宏观策略（外汇期货(美元指数)） 美国消费者价格涨幅超预期，但降息仍将如期而至 8 月美国 CPI 符合预期，虽然同比继续上升，但是不妨碍市场继 续维持降息预期，美元指数走弱。 日度报告——综合晨报 美国消费者价格涨幅超预期，国内 AI 股强势 引领反弹 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-09-12 宏观策略（股指期货） 国务院批复 10 个要素市场化改革试点 综 受美股甲骨文公司订单超预期影响，国内 AI 股强势引领反弹， 市场成交放量至 2.5 万亿左右，仍有一定的多头动能。但总体上 我们认为拉锯的行情仍将演绎。 合 宏观策略（国债期货） 晨 央行开展了 2920 亿元 7 天期逆回购操作 报 新券发行导致的债市回暖逻辑是短期的，市场的调整应尚未结 束，9 月建议以偏空思路对待债市。 农产品（豆粕） CONAB 上调巴西大豆产量预估 市场关注周五晚 USDA 月度供需报告。CONAB 上调巴西 24/25 年度大豆产量和出口预估。CPC 预测未来几个月 ENSO 中性可 能转变为拉尼娜现象。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） Mysteel 五大品种库存周环比增加 13.91 万吨 钢价再度回落， ...

中美贸易战背景 - 2018年3月美国以知识产权问题为由对中国发起关税战[3] - 2018年7月对340亿美元中国商品征收25%关税[3] - 2024年5月对180亿美元中国商品加征新关税 其中电动汽车关税从25%升至100%[3] - 2025年特朗普政府对华关税提高至145%[3] 澳大利亚贸易优势 - 作为全球重要铁矿石和煤炭出口大国 具备产能和质量优势[5] - 美国对澳大利亚商品征收较低关税 形成价格竞争优势[5] - 阿尔巴尼斯政府务实修复中澳关系 扫清双边贸易障碍[5] 中澳贸易关系进展 - 2022年11月中澳领导人确认"全面战略伙伴"定位[5] - 2023年11月澳大利亚总理七年来首次正式访华[5] - 大麦、煤炭、葡萄酒等关键出口产品逐步恢复[5] - 中澳贸易额首次突破3000亿澳元[5] - 中国连续十五年成为澳大利亚最大贸易伙伴[5] 澳大利亚实际收益 - 对华贸易平均为每个澳大利亚家庭增加2600澳元收入[5] - 对华贸易支撑近60万个就业岗位[5] - 填补美国煤炭、大豆等产品因高关税失去的中国市场份额[3] 潜在风险因素 - 澳大利亚经济依赖中国市场但安全政策追随美国[6] - 在南海问题上附和美方并限制中企投资矿产[6] - 全球供应链动态变化 中企向东南亚和拉美转移产业链[6]

中美关税战态势 - 中美关税战处于暂时休战状态 美国未占明显便宜[1] - 美国对华关税推高至145% 中国反制关税拉升到125% 态度坚决不退让[5][6] - 美国签署暂停对华新一轮24%关税文件 为期90天[8] 澳大利亚贸易受益表现 - 澳大利亚成为贸易战意外赢家 截获中国原给美国的部分大额订单[1] - 澳大利亚铁矿石 煤炭 葡萄酒等产品在中国市场份额稳步增长 整体出口水平明显上升[9] - 澳大利亚煤炭因距离近运输成本低 迅速填补美国煤炭失去竞争力的市场空缺[13] 贸易结构变化 - 美国对华加税商品中的煤炭 大豆 牛肉等品类恰好是澳大利亚能够替代供应的领域[13] - 美国对澳大利亚仅设定10%基准税率 为澳提供更有利的关税条件[13] - 美国中小企业与农业出口受打击 农产品在中国市场丢失份额[8] 中澳关系发展 - 中澳恢复经贸合作 中国取消针对澳大利亚的反制措施和贸易壁垒[3] - 澳大利亚在经济上更倚重中国市场 双方贸易恢复迅速[11] - 澳大利亚总理公开盛赞中国举措 认为中澳合作是双赢[3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 海外鲍威尔鸽派讲话提振 9 月降息预期，美元指数走弱，全球风险偏好升温；国内 7 月经济数据放缓不及预期，但政策刺激预期增强，中美延长关税休战期，国内风险偏好升温 [2] - 不同资产表现各异，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需谨慎观望，商品板块中黑色短期回调、有色短期震荡、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡，均需谨慎观望 [2] 各板块总结 宏观金融 - 海外鲍威尔鸽派讲话使市场对 9 月降息预期升温，美元指数走弱；国内 7 月经济数据放缓不及预期，总理表态或提振消费，政策刺激预期增强，中美延长关税休战期降低短期关税风险不确定性，国内风险偏好升温 [2] - 资产表现上，股指短期高位偏强震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡回调，谨慎观望；商品板块中黑色短期回调、有色短期震荡、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡，均谨慎观望 [2] 股指 - 在人工智能、半导体及证券等板块带动下国内股市大幅上涨，基本面 7 月经济数据不佳，但政策刺激预期增强，中美延长关税休战期，国内风险偏好升温 [3] - 市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策情况，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 上周五贵金属大幅上行，鲍威尔释放鸽派信号，国际金价突破 3350 美元/盎司，沪金夜盘上涨 [3] - 8 月制造业 PMI 初值创新高，但初请失业金人数上升，滞胀风险酝酿，俄乌局势反复，避险情绪波动加剧 [4] - 降息预期加强，黄金短期偏强，警惕美联储态度反复，关注就业数据验证政策路径 [4] 黑色金属 钢材 - 上周五钢材期现货市场弱势，成交量低，杰克逊霍尔央行年会偏鸽信号使降息预期增强 [5] - 现实需求疲弱，五大品种钢材库存环比回升 25.07 万吨，建材产量回落，热卷产量环比升 9.65 万吨，铁水产量或进一步回落 [5] - 短期以区间震荡思路对待 [5] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格弱势，钢厂利润高，铁水产量小幅回升，但 9 月初限产政策或升级，钢厂刚需补库，采购谨慎 [5] - 供应端放量，上周全球铁矿石发运量环比升 359.9 万吨，到港量环比升 94.7 万吨，港口库存累库，供应压力增加 [5] - 价格短期以区间震荡思路对待 [5] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格持平，盘面走弱，锰矿现货价格弱势，厂家开工积极，部分有增产计划 [5] - 硅锰全国开工率 45.75%，较上周增 2.32%，日均产量 29580 吨/日，增 1605 吨；硅铁全国开工率 36.18%，环比增 1.86%，日均产量 16125 吨，环比增 3.43%，增 535 吨 [5][6] - 铁合金价格短期以震荡偏弱思路对待 [6] 纯碱 - 上周主力合约偏弱运行，供应上周产量环比增加，新产能投放周期下供应压力大，过剩格局未改，四季度仍有新装置投产 [7] - 需求周环比持稳，下游需求支撑乏力，上升空间有限，利润周环比下降 [7] - 高供应高库存弱需求格局未变，供应矛盾压制价格，盘面交易交割逻辑，反内卷预期反复，易跌难涨 [7] 玻璃 - 上周主力合约偏弱运行，供应产量持稳，开工率和产线开工条数无变化，供应端变化不大 [7] - 需求终端地产行业弱势，需求难起色，下游深加工订单 8 月中旬环比增加但整体需求持稳 [7] - 预计盘面短期低位运行 [7] 有色新能源 铜 - 宏观上鲍威尔讲话使降息概率从 75%升至 89%，但仍保留余地，四位美联储委员对降息谨慎，关税影响不容忽视 [8] - 铜矿增速高于预期，精铜产量难大幅减产，国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续 [9] 铝 - 上周五铝价小幅上涨冲高回落，大宗商品情绪偏弱，铝库存下降 1.1 万吨，国内社库累计回升近 15 万吨，LME 铝库存较 6 月下旬低点增加 14 万吨左右 [9] - 中期上涨空间有限，短期震荡，反弹基础变弱，技术图形有形成双顶概率 [9] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，成本上升，企业亏损面扩大，部分减产，且处于需求淡季，订单增长乏力 [9] - 预计短期价格震荡偏强，但上方空间有限 [9] 锡 - 供应端云南江西两地开工率回升 0.41%至 59.64%，矿端现实偏紧但精炼锡减产幅度低于预期，部分企业计划检修，产能利用率或降，7 月非洲锡矿进口下滑 [10] - 需求端终端需求疲软，下游订单清淡，价格下跌刺激补库，本周库存降 802 吨至 9278 吨，下游仅刚需采购 [10] - 预计价格短期震荡，冶炼厂检修和旺季预期支撑价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [10] 碳酸锂 - 截至 8 月 21 日，周度产量录得 19138 吨，环比降 4.2%，周度开工率 49.93%，锂云母产量下降，锂辉石产量增加，7 月锂辉石进口环比大增，8 月碳酸锂进口有增加预期 [11] - 下游磷酸铁锂行业传反内卷，关注政策扰动，预计宽幅震荡，短空长多 [11] 工业硅 - 最新周度产量 87801 吨，环比增 7.2%，上周开炉数量 297 台，增加 13 台，开炉率 37%，南北产区开工提升，传大厂复产不及预期 [11] - 焦煤和多晶硅多头题材扰动，价格接近龙头企业现金成本，震荡偏强看待 [11] 多晶硅 - 是反内卷重点行业，预期仍存，下方现货价格上涨提供支撑，上周组件集采招标价格上移利于硅料涨价传导 [11] - 强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [11] 能源化工 原油 - 俄乌会谈无实质成果，美国出兵委内瑞拉或引地缘风险，现货市场跌势企稳，美国库存超预期去化，油价小幅回升 [12] - 宏观降息路径清晰，风险资产有支撑，短期油价或微幅反弹，但长期结构转 C 明显，远期看空压力大 [12] 沥青 - 石化反内卷和原油价格反弹支撑沥青，现货略有回暖，基差回落暂歇，社库未明显去化，厂库微幅去化，利润恢复，开工回升 [13] - 后期原油受 OPEC+增产冲击走低，沥青库存去化有限，近期弱震荡 [13] PX - PTA 开工受加工费和检修影响走低，需求略有下降，PX 受石化产能调整利好，但装置负荷处于中位，短期偏紧 [13] - PXN 价差保持 269 美金，PX 外盘反弹至 857 美金，近期震荡，等待 PTA 装置变化 [13] PTA - 国内及韩国石化产能调整使能化板块企稳，惠州装置关停致盘面价格上行，基差恢复至 +40 水平，下游开工恢复至 90%，补库加快 [13] - 9 月或转为微幅去库，短期维持偏强震荡 [13] 乙二醇 - 港口库存去化至 54.3 万吨，国内限制石化产能利好刺激冲高，但基差未明显回升 [14] - 下游开工回升形成支撑，但合成气制装置开工恢复后供应压力大，等待下游旺季需求验证，逢低多需注意原油成本风险 [14] 短纤 - 板块共振反弹使价格小幅走高，终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积 [15] - 后期去化需观察终端订单持续回暖带来的开工提升反馈，中期跟随聚酯端可继续逢高空 [15][16] 甲醇 - 内地装置重启，到港集中使价格承压，港口价格下跌回流窗口将开启，MTO 装置计划重启，传统下游旺季将至 [16] - 基本面有转好迹象，但供应过剩格局未变，预计价格震荡 [16] PP - 装置开工提升，新增产能待投放，供应端压力增加，下游开工小幅上涨，需求有回暖迹象 [16] - 基本面压力大，但有政策支撑难深跌，预计 09 震荡偏弱，01 合约关注旺季备货情况 [16] LLDPE - 供应端压力不减，需求端有拐头迹象，阶段性“供给侧”炒作提供支撑 [16] - 09 合约预计震荡偏弱，01 合约短期偏弱，关注需求和备货情况 [16] 农产品 美豆 - 美国 Pro Farmer 预估新作大豆单产 53 蒲/英亩，略低于 8 月 USDA 报告，历史单产预期修正，周度出口销售及政策预期改善 [17] - 美豆油利空出尽，为美豆行情提供支撑，后期关注收割上市季节性压力 [17] 豆菜粕 - 国内油厂大豆及豆粕累库压力暂缓，进口大豆抛储传闻稳定后市供应预期，三季度采购使大豆累库，四季度供需或收缩，成本预期偏强 [17] - 豆菜粕价差走扩，菜粕短期高库存有流通压力，但菜籽库存低且远月买船少，有上行波动基础 [17][18] 油脂 - 美豆油受政策预期提振上涨，国际豆棕上涨，国内油脂受提振行情或延续 [18] - 菜油港口库存去化，进口菜籽买船少、库存低，供应收缩预期强；豆油成本预期转强，有补涨行情；棕榈油增产周期，供需矛盾不突出，行情或震荡 [18] 玉米 - 9 月新季玉米计价权重增加，C2511 合约进入去年开秤行情区间 2100 - 2200 元/吨，今年无集中到港冲击压力，结转库存低，主产区有过量降雨风险 [18] - 种植成本下移，但政策稳价和提升农民收入，预计破去年区间可能性小，期价进入低估值区间 [18] 生猪 - 生猪体重下滑，二育释放后肥标价差抬头，局部二育补栏增多，但 9 月调运检查增加二育成本，二育谨慎，补栏量级有限 [19] - 后期大量出栏缓冲空间减小，市场对四季度预期悲观情绪升温 [19]

中美大豆贸易历史与现状 - 2016年中国从美国进口大豆3600万吨 占美国大豆出口总量42% 美国大豆凭借价格和品质优势占据中国进口市场半壁江山[3] - 2018年中美贸易战爆发后中国对美国大豆加征25%关税 导致美国大豆对华出口量大幅下滑 贸易战后首年进口量降至1664万吨 同比降幅超50%[3] - 2023年美国大豆库存达15亿蒲式耳创历史新高 芝加哥商品交易所大豆期货价格较2018年下跌28% 中西部农场主面临严重滞销问题[3] 中国大豆进口战略调整 - 贸易战后中国转向巴西进口大豆 2018年从巴西进口量增至7400万吨 占中国进口总量65% 全球大豆贸易流向发生显著调整[3] - 中国积极推进大豆进口多元化战略 与巴西签署长期合作协议 2023年对巴农业投资达45亿美元用于改善仓储运输设施[6] - 从阿根廷进口大豆量五年间增长70%至850万吨 2023年中国大豆进口总量达1.08亿吨 满足国内90%以上加工需求[6][8] 美国大豆产业困境与应对 - 失去中国市场后美国大豆出口总额年均减少120亿美元 政府三年间累计支出300亿美元农业补贴仍难弥补市场流失损失[5] - 美国试图开拓印度市场 出口量从2018年120万吨增至2023年280万吨 但基数过低 欧盟市场受配额限制年进口量始终维持500万吨以内[5] - 大豆产业困境导致中西部1.2万农户破产 相关加工企业裁员超3万人 调整对华贸易策略被视为走出困境的唯一途径[8] 中美贸易关系与全球格局 - 特朗普公开呼吁中国增加美国大豆进口并承诺提供更优惠出口条件 但未获中方回应 中国强调贸易需建立在相互尊重平等互利基础上[1][5] - 中国坚持企业采购行为由市场规律和商业利益决定而非政治因素 单边主义引发的贸易摩擦让各国意识到供应链安全重要性[5][8] - 巴西阿根廷等新兴大豆出口国崛起改变原有贸易版图 坚持自由贸易原则构建开放型世界经济成为国际社会共同期待[8]

中美大豆贸易格局变化 - 中国9月进口800万吨大豆订单全部转向南美国家[1] - 中国10月计划继续从南美采购400万吨大豆[1] - 美国大豆期货价格跌至近五年最低点[1] 美国农业经济影响 - 美国大豆行业面临数十亿美元订单损失风险[1] - 大豆价格持续低迷直接冲击美国农业州经济[1] - 美国农民群体经济压力进一步加剧[1] 贸易政策与市场反应 - 特朗普政府关税政策导致中美贸易关系紧张[3][5] - 中国通过增强经济韧性降低对美国市场依赖[5] - 美国制造业回流速度与经济下滑速度存在博弈关系[7] 全球贸易体系影响 - 关税战对全球贸易稳定产生负面影响[9] - 贸易紧张局势持续升级引发市场恐慌情绪[1] - 能源贸易可能成为美国制裁新目标[5]

美债持仓动态 - 中国6月增持美债1亿美元 结束连续减持趋势 持仓规模维持在7564亿美元 远低于2022年前万亿级水平[1] - 日本同期增持126亿美元 英国大幅增持487亿美元 显示主要债权国对美债态度分化[1] - 中国持仓规模稳居全球第三 但增持幅度仅具象征意义 反映其保持金融纽带同时维持战略克制[1][3] 地缘政治博弈 - 美债增持与特朗普政府关税政策调整形成联动 政府暂缓对中国购买俄油加征新关税[3] - 中国通过微幅增持美债获得政策杠杆 促使美国在贸易政策上作出让步[3] - 该操作被解读为金融战略信号 表明中国具备通过美债持仓影响美国政策的能力[3][6] 大豆贸易态势 - 特朗普公开要求中国将大豆订单翻四倍 芝加哥大豆期货应声上涨2.3%[4] - 中国采购延迟创二十年最晚纪录 往年同期通常已预订300-500万吨新季大豆[4] - 美国大豆库存攀升至九年高位 价格跌近成本线 豆农面临严重库存压力[8][4] 贸易结构变化 - 2024年中国进口1.05亿吨大豆中 巴西占比76%达7465万吨 美国仅占2213万吨[6] - 中巴贸易采用本币结算规避美元风险 巴西大豆具备免税价优优势[6] - 中国加大从俄罗斯、阿根廷等新兴产地的进口 上半年进口量同比增长[8][6] 基础设施投资影响 - 中国过去十年在巴西投资数十亿美元建设港口、铁路等基础设施[6] - 基础设施投资进入收获期 强化了巴西大豆的供应链效率和成本竞争力[6] - 这些投资直接支撑了中国大豆进口来源的多元化战略[6][8] 金融与贸易联动 - 中国通过美债增持与大豆采购延迟形成政策组合拳[8] - 金融层面保持有限合作避免全面摊牌 贸易层面运用市场规则进行反制[8] - 美国三季度需发行1万亿美元新债 中国象征性增持对市场信心具有超出比例的影响[6][8] 政策博弈深度分析 - 关税战反噬美国农业部门 形成选举压力[6] - 中国要求美国在关税取消和科技制裁解除方面展现诚意[6] - 博弈核心围绕"谁更需要谁"展开 涉及金融稳定、农产品出口和地缘政治多重维度[8][6]

特朗普自以为在关税战场上"运筹帷幄"，中国却已联手印度、巴西布下关键棋子，王毅访印撬动地缘平 衡，40艘巴西货轮载着240万吨大豆直抵中国港口。美国农民仓库爆仓，没有人愿意为特朗普关税买 单，美国全体企业打算涨价，这场关税战，注定是美国民众承担了一切。 特朗普深刻诠释什么叫"自作自受"，自从"关税战"以来，美国农民可谓是损失惨重，近日，特朗普为了 美国大豆的销量，不得不亲自在社交媒体上叫卖，想要中国买4倍美国大豆，还想用所谓"芯片出口"的 条件换取中国点头。 不过，中国可不吃这套，如今，40艘满载巴西大豆的货轮正驶向中国港口。这背后，一场由关税战引发 的全球农业权力转移已悄然完成，而美国的农民们正看着满仓滞销的豆子欲哭无泪。 三年前，还占据中国大豆市场34%份额的美国，如今份额暴跌至18%，而巴西则以70%的占比成为中国 的新合作伙伴。 眼下中国进口的800万吨大豆里，连一粒美国豆子都没有。更讽刺的是，就在特朗普发帖哀求"增加四倍 订单"的同一天，中粮集团刚签下240万吨巴西新单，圣保罗港的装卸工人忙得脚不沾地。 而造成这一切后果的，就是特朗普本人。 关税战开打时，美国豆农还坚信中国离不开他们，毕竟养猪饲料总 ...

全球大豆贸易格局变化 - 中国大豆采购重心从美国转向巴西 在关键的9月采购期锁定南美订单约800万吨 10月降至约400万吨但仍以巴西为主 [3] - 美国大豆出口渠道受阻 价格持续走低 库存同比增长超过30% 部分产区出现仓储设施不足 [3] - 巴西借机巩固全球大豆贸易地位 与中国建立从种植到加工的全链条稳定供应链 [3][7] 美国大豆产业困境 - 加工企业开工率不足 产业链陷入停滞 农场破产数量同比上升15% [3] - 农民收入锐减 政府补贴无法弥补市场流失 输血式救助难以解决根本问题 [3] - 特朗普要求中国订单增加三倍的提议脱离实际需求 忽略已形成的巴西供应链 [3] 中美贸易政策影响 - 美国单边加征关税引发连锁反应 双重标准做法遭国际社会批评 [5] - 芯片领域技术封锁和"后门"限制加剧贸易紧张 破坏国际贸易公平原则 [5] - 若不调整单边主义政策 美国将永久失去中国大豆市场 拖累农业经济 [5][7] 全球贸易秩序演变 - 美式霸权影响力减弱 巴西东盟等话语权提升 传统贸易秩序受冲击 [7] - 多元化合作趋势加强 各国看清美国自私本质 寻求新合作伙伴 [7] - 强权改变贸易格局的做法终将被市场抛弃 美国全球经济地位持续下滑 [7]

大豆贸易格局变化 - 中国7月大豆进口量达1167万吨创历史同期新高 其中大部分来自巴西而非美国[1] - 中国对美大豆加征10%反制关税后 美国大豆到岸价升至每吨4800元人民币 较巴西大豆每吨4200元价格高出600元[4] - 2024年中国进口大豆约1.05亿吨 其中美国仅占2213万吨同比下降5.7% 巴西达7465万吨同比增长6.7%[5] - 1-7月中国累计进口大豆6104万吨同比增长4.6% 其中1-6月巴西对华出口激增至3186万吨占进口总量65%[5] 美国大豆产业困境 - 美国大豆价格跌至每蒲式耳10美元 低于12美元生产成本线 每英亩亏损200美元[4] - 爱荷华州大豆协会警告共和党 若11月大豆仍无法售出将失去农业州票仓[4] 中国供应链重构 - 中国投资巴西港口铁路仓储设施 将大豆运输周期从45天压缩至33天[4] - 农业科技推广低蛋白饲料技术 每年减少近800万吨大豆消耗[5] - 东北平原国产大豆产量突破2300万吨 自给率从2017年15%提升至30%[5] 中美贸易政策影响 - 中美暂停24%关税90天但保留10%关税[9] - 特朗普政府考虑限制中国汽车 汽车零部件和电池材料进口[6] - 美国拨款约16亿美元资助媒体抹黑中国并对中国芯片产业进行制裁[6]