报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 分析2018年贸易战后宏观经济环境和食品饮料行业变化，为本轮贸易战后该行业资产定价提供借鉴 [1][7] - 2018年后食品饮料板块资产定价变化与宏观经济复苏、流动性充裕有关，受产业结构变化影响小 [1][7] - 当前与2018年经济环境有异同，相同处为国内刺激内需政策加码、关税冲击美国经济使资金回流、食品饮料行业受关税冲击小；不同处为消费驱动力改变、本轮贸易战冲击大且或带来原材料波动、本轮财政政策更积极 [2][7][8] - 2025年宏观经济在恢复，财政政策发力，刺激内需政策可期，消费比重提高，需求复苏带动企业收入提升，流动性环境利好食品饮料资产定价，板块估值有望重估，重点推荐白酒和休闲食品板块及相关企业 [2][8][48] 根据相关目录分别进行总结 我们的观点 - 2018年贸易战后食品饮料行业业绩恢复，资产定价行情好，其资产定价变化受宏观经济和流动性影响大，受产业结构影响小 [1][7] - 当前与2018年经济环境相同点为国内刺激内需政策加码、关税冲击美国经济使资金回流、食品饮料行业受关税冲击小；不同点为消费驱动力改变、本轮贸易战冲击大且或带来原材料波动、本轮财政政策更积极 [2][7][8] 2018年之后食品饮料行业上涨的几个逻辑 复盘2018年贸易战 - 2017年美国对华贸易逆差大，2018年3月美国对进口钢铁和铝加征关税，中国反制，此后双方多次加征关税，最终对约5500亿美元中国商品和1850亿美元美国商品征税 [9] - 2018年后中国对美出口贸易额下降，占总出口额比重下降，美国市场在中国出口市场地位下降 [11] - 贸易战后中国政府加大促进经济增长、扩大内需政策，财政政策上2018 - 2020年财政赤字率从2.6%提至3.6%，扩大地方政府专项债规模；货币政策上2018 - 2020年央行累计降准十几次，释放长期资金超4万亿元，多次下调LPR [12] - 经济复苏中消费稳定性作用突出，2023年中国最终消费支出对经济增长贡献率达98.4%，成为经济增长“压舱石” [15] - 对比2017年和2020年，食品饮料行业工业增加值占比从1.08%降至0.98%，在经济结构中比重未明显提升 [19] 食品饮料板块上涨的主要逻辑 - 2018 - 2021年食品饮料板块加权平均收盘价涨幅超221.6%，远超同期上证指数涨幅38.9% [22] - 上涨因素包括扩内需政策加码，内需支撑宏观经济，带动食品饮料行业业绩恢复；外资对A股配置力度加大；国内流动性宽松，为板块估值重塑提供环境 [26][31][33] 本轮贸易战后，对食品饮料资产定价预期 - 当前与2018年相同点为国内刺激内需政策加码、关税冲击美国经济使资金回流、食品饮料行业受关税冲击小；不同点为消费驱动力改变、本轮贸易战冲击大且或带来原材料波动、本轮财政政策更积极 [37][46][48] 结论 - 2018 - 2020年贸易战，食品饮料板块行情受宏观经济和流动性影响大，受产业结构影响小 [46] - 当前与2018年经济环境有异同，2025年宏观经济恢复，财政政策发力，刺激内需政策可期，消费比重提高，需求复苏带动企业收入提升，流动性利好资产定价，板块估值有望重估，推荐白酒和休闲食品板块及相关企业 [2][8][48]

贸易战应对策略 - 中美贸易战升级背景下，建议聚焦特朗普面临的约束而非其目的，将美国经济及美债利率作为预判贸易战走向的关键变量 [1] - 预计美国中期选举前经贸冲突全面蔓延至金融领域概率不大，4月国内政策以预防和试点为主，年中将迎来政策扩容 [1] - A股短期"筹码底"已现，4~5月或呈现科技主题型交易机会，三季度基本面预期稳定后消费、先进制造及周期核心资产将占优，触发2021年以来最重要风格切换 [1] 主题投资机会 - 外部扰动缓和后建议关注四大主题：AI+（强催化期）、免税及农业（内循环及关税反制受益）、北交所（超跌反弹）、半导体自主可控（外部限制加码） [2] - 主题配置需聚焦自主可控主线，优先选择业绩确定性高、估值低位板块，关税博弈进展及行业展会（如服务机器人专区、新能源论坛）为关键催化因素 [2] 互联网行业展望 - 2025年中概互联网行情将围绕AI进展、宏观流动性、竞争格局及股东回报展开，重点关注头部公司模型迭代能力及云计算收入增速 [4] - 推荐两条主线：具备AI绝对领先优势的头部互联网公司，以及竞争格局明晰、利润确定性高的垂类龙头 [4] 美股科技股动态 - 特朗普关税闹剧缓和后美股科技股最艰难阶段或已过，谈判进展及企业业绩明朗化将成为市场企稳催化剂 [5] - 基准情形下预计美股科技企业全年业绩下修0%~10%（主要影响Q2），偏好顺序为半导体、互联网、软件、硬件 [5] 金融与宏观数据 - 3月社融增速回升受政府债发行提速及信贷需求修复带动，企业债融资受利率上行拖累，居民贷款因楼市"小阳春"改善 [6] - M1增速触底反映消费投资意愿边际改善，财政货币协同发力有望巩固社融扩张 [6] 资本市场稳定机制 - 中央汇金明确发挥"平准基金"作用，央行提供流动性支持以对冲市场非理性下跌，增强短期信心 [7] 银行与军工行业 - 银行股受益财务数据平稳、分红确定及低估值特性，在波动市场中具备相对价值，建议增配 [8] - 军工电子订单修复加速，内装及军贸自主可控提速，关注弹药链及新质方向拓展的"混合标签"标的 [9] 半导体产业逻辑 - 关税以晶圆制造地认定原产地，国内模拟芯片企业直接受益，但长期需关注低国产化率环节及本土晶圆制造 [10][11] 物理AI与产业变革 - Cosmos+Ominiverse组合有望加速智能驾驶及人形机器人发展，关注硬件供应商、产业链及主机厂三条主线 [12]

贸易战关税动态 - 特朗普政府新增对华关税145%，其中125%为对等关税，另有10%针对芬太尼的处罚性关税 [4] - 4月11日美国突然豁免中国手机、电脑等电子产品的125%对等关税 [4] - 中国随即对美商品加征125%关税，并警告若美方继续加税将不予理会 [4] - 美国对华关税分为四类：基础关税平均3.4%、产业保护关税7.5%-100%、特朗普新增25%及20%芬太尼关税、125%对等关税 [4] 关税执行机制 - 商品税率取决于进口品类、材料、特殊税率及免税条款 [7] - 美国海关系统故障导致关税豁免流程中断十多个小时，增加进口商不确定性 [11] - 中国支持海运至美国的港口异常繁忙 [11] - 报税环节复杂，不同类别关税存在叠加、相斥及生效时间差异 [12] 重点商品关税变化 - 智能手机：美国80%进口自中国，最初面临145%关税，4月11日后免除125%对等关税但仍需缴纳新税 [14] - 注射器针头：累计关税达245%（产品成本的2.5倍），含拜登政府100%保护性关税 [16] - 玩具：超75%进口自中国，从免税升至145%关税，预计零售价大幅上涨 [18] - 羊毛衫：关税从24%大幅上涨，含芬太尼惩罚性关税及对等关税 [20] - 钢铁铝制品：特朗普新增25%关税，但中国产品不受对等关税影响实际税率较低 [23] 汽车行业关税 - 25%新关税适用于所有进口汽车及5月起汽车零部件 [26] - 含金属部件（如门铰链）需同时缴纳铝关税和汽车零部件关税，但免征中国对等关税 [26] 免税商品 - 儿童书籍占美国进口93%，保持免税 [30] - "信息材料"是极少数免征新关税的中国商品类别 [30]

中美贸易战 - 中美贸易战协议达成可能性尚不明确 需关注后续进展 [1] 美股走势 - 美股走势可能释放中美贸易战相关信号 需密切跟踪市场动态 [1] 黄金市场 - 黄金后市布局策略受中美贸易战影响 市场走势分析服务可供获取 [1]

急风骤雨的一星期终于过去了，中美贸易战的剧情跌宕起伏，股市也是经历了大起大落，1跌4涨，后面四天加起来回血了周一跌幅的一半，这个结果不能 说很理想，但体验上也还过得去。 今天中国政府再次进行了关税反制，也加到了125%，同时宣布基于目前的关税，所有的美国商品在事实上已经没有进口的必要，之后美国就算再加码关 税也将不予回应。 这意味着本轮关税战至此已经告一段落，总量高达7000亿美元的中美直接贸易这下就算是硬脱钩了。特朗普原本期待中国迫于重压主动打电话谈判，事实 证明他想错了，他可能觉得中美贸易是个商业命题，乙方为了挣钱向甲方屈服是理所当然的，但中美贸易战早就上升到了政治层面，不是简单的拿着计算 器在那里啪啪啪就能算出对错的。 今天有小伙伴问我，咱们国家这么胸有成竹，那些原本要卖到美国的商品产能接下来想好怎么办了吗？ 我说我不知道，但我确定美国那边因为停止了中国进口，由此导致的巨大商品缺口，美国人多半也没有想好怎么办。 目前比较主流的观点是中国接下来会通过转口贸易向美国继续输出商品，规模大概是1000-1500亿美元左右，占原先对美出口的20-30%。剩下的商品一部 分向欧洲、东盟出口，另一部分转向国内市场消化 ...

值得关注的是，特朗普政府的贸易政策呈现出显著的反复性。周三刚宣布推迟对多国加征关税的计划 （该政策生效仅数小时即被叫停），周四便立即升级对华贸易措施。根据新规，美国其他贸易伙伴将 面临10%的临时关税，该税率将维持90天作为谈判窗口期。若未能达成新贸易协议，更高关税将于7 月9日自动生效。 根据彭博社报道，特朗普政府对中国商品加征的复合关税税率已攀升至145%的历史高位，远超经济 学家普遍认为将实质性损害中美贸易关系的警戒线。 白宫周四发布的政策备忘录显示，此次新增的125%关税旨在抵消美国对华贸易逆差，并反制中国此 前对美国进口商品实施的报复性关税。这标志着美国对华贸易施压的再度升级。 这项针对全球第二大经济体的激进关税政策已引发连锁反应：不仅加剧了中美贸易战的紧张态势，更 导致全球金融市场剧烈震荡。周四美股交易时段，标普500指数应声下跌3.5%，完全回吐了前日创下 的年内最大单日涨幅。市场情绪迅速从乐观转为忧虑，投资者普遍预期贸易对抗将持续升温。 图片来源： Unsplash 我们相信认知能够跨越阶层， 致力于为年轻人提供高质量的科技和财经内容。 投稿邮箱：zfinance2023@126.com 稿件 ...

关税政策影响 - 美国对中国商品累计加征新关税税率达104%，中美贸易战全面爆发[3] - 特朗普政府宣布"对等关税"方案，对中国在现行税率基础上再加34%关税[2] - 自5月2日起通过国际邮政网络从中国运送货物需缴纳30%从价税或每件25美元关税，6月1日后增至50美元[17] 行业数据变化 - 2025年1-2月中国服装及衣着附件出口金额1557.4亿元同比下降5.8%，玩具出口金额359.0亿元同比下降10.1%[9] - 美国仅2.5%服装和1%鞋类为本土制造，其余依赖进口[12] - 2024年中国对美玩具出口额占出口总额15%[16] 企业应对策略 - 服装外贸从业者表示可通过涨价传导关税成本，消费者对刚需品类价格敏感度降低[13] - 玩具企业预计线下渠道价格将上涨，消费力可能转向线上电商渠道[16] - 跨境电商平台推出"本对本"策略应对关税变化，部分商家选择涨价维持利润[31] 供应链调整 - 东南亚国家成为关税重灾区，柬埔寨加征49%、老挝48%、越南46%、缅甸45%[38] - 越南政府积极协商寻求降低关税，2024年对美出口额1420亿美元占其总出口近三成[43] - 部分企业考虑将产能转移至墨西哥、印度或土耳其等关税较低地区[51] 跨境电商变化 - 2015-2023年美国小额免税包裹数量从1.39亿件增至13.6亿件增幅600%[29] - T86清关模式终止后，商家转向T01和T11模式但清关时间增加3-5天[32] - 部分跨境电商提前在海外仓囤货以应对关税政策变化[18]

美股市场动态 - 纳斯达克100指数ETF均价从429 570下跌至416 060 单日跌幅达3 44% 呈现高开低走态势 [1][2] - 市场采用双维度加仓策略 价格每下跌1 15%或时间推移均进行分批建仓 以应对特朗普政策不确定性对海外投资的潜在影响 [2] - 中美贸易战升级 双方在48小时内互相追加50%惩罚性关税 使总关税税率达到104% 创历史纪录 核心分歧在于贸易平衡认知差异 [2] A股市场表现 - 单日成交额达1 7万亿元 中位数涨幅2 09% 早盘快速拉升后走出独立行情 IC2506合约在5000点以下出现抄底机会 [2] - 监管层启动全方位救市：国家队增持ETF 银行系统提供再贷款流动性 120余家上市公司(含央企/民企)密集发布增持回购公告 [2] - 政策面赋予3000点强支撑位政治意义 通过体制内外部协同维稳 避免在中美对抗关键期出现资本市场信心危机 [2] 行业及公司事件 - 免税行业受益新政：中国中免A股涨停+H股涨23% 即买即退政策提升境外旅客消费转化率 上海机场/王府井同步上涨 [4] - 传媒行业整合加速：分众传媒拟83亿元全资收购新潮传媒 终结电梯广告领域多年竞争格局 [4] - 旅游行业风险预警：文旅部门提示赴美旅游风险 或预示外交关系进一步恶化 [4] - 日本经济刺激方案：拟向国民发放4-5万日元(约2000-2500元)现金补贴 但未采用消费券等杠杆化措施 [4]

韩国晶圆厂设备制造商2023年业绩表现 - 韩国46家主要晶圆厂设备制造商2023年利润因HBM和先进封装技术实现大幅增长[1] - 韩美半导体营收同比增长638.15%居首，其后依次为Techwing(631.25%)、Zeus(592.96%)、Jusung Engineering(236.33%)、DIT(180.23%)、Auros Technology(154.17%)[1] - 六家公司中四家专注于半导体生产后端设备，包括HBM生产设备、内存测试处理器等[1] 各公司业务详情 韩美半导体 - 营收5589亿韩元，营业利润2554亿韩元[1] - 主要供应HBM生产用热压键合机(TC)，几乎是SK海力士HBM生产的唯一TC键合机供应商[2] - 2024年面临韩华半导体竞争，后者已获SK海力士420亿韩元订单[2] Techwing - 营收1855亿韩元，营业利润234亿韩元(同比增长6倍)[2] - 主要客户为美光(占收入45%)、SK海力士、铠侠，供应内存测试处理器[2] - 新型HBM检测设备Cube Prober已供应三星，SK海力士正在测试[2] Zeus - 营收4908亿韩元，营业利润492亿韩元[3] - 向三星/SK海力士供应HBM专用TSV清洗机Atom和Saturn[3] Jusung Engineering - 营收4094亿韩元，85%来自中国(2023年中国占比68%)[3] - 2023-2024年中国市场收入增加1597亿韩元[3] DIT - 营收1167亿韩元，营业利润241亿韩元[3] - 59%收入来自激光解决方案(退火设备/切割机等)，SK海力士为主要客户[3] - 2023年向SK海力士供应用于HBM3E生产的激光套件[4] Auros Technology - 营收614亿韩元，营业利润61亿韩元[4] - 2024年中开始向铠侠供应叠加测量设备，并与三星达成类似协议[4] 行业动态 - NVIDIA开始对采购的HBM实施全面检测，因未检测缺陷会增加成本[3] - HBM检测设备Cube Prober因NVIDIA新规受到关注[3]