报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 中国石化集团全面开启二次创业新征程 以二次创业推进高质量发展是公司十五五时期的主题和中心任务 重点是构建一基两翼三链四新产业新格局[4] - 中国石化集团2024年实现营业总收入31388亿元 同比-3.3% 实现归母净利润578亿元 同比-13.0% 公司克服生产经营不利局面 实现了各业务的高质量发展[7] - 中国石化以全产业链构筑盈利护城河 一体化布局穿越周期波动 正从传统化石能源巨头转型为绿色转型的坚定实践者和引领者[7][8] 全面开启二次创业新征程 奋力谱写新时代振兴石化新篇章 - 二次创业是面对新形势新任务作出的战略抉择 重点是构建一基两翼三链四新产业新格局[4] - 夯实一基 统筹油气煤和其他矿产资源 构建多能互补 融合发展的新型能源体系[4] - 做强两翼 坚持大宗降本 高端跃升 深入推动炼油化工结构调整和提质升级 着力提升产业链创效水平和整体竞争力[4] - 做优三链 全力提升成品油 天然气和化工品三大销售营销能力和量效水平 带动全产业链竞争力整体提升[4] - 开拓四新 积极发展新能源 大力发展新材料 加快发展新业态 有序布局新赛道[4] 十五五期间六大战略 - 推动六大战略抓实落地 包括创新驱动战略 转型升级战略 资源保障战略 市场开拓战略 成本领先战略 开放合作战略[5] - 创新驱动战略锚定高水平科技自立自强 全面提升服务国家战略需要 引领产业深度转型升级 快速响应市场需求能力[5] - 资源保障战略加强油气探产供储销贸体系建设 推动从油气向大能源资源延伸拓展 引领中国页岩革命[5] - 成本领先战略牢固树立一切成本皆可控理念 大力推进精益管理 大幅提高成本竞争力[5] 2026年重点工作部署 - 2026年重点要打好六大攻坚战 包括安全环保攻坚战 能源保障攻坚战 市场营销攻坚战 提质增效攻坚战 科产融创攻坚战 改革赋能攻坚战[6] - 打好能源保障攻坚战 加大国内油气勘探开发力度 提升油气基础设施安全保障水平 推动境外油气业务增储上产提效[6] - 打好市场营销攻坚战 创新营销理念 把成品油 天然气 化工品三大销售打造成黄金终端 培育更多销售单项冠军[6] 中国石化一体化全产业链优势 - 上游板块以增储上产为核心 页岩油示范区累产超100万吨 页岩气探明储量超1万亿方 建成顺北等三大深地工程 海外布局覆盖23国[8] - 中游板块构建全球领先炼能与智能化炼化基地 终端网络覆盖3万座加油站及2.8万余家易捷便利店 化工业务基础+高端双轮驱动[8] - 下游业务实施油转化 油转特战略 优化炼油结构 推动荆门石化等基地特种油品技术突破 同步布局氢能 充换电及光伏等新能源业务[8] 投资建议 - 受益于中国石化集团的一体化全产业链优势 建议关注中国石化 中石化炼化工程 石化油服 上海石化 石化机械 中石化冠德 泰山石油[9] - 中国石化是世界级石化全产业链龙头企业 加速化工业务转型打造增长新动能[9] - 上海石化是国营优质炼厂 竞争优势显著 加速发展新材料业务打造新增长点[9]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 中国石化集团全面开启二次创业新征程，以二次创业推进高质量发展，构建“一基两翼三链四新”产业新格局[4] - “十五五”期间将推动六大战略抓实落地，2026年重点打好六大攻坚战[5][6] - 中国石化正从传统“化石能源巨头”向绿色转型的坚定实践者和引领者积极转型，以全产业链一体化布局构筑盈利护城河[7][8] 公司战略与产业格局 - **构建“一基两翼三链四新”产业新格局**：夯实“一基”，统筹油气煤和其他矿产资源，构建多能互补、融合发展的新型能源体系；做强“两翼”，推动炼油化工结构调整和提质升级；做优“三链”，提升成品油、天然气和化工品三大销售营销能力和量效水平；开拓“四新”，积极发展新能源、新材料、新业态，有序布局新赛道[4] - **“十五五”六大战略**：包括创新驱动战略、转型升级战略、资源保障战略、市场开拓战略、成本领先战略、开放合作战略[5] - **2026年六大攻坚战**：包括安全环保攻坚战、能源保障攻坚战、市场营销攻坚战、提质增效攻坚战、科产融创攻坚战、改革赋能攻坚战[6] 公司经营业绩与业务布局 - **2024年经营业绩**：中国石化集团实现营业总收入31388亿元，同比-3.3%，实现归母净利润578亿元，同比-13.0%[7] - **上游业务**：以“增储上产”为核心，页岩油示范区累产超100万吨，页岩气探明储量超1万亿方，建成顺北等三大“深地工程”，海外布局覆盖23国[8] - **中游业务**：构建全球领先炼能与智能化炼化基地，终端网络覆盖3万座加油站及2.8万余家易捷便利店；化工业务“基础+高端”双轮驱动，SBC、POE催化剂等高端项目投产[8] - **下游业务**：实施“油转化”、“油转特”战略，推动特种油品技术突破；同步布局氢能、充换电、光伏、地热、风电等新能源业务；建成多家智能工厂，依托“线上中石化”发展新业态[8] 投资建议 - 受益于中国石化集团的一体化全产业链优势，建议关注七家公司：中国石化、中石化炼化工程、石化油服、上海石化、石化机械、中石化冠德、泰山石油[9]

公司2025年度工作总结 - 会议核心为总结2025年度工作成效与短板并谋划2026年发展路径 [1] - 2025年工作成效体现在四个方面：主营业务在坚守中有了新亮色、新兴动能在培育中有了新突破、服务保障在优化中有了新支撑、改革攻坚在深化中触及了深层次 [3] - 同时明确指出部分企业存在盈利能力脆弱、市场反应迟缓、管理模式粗放、人才结构失衡等突出问题 [3] - 强调价值创造是安身立命的根本，业绩贡献是衡量得失的唯一标尺 [3] 公司2025年度述职与考评情况 - 集团投融资部等7个部室负责同志依次述职，汇报2025年职责履行情况、工作成效与改进方向 [3] - 文投教育等16家参与年度考核的权属公司主要负责同志逐一述职，展现各企业在主营业务拓展、新兴动能培育、经营管理提升等方面的实践与成果 [3] - 集团领导班子、外部董事、财务总监及相关负责人以无记名投票方式对权属公司进行考评，考评结果将作为集团评先树优的重要依据 [3] 公司2026年战略方向与核心要求 - 2026年是“十五五”开局与集团“深化改革、全面突围”的决胜之年 [4] - 第一项要求：聚焦“开局季”，以“起步即冲刺”状态谋划一季度工作，锚定“开门红”目标，全力推进亏损治理，统筹发展和安全 [4] - 第二项要求：固本强基，践行正确“政绩观”，完善绩效考核机制，推动运营向合规化、规范化、精细化转型，亏损面、亏损额必须全面压降 [4] - 第三项要求：强化激励导向，坚持“以实绩论英雄，凭实干定优劣”，严格干部选拔任用与考核奖惩，全面激活队伍内生动力 [4] - 第四项要求：严守廉洁底线，紧盯关键岗位与重点环节，从严管控经费支出，深化审计整改，守护风清气正的政治生态 [4] 会议传达的核心工作精神 - 各单位需强化业绩导向，聚焦利润与现金流核心指标，让实干者得实惠 [4] - 需靶向破解问题，针对发展短板制定整改清单，提升核心竞争力 [4] - 需保持奋进姿态，确保2026年工作开好局、起好步，共同开创集团高质量发展新局面 [4] - 会议是一次全面的“盘点交账”和深刻的“责任传导”，统一了思想，明确了“二次创业”的奋斗方向，为2026年决胜突围奠定基础 [5]

台州湾新区发展概况 - 新区在“十四五”期间市场主体从1.48万家扩容至2.4万家，创新主体流入占比全市第一 [1] - 创新一号大街集聚10余家高能级科创平台，新质生产力加速发展 [1] 浙江顶立添翼/顶立兆丰科技（汽车零部件） - 公司前身（浙江顶立添翼汽车部件股份有限公司）在2020年前产值长期在1亿至2亿元徘徊，作为二级供应商价格比一级供应商低20% [3] - 2023年公司拿下吉利一级供应商资质，生产线效率从每小时70件跃升至140件，员工月薪平均从6000元涨至1万多元 [3] - 公司2024年产值达2.3亿元，2025年预计突破4.2亿元，接近翻倍增长 [3] - 新成立的浙江顶立兆丰科技有限公司成为台州第100万户市场经营主体 [3][5] - 公司计划打造年产950万台（套）汽车功能件的制造基地，为冲击10亿元产值铺路，其玻璃升降器在吉利配套占比达40% [5] 浙江同康酒业（酿酒） - “同康”是创办于1914年的百年老字号，非遗酿造技艺传承五代 [7] - 公司保留百年酒坛坚守纯粮底线，同时建起智能化生产线，将古法转化为数字化控制 [8] - 公司联合院校开发低度糯米酒、果酒等新产品，并修建酒文化博物馆 [8] - 2026年公司新产品即将上线，涉及酱油、米醋、复合口味果酒等，同时配备日均产能8000箱的生产线 [8] 格兰斯顿科技（精密制造涂层） - 公司于2025年7月11日注册，8月23日核心设备入场，一个多月完成从落户到投产 [11] - 公司产品可对标国际顶尖水准，在9小时HRC60材料切削磨损实验中，其涂层刀具磨损最小，有效破解国内企业的“进口依赖” [11] - 公司原侧重模具刀具涂层，现向精密零部件、声学光学、航空航天刀具涂层研发发力，计划今年追加设备投入并组建专门团队 [12] - 公司落户四个月订单纷至沓来，团队和产能稳步提升 [12] 浙江天空高地科技（无人机/低空经济） - 创业团队平均年龄28岁，核心成员来自无人机行业头部企业，手握多项核心专利 [16] - 公司专注于低空经济基础设施核心产品研发，因一线城市成本高和产业配套有限而选择落户新区 [16] - 新区开投集团通过财通启航基金提供首期投资款，助力公司购置研发设备和扩充团队 [16] - 新区30公里产业圈内无人机上下游配套企业齐聚，解决了此前在深圳的产业链协同痛点 [16] - 公司计划在2026年上半年在新区搭建体系化无人机物流场景，形成空地一体物流配送网络，已与京东、淘宝闪购等达成合作意向 [17] 浙江兴达讯软件（工业软件） - 公司成立于2004年，已登陆新三板，是服务近千家中小企业的数字化工厂整体方案供应商 [20] - 公司初期开发通用型软件遇阻，后转向深耕汽车零部件等加工行业的专属软件，成为发展关键转折 [20] - 公司设有智慧工厂省级高新技术研发中心，自主研发涵盖ERP、MES、WMS等12大类、30多个子系统的工业互联网平台，拥有专利及著作权近60项，年产值达6000万元 [21] - 公司服务已覆盖长三角多个城市，并在江西等地设立分支机构，未来将继续降低AI应用成本，助力制造业智能化转型 [21]

公司核心人事变动 - 国民汽水品牌大窑于2026年1月正式任命孙亦农为首席执行官[2] - 孙亦农为快消行业资深经理人，曾任卫龙美味全球控股有限公司首席执行官，并曾担任被雀巢收购后的银鹭食品首位中国本土CEO[2] - 其职业生涯起步于可口可乐中国，服务近17年，2025年入选福布斯中国最佳CEO榜单[2] 公司发展现状与挑战 - 大窑凭借清晰定位、大瓶装及深度捆绑餐饮渠道的策略，在过去十年实现高速增长，2023年营收已突破32亿元[2] - 公司当前面临挑战包括：过度依赖单一餐饮渠道和经典产品，向商超等现代渠道拓展面临瓶颈[3] - 公司配料表中的添加剂问题与当下健康化消费趋势存在背离[3] - 公司需从“渠道驱动型”公司升级为具备强大品牌力、产品创新力和系统化管理能力的现代化企业[3] 公司资本运作动态 - 2025年下半年，市场多次传出美国私募股权公司KKR拟收购大窑85%股权的消息，若交易达成KKR将获得绝对控股权[3] - 公司对相关传闻回应谨慎，但引入顶级外部资本并推动资本化运作已是公开的秘密[3] - 孙亦农在卫龙主导港股上市的经验，对于正处于资本化关键路口的大窑而言是一笔宝贵财富[4] 新任CEO的核心使命与行业展望 - 孙亦农的明确使命是推动大窑“二次创业”[3] - 其需要运用在国际食品巨头练就的方法论，帮助大窑突破“餐饮专属”固有形象，向更广阔的大众消费市场和年轻群体渗透，并培育新增长单品[3] - 孙亦农与大窑的结合，能否复制或超越其在银鹭、卫龙的成功，已成为2026年开年饮料行业最值得期待的看点之一[4]

文章核心观点 - 秦汉新城在2025年开启“二次创业”，以工业为核心驱动，通过招引战略性重大产业项目（如比亚迪、陕西有色）并聚焦四大主导产业，推动发展动能和城市能级的系统性重塑，实现从“外延扩张”到“内涵增长”的转变 [2] 战略升级与城市发展逻辑 - 秦汉新城定位为“工业新城、文化名城”，发展核心从“做大”基数转向“做强”产业，通过系统性重塑推动产业结构优化 [2] - 聚焦智能网联汽车、新材料新能源、大健康、文化旅游4大主导产业，并规划打造4大城市样板区，将产业发展置于城市中心以实现“人产城文景”融合 [2] - 通过强化资金、土地、体制等要素保障，优化涉企服务，推动资源向片区集中，加速产业链向高端化、智能化、绿色化发展 [4] - 在正阳现代服务片区推动陕西有色科创区、三航动力航空发动机零件生产线等项目建成投产 [4] - 在周陵先进制造产业片区以建设智能网联汽车产业高地为目标，重点保障比亚迪两大新能源汽车产业项目建成达产 [4] 比亚迪项目的引领作用与产业链聚集 - 比亚迪新能源汽车动力电池项目于2025年10月下线首线电芯，从签约到首线下线仅10个月 [1] - 比亚迪动力电池项目全面投产后年产能约16GWh，可满足约70万辆新能源汽车的电池配套，预计年产值80亿元 [7] - 比亚迪新能源汽车零部件项目同样选址西咸新区·秦汉自动驾驶产业园，一期正加快施工 [7] - 比亚迪两大项目落地催生产业链“化学反应”，吸引上下游企业在秦汉新城加速聚集 [7] - 依托西咸新区·秦汉自动驾驶产业园，数控精密机械研发制造基地、新能源汽车零部件生产基地等项目落地，主函数智能、安程合创等企业在零部件、自动驾驶等细分领域发展 [7] - 华达新硕新能源科技集团推进建设超充储能机器人生产研发基地，一期建成后预计年产600台自动驾驶储充能机器人 [7] - 西安铂士顿全柔性无级储充一体电堆研发生产基地签约落地，并与延长石油、山东科德电子共建示范站和实验室 [9] - 秦汉新城32条167公里道路获批成为智能网联道路测试与示范应用开放道路，为技术研发与商业化提供真实场景 [9] 新材料新能源产业集群发展 - 2025年8月19日，占地约351亩的陕西有色科创区揭牌，陕西有色空天先进复合材料等3大项目率先签约入驻 [9] - 陕西有色科创区批量导入集团优势资源，建设多个研发实验室、中试车间及院士工作站，加速高端人才聚集和关键技术突破 [9] - 入驻项目瞄准航空航天、新能源汽车等战略性新兴产业需求，已有陕西有色碳硅新材料院士工作站等多个研发机构和科创企业入驻 [10] - 国能西北能源创新发展基地总投资50亿元，是国家能源集团布局西北的最大科创产业基地，致力于建成集科研、培训、孵化、转化为一体的产业园 [10] - 三航动力高性能航空发动机关键零件智能化生产线项目建成投产，为中国航发等头部企业研制关键零部件 [10] - 凝远新材年产10万立方米装配式混凝土预制构件生产线、年产30万立方米板材生产线相继投产 [10] - 陕西迪泰克（专注碲锌镉半导体材料与器件研制）被评为国家级重点“小巨人”企业 [10] - 投资2亿元的永鹏机电高端电工装备研发和智能制造产业化项目签约落地 [12] - 三毅有岩的铱坩埚产品（加工技术曾被“卡脖子”）从研发生产基地销往国内外 [12] 大健康产业及其他领域进展 - 2025年印发《秦汉新城大健康产业链发展实施方案（2025-2027）》，围绕总规划面积13.72平方公里的西咸新区·秦汉大健康产业园，推进五大功能区协同发展 [12] - 以空军军医大学、陕西省人民医院西咸院区为龙头，整合资源构建医、产、研融合发展新格局 [12] - 与陕西省人民医院共建科研成果转化基地、概念验证中心等，与西北大学、长安汇通3方共建西部脑科学产业平台 [14] - 科诗美、博睿康宁、予果微码等升级为西咸新区生物医药产业链“链主”企业，8个科创平台获得认定授牌 [14] - 澳洲雷森控股秦汉新城总部、仁康药业集团（西安）大健康全产业链基地、达硕实验动物西北区域中心等多个项目签约入驻并开建 [14] - 西安莱澳低空航空器研发生产基地从签约到投产仅用时23天 [14] - 南玻西北生产基地投产首年即超额完成营收指标，二期计划2026年开建，目标3年内实现规模翻番 [15] - 西安速视光电科技入驻秦创原·兰池智造谷，产品远销海外十余个国家和地区，业绩实现6倍增长 [16] - 总投资50亿元的西安万洋众创城一期首开区全面建成，二批次、三批次相继开建 [17] - 中南高科·秦汉智康云谷基地全面建成交付，80余家企业签约，50余家投产 [18]

绿地控股2025年业绩预告与经营状况 - 公司预计2025年年度归母净利润为-190亿元至-160亿元，扣非后归母净利润为-189.5亿元至-159亿元 [2] - 公司已连续三年亏损，2023年及2024年归母净利润分别为-95.56亿元和-155.52亿元 [2] - 2025年1-12月，公司实现合同销售面积797.2万平米，同比增加21.90%，合同销售金额680.99亿元，同比增加6.53% [3] 2025年巨额亏损原因分析 - 受资产价格下行、促销去化及项目周期延长影响，公司对存在风险的存货拟计提减值准备 [3] - 市场有效需求不足导致房地产业结转规模和基建产业营收规模大幅下降，房地产业结转毛利率同比下降 [3] - 房地产项目利息资本化减少，计入当期财务费用的利息支出增加 [3] 房地产业务开发节奏全面放缓 - 2025年全年仅新增3个房地产项目储备，土地面积11.64万平米，权益土地面积7.77万平米 [3] - 2025年前三季度新开工面积仅49.1万平米，同比下降55.44%，第三季度无新开工项目 [3] - 2025年前三季度竣工备案面积381.4万平米，同比下降41.67% [4] 基建业务表现与挑战 - 2025年前三季度基建业务累计清收回款849亿元，第三季度单季回款258亿元，完成产值711亿元 [4] - 2025年前三季度新增境外项目30个，合同金额22.54亿元，同比增长13.75% [4] - 基建业务同样面临回款难问题，且三季度新拓展项目合同额223亿元，同比下降17.67%，增长动能不足 [4] 公司财务状况与债务压力 - 截至2025年9月末，公司总负债高达9431亿元，现金余额仅149.46亿元，较上年底下降 [4] - 截至2025年9月末，公司资产负债率攀升至89.52% [4] - 为化解债务压力，公司于2025年8月推出境外化债方案，拟以两折价格回购约13.4亿美元本金的美元债 [4] 公司涉及诉讼情况 - 2025年12月3日至12月27日，公司及控股子公司新增诉讼1237件，累计金额56.58亿元 [5] - 其中，公司及控股子公司作为被告的诉讼有1148件，累计金额43.91亿元 [5] - 作为原告的诉讼有89件，累计金额12.67亿元 [5] 公司转型与新业务发展 - 公司2026年工作总基调为“稳中求进、以进促稳、转型提质”，着力构建新发展模式 [2] - 公司加快金融、能源、汽车流通、大宗贸易等新赛道业务的模式创新与能级提升 [2][6] - 公司将新能源车出口、医疗健康、能源产业和旅游产业列为“四小龙”新业务，例如依托海外资源合作搭建新能源汽车出口通路 [7] 房地产行业整体状况 - 绿地控股的业绩困局是行业整体盈利水平持续走低的写照，多家房企预计2025年“续亏” [8] - 津投城开、首开股份、万通发展等房企先后公告2025年业绩预亏 [8] - 2023年、2024年及2025年前三季度，申万房地产指数中净利润亏损的上市房企分别有45家、57家、48家 [8] 行业宏观数据与未来展望 - 2025年1月至11月，全国房地产开发投资下降15.9% [9] - 同期全国新建商品房销售面积78702万平米，同比下降7.8%，销售额75130亿元，下降11.1% [9] - 业内观点认为，2026年房地产风险有望加速出清，“十五五”中后期市场有望逐步筑底企稳 [9]

核心人事变动 - 创始人张勇重新出任首席执行官，接替自2024年6月起任职的苟轶群 [1] - 苟轶群、宋青及高洁辞任相关职务，李娜娜、朱银花、焦德凤及朱轩宜四位内部资深管理者新任为执行董事 [1] - 此次高层调整标志着核心创始人张勇正式回归经营一线 [1] 新任管理层背景与组织战略 - 新上任的四位执行董事均为公司内部培养的干部，履历涵盖区域运营、产品与供应链管理及集团战略支持等关键板块 [3] - 新任管理者在门店运营、区域管理及产品创新等具体业务领域深耕多年，具备完整的一线经营与管理经验 [3] - 人事安排显示出公司在推动组织年轻化和专业化方面的持续努力，为张勇的回归提供了强有力的执行层支撑 [3] 创始人回归背景与公司战略阶段 - 张勇曾于2018年担任首席执行官，后于2022年3月卸任 [3] - 公司正进入关键的“二次创业”期，自2024年起推出了旨在孵化新餐饮品牌的“红石榴计划” [3] - 截至2025年6月30日，公司已孵化包括“焰请烤肉铺子”“从前印巷”“小嗨爱炸”等在内的14个餐饮品牌，共计126家餐厅 [3] - 新品牌带动“其他餐厅收入”同比增长227%至6.0亿元人民币 [3] - 2025年11月，海底捞大排档火锅全国首店在广州亮相，探索自选体验 [3] 公司近期财务与市场表现 - 2025年上半年公司实现营业收入207.03亿元人民币，同比下滑3.0% [4] - 2025年上半年公司净利润为17.55亿元人民币，同比下滑13.7% [4] - 截至1月13日收盘，公司股价报14.42港元/股，总市值803.77亿港元，较高点已大幅缩水 [4] 行业整体环境 - 2025年上半年整个餐饮行业呈现出“营收增速放缓、利润下滑、竞争加剧”的态势 [4] - 同行如呷哺呷哺、西贝等均面临营收下滑或增长乏力的困境 [4] 回归动因与预期作用 - 内部人士认为张勇的回归是一剂强心针，其号召力毋庸置疑 [4] - 公司正在构建多业态、多品牌的多元化生态，各业务板块间的协调、资源共享与战略一致性成为管理重点，张勇被视为能够调动全盘资源的关键人物 [4][5] - 张勇此次回归旨在强化战略判断、组织文化与一线运营之间的联动效率，确保董事会意图能快速转化为具体的管理动作 [5] - 行业分析人士指出，创始人回归一线通常是企业在面临转型瓶颈或业绩压力时的重大战略调整，有助于提升决策效率 [5] - 分析认为回归能有效打破部门壁垒，集中资源攻坚，特别是在推进“红石榴计划”等多品牌孵化战略时 [5] 面临的挑战与未来焦点 - 真正的考验在于能否将新品牌的规模化跑通 [5] - 新品牌如“焰请烤肉铺子”等目前增速较快，但如何在激烈的餐饮细分市场竞争中建立护城河，并最终转化为集团稳定的利润来源，仍是必须解决的问题 [5] - 此次回归意味着公司的变革将大概率加速，市场将高度关注其后续在品牌创新和运营效率上的具体表现 [5]

核心观点 - 绿地控股2025年核心经营数据持续承压，预计归母净利润亏损扩大至-190亿元到-160亿元，主要受资产减值、主业下滑及财务费用上升拖累 [1] - 公司面临高额负债、巨大短期偿债压力及激增的诉讼案件，正通过债务重组、组织瘦身和布局新业务等方式艰难应对，但短期压力依然显著 [1][4][5] - 房地产主业呈现“以价换量”特征，销售面积增长但销售额增速偏低，且公司已全面收缩增量，转向存量盘活 [2][3] - 基建业务保持一定韧性但增长动能不足，新业务培育短期难成支柱，公司转型挑战巨大 [3][6] 财务业绩与亏损原因 - **2025年预计归母净利润为-190亿元到-160亿元**，上年同期为-155.52亿元，亏损规模进一步扩大 [1][2] - **扣非净利润预计亏损159亿元—189.5亿元**，与归母净利润亏损幅度相近 [2] - **亏损三大核心原因**：资产价格下行计提存货减值准备；房地产业务结转规模及毛利率下降，基建营收下滑；利息资本化减少导致财务费用上升 [1][2] - 截至2025年9月末，公司**现金余额仅149.46亿元**，较上年底进一步下降 [4] 房地产业务经营状况 - **2025年合同销售面积797.2万平方米，同比增长21.9%**；**合同销售金额680.99亿元，同比增长6.53%**，销售额增速远低于面积增速，体现“以价换量”策略 [2] - **业务全面收缩转向存量盘活**：2025年全年仅新增3个房地产项目储备，土地面积11.64万平方米 [3] - **开发节奏大幅放缓**：2025年前三季度新开工面积仅49.1万平方米，同比下降55.44%，第三季度无新开工项目；竣工备案面积381.4万平方米，同比下降41.67% [3] 基建业务经营状况 - **2025年前三季度基建业务累计清收回款849亿元**，第三季度单季回款258亿元 [3] - **前三季度完成产值711亿元**，95项重大工程完成年度预算的87% [3] - **境外业务加速拓展**：前三季度新增境外项目30个，合同金额22.54亿元，同比增长13.75% [3] - **增长动能不足**：第三季度新拓展项目合同额223亿元，同比下降17.67%，且业务同样面临回款难问题 [3] 债务与诉讼风险 - **截至2025年9月末，总负债高达9431亿元**，其中千亿元级借款需在一年内偿还，短期偿债压力巨大 [4] - **资产负债率攀升至89.52%**，资金链持续紧绷 [4] - **2025年8月推出境外化债方案**，拟以两折价格回购约13.4亿美元本金的美元债 [4] - **涉诉规模激增**：2022年至2025年上半年，涉诉案件从3655件增至6998件，涉诉金额从193.24亿元增至298.24亿元 [5] - **截至2025年9月末，未决诉讼仍有2777件**，涉诉金额超百亿元 [5] - **2025年12月3日至27日的24天内，新增诉讼1237件**，涉诉金额56.58亿元，其中作为被告的案件1148件，涉诉金额43.91亿元 [5] 公司应对举措与转型 - **推进“二次创业”布局新赛道**，抢抓新能源汽车出口机遇，依托海外资源与头部汽车集团合作，在中东、北非等地区搭建专属出海通路 [6] - **新业务培育尚需时间，短期内难以成为业绩支柱** [1][6] - **持续减员瘦身与组织架构调整**以降本增效，例如2025年12月绿地香港撤销7个项目集群的核心部门，新设跨片区中心统筹管理 [5] - **成立工作专班应对诉讼**，实施领导包案，方针为“降数量、控金额、保核心、促回款” [5] - **创始人、董事长兼总裁张玉良以全票连任**，继续推进公司转型 [1]

核心观点 - 公司2025年预计归母净利润亏损160亿至190亿元，亏损额较上年同期的-155.52亿元进一步扩大，核心经营数据持续承压 [1][2] - 公司面临资产价格下行、主业收入下滑、财务费用上升及高额负债与诉讼等多重挑战，正通过收缩传统业务、债务重组、组织瘦身及布局新赛道等方式艰难应对 [1][4][5][6] 财务业绩与亏损原因 - **净利润大幅预亏**：2025年预计归母净利润为-190亿元到-160亿元，扣非净利润预计亏损159亿元至189.5亿元，亏损规模较上年扩大 [1][2] - **亏损核心原因**：1) 资产价格下行及项目去化压力导致计提存货减值准备 2) 房地产业务结转规模与毛利率双降，基建业务营收下滑 3) 房地产项目利息资本化规模减少，导致计入当期财务费用的利息支出增加 [1][2] - **房地产业务“量升价降”**：2025年合同销售面积797.2万平方米，同比增长21.9%，但合同销售金额仅680.99亿元，同比增长6.53%，销售额增速远低于面积增速，显示以价换量策略 [2] 房地产业务经营状况 - **销售与价格**：2025年合同销售金额680.99亿元，合同销售面积797.2万平方米，以价换量特征明显 [2] - **业务全面收缩**：2025年仅新增3个房地产项目储备，权益土地面积7.77万平方米 前三季度新开工面积49.1万平方米，同比下降55.44%，其中第三季度无新开工项目 前三季度竣工备案面积381.4万平方米，同比下降41.67% [3] - **战略转向**：公司已全面转向聚焦存量盘活，大幅放缓项目开发节奏 [3] 基建业务经营状况 - **经营数据**：2025年前三季度基建业务累计清收回款849亿元，其中第三季度单季回款258亿元 前三季度完成产值711亿元，95项重大工程完成年度预算的87% [3] - **境外拓展**：前三季度新增境外项目30个，合同金额22.54亿元，同比增长13.75% [3] - **面临挑战**：基建业务同样面临回款难问题 第三季度新拓展项目合同额223亿元，同比下降17.67%，增长动能不足 [3] 债务与资金压力 - **负债高企**：截至2025年9月末，公司总负债达9431亿元，其中千亿元级借款需在一年内偿还 资产负债率攀升至89.52% [4] - **资金紧张**：截至2025年9月末，公司现金余额仅149.46亿元，较上年底进一步下降 [4] - **债务重组**：2025年8月推出境外化债方案，拟以两折价格回购约13.4亿美元本金的美元债 [4] 诉讼风险 - **涉诉规模激增**：公司涉诉案件从2022年的3655件增至2025年上半年的6998件，涉诉金额从193.24亿元增至298.24亿元 [5] - **未决诉讼**：截至2025年6月底，未决诉讼达2813件，涉诉金额213.21亿元 截至2025年9月末，未决诉讼仍有2777件，涉诉金额超百亿元 [5] - **近期诉讼**：2025年12月3日至27日的24天内，公司及子公司新增诉讼1237件，涉诉金额56.58亿元，其中作为被告的案件1148件，涉诉金额43.91亿元，案由主要为建设工程施工采购纠纷和房地产买卖租赁纠纷 [5] 公司应对措施与战略调整 - **组织瘦身与降本**：持续进行减员瘦身与组织架构调整，例如2025年12月绿地香港撤销7个项目集群的核心部门，新设跨片区中心，推行“合并事业部+人员优化”模式 [5] - **诉讼应对**：公司已组建工作专班、实施领导包案等举措推进诉讼化解，方针为“降数量、控金额、保核心、促回款” [5] - **布局新赛道**：公司开启“二次创业”，布局新能源汽车出口新赛道，依托海外资源与头部汽车集团合作，在中东、北非等地区搭建专属出海通路，试图对冲传统主业下行压力 [1][6] - **管理层坚守**：创始人、董事长兼总裁张玉良于2025年5月以全票连任，正全力推进公司“二次创业” [1]