报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜LME铜和SHFE铜价格上涨 国内现货进口亏损 劳动力市场有韧性 贸易谈判有进展 库存有变化 需求受淡季影响但部分企业提前补库 诸多不确定性因素下下周行情宜谨慎看待[1] - 铝氧化铝震荡走高 沪铝震荡偏弱 铝合金震荡偏强 几内亚雨季铝矿出港下滑 成本支撑明显 氧化铝期现套利窗口开启 电解铝供需边际转向 铝价窄幅震荡 关注美联储议息会议和几内亚大选[1][2] - 镍隔夜LME镍和沪镍价格上涨 库存有变化 基本面整体变化不大 短期受市场情绪影响走弱 呈现震荡运行[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜隔夜LME铜上涨0.41%至9803美元/吨 SHFE铜上涨0.14%至79090元/吨 美国6月职位空缺不及预期 贸易谈判有进展 LME、Comex库存增加 SHFE铜仓单有增有减 需求受淡季影响但部分企业提前补库 关注美联储议息会议和贸易风险[1] - 铝氧化铝AO2509收于3383元/吨涨幅3.39% 沪铝AL2509收于20620元/吨跌幅0.02% 铝合金AD2511收于20050元/吨涨幅0.05% 几内亚雨季铝矿出港下滑 成本支撑明显 氧化铝期现套利窗口开启 电解铝供需边际转向 铝价窄幅震荡[1][2] - 镍隔夜LME镍涨0.62%报15325美元/吨 沪镍涨0.39%报122380元/吨 LME库存增加 SHFE仓单减少 基本面整体变化不大 短期受市场情绪影响走弱 呈现震荡运行[2] 日度数据监测 - 铜2025年7月29日平水铜价格79010元/吨 废铜价格73400元/吨 库存方面LME、COMEX库存增加 上期所仓单增加 社会库存减少[4] - 铅2025年7月29日平均价1铅16850元/吨 库存方面LME增加 上期所库存增加[4] - 铝2025年7月29日无锡报价20630元/吨 南海报价20600元/吨 库存方面LME增加 上期所仓单减少 社会库存氧化铝减少[5] - 镍2025年7月29日金川镍板状123550元/吨 库存方面LME增加 上期所镍仓单减少 社会库存镍减少[5] - 锌2025年7月29日主连结算价22660元/吨 库存方面上期所增加 LME减少 社会库存增加[6] - 锡2025年7月29日主连结算价267360元/吨 库存方面上期所增加 LME增加[6] 图表分析 - 现货升贴水展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水情况[7][8][10][13] - SHFE近远月价差展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差情况[16][18][20] - LME库存展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存情况[22][24][26] - SHFE库存展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存情况[29][31][33] - 社会库存展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存情况[35][37][39] - 冶炼利润展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率情况[42][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏现任光大期货研究所有色研究总监等职 有十多年商品研究经验 团队获多项荣誉[47] - 王珩现任光大期货研究所有色研究员 主要研究方向为铝硅 为客户提供解读和报告[47] - 朱希现任光大期货研究所有色研究员 主要研究方向为锂镍 为客户提供解读和报告[48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税休战，国内股商情绪积极，商品波动加剧，不同品种走势受宏观、产业等多因素影响 [2][3] - 各品种价格走势预期不同，如铜价短期企稳向上反弹，铝价短时震荡调整等 各品种总结 宏观 - 海外关税谈判有进展，中美拟展期对等关税及反制措施90天，特朗普威胁对俄加税致油价飙升，印度暂缓让步 [2] - 美国6月职位空缺降至743.7万，招聘率降至3.3%，劳动力市场降温但仍稳健，美股高开低走，美元指数反弹，10Y美债利率回落 [2] - 国内市场情绪偏暖，A股放量低开高走，两市成交稳在1.8万亿，双创板块领涨，两融余额升至1.96万亿，债市受压回调 [3] - 中长期社会兜底政策落地有望缓解产能过剩与内卷问题，内需政策或持续发力，短期需警惕情绪回落与政策利好兑现后的调整 [3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格涨跌互现，COMEX黄金期货涨2.08%报3383美元/盎司，COMEX白银期货跌0.09%报38.33美元/盎司 [4] - 市场关注中美经贸谈判和美联储会议，投资者保持谨慎，预计美联储本周会议维持利率不变，市场关注政策前瞻 [4] - 当前美国与主要贸易伙伴国关税谈判积极，全球贸易局势趋稳，避险情绪降温，预计短期金银价格震荡 [5][6] 铜 - 周二沪铜主力偏弱震荡，伦铜9700一线寻求支撑，国内近月转向C结构，电解铜现货市场成交回暖，内贸铜升至升水110元/吨，LME库存升至12.7万吨 [7] - 中美经贸会谈取得积极进展，双方将推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施展期90天，IMF上调今明两年全球经济增长预期，大幅上调2025年中国经济增速至4.8% [7] - TECK资源二季度铜产量达10.9万吨，同比-1.2%，下调今年铜指引产量至47 - 52.5万吨 [7] - 市场聚焦美国或从周五开始执行50%的铜进口关税，基本面上海外精矿供应偏紧，国内社会库存低位运行，预计铜价短期企稳向上反弹 [8] 铝 - 周二沪铝主力收20615元/吨，跌0.65%，伦铝收2606美元/吨，跌0.95%，现货市场价格下跌，库存增加 [9] - 中美经贸会谈推动关税展期90天，特朗普表示可能对印度征收20% - 25%关税，美国6月商品贸易逆差环比缩窄10.8% [9] - 市场等待美联储利率决议和中美贸易谈判进展，基本面现货市场货源增多，消费端采买意愿不高，预计铝价短时震荡调整 [10] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收3307元/吨，涨1.01%，现货氧化铝全国均价3267元/吨，涨6元/吨，澳洲氧化铝F0B价格379美元/吨，涨1美元/吨 [12] - 几内亚弗利亚地区俄铝下属氧化铝厂7月中旬起罢工，涉及约300名正式工人，蔓延至运输部门，年产能64万吨 [12] - 氧化铝可交割货源有限价格坚挺，仓单库存降至新低0.4万吨，海外供应扰动，预计氧化铝跌势暂缓高位震荡 [13] 锌 - 周二沪锌主力ZN2509合约日内窄幅震荡，夜间重心小幅上抬，伦锌企稳震荡，现货市场成交一般，升贴水持平 [14] - 中美推动关税展期90天，北方暴雨未影响镀锌厂生产，Newmont和Fresnilloplc二季度锌精矿产量增加 [14] - 市场等待美联储利率决议和国内重要会议，终端需求不足，下游初端企业开工偏弱，预计锌价短期窄幅震荡 [15] 铅 - 周二沪铅主力PB2509合约日内窄幅震荡，夜间重心小幅下移，伦铅企稳震荡，部分地区供应偏紧格局改善，厂提货源报价增多 [16] - 京津冀地区强降雨影响再生铅冶炼企业原料运输，废旧铅酸蓄电池到货量减少 [16] - 河南原生铅炼厂复产在即，再生铅新增产能投放，供应多空交织，消费变化有限，预计铅价短期横盘盘整 [17] 锡 - 周二沪锡主力SN2509合约日内震荡偏弱，夜间重心上抬，伦锡窄幅震荡，现货市场升水情况不变 [18] - 反内卷情绪降温，市场等待宏观事件指引，缅甸雨季或影响锡矿运输，国内精炼锡炼厂开工边际改善但维持低位，下游消费淡季延续 [18] - 国内库存回升，LME库存维持低位，预计锡价维持调整但幅度受限 [18] 工业硅 - 周二工业硅主力延续反弹，华东通氧553现货对2509合约升水450元/吨，7月29日广期所仓单库存降至50082手，近期仓单库存下滑 [19] - 华东地区部分主流牌号报价下调，上周社会库降至53.5万吨，新疆地区开工率维持48%，川滇地区开工率偏低，内蒙和甘肃产量下滑 [19][20] - 多晶硅市场报价走高，硅片市场成本倒挂有涨价意图，光伏电池市场受淡季需求拖累，组件头部企业提价传导不畅，预计期价短期延续反弹 [20] 螺卷 - 周二钢材期货震荡反弹，现货市场成交12万吨，唐山钢坯价格3150（+60）元/吨，上海螺纹报价3430（+40）元/吨，上海热卷3490（+50）元/吨 [21] - 中美经贸会谈达成共识，推动关税展期90天，8月中旬北方将迎来阅兵限产，供应收缩预期增强 [21][22] - 预计期价维持震荡偏强走势 [22] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡反弹，港口现货成交106万吨，日照港PB粉报价781（+11）元/吨，超特粉657（+10）元/吨 [23] - 7月28日中国47港进口铁矿石港口库存总量14281.73万吨，较上周一降106.83万吨，45港库存总量13686.23万吨，环比降97.63万吨 [23] - 本周港库环比回落因到港量减少及钢厂采购保持韧性，钢厂盈利良好，铁水产量保持相对高位，预计铁矿震荡反弹 [23] 豆菜粕 - 周二，豆粕09合约跌7收于2983元/吨，华南豆粕现货跌10收于2830元/吨，菜粕09合约收于2660元/吨，持平昨日，广西菜粕现货跌30收于2500元/吨 [24] - 巴西7月大豆出口量预计达1205万吨，马托格罗索州7月21 - 25日当周大豆压榨利润为435.55雷亚尔/吨，美豆产区未来15天降水量略高于均值，高温回落 [24] - 产区天气前景良好，美豆高单产预期增强，中美关税协议展期，美豆偏弱运行，近期中国采购南美大豆为主，四季度有偏紧预期，预计连粕止跌震荡 [24] 棕榈油 - 周二，棕榈油09合约涨24收于8970元/吨，豆油09合约涨106收于8226元/吨，菜油09合约涨86收于9492元/吨，BMD马棕油主连涨29收于4283林吉特/吨 [25] - 欧盟和印尼达成棕榈油贸易关税配额协议，印尼2025年对印度棕榈油出口量将超500万吨，今年料向印度出口10万颗发芽棕榈种子 [25][26] - 美国6月JOLTS职位空缺低于预期，中美关税政策展期，美元指数上涨，油价震荡上涨，印度植物油库存低有补货需求，预计棕榈油短期震荡走强 [26]

这一协议迅速获得多位欧洲领导人的回应，一些国家领导人对协议条款表达了保留意见。德国总理弗里 德里希·默茨在社交媒体上表示："一场贸易冲突被成功避免，这对出口导向型的德国经济意义重 大。"据路透社报道，意大利总理焦尔吉娅·梅洛尼评价该协议是"积极的进展"，但表示仍需进一步了解 协议的具体细节。 爱尔兰总理米歇尔·马丁表示欢迎该协议，称其"对企业、消费者和投资者都是好消息"，但同时承认， 在当前关税水平依然偏高的情况下，双边贸易仍将面临更多挑战。荷兰首相迪克斯霍夫在社交媒体发文 指出："零关税当然是更好的结果。" 当地时间7月27日，美国总统唐纳德·特朗普宣布，已与欧盟达成新的关税协议，结束了长达数月的贸易 僵局。 特朗普于当日在苏格兰会见了欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩。会谈结束后，双方共同出席记者 会，公布了协议的主要内容。此前，特朗普曾威胁自8月1日起对来自欧盟的商品征收30%的高额关税。 但根据最新达成的协议，关税税率将设定为15%。他表示，这一税率将适用于汽车以及几乎所有其他商 品。不过，针对钢铁和铝进口的50%关税将维持不变。 尽管15%的关税仍高于欧盟期望的10%，但相较于最初威胁的30%，这一数 ...

报告核心观点 - A股中期将呈“震荡慢牛”格局，结构性机会丰富，沪指3600点震荡整固，需留意市场节奏，关注关税谈判、政策窗口期和美联储货币政策转向时点，操作上避免追高题材股，留意低位滞涨板块轮动 [1][2][4] 总量研究之A股大势研判 周二市场综述 - 市场大概率进入震荡整理周期，指数或在3600点上下波动，后续若有热点吸引资金、成交放大，指数有望突破上行，反之则可能下行寻支撑 [4] - 周二早盘沪深三大指数开盘涨跌不一、走势分化，沪指探底回升，创指半日涨近1%，午后三大指数集体走强，创指收涨近2%，科创50指数涨1.45% [4] - 行业上钢铁、医疗服务等板块涨幅居前，保险、银行等板块跌幅居前；概念股上CRO、重组蛋白等涨幅居前，猪肉、鸡肉等跌幅居前 [5] - 个股涨少跌多，两市成交额18032亿元，上证指数、深证成指、创业板指、科创50指均有不同程度上涨 [5] 周二盘面点评 - 医药股集体走强，创新药等医药股表现突出，2025年下半年医药板块具备配置价值，可逢低关注创新药等领域 [6] - 半导体板块走强，长期向好逻辑未变，国家政策支持、全球半导体市场增长及国产替代趋势等因素推动，仍可逢低配置，关注国产替代及技术领先企业 [7] 后市大势研判 - 短期3600点附近或有震荡，中期在关税谈判、政策发力和流动性改善推动下，A股呈“震荡慢牛”格局 [8] - 市场呈现“沪弱深强”格局，量能相对健康，板块合理轮动，后市需关注关税谈判、政策窗口期和美联储货币政策转向时点 [8][9]

在扩大农产品进口规模方面，美方表示，日本已经放开了对美国的农产品市场，甚至包括大米。美方公 布的资料显示，日本将购买价值80亿美元的农产品，并立即增加75%的美国大米进口。然而日本农业大 臣小泉进次郎却表示，日本购买美国大米的具体情况要由日本判断，并不是固定的框架，既没有明确农 产品进口的数量和金额，又否认了美方"放开市场"的说法。 而在5500亿美元投资这一问题上引发的争议更大，美国将这5500亿美元视作投资工具，并明确90%的收 益归美国所有。但据日本政府解释，这5500亿美元是指政府下属金融机构的出资、融资以及融资担保额 度，而非直接财政支出，其主体大多是民营企业。还有日本经济学界人士表示，利润分配为1比9的前提 是日美出资比例也为1比9，如果美国将其视作是日本政府一定要实现的承诺，今后可能会发生纠纷。但 即便如此，依旧有政界和社会界人士对这一投资数额和分配方式表示极度不满，认为要按照美方的指示 分配利益，难以接受。 7月25日，日本首相石破茂举行朝野政党领袖会谈，向各在野党党首通报了没有与美国达成共识文件的 事实，并因此遭到了集中攻击。立宪民主党代表野田佳彦表示，"在没有制定协议文件的情况下，可能 会 ...

证券研究报告 | 海外市场点评 邮箱：tansy＠tebon.com.cn [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 等待降息条件的明晰 ——美联储 7 月利率决议前瞻 2025 年 07 月 29 日 [Table_Main] 海外市场点评 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 背景：美东时间 7 月 30 日（北京时间 7 月 31 日凌晨），美联储将公布 7 月利率决 议。从目前的 CME 联邦基金期货模型来看，市场预期 7 月按兵不动的概率为 97%。 回顾：外界降息诉求加大，联储噤声预期不稳。2025 年以来，美联储一直按兵不 动，喜忧参半的经济数据和对关税的顾虑是联储保持利率不变的主要理由。白宫与 美联储的分歧加大，今年以来特朗普多次施压鲍威尔，当前特朗普对联储降息的诉 求仍然强烈，近期视察美联储大楼翻修工程期间，特朗普再一次表达了对降息的期 待，鲍威尔软抵抗的压力明显增加。 展望：降息重启条件或明晰。本次会议声明不会更新点阵图，鲍威尔新闻发布 ...

核心观点 - A股权益市场延续强势表现，上证指数突破3600点，市场风险偏好持续抬升 [3] - 股基增强策略表现突出，本周收益2.284%，超额收益0.774%，验证了工具化组合的配置观点 [3][6] - 常青低波策略本周收益1.990%，超额收益0.481%，适合作为底仓配置 [5] - 海外权益策略本周收益1.174%，中长期看好美股科技增长带来的配置价值 [7] 工具化基金组合表现跟踪 常青低波基金组合 - 本周收益1.990%，近一个月收益4.909%，今年以来收益6.627%，策略运行以来收益14.953% [13] - 组合波动率和最大回撤显著优于中证主动式股票基金指数，兼具防守和进攻性 [15] - 2024年初市场波动中保持低回撤，反弹行情中受益于价值风格和红利主题 [15] 股基增强基金组合 - 本周收益2.284%，近一个月收益7.292%，今年以来收益11.397%，策略运行以来收益19.794% [13] - 当前市场轮动较快，策略超额表现仍需等待，但低估公司性价比逐渐显现 [6][17] - 组合风格均衡，基金经理管理能力在弱市环境下保持与基准相近走势 [17] 现金增利基金组合 - 本周收益0.028%，近一个月收益0.127%，今年以来收益0.921%，策略运行以来收益3.822% [13] - 持续跑赢中证货币基金指数，累计超额收益0.457%，适合现金管理 [18][20] 海外权益配置基金组合 - 本周收益1.174%，近一个月收益4.466%，今年以来收益8.890%，策略运行以来收益35.535% [13] - 受益于美联储降息和人工智能科技带动，全球化配置带来收益增厚 [21][24] 工具化基金组合构建思路 常青低波基金组合 - 通过净值回撤和波动率指标优选低波基金，结合估值水平限制构建组合 [26] - 目标为长期稳定收益，适合风险偏好适中的投资者 [22] 股基增强基金组合 - 挖掘具有强Alpha能力的基金经理，行业均衡且风格暴露受限 [27] - 目标为高弹性组合，适合风险偏好较高的投资者 [22] 现金增利基金组合 - 综合费率、久期、杠杆等因子优选货币基金，减少收益波动风险 [28] - 目标为优化短期闲置资金收益 [23] 海外权益配置基金组合 - 基于长期动量和短期反转因子筛选海外指数，配置相应QDII基金 [29] - 目标为全球化配置辅助工具，分散A股投资风险 [25]

泰国代理总理：我们将与美国进行关税谈判。 ...

泰国代理总理：关税谈判将从一个良好的起点开始。 ...

市场走势分析 - 创业板在下午继续创新高 显示市场整体趋势强劲 [1] - 盘中出现两波跳水 考验5天均线 但承接力度较强 多空双方保持平衡 [1] - 成交量较上周五缩量近500亿 盘中放量主要由跳水引发 [1] - 指数横盘震荡已持续4天 静待高级会议和经贸磋商两件大事落地 [2] 行业表现 - 保险板块日线突破 成为今日主力军 [1] - 券商板块表现分化 拉板即被爆头 未能带动市场情绪 [1] - 基建和资源股大幅回落 银行上午顶盘 券商局部活跃 [1] - 科技方向集体上拉 消费电子和机器人板块下午回拉超过上午高点 [1][2] 资金动向 - 市场资金净空核心方向集中在右侧科技板块 [2] - 若成交量能维持相对高位 科技方向仍有持续动作空间 [2] 外部因素影响 - 关税谈判第三轮进入尾声 8月1号为关税最后期限 [1] - 中报会议即将召开 美财长表示不再延期关税 [1] - 3600点上方存在技术压力 市场围绕该点位反复拉锯 [2]