文章核心观点 - 全球化工行业正迎来一轮由供给端收缩驱动的中长期涨价趋势，这并非短期波动，而是一个重大的投资机会 [1][28][31][62][65] - 化工ETF（516020）近期表现强劲，涨幅超过30%，最新规模达43.92亿元，创历史新高，是沪市最大的化工ETF [1][34] 化工价格上涨的驱动因素 - **核心原因：供给端收缩**：全球化工产能正在“消失”，主要因企业主动永久关停产能，而非短期检修 [6][40] - **欧洲产能永久退出**：自2024年4月以来，埃克森美孚、壳牌、陶氏等公司已永久或计划关闭欧洲七套裂解装置，合计产能达400万吨/年 [9][43] - **退出原因**：1) 能源成本飙升：俄乌冲突后，欧洲失去廉价俄罗斯管道天然气，转向高价液化天然气，成本翻数倍 [10][44]；2) 高昂碳排放成本：欧洲严苛的碳政策使当地企业需支付额外成本，而中美企业无需承担 [11][45]；3) 设备老化：许多装置建于上世纪六七十年代，升级改造不经济 [11][45] - **日韩产能也在收缩**：日本乙烯装置产能利用率下降，韩国政府推动兼并收购以淘汰落后产能，机构预测到2027年前韩国化工产能淘汰比例可能达18%到25% [13][47] - **短期供给冲击加剧紧张**：2025年11月底，亨斯迈荷兰28万吨MDI装置意外停车；同期，万华化学宁波100万吨产能检修55天，巴斯夫重庆53万吨产能进入检修期 [16][50] 涨价趋势的可持续性判断 - **美元贬值推高原材料成本**：化工原材料（石油、天然气等）以美元计价，美联储降息周期导致美元贬值，直接推高以美元计价的大宗商品价格，成本上升传导至产品涨价 [17][51] - **政策导向转变**：2026年央行工作会议提出“物价合理回升”作为政策目标，标志着政策从防控通胀转向主动推动温和通胀，以打破低通胀循环 [20][54] - **行业周期触底回升**：2025年前三季度，石油石化、基础化工板块的资本支出增速分别为-6.8%和-8.6%，表明企业主动收缩产能，行业供需格局改善，周期向上拐点显现 [22][56] 化工涨价的广泛影响 - **化工是基础工业**：产品渗透至衣食住行各方面，如化肥、化纤、汽车塑料件、涂料、手机电池材料等 [26][60] - **成本传导效应**：上游化工涨价将逐步向下游终端产品价格传导 [28][62] - **全产业链涨价潮**：化工涨价并非孤立现象，而是全球上游至中游全链条涨价的一部分 [23][57] - **上游大宗商品**：2025年铜价突破92350元/吨，较年初上涨24.7%；白银从年初7600元/kg涨至年末17000元/kg，涨幅超100% [25][59] - **中游电子元器件**：2026年一季度，中芯国际、华虹半导体等晶圆代工厂计划涨价5%到10%；DRAM合约价环比上涨8%到10%；近30家LED下游企业发布涨价函 [25][59] - **新能源领域**：多晶硅新单报价较之前均价高出逾20%；六氟磷酸锂价格从2025年7月约5万元/吨飙升至12月18万元/吨，涨幅达260% [25][59] 对投资逻辑的总结 - **四层核心逻辑支撑中长期趋势**：1) 全球产能永久性收缩 [31][65]；2) 美元贬值推高原材料成本 [31][65]；3) 政策导向转向促进物价回升 [31][65]；4) 化工行业周期触底回升 [31][65] - **趋势展望**：化工涨价预计将持续，2026年及2027年可能继续涨价 [34][68]

黄金价格创历史新高 - 现货黄金价格在周一开盘后不久站上4561美元/盎司，时隔两周再度创下历史新高 [1] 驱动黄金价格上涨的地缘政治因素 - 伊朗政府宣布全国哀悼三天，悼念在对抗美国和以色列斗争中牺牲的人员，国内因物价和货币问题爆发示威并演变为骚乱，伊朗官方指控活动由美国和以色列策划控制 [3] - 丹麦、瑞典、德国等欧洲多国政要强烈批评美国对丹麦自治领地格陵兰岛发出的“威胁性言论”，该岛是世界第一大岛，美国在当地设有军事基地，美国总统特朗普多次扬言要得到该岛并不排除动用武力 [3] - 国际局势持续紧张，包括俄乌冲突未了、美委关系紧张以及近期叠加的伊朗局势，强化了黄金作为风险对冲工具的需求 [4] 驱动黄金价格上涨的宏观经济与市场因素 - 黄金价格与美元走势通常呈反向关系，因美元是黄金标价货币，当前美元处于降息周期导致贬值，从而推动以美元计价的黄金价格上涨 [4] - 市场存在美联储明年降息的预期，当其他金融资产（如美股科技股）收益下降时，黄金作为非收益资产的相对投资价值凸显 [4] - 全球主要经济体如美国和欧洲面临突出的财政收支失衡问题，市场担忧“财政货币化”导致通胀长期存在，强化了黄金保值抗通胀的功能 [4]

银行及品牌金条价格 - 2026年1月7日，银行金条价格下探至每克1017元，投资类金条价格为1016元/克 [1][2] - 金融机构金条价格存在差异，例如建行龙鼎金条1003.2元/克，工行如意金条993.2元/克，金融及交易类金条如金交所金条989元/克 [2] - 品牌金店金条价格普遍高于投资金条，多数品牌金条价格为1219元/克 [2] 黄金首饰及零售市场价格 - 品牌金店黄金首饰价格较高，周大福、周生生等多数品牌黄金手链价格在1387至1390元/克之间 [2] - 水贝市场黄金批发价格为每克1159元，显著低于品牌零售价 [2] - 老凤祥黄金零售价每克1388元，铂金每克820元 [2] 国际与国内黄金市场行情 - 国际金价报4465.24美元/盎司，较前日上涨16.42美元 [3] - 国内黄金市场今日金价1013.00元/克，较昨日上涨0.36% [3] - 上海黄金交易所黄金9999参考价为1014.64元/克，与前日持平 [3] 其他贵金属价格动态 - 国际铂金价格报2345.405美元/盎司，较前日大幅上涨60.21美元 [3] - 国际银价报78.66美元/盎司，上涨2.08美元，国际钯金报1782.28美元/盎司，上涨16.68美元 [3] - 国内铂金零售价方面，品牌店多在905元/克，银条价格为21元/克 [2] 水贝黄金市场转型 - 水贝市场正从价格竞争转向价值竞争，企业增加研发投入并注重产品设计 [4] - 业务模式创新成为亮点，例如开发非遗花丝等特色金饰，以及提供“以旧换新”服务 [4] - 多元化经营受中小商户青睐，通过引入多种非黄金产品来分散风险并满足一站式购物需求 [4] 贵金属回收及交易所行情 - 黄金饰品回收报价为每克967元（纯度99.9%），铂金饰品回收报价为每克435元（纯度99.9%） [5] - 上海黄金交易所部分品种价格波动，如黄金9999每克974.9元，较前一日下跌0.71% [5] 影响黄金市场的宏观经济因素 - 经济分析师预测美元可能继续走低，特朗普关税政策及美联储放宽货币政策等因素削弱美元信誉 [7] - 2025年黄金价格飙升65%，白银涨幅近150%，铜价上涨超过40% [7] - 美元在全球储备中份额减少，其贬值可能推动贵金属价格进一步上涨，同时一些非美货币如欧元可能走强 [7]

核心观点 - 以美元为代表的传统法币体系正遭遇信用侵蚀，呈现贬值趋势 [1] - 市场对能源、贵金属等战略资产及部分非传统法币体系资产的青睐度提升 [1] - 人民币资产可被视为传统法币体系以外的一种资产，其吸引力取决于收益率能否吸引长期配置 [1] 市场趋势与资产配置 - 传统法币（以美元为代表）相对法币以外的资产呈现贬值趋势 [1] - 能源、贵金属等战略资产愈发受到市场青睐 [1] - 部分非传统法币体系资产愈发受到市场青睐 [1] 人民币资产定位 - 人民币资产在某种意义上可被视为以美国为代表的传统法币体系以外的一种资产 [1] - 人民币资产吸引力的关键在于其收益率能否足够吸引长期配置 [1]

全球法币体系与战略资产配置 - 以美元为代表的法币体系正遭遇信用侵蚀，相对法币以外的资产呈现贬值趋势 [2][5] - 能源、贵金属等战略资产及部分非传统法币体系资产愈发受到市场青睐 [2][3][5] - 以能源、贵金属为代表的战略资产，相对于以美元为代表的法币体系升值趋势更为明确 [3][6] 美元与主要法币走势分析 - 当前美国通过高增长、高通胀来压低实际利率以化解债务，长期看该模式存在副作用，美元贬值趋势已逐步显现 [2][5] - 2025年美元指数贬值近10%，2026年贬值进程或持续 [2][5] - 欧洲等经济体面临债务高企、赤字膨胀问题，且未搭上AI革命快车导致滞后于美国，发达国家法币间的汇率波动本质是“相互比烂” [2][5] 人民币资产定位与行业配置展望 - 人民币资产可被视为以美国为代表的传统法币体系以外的一种资产，关键在于资产的收益率能否足够吸引长期配置 [3][6] - 高科技行业成为结构性赛道机会，人工智能、生物制药、人形机器人等领域技术创新动能强劲，有望持续吸引市场关注 [3][6]

外汇储备规模 - 截至2025年12月末，中国外汇储备规模为33579亿美元，创下2015年12月以来新高 [1] - 2025年12月末外汇储备规模较上月末上升115亿美元，升幅为0.34% [1] - 截至2025年12月末，中国外汇储备规模已连续5个月处于3.3万亿美元之上 [1] 月度变动原因分析 - 2025年12月，美联储开启年内第三次降息，美元随之贬值 [1] - 通胀反弹预期导致期限溢价上行，叠加美国经济数据超预期，10年期美债不升反降，全球资产价格涨跌互现 [1] - 受资产价格变化与汇率波动综合影响，12月末外汇储备规模上升 [1] - 主要反映了在主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响下，汇率折算和资产价格变化带来的正估值效应 [1] 全年态势与支撑因素 - 2025年全年，中国外汇储备规模保持稳中有增态势 [1] - 2025年中国出口对国际收支的基础支撑作用更为凸显 [1] - 中国资本市场表现较好，国际机构对中国经济前景和人民币资产的信心进一步增强，境外证券资本流入规模保持在较高水平 [1] - 中国经济稳中向好势头为外汇储备规模保持基本稳定奠定了基础 [1] - 中国不断巩固拓展经济稳中向好势头，经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，有利于外汇储备规模保持基本稳定 [2]

外汇储备规模 - 截至2025年12月末 中国外汇储备规模为33579亿美元 较11月末上升115亿美元 升幅为0.34% 创下2015年12月以来新高 [1] - 外汇储备规模已连续五个月处于3.3万亿美元之上 [1] 月度变动原因分析 - 2025年12月外汇储备规模上升主要受资产价格变化与汇率波动综合影响 [1] - 美联储在2025年12月开启年内第三次降息 导致美元贬值 同时通胀反弹预期导致期限溢价上行 叠加美国经济数据超预期 10年期美债收益率不升反降 全球资产价格涨跌互现 [1] - 汇率折算和资产价格变化带来了正估值效应 [1] 全年表现与支撑因素 - 2025年全年 中国外汇储备规模保持稳中有增态势 [1] - 2025年中国出口量质齐升 对国际收支的基础支撑作用更为凸显 [1] - 国际机构对中国经济前景和人民币资产的信心进一步增强 境外证券资本流入规模保持在较高水平 [1] - 中国经济稳中向好势头为外汇储备规模保持基本稳定奠定了基础 [1] 未来展望 - 中国不断巩固拓展经济稳中向好势头 经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 有利于外汇储备规模保持基本稳定 [2]

黄金价格驱动因素分析 - 黄金价格主要由投资需求而非消费需求决定 尽管首饰消费占年供给的60% 例如2024年全球金饰消费量同比下降11% 但同期金价因避险需求大涨28% [3] - 历史数据显示 黄金价格与美元币值呈负相关关系 即美元走弱则黄金走强 [6] - 黄金价格与全球经济走势呈负相关关系 经济走弱时金价通常上涨 [6] 黄金供给与消费结构 - 全球已开采黄金总量约为21万吨 年开采量稳定在3000吨左右 供给侧波动极小 [2] - 黄金需求中最大部分来自首饰消费 占年供给量的60% 2023年全球金饰消费量为1877吨 [2] - 印度和中国是全球最大的黄金首饰消费国 合计消化全球60%的黄金饰品需求 [2] 历史重大行情回顾 - 1930-1933年大萧条期间 美国政府财政赤字与放水导致美元贬值 黄金价格从每盎司20美元涨至35美元 涨幅超过70% [3] - 1970年代布雷顿森林体系解体后 黄金价格从每盎司40美元涨至近800美元 涨幅达19倍 行情持续10年 [4] - 2000年至2011年 美国因战争大规模举债 国债从5.7万亿美元增至超15万亿美元 同期金价从每盎司250美元涨至1900美元 涨幅达6倍 [4][5] 当前金价上涨的驱动因素 - 美元指数年内跌幅已达9.38% 根据黄金与美元的负相关关系 推动金价上涨 [7] - 市场担忧美联储独立性受损及未来降息 可能导致美元贬值加速 刺激资本卖出美元资产并转向黄金 [8] - 贸易保护主义导致全球经济前景黯淡 联合国贸发会议将2025年全球经济增速调低至2.7% 82%的受访经济学家认为全球经济将走弱 [8] - 政策不确定性导致“锚定失效” 黄金成为资金寻求的确定性资产 [9] 央行购金行为 - 2022年、2023年、2024年全球央行每年购金量均超过1000吨 相当于年产出黄金的四分之一 [9] - 截至2025年3月 中国央行黄金储备达2292吨 为连续第五个月增持 较去年年初增加13吨 [10] - 波兰央行在2025年第一季度购入49吨黄金 仅3月份就购入16吨 第一季度采购量已达去年全年总量的54% [10] 黄金投资特性 - 黄金价格波动大且周期长 例如1980年至2001年间曾经历长达20年的阴跌 累计跌幅达70% [11] - 实物黄金交易成本较高 通常超过6% 需要金价显著上涨才能实现正收益 [11]

美联储与美元前景 - 纽约梅隆银行经济学家指出，美国政府试图主导货币政策方向将推动美联储进一步宽松，中长期看美元面临贬值压力，源于政策宽松幅度更大、避险吸引力下降及增长优势收窄 [1] 美国宏观经济与市场 - MKS PAMP分析师指出，市场正权衡美国干预委内瑞拉及格陵兰潜在冲突等地缘政治风险，同时密切关注美国宏观经济信号，投资者在关键非农就业数据发布前趋于谨慎 [1] - 高盛分析师指出，2024年上半年债券可能成为多元化资产组合的拖累，因在股市下跌时难以提供显著缓冲，公司正积极开发另类分散化工具和对冲手段以优化风险回报 [1] 泰国经济与货币政策 - 星展银行预测，泰国央行因物价压力疲软（CPI连续10个月低于目标），上半年或进一步降息25基点，以支持经济增长并改善信贷环境 [2] - 银河国际预测显示，泰国经济疲软、通胀或降至0.2%以及GDP增长1.9%，家庭债务高企与2月大选加剧降息压力，预计泰国央行2026年将再降息两次至0.75% [1][2] - 花旗经济学家指出，鉴于泰国2025年12月消费者价格跌幅收窄、经济活动持续改善，且11月已实现环比扩张，泰国央行在2026年2月货币政策会议上不太可能降息，但仍预计将在2026年4月实施最后一次25个基点的降息，将政策利率降至1.00% [3] 英国房地产市场与英镑 - 哈利法克斯（Halifax）分析师预测显示，2026年英国房价涨幅将高于2025年全年0.3%，因工资上涨与抵押贷款利率回落，伦敦2025年下跌1.3%，北爱尔兰和苏格兰涨幅强劲 [1][2] - 机构分析师指出，英镑近期走强主要受风险情绪改善及英国财政担忧缓和推动，但当前估值可能已“过度”，缺乏经济基本面支撑，英国与欧元区在经济增长前景上的差距正在扩大，这一结构性落差将对英镑构成中期下行压力 [3] 全球AI与半导体行业 - Horvath调研显示，德国中小企业2025年AI支出占营收0.35%（2024年0.41%），较整体企业0.5%低30%，主因地缘政治紧张与成本优化需求，若不加速转型，技术差距将演变为战略性风险 [2] - 麦格理预测显示，2026年全球AI基础设施需求将持续超过供应，推动半导体上升周期延续至2027年，存储芯片因供应短缺和价格波动，受益最为显著 [2]

外汇储备规模变动 - 截至2025年12月末，中国外汇储备规模为33579亿美元，较2025年11月末上升115亿美元，升幅为0.34% [1] 储备变动原因分析 - 2025年12月外汇储备规模上升受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用 [1] - 2025年12月，美联储开启年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调到3.50%至3.75%，美元随之贬值 [1] - 同期10年期美债收益率不升反降，全球资产价格涨跌互现 [1] 国际收支基本面支撑 - 外贸领域，2025年前11个月，中国货物贸易顺差首次突破万亿美元大关，创历史新高 [1] - 出口呈现量质齐升，出口产品结构升级，出口市场多点开花，对国际收支的基础支撑作用更为凸显 [1] 资本市场与外资信心 - 2025年，中国资本市场表现优于全球整体 [1] - 国际机构对中国经济前景和人民币资产的信心进一步增强，境外证券资本流入规模保持在较高水平 [1] - 中国经济不断巩固拓展稳中向好势头，为外汇储备规模保持基本稳定奠定了基础 [1]