - 沪深300收盘价3860 较前一日变动-0.57% 上证50收盘价2699 较前一日变动-0.46% 中证500较前一日变动0.29% 中证1000收盘价6029 较前一日变动0.65% [5] 期货表现 - IF当月收盘价3831 较前一日变动-0.4% IH当月收盘价2684 较前一日变动-0.3% IC当月较前一日变动0.6% IM当月收盘价5925 较前一日变动0.9% [5] 成交量与持仓量 - IF成交量86746 较前一日变动-21.2 持仓量235625 较前一日变动-6.2 IH成交量46118 较前一日变动-11.0 持仓量80390 较前一日变动-6.0 IC成交量83587 较前一日变动-15.4 持仓量208940 较前一日变动-3.3 IM成交量185404 较前一日变动-20.7 持仓量318694 较前一日变动-5.1 [5] 升贴水情况 - IF下月合约升贴水10.93% 当月合约升贴水12.19% 当季合约升贴水0.02% 下季合约升贴水6.37% IH下月合约升贴水8.13% 当月合约升贴水12.05% 当季合约升贴水6.20% 下季合约升贴水3.61% IC下月合约升贴水19.28% 当月合约升贴水18.69% 当季合约升贴水14.96% 下季合约升贴水12.37% IM下月合约升贴水25.13% 当月合约升贴水22.32% 当季合约升贴水18.74% 下季合约升贴水15.61% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市偏弱震荡长债收益率进一步上行，LPR如期调降与大行存款利率下调使债市先扬后抑，后受多空因素扰动维持震荡，资金面反复与降息利好出尽驱动长债收益率上行，央行保障流动性使短端利率下行，收益率曲线陡峭化 [1] - 本周债市料延续震荡格局，资金面因央行呵护有望宽松，基本面处于数据真空期，市场对基本面偏弱预期难扭转，预计10年期国债收益率在1.65%-1.75%区间波动 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市震荡偏空长债收益率延续上行，10年期国债期货主力合约累计涨0.15%，10年期国债收益率较前周五上行4.15bp，1年期国债收益率较前周五下行0.27bp，期限利差走阔 [3] - 5月19日债市回暖，银行间主要利率债收益率多数下行但10年期国债收益率上行1.0bp，10年期主力合约涨0.01% [3] - 5月20日债市回调，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.11bp，10年期主力合约涨0.03% [3] - 5月21日债市延续震荡，银行间主要利率债收益率涨跌不一，10年期国债收益率上行0.96bp，10年期主力合约持平 [3] - 5月22日债市延续震荡，银行间主要利率债收益率窄幅波动，10年期国债收益率上行0.85bp，10年期主力合约涨0.01% [3] - 5月23日债市先弱后暖，银行间主要利率债收益率涨跌不一，10年期国债收益率上行0.22bp，10年期主力合约涨0.04% [3] 一级市场 - 上周共发行利率债92只，环比增加15只，发行量9683亿，环比增加288亿，净融资额5481亿，环比减少1599亿 [10] - 分券种看，上周国债发行量环比减少，政金债、地方债发行量环比增加；政金债净融资额环比增加，国债、地方债净融资额环比减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，6只国债平均认购倍数为3.05倍，20只政金债平均认购倍数为3.39倍，66只地方债平均认购倍数为21.03倍 [11] 上周重要事件 - 4月宏观经济保持较强韧性，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、全国固定资产投资累计同比增速均放缓，主要受外部经贸环境和关税战影响，但逆周期调节政策发力支撑经济 [12] - 5月LPR报价如期下调，1年期品种报3.00%，上月为3.10%；5年期以上品种报3.50%，上月为3.60%，源于央行下调政策利率，目的是扩大内需稳定经济 [12] - 5月23日央行开展5000亿元MLF操作，净投放3750亿，为连续三个月加量续作，显示数量型政策工具发力并可能调整融资工具需求结构 [13] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量下滑，石油沥青装置开工率回升，半胎钢开工率持平 [14] - 需求端BDI指数回升，出口集装箱运价指数CCFI持平，30大中城市商品房销售面积微幅回落 [14] - 物价方面，猪肉价格持平，大宗商品价格多数下跌，铜、螺纹钢价格下滑，原油价格上涨 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金12000亿元，通过逆回购、国库定存、MLF等操作调节流动性 [25][26] - 上周R007上行，DR007下行，股份行同业存单发行利率下行，半年期国股直贴利率下行，质押式回购成交量小幅回落，银行间市场杠杆率波动小幅下行 [27][28][32]