本次褐皮书的核心特点 - 报告提及“关税”达107次，是上一期的两倍多，远超特朗普第一任期51次的峰值，同时提及“不确定性”89次，显示政策对企业信心冲击极大[3] - 多个地区经济前景因关税不确定性而“显著恶化”，企业普遍采取缩短定价周期、加收关税附加费等临时措施应对成本压力[3] - 消费者行为出现扭曲，表现为赶在关税涨价前抢购汽车和非耐用品，但非汽车类消费整体萎缩，国际游客数量锐减[3] - 就业市场出现分化，政府职位及依赖财政的机构裁员，私营企业招聘放缓甚至酝酿裁员，反映出特朗普政府缩减联邦开支的影响[3] 褐皮书揭示的潜在经济影响 - 多数企业计划将关税成本转嫁给消费者，叠加供应链波动，美国短期通胀压力难以缓解[4] - 制造业活动停滞、能源与农业仅微弱增长，企业因政策不确定性而推迟投资，经济活力受到抑制[6] - 消费者需承受涨价压力，企业面临成本与需求的双重挤压，政策不确定性可能长期削弱经济韧性[6] 褐皮书揭示的潜在政策与市场影响 - 特朗普公开施压美联储主席鲍威尔降息甚至考虑“解雇”，若美联储独立性受损可能加剧金融市场波动[4] - 欧洲央行行长拉加德罕见声援鲍威尔，凸显国际社会对美联储独立性的担忧，美国经济恶化可能拖累全球贸易与资本市场信心[6] - 美东时间2025年5月6日至7日的FOMC会议将成为观察政策走向的关键窗口[6] 当前关税政策动态 - 美国宣布加征“对等关税”，按其他国家对其设置的贸易壁垒税率的50%征收，中国34%、欧盟20%、越南46%等[8] - 特朗普政府考虑大幅削减对中国进口关税，其中一个选项是将中国商品关税整体降至50%—65%，另一分级方案是对非战略性商品征35%关税，战略性商品征至少100%关税[8] - 在关税博弈期间，美债、美股、美元多数时间走低，而中国资本市场则持续走稳、上扬，因大国博弈下需要强大资本市场吸引外资并提振国内消费[8]

政治与高等教育冲突 - 哈佛大学拒绝联邦政府要求其改变招聘、招生和教学实践的政策 否则将失去联邦资金资助[1][3] - 联邦政府对哈佛大学提出多项要求 包括提交2007年以来所有录取学生数据 对全校5000余名教职员工展开剽窃审查 禁止校园示威者佩戴面罩 关闭运行四十余年的多元化项目（DEI）[1] - 作为对哈佛大学拒绝令的回应 联邦政府冻结了22亿美元年度拨款和6000万美元科研合同[1][3] 公众舆论与政治压力 - 全美50州掀起了超60万人的抗议活动 反对美国总统特朗普[3] - 最新民调显示 特朗普民调大幅下跌 有51%的群体不满他的工作表现 在经济层面不满率高达55%[7] - 近一半的受访者认为未来一年美国的经济将恶化[7] 经济政策与市场影响 - 关税政策推高通胀并抑制增长 导致2025年美国经济衰退概率升至45%[5] - 资本出于对美国经济前景的担忧出现外流[5] - 高额关税导致美国家庭生活成本迅速增加 成为美国经济的沉重枷锁[5][7]

特朗普对美联储主席鲍威尔的施压与市场反应 - 美国总统特朗普于21日严厉批评美联储主席鲍威尔，称其为"太迟先生"和"一个大失败者"，并要求其马上降息，否则美国经济将出现放缓[1] - 特朗普的批评言论导致金融市场大幅波动，21日美元汇率大幅下挫，彭博社美元现货指数跌至2024年1月以来最低水平，美股三大股指也显著下跌[1] - 22日特朗普改变说法，表示"从没有打算"解除鲍威尔的职务，并重申眼下是美联储降息的"完美时刻"，希望鲍威尔就降息"更积极主动一些"[1] - 特朗普的降温表态获得华尔街积极回应，22日傍晚美股三大股指期货均出现上涨，纳指期货涨幅超2%[1] 美联储的立场与法律层面的解职难度 - 面对特朗普政府的持续施压，鲍威尔强调总统没有解除其职务的合法权限，他将留任至明年5月任期结束，并表示美联储不会屈从政治压力[2] - 美联储将重点考虑对抗通货膨胀，以应对特朗普政府近期关税政策带来的复杂经济局面[2] - 法律界人士认为特朗普解除鲍威尔职务难度较大，美国《联邦储备法》条款被解读为美联储理事遭解职的"理由"应是行为不端而非政策分歧[3] - 美联储正密切关注特朗普政府因解雇其他独立联邦机构官员而面临的诉讼，这些诉讼可能对解职美联储官员的权利问题提供借鉴[3] 经济背景与政策预期 - 特朗普政府近期连续威胁鲍威尔，17日特朗普称鲍威尔"玩弄政治""越早走人越好"，并放言"如果我想让他走人，他很快就得走"[2] - 分析师认为特朗普"炮轰"鲍威尔是想把美国经济显现衰弱迹象的责任从政府发起的贸易战转嫁给美联储[3] - 特朗普政府的贸易政策已搅乱市场，导致美股下挫、美元疲软与美国国债收益率高企[3] - 国际货币基金组织22日下调了对美国和全球今年的经济增长展望，主要因素是特朗普政府关税措施的负面影响[3] 利率政策展望 - 今年初特朗普重返白宫以来，美联储因担忧关税措施可能加剧通胀或拖慢经济增长、抬高失业率，对进一步降息保持观望[4] - 多数货币决策者认为今年晚些时候仍有可能降息[4] - 利率期货交易员在特朗普22日表态后预测，美联储今年底前将三次降息25个基点，而非先前预测的四次[5]

隔夜，特朗普、贝森特主导市场"变脸"，美股大涨。 4月23日周三，截至发稿，亚市早盘，日经225指数涨幅扩大至约2.5%，截至发稿，日经225指数涨1.89%。 每经编辑：毕陆名 此前黄金价格强势上行，连续刷新历史高位，纽约商品交易所黄金期货周二盘中一度升至每盎司3509.90美元，首次突 破3500美元关口。 ETF持仓方面，截至目前，实物黄金ETF的持仓量已升至2023年9月以来最高，按市值计已创历史新高，这种结构性增 持反映出市场对美元资产的信心正在减弱。 韩国、澳大利亚股市一度涨逾1%，均收复4月2日美国关税政策以来的全部失地。 | 欧洲Stoxx 50指数期货涨1.7%。 | | --- | 周三亚市早盘，现货黄金一度跌去近40美元，最低触及3313.51美元/盎司，截至发稿，现货黄金报3357美元/盎司。 | 1 111 | | 耳又回 | AX IAV | | HEHX | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 3337.17 | | 3358.62 | 3313.51 | | 3380.95 | | | 分时 | 王日 | 分钟 日线 ...

核心观点 - 美联储理事库格勒认为当前工资水平并未给服务行业带来通货膨胀压力 [1] 工资与通胀关系 - 工资水平未对服务行业通胀构成压力 [1]

22日，国际货币基金组织（IMF）大幅下调了对今年和明年的全球经济增长预期，警告称，由于特朗普 的关税政策，全球经济前景可能进一步恶化。 IMF将其对今年全球GDP增长的预测下调至2.8%。这低于其1月份预测的3.3%，将是自2020年以来最慢 的GDP增长速度，也将是自2009年以来的第二差数据。将对明年的增长预期下调至3%，下降0.3个百分 点。 预计美国今年的经济增长率为1.8%，2026年为1.7%，分别下调0.9和0.4个百分点。美国2025年陷入衰退 的概率为40%，去年10月预计为27%。 IMF表示，对于美国而言，贸易冲突将引发供应冲击，推高物价并拖累生产力。对于贸易伙伴而言，更 高的关税将转化为需求冲击，影响产出和物价。值得注意的是，美国关税的实际税率已跃升至一个世纪 以来的最高水平。 IMF：特朗普政策加剧风险，全球经济增长前景堪忧 IMF首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas在简报会上表示： "我们正在进入一个新时代。过去80年来运作的全球经济体系正在被重塑。" 由于特朗普的政策，美国股市、美元和长期美国国债一直动荡不安。近期他公开"叫板"美联储主席鲍威 尔，加剧 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销售额为59亿美元，同比增长1.4%，主要受收购和工业业务销售改善推动，但受少一个销售日影响，销售增长减少110个基点 [11] - 毛利率为37.1%，同比增加120个基点，得益于收购、供应商返利和生产力举措 [12][28] - 调整后SG&A占销售额的28.9%，同比上升170个基点，绝对值同比增长1.2亿美元，其中收购业务贡献约8000万美元 [28] - 第一季度调整后EBITDA利润率为8.1%，同比下降80个基点，受少一个销售日、有机销售增长放缓和成本通胀影响 [30] - 第一季度运营现金流下降4100万美元，自由现金流下降约1.6亿美元，主要因库存投资和收购产生的时间性逆风 [30] - 第一季度调整后每股收益为1.75美元，同比下降21%，受少一个销售日、养老金收入减少、折旧和利息费用增加以及外汇不利影响 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 全球工业业务 - 第一季度总销售额为22亿美元，与去年同期基本持平，可比销售额下降不到1%，少一个销售日使销售额减少150个基点 [12] - 14个终端市场中，纸浆和造纸、骨料和水泥以及DC和物流市场实现增长，钢铁、汽车和石油天然气市场仍面临压力，9个市场较第四季度有所改善 [13] - 第一季度EBITDA约为2.79亿美元，占销售额的12.7%，同比增加10个基点 [14] 全球汽车业务 - 第一季度销售额增长2.5%，可比销售额下降0.8%，少一个销售日使销售额和可比销售额增长减少约90个基点 [15] - 第一季度EBITDA为2.85亿美元，占销售额的7.8%，同比下降110个基点 [16] - 美国市场总销售额增长约4%，可比销售额下降约3%，少一个销售日使销售额和可比销售额增长减少约160个基点 [17] - 加拿大市场总销售额以当地货币计算同比增长约5%，可比销售额增长约4% [19] - 欧洲市场总销售额以当地货币计算增长约3%，可比销售额基本持平 [20] - 亚太市场总销售额以当地货币计算实现两位数增长，增长约12%，可比销售额增长约3% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业活动指标如PMI和工业生产在过去三十年中处于最低水平，但PMI在年初有一定势头，连续两个月高于50，3月回落至49 [14] - 市场需求整体疲软，受宏观挑战影响，各地区潜在市场需求均较弱 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于提供优质客户服务，执行战略举措，使业务更智能、快速和高效，应对动态外部环境 [7] - 推出现代化电子商务平台NAPA ProLink，与谷歌合作开发，具有专有搜索功能，产品覆盖率提高10%，2025年NAPA B2B电子销售实现中个位数增长 [10] - 持续进行战略收购，加强在优先市场的布局，如收购44家门店，并推进收购项目的整合 [19] - 公司规模和多元化的全球业务组合使其在行业中具有优势，能够应对市场变化 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临关税、贸易、地缘政治、通胀和利率等因素带来的挑战，市场需求谨慎，但公司有信心应对当前环境 [7] - 重申2025年展望，预计全年摊薄每股收益在6.95 - 7.45美元之间，调整后摊薄每股收益在7.75 - 8.25美元之间 [32] - 预计上半年收益下降15% - 20%，下半年收益增长15% - 20%，第二季度调整后收益预计同比下降15% - 20% [37] - 假设市场增长基本持平，通胀带来约1%的收益，收购和战略举措带来约1个百分点的增长，同时受少一个销售日和外汇不利影响 [39] - 预计全年毛利率扩张40 - 60个基点，SG&A将去杠杆化20 - 40个基点 [40] 其他重要信息 - 第一季度发生重组成本5500万美元，实现约2700万美元的成本节约，每股受益0.14美元 [30] - 第一季度资本支出约1.2亿美元，战略收购投资约7500万美元，向股东返还约1.35亿美元股息 [31] - 公司预计2025年产生12 - 14亿美元的运营现金流和8 - 10亿美元的自由现金流 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度Motion和汽车业务的通胀情况如何 - 通胀率略低于1个百分点，与预期相符，SG&A方面通胀约2%，主要体现在工资和租金上，目前通胀有所下降 [50] 问题2: 欧洲汽车业务表现如何，是否有市场份额增长 - 公司对欧洲业务表现满意，NAPA品牌产品增长良好，市场份额与市场基本持平或略好，公司正在优化欧洲成本结构 [53] 问题3: 北美汽车业务收购独立门店的进展如何，有何举措加速市场份额增长和扭转可比销售趋势 - 第一季度新增约45家门店，2024年收购MPEG和Walker对业务布局有重大贡献，2025年收购速度将放缓，公司将专注于门店运营和销售卓越 [58] 问题4: 关税是否有使情况变好的情景 - 若关税问题短期内解决，不影响下半年业务复苏，且价格调整合理，可能出现积极情景，但目前公司持观望态度 [61] 问题5: Motion业务第一季度可比销售增长的驱动因素是什么，客户对大型资本项目的需求情况如何，是否有需求提前拉动 - 业务表现符合或略好于内部计划，客户在资本项目上的活动增加，公司企业账户业务表现良好，小型本地MRO业务在季度内增强，市场对经济前景更乐观，客户需要补充库存 [71] 问题6: 美国NAPA业务在竞争对手关闭门店的市场和其他市场的趋势是否有差异，独立门店销售趋势放缓的原因是什么，对渠道库存水平有何影响 - 不同市场情况不同，中西部和大西洋中部地区表现较好，受近期收购推动，西部市场有一定优势但不显著，独立门店年初销售受多种因素影响波动较大，3月和4月表现增强，公司自有门店表现略好 [74] 问题7: 若当前关税制度维持全年，对公司商品成本的影响有多大 - 难以量化，一个SKU可能有9种关税组合，净关税影响约30%，但公司会采取缓解措施，且关税影响复杂，涉及价格调整、需求波动、运营成本等多个方面 [83] 问题8: 独立门店如何应对当前环境，是否会提前采购库存，关税实施后预计如何反应 - 整体未出现因关税而提前采购库存的情况，独立门店的应对方式因店主而异，公司会与店主合作，确保其合理库存并成功应对市场 [94] 问题9: 已生效的小范围关税导致供应商宣布价格上涨，对第一季度到第二季度的影响如何，等待价格调整对毛利率的风险有多大 - 每年此时公司都会与供应商进行价格调整讨论，目前已采取行动，但不确定是否由关税导致，公司不会等待关税情况明确后再管理业务 [101] 问题10: 库存定位对第二季度现金使用和现金生成有何影响 - 第一季度现金使用主要受库存投资影响，第二季度预计不会因库存产生大量现金使用，公司对全年现金流情况有信心 [108] 问题11: 汽车业务中美国以外市场的占比是多少，是否受关税波动影响 - 亚太汽车业务约占10%，欧洲约占15%，这两个地区业务不受美国关税直接影响，可能存在间接影响，但业务多元化使其具有优势 [115] 问题12: 美国汽车业务中，市场因素和公司举措的影响如何区分 - 市场基本持平或略有下降，公司目标是获得约1个百分点的市场份额，过去几个季度基本围绕该目标波动 [118]

特朗普近期持续就降息向鲍威尔施压，他认为降息将刺激美国经济，尤其是在其政府关税政策的背景下。但鲍威尔明确表示不会因市场波动而采取紧急救市 措施。 美元近期"跌跌不休"，周一，美元指数加速下跌，日内跌超1%，达到三年来的低点。一些人士担忧：投资者可能正在失去对美国的信心，"美元霸权"可能 就此瓦解。 胡佛研究所的高级研究员罗斯·莱文（Ross Levine）撰文表示：美联储的信誉支撑着美元在全球的地位，投资者信任美国政府，相信美元资产的安全性，如 果削弱美联储的自主性，投资者们可能会要求更高的收益率，或者转向其他货币和资产。 赵庆明并不赞同鲍威尔的观点，"他仅仅关注物价，没有在物价和经济增长、尤其是就业之间取得平衡。" 他推断：5月降息概率极低，由于时间紧迫，且鲍威尔有维护自身权威和独立性的考量，不愿在特朗普的压力下立即行动，6月的第四次议息会议降息可能性 较高。 特朗普为何急于降息？ 特朗普提出，美联储的货币政策应该更加积极地支持经济增长，特别是在他推行的关税政策可能对经济产生一定负面影响的背景下。他主张通过降息来抵消 关税政策可能带来的通胀压力，同时刺激经济增长，创造更多就业机会，提升美国经济的整体竞争力。 ...

据极目新闻报道，特朗普在社交媒体发文再次公开抨击鲍威尔，称他行动"又迟又错"，并要求美联储效仿欧洲央行降 息。据环球网援引美国《华尔街日报》报道，因为鲍威尔屡次拒绝降息，特朗普数月来一直在私下讨论"炒掉"他。美联 储主席鲍威尔日前在芝加哥经济俱乐部发表讲话时，明确表示不会因市场波动而采取紧急救市措施。他表示，美联储将 观望特朗普加征关税对经济和通货膨胀有何影响，称他愿意花时间等待形势更加明朗，然后再考虑进一步降息。 美国总统特朗普（资料图） 本月初，特朗普推动"对等关税"，结果导致美元汇率接连下跌，美债市场也一直处于崩盘的边缘。为了应对这波冲击， 特朗普频频暗示美联储"赶紧加息"，因为只有美元回暖，美国的国际地位才会稳固，美债才能有所好转。可鲍威尔却 以"市场风险"为理由，坚决说不，加息的事儿那是不谈。在特朗普入主之前，美联储已经做过两次降息，把时钟拨回到 2023年，看来鲍威尔并不打算与特朗普政府在这方面协调。 随着特朗普政府与美联储的矛盾全面公开化，这场酝酿数月的金融权力争夺战已进入决战阶段。作为全球最大经济体的 中央银行，美联储的特殊性质决定了这场博弈的深远影响——它不仅关乎美国经济政策的走向，更触及谁 ...

美联储官员表示，美联储的独立性对于应对通胀非常重要。芝加哥联储银行行长奥斯坦.古尔斯比在接 受美国消费者新闻与商业频道采访时表示，对于将通胀率压低至2%的长期目标来说，美联储的独立性 至关重要。近期，美国总统特朗普施压美联储降息。在第一任期中，特朗普就频繁公开批评美联储及美 联储主席鲍威尔，经常敦促美联储降息。开启第二任期以来，特朗普也多次对鲍威尔施压，要求其降 息。4月17日，特朗普再度对鲍威尔施压，要求美联储立即降息。特朗普还称，鲍威尔的行动总是"又迟 又错"。他说，行动太慢的鲍威尔早该像欧洲央行一样降息了，现在更应该立即降息。他还说，鲍威 尔"越早走人越好"。而特朗普威胁解职鲍威尔的言论令市场不安。美国联邦储备委员会主席鲍威尔表 示，美联储不会屈从政治压力，面对特朗普政府近期关税政策带来的复杂经济局面，美联储将重点考虑 对抗通货膨胀。(央视新闻) ...