假期安排与市场表现 - 2026年元旦假期为1月1日至1月3日 [1] - 2026年春节假期为2月15日至2月23日，共计9天 [1] - 旅游ETF（562510）今日早盘逆势上涨超过1% [1] - 海南机场、中国中免等公司股价领涨 [1] 行业驱动因素 - 元旦与春节假期临近且假期延长，叠加冰雪旅游热度提升 [1] - 免税免签政策陆续出台，旅游板块热度显著提升 [1] - 五部委联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，政策再度加码 [1] - 免税提货方式优化有望为行业打开增长空间 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 两项免税政策的连续出台并迅速实施，预计将有效强化免税政策对消费的提振作用，进一步引导海外消费回流 [2][3] - 政策调整覆盖离岛免税、口岸免税和市内免税三大支柱体系，在多个方面呈现宽松化导向 [3] - 实质性优惠举措将提升免税购物渠道的吸引力，带动免税店客流增长，现有免税店的经营零售商将因此受益 [4][8] 政策调整核心举措 - **扩大免税商品品类**：离岛免税商品新增宠物用品、便携乐器、微型无人机、小家电等，商品大类由原来的45类增至47类；口岸与市内免税店新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品 [3] - **支持免税店销售国产商品**：采购国产商品进入免税店销售视同出口，可享受退（免）增值税和消费税；口岸出境免税店和市内免税店用于销售国产品的经营面积原则上不得低于四分之一 [3] 各类免税业务政策亮点 - **离岛免税**：将离岛离境旅客纳入政策享受范围，同时对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民可不限次数购买离岛免税商品 [4] - **口岸免税**：下放口岸出境免税店审批权限至省级，允许经营面积由招标人或口岸业主与经营主体协商确定，简化行政流程，增强开设灵活性 [4] - **市内免税**：允许旅客在市内免税店预订后进境时在口岸进境免税店付款提货，视为在口岸进境免税店购物，优化购物体验 [4] 投资建议 - **免税**：建议关注具有免税经营牌照的免税零售商布局进程 [4][8] - **国货潮品**：口岸进境免税店与市内免税硬性要求国产商品经营面积占比不小于四分之一，引入老字号、文创、非遗等产品，建议关注潮玩龙头企业 [8]

公司财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入398.6亿元，同比下滑7.34% [1] - 前三季度归属于上市股东的净利润为30.52亿元，同比下滑22.13% [1] - 第三季度单季营收为117.11亿元，同比微降0.38% [1] - 第三季度单季归属于上市股东的净利润为4.5亿元，同比下滑28.94% [1] - 公司宣布首次中期分红方案，拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税） [1] - 基于总股本约20.69亿股计算，合计拟派发现金红利5.17亿元，占前三季度净利润比重为16.95% [1] 行业与市场数据 - 2025年9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，为近18个月以来首次正增长 [1] - 公司约五成收入源自海南地区，海南免税销售额提升对公司构成利好 [1] - 财政部等五部门联合印发通知，自2025年11月1日起从四方面完善免税店政策 [2] - 政策优化包括支持口岸和市内免税店销售国产品、扩大经营品类、放宽审批权限及完善便利化措施 [2] - 市场机构认为免税商品扩容和政策便利将推动免税零售市场整体发展 [2] 公司业务进展 - 前三季度公司在深圳、广州和成都三地的市内免税店全新开业，采用“免税+有税”双轨经营模式 [3] - 公司新开设cdf澳门新马路概念店，并推动建设澳门国际机场离境店 [3] - 公司兰州中川国际机场有税项目高质量经营，为后续推广提供示范 [3] - 公司三亚国际免税城三期项目持续稳步推进中 [3] - 公司中标多家口岸免税店经营权，青岛、厦门市内店已开业并布局离境退税 [2] - 近期广深两店同开，6家新增市内免税店陆续开业，有望为公司带来销售增量 [2] 资本市场表现 - 10月30日A股市场公司股价一度涨逾5%，收盘报73.10元/股，上涨2.42% [3] - 同日港股市场公司股价收报63.15港元/股，上涨4.73% [3]

市内免税店政策 - 经国务院批准设立在市内，向即将出境的国际旅客销售免税商品的商店，例如广州、深圳等多个城市均有设立[4] - 主要销售食品、饮料、酒、纺织品、皮革服装、箱包、钟表、眼镜、珠宝首饰、化妆品、洗护用品、母婴用品等19类免税商品[5] - 适用对象为持出入境有效证件且即将于60日内搭乘航空或国际邮轮出境的旅客，包括中国籍旅客[6] - 不设购物限额，但需符合海关关于自用、合理数量的规定[7] - 进口商品免征关税、进口环节增值税和消费税，国内商品进入店内视同出口，退免增值税和消费税，销售环节免征国内环节增值税和消费税[8] - 政策依据为财关税〔2024〕19号文和海关总署等五部委2024年第143号公告[9] 离岛免税店政策 - 具有实施离岛免税政策资格并实行特许经营的免税商店，目前仅在海南省开设[9] - 主要销售首饰、工艺品、手表、香水、化妆品、笔等45大类免税商品[10] - 适用对象为年满16周岁，已购买离岛机票、火车票或船票，并持有效身份证件离开海南本岛但不离境的国内外旅客，包括海南省居民[11] 文化事业建设费政策 - 对提供广告服务的广告媒介单位和户外广告经营单位中的增值税小规模纳税人，月销售额不超过2万元或按季纳税不超过6万元的，免征文化事业建设费[20] - 月销售额1.5万元的一般纳税人广告服务提供方，不符合上述小规模纳税人的免征条件[19][21] 简易计税办法税务处理 - 一般纳税人销售使用过的设备适用简易计税办法，取得含税销售额103,000元时，需将价款按3%征收率换算为不含税销售额，计算公式为：销售额 = 含税销售额 ÷ (1+3%)[24] - 在增值税纳税申报表附表一中，将不含税销售额100,000元及按3%征收率计算的税额3,000元填入第11行[25][26] - 在《增值税减免税申报明细表》的减税项目中选择减免代码0001129924，并填写减免的1%税额1,000元[26] - 增值税主表第5栏填写简易计税销售额100,000元，第21栏填写应纳税额3,000元，第23栏填写减征额1,000元，第24栏自动计算出应纳税额合计2,000元[26][27]

海南自贸港封关政策影响 - 海南自贸港封关运作临近 零关税商品清单从1900个税目大幅扩容至约6600个税目 覆盖所有应税进口商品的74% 比封关前提高近53% 公司采购奢侈品和日常消费品将获得成本优势 [3] - 进口征税商品清单涵盖美妆和酒类等免税热门商品 仍需按原有规则征税 公司主力商品相比有税渠道保持价格优势 对消费者仍具吸引力 [3] - 封关后海南与国际市场进一步联通 已实现85国人员免签入境 国际航线网络持续扩容 有望吸引更多海外游客 为公司带来更丰富客源结构 [5] - 封关后有税渠道只需缴纳销售税 进货价下降 与免税店价差从25%缩小至5%-10% 公司价格优势可能减弱 吸引力较之前明显降低 [5] 公司近期业绩表现 - 今年上半年公司营收及净利润分别同比下滑10%和20% 延续近三年下行态势 [1] - 去年公司在海南实现营业收入288.92亿元 同比下降27% 海南地区营收占比从2021年70%大幅下滑至2024年51% 三年间下降近两成 [9] - 去年在上海地区实现160.35亿元营收 同比下滑10% 降幅低于海南地区 主要得益于浦东和虹桥机场免税店业绩支撑 [9] 行业竞争与市场环境 - 2024年海南省接待游客9721万人次 同比增长8% 但离岛免税销售额为309亿元 同比下降29% 客单价为5800元 较2021年7368元减少近2000元 [12] - 出境游对海南旅游消费造成分流 今年上半年民航国际旅客运输量达0.38亿人次 同比2019年增长5.1% [12] - 全球购等线上跨境电商兴起 沃尔玛等大型商超开设全球购专区 得物和唯品会国际等平台加码跨境名品销售 凭借价格优势对传统免税购物形成分流 [12] - 免税牌照政策渐进放宽 持牌企业由原来7家陆续扩展到10家 2024年8月五部门联合印发通知 明确北京和上海等13家外汇商品免税店3个月内转型为市内免税店 广州和成都等8个城市各设立1家市内免税店 行业竞争将进一步加剧 [13] 公司战略布局 - 在海南持续开展大规模促销活动 相继推出中免海南免税购物节和双11等促销 今年上半年又推出情人节和元宵节特惠活动 频繁促销进一步拖累盈利表现 [12] - 加快在市内免税店领域布局 已完成北京和上海等6家经营协议签署并实现大连市内免税店开业 同时中标广州和深圳等6家新增城市市内免税店经营权 占据市内免税新市场75% [14] - 向境外寻找机会 去年实现新加坡樟宜机场精品店和香港国际机场精品店等开业 中标爱达·魔都号邮轮免税店经营权 [15] - 持续聚焦免税主业 深化海南市场布局 完善境内口岸及市内店布局 扩大境外业务版图 推动线上业务健康发展 同时提升服务能力和供应链管理能力 [15]

报告行业投资评级 - 给予行业“超配”的投资评级 [35] 报告的核心观点 - 暑期旺季开启，消费者服务板块指数上涨 景区类公司上半年受异常天气影响承压，酒店类公司受供给过剩影响业绩增长放缓，顺周期板块公司业绩增长亮眼 出入境板块利好不断，海南自贸港封关及免税细则披露或带动免税板块预期改善，短期内市场对政策的预期提升可能提振免税及会展、人力资源和教育等顺周期板块 [3][35] - 个股方面可关注中国中免、锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅、天目湖、九华旅游、众信旅游、宋城演艺；顺周期可关注外服控股、凯文教育 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 消费者服务指数上涨：2025年7月11日 - 2025年7月24日，中信消费者服务行业指数整体上涨4.92%，涨跌幅在所有中信一级行业指数中居第十二位，跑赢同期沪深300指数约1.45个百分点 [8] - 细分板块走势分化：同期，中信消费者服务行业细分板块中，综合服务、旅游休闲、酒店餐饮、教育板块涨跌幅分别为5.53%、8.34%、2.21%、 - 0.11% 旅游板块中免税子板块受海南自贸港封关影响大幅上涨、酒店板块回升，但教育板块仍下降 [10] - 行业个股多数上涨：2025年7月11日 - 2025年7月24日，中信消费者服务行业取得正收益的上市公司有35家，涨幅前五分别是西藏旅游、凯撒旅业、中国中免、科锐国际、大连圣亚，分别上升44.12%、18.26%、14.52%、12.70%、12.27% 取得负收益的有17家，其中跌幅前五的上市公司分别是豆神教育、博瑞传播、方直科技、ST开元、ST张家界，涨跌幅分别为 - 2.54%、 - 3.93%、 - 4.07%、 - 7.51%、 - 9.60% [14] - 估值环比提升：截至2025年7月24日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约33.0892倍，环比大幅上升，低于行业2016年以来的平均估值48.71倍 旅游休闲、酒店餐饮、教育、综合服务板块PE（TTM）分别为36.4635倍、32.5762倍、46.6954倍、15.2428倍 [17] 行业重要新闻 - 海南自贸港封关定于2025年12月18日正式启动，将实施自由化便利化政策制度，85个国家人员可免签入境海南，财政部将调整优化离岛免税购物政策等 [22] - 免签范围再扩大，印度恢复中国公民旅游签证申请，中国与马来西亚互免签证协定生效，中国游客持普通护照和有效美国签证入境阿根廷免申请签证和电子旅行授权AVE [23] - 2025年上半年，全国移民管理机构累计查验出入境人员3.33亿人次，同比上升15.8%，免签入境外国人1364万人次，占入境外国人的71.2%，同比上升53.9% [24][26] - 今年暑期，全国亲子酒店预订量同比猛涨80%，多地带有水上乐园的酒店，预订量是去年的10倍还多 [27] 上市公司重要公告 - 大连圣亚筹划向特定对象发行股票事项，若进展顺利可能导致公司控制权发生变更，股票于2025年7月24日起继续停牌，预计停牌时间不超过3个交易日 [28] - 北京人力预计2025年半年度净利润为69000.00万元到88000.00万元，增加25613.16万元到44613.16万元，同比上升50%以上 业绩增长因主业拓宽业务渠道和服务布局、提升成本管理水平，以及出售子公司股权确认投资收益 [29] - 凯文教育预计2025年半年度净利润为70.00万元到79.00万元，扣除非经常性损益后的净利润为18.00万元到27.00万元，营业收入较上年同期增长约13%，净利润同比增长约108%，将实现扭亏 [30] - 长白山预计2025年半年度营业收入约为2.35亿元，同比减少约7.48%，净利润为 - 258.00万元至 - 158.00万元，将出现亏损 业绩下降因上半年受极端天气影响，景区接待人数下降，营业收入减少，人工成本增加 [31] - 学大教育预计2025年半年度净利润为22800.00万元到25850.00万元，同比上升41.14% - 60.02%，扣除非经常性损益后的净利润为21000.00万元到24350.00万元，比上年同期增长38.09% - 60.12% [33] - 锦江酒店预计2025年半年度净利润为36000万元到40000万元，同比下降57.53%到52.81%，扣除非经常性损益后的净利润为39000万元到41000万元，同比增长0.38%到5.53% 归母净利润下降系上年同期转让股权产生税后非经常性收益 [34] 周观点 - 给予行业“超配”投资评级 暑期旺季开启，消费者服务板块指数上涨 景区类公司上半年受异常天气影响承压，酒店类公司受供给过剩影响业绩增长放缓，顺周期板块公司业绩增长亮眼 出入境板块利好不断，海南自贸港封关及免税细则披露或带动免税板块预期改善，短期内市场对政策的预期提升可能提振免税及会展、人力资源和教育等顺周期板块 [35] - 个股方面可关注中国中免、锦江酒店、长白山、峨眉山A、祥源文旅、天目湖、九华旅游、众信旅游、宋城演艺；顺周期可关注外服控股、凯文教育 [35]