核心观点 - 2025年百色市外贸进出口总额达482.5亿元，同比增长9.8%，超额完成年度目标，对全区外贸增长贡献率为6.8% [1] - “十四五”期间全市累计进出口总额1961.5亿元，年均增长9.1%，沿边开放高质量发展迈出坚实步伐 [1] - 通过政策赋能、结构优化、区域合作和物流畅通等举措，推动外贸从“通道经济”向“口岸经济”转型，构建更具韧性的发展格局 [3][6][7] 政策支持与资金保障 - 构建全链条、多层次、高效率的政策扶持体系，为外贸企业纾困解难、赋能增效 [1] - 出台《2025年百色市对外贸易发展促进资金扶持政策》，形成稳定可预期的制度保障 [2] - 指导23家外贸企业申报中央外经贸发展专项资金，争取扶持资金781.08万元，支持企业开拓国际市场、推进边贸创新与落地加工 [2] - 争取自治区边境转移支付资金3810万元、商务领域稳增长资金3000万元，专项用于口岸货运能力提升、边贸企业能力建设、外贸新业态培育 [2] - 出台《百色市推动互市贸易扩量提质增效攻坚方案》，全面规范提升落地加工产业发展，稳定对越供应链 [2] 贸易结构优化与产业升级 - 推动贸易方式从单一向多元、从通道向产业、从低端向高端转型 [3] - 边境小额贸易占比曾一度超过85%，近年来通过政策引导和市场培育，推动贸易结构持续优化 [3] - 互市贸易“落地生根”，创新构建“前岸后厂”、“互市贸易+合作社+企业”等模式，大力推动互市商品落地加工 [3] - 2024年和2025年，落地加工率均达到99%，居广西首位 [3] - 靖西市“边民互市促减贫”案例荣获第五届全球最佳减贫案例 [3] - 一般贸易展现强劲韧性，2025年贸易额达76亿元，较2024年大幅增长91% [4] - 跨境电商实现跨越式突破，2025年完成87.5亿元，同比增长90.21% [4] - 龙邦口岸开通跨境电商“9610”直通模式，货物直达柬埔寨等东盟国家 [4] - 平果公用型保税仓投入运营，靖西保税物流中心（B型）加快推进 [4] 区域合作与市场拓展 - 深度融入中国—东盟自贸区3.0版建设，以区域合作为牵引，畅通产业链供应链 [6] - 举办2025年中国百色—越南高平商品经贸活动周，邀请越南7省企业参展，设展位105个，吸引客流约10万人次 [6] - 组织40余家企业参加“第九届中国—俄罗斯博览会”、“第138届广交会”、越南宣光省商品交易会等境内外重点展会，开拓东盟、中东、南美等新兴市场 [6] - 龙邦口岸于2021年获批升格为国际性口岸，2023年通过国家验收 [6] - 2021年，平果生态铝基地获批国家级外贸转型升级基地 [6] - 靖西自治区级边境经济合作区、自治区级平果经济技术开发区、百色协同发展区先后落地，形成“口岸+园区+产业”联动发展格局 [6] - 龙邦口岸在全区率先推行边民互市“一平台三市场”管理系统，成功对接海关总署“单一窗口”，实现全流程手机操作 [6] 物流基础设施与口岸效能 - 以西部陆海新通道建设为契机，持续完善跨境物流体系 [7] - “十四五”期间全力推进“公铁水空”等重大交通基础设施项目建设 [7] - 边境口岸高速公路全部联通，高速公路通车里程约1200公里，排广西第二 [7] - 7个县份通铁路，4个县份通高铁，百色机场航线通达长三角、京津冀、成渝地区等重点城市 [7] - 那坡县平孟口岸2025年累计通关货物总量突破4000吨，同比增长24.61% [8] - “整进整出”、“直通运输”模式常态化运行 [8] - 那坡县创新实施“四真互市+口岸直通车”模式，有效解决采购能力弱、信息不对称等难题 [8] - 600多名边民稳定参与贸易，口岸边民互市贸易系统备案人数达3706人，4个边民合作社、723名社员规模化参与 [8] - 2025年1至10月，那坡边民互市贸易额突破1.28亿元，同比增长149.9% [8] - 平陆运河、百色水利枢纽通航设施工程、右江航运提升工程等重大项目将在“十五五”期间建成投运 [8] - 依托右江—平陆运河—北部湾港的江海联运、铁水联运、跨境物流通道，加速成为西南腹地联通东盟的关键物流枢纽 [8] 企业发展实例 - 靖西市广康食品有限责任公司拥有11条全自动腰果烘焙生产线，从越南进口生腰果进行深加工 [3] - 公司实现腰果加工产能约2500吨/月，年加工产值达3亿元以上，带动了250多名群众在家门口就业 [3] - 加工产品盐焗腰果出口至哈萨克斯坦等国家 [3]

关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 行业 * 稀土行业 * 钨行业 * 锡行业 * 锑行业 * 钼行业 公司 * **稀土**：北稀、盛和、中国稀土、中稀有色（原广晟有色） * **钨**：厦钨、中钨、章源、嘉兴国际资源、江钨装备 * **锡**：未提及具体公司，但认为板块配置价值凸显 * **锑**：未提及具体公司 * **钼**：金钼、国成、盛隆股份（即将上市） 二、 核心观点与论据 1. 稀土：继续看多，首推品种 * **核心观点**：坚定看好稀土板块，认为价格上涨和资产注入（同业竞争解决）是两大强逻辑，估值有提升空间，板块有50%-100%的上涨空间[2][3][14] * **供给逻辑**：行业进入新阶段，供给侧结构性改革政策（《稀土开采和冶炼总量调控管理办法》）开始生效，正在出清或合规化不合规供给，预计影响5%-10%的供给，且影响时间较长（至少半年至一年）[4][6][7] * 论据：1月份国内稀土产量同比开工率显著下降，进口矿加工费从2万多/吨快速上涨至41000元/吨[5][7] * **需求逻辑**：预计2026年将看到明显的海外补库甚至战略性备库[8] * 论据：尽管2025年3-4季度磁材单月出口创历史新高，但全年出口量仍同比下滑1%，表明海外补库意愿强但客观上未完成[8][9] * **价格与估值**：预计全球稀土供需平衡表将边际紧张10%左右，价格上涨明确[9] * 论据：假设氧化钕价格涨至110万元/吨，北稀、盛和估值仅17-18倍，而过去价格高点时估值在30倍以上，有可观提升空间[10] * **资产注入逻辑**：中国稀土集团与旗下上市公司的同业竞争问题进入解决期，集团内大量资产（占开采指标约97%，冶炼指标约90%）存在注入预期，对市值较小的公司（如中稀有色）尤其利好[10][11][12][13] * **情绪面估值**：对日地缘关系紧张可能对稀土板块情绪估值有正向促进[14] 2. 钨：处于完美上行周期，强烈看好 * **核心观点**：钨处于民用需求与军用需求双重共振阶段，供应增长理性，库存极低，逻辑完美，强烈看好[15][16][17] * **需求逻辑**： * **民用需求**：硬质合金（占钨下游60%-70%）产量与全球制造业PMI同趋势，预计2026年全球制造业周期上行，需求有支撑，且有助于成本传导（顺价）[15] * **军用需求**：钨是最典型的军工金属，历史上一战和冷战时期价格均大幅上涨（冷战时期一年涨7倍）[16] * **供应与库存**：未来5年供应增速仅3-4个点，国内外全社会库存均处于很低水平[17] * **价格与标的**：钨价近期已涨至70万元/吨，认为2026年上涨至100万元/吨的可能性较大[17] * 标的方面，主流公司估值较低，且自身α（阿尔法）强（如矿山注入、扩产），处于成长高峰期[17] 3. 锡：价格或迎拐点，可高看一眼 * **核心观点**：锡价短期及中长期均进入景气周期，配置价值凸显[18][19][20] * **供给逻辑**：印尼考虑停止锡锭原料出口（印尼占全球供应约15%），且资源民族主义发酵，现实供应已开始缩减[18] * 论据：预计印尼2月份锡锭交易量可能下滑大个位数甚至10%；1-2月份整体供应量下降；3月斋月及打击非法矿活动将进一步影响供应[19] * 缅甸1月份通关数据未改善，复产进度不及预期[19] * **需求逻辑**：AI数据中心、新能源车智驾渗透率提升将拉动锡消费[20] * **价格展望**：短期（金三银四）看锡价能回到40-50万元区间；中长期看，供应增长缓慢，需求拉动下供需增速差明显，叠加全球隐性库存干涸，景气周期明确[19][20] 4. 锑与钼：逻辑明确，看好价格上涨 * **锑**：核心逻辑在于出口修复方向极度明确，静待海外补库与国内审批形成共振[20] * 论据：2025年海外并未买到足够的锑，甚至相比2024年有明显下滑，因此2026年再现内外同涨情景的可能性很大[21] * **钼**：基本面紧张，且存在作为钨的“平替”的额外利好逻辑[21][22] * **基本面**：钢招量代表的需求强劲，库存反应供需紧张，2026-27年增量项目释放不明显[21] * **“平替”逻辑**：在钨价不断创新高的过程中，部分需求（如高端特钢、部分中低端刀具）会挤出至更具经济性的钼[22] * 观点：结合紧张的基本面和平替逻辑，钼价上行可能性很大，2026年创历史新高的可能性也很大[22] * 标的：金钼、国成估值不贵，即将上市的盛隆股份将加强板块效应[22][23] 三、 其他重要内容 * **会议背景**：国金证券“金属牛市每一天”系列第22次电话会议，观点基于更新的双周报[1][2] * **具体数据引用**： * 稀土：氧化钕价格从底部30几万/40万涨至当前85万/吨；进口矿加工费从2万多/吨涨至41000元/吨[5]；龙头股北稀自2月上旬有接近20%的涨幅[2] * 钨：近期价格涨至70万元/吨[17] * 锡：印尼供应占全球约15%[18] * **风险提示**：未明确提及，但隐含政策执行力度、海外需求、地缘政治等不确定性。

核心观点 - 南平市发展改革委价格监测与成本监审科通过构建广泛的价格监测网络、创新平价商店管理模式及强化成本监审，有效实现了保供稳价、服务民生与支持农业的政策目标，其工作模式获得省级认可并推广 [1][2][3] 价格监测与调控体系 - 建成覆盖10个县区的价格监测网络，设立199个价格监测网点，实时采集375个民生商品价格数据 [2] - 对粮油肉禽蛋菜等31种主要食品价格实行每日一报监测制度，及时发现并预警价格异动 [2] - 年平均发布各类民生价格信息8200余条，方便市民进行价格比较 [2] - 在全省率先建立并推广一套涵盖严格管理、政府直补、远程监控等六方面的平价商店销售管理模式，发挥“稳价、惠民、利企”效果 [2] 成本调查与监审工作 - 共设立170个农本调查点，每年完成16个种植业品种和4个饲养业品种的成本收益审核汇总工作 [3] - 完成农户种植意向、存售粮和农资购买意向等专项调查，为农业政策制定提供支撑 [3] - 累计完成24个成本监审项目，核减不合理成本上亿元，切实减轻群众负担 [3] 团队建设与工作成果 - 团队在2019至2021年度荣获“全国农产品成本调查工作先进集体”，2020至2023年度连续荣获“全国价格监测工作先进单位”表彰 [1]

文章核心观点 - 2025年固定资产投资出现负增长，但必须科学认识投资意义，坚定不移扩大有效投资，以深化供给侧结构性改革和扩大有效需求 [1] - 有效投资是贯通供给与需求、优化供给结构、发挥综合效益的关键，对塑造经济长期增长动能、增强综合国力和民生保障能力至关重要 [2][3][4] - “十五五”及未来时期，需以系统思维加力推进有效投资，既要更好发挥政府投资作用，也要充分激发民间投资内生动力 [5] 投资对经济循环的作用 - 投资是拉动经济增长的“三驾马车”之一，当期直接引发对各类原材料、设施设备、工器具、消费品的需求，并带动相关企业的生产资料和生活资料投资，形成新的供给 [2] - 历史数据测算表明，中国每1元投资可带动0.55元消费和0.44元劳动收入，每1亿元投资能创造近600个就业岗位 [2] - 在应对2008年全球金融危机等冲击中，投资成为畅通循环、稳定经济大盘的“压舱石”，2009年资本形成总额对中国经济增长的贡献率达到84.3% [2] - 精准有效的投资能创造更多高质量就业岗位、增加居民收入，并催生新产业、新业态、新模式、新产品，为消费持续扩大奠定基础，同时消费升级也将催生新的投资机会，形成投资与消费相互促进的良性循环 [2] 投资对优化结构与塑造动能的作用 - 无论是后发经济体成功赶超还是发达经济体持续领先，都需要维持与发展阶段相适应的投资强度并不断优化投资结构 [3] - 回溯日本、韩国人均GDP达到1万至1.3万美元阶段，投资率均保持在30%以上 [3] - 中国作为最大发展中国家，人均基础设施资本存量是发达国家的20%至30%，人均铁路长度、民航机场数量、体育场地面积等指标仍有差距，在补短板、强弱项、优结构方面有较大投资潜力 [3] - 面对新一轮科技革命和产业变革，必须紧跟全球趋势，保持必要投资强度，让投资成为优化结构、塑造动能的“助推器” [3] 投资的综合效益体现 - 有效投资的价值包括创新效益、生态效益、社会效益、安全效益等多重功效 [4] - 创新领域投资：如“奋斗者”号深潜、C919翱翔蓝天、鸿蒙系统跃居全球第三大移动操作系统，为实现高水平科技自立自强提供“催化剂” [4] - 生态工程投资：如“三北”工程累计完成营造林4.8亿亩，中国清洁能源投资规模占全球比重保持在1/3左右，成为建设美丽中国的“奠基石” [4] - 普惠性公共服务投资：建成全球最大住房保障体系，加快建设国家区域医疗中心，是民生福祉的“保障网” [4] - 重点安全领域投资：建成超过10亿亩高标准农田保障粮食生产，新型储能等重大项目加速落地夯实能源保供能力，筑牢国家经济安全“生命线” [4] “十五五”及未来推进有效投资的路径 - “十五五”规划建议明确提出保持投资合理增长，提高投资效益 [5] - 更好发挥政府投资作用：坚持保强度、优结构、提效益，更大力度支持“两重”建设；加大民生领域公共投资，精准投向市场难以有效配置资源的公共领域；因地制宜发展新质生产力，确保重大投资项目经得起检验 [5] - 充分激发民间投资内生动力：在市场机制可有效发挥作用的领域，充分鼓励民间资本参与投资；依法保护民营企业和民营企业家合法权益；推进铁路、核电、水电等重大基础设施项目向民间资本开放，健全要素保障工作机制，创造公平竞争环境和广阔市场空间 [5]

入境旅游市场发展态势 - 2025年全国各口岸出入境外国人达8203.5万人次，同比增长26.4% [1] - 2025年免签入境外国人达3008万人次，占入境外国人总数的73.1%，同比上升49.5% [1] - 行业呈现稳健发展态势，得益于离境退税政策优化、签证与通关便利化、支付环境国际化改造等措施的推动 [1] 政策支持与基础设施 - 已对48个国家实行单方面免签，与29个国家实现全面互免签证 [1] - 过境免签政策覆盖范围扩展至55国，政策适用口岸总数增至65个 [1] - 多重政策叠加对全国旅游业高质量发展形成有力支撑 [1] 入境游的综合经济社会效益 - 以国际需求倒逼供给侧结构性改革，推动4A级景区落地多语种预约系统，加速文旅融合业态涌现 [2] - 入境消费通过全链条乘数效应，带动航空、零售等关联产业扩张，催生大量新就业岗位，以国际消费需求激活国内经济增量 [2] - 便利化政策让入境游客成为经济社会发展成就的“亲身体验者”，以人文互动提升文化软实力，助力高水平对外开放 [2] 当前存在的制约与问题 - 跨境支付便利度不足，外卡受理商户覆盖率偏低，移动支付平台的境外注册与绑定流程复杂 [2] - 部分热门景区预约仅支持中文界面且需使用身份证，外国游客面临“抵达难入园”困境 [2] - 跨域联游衔接不畅，城市间交通中转、住宿预订与景点游览等环节缺乏有效串联 [2] 已实施的针对性改进措施 - 联动支付平台推出“境外游客临时账户”，凭护照号注册绑定信用卡，流程缩至5分钟 [3] - 杭州西湖景区升级系统，增加多语种界面与境外证件核验，设置外籍专属预约通道 [3] - 陕西西安在核心景区安装覆盖多语种的智能导览屏，降低对人工导游的依赖 [3] - 海南三亚在免税店布设支持多语种操作的离境退税自助终端，大幅提升退税效率 [3] 未来提升服务质量的建议方向 - 建立跨部门协同联动机制，推动海关信息与景区预约系统、支付平台互联互通，实现免签游客“一次核验、全域通行” [4] - 探索有序扩大各类免税店经营品类，持续优化免税购物流程 [4] - 推动热门景区进行多语种预约系统改造，提高重点旅游区域的多语种标识率 [4] - 推动实现外卡受理设备全域覆盖，支持建设入境游服务人才培训基地 [4] - 开展入境游服务质量测评，通过调查与评估收集问题，定期发布服务质量报告 [4]

文章核心观点 - 广西北海铁山港（临海）工业区通过“绿电直供+先进制造+循环再生”的模式进行供给侧结构性改革，成功将本地绿色能源禀赋转化为产业竞争力和经济优势，为后发地区产业升级与绿色高质量发展提供了可复制的样本 [1][7] 产业园区结构性矛盾与改革路径 - 广西产业园区面临“二元悖论”：可再生能源丰富但电网消纳不足导致“弃风弃光”，而承接的高耗能产业（如电解铝、化工、钢铁）却依赖火电，陷入高能耗、高成本、低附加值的困境 [2] - 铁山港的改革核心是从“要素驱动”转向“制度创新驱动”，重构能源供给以适配产业，打破传统“网售分离”模式，探索“绿电直连” [2] - 园区构建“190MW海上风电绿电直连”模式，通过专线将20公里外的海上风电场与园区点对点直供，并辅以分布式光伏与风电，形成“源网荷储”一体化微电网，使绿电占比突破98.6% [2] “绿电直供”模式的经济与制度效益 - 绿电直连模式不仅是物理线路改变，更是交易制度突破，打破了电网垄断壁垒，使绿电作为优质生产要素直接、低成本流入制造业 [3] - 该模式使企业用电成本降低20%，并通过建立绿电溯源体系为产品赋予“零碳身份证”，将绿电转化为产品的“绿色溢价”，实现从“价格竞争”向“价值竞争”跃升 [3] - 改革将“绿电资源”转化为“产业竞争力”，吸引高端人才集聚，已吸引超万名产业工人，园区高端岗位需求年均增长25% [3] 以“零碳”为门槛的产业链重塑与招引策略 - 园区建立“绿电+能效”双门槛准入机制，明确拒绝高碳项目，重点招引能与绿电深度耦合的产业，即海工装备制造与生态铝 [3] - 依托三峡集团、金风科技等链主企业，打造海工装备“研发－制造－运维”全生命周期产业链，形成涵盖风机整机、叶片、塔筒的全链条，年产能达500台（套）海上风机 [4] - 引入广西投资集团的生态铝及再生铝项目，采用全电化熔炼工艺，使再生铝能耗较传统工艺下降30%，铝灰资源化利用系统使固废综合利用率超80% [4] - 生态铝产业构建“废铝回收—再生铝熔炼—精深加工”循环产业链，突破电解铝高耗能瓶颈，实现“保级利用”和低碳转型 [4] 产业升级的具体成效与经济效益 - 海工装备企业普遍应用数字化生产线，风电塔筒生产效率提升40% [4] - 园区配套建设“源网荷储”一体化的108MW/352MWh储能系统及高温熔盐储热项目，保障能源稳定并催生本地配套企业集聚，形成“能源生产—装备制造—技术服务”闭环生态 [4] - 园区已谋划39个重点项目，总投资超275亿元 [5] - 预计海工装备产业年产值超300亿元，生态铝产业突破50亿元，年均总收益41.68亿元，内部收益率达14.65% [5] 面临的挑战与应对措施 - 政策层面：海上风电场尚未获得中央批复 [6] - 机制层面：绿电直供涉及多方利益博弈，跨部门协调难度大；跨区域绿电交易、碳汇金融产品创新亟待突破 [6] - 资金层面：零碳基建投资大、周期长，社会资本参与度不足 [6] - 应对措施：探索建立跨部门协调机制，深化绿电交易改革，设立绿色产业基金，并联合高校、科研机构组建零碳技术创新联盟 [6] 改革的示范意义与区域影响 - 铁山港模式为西部地区产业园区转型升级提供样本，将本地绿电资源就地转化为高附加值工业产值，实现资源禀赋向经济优势转化 [6] - 改革从过去依靠土地和税收优惠的“成本洼地”招商，转向通过创新“绿电直供”、“源网荷储”一体化等制度打造营商环境的“制度高地”，改革红利比财政补贴更具持久吸引力 [6] - 生态铝产品通过北海港辐射东南亚，风电装备参与北部湾海上风电开发，形成“园区—区域—国际”产业链联动效应，推动广西深度融入西部陆海新通道建设 [4] - 零碳园区建设有望成为广西经济赶超的“新跳板” [7]

核心观点 - 中国经济工作的重心正转向内需主导并作为首要任务 扩大内需正从短期政策转变为中长期国家战略 内需复苏、物价回升与地产企稳将推动经济预期上修 内需板块当前预期与交易出清 估值与持仓处于历史低位 随着政策发力与预期企稳 相关板块将迎来布局良机 [4][7] 1. 扩大内需的战略地位与路径前瞻 - 扩大内需迎来历史拐点 在复杂国际形势和国内稳增长压力下 其战略地位从应对危机的工具升级为贯穿未来十余年的国家战略 [4][7] - 截至2024年 中国最终消费支出占GDP比例约为56.6% 明显低于日韩、欧美等发达经济体66%-83%的水平 消费作为经济增长“稳定器”和“新引擎”的战略地位愈发凸显 [4][21][23] - 扩大内需政策路径前瞻：一是重视“投资于人” 补齐民生短板推动居民增收 二是推动服务消费提质扩容以顺应消费升级 三是稳定房地产价格预期以畅通经济循环 [4][7] - 回顾历史 扩大内需政策经历了从1998-2004年应对亚洲金融危机的基建投资驱动 到2008-2012年应对全球金融危机的“四万亿”投资与消费联动 再到2015-2018年供给侧改革背景下的结构优化 最终在2022-2024年确立为高质量发展与国内大循环的新格局 [13][14][16][18][19] 2. 内需结构复苏现状与物价的关键作用 - 当前中国内需呈现总量低位企稳、转型亮点凸显的特征 2025年社会消费品零售总额首次突破50万亿元 同比增长3.7% 消费对经济增长的贡献率达到52% 部分季度达54.1% [33] - 服务消费持续领跑 近三年居民服务消费支出占比从41.66%提升至46.15% 部分一线城市已超50% 2026年元旦假期全国国内出游1.42亿人次 出游总花费847.89亿元 [34] - 绿色智能消费与新型消费快速崛起 2025年重点监测平台智能、健康类设备销售额增长超两成 新能源汽车、一级能家电等渗透率持续提升 [35] - 高端消费韧性充足 核心城市率先回暖 2025年全国居民人均可支配收入增速恢复至5.0% 消费者信心指数低位趋稳 [36] - 物价温和回升是内需复苏循环畅通的关键一环 2025年12月CPI同比上涨0.8% 创2023年3月以来新高 核心CPI连续四个月超1% [44] - 物价回升通过四种机制激活内需：一是引导预期提振当期消费 二是改善企业盈利并带动居民收入增长 三是降低实际利率以提升支付意愿 四是通过价格信号推动供给端结构优化与消费升级 [51] 3. 房地产行业深度调整与政策积极转向 - 中国房地产行业经过累年下行已完成深度调整 截至2025Q4 地产销售面积较高点下滑约51% 新开工面积较高点下滑约74% 住宅投资占GDP比重较高点回落5.6% [4][61] - 2025年底一/二/三线城市房价降幅较2021年高点分别回落22%/30%/30% 幅度已逼近全球小型房地产泡沫经验水平 [4][61] - 地产链相关行业资本开支与固定资产投资分位数均降至30%以下 出清较为充分 消费地产链总市值占全部A股仅18% 较2020年底下滑9% 偏股型公募基金对其持仓占比仅15% 较2020年下滑20% [61][65] - 地产政策态度发生积极变化 中央重提“去库存” 求是网发文强调房地产是基础产业且“政策要一次性给足” 2026年1月底监管部门不再要求房企每月上报“三道红线”指标 [66][68] - 融资政策优化改善房企资产负债表压力 允许“白名单”贷款最长展期5年 同时交易所受理首批公募商业不动产REITs项目申报 预计募资规模合计超300亿元 [71][72] - 存量收储落地加速以优化供需格局 湖南计划2026年收购存量商品房200万平方米以上 上海、杭州富阳、徐州等地也相继出台收储或“以旧换新”政策 [73][74][75] - 城市更新加速推进成为推动投资止跌回稳的重要抓手 2026年1月多部委联合发文支持城市更新 求是网连发十余篇文章论述相关内容 [76][77] 4. 投资线索与行业推荐 - 内需地产链条估值与持仓处于历史低位 且当前市值结构与其在经济中的占比不匹配 过去2年内需地产市值占比下降水平远大于其GDP占比的下滑水平 [78] - 线索一：稳地产预期下地产企业尾部经营风险出清 推荐PB小于1的深度折价优质房企 [78] - 线索二：内需相关的周期与消费制造行业产能深度出清 扩内需政策下价格拐点信号已现 推荐建材、化工、食品饮料、农业 [78] - 线索三：政策优化供给质量与释放增量需求双管齐下 服务消费进入景气复苏阶段 推荐消费者服务、航空 [78] - 具体来看 部分内需地产链行业估值低且未来盈利增速预期较高 例如房地产开发（PB 0.8， FY3-FY1复合增速74.1%）、普钢（PB 0.9， 复合增速24.2%）、化学原料（PB 2.4， 复合增速20.4%）等 [82]

aβγδ经济动力结构模型 - 模型旨在提供一个构造化的综合分析框架 将经济改革视为有机生命系统 剖析其不同发展阶段主导动力的跃迁与次级动力的协同方式 实现对宏大历程从“功能识别”到“构造解析”的深度理论阐释 [1] - 模型认为任何持续的社会经济发展都可归结为四种动力结构的有机组合与动态演化 它们构成了一个从基础到高端的递进式结构 [2] - 成功的转型是主导动力依次演进（a→β→γ）与δ耦合动力全程护航的动态过程 [2] a-发展动力结构 - 指经济系统实现产出增殖的基础性能力 其核心是生产要素通过技术关系与利益关系这二元纽带实现的结合 a动力决定了经济的潜在增长边界 [4] - 在改革启动与探索期 a动力重构表现为家庭联产承包责任制重塑了农民与土地的利益关系纽带 乡镇企业实现了劳动力与资本的初步技术关系优化 此阶段a动力的提升主要源于制度改革释放要素潜力 [5] - 在市场经济体制构建期 a动力升级表现为国有企业改革、大规模基础设施建设、《物权法》颁布等 进一步优化了要素的技术关系与利益关系 提升了要素质量 [9] - 在高质量发展期 a动力转型表现为供给侧结构性改革旨在提升全要素生产率 推动要素结构向知识、技术、数据等新型要素转型 “双碳”目标重构绿色低碳的技术-利益关系 [9] β-运行动力结构 - 指经济系统维持稳定、高效配置资源的协调性能力 其核心是市场机制与计划/治理机制在经济维度与政治/社会维度上的二元维度整合 β动力决定了发展动力能否顺畅、高效地转化为现实产出 [4] - 在改革启动与探索期 β动力探索表现为“价格双轨制”体现了在经济效率与政治稳定之间的平衡艺术 经济特区成为市场机制与计划机制整合的“试验田” [5] - 在市场经济体制构建期 β动力成型表现为确立“社会主义市场经济体制”目标 完成了β动力的顶层设计 随后的一系列改革系统构建了市场与政府在经济维度和政治维度上的整合框架 [9] - 在高质量发展期 β动力完善表现为强调“有效市场与有为政府更好结合” 通过全国统一大市场建设深化经济维度整合 通过脱贫攻坚、乡村振兴强化政治社会维度的平衡 [9] γ-革新动力结构 - 指经济系统突破路径依赖、实现质变跃迁的进化性能力 其核心是多元创新主体通过思想链接与制度链接形成的网络化互动 γ动力决定了经济长期竞争力的源泉与发展方向的开拓 [4] - 在改革启动与探索期 γ动力萌芽表现为“解放思想”为大范围的思想链接破除了障碍 [5] - 在市场经济体制构建期 γ动力培育表现为“科教兴国”战略启动制度链接 技术引进深化了思想链接 [9] - 在高质量发展期 γ动力核心化表现为“创新驱动发展战略”和“新质生产力”概念直指γ动力核心 通过强化知识产权保护和弘扬企业家精神 构建网络化创新生态 [9] δ-耦合动力结构 - 指上述三种动力通过互适、互促、补偿乃至矛盾转化等机制 产生“1+1+1>3”的系统协同能力 它作用于层内、层间及整体系统层面 是改革进程保持稳定性、持续性和高效性的关键保障 [4] - 在改革启动与探索期 δ耦合策略表现为“摸着石头过河”是典型的互适性耦合逻辑 通过小范围试验、反馈调整 控制系统性风险 [5] - 在市场经济体制构建期 δ耦合深化表现为工业化、城镇化需求倒逼市场机制深化 而对外开放为技术引进与创新创造条件 形成强烈的互促性耦合 释放了巨大增长动能 [9] - 在高质量发展期 δ耦合升级表现为改革呈现整体性、协同性特征 “产业链-创新链-资金链”融合是深度的层间互促性耦合 绿色发展理念将经济发展与环境保护的矛盾转化为新动能 体现了矛盾转化性耦合的高级形态 [9] 中国经济改革历程的动力结构演进 - 第一阶段改革启动与探索期（1978年-1990年代初）的核心是通过重构生产要素的二元纽带 释放被压抑的基础性活力 δ耦合以“互适性”为主 [3] - 第二阶段市场经济体制构建期（1990年代初-2010年代初）的中心任务是构建现代市场经济的基本框架 使发展动力制度化、高效化 δ耦合表现为“互促性” [6] - 第三阶段高质量发展期（2010年代至今）的核心是转向创新驱动 应对传统增长模式挑战 δ耦合强调“系统性与矛盾转化性” [7] 结论与理论启示 - 动力结构的序贯演进表现为改革遵循从a动力激活→β动力构建→γ动力强化的构造化演进路径 这一“a→β→γ”的主导动力跃迁 深刻反映了经济系统从解决“生存问题”到解决“发展问题” 再到解决“未来问题”的内在逻辑 [9] - 耦合动力的系统保障表现为δ耦合动力是改革成功的“稳定器”和“放大器” 其策略从初期的“互适性耦合”到中期的“互促性耦合” 再到当前的“系统性与矛盾转化性耦合” 确保了改革在稳定中突破 在突破中升级 [9] - 政策启示在于推动经济持续健康发展必须具有系统思维和构造意识 需要根据发展阶段 精准把握主导动力 同时统筹夯实a基础、完善β环境 并高度重视各项政策间的δ协同效应 方能形成构造完整、协同高效的动力系统 [8]

宏观经济与行业背景 - 2025年中国国内生产总值历史性突破140万亿元，同比增长5.0% [4] - 2025年上证指数走出近十年新高 [4] - 2025年公募基金行业总规模达37.71万亿元，较2024年增长近4.9万亿元 [4] 公司战略与所有权 - 公司于2025年已并入中国诚通、成为国有资本运营公司旗下公募基金公司的第三年 [5] - 2025年是公司三年战略规划的收官之年 [5] - 公司战略为“双轮驱动”，即服务国家国有资本运营、服务居民财富管理 [6][7] 公司经营与规模业绩 - 2025年公司资产管理总规模实现历史性跨越，突破3360亿元 [5] - 公司旗下三只产品夺得2025年同类业绩冠军 [5] - 融通产业趋势2025年业绩回报达114.61%，跑赢同期业绩比较基准(17.02%)，位列全市场标准股票型基金第一(1/349) [5][9] - 融通新能源2025年业绩回报达75.80%，跑赢同期业绩比较基准(18.57%)，位列全市场新能源主题基金第一(1/25) [5][9] - 融通稳信增益6个月持有期2025年业绩回报达39.79%，跑赢同期业绩比较基准(2.79%)，位列全市场“固收+”细分品类第一(1/313) [5][9] - 公司固收投资持续领先，被动投资表现优秀，7只指数基金2025年超额收益率均超过3个百分点 [5] - 以融通中证诚通央企红利ETF为例，2025年业绩为15.59%，跑赢同期基准(11.62%)3.97个百分点 [5][11] 产品线与业务进展 - 公司已初步形成覆盖主题ETF、债券基金、主动权益产品等多类型的国央企产品矩阵 [5] - 公司通过“指数构建、调研服务、智库赋能”提升服务国资央企的深度 [5] - 全资境外子公司融通国际成功发行旗下首只公募基金，跨境业务取得实质性进展 [5] 未来展望与市场观点 - 随着“十五五”规划建议落地，新一轮资本开支周期正在启动，企业和居民资产负债表将完成实质性修复 [7] - 供给侧结构性改革深化和落后产能出清使供需关系发生逆转，A股非金融企业盈利增速有望修复至两位数 [7] - 一批中国企业通过全球化布局，在重塑的全球产业链中占据更主动关键的位置，构成中国资产坚实的阿尔法源泉 [7] - 2026年是“十五五”规划的开卷之年，也是公司成立二十五周年 [7]

文章核心观点 - 当前中国经济面临“供强需弱”的核心矛盾，扩大内需是保持经济持续健康发展的长期战略，必须坚持供给侧和需求侧协同发力，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资良性互动，增强国内大循环内生动力[2] 供需关系的现状与矛盾 - 当前总供给和总需求关系中最突出的矛盾是供强需弱，集中表现为有支付能力的社会总需求持续低于经济的潜在产出水平[5] - 在消费领域，居民消费率偏低，服务消费占比不高 近年来最终消费支出对经济增长贡献率在多数年份低于60%，居民消费率在40%左右，与发达国家相比有10-30个百分点的差距[5] - 在投资领域，投资动能减弱，民间投资信心不足 民间固定资产投资（不含农户）占全国固定资产投资（不含农户）比重已低于50%[5] - 供强需弱还表现为结构不适配，传统供给冗余与优质供给短缺并存 例如，2024年底养老机构护理型床位约334万张，与失能半失能老人数量相比仍有较大缺口；每千人口拥有3岁以下婴幼儿托位数仅4.08个，低于OECD国家平均水平[6] 供强需弱矛盾的成因 - 成因一：与长期公共资源配置模式和发展路径相关 过去偏向扩大投资、提高生产能力，内需增长未能同步，形成供需缺口 深度参与国际大循环形成的“两头在外”格局，在外需动能减弱后，内需增长短期内难以弥补外需收缩缺口[10] - 成因二：经济发展阶段转变的影响 当前处于从高速增长向高质量发展的转型关键期，传统投资拉动增长的边际效应递减，投资和消费增速回落[11] - 成因三：人口、科技等基础性因素深刻变化 人口转向减量发展，少子化、老龄化趋势可能抑制社会总需求 以人工智能为代表的新技术革命在创造新需求的同时，也对传统就业和收入带来冲击，束缚需求潜力释放[13] 解决路径与政策方向 - 坚持供给侧和需求侧协同发力 统筹促就业、增收入、稳预期，完善促进消费制度机制，同时深化供给侧结构性改革，以科技创新促进产业创新，发展新质生产力[15] - 推动消费和投资良性互动 优化政府投资结构，提高民生类投资比重，激发民间投资活力 同时实施稳岗扩容提质和城乡居民增收计划，深入实施提振消费专项行动，释放服务消费潜力[16] - 坚持政策支持和改革创新并举 加强财政、货币等各类政策的协同效应，强化宏观经济预期管理 同时深化收入分配制度改革，破除全国统一大市场建设卡点，加快完善要素市场化配置体制机制[17] - 更好统筹国内循环和国际循环 使国内大循环建立在内需主动力基础上，同时以稳固的国内经济循环吸引全球要素资源，实施更加积极主动的开放战略，以优质供给引领全球需求[18]