上市概况与市场地位 - 智谱以股票代码“2513”在港交所主板挂牌上市，成为全球大模型第一股，首日开盘价120港元/股，盘中大涨超11.88%至130港元，市值一度冲上572亿港元 [1] - 公司吸引了11家机构作为基石投资者，合计认购占比高达7成，在IPO前私募市场累计融资83.44亿元 [3] - 作为国内少数坚持自研基座模型的AI创业公司，在研发投入仅为OpenAI等美国同行约1%-2%的情况下，实现了行业顶尖的模型能力 [3] 财务与业务表现 - 2025年上半年实现营收1.91亿元，净亏损达23.58亿元，其中算力开支达11.45亿元，显示亏损规模远超营收 [4] - 本地化部署业务是核心收入来源，2024年贡献收入2.64亿元，占总营收比重达84.5%；2025年上半年该业务收入为1.605亿元，占总营收比重达84.8% [5] - 本地化部署业务的毛利率较高，2024年和2025年上半年分别为66.0%和59.1% [11] - 云端部署收入占比显著提升，2025年API收入增长超过10倍，预计短期内能与私有化部署收入打平 [12] - 云端MaaS业务ARR年化收入从2000万元增至超5亿元，10个月增长25倍，2025年全年MaaS同比增速超900% [12] 技术实力与产品进展 - 公司原创性提出基于自回归填空的通用预训练范式GLM，并陆续推出中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型和全球首个设备操控智能体 [7] - 2025年下半年发布的旗舰模型GLM 4.5/4.6/4.7，首次实现在一个模型中原生融合推理、编码、智能体能力，GLM-4.7在AA智能指数中荣登全球开源模型与国产模型双料榜首 [7] - 在全球百万用户参与的Code Arena编码评估中，GLM-4.7位列全球开源第一、国产第一，超过GPT-5.2 [9] - 到2025年6月，公司日均token消耗量已达到4.6万亿，较2024年的0.2万亿实现了跨越式增长 [10] - 公司推出的AutoGLM成为智能体（Agent）技术趋势下的技术标杆之一 [11] 市场拓展与全球化 - 公司被OpenAI在报告中视为“主权AI竞争”领域的主要对手 [5] - 海外市场拓展取得进展，2025年上半年东南亚市场在本地化部署收入中贡献占比上升至11.1%，对应收入达1792.7万元 [13] - 公司主导并联合东盟十国及10个“一带一路”共建国家共同发起“自主大模型国际共建联盟”，帮助相关国家构建国家级AI基础设施 [13] - 面向全球开发者的GLM Coding Plan服务年度经常性收入（ARR）已超过1亿元人民币，在三个月内快速吸引了超过15万付费开发者用户 [14] 商业模式与生态建设 - 公司商业化以本地化部署为基本盘，积极拓展MaaS业务，已初步展现出规模化增长潜力 [3] - 全球大模型超市OpenRouter数据显示，GLM-4.5/4.6调用量稳居全球前10，付费API收入超过所有国产模型之和 [12] - 公司API平台的企业和开发者用户数超过290万 [12] - 公司通过“Z计划”以“资金+资源+技术”方式链接和扶持大模型创业者，组建生态朋友圈 [12] 公司背景与行业定位 - 公司成立于2019年，由清华大学技术成果转化而来，6位联合创始人均为清华背景，坚持深度自研确保技术自主可控 [5] - 在国产大模型阵营中，公司获得北京、上海等多地国有资本战略入股，具有“国家队”身份标签 [4] - 作为独立大模型厂商，公司被视为更安全可信的中立模型厂商，能规避大厂的生态绑定与潜在利益冲突 [5] - 大模型行业仍处于“以投入换未来”的关键阶段，公司始终将目标锚定在AGI（通用人工智能）上 [4][6]

文章核心观点 2025年是中国与全球商业版图经历深刻“范式转移”的一年，变革力量从愿景进入产业深水区，在科技、市场、消费和资本层面均呈现出“破旧立新”的特征 [1][40] 人工智能与通用技术 - **大模型竞争格局剧变**：DeepSeek在2025年初横空出世，改变了中国AI产业格局，并开启了大模型开源趋势 [2][41]；AI领域竞争加速，年初出圈的Manus以10亿美金出售给Meta，而DeepSeek在年底也面临豆包、千问、灵光、蚂蚁阿福等众多竞争对手，此外百度、Kimi、智谱和Minimax等公司也持续在赛道中 [4][43] - **AI向智能体（Agent）进化**：大模型从对话框进化为具备自主决策能力的智能体，开始大规模嵌入企业内部系统，从智能客服到复杂供应链调度；中国企业从“买模型”转向“养Agent”，实现从信息处理到任务交付的跨越 [6][45] - **主权AI与算力基建成为资本焦点**：全球资本不再盲目追逐通用大模型，转而投资“主权AI”基础设施；算力中心的电力供应、水冷系统及特种芯片成为关键，数据中心被视为像电网一样的国民级战略资产 [16][55] - **具身智能实现工业化落地**：以宇树、优必选、智元、特斯拉Optimus为代表的人形机器人订单在2025年突破1万台大关，机器人从实验室走进汽车制造、电子3C等精密生产线，与人类工人协同作业 [8][10][47][49] - **固态电池开启商用化**：2025年中国发布首个汽车固态电池国家标准，半固态电池大规模上车，部分全固态电池试点线路实现量产，解决了电动车补能焦虑和安全痛点 [13][52] 新兴产业与市场结构 - **低空经济市场规模突破万亿**：随着空域审批简化与技术成熟，2025年中国低空经济市场规模突破1.5万亿元；深圳、广州等地率先实现eVTOL城市航线试运营，无人机配送成为物流巨头标配 [6][45] - **即时零售进入“三国杀”阶段**：2025年中国互联网进入“万物到家”的巅峰决战；京东整合即时零售业务硬刚美团，淘宝通过“闪购”频道将直播间与同城配送耦合，实现“所见即所得”；竞争打破了外卖与实物电商边界，倒逼实体商超数字化改造 [21][23][60][62] - **商业航天竞赛白热化**：中国版“星链”千帆星座在2025年进入高频发射期，低轨卫星互联网开始覆盖偏远地区和海洋；商业航天低成本发射技术取得突破，低轨轨道资源争夺加剧 [19][58] - **海南自贸港全岛封关运作**：2025年海南自贸港正式实施全岛封关，标志着中国制度型开放跨出关键一步，吸引了全球资本、人才和数据要素流动 [15][54] 消费趋势与产业变革 - **银发经济成为内需增长主引擎**：随着深度老龄化社会到来，2025年“银发经济”政策全面落地，针对老龄人口的适老化科技产品、养老金融等消费市场全面爆发，成为消费降级背景下逆势高增长的赛道 [26][65] - **GLP-1药物重塑健康产业**：以司美格鲁肽为代表的代谢类药物在2025年不仅改变医疗界，更对食品、保险和健身行业产生跨界冲击，改变了国民消费习惯 [29][68] - **潮玩经济从炒作驱动转向价值驱动**：泡泡玛特Labubu系列在经历非理性狂热后，市场价格在2025年“硬着陆”，从稀缺的“理财产品”回归为普通的“情绪伴侣”，标志着潮玩投机时代终结 [31][70] - **消费者主权觉醒与营销范式变革**：2025年9月，罗永浩怒批西贝使用高价预制菜的事件引发全民对预制菜知情权的大讨论，标志着消费者对品牌溢价要求提高，行业被迫向“透明化”与“质价比”转型 [24][63] 全球贸易与资本格局 - **全球贸易关税进入“新常态”**：2025年美欧对中国电动车、光伏等产业的关税博弈进入常态化阶段，倒逼中国企业开启“全球本土化”战略，从单纯产品出海升级为供应链、产能和品牌的全球深耕 [10][49] - **外企在华进入“本土化3.0”阶段**：2025年，星巴克向中国本土财团出售其中国业务部分股权，标志着外资品牌凭借单一“全球化生活方式”包打天下的时代结束；面对瑞幸、库迪等本土品牌竞争，外企需寻求更灵活的本土决策权以应对中国市场存量博弈 [33][34][72][74]

文章核心观点 2025年是中国与全球商业版图经历深刻“范式转移”的一年，多项前沿技术从愿景进入产业深水区，市场、消费与资本逻辑发生根本性变革，企业竞争进入比拼真实商业化落地与效率的新阶段 [3][4][48][52][55] 人工智能 (AI) 产业 - **DeepSeek引领开源与竞争新格局**：2025年初，DeepSeek的出圈改变了中国AI产业格局，降低了对国外技术的依赖，并开启了大模型开源趋势，促使美国闭源模型跟进 [5] - **AI竞争白热化与生态多元化**：年初出圈的Manus在年底以10亿美金出售给Meta，同时DeepSeek在年底面临豆包、千问、灵光、蚂蚁阿福等众多出类拔萃的竞争对手，行业参与者还包括百度、Kimi及即将上市的智谱和Minimax [5][7] - **AI Agent成为生产力核心**：大模型进化为具备自主决策能力的“智能体”，从智能客服到复杂供应链调度，AI Agent开始大规模嵌入企业系统，企业从“买模型”转向“养Agent” [9] - **总结：AI角色根本转变**：AI从“聊天工具”进化为“生产力雇员”，正式开启自动化决策时代 [10] 低空经济 - **市场规模突破与城市应用落地**：2025年中国低空经济市场规模突破1.5万亿元，深圳、广州等地率先实现eVTOL的城市航线试运营，无人机配送成为物流巨头标配 [11] - **总结：开辟三维商业空间**：天空正式成为新的商业增长极，人类交通迎来“三维化”变革 [13] 具身智能与人形机器人 - **中国产业引领全球与商业化元年**：宇树机器人通过春晚和机器人马拉松获得广泛关注，并获得马斯克点赞，中国具身智能产业走在世界领先地位，催生众多创业企业 [14] - **订单突破与工业场景应用**：以优必选、智元、特斯拉Optimus为代表的人形机器人订单突破万台大关，机器人进入汽车制造、电子3C等精密生产线，与人类协同作业，缓解制造业用工荒 [16] - **总结：完成从技术到产品的跨越**：具身智能完成从“实验室技术”向“工业级产品”的惊险一跳 [17] 全球贸易与供应链 - **关税博弈常态化与供应链重塑**：2025年美欧对中国电动车、光伏等产业的关税博弈进入常态化，倒逼中国企业开启“全球本土化”战略，从产品出海升级为供应链、产能和品牌的全球深耕 [18] - **总结：中国企业出海进入新阶段**：贸易壁垒重塑全球分工，中国企业在阵痛中迈向高质量“出海2.0” [20] 新能源与固态电池 - **技术标准与商业化突破**：2025年中国发布首个汽车固态电池国家标准，半固态电池大规模上车，部分全固态电池试点线路实现量产 [21] - **总结：能源存储进入新纪元**：能源存储技术跨入“固态时代”，新能源汽车竞争进入下半场 [23] 区域开放与自贸港 - **海南自贸港实现关键制度突破**：2025年海南自贸港正式实施全岛封关，标志着中国在制度型开放上跨出关键一步，吸引全球资本、人才和数据要素自由流动 [24] - **总结：打造全球新经济特区**：中国开放步入“深水区”，海南成为对标迪拜、新加坡的全球新经济特区 [26] 算力基础设施与主权AI - **资本转向投资底层基础设施**：2025年全球资本不再盲目追逐通用大模型，转而投资“主权AI”基础设施，算力中心的电力供应、水冷系统及特种芯片成为投资热点，数据中心被视为国民级战略资产 [27] - **总结：算力竞争回归底层硬件**：算力竞争回归底层，能源与物理基建成为AI竞赛的胜负手 [29] 商业航天与卫星互联网 - **中国巨型星座进入高频发射期**：中国版“星链”——千帆星座在2025年进入高频发射期，低轨卫星互联网开始覆盖偏远地区和海洋，商业航天低成本发射技术取得突破 [28] - **总结：空天互联网走向大众市场**：空天互联网从“星辰大海”走向“大众市场”，通信主战场移向太空 [31] 即时零售与电商竞争 - **即时零售进入巅峰决战**：2025年中国互联网进入“万物到家”的巅峰决战，京东整合即时零售业务硬刚美团，淘宝通过“闪购”频道将直播间与同城配送深度耦合 [32] - **总结：竞争维度升级至分钟级**：商业竞争跨入“分钟级”维度，即时零售完成对传统货架电商的“终极降维打击” [34] 消费趋势与品牌营销 - **预制菜事件引发消费主权觉醒**：2025年9月，罗永浩抨击西贝使用高价预制菜事件引发全民对预制菜知情权的大讨论，标志着消费者对品牌溢价要求提高，行业向“透明化”与“质价比”转型 [35] - **总结：品牌营销范式发生根本转变**：老登营销的落幕与消费主权的觉醒，宣告了“傲慢品牌时代”的终结 [37] 银发经济 - **政策落地催生新增长引擎**：随着深度老龄化社会到来，2025年“银发经济”政策全面落地，适老化科技产品与养老金融等市场全面爆发，成为消费降级背景下逆势高增长的赛道 [38] - **总结：人口结构催生万亿蓝海市场**：人口结构的结构性变化，催生了万亿级养老消费产业蓝海 [40] 医药健康产业跨界影响 - **GLP-1药物引发跨界冲击**：以司美格鲁肽为代表的代谢类药物在2025年不仅改变医疗界，更对食品、保险和健身行业产生跨界冲击，改变国民消费习惯 [41] - **总结：减肥神药重塑经济链条**：“减肥神药”引发消费心理大变革，重塑了从餐桌到保险单的经济链条 [41] 潮玩行业价值回归 - **Labubu市场价格硬着陆**：2025年，泡泡玛特Labubu系列在经历非理性狂热后市场价格“硬着陆”，随着全球供应链产能释放及二手市场投机泡沫破裂，其从“理财产品”回归为“情绪伴侣” [42] - **总结：行业驱动逻辑转变**：潮玩经济从“炒作驱动”转向“价值驱动”，情绪消费进入质价比时代 [44] 外资企业在华战略演变 - **星巴克股权变动标志时代转折**：2025年，星巴克向中国本土财团出售其中国业务部分股权，标志着外资品牌凭借单一“全球化生活方式”包打天下的时代结束 [45] - **外资品牌转向本土化防御**：面对瑞幸、库迪等本土品牌的竞争，星巴克寻求本土决策权，通过更灵活定价、下沉渠道和接地气的治理模式展开防御 [46] - **总结：外企进入本土化深水区**：外企在华进入“本土化3.0”阶段，中国市场不再是单纯的溢价区，而是残酷的存量博弈场 [49] 2025年商业新范式总结 - **科技范式**：AI、低空经济、具身智能、固态电池等技术从“科幻”变为“基建”，企业比拼重点转向商业化落地的真实毛利 [52] - **市场范式**：即时零售、商业航天、海南封关打破空间与物理壁垒，“快”和“效率”成为绝对生存底色 [53] - **消费范式**：消费主权完全回归用户，用户要求真实和诚意，拒绝被教育及无意义的品牌溢价 [53] - **资本范式**：星巴克股权变动折射全球供应链与资本版图“去中心化”，外企需以更谦卑、更本土化的姿态参与竞争 [54]

公司近期动态与成果展示 - 摩尔线程于北京举办首届开发者大会（MDC），1000平方米展区汇聚上千位开发者，集中展示了智能机器人、数字人、Agent、AI for Science及气象预测等前沿技术应用 [2] - 展区中央的数字文娱与视频多媒体区展示了由国产GPU驱动的eVTOL全动飞行模拟器、经典拳皇及3A大作游戏，突显了公司全功能GPU同时具备图形能力的稀缺性 [2] - 展区一次性展示了近百个应用案例，覆盖从消费到垂直行业、从图形到AI再到高性能计算的广泛应用，直观呈现了全功能GPU的能力边界与公司成立五年来的成果 [2][3][15] 全功能GPU的战略价值与技术特性 - 全功能GPU需同时支持完整的图形流水线、张量计算核心以支持AI，以及高精度浮点单元以满足高性能计算，这是其核心“奥义” [5] - 公司全功能GPU内置多种计算引擎，涵盖AI计算、3D图形渲染、物理仿真与科学计算，以及超高清视频编解码，实现了“AI+3D图形+高性能计算”于一颗芯片 [7] - 全功能GPU的应用广度相较传统GPGPU呈现出明显量级差异，同一架构下不同型号的GPU可同时承担图形、AI与计算任务 [15] 图形与视频处理能力的具体表现 - 自2022年11月发布消费级显卡MTT S80起，公司几乎每30天更新一次驱动，已实现对China Top 50热门游戏的100%兼容，并对其中44款完成专项优化 [9] - 公司的端侧实时视频超分技术MTVSR可实现2–4倍实时超分效果，同时降低视频存储和传输成本 [11] - 基于MTT X300的国产视景系统——微视威eVTOL全动飞行模拟器已通过中国民航局5级鉴定，首次打通全国产化视景渲染链路 [11] AI计算与高性能计算的应用突破 - 在智慧医疗领域，合作伙伴基于MTT S4000将AI推理、三维重建与高性能渲染整合，将二维医学影像实时转化为三维模型，通过XR设备呈现 [11] - 在智算场景，公司通过KUAE集群的零中断容错方案实现大规模训练全程不中断 [11] - 在推理侧，与合作伙伴对MTT S5000进行深度优化，在DeepSeek 671B全量模型的实际推理中，MTT S5000单卡Prefill吞吐突破4000 tokens/s，Decode吞吐突破1000 tokens/s [11] 多领域应用案例的广泛覆盖 - 在具身智能赛道，合作伙伴的VR遥操作机器人系统已与MTT E300 AI模组适配，并与MTT S80协同工作，实现高风险环境下的精细作业 [13] - 在AI推理市场，多家合作伙伴基于公司全功能GPU推出多款AI Box，将算力延伸至具身智能、Agent、制造、办公、交通、教育和医疗等场景 [15] - 在科学计算领域，公司联合北京大学课题组打造软硬件协同的生命科学解决方案，并在CAD、工业设计与专业可视化领域，国产工作站方案正逐步投入使用 [15] 芯片架构的快速迭代与新品发布 - 公司自成立之初便选择全功能GPU路线，自2022年量产第一代架构苏堤以来，以一年一代的速度快速迭代，相继发布了春晓、曲院、平湖架构 [18] - 每代架构都推出满足不同市场需求的产品，例如S80为首款国产消费级显卡，S4000为首个训推一体AI集成卡并组建千卡集群，S5000构建万卡集群支撑万亿参数大模型训练 [20] - 公司计划于2026年推出基于全新指令集的下一代架构——花港，旨在国产工艺发展相对缓慢时提升算力密度，通过全新指令集将算力密度提升50%，并通过精心打磨架构将效能提升10倍 [20] 新一代花港架构及芯片性能详解 - 基于花港架构，公司推出两款新品：AI训推一体芯片华山和专业图形图像计算芯片庐山 [22] - 华山是一款高性能AI推理与训练芯片，其浮点计算性能位于业界最领先的两款GPU之间，访存带宽和高速互联同时提升，结合异步编程技术实现高效线程同步等，综合性能极具竞争力 [22] - 华山的新一代TensorCore支持从FP4到FP64的全精度计算，并对FP8、FP6和FP4等低精度单元进行了优化，同时开放支持多种类的以太协议，不仅支持MTLink 4.0，还支持国内合作伙伴的以太网协议，充分兼容不同硬件生态 [25] - 得益于新一代Scale-up系统，华山的能力能够实现1024个GPU的超节点，公司发布了MTT C256超节点的架构规划 [27] - 庐山作为花港架构专业图形计算产品，相比S80，游戏性能提升15倍，AI计算性能提升64倍，几何处理提升16倍，光线追踪提升50倍，并显著增强纹理填充、原子访存能力及显存容量 [29] - 截至2025年6月30日，公司累计授权专利514项，其中发明专利468项，为性能跃升提供了技术和专利积累 [31] MUSA软件生态的战略与进展 - MUSA是公司自主研发的元计算统一系统架构，覆盖从芯片架构、指令集、编程模型到软件运行库及驱动程序框架等的全栈技术体系 [33] - 决定主权AI成败的关键在于是否有足够多的开发者愿意长期在这套栈上写代码，开发者是生态的核心 [35] - 构建生态的思路在于包容和兼容，包容意味着涵盖多条技术路线，兼容意味着不必打造完全不同的生态 [37] - MUSA软件栈在编程模型、方式和加速库功能上与国际主流高度一致，以降低开发者学习成本，并通过更高级抽象的DSL领域专业编程语言以及与开发者深度融合实现软硬件协同设计来寻求突破 [38] MUSA 5.0的关键升级与开发工具 - MUSA 5.0在全栈统一性、极致效能和生态开放性上取得关键突破 [39] - 编程生态升级：原生MUSA C，深度兼容 TileLang、Triton 等编程语言，为开发者提供灵活高效的全栈开发体验 [42] - 计算效能优化：核心计算库muDNN实现GEMM/FlashAttention效率超98%，通信效率达97%，编译器性能提升3倍，并集成高性能算子库，显著加速训练与推理全流程 [42] - 开源生态扩大：计划逐步开源计算加速库、通信库及系统管理框架在内的核心组件，向开发者社区开放深度优化的底层能力 [42] - 前沿特性拓展：即将推出兼容跨代GPU指令架构的中间语言MTX、面向渲染+AI融合计算的编程语言muLang、量子计算融合框架MUSA-Q，以及计算光刻库muLitho [42] - 公司推出了搭载长江智能SoC的AIBOOK，新一代长江AI SoC集成多种处理单元，提供高达50TOPS端侧AI算力，内置1TB SSD、32G/64G高速存储，预装Linux内核AIOS系统及开发工具，支持主流操作系统，实现“开箱即用” [43] - 基于长江SoC的迷你型计算设备MTT AICube也将推出，公司还将推出面向前沿领域的完整方案，如端云一体化具身智能方案MT Robot，帮助开发者缩短产品上市周期 [45] 开发者生态建设与公司价值展望 - 目前，摩尔学院用户总量已经达到了20万，公司的目标是拥有百万级的MUSA开发者 [47] - 全功能GPU决定了公司能够探索的应用广度，包括图形渲染、AI与高性能计算，而MUSA生态的繁荣程度则决定了在各个市场的应用厚度和不可替代性，广度与厚度的乘积是支撑公司千亿价值的基石 [49] - 从首届开发者大会的近百个应用案例，到MUSA生态与花港架构的落地，公司正以完整技术体系和开放生态将潜力转化为切实价值 [50]

全球AI政策与竞争格局 - 美国于12月15日正式启动国家级“科技力量”计划，标志着AI竞争进入国家系统能力动员阶段[1][6][7] - 美国“科技力量”计划由人事管理局牵头，联合多个联邦机构，并已列出包括Adobe、亚马逊网络服务、AMD在内的28家科技企业作为初始合作伙伴[7] - 欧盟AI治理进入可执行周期，正并行推进规则输出与主权算力建设[3] - 韩国以国家资本重塑AI与半导体竞争力，计划到2026年投资728万亿韩元，并设立规模达1万亿韩元的AI芯片基金[22] - 日本同步加码AI基础设施与关键元器件，如Murata计划将用于AI的MLCC产能提升30%[23] 技术与产业发展动态 - 中国地方“十五五”规划密集定调，人工智能、算力与数据成为数字经济发展共识[3][12] - 中国算力基础设施进入系统工程阶段，“东数西算”再升级，目标建成超过10 PFLOPs的算力[15] - 基础大模型全面迈入Agent化阶段，AI工程化落地拐点显现[3][24] - OpenAI主导企业级AI深化，其调查显示企业AI应用平均带来40%至60%的效率提升[18][29] - 美国算力扩张遭遇能源与制度约束，大型项目如Meta签署了2.5GW的电力采购协议[17]

信创ETF及市场表现 - 信创ETF基金（562030）12月24日场内价格盘中摸高0.59%，现跌0.2%，价格回落至今年7月位置，较高点回落明显 [1] - 成份股中，江波龙、赢时胜和千方科技表现突出，涨幅分别为2.76%、2.64%和2.29% [1] - 成份股中，奇安信、海光信息和纳思达表现较弱，跌幅分别为0.88%、0.83%和0.76% [1] 行业基本面与技术进展 - 2025年第三季度计算机行业营收同比增长3.22%，归母净利润同比增长2.40%，盈利拐点显现 [3] - AI Coding规模化落地有望降低研发成本，中长期行业利润率有望提升5个百分点以上 [3] - 2026年行业预计进入“成本下降+收入加速”共振阶段，AI技术在企业工作流、金融医疗等场景加速渗透，叠加Agent模式，预计打开万亿增量空间 [3] - 12月22日MDC 2025大会聚焦国产算力突破，强调构建“主权AI”算力自主体系，摩尔线程展示MUSA架构在AI推理及深度学习生态的进展 [3] - 国内首个规模化光量子计算机制造工厂在深圳落地，推动量子计算产业化进程，相关技术突破有望赋能信创产业链核心环节 [3] 信创产业前景与市场规模 - 信创产业正从政策驱动转向政策与市场双驱动，按照“2+8+N”节奏稳步推进 [4] - 随着2027年全面替代节点临近，党政信创向县乡级下沉，行业信创在金融、能源等领域加速渗透 [4] - 预计2025-2026年信创市场规模增速分别达17.84%和26.82%，2026年市场规模将突破2.6万亿元 [4] - 超长期特别国债扩容及化债方案落地，为信创采购提供资金保障，政府采购需求标准的细化进一步夯实替换节奏 [4] - 信创推动国产软件替代，出海应用与自动驾驶等细分领域增长明确 [3] 核心投资逻辑 - 国际形势：地缘政治扰动与逆全球化趋势加剧，从国家安全、信息安全、产业安全角度，自主可控需求迫切，信创领域获得国家大力扶持和企业加速发展 [6] - 宏观层面：地方化债力度加码，政府信创采购有望回暖 [7] - 技术层面：以华为为代表的国产厂商实现新技术突破，国产软硬件市场份额有望攀升 [7] - 时间节点：信创推进到达关键时间节点，采购标准进一步细化 [7] - 考虑到2027年央国企信息化系统全面替代节点临近，当前或可能是左侧布局的窗口期 [1]

信创ETF基金市场表现 - 12月24日，信创ETF基金（562030）场内价格盘中摸高0.59%，现跌0.2% [1][8] - 该ETF价格已回落至今年7月位置，较高点回落明显 [1][8] - 成份股中，江波龙、赢时胜和千方科技涨幅居前，分别为2.76%、2.64%和2.29% [1][8] - 成份股中，奇安信、海光信息和纳思达表现较弱，跌幅分别为0.88%、0.83%和0.76% [1][8] 行业近期动态与技术突破 - 12月22日MDC 2025大会聚焦国产算力突破，强调构建“主权AI”算力自主体系 [3][10] - 摩尔线程展示了MUSA架构在AI推理及深度学习生态的进展 [3][10] - 国内首个规模化光量子计算机制造工厂在深圳落地，推动量子计算产业化 [3][10] 计算机行业基本面与AI前景 - 天风证券指出，2025年计算机行业跑赢沪深300，基本面自2024年低点后修复 [3][10] - 2025年第三季度，计算机行业营收同比增长3.22%，归母净利润同比增长2.40%，盈利拐点显现 [3][10] - AI Coding规模化落地将降低研发成本，中长期行业利润率有望提升5个百分点以上 [3][10] - 预计2026年行业进入“成本下降+收入加速”共振阶段，AI技术在企业工作流、金融医疗等场景加速渗透，叠加Agent模式，预计打开万亿增量空间 [3][10] - 信创推动国产软件替代，出海应用与自动驾驶等细分领域增长明确 [3][10] 信创产业市场规模与驱动因素 - 信创产业正按照“2+8+N”节奏推进，从政策驱动转向政策与市场双驱动 [4][11] - 随着2027年全面替代节点临近，党政信创向县乡级下沉，行业信创在金融、能源等领域加速渗透 [4][11] - 预计2025年信创市场规模增速达17.84%，2026年增速达26.82% [4][11] - 预计2026年信创市场规模将突破2.6万亿元 [4][11] - 超长期特别国债扩容及化债方案落地，为信创采购提供资金保障 [4][11] - 政府采购需求标准的细化进一步夯实替换节奏 [4][11] 信创产业核心投资逻辑 - 国际形势：地缘政治扰动与逆全球化加剧，从国家安全、信息安全、产业安全角度，自主可控需求迫切 [5][12] - 宏观层面：地方化债力度加码，政府信创采购有望回暖 [5][12] - 技术层面：以华为为代表的国产厂商实现新技术突破，国产软硬件市场份额有望攀升 [6][12] - 推进节奏：信创推进到达关键时间节点，采购标准进一步细化 [6][12] 信创ETF产品概况 - 信创ETF基金（562030）及其联接基金被动跟踪中证信创指数 [5][12] - 中证信创指数覆盖基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全、外部设备等信创产业链核心环节 [5][12] - 该指数具备高成长、高弹性特征 [5][12]

公司2025年业绩与市场表现 - 公司2025年营收飙升至1871亿美元 [1] - 公司市值在2025年一度短暂突破5万亿美元，随后回落并稳定在4万亿美元区间 [1] - 公司于2025年7月成为首家市值突破4万亿美元的企业，从2023年突破1万亿美元到2025年仅用三年新增3万亿美元市值 [7][8] - 公司市值在2025年10月底突破5万亿美元，距离跨越4万亿美元仅过去数月 [13] 产品发布与技术进展 - 2025年1月，公司在CES 2025上发布一系列产品，包括全新超小型AI芯片、性能更强的游戏显卡，并介绍实体AI、桌面级AI系统及AI软件更新 [2] - 2025年3月，公司在GTC大会发布为“AI推理时代”打造的Blackwell Ultra芯片及GB300超级芯片 [4] - 2025年10月，公司庆祝首颗在美国制造的Blackwell芯片完成 [12] - 公司持续推广“主权AI”概念，让各国建立自主AI数据中心 [15] 重大市场事件与股价波动 - 2025年1月，DeepSeek发布R-1模型声称未使用最先进处理器训练，引发AI交易动荡，公司市值在单日内蒸发近6000亿美元，股价直到6月才回到事件前水平 [3] - 2025年4月2日，特朗普宣布关税措施引发股市暴跌，公司股价从110美元跌至4月4日的94.31美元，股价在4月9日回到事件前水平，但直到4月25日才真正走出低迷 [5] - 2025年11月，有报道称谷歌可能向Meta提供自有TPU芯片，引发市场担忧，公司随后发布推文祝贺谷歌同时强调自家GPU领先一代且是唯一能运行所有AI模型的产品 [16] 对华业务与地缘政治影响 - 2025年4月，特朗普政府实施新芯片限制，要求公司向中国出口H20芯片必须获得许可，事实上禁止对华销售，公司因此在第一季度计提45亿美元减值，第二季度追加40亿美元 [6] - 2025年7月，特朗普政府允许公司恢复向中国出售H20芯片 [9] - 2025年8月，白宫宣布将从公司对华芯片销售中抽取15%的分成，此规定同样适用于AMD [10] - 2025年12月，特朗普批准公司向中国出售比Blackwell Ultra落后两代的H200芯片，但此安排仍存在变数 [17] 战略投资与合作伙伴关系 - 2025年9月，公司宣布将向OpenAI投资超过1000亿美元，该合作将使OpenAI建设至少10吉瓦的数据中心容量用于训练和运行GPT模型 [11] - 2025年10月，公司在华盛顿特区举办的GTC大会上宣布与优步等公司达成多项新合作 [13] - 2025年10月，公司首席执行官黄仁勋与三星、现代汽车高管会面的照片在网络上爆红 [14] - 2025年11月，公司获准向沙特阿拉伯和阿联酋出口相当于6万多颗Blackwell芯片的算力 [15]

公司2025年整体表现与市场地位 - 公司2025年营收飙升至1871亿美元 市值一度短暂突破5万亿美元 随后回落并稳定在4万亿美元区间 对华尔街和人工智能行业影响巨大 [1] - 公司于7月成为首家市值突破4万亿美元的企业 从2023年突破1万亿美元到2025年仅用三年新增3万亿美元市值 得益于其在AI芯片市场的主导地位 [7][8] - 公司市值在10月底触及5万亿美元 距离跨越4万亿美元仅过去数月 [13] 关键产品发布与技术进展 - 公司在CES 2025上发布一系列产品 包括全新超小型AI芯片和性能更强的游戏显卡 主题演讲涵盖实体AI 桌面级AI系统及AI软件更新 [2] - 公司在3月GTC大会发布Blackwell Ultra芯片及GB300超级芯片 后者将两颗Blackwell GPU与一颗Grace CPU整合 这些产品是为“AI推理时代”打造 [4] - 公司在10月庆祝首颗在美国制造的Blackwell芯片完成 符合美国芯片制造回流的国家优先事项 [12] 重大市场事件与股价波动 - 1月DeepSeek发布R-1模型并声称未使用最先进处理器训练 引发AI交易剧烈动荡 公司市值在单日内蒸发近6000亿美元 股价直到6月才回到事件前水平 [3] - 4月2日特朗普宣布实施关税措施引发股市暴跌 公司股价从110美元跌至4月4日的94.31美元 股价在4月9日回到“解放日”前水平 但直到4月25日才真正走出低迷 [5] - 4月特朗普政府实施新芯片限制 要求公司向中国出口H20芯片必须获得许可 等同于禁止对华销售 公司在第一季度计提45亿美元相关减值费用 第二季度又追加40亿美元 [6] 地缘政治与对华销售政策演变 - 7月公司宣布特朗普政府已允许其向中国出售H20芯片 [9] - 8月白宫宣布将从公司对华芯片销售中抽取15%的分成 该规定同样适用于竞争对手AMD [10] - 12月特朗普批准公司向中国出售比Blackwell Ultra落后两代的H200芯片 但此安排仍存在变数 公司已成为中美谈判中的“筹码” [17] 重要战略投资与客户关系 - 9月公司宣布将向OpenAI投资超过1000亿美元 该合作将使OpenAI建设至少10吉瓦的数据中心容量 用于训练和运行GPT模型 [11] - 11月有报道称谷歌可能向Meta提供其自有TPU芯片 公司发布推文祝贺谷歌芯片表现 同时指出自家GPU领先一代 并强调其芯片是唯一能够运行所有AI模型的产品 [16] 市场拓展与合作伙伴关系 - 10月公司市值触及5万亿美元之际 在其首次于华盛顿特区举办的GTC大会上宣布与优步等公司达成多项新合作 [13] - 10月公司首席执行官黄仁勋与三星 现代汽车高管共进晚餐的照片在网络上爆红 [14] - 11月公司获准向沙特阿拉伯和阿联酋出口相当于6万多颗Blackwell芯片的算力 继续推广“主权AI”概念 [15]

文章核心观点 - 中国工程院院士郑纬民提出，“主权AI”是提升未来国家竞争力的关键，其核心在于实现“算力自主、算法自强、生态自立”的完整体系，而生态自立（即吸引大量开发者长期使用）是决定成败的关键[1][2] - 行业当前面临内卷与碎片化问题，产业界与应用界需要团结协作，通过构建友好易用的开发环境和推动软硬件协同设计来解决应用不足与生态薄弱的问题[2] - 摩尔线程公司认为生态体系是GPU行业的核心护城河与价值所在，公司正依托其MUSA架构加大研发投入，致力于构建自立自强的国产计算产业生态[3] 主权AI的定义与重要性 - “主权AI”已成为每个国家必须回答的现实问题，是提升未来国家竞争力的关键[1] - “主权AI”的核心在于实现“算力自主、算法自强、生态自立”的完整体系[2] 算力自主的具体要求 - 芯片设计能力要自主[2] - 制造与供应链风险要可控[2] - 系统与集群交付能力要强[2] 算法自强的内涵 - 针对GPU能做大模型适配[2] - 能做大模型训练[2] - 能让模型优化[2] 生态自立的关键性 - 在某种程度上，生态自立比算力自主和算法自强更重要，意味着芯片要从“能跑”到“愿意用”[2] - 真正决定主权AI成败的，在于是否有足够多的开发者，愿意长期在这套栈上写代码[1][2] - 开发者是生态建设的关键，国产芯片平台必须构建起友好、易用的开发环境以有效服务开发者社群[2] 行业面临的挑战 - 中国芯片行业面临着内卷与碎片化问题，例如不同的厂家提供不同的接口，需要做不同的适配[2] - 需要解决应用不足与生态薄弱的问题[2] 解决问题的路径 - 要让开发者工作量减少，不同芯片、不同系统最好是一套东西[2] - 产业联盟与软硬件协同设计非常重要[2] - 产业界要团结起来，应用界也要团结起来[2] 公司的战略与行动 - 摩尔线程认为生态体系是GPU行业的核心护城河与价值所在[3] - 公司依托MUSA架构的优势，持续加大研发投入，致力于攻克从硬件到软件的核心技术挑战[3] - 公司以开放创新不断深化与生态伙伴的协同，共同构建自立自强的国产计算产业生态[3]