报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后消费需求阶段回落及去年基数影响，CPI同比暂现负增长，预计随着促消费政策发力，CPI同比有望回升；宏观逆周期措施持续加码，生产需求逐步恢复，PPI同比降幅或收窄 [2] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 2月CPI同比下降0.7%，环比下降0.2%，同比数据自2024年1月以来首度转负，因2024年2月龙年春节消费品物价明显回升，致使2025年2月价格数据因春节错月而基数偏高，且2025年蛇年春节后消费品和服务价格回落 [2] - 食品方面，2月全国天气偏暖，鲜菜价格环比下降3.8%，节后需求回落，猪肉价格环比下降1.9%，分别影响CPI环比下降0.08和0.03个百分点；汽车等消费品降价促销，2月交通工具价格环比下降0.2% [2] - 服务方面，家庭服务和旅游价格环比均下降4.4% [2] - 剔除基差因素，1至2月核心CPI同比上涨0.3%，承接了2024年9月以来该指标的回升态势，消费品需求改善趋势有望延续 [2] PPI情况 - 2月PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%，其中生产资料价格同比下降2.5%，环比下降0.2%；生活资料价格同比下降1.2%，环比持平 [2] - 受国际原油价格调整及实体经济对海外形势观望的影响，2月电力、热力生产和供应业价格环比下跌0.5%，上游煤炭开采和洗选业价格继续环比下降3.3% [2] - 基建和地产建设项目逐步复工，工业需求回升，黑色金属冶炼和压延加工业环比下降0.2%，价格下行趋势有所抑制 [2] - 新能源、人工智能领域投资热情带动有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨1.8%和0.3% [2] - 中游制造业价格波动收敛，通用设备制造业价格环比下跌0.3%，汽车制造业价格环比下跌0.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业价格环比持平，计算、通信和其他电子设备制造业价格环比持平 [2] - 2025年稳经济逆周期调控政策仍将持续发力，工业生产逐步恢复，预计PPI同比降幅或继续收窄 [2]

文章核心观点 2月CPI同比明显转负，预计今年前三季度CPI同比或面临压力，可能保持在小幅负区间；2月PPI同环比降幅小幅收窄 [3][5][6] 各目录要点总结 今年前三季度CPI或面临压力 - 2月CPI同比明显转负主要因素有春节错位因素扰动、暖冬天气致食品价格低于季节性、耐用品降价促销，但耐用品因素影响不大 [3][9] - 2月值得关注的数据有房租上涨0.1%，其后续情况待3月验证，中期受一二线城市房价企稳影响；非耐用品中酒类价格下跌0.3%，体现餐饮宴请需求偏弱；核心服务中电影及演出票价格上涨3.1%，持续性或不强 [4][10] - 预计今年前三季度CPI同比因年初环比较低、去年翘尾因素分布不利以及猪肉和油价中枢下移而面临压力，可能保持在小幅负区间；核心CPI走势取决于就业、居民收入、房价和存量资产情况，若经济复苏波折同比可能为0.6%，若修复顺畅可能升至1%左右 [5][11] 2月份通胀数据述评 - CPI方面，同比从0.5%降至 -0.7%，食品、核心服务价格同比明显回落；环比从上涨0.7%转为下跌0.2%，主要受春节错位和暖冬天气影响；食品价格环比由涨转跌，拖累CPI环比；能源层面交通燃料续涨；核心CPI层面房租、家用器具价格小幅上涨，交通工具、通信工具、服装、酒类价格下跌，旅游、家庭服务价格下跌，电影及演出票价格上涨，非周期性服务价格平稳 [12][13][14] - PPI方面，环比下跌0.1%，同比下降2.2%，降幅均小幅收窄；生产资料环比 -0.2%，生活资料环比0%；行业价格变动线索包括有色和石油相关行业上涨，钢材和非金属建材、煤炭采选、装备制造业、部分下游消费品制造行业价格下跌，部分下游消费品制造行业价格上涨 [15][16][17] 2月份涨价扩散情况 - CPI环比涨价比例处于历史同期最低分位，环比涨价比例为24%，同比涨价比例从66.7%降至47.6% [18] - PPI环比涨价范围小幅扩大，有可比数据的30个行业中，价格上涨行业个数从9个升至10个，涨价比例从30%升至33% [19] - 生产资料环比涨价范围小幅扩大，1月中旬至2月下旬，环比涨价比例从36%升至44%，油气领域涨价比例回落，黑色、有色、农产品领域回升 [20]

CPI分析 - 2月CPI同比增速下降至-0.7%，较上月下降1.2个百分点，主要受春节错位影响[1] - 扣除春节错月影响后CPI同比上涨0.1%，1-2月核心CPI环比录得0.4%，高于过去五年中位数[1] - 食品价格下降3.3%，贡献CPI总降幅的八成多，其中鲜菜价格同比下降12.6%[5] - 非食品领域出现结构性上涨：扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.2%，金饰品价格同比涨幅达38.6%[5] - 服务价格分化：电影票环比涨3.1%，家政服务同比涨2.6%，但机票价格同比降22.6%[6] PPI分析 - 2月PPI同比下降2.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点，环比降幅同步收窄至-0.1%[2][7] - 生产资料价格下降2.5%（其中煤炭加工价格同比降24.7%），生活资料价格降1.2%[7] - 装备制造业价格降幅收窄：光伏设备价格同比降13.0%，汽车整车制造价格同比降4.6%[7] - 部分领域现积极信号：有色金属矿采价格环比涨1.8%，文教工美体娱价格环比涨1.1%[8] 价格波动驱动因素 - CPI转负主因：鲜菜供应改善（价格降12.6%）+出行消费回落（机票价格降22.6%）[5][6] - PPI改善受限：工业生产淡季+国际大宗商品波动（石油开采价格同比降5.1%）[2][7] - PMI与PPI背离：2月PMI原材料价格指数升1.3个百分点，但PPI实际交易价格回升乏力[3] 未来趋势预判 - 3月CPI环比或继续走弱，但同比有望回升（去年低基数效应）[6] - 两会政策信号有望提振需求端，生产与消费或迎边际改善[3] - 新能源/人工智能产业带动有色行业价格环比上涨0.3%-1.8%[8]