欧洲央行对经济前景的评估 - 欧洲央行行长拉加德表示，该行下周发布的新预测可能对经济增长前景持更乐观态度 [1][4] - 拉加德称，在最近的预测工作中，欧洲央行已上调了预期，并认为12月可能再次上调 [1][4] 欧元区经济表现与韧性 - 欧元区在面对美国关税攻势时展现出超出预期的韧性，欧盟未采取报复措施，欧元汇率未贬值，劳动力市场依然强劲 [1][4] - 第三季度国内生产总值增长0.3%，高于初步估计值 [3][6] - 拉加德表示，考虑到约2%的通胀记录及2%的中期预测，经济已“非常接近潜力水平” [3][6] 欧洲央行货币政策立场 - 政策制定者日益确信，在可预见的未来可以维持借贷成本不变，这在一定程度上得益于经济韧性 [3][6] - 立陶宛央行行长Gediminas Simkus表示，他认为没有必要进一步降息，这一表态较此前立场有所转变 [3][6] - 执行理事会成员Isabel Schnabel表示，她乐见投资者押注央行下次利率行动是加息 [3][6] - 这些言论使投资者不再预期欧洲央行明年会进一步降息 [3][6] 全球金融市场动向 - 全球范围内出现类似动向，因市场预期从美国到澳大利亚的降息周期或将结束，全球债券收益率升至2009年以来的高位 [3][6]

日本央行货币政策与市场动态 - 日本央行行长植田和男认为近期日本长期债券收益率的涨势"略快" [1] - 植田和男强调长期收益率原则上应由市场决定 [1] - 日本10年期国债收益率目前徘徊在十多年来最高水平附近 [1] 日本央行政策工具与潜在行动 - 在特殊情况下日本央行将灵活增加债券购买量 [1] - 日本央行将在本月晚些时候的政策会议上评估现有数据和信息后妥善做出决定 [1][2] - 日本央行经济展望实现的可能性正在逐步增加 [2] 市场预期与政府立场 - 市场普遍预期日本央行将在12月19日结束的下次政策会议上加息 [2] - 植田和男本月初释放明确信号将于本月初考虑加息 [2] - 日本首相高市早苗表示货币政策的具体细节应由日本央行决定 [2] - 对于央行本月决定加息政府是否反对高市早苗不予置评 [2]

货币政策调整 - 印度储备银行将回购利率从5.50%下调25个基点至5.25%，为六个月来首次降息 [1] - 央行宣布一项价值1万亿卢比（约110亿美元）的债券购买计划 [1] - 央行同时将进行50亿美元的外汇掉期操作 [1][4] 经济背景与预期 - 央行将本财年通胀预期从2.6%下调至2%，将增长预期从6.8%上调至7.3% [3] - 10月份通胀率跌至0.25%，远低于央行4%的目标 [3] - 经济在上一季度增长超过8% [3] 市场反应 - 消息公布后，卢比兑美元汇率一度上涨，但随后从89.78回落至89.92卢比兑1美元，延续了今年下跌5%的疲弱走势 [1] - 印度10年期基准国债收益率下行6个基点至6.45%，创8月28日以来最大降幅 [1] - 一年期在岸远期溢价在二级市场下跌16个基点至2.37% [4] 政策意图与影响 - 央行行长表示，降息旨在应对美国高关税威胁，并支撑卢比（今年亚洲表现最差的货币） [1] - 债券购买计划旨在抵消央行在外汇市场抛售美元支撑卢比所造成的资金流失，并供应流动性、压低债券收益率 [4] - 有分析认为，由于美联储预计将在12月放松政策，此次降息不应过度削弱卢比，这可能是一次性降息，央行未来将主要通过流动性支持经济 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年12月债券收益率或上行，因其走势与历史上12月收益率下行年份的两种情形均不符，且类似节奏的2006年和2009年12月收益率均上行，同时11月投资者或已提前参与，12月债市缺乏增量资金 [6][7] 相关目录总结 12月债券收益率的历史规律 - 2017年以来，10年国债收益率在12月整体以下行为主，或是投资者11月布局长债的逻辑之一，但2007 - 2016年期间该规律不成立，此期间12月10年国债收益率下行概率为50%，无明显走势倾向 [2][3] - 2017年至今，12月收益率下行大致分两种情况，一是当年债券牛市的延续，如2018、2021、2023、2024年；二是对9 - 11月债市收益率明显上行的修复，如2017、2019、2020、2022年 [3] - 2007 - 2016年，12月收益率下行也分两种情况，一是当年债券牛市的延续，如2008、2011、2015年；二是对9 - 11月债券收益率明显上行的修复，如2007、2011年 [4] 2025年债券收益率走势的节奏 - 2025年1 - 11月债券收益率陡峭化上行，并非牛市走势；10 - 11月中旬收益率明显下行，9 - 11月未出现大幅上行，与历史上12月收益率下行年份的两种情形均不符 [5] - 2025年与2006年和2009年节奏类似，这两年12月债券收益率均上行 [6]

日本国债市场动态 - 日本30年期国债拍卖出现自2019年以来最强劲的需求 投标倍数跃升至4.04 高于上次拍卖的3.125 并超过过去一年的平均值 拍卖后30年期收益率下降3个基点至3.39% [1] - 此次拍卖的“尾部”为0.09 显著低于上个月的0.27 表明投资者需求稳固 同时最低成交价远高于拍卖前预期 被视为积极信号 [2] - 野村成为最大买家 这通常是长期投资者参与的一个迹象 [3] 不同期限债券表现与加息预期 - 日本10年期国债收益率上升3.5个基点至1.925% 5年期国债收益率微升至1.40% [3] - 掉期市场暗示 日本央行在12月19日政策会议上加息的可能性约为80% 1月加息的可能性超过90% 一周前市场对12月加息的预期概率仅为56% [3] - 日本央行行长植田和男本周稍早发表略微鹰派言论 提升了投资者对12月加息的预期 [3] 投资者行为与市场观点 - 安盛投资管理策略师表示 当收益率超过3.4%时 投资者认为增加对超长期债券的敞口是可以接受的 超长期债券收益率的上升压力可能会暂时缓解 [2] - 法国农业信贷银行策略师表示 当前较高的收益率水平使得寿险公司更容易购买日本债券 并认为12月预期加息后 下一次加息要等到很久以后 这“应该对债券有利” [3] 政府债券发行计划与未来关注点 - 日本政府计划增加短期债券发行 将在两年期和五年期国债拍卖的发行计划中增加3000亿日元 并将国库券供应增加6.3万亿日元 [5] - 投资者等待政府下一财年预算细节 特别是任何进一步减少超长期债券发行的计划 主要交易商已要求财务省削减此类债券的销售 [5] - 安盛投资管理策略师指出 如果整体发行量增加 而投资者呼吁的超长期日本国债供应减少未能实现 收益率曲线可能再次变陡 [5] - 市场注意力将转向下周的5年期和20年期国债拍卖 以及美联储的政策决议及其对日本央行政策路径的影响 [5]

美国劳动力市场与ADP就业数据 - 数据显示美国劳动力市场出现恶化迹象 尽管ADP就业报告并非市场首选数据 但其趋势与劳动力市场走弱的说法相符[1] - 从一年期柱状图可以明显观察到就业状况的恶化[1] 债券市场动态与收益率变化 - 疲弱的周度数据对债市造成早期冲击 但随后收益率短暂回升[2] - 美国10年期国债收益率在所有期限上均出现3个基点的恶化[3] 股票市场与债券收益率的联动 - 标准普尔指数期货的上涨曾明显拉动利率上行 该联动发生在东部时间约10:20[2] - 股市上涨动力消退后 其与利率的联动关系再次分离[2] - 可以认为股市最初拉高了利率 但就业数据的持续疲软最终产生负面影响[3] 日本国债市场表现 - 回顾18年期的日本国债图表 其收益率收盘价创下又一个新高[3]

市场技术面与交易动态 - 黄金(XAUUSD)当前交易价格为每盎司4207.87美元，日内小幅上涨2.20美元或+0.05% [1] - 市场买方策略为逢低买入，当前正评估是追涨突破还是等待下一次回调，鉴于50日均线仍在上升，交易偏向于在弱势时买入 [1] - 市场认为真正的价格驱动将来自经济数据，而非技术图表 [1] 美联储政策预期与市场定价 - 市场对美联储12月降息的概率定价已大幅跃升至87%，而两周前仅为30% [2] - 这一重大转变主要由疲软的就业数据和美联储理事克里斯托弗·沃勒的鸽派言论推动 [2] - 降息预期是当前支撑黄金价格的主要动力 [2] 国债收益率与黄金机会成本 - 国债收益率曲线整体下移，10年期收益率降至4.063%，2年期收益率降至3.49% [3] - 收益率虽未崩溃，但足以支撑黄金等非收益资产，因为利率下降意味着持有黄金的机会成本降低 [3] 关键经济数据风险 - 本周将公布的关键数据包括周三的ADP就业、随后的ISM服务业PMI以及推迟至周五发布的9月PCE物价指数 [4] - 这些数据将验证美联储的鸽派倾向是否合理，若数据疲软，黄金可能突破阻力位，若数据强劲，将为逢低买入者提供机会 [4] 美元汇率走势 - 美元指数连续第九个交易日下跌，日内下跌0.15%至99.10，年内累计下跌近9% [5] - 美元走弱主要源于利率预期，市场预期美联储降息次数越多，持有美元的动机就越弱 [5] - 欧元因乌克兰和平协议希望而获得买盘，日元则因日本央行加息讨论而走强，进一步对美元构成压力 [5]

核心观点 - 市场对美联储降息推动风险资产上涨的传统逻辑面临挑战 尽管存在降息预期 但债券收益率和美元指数表现坚韧 显示市场动态已发生变化 比特币多头的乐观情绪可能过于简单 [1][2][4] 美联储政策与市场预期 - 投资者预计美联储将在12月10日将利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间 延续自去年9月开始的宽松周期 [1][3] - 包括高盛在内的多家投资银行预测明年利率可能降至3% [1][3] - 按传统逻辑 利率下降应压低美债收益率并削弱美元 从而支持包括加密货币在内的风险资产上涨 [1][3] 美国国债市场动态 - 近期10年期美债收益率依旧维持在4%以上的高位 较2024年9月首次降息时已上升了50个基点 显示降息预期未能如预期推动市场走向 [1][3] - 国债收益率坚挺主要受持续的财政债务担忧和预计充足的债券供应影响 同时通胀预期仍然顽固 [1][4] - 随着政府债务增加和债券供应量上升 若投资者需求未同步增加 收益率可能继续走高 国债价格可能承压 [1][4] - 日本央行可能加息以及日本国债收益率持续上行 也对全球借贷成本形成向上压力 [1][4] 美元指数表现 - 美元指数对降息预期的敏感性正在下降 反映出市场动态的转变 [2][4] - 美国经济相对稳健 在一定程度上支撑了美元 使其未因宽松政策预期而大幅下跌 [2][4] - 今年4月开始的美元指数下行趋势在9月触及96附近后遇阻 随后多次回升 甚至突破100点关口 [2][4] 市场逻辑与投资策略启示 - 债券收益率和美元指数的韧性显示 市场行为正在发生变化 [2][4] - 过去“美联储鸽派信号推动收益率和美元下行 从而提振比特币等风险资产”的简单逻辑可能已不再适用 [2][4] - 投资者需更加关注市场实际信号 而不仅仅依赖传统的降息预期策略 [2][4]

全球债券市场波动 - 12月首个交易日全球多个债券市场剧烈波动，收益率大举攀升[1] - 日本央行行长释放强烈加息信号，推动日本国债收益率升至历史高点[1] - 资本回流压力下，美债遭抛售，10年期美债收益率上涨超过7个基点，欧债收益率等也同步上扬[1] 日本央行政策信号与市场反应 - 日本央行行长植田和男表示将权衡上调政策利率的利弊并酌情决策，这是迄今为止最明确的加息信号[1] - 金融市场预计日本央行12月加息的概率从一周前的不到25%升至约80%[1] - 市场对日本央行加息的预期增强，助推日元升值并对两年期日本国债收益率构成上行压力[1] - 日本2年期国债收益率上涨3.3BP至1.025%，突破1%大关，创2008年6月以来最高水平[1] - 日本10年期国债收益率上涨超过6BP至1.874%，为2007年以来最高[1] 日本资金流动与美债市场 - 日本国内低利率环境驱使资金出海寻求更高收益，截至2025年9月日本持有11893亿美元美债，是美国第一大海外“债主”[1] - 日本央行开启加息周期将缩小日美利差，引发资金从海外市场回流的潜在预期[2] - 美债市场特别是长期限品种已感受到由此带来的抛售压力[2] - 10年期美债收益率1日上涨7.7BP报4.09%，30年期美债收益率涨幅也超过7BP[2] - 2年期美债在降息预期支撑下收益率涨幅略小约为5BP[2] - 上周在对经济放缓担忧和降息预期升温推动下美国国债收益率曾连续回落，10年期美债收益率跌破4%[2] 美国经济数据与货币政策预期 - 目前CME“美联储观察”显示的美联储12月降息25个基点的概率已接近九成[3] - 美国11月制造业采购经理人指数（PMI）从10月的48.7降至48.2，低于市场共识预期的49，连续第九个月萎缩[3] - 受新订单和就业持续疲软以及供应商交付进一步放缓的影响，美国11月制造业活动收缩速度加快[3]

全球国债市场动态 - 美国10年期国债收益率在感恩节后首个交易周上升3个基点至4.04% [1] - 日本2年期国债利率17年来首次突破1%，其10年期国债收益率达到自2008年以来的最高水平 [1] - 日本国债价格下跌波及全球债券市场，推高了从欧洲到新西兰的各类公债收益率 [1] 日本央行政策预期 - 日本央行行长植田和男强调加息可能性，推动金融市场预计12月19日加息的概率从一周前的不到25%上升至约80% [1] - 日本利率上升可能促使日本投资者将更多资金投入本国政府债券，而非投资于海外收益率更高的资产如美国国债 [3] - 日本央行控制着全球日元流动性供应的闸门，因此美国债券交易商对其政策仍十分敏感 [3] 美联储政策预期与市场影响 - 交易员们认为美联储本月再次下调基准利率的可能性为80% [3] - 美国国债收益率在4%的水平附近波动，部分原因是叠加了美联储可能降息的预期，此前在纽约联储主席威廉姆斯表态后曾跌破该水平 [3] - 美国总统特朗普已确定下一任美联储主席人选，市场反映其很可能宣布由白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特接任，哈塞特被视为接替鲍威尔的热门人选 [3] 经济数据与市场关注点 - 投资者将密切关注美国供应管理协会11月份制造业数据，以获取有关美国货币政策前景的线索 [3] - 经济学家预测该总体数据将略有改善，而支付价格这一组成部分则会有所下降 [3] - 瑞穗策略师Evelyne Gomez-Liechti表示，这或许足以证明目前所看到的看跌压力是合理的 [3]