中美经贸磋商与市场反馈 - 中美两国展开新一轮经贸磋商 市场反馈正面 国内资本市场表现稳健 重心缓慢上移 正在定价中美贸易缓和预期 [1] - 短期市场情绪继续好转 仍有潜在预期引导市场向上尝试 本轮会谈具体结果将对短期市场有一定影响 [1] 两市市场表现 - 两市震荡反弹 成交放大 沪指收盘于全天高点附近 深圳成指站上60天均线 为四月以来首次 提振市场人气 [1] - 两市量能超过1 2万亿元 较上周五有所增加 全天个股涨多跌少 涨停股票数量较多 [1] - 市场热点主要集中在医药行业 投资风格方面 中小盘和科技风格涨幅领先 [1] 市场运行节奏 - 沪指反身向上 尝试挑战5月中旬高点 5月中旬逐步向下调整 呈现高低点同步下移特征 最终在60天均线获得支撑后重新展开反弹 [1] - 目前沪指正在接近5月中旬高点 去年四季度成交密集区及今年一季度市场高点附近仍有较强技术阻力 [1]

中美领导人通话影响 - 中美两国领导人进行电话沟通 同意双方团队继续落实日内瓦共识并尽快举行新一轮会谈 [1] - 市场情绪短期好转 部分定价了事件预期 未来关注新一轮会谈具体成果 [1] - 端午节后市场持续反弹 潜在预期可能继续引导市场向上尝试 [1] 市场表现 - 沪指本周一路向上反弹 越过所有均线压制 接近5月中旬高点 [1] - 深圳成指同步反弹 但仍被60天均线压制 [1] - 两市日均成交额11800亿 较上周明显放大 [1] 行业与风格 - 市场热点集中在TMT和上游有色金属行业 [1] - 科技和中小盘股相对领涨 [1] 技术分析 - 沪指5月中旬向下调整后 在60天均线获得支撑并重新反弹 [1] - 当前沪指正尝试挑战5月中旬高点 但去年四季度成交密集区和一季度高点附近仍有技术阻力 [1]

中小盘股表现 - 中小盘股表现抢眼，中证2000、国证2000指数自4月7日以来分别上涨18.55%、15.28%，北证50涨超36%，微盘股指数创历史新高 [2] - 中小盘股领跑行情的原因包括证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》鼓励企业整合，以及机构持仓分散、大盘风格热度偏低 [2] - 经济复苏初期中小盘股业绩增速更快，一季度中小盘股营收增速显著高于大盘股，新能源、创新药等领域表现突出 [2] 流动性及市场环境 - 流动性宽松基调延续，央行强调"用好适度宽松的货币政策"，全年降准降息窗口仍存 [3] - 外资持续加码中国科技成长股，A股估值优势与经济韧性形成"磁吸效应" [3] 主题基金动态 - 诺安多策略、中信保诚多策略等基金年内涨幅显著，诺安多策略单日申购额度上限设为100万元 [4] - 中信保诚多策略单日申购额度从200万元降至1万元，股票投资比例从82%降至49.7% [4] - 中小盘股基金产品体量小，对资金敏感度高，规模快速膨胀可能影响持有人利益和基金经理策略 [5] 基金调仓影响 - 《行动方案》强化业绩比较基准约束，公募基金可能偏向以中证800或中证1000为基准，对中证2000布局较少 [6] - 主动权益类基金调仓可能对电子、电力设备、汽车等行业超配个股造成流动性冲击，或利好价值、红利低波风格 [6] - 中小盘个股总体估值合理，但持续上涨可能面临兑现风险，引发阶段性回调 [6] 公募基金策略 - 公募基金在制定业绩比较基准时更偏向中证800或中证1000，对中证2000采取较少，影响中小盘股布局 [1] - 大型基金公司倾向于将基金经理平均分配到各基准，覆盖各大宽基指数 [6]

中小盘股行情表现 - 中小盘及小微盘股近期表现亮眼，中证2000指数自4月7日以来上涨18.55%，国证2000指数上涨15.28%，北证50指数涨超36%，Wind微盘股指数创历史新高 [1][3] - 中小盘股领跑原因包括：证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》鼓励企业优化整合，机构持仓分散且大盘风格热度偏低，资金逐渐流向小盘风格 [3] - 经济复苏初期中小盘股业绩增速更快，2025年一季度消费回暖和政策激励下，新能源、医药创新等领域中小成长股营收增速显著高于大盘股 [4] 流动性及市场环境 - 央行强调"用好适度宽松的货币政策"，全年降准降息窗口仍存，小微盘股弹性有望持续，外资持续加码中国科技成长股，A股估值优势与经济韧性形成"磁吸效应" [4] - 市场风险偏好回升及季报风险释放推动中小盘行情，流动性宽松基调延续是核心逻辑之一 [4] 主题基金动态 - 诺安多策略、中信保诚多策略、益民品质升级等基金年内涨幅显著，诺安多策略单日申购额度上限设为100万元，中信保诚多策略将单日申购额度从200万元锐减至1万元 [5] - 部分基金因规模快速膨胀被动降低仓位，中信保诚多策略股票投资比例从82%降至49.7% [5] - 基金经理在上涨行情中保持纪律性投资，持仓个股市值上涨可能导致仓位自然下降，避免在高估值阶段贸然加仓 [6] 公募基金布局调整 - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩比较基准约束，公募基金可能更偏向中证800或中证1000作为基准，对布局中小盘股影响较大 [2][7] - 偏股主动公募基金超配电子、电力设备、汽车等行业，低配非银金融、银行等行业，若调整基准可能引发流动性冲击，利好价值、红利低波风格 [7] 中小盘股估值与风险 - 中小盘股当前估值相对合理，但若持续上涨可能面临涨幅累积带来的兑现风险，存在阶段性回调可能 [8]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，主要涉及金融市场中的微盘股、中小盘股行业 纪要提到的核心观点和论据 微盘股上涨原因 - 政策端释放科创小微企业活力，如 2025 年 5 月发布重组办法，精简审核流程、放宽支付工具限制、私募基金可入股微盘股，提供新资金和产业资源支持[1][3] - 市场环境流动性宽松，社融和 M2 增速同步扩张，央行全面降准，过剩资金追逐高弹性资产获取超额收益[1][3] - 量化预测模型显示，机构持仓集中度和大小盘 PB 比值分位数处于历史低位，利好微盘风格[1][3] - 资金类型上，高风险偏好资金参与度高，融资参与度高，北向资金参与度极低，市场结构特殊[1][3] - 微盘风格存在显著日历效应，如 4 月下跌、5 月上涨、11 月上涨、1 月下跌，2025 年 5 月行情与历史相符[1][3] - 量化风格拥挤度模型显示，目前拥挤信号得分低，处于低拥挤状态[3][4] 微盘股未来风险 - 并购重组红利扩散效应可能减弱，市场已有预期 - 资金会转向优质小微企业 - 5 月之后行情强度大概率收敛，中报验证业绩后普涨行情难重现 - 需警惕杠杆资金及情绪波动带来的阶段性回撤，关注日历效应衰减、风格波动及拥挤情况[5] 机构投资者对微盘股配置策略 - 24 年回撤后，机构投资者在微盘股位于高点时配置谨慎，更偏向择机布局 - 建议投资者聚焦专精特新等高确定性优质主线，关注日历效应衰减、风格波动及拥挤情况[6] 中小盘股贴水率达到历史极端值的原因 - 量化中性策略对冲需求增加，该策略在小盘股因子有效性更高，对小盘股股指期货空头需求旺盛 - 政策性限制导致卖空机制缺乏，对冲压力集中在小微盘股股指期货上 - 周期性分红影响，3 - 7 月贴水较深 - 结构化产品对冲需求减弱，雪球类产品规模下降，多头对冲需求减弱[2][8][9] DCN 产品与中小盘股贴水率关系 DCN 产品规模上升会增加市场多头力量，减弱中小盘股贴水，缓解极端贴水现象[10] 2024 年初以来中小盘股票市场变化和相似之处 - 变化：雪球类结构化产品规模大幅下降，多头对冲需求减弱；量化中性策略规模上升，对空头需求增加，市场压力加剧 - 相似：受周期性分红影响显著，3 - 7 月明显；对冲压力集中在 IC 指数期货上，小微盘股票面临高基差率和深周度贴水环境[11] 雪球和 DCN 类结构化产品对市场影响及区别 - 雪球产品有每天观察敲入点位机制，敲入时减少多头仓位，可能引发抛售压力，更多通过情绪传染到现货市场 - DCN 产品无每天敲入机制，止盈点低，止盈可能性高，对冲曲线平滑稳定，能减少潜在抛售压力，稳定市场[12] 类雪球产品和 DCN 对市场贴水影响 - 类雪球产品规模下降导致股指期货多头需求减弱，加深贴水，但目前规模相对 2024 年年初减半，影响减弱 - DCN 产品规模上升，对冲方式平稳，目前场外衍生品对小微盘股市场影响较之前小[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 微盘股交易关注指标：400 支万德微盘成分股中，109 支融资参与度大于 3%，39 支大于 5%；仅 7 只成分股符合沪深港通要求且比例低于 0.1%；关注机构持仓集中度和大小盘 PB 比值分位数；通过量化模型监测收益率、交易量、交易结构、估值及市场情绪，截至 2025 年 5 月底仅估值维度触发预警信号，成交量维度未达极端位置[7] - 类雪球产品规模估算方法：通过中国期货风险管理数据中心发布的期货子市场场外衍生品交易数据，对其他券商数据映射，结合历史规模估计，统计券商间金融类场外期权规模，并与 2022 年中证协公布的 1500 亿总规模锚定，估计雪球产品占三类产品总和的 15%左右，目前类雪球产品规模约 1000 亿，2024 年 2 月初达 2000 - 2500 亿[13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月26 - 30日A股市场先在中美贸易谈判缓和中放量走高，后震荡调整，板块轮动加快，行情震荡格局未变，市场为存量、减量市场，中小盘股票存量博弈，若极致抱团结构瓦解，需留意承接流动性的板块 [11] - 创新药板块上周因利好事件上涨，但市场演绎偏离强兑现逻辑，热度或达阶段性高点，后续需关注潜力BD落地和重点产品阶段数据兑现情况 [12] - “新消费”行情由龙头个股扩散为贝塔行情，进入边缘扩散阶段，其可持续性未确定 [13] - 科技板块小微盘有阶段见顶迹象，TMT成交额占比回落，已到可寻找布局方向阶段，后续产业事件或形成催化 [14] - 2025年5月30日，上交所优化上证380指数编制方案并发布上证580指数，形成上证旗舰宽基指数体系，上证指数体系建立“一体两翼”指数品牌 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 权益市场回顾及观察 - 上周A股市场先涨后震荡调整，万得全A指数下跌0.02%，环保、医药生物等行业涨幅靠前，汽车、电力设备等行业表现靠后 [11] - 截至5月30日，中证1000与中证2000指数成交额占比为近5年峰值，沪深300指数成交额占比下降，市场为存量、减量市场，中小盘股票存量博弈 [11] - 创新药板块上周因获批上市和重要临床数据披露等利好上涨，但市场演绎偏离强兑现逻辑，热度或达阶段性高点 [12] - “新消费”行情由龙头个股扩散，上周市场焦点转向非白酒类酒品，行情进入边缘扩散阶段，可持续性未确定 [13] - 科技板块小微盘有阶段见顶迹象，TMT成交额占比回落，已到可布局阶段，后续产业事件或催化 [14] 公募基金市场动态 - 2025年5月30日，上交所优化上证380指数编制方案并发布上证580指数，形成“上证50、上证180、上证380和上证580”的上证旗舰宽基指数体系，样本合计1140只，对沪市证券数量覆盖率50%，市值覆盖率近90% [15][16] - 上证指数体系建立“一体两翼”即“旗舰宽基 + 科创 + 红利”指数品牌，是推动中长期资金入市的渠道 [16] 主动权益基金指数表现跟踪 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|成立以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主动股基优选|-0.12%|1.45%|4.59%|5.44%| |价值股基优选|-0.15%|2.80%|1.42%|1.50%| |均衡股基优选|0.03%|2.51%|2.06%|-0.17%| |成长股基优选|-0.01%|0.94%|9.74%|-0.13%| |医药股基优选|3.78%|6.65%|23.08%|6.62%| |消费股基优选|-0.93%|3.15%|7.37%|0.46%| |科技股基优选|-0.01%|-0.44%|2.05%|3.65%| |高端制造股基优选|-0.30%|-0.95%|-4.28%|-8.90%| |周期股基优选|-0.81%|3.01%|4.22%|-3.14%| [17] 各基金组合定位 - 主动股基优选：每期选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选基金，风格间按中证主动式股票型基金指数风格分布配平 [18] - 价值股基优选：包含深度价值和质量价值风格，依据多期风格划分，选10只基金构成指数 [20] - 均衡股基优选：均衡风格基金经理权衡个股估值和成长性，行业多元，依据多期风格划分，选10只基金构成指数 [21] - 成长股基优选：把握公司高增长阶段机会，依据多期风格划分，选10只基金构成指数 [24] - 医药股基优选：依据基金权益持仓与中信医药指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，选15只基金构成指数 [24] - 消费股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，选10只基金构成指数 [29] - 科技股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，选10只基金构成指数 [30] - 高端制造股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，选10只基金构成指数 [34] - 周期股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，选5只基金构成指数 [36]

市场技术分析 - Wind全A指数仍处于SAR点位之下，均线强弱指数未大幅下降，未形成底部[1][2] - 沪深300流动性冲击指标周五为0.13，低于前一周1.13，显示当前流动性高于过去一年平均水平0.13倍标准差[2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率周五为1.15，高于前一周0.94，显示投资者对短期走势谨慎程度上升[2] 市场交易活跃度 - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.76%和1.30%，处于2005年以来50.17%和63.97%分位点，交易活跃度下降[2] - 中证500和创业板指在6月上半月表现较好，节后市场或由中小盘股引领震荡上行[2] 宏观经济与市场表现 - 人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.08%、-0.48%[2] - 美股道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为1.6%、1.88%、2.01%[2] - 美国4月核心PCE物价指数同比升2.5%，创2021年3月以来新低，环比升0.1%[2] 行业与因子分析 - TOP100企业1-5月拿地总额4051.9亿元，同比增长28.8%，增幅较上月扩大2.2个百分点[2] - 全市场PE（TTM）为18.9倍，处于2005年以来50.5%分位点[3] - 小市值因子拥挤度0.98，低估值因子拥挤度0.11，高盈利因子拥挤度-0.28，高盈利增长因子拥挤度-0.04[3] - 机械设备、综合、商贸零售、环保和有色金属行业拥挤度较高，交通运输和有色金属行业拥挤度上升幅度较大[3]

指数表现 - 中证香港200指数报2278 39点 [1] - 近一个月上涨6 86% 近三个月上涨3 31% 年至今上涨12 53% [1] - 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 样本来源为中证香港300指数中剔除中证香港100指数后的证券 反映香港交易所中小盘证券整体表现 [1] - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 特殊情况会临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司发生收购合并分拆等情形参照细则处理 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比21 6% 泡泡玛特权重最高达6 0% [1] - 其他权重股包括康方生物(1 92%) 中国铁塔(1 74%) 金蝶国际(1 4%) 中远海控(1 38%) 中国人民保险集团(1 3%) 中信证券(1 3%) 零跑汽车(1 22%) 三生制药(1 18%) 中煤能源(1 16%) [1] 行业分布 - 可选消费占比最高达18 18% 其次为工业(14 62%)和医药卫生(13 11%) [2] - 其他行业占比：金融11 66% 信息技术9 08% 原材料8 20% 通信服务6 65% 房地产5 23% 公用事业5 21% 主要消费4 73% 能源3 33% [2] 市场板块 - 全部持仓均来自香港证券交易所 占比100 00% [1]

市场走势分析 - 上证指数在5月7日跳空突破缺口后维持半个多月震荡，期间指数突破3400点前高但个股普遍震荡或小幅下跌[1] - 5月26日上证指数下跌31.82点(-0.94%)收于3348.37点，两市成交额1.18万亿，较上日增加428.94亿[1] - 近半个月权重股与小盘股走势极不同步，导致指数失真[1] 主力资金行为 - 主力通过抛售权重股引发市场恐慌，达到下杀取量目的[1] - 上周三主力拉升大金融板块使指数突破3400点但小盘股未跟涨[2] - 5月26日下午指数跳水时成交量明显放大，最后一小时成交量比前日增加40%[2] 成交量分析 - 5月26日两市合计成交量1.18万亿，处于近半月平均水平，未达主力大幅抛售的1.5万亿门槛[3] - 当日比前日多出的500多亿成交量主要来自散户恐慌割肉盘[3] 未来市场展望 - 预计下周市场将迎来修复上涨行情[4] - 周一可能出现惯性低开回补3342-3344点缺口后震荡上行[4] - 银行和中字头权重股可能继续回调，导致指数疲软但个股普涨的分化行情[4] - 短线投资者可在指数企稳后布局科技股，长线投资者建议保持持仓等待回暖[4] 市场风格判断 - 2025年后股市将呈现中小盘科技股牛市，金融等权重股仅起搭台作用[2] - 当前主力通过反复震荡清洗散户筹码，为下一波上涨做准备[2]

科技板块及指数表现 - 科技板块因关税摩擦缓和交易情绪逐步修复且交易拥挤度已充分下降为"科技第二波"奠定交易层面基础可能带动中证500和中证1000指数走强 [1] - 中证500和中证1000指数有望走强建议以中小盘风格为主关注其做多机会 [3] 政策及市场环境 - 央行、金融监管总局、证监会宣布包含总量及结构性在内的一揽子金融支持政策降准降息同时落地 [1] - 中美达成重要共识大幅降低关税并发布联合声明未来关税仍有进一步下调可能但双方分歧未彻底解决政策不确定性仍存 [1][2] - 货币政策对稳定资产价格和市场预期作用明显除降准降息外结构性货币政策工具存在进一步扩容空间 [2] 市场动态与资金流向 - A股市场成交额维持在较低水平热点轮动速度较快大市值板块较难出现趋势性机会 [2] - 机构资金尤其是中长线资金配置预计偏向低估值、高分红板块低估值板块有望迎来恢复性反弹 [3] - 资产重组新规出台后重组风格有望走强 [3] 经济与需求因素 - 企业盈利需物价水平止跌回升居民收入增加才能改善消费但物价上升需需求回暖支撑当前促进内需主要依赖财政政策 [1]