报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及基建及电力需求增长背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或后续打开，宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主；内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎；月差方面，关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，宏观面短期不确定性增加，建议观望为主 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，在17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大；中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行；中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，对电铜消费和供应有影响 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升 [1] - 铜线缆近期开工与铝线缆劈叉明显，后续关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位，外强内弱格局下出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内、海外持续累库 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端仍有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价混乱下行 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续至今，下游采购补库未见结束，现货紧张未见松解 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬高报价但未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下主要由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位有提高，海外LVE库存低位震荡恢复 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给将环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修情况，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在4 - 5万吨 [13]

《韩民族日报》27日刊文称，在29日韩美元首会谈前夕，双方自7月底达成初步共识后、持续三个月的 激烈博弈正进入最后冲刺。该报称，特朗普24日（当地时间）在专机上对媒体表示，与韩国的关税谈 判"已非常接近达成协议"，并称"如果他们准备好了，我也准备好了"。此前一天，一位美政府高官在电 话简报中也强调，美国"非常希望尽快与韩国达成协议"，并明确表示"只要韩国接受美国认为恰当的条 件，美方愿意立即签署协议"。报道称，借出席APEC会议之机访韩的美国领导人强调"接近达成协议"， 并要求韩方"接受条件"，被视为对韩方的直接施压。 美韩双方的谈判卡在了哪里？《韩民族日报》在报道中称，据悉，韩国总统室政策室长金容范等人22日 与美国商务部长霍华德·卢特尼克进行的最后阶段磋商，仍未能在现金投资比例上缩小分歧。美方提出 在8年内每年投资250亿美元的方案，但韩方出于外汇市场稳定性考虑，认为每年投资额难以超过150亿 美元。 《韩国时报》分析称，谈判核心在于如何划分3500亿美元投资中"直接投资与基金投资"的比例，以及利 润分配与风险共担机制。报道称，美国希望借协议强化供应链控制，而韩国担忧高额现金出资将冲击外 汇和财政稳定。同 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税谈判达成初步共识，EC盘面持续博弈后续运价走势，关注后续关税改善对发运的影响 [6] - 预计11 - 12月现货运价有望逐步抬升，后续船司或延续宣涨动作，关注宣涨落地情况 [7] - 11 - 12月发运有望逐渐好转，需关注关税改善对发运节奏的影响；12月上海 - 北欧5港周均运力略有抬升 [7] - 中美船舶制裁带来成本上升和短期供应链紊乱，中东地缘局势曲折，关税谈判情绪缓和，关注后续进展 [7][9] - 单边策略为EC2512多单继续持有，关注巴以谈判、中美关税谈判及港口拥堵情况；套利策略为观望 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 一、市场分析及策略推荐 市场分析 - 10月27日，EC2512收盘报1775点，较上一日收盘价-3.06%；10/22 - 24日SCFI欧线报1246美金/TEU，环比+8.8%，最新一期SCFIS欧线报1312.71点，环比+15.11%，现货运价大幅上行，EC2510合约最终结算价为1161.63点 [6] - 10月25 - 26日中美经贸磋商达成基本共识，关注10/30日双方在韩国会晤谈判进展及后续关税缓和对发运的影响 [6] - 主流船司之间价差拉大，部分船司SPOT价格偏低，但长约货物收货改善，现货中枢有望抬升，预计11 - 12月现货运价逐步抬升，船司或继续宣涨 [7] - 11 - 12月发运有望好转，需求端关注关税改善对发运节奏的影响；供给端12月上海 - 北欧5港周均运力略有抬升，主因PA新增船舶及OA停航、CMA和MSK换船 [7] - 中美船舶制裁带来成本上升和短期供应链紊乱，中东地缘局势曲折，关税谈判情绪缓和，关注后续进展 [7][9] 交易策略 - 单边：EC2512多单继续持有，关注巴以谈判、中美关税谈判、港口拥堵情况 [10] - 套利：观望 [11] 二、行业资讯 - 中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，就出口管制等议题探讨妥善处理方案，形成初步共识，将履行内部报批程序 [12] - 美国与泰国签署关键矿物协议，维持19%关税；与越南达成贸易协议框架，维持20%关税；特朗普与巴西总统会晤进行经贸谈判，谈判中暂停关税 [12] - 美国威胁对加拿大再加征10%关税，加拿大汽车工人联合会及舆论不满，呼吁反击，加拿大联邦政府暂未回应 [12] - 以色列批准埃及技术小组入境协助寻找遇难人质，红十字会和埃及救援队获准进入加沙地带以军黄线外区域搜寻，以色列将对加沙地带保持全面安全控制 [13] - 巴勒斯坦多个派别同意成立独立技术官僚机构治理加沙地带 [14] - 哈马斯称将把加沙地带行政控制权移交临时委员会 [15] 三、相关附图 - 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数（2023年以来）、SCFI综合指数、SCFI:上海 - 美西集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 美东集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 欧洲集装箱运价（USD/TEU）、EC10合约基差、EC12合约基差等相关附图 [17][19][23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，对终端需求保持关注，长期以逢低持有为主 [1] - 锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口后续或打开，宏观不确定性增强下单边建议观望，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会，近月参与需谨慎，月差方面建议关注12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加，建议观望 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [3] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，在17300 - 17700区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [6] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期Q4供需处于平衡偏宽松状态，价格预计震荡偏弱运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [13][16] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，中美谈判给出积极信号，十五五公报发布市场给予积极反馈 [1] - 安徽等地废铜供给扰动仍存，四季度乃至明年废铜供给扰动不确定性加大，影响电铜消费和供应 [1] - 海外伦铜前期出口打开但未观察到交仓迹象，市场关注度上升，铜线缆与铝线缆开工劈叉明显，关注开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持平，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库，节后去库幅度可观，表需上行 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，欧洲电解铝厂因设备故障减产20万吨 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近两年来低位 [2] - 外强内弱格局下出口窗口已打开，部分冶炼厂和贸易商准备出口，香港仓库出现交仓试单，新加坡仓库出现部分交仓 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 消息面印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，宏观面短期不确定性增加 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持 [3] 铅 - 本周铅现货紧张驱动铅价上行，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢，精矿开工增加，原生高冶炼利润致精矿紧张 [6] - 需求侧本周电池开工率增加，电池成品库存高，国庆备货结束，需求走弱预期扭转，精废价差 - 50，再生复产出料，LME注册仓单减10万吨 [6] - 9月原生供持平，再生减产，原预计10月原生部分减产，再生复产增量2 - 3万吨，但再生复产不及预期致紧张格局持续 [6] - 10月市场有旺季转淡预期，但国庆前下游备货致现货紧张延续，现货排单一周，超预期转强，下游采购补库未结束，精废价差 - 75，铅锭现货升水15，五地社库3.19万吨属历史低位 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，散单试探抬价未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量有分歧，印尼部分矿洞和冶炼厂停产 [10] - 需求端高价下由刚性支撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期供需双弱 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度4 - 5万吨 [13][16] 碳酸锂 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，但考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需仍处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度4 - 5万吨 [16]

巴西总统卢拉称与特朗普进行了富有建设性的会谈，将就关税谈判 中新网10月27日电 据路透社报道，巴西总统卢拉表示，他与美国总统特朗普26日举行了富有建设性的 会谈，两国相关团队将 "立即" 着手讨论关税及其他议题。 资料图：卢拉。 据报道，特朗普与卢拉在马来西亚吉隆坡举行的东盟峰会期间举行会晤，旨在缓解美巴两国紧张关系。 此前，特朗普政府于8月将美国对巴西多数商品的进口关税从10%上调至50%。 卢拉在会后发文称："我们一致同意双方团队将立即会晤，共同推进解决关税问题及针对巴西当局制裁 的方案。" 报道称，在会晤前，特朗普曾表示可能与卢拉达成某些协议。"我认为我们能为两国达成相当不错的协 议，"特朗普说。 巴西外交部长维埃拉称："我们将制定谈判时间表，确定我们将要讨论的议题，以便推进工作，"他同时 透露巴西已要求在谈判期间暂停关税措施。报道指出，目前尚不清楚美国是否接受这一要求。 来源：中国新闻网 编辑：万可义 广告等商务合作，请点击这里 本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。 关注中新经纬微信公众号(微信搜索"中新经纬"或"j ...

当地时间10月26日，巴西总统卢拉表示，当天他在马来西亚首都吉隆坡与美国总统特朗普举行了富有建 设性的会谈，两国相关团队将 "立即" 着手讨论关税及其他议题。卢拉称，巴美双方同意立即召开会 议，就关税问题及针对巴西官员的制裁措施寻求解决方案。卢拉表示，巴美两国之间没有"冲突"的理 由。美国总统特朗普表示，期待与巴西达成"良好协议"。巴西外长维埃拉表示，卢拉与特朗普在会谈中 达成共识，在巴西和美国代表进行谈判期间，将暂停征收关税。 （文章来源：央视新闻客户端） ...

10月26日，中美在马来西亚吉隆坡举行第五轮贸易磋商，中国国务院副总理何立峰表示，希望"美方与中方相向而行" " 进一步积累互信、管控分 歧"。 这一轮讨论的主要议题有： 美对华海事物流和造船业301措施；延长所谓"对等关税"暂停期；芬太尼关税和执法合作；农产品贸易；出口管制 出 口管制等等。 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢最新吹风说，双方"进行了深入、坦诚的讨论和交流"" 形成了初步共识"。 新闻稿说，" 双方同意进一步 确定具体细节，并履行各自国内批准程序"。 李成钢还表示，美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。从 第一轮 瑞士 日内瓦谈判起，美国就是强硬的；此后第二轮英国伦敦谈 判、第三轮瑞典斯德哥尔摩谈判、第四轮西班牙马德里谈判，美方也没有软过，并且经常搞两面派手法。我们当然希望中美关系走向"风平 浪静"，但现实中困难很多。 仔细琢磨一下历次谈判地点的中文名字，很有意思：日内瓦的"瓦"，让人想到"宁为玉碎不为瓦全"；伦敦的"敦"，让人想到"敦促""蹲 守"；斯德哥尔摩的"摩"，让人想到"摩擦""摩拳擦掌"；"马德里"更让人浮想联翩了——"妈的，看谁有理"（白宫发言人、五角大楼发言人 近期都 ...

有色早报 研究中心有色团队 2025/10/24 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/10/17 75 2171 110240 42849 -642.91 194.15 37.0 50.0 -16.83 137225 7825 2025/10/20 75 2725 110240 41319 -919.25 -43.22 36.0 50.0 -23.35 137175 7825 2025/10/21 60 2795 110240 37678 -779.57 -7.15 36.0 50.0 -30.22 137150 9800 2025/10/22 40 2483 110240 36553 -808.61 40.96 35.0 50.0 -6.36 136850 9275 2025/10/23 20 2682 110240 36048 - 102.17 39.0 53.0 -11.55 136925 10775 变化 -20 199 0 -50 ...

本周锌价震荡。供应端，国产TC进一步下降，进口TC进一步上升。四季度至明年一季度国产矿边际走紧，而海外二季 度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43%。10月冶炼端环比小幅修复，国产矿加工费下滑情况 下需关注硫酸价格和白银价格的走势对总利润的影响。需求端，内需季节性疲软，9月旺季后或延续偏弱震荡；海外， 欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力。国内，社库震荡。海外LME库存去化，显性库存已接近近 两年低位，已来到50b以上的结构；的当前外强内弱格局下出口窗口已打开，部分冶炼厂和贸易商正准备出口事宜，香 港仓库出现交仓试单情况。策略方面，锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或在后续打开，宏观不确定性增强 情况下建议观望为主，或关注伦锌空配机会；内外方面，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会；月差方面，建议关 注12-02的正套机会。 镍 ： 有色早报 研究中心有色团队 2025/10/23 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME ...

行业整体产销数据 - 9月家用空调行业总产量1057万台，同比下降13.48%，总销量1088万台，同比下降10.24% [1] - 9月内销出货量595万台，同比下降2.52%，出口出货量494万台，同比下降18.06% [1] - 行业期末库存1426万台，同比下降2.36% [1] 内销市场表现 - 9月空调内销出货同比下滑3%，主要受同期基数回升影响，但8-9月内销较2023年及2019年同期均持平 [2] - 9月奥维线上零售量两年复合增长率达31%，线下两年复合增长率为1%，淡季内需平稳 [2] - 展望2024年第四季度，内销出货预计同比增长24%至新高，但增速回落已在市场预期内 [2] 主要厂商内销分化 - 9月海尔空调内销量同比高增25%，格力内销同比增长13%，美的内销同比下降15% [1][3] - 2025年第三季度海尔内销同比大增37%，市场份额同比提升3.7个百分点 [3] - 厂商月度数据波动受政策启动窗口及淡季生产端夏休影响，海尔逆势增长的α属性值得关注 [3] 出口与外销市场 - 9月空调外销出货量同比下降18%，产业在线10月及11月外销排产较同期实绩分别下降9.4%和6.6%，但11月预期已上调 [4] - 考虑2024年第四季度空调外销同比高增49%的基数，出口增速预计在消化压力后向中个位数中枢收敛 [4] - 10月中旬稀土出口管制后贸易谈判存在波折，若后续关税无超预期变化，第四季度外销或边际好转 [4] 价格与零售表现 - 9月奥维监测数据显示，空调线上零售均价同比微增0.4%，线下零售均价同比下降7.5%，量增承压下价格表现偏弱 [3] - 美的安装卡降幅预计为个位数，表现优于出货数据，海尔安装卡延续较快增长 [3] 龙头公司战略与前景 - 白电龙头在新兴市场扩张强势，海外转产持续推进，其修复阶段表现有望好于线性行业预期 [1][4] - 白电板块相对估值已回落至历史低位，内外销短期压力或已被市场充分定价 [1][2]