报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运板块、能源化工等领域，分析各品种市场情况、重要资讯、逻辑并给出交易策略，认为各品种受宏观经济、政策、供需等因素影响，走势分化，投资者需关注市场动态和风险 [17][24][54] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 周四股指震荡回落，市场成交额 2.2 万亿元，股指期货全线回落，各品种贴水再度回落 [19][20] - 受大宗商品和美股回调影响，投资者谨慎，市场成交下降，短期震荡偏强，权重股使方向偏强 [20] - 交易策略为单边震荡偏强逢低做多，套利进行 IM\IC 多 2609 + 空 ETF 的期现套利，期权采用牛市价差 [21] 国债期货 - 周四国债期货收盘全线上涨，现券收益率回落，市场资金面窄幅波动，跨年资金价格上升 [22] - 市场风险偏好反复，债市表现偏强但情绪谨慎，期债未跳出震荡区间 [22] - 交易策略为单边逢低试多 TF、T 合约，套利观望 [23] 农产品 蛋白粕 - 外盘 CBOT 大豆和豆粕指数上涨，美豆出口销售数据有变化，南美产区天气偏干，国内豆粕库存增加 [25][26] - 贸易关系好转和美豆上涨，但南美供应宽松，国内豆粕成本有支撑但供应转宽松，预计震荡 [26] - 交易策略为单边短期适当观望，套利 MRM 价差扩大，期权卖出宽跨式策略 [26] 白糖 - 外盘 ICE 美原糖和伦白糖主力合约价格下跌，欧洲甜菜种植面积预计下降，巴西乙醇产量将攀升，印度马邦糖厂产糖增加 [29][30][31] - 国际糖价受北半球增产影响底部震荡，国内糖价因供应增加有压力，但受国际糖价和宏观情绪影响底部震荡 [31][32] - 交易策略为单边国际和国内郑糖 5 月合约均底部震荡，套利和期权观望 [33] 油脂板块 - 外盘 CBOT 美豆油和 BMD 马棕油主力价格变动，马棕 1 月或减产去库，美国生柴预期利好美豆油 [34][35] - 油脂受贸易和政策影响，前期上涨后回落，马棕库存仍偏高，豆油供应压力或后移，菜油去库有支撑 [35] - 交易策略为单边油脂宽幅震荡，可逢高轻仓试空或回调后逢低多，套利 y59 可逢高反套，期权观望 [35] 玉米/玉米淀粉 - 外盘 CBOT 玉米期货上涨，国内玉米现货价格稳定，加工企业库存增加，饲料企业库存天数增加 [37][38] - 美玉米报告上调产量但天气担忧使其底部偏强，东北和华北玉米上量，现货短期稳定后期有压力，03 玉米高位震荡 [38] - 交易策略为单边外盘 03 玉米企稳后偏多，03 玉米轻仓逢高短空，套利 05 玉米和淀粉价差逢低做扩，期权观望 [38] 生猪 - 生猪价格整体上涨，东北地区和华北地区涨幅明显，仔猪和母猪价格有变动，2 月养殖企业计划出栏量减少 [39][40] - 供应端压力好转，规模企业出栏完成情况好，但存栏高位和出栏体重大使后续仍有压力 [40] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [41] 花生 - 花生现货价格稳定，花生油和花生粕价格有变动，国内花生油样本企业厂家花生和花生油库存增加 [42][43] - 花生现货稳定，进口量减少，油厂有利润，03 花生高位震荡，仓单成本高使盘面底部震荡 [43][44] - 交易策略为单边 03 花生轻仓逢高短空，套利观望，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [44] 鸡蛋 - 全国主流鸡蛋价格维持稳定，部分地区有涨跌，12 月在产蛋鸡存栏量减少，蛋鸡苗月度出苗量环比变化不大 [45] - 春节备货进入尾声，前期利润好使产能去化放缓，春节后消费淡季，可考虑逢高空 6 月合约 [46][47] - 交易策略为单边逢高空 6 月合约，套利和期权观望 [47] 苹果 - 全国主产区苹果冷库库存量减少，去库速度加快但低于去年同期，苹果出口量增加，进口量下降，冷库价格稳定，发货量增加 [48] - 苹果冷库库存低和质量差，春节时间晚使去库速度可能不低，仓单成本高，预计 5 月合约价格易涨难跌 [49] - 交易策略为单边 5 月合约逢低做多，10 月合约逢高沽空，套利多 5 空 10，期权观望 [50][51] 棉花 - 棉纱 - 外盘棉花主力合约下跌，巴基斯坦新棉上市量增加，全国棉花加工企业公证检验重量增加，巴西棉花种植进度领先 [52][53] - 新疆棉花种植面积可能减少，下游纺织项目落地利好消费，替代品价格上涨支撑棉价，预计美棉和郑棉短期震荡 [53] - 交易策略为单边可逢低建仓多单，套利和期权观望 [53] 黑色金属 钢材 - 本周五大钢材品种供应下降，库存增加，消费量下降，建材消费降幅大，热卷消费微增，钢厂钢坯手持订单量增加 [55] - 黑色板块震荡偏弱，临近春节成交下滑，钢材基本面边际转弱，需求下降，库存偏高，节前跟随宏观情绪震荡，节后需求待观望 [55] - 交易策略为单边跟随原料震荡偏弱，套利逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有，期权观望 [56] 双焦 - 动力煤港口市场稳中偏强，库存下滑，进口煤价格上涨，内蒙古计划稳定煤炭产量，焦炭和焦煤仓单有价格 [57][58] - 焦煤期货受印尼煤炭政策影响波动大，政策执行效果待观察，市场资金和情绪权重高，焦煤估值不高，行情有反复 [58][59] - 交易策略为单边波段交易为主，谨慎者观望，后续可回调后逢低做多，套利和期权观望 [59] 铁矿 - 消费品以旧换新实施，各地开工项目投资额大，物流业景气指数保持扩张 [60] - 夜盘铁矿价格震荡，宏观情绪和资金博弈大，估值中性偏高，供应宽松，库存增加，上半年需求可能不及预期，矿价预计偏弱 [60][61] - 交易策略为单边偏弱运行，套利和期权观望 [61] 铁合金 - 天津港锰矿报价有变动，UMK 公布 3 月对华锰矿报价上涨 [62] - 硅铁现货价格稳中偏强，供应有下降预期，需求受钢厂减产影响，成本支撑强，多单持有；锰硅现货平稳，供应平稳，需求受钢厂影响，成本支撑坚挺，多单持有 [62][63] - 交易策略为单边合金多单继续持有，套利观望，期权卖出虚值看跌期权 [63] 有色金属 金银 - 昨夜今晨金银重挫，美元指数走强，美债收益率下行，人民币兑美元汇率高位盘整，美股下跌，美国宏观数据不佳，地缘政治有消息，芝商所上调保证金比例 [65][66] - 美股悲观情绪蔓延，美元反弹，金银市场情绪脆弱，短期波动大，可暂时观望 [67] - 交易策略为单边暂时离场观望，套利和期权观望 [68] 铂钯 - 外盘铂钯震荡走弱，国内广期所铂、钯合约弱势运行，欧盟考虑制裁俄罗斯铜和铂金，美国就业数据不佳 [68] - 沃什提名接任美联储主席使市场鹰派预期抬升美元，短期利空有色及贵金属，贵金属表现为回撤和风险释放，当前谨慎参与，铂金基本面强于钯金 [68][69] - 交易策略为单边铂钯谨慎看多，逢低买入，注意仓位管理，套利和期权观望 [69] 铜 - 沪铜主力合约下跌，库存增加，美国就业数据疲软，1 月中国电解铜产量有变化，铜库存增加，中国光伏行业协会预计光伏装机规模增长 [70][72][73] - 华尔街抛售潮蔓延，下游需求走弱，长期铜消费增速高于供应增速，铜金比低，中美战略储备支撑价格，短期关注情绪变化 [73] - 交易策略为单边谨慎操作，套利和期权观望 [74] 氧化铝 - 夜盘氧化铝期货合约上涨，持仓减少，现货市场价格持平，华北氧化铝厂焙烧炉停产检修，广西企业恢复生产情况不同，西南地区长单供应偏紧，几内亚铝土矿报价下跌，上期所氧化铝仓单注册量增加 [75][76] - 供应端焙烧检修使价格波动，需求端北方备货或结束，西南有补货需求，成本下降，仓单增加，供应过剩格局未逆转，短期反弹空间有限，减仓震荡 [76] - 交易策略为单边短期偏强震荡，套利和期权暂时观望 [77] 电解铝 - 夜盘沪铝期货合约下跌，持仓增加，国家领导人有外交活动，中国铝锭现货库存增加，美国就业数据不佳，美股下跌，中国光伏行业协会预计光伏新增装机规模增长 [78][79] - 铝价随板块下跌，临近春节市场避险，节前观望，收缩敞口 [79] - 交易策略为单边谨慎参与，套利和期权暂时观望 [79] 铸造铝合金 - 1 月中国铸造铝合金行业加权平均完全成本增加，利润上涨，汽车报废更新补贴政策超预期，国家领导人有外交活动 [80] - 价格随板块下跌，春节临近市场避险，基本面企业放假，流通性降低，下游开工低迷，成本支撑但有价无市，节前观望 [80] - 交易策略为单边震荡期间观望，套利和期权暂时观望 [81] 锌 - 隔夜 LME 市场和沪锌期货合约下跌，现货市场成交不畅，国内锌锭库存增加，Ivanhoe Mines 计划供应美国关键矿物，Kipushi 矿有产量指导 [83][84] - 冶炼厂盈利，产量预计增加，下游企业放假消费转淡，库存累库，基本面承压，关注市场情绪和资金面影响 [84] - 交易策略为单边获利空单继续持有，滚动下移止损线，套利和期权暂时观望 [85] 铅 - 隔夜 LME 市场和沪铅期货合约下跌，现货市场交投两淡，铅锭社会库存增加，部分企业停产检修或放假，需求下降，铅冶炼企业库存压力下滑 [86][87][88] - 短期市场情绪影响铅价，原生铅供应稳定，再生铅或减量，消费有分化，供需双弱，价格区间运行，警惕市场情绪 [88] - 交易策略为单边沪铅价格区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [88] 镍 - 隔夜 LME 镍价下跌，库存减少，格林美在印尼有镍资源产能，印尼将镍列为优先下游商品，镍冶炼厂建设扩张但原料供应萎缩引发产能过剩担忧 [89][90][91] - 镍价跟随有色板块震荡，春节前供需转淡，内外累库，节前多看少动，收缩敞口，等待高位风险释放后低多 [91] - 交易策略为单边等待企稳低多，套利和期权暂时观望 [92] 不锈钢 - 台湾不锈钢市场受上游提价影响，内需回暖但库存消化需时间，出口成交有限，韩国浦项制铁上调不锈钢产品价格，宏旺集团不锈钢冷轧产能高 [93][96] - 不锈钢跟随镍价运行，2 月钢厂检修，下游放假，需求下降，库存增加，镍系和铬系原料价格支撑，镍价企稳后有向上可能 [96] - 交易策略为单边节前多看少动，等待企稳低多，套利暂时观望 [96] 工业硅 - 国内有机硅单体行业闭门会议达成减排和稳价共识，企业承诺执行“30%减排”目标，多晶硅 2 月产量缩减，3 月有复产可能 [97] - 有机硅减产预期增加，多晶硅产量有变化，工业硅供应过剩格局修复但库存高，盘面下跌受预期影响，有支撑，价格区间参考（8500，9100） [97] - 交易策略为单边区间操作，套利和期权暂无 [99] 多晶硅 - 美国与印度达成贸易协定下调关税，2 月多晶硅开工率暂稳，通威股份 1 月停产使 2 月产量缩减，3 月有复产可能 [100][101] - 抢出口不及预期，多晶硅月度产量降低可去库，期货价格缺乏现货指引，企业挺价，短期震荡偏强，盘面波动大，谨慎参与 [101] - 交易策略为单边震荡偏强，谨慎参与，套利和期权暂无 [101] 碳酸锂 - 1 月智利碳酸锂和硫酸锂出口量增加，中国华电集团采购储能系统容量增加 [102] - 锂价大跌后下游备货至月末，2 月进口和供应增量有限，预计去库，但智利出口大增引发 3 月累库担忧，节前主力资金离场，波动率高，谨慎操作 [102] - 交易策略为单边节前降低敞口，套利暂时观望，期权回调企稳后卖出虚值看跌期权 [104] 锡 - 主力合约沪锡期货下跌，库存增加，美国就业数据不佳，英伟达推迟推出新款图形芯片，刚果（金）政府与反政府武装签署停火协议 [105] - 美国劳动力市场降温，AI 恐慌蔓延，进口锡精矿回升，缅甸矿复产有望加速，库存累库，需求恢复有限，关注缅甸复产和消费兑现，警惕风险 [106] - 交易策略为单边关注资金流向，谨慎操作，期权暂时观望 [106] 航运板块 集运 - 现货运价 SCFI 欧线和 SCFIS 欧线有变化，马士基首席执行官称红海航运恢复将提升运力，新船将增加运力，美国总统称伊朗正在谈判 [108] - MSC 和 CMA 放出 3 月宣涨函，市场情绪提振，需求货量筑顶回落，供给 3 月运力增加，传统 2 - 4 月为淡季，抢运力度不及预期，地缘局势反复，关注宣涨落地和伊朗局势 [108] - 交易策略为单边节前观望，套利 6 - 10 正套逢低滚动操作 [109] 能源化工 原油 - WTI 和布伦特原油期货下跌，美国 12 月职位空缺数下降，1 月美企裁员人数大增，沙特下调面向亚洲买家的原油售价，乌克兰总统呼吁美国提供武器 [111][112] - 国际油价下跌，伊朗谈判缓和地缘风险，美国经济数据引发需求担忧，沙特降价幅度小于预期，关注美伊谈判和俄乌和平谈判，预计震荡偏弱 [113] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利和期权观望 [113] 沥青 - 外盘 WTI 和 Brent 合约下跌，沥青期货夜盘有价格变化，山东、华东和华南地区现货价格有变动 [114][115] - 地缘风险扩大，沥青跟随原油波动，需求转弱，低库存低供应支撑价格，远期原料缺口和成本抬升预期仍在 [116] - 交易策略为单边高位震荡，BU2606 逢低布多，套利多 BU 空 LU 价差关注，期权观望 [116][117] 燃料油 - FU 和 LU 合约夜盘有价格变化，新加坡纸货市场月差有变动，新加坡燃料油库存增加，巴西石油出口量创新高，ARA 燃料油库存下降，新加坡现货窗口有成交 [118][119] - 新加坡高硫现货窗口成交支撑贴水，地缘和宏观扰动未平息，主要供应地有出口限制担忧，一季度高库存弱需求，关注伊朗和俄罗斯物流变化，低硫近端供应出口增量明显 [119][120] - 交易策略为单边强势震荡，关注地缘波动，套利 FU59 正套持有，LU 近月反套关注，期权观望 [120] LPG - 期货主力合约 PG2603 有价格变化，现货市场稳中走跌，3 月和 4 月沙特 CP 预期有变动，国内液化气商品量有变化 [121][122] - 液化气内盘震荡，中东丙烷偏紧，美伊谈判有风险，国内基本面宽松，炼厂外放增多，化工需求走弱 [123] - 交易策略为单边震荡

报告行业投资评级 - 看多：贵金属与新能源 [1] - 观望：流动性风险、纸浆 [1] 报告的核心观点 - 短期内需关注海外流动性收紧带来的恐慌情绪是否有效缓解，预计股指缩量反弹后震荡整固，中长期在低利率、“资产荒”和经济筑底背景下向上趋势未终结 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] - 各品种受宏观、产业等因素影响，价格走势有震荡、回调、企稳回升等不同表现，投资操作建议多样，如观望、短线操作、把握冲高机会、建立期现正套头寸等 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指短期内缩量反弹后震荡整固，中长期向上趋势预计未终结 [1] - 债期受资产荒和弱经济利好，但短期关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜近期回调后产业面有支撑，随宏观风险释放企稳回升 [1] - 铝因宏观避险情绪下挫，供应端叙事有望延续，风险释放后有望企稳回升 [1] - 氧化铝供强需弱，价格承压但接近成本线，预计震荡运行 [1] - 锌基本面成本中枢趋稳，近期因避险情绪回调后企稳，建议观望 [1] - 镍短期受印尼政策等扰动，企稳回升但受有色板块共振影响，中长期受高库存压制，建议关注短线低多机会 [1] - 不锈钢原料端有支撑，宏观情绪反复，期货震荡运行，建议短线操作 [1] - 锡短期因矿难等因素强势反弹，高波情况下建议注重风险管理和利润保护 [1] 贵金属 - 美伊局势紧张和ADP数据低于预期使贵金属市场情绪修复，但美国1月PMI强劲，短期上涨势头或放缓 [1] - 铂钯因特朗普设储备和欧盟制裁俄罗斯出口，短期有支撑 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产；多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] 多晶硅 - 新能源车淡季，储能需求旺盛，电池抢出口，涨幅较大有回调需求 [1] 黑色金属 - 螺纹钢预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套 [1] - 热卷期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场观望，期现参与正套 [1] - 铁矿石板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 铁合金弱现实与强预期交织，供需延续偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 玻璃短期市场情绪多变，供需有支撑但中期过剩，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 焦煤、焦炭时值淡季，春节前补库尾声，关注盘面冲高机会，逢高兑现现货或建立期现正套 [1] 农产品 - 棕榈油主消国采买启动，产地有望减产去库，叠加生柴题材，预计震荡偏强 [1] - 原油节前备货尾声，基差走弱，叠加宏观情绪有回调风险 [1] - 油脂受美国影响中加关系有变数，加菜籽供应矛盾缓和有限，美生柴消息利多 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期有支撑无驱动，关注后续政策等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识强，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 谷物节前备货尾声，区域价差低位，库存充足，资金获利了结，节前预计震荡回调，关注东北卖压 [1] - 大豆2月阿根廷降水有回归预期，巴西供应充足，物流拥堵使贴水卖压后移，国内买船榨利高位，单边预期震荡偏弱 [1] 其他 - 纸浆供给端扰动再现，需求端补库完成后走弱，商品情绪波动大，建议观望 [1] - 原木现货价格上涨，2月到港量下降且外盘报价上涨，盘面有上行驱动 [1] - 生猪近期现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC+暂停增产至2026年底，美伊或和谈，中东局势降温，商品市场情绪转空 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 沪胶原料成本支撑强，商品市场情绪转空，节前下游需求转弱，期现价差扩大 [1] - BR橡胶丁二烯底部支撑强，民营装置利润亏损检修降负预期增强，短期下游负反馈兑现，丁三烯去库，顺丁高库存是潜在利空，短期宽幅震荡，中长期有上行预期 [1] - PTA受PX市场引领，化工板块资金流入，聚酯领涨，国内产量增长、无新增产能、维持高开工，内需回落，聚酯工厂减产负反馈有限 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少提振信心，江苏装置产线切换，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯供需基本面转好，期货价格反弹，亚洲市场企稳，价差扩大，库存去化 [1] - 甲醇受伊朗局势影响预期进口减量，下游负反馈明显，多空交织，部分企业降负荷，伊朗局势缓和但有风险，内地运费上涨企业排库 [1] - PE原油震荡偏强，价格回归合理区间，节前补库结束需求平淡，检修少供应压力大 [1] - PP检修少开工负荷高，下游改善不及预期，价格回归合理区间，原油震荡偏暖 [1] - PVC2026年全球投产少预期乐观，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北实行差别电价倒逼产能出清 [1] - 芳烃宏观情绪消退交易基本面，基本面偏弱，价格低位，工厂库存压力减缓，现货企稳 [1] - LPG2月CP价格上行，3月买货紧张，中东冲突降温风险溢价回落，海外寒潮驱动放缓，国内需求端短期偏空，港口去库，内地民用气充足 [1] 集运欧线 - 节前运价见顶回落，航司复航谨慎，预计3月淡季后止跌提价 [1]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场监测日报，未涉及具体的量化选股模型或多因子模型。报告主要展示和计算了一系列用于监测市场状态、情绪和资金流向的量化指标。 量化因子与构建方式 报告涉及多个用于市场监测的量化指标，可视为市场状态因子或情绪因子。 1. **因子名称：封板率** [16] * **因子构建思路**：通过计算盘中触及涨停且最终成功封住涨停板的股票比例，来反映市场追涨资金的强度和涨停板的可靠性。[16] * **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票。[16] 2. 在指定交易日，找出盘中最高价达到涨停价的股票集合。 3. 在上述股票集合中，找出收盘价仍为涨停价的股票。 4. 计算封板率，公式为： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ [16] 2. **因子名称：连板率** [16] * **因子构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票占昨日涨停股票的比例，来反映市场短线炒作的延续性和赚钱效应。[16] * **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票。[16] 2. 在指定交易日，找出前一日（T-1日）收盘涨停的股票集合。 3. 在上述股票集合中，找出当日（T日）收盘也涨停的股票。 4. 计算连板率，公式为： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ [16] 3. **因子名称：大宗交易折价率** [27] * **因子构建思路**：通过计算大宗交易成交总额相对于其市值的折价比例，来反映大资金的投资偏好和减持意愿，折价率高通常意味着卖出方让利较多或接盘方要求较高的风险补偿。[27] * **因子具体构建过程**： 1. 获取指定交易日所有大宗交易的成交数据，包括每笔交易的成交金额和成交数量。[27] 2. 计算大宗交易总成交金额。 3. 计算大宗交易成交份额按当日收盘价计算的总市值。 4. 计算折价率，公式为： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ [27] 4. **因子名称：股指期货年化贴水率** [29] * **因子构建思路**：通过计算股指期货主力合约价格相对于现货指数的基差，并进行年化处理，来反映市场对未来走势的预期、对冲成本以及市场情绪。升水（正基差）通常表示市场预期乐观或对冲需求低，贴水（负基差）则相反。[29] * **因子具体构建过程**： 1. 选定标的指数（如上证50、沪深300等）及其对应的股指期货主力合约。[29] 2. 计算基差：基差 = 股指期货价格 - 现货指数价格。[29] 3. 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ [29] * **公式说明**：公式将基差率（基差/指数价格）年化，以方便不同期限合约之间的比较。其中250为一年中大约的交易天数。[29] 模型的回测效果 报告未涉及量化模型的回测效果。 因子的回测效果 报告未提供上述因子的历史回测表现（如IC、IR、多空收益等）。报告主要展示了这些因子在特定交易日（2026年1月30日及附近日期）的截面或时间序列取值，用于描述当日市场状态。 1. **封板率因子**，2026年1月30日取值：65%[16] 2. **连板率因子**，2026年1月30日取值：10%[16] 3. **大宗交易折价率因子**，2026年1月29日取值：7.58%[27]；近半年以来平均值：6.93%[27] 4. **股指期货年化贴水率因子**，2026年1月30日取值及历史分位点：[29] * 上证50股指期货：年化升水率 2.11%，处于近一年来92%分位点[29] * 沪深300股指期货：年化升水率 0.85%，处于近一年来90%分位点[29] * 中证500股指期货：年化贴水率 0.84%，处于近一年来94%分位点[29] * 中证1000股指期货：年化升水率 0.60%，处于近一年来98%分位点[29] * **历史中位数参考值（近一年）**：[29] * 上证50：0.65% * 沪深300：3.78% * 中证500：11.11% * 中证1000：13.61%

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对不同行业板块品种进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考。政策调控使股指震荡调整，资产荒和弱经济利好债期，多种商品受宏观、供需、政策等因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点制定投资策略 [1]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡调整，政策调控主张“慢牛”，短期调整空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价震荡偏强，美国暂缓征税缓解抢铜担忧，市场情绪好转 [1] - 氧化铝震荡，产业驱动有限但宏观情绪回暖，国内供强需弱价格承压但接近成本线 [1] - 锌价区间波动，关注高抛低吸机会，基本面成本中枢趋稳，矛盾不深，受宏观情绪影响 [1] - 镍价短期偏强，印尼供应扰动增加，中长期全球镍库存高位有压制，短线逢低多为主 [1] - 不锈钢期货高位运行，需警惕挤仓风险，供应端扰动，原料价格上涨，库存去化，钢厂排产增加，短线低多为主 [1] - 锡价上方弹性大，市场情绪好转，缅甸锡矿增量一季度有限，供应脆弱需求刚 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格受避险情绪和基本面支撑，但需警惕短期获利了结风险，周末俄乌美接触，本周有美联储议息会议 [1] - 铂、钯短期受宏观驱动支撑但波动大，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] - 工业硅、多晶硅震荡，西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 碳酸锂受新能源车淡季、储能需求旺盛、电池抢出口等因素影响，涨幅较大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 热卷震荡，高产量、高库存压制价格，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石震荡，板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 玻璃震荡，弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 纯碱震荡，跟随玻璃，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 焦煤震荡，市场对05合约悲观，空头增仓打压，盘面可能向蒙煤长协成本定价，节前现货上涨盘面或反复，低多思路转变 [1] - 焦炭震荡，逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油看多，主消国采买启动，产地有望减产去库，生柴题材有发酵可能 [1] - 豆油建议在油脂中多配，考虑多Y空01价差，自身基本面较强 [1] - 菜油建议观望，加菜籽关税调整和澳菜籽通关预期利空，但豆棕偏强使其难顺畅下跌，盘面波动大 [1] - 棉花短期“有支撑、无驱动”，新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，关注后续政策、面积、天气和需求情况 [1] - 白糖空头共识一致，全球过剩、国内新作供应放量，下方成本支撑强，短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 玉米震荡，东北售粮进度快，港口库存低，中下游有补库需求，短期现货坚挺 [1] - 大豆震荡偏弱，巴西收割推进反映丰产卖压，阿根廷天气或炒作，2月降水有回归预期 [1] - 纸浆震荡，受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，谨慎观望 [1] - 原木震荡，现货价格触底反弹，期货下跌空间有限，但外盘报价下跌，期现市场缺上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪震荡，现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油看多，OPEC+暂停增产至2026年底，中东地缘局势升温，美国寒潮拉动能源需求 [1] - 沥青震荡，短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高 [1] - 沪胶看多，原料成本支撑强，合成胶上涨带动板块，商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶看多，成本端丁二烯有底部支撑，两油挂牌价上调，市场挺价氛围转强，顺丁维持高开工、高库存，关注下游承接情况 [1] - PTA看多，PX市场强势引领，化工板块资金流入，“周期反转”推动增持，聚酯领涨，国内产量增长、无新增产能、高开工，内需回落，聚酯减产负反馈有限 [1] - 乙二醇看多，海外价格反弹，中东出口减少提振信心，装置切换产能，市场投机需求增加 [1] - 短纤看多，跟随PTA逻辑，价格随成本波动 [1] - 苯乙烯看多，中东装置停车，供需基本面转好，期货价格反弹，亚洲市场企稳，价差扩大，库存去化 [1] - 尿素震荡，出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇震荡，受伊朗局势影响预期进口减量，下游负反馈明显，多空交织，部分装置重启，局势缓和但有风险，内地运费上涨企业排库 [1] - 塑料震荡，检修减少开工负荷高、供应增加，下游需求开工走弱，价格回归合理区间，地缘冲突原油有上涨风险 [1] - PVC震荡，2026年全球投产少预期乐观，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北差别电价倒逼产能出清 [1] - 烧碱看空，宏观情绪消退交易基本面，基本面偏弱价格低位，工厂累库现货有降价压力 [1] - LPG看多，2月CP预期上涨，进口气成本支撑强，中东冲突降温，库存去化，国内PDH高开工亏损运行，取暖行情预期启动，海外烯烃调油需求下滑 [1] 其他 - 集运欧线震荡，预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察，分析各品种外盘情况、相关资讯、逻辑并给出交易策略，涉及农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，各品种受供需、地缘政治、政策等因素影响表现各异，投资者需综合考虑选择合适投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 1 月 20 日多部门发布重要政策，上期所调整部分期货合约交易保证金比例和涨跌停板幅度 [18][19] - 周三股指整体反弹，各指数表现分化，股指期货随现货分化，各品种贴水大幅收敛 [19][20] - 预计股指震荡，中证 500 指数相对强势，交易策略包括单边短期震荡箱体运行网格操作、IM\IC 多 2606 + 空 ETF 的期现套利、期权双卖策略 [21][22] 农产品 蛋白粕 - 外盘 CBOT 大豆指数涨 0.16%，豆粕指数跌 0.3%；1 月巴西大豆出口高于去年同期 [24] - 需求端好转支撑美豆盘面，但总体供需偏宽松，国内豆粕成本有压力，中长期盘面仍有压力 [25] - 交易策略为单边偏空、MRM 价差扩大套利、卖出宽跨式期权 [25] 白糖 - 外盘 ICE 美原糖主力合约震荡小涨，伦白糖主力合约震荡小跌；印度旁遮普邦为蔗农提供补贴 [26] - 国际糖价短期底部震荡，郑糖短期内偏弱但下跌空间不大，5 月合约前低附近支撑强 [28] - 交易策略为单边国际糖价短期底部震荡、5 月合约短期内偏弱，套利和期权观望 [28][29] 油脂板块 - 外盘 CBOT 美豆油主力价格变动 2.91%，BMD 马棕油主力价格变动 1.11%；MPOC 预计 2 月马棕油价格波动 [31] - 油脂整体震荡，趋势性行情暂无，短期油脂震荡运行，波动增加 [32] - 交易策略为单边高抛低吸区间操作，套利和期权观望 [32] 玉米/玉米淀粉 - 外盘 CBOT 玉米期货外盘回落，美玉米 03 月主力合约跌 0.5%；北方四港玉米库存增加，下海量减少 [33][34] - 美玉米短期底部震荡，东北玉米现货短期稳定，盘面高位震荡 [34] - 交易策略为单边外盘 03 玉米企稳后偏多、03 玉米逢高短空，05 玉米和淀粉价差逢低做扩、35 淀粉反套，期权观望 [35] 生猪 - 生猪价格整体下行，仔猪价格上涨，母猪价格持平；养殖端出栏积极性增加 [36][37] - 猪价仍有压力 [37] - 交易策略为单边抛空，套利观望，卖出宽跨式期权 [38] 花生 - 花生现货稳定，花生油终端需求欠佳，花生粕价格议价；国内花生油样本企业厂家花生和花生油库存增加 [39][40] - 花生现货稳定，03 花生偏弱但盘面底部震荡 [40] - 交易策略为单边 05 花生底部震荡逢低做多，套利观望，卖出 pk603 - C - 8200 期权 [40] 鸡蛋 - 全国主流鸡蛋价格多数上涨，12 月在产蛋鸡存栏量减少，蛋鸡苗月度出苗量同比减少 [43] - 临近春节现货价格上涨支撑期货盘面，但 03 合约向上空间有限 [44] - 交易策略为单边逢低建多 5 远月合约，套利和期权观望 [45] 苹果 - 全国主产区苹果冷库库存量减少，去库速度加快；11 月苹果出口量增加，进口量下降 [47] - 苹果仓单成本高支撑盘面，节前走货尚可，5 月合约价格易涨难跌 [48] - 交易策略为单边 5 月合约逢低做多、10 月合约逢高沽空，多 5 空 10 套利，期权观望 [49] 棉花 - 棉纱 - 外盘主力合约下跌 0.05（0.08%）；巴基斯坦新棉上市量累计达 85.1 万吨，美棉累计检验量占年产量预估值的 94.6% [50][51][52] - 短期棉花驱动有限，中长期基本面偏强，预计短期区间震荡 [52] - 交易策略为单边美棉和郑棉短期区间震荡，套利和期权观望 [52] 黑色金属 钢材 - 山东市场建筑钢材钢贸企业冬储量预计下降；河北、山东部分城市启动重污染天气Ⅱ级应急响应 [54] - 节前钢材维持震荡走势，受下游需求季节性转弱、成本支撑等因素影响 [54] - 交易策略为单边钢价短期企稳底部震荡，逢高做空卷煤比、做空卷螺差继续持有，期权观望 [55] 双焦 - 蒙煤市场震荡波动，口岸库存高位；港口焦炭现货市场暂稳 [56] - 焦煤震荡偏弱，难以构成趋势性行情 [57] - 交易策略为单边观望，套利观望，前期卖出虚值看涨期权策略部分止盈 [57] 铁矿 - 工信部将支持未来产业发展，住建部支持房企融资和居民住房需求，首船西芒杜铁矿石运抵中国 [59] - 矿价预计偏弱运行，受供应端宽松、需求端不足等因素影响 [59][61] - 交易策略为单边偏弱运行，套利和期权观望 [61] 铁合金 - 天津港锰矿报价有变动；2026 年财政总体支出力度增加 [62] - 合金估值水平不高，成本支撑坚挺，逢低可多配 [62][63] - 交易策略为单边逢低多配，套利观望，逢高卖出看跌期权 [63] 有色金属 金银 - 伦敦金收涨 1.38%，伦敦银收跌 1.57%，美元指数收涨 0.23%；格陵兰岛局势和特朗普达沃斯演讲有新进展 [65][66] - 市场避险情绪回落，金银价格回调，但无需对贵金属过于悲观 [66][67] - 交易策略为单边沪金短期投资者逢高兑现盈利、长期投资者背靠 5 日均线支撑持有，沪银观望，沪金买入虚值看涨期权逢高止盈 [67] 铂钯 - 外盘铂钯宽幅震荡，广期所铂、钯合约高开后震荡走弱；特朗普达沃斯演讲影响市场 [68] - 铂钯价格承压，市场缺乏高频基本面数据 [68] - 交易策略为单边观望，套利和期权观望 [69] 铜 - 沪铜主力合约收盘下跌，LME 库存增加；特朗普达沃斯演讲、日本国债市场和废铜进口有相关情况 [71] - 铜价跟随回落，短期面临压力，长期矿紧张情况难缓解 [72] - 交易策略为单边暂时观望，套利和期权观望 [73][75] 氧化铝 - 期货夜盘氧化铝 2505 合约上涨，现货价格稳定；上期所氧化铝仓单增加，贵州某氧化铝厂计划压产 [77] - 氧化铝价格偏弱震荡，受产能、仓单和成本等因素影响 [77] - 交易策略未提及明确建议 [78] 电解铝 - 沪铝合约上涨，现货价格上涨；铝锭库存减少，2025 年铝锭净进口量增加；特朗普演讲和日本国债市场有相关情况 [79][80] - 铝价短期高位震荡，中期偏强趋势不改 [80] - 交易策略为单边短期高位震荡、中期偏强，套利和期权暂时观望 [80] 铸造铝合金 - 2025 年我国汽车产销量创新高；特朗普演讲释放缓和信号 [80][81] - 铝合金随板块高位震荡，废铝供应偏紧支撑价格 [81] - 交易策略为单边震荡企稳，套利和期权暂时观望 [81][82] 锌 - 沪锌合约上涨，现货成交改善；2025 年锌精矿、压铸锌合金和镀锌板进出口有相关数据 [83][84] - 锌价基本面偏承压，关注国内社会库存变化 [85] - 交易策略为单边、套利和期权暂时观望 [87] 铅 - 沪铅合约上涨，现货成交欠佳；2025 年铅矿砂及其精矿进口量增加，部分再生铅冶炼企业有相关情况 [88] - 铅价或承压下行后区间震荡，关注资金情绪 [89] - 交易策略为单边关注 17000 - 17200 一线支撑逢低轻仓试多，套利和期权暂时观望 [89] 镍 - LME 镍价上涨，库存减少；上游报价有差距，下游需求疲软；印尼项目有进展，新能源车批发和零售数据下降 [92] - 镍价高位整理，受地缘政治和供需因素影响 [92] - 交易策略为单边关注有色整体氛围低多，套利和期权暂时观望 [92][93] 不锈钢 - 印尼淡水河谷公司可申请修订镍产量配额，嘉能可 - 梅拉菲铬业合资企业铬铁产量下降，福建鼎信实业有限公司有技改工程 [95] - 不锈钢供需偏紧，价格坚挺 [95] - 交易策略为单边低多，套利暂时观望 [96] 工业硅 - 2025 年 12 月我国工业硅产品出口量增加 [96] - 工业硅中期需求走弱，大厂减产或推动价格偏强 [97] - 交易策略未提及明确建议 [97] 多晶硅 - 2025 年 1 - 10 月美国累计进口光伏电池片增长 [99] - 多晶硅现货成交僵持，关注本周会议情况 [98] - 交易策略未提及明确建议 [99] 碳酸锂 - 欧盟与南共市签署贸易协定，刚果向美国提交国有资产短名单，雅保锂辉石精矿拍卖有结果 [104] - 碳酸锂价格高位运行，供应和需求有相关情况 [104] - 交易策略为单边谨慎操作，套利和期权暂无 [103] 锡 - 沪锡主力合约上涨，LME 库存增加；特朗普演讲和刚果局势有相关情况 [106] - 锡价关注资金情况，受进口、库存和需求等因素影响 [108] - 交易策略为单边回调企稳低多，套利暂时观望，卖出虚值看跌期权 [107] 航运板块 集运 - 现货运价进入淡季回落，出口退税带来的抢运可能延缓下跌速率；特朗普演讲和欧洲议会有相关表态 [109] - 关注后续 Q1 的抢运力度和市场订舱情况 [109] - 交易策略为单边 04 短期观望，6 - 10 正套持有 [109][110] 能源化工 原油 - WTI 主力原油期货收涨 0.26 美元，布伦特主力原油期货收涨 0.34 美元；特朗普表态、投资者对伊朗军事行动担忧、国际能源署预测和美国严寒天气有相关情况 [112] - 国际油价预计宽幅震荡，Brent 主力合约关注 63～65 美金区间 [112] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利和期权观望 [113] 沥青 - WTI2603 合约和 Brent2603 合约上涨，BU2603 和 BU2604 夜盘上涨；山东、长三角和华南市场沥青现货价格有相关情况 [114][115] - 沥青表现为高位震荡，关注单边风险，短期盘面预计高位震荡 [115] - 交易策略为单边主力合约 03 偏强势震荡，BU4 - 6 正套关注，期权观望 [115][116] 燃料油 - FU03 合约和 LU03 合约夜盘上涨，新加坡纸货市场月差有变动；俄罗斯原油加工量、富查伊拉燃料油库存和新加坡现货窗口有相关情况 [117] - 燃油单边波动加剧，高硫基本面一季度预期稳定弱势，低硫近端供应环比增长 [117][118] - 交易策略为单边强势震荡，警惕地缘风险，FU59 正套关注，期权观望 [118] LPG - PG2603 合约收涨，夜盘上涨；现货市场丙烷价格震荡，国内液化气价格重心下滑；2 月份沙特 CP 预期上涨，炼厂商品量和下游装置有相关情况 [119] - LPG 盘面价格涨幅受限，受供应、需求和成本等因素影响 [119] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利和期权观望 [120] 天然气 - 期货市场 HH、JKM 和 TTF 合约价格有变动；气候模型预测各地区气温有相关情况 [122] - 欧洲天然气价格大幅反弹后高位震荡，美国 HH 价格大幅上涨出现逼仓现象 [123][124] - 交易策略为单边 TTF 和 JKM 三季度空头头寸继续持有、激进者可加仓，套利观望，卖出 TTF 或 JKM 的虚值看涨期权 [125][126] PX&PTA - PX2603 期货主力合约下跌，TA2605 期货主力合约上涨；江浙涤丝产销局部放量，直纺涤短销售回落 [127] - PX 效益走弱，PTA 供应受装置影响，下游聚酯减产增加 [127] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利和期权观望 [128] BZ&EB - BZ2603 期货主力合约和 EB2602 期货主力合约上涨；中石化纯苯挂牌价上调，苯乙烯装置有意外停车情况 [128][129] - 苯乙烯供需格局转向积极，存去库预期 [129] - 交易策略为单边震荡偏强，套利观望，卖看跌期权 [130] 乙二醇 - EG2605 期货主力合约上涨；江浙涤丝产销局部放量，直纺涤短销售回落 [131] - 乙二醇负荷维持，下游聚酯减产增多，预计震荡偏弱 [133] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，卖看涨期权 [133] 短纤 - PF2603 期货主力合约上涨；江浙涤丝产销局部放量，直纺涤短销售回落 [134] - 短纤负荷有下降预期，下游看空心态浓，终端负荷下降 [134] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利和期权观望 [135] 瓶片 - PR2605 期货主力合约上涨；聚酯瓶片市场成交气氛尚可，工厂出口报价上调 [136][138] - 瓶片开工预计下降，后期补货动能或放缓 [138] - 交易策略未提及明确建议 [139] 丙烯 - PL2603 期货主力合约上涨，现货价格稳定；沙特阿美公司 2 月 CP 预期上调 [140] - 丙烯供应压力缓解，市场供需有支撑，但下游产品利润空间收缩制约价格上行 [140] - 交易策略为单边高位震荡，套利和期权观望 [141][142] 塑料 PP - L 主力 2605 合约和 PP 主力 2605 合约上涨；L 和 PP 市场价格有相关情况；2025 年 12 月石油和化工行业景气指数回升 [144] - L 和 PP 估值受产量和产能利用率影响 [145] - 交易策略为单边 L 主力 2605 合约和 PP 主力 2605 合约多单持有，套利观望，期权观望 [145] 烧碱 - 山东液碱市场暂时持稳，氯碱利润和液氯价格有相关情况；烧碱基本面供强需弱，累库压力显现 [146][147] - 烧碱价格走弱，预计下周现货价格仍有下调空间 [147] - 交易策略为单边偏弱走势，套利暂时观望，期权观望 [148] PVC - 华东地区电石法五型现汇库提价格下调，国内 PVC 现货市场弱势震荡；PVC 生产企业产能利用率有相关情况 [149][150] - PVC 短期延续震荡偏强运行，受供应、需求和成本等因素影响

核心观点 - 气候模式切换与地缘政策叠加，使2026年大宗商品市场进入“风险嵌套”新阶段，天气扰动对能源、金属、农产品等板块的供需影响路径各异 [1][3] 气候背景与展望 - 2025/26年冬季弱拉尼娜事件正式确立，预计强度较弱且持续时间较短，将于2026年春季转为中性状态 [4] - 2026年三季度气候状态转向厄尔尼诺的概率显著上升至60%以上，需关注其发展动向 [4] - 太阳黑子活动进入下行周期，历史规律表明这可能增加未来3-5年内厄尔尼诺与拉尼娜事件的切换频率，从而抬升极端天气风险 [4] 能源板块影响 - 维持2026年美国天然气基本面偏紧的判断，预期NYMEX气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热 [1][5] - 欧洲虽经历暖冬，但天然气库存处于低位，补库需求将对全球LNG市场形成支撑 [1][5] - 在全球LNG供应放量大背景下，维持欧洲气价中枢下移的趋势判断，预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热 [1][5] - 需关注夏季飓风对墨西哥湾石油生产与炼化的潜在冲击 [1][5] - 2026年初，美国天然气库存较5年同期均值偏离度下修至大概1.2%，低于取暖季开始前的4.5%，旺季库存消耗高于季节性 [5] - 今年暖冬可能压制国内煤炭取暖消费，煤价或难有表现机会 [8] 有色金属板块影响 - 强降水可能扰乱印尼（铜、镍、铝土矿）与南美（铜、锂盐湖）主要矿区的生产与运输，推高矿山干扰率与成本 [7] - 拉尼娜或通过电力成本影响铝价，通常拉尼娜年冬季，我国长江上游及云南降水量偏少，水力发电量或有所减少，带动当地水电铝成本上升 [7] - 在北半球，拉尼娜可能加剧冬季寒冷天气，增加能源消耗，推升电价与气价，带动欧洲电解铝成本上行 [7] 黑色金属板块影响 - 澳大利亚东北部降水偏多或影响煤炭发运 [8] - 巴西雨季对铁矿生产的影响可能在拉尼娜背景下呈现区域分化，今年弱拉尼娜下，整体发运趋势预计保持强劲 [8] 农产品板块影响 - 巴西大豆生长季水热条件总体较好，受弱拉尼娜影响较小，巴西丰产预期强劲 [9] - 市场焦点转向南美集中上市期与美豆的出口竞争格局，预计短期或将压制国际大豆价格上方空间，维持1000-1150美分/蒲式耳的判断 [9] - 当前弱拉尼娜对东南亚棕榈油产量影响有限，市场交易焦点集中于马来高库存与斋月备货需求预期向好的博弈，维持1H26逢低看多棕榈油价格的判断 [9] - 需警惕厄尔尼诺对2027年棕榈油产量的滞后性减产影响，1970年以来四次强厄尔尼诺事件发生后，马来西亚油棕果单产平均降幅显著，分别为12%、24%、14%和15% [9] - 今年冬麦晚播导致苗情偏弱，叠加拉尼娜可能带来的冬季寒潮或春季干旱风险，为新季丰产带来挑战 [9] 历史气候影响案例 - 2015-2016年强厄尔尼诺导致东南亚干旱棕榈油减产，棕油价格拉涨超50% [2] - 2020-2021年拉尼娜周期中，北美寒潮冲击页岩油产能，WTI油价阶段性高位突破 [2] - 2020-2021年拉尼娜周期中，巴西咖啡主产区霜冻令NYBOT期价年涨幅超过100% [2] - 2022-2023年拉尼娜尾声的南美干旱，导致阿根廷大豆减产超50%，推升全球豆粕价格中枢 [2] 政策与风险嵌套 - 当自然气候的“不确定性”撞上人为政策的“刚性约束”，2026年的大宗商品市场已进入“风险嵌套”新阶段 [3] - 欧盟碳边境调节机制对钢铁、铝的碳关税扩围 [3] - 美国《关键矿产安全法案》对锂、钴、镍等关键矿产资源提高本土化生产要求 [3] - 智利对铜矿出口征收附加税，以及印尼对镍矿实施出口配额制 [3]

地缘政治风险对大宗商品市场的影响 - 美伊紧张局势显著升级，双方处于“战争边缘”的试探状态，任何误判都可能引爆冲突 [1][16] - 霍尔木兹海峡承担全球约20%的石油运输，若通航受阻可能引发油价脉冲式上涨 [2][17] - 伊朗是重要的化工品出口国，2025年前11个月中国从伊朗进口甲醇81.47万吨，占甲醇总进口量的6.42%，冲突将威胁相关化工品供应链 [2][17] - 地缘风险溢价已推动黄金、白银等避险资产价格创下历史新高，并可能外溢至金属市场 [2][17] - 美国与欧洲因格陵兰岛主权问题分歧加剧，美国宣布对丹麦、德国等8个欧洲国家加征关税以胁迫其接受美国“完全收购格陵兰岛”的要求 [3][17] - 格陵兰岛拥有全球约32%的稀土储量及大量铜、钴、镍等战略资源，紧张局势推升了稀土、白银等资产的价格波动，并可能重构全球稀土供应链 [3][18] “减油增化”趋势下的结构性交易机会 - 全球汽油需求达峰回落，制约炼厂加工原油积极性，导致石脑油（化工之母）供给面临结构性紧张 [5][20] - 国内炼油产能逼近政策天花板，小型地炼清退且主营炼厂多内部消化石脑油，导致在化工产能扩张背景下，国内可流通石脑油供应面临长期瓶颈 [5][20] - 外购石脑油的乙烯裂解和芳烃装置成为重要的边际产能，其利润波动将显著影响烯烃和芳烃的价格 [5][20] - 欧洲和日韩的高成本老旧炼厂正大规模关停，包括大量以石脑油为原料的乙烯裂解装置，这部分退出的产能为中国新增化工产能提供了市场替代空间 [5][20] - 为满足国内乙烯需求的新增产能（主要通过蒸汽裂解和CTO/MTO路线）会副产大量刚性供给的丙烯，这将严重挤压外购丙烷的PDH装置利润，并向聚丙烯等下游传导，带来结构性偏空机会 [6][21] 纸浆行业的供需与成本分析 - 全球阔叶浆新增产能较多，但针叶浆新增产能较为有限，需求端因人民币走强形成国内补库周期，2025年1月至11月全球向中国的纸浆发运量同比增长约9% [7][21] - 上游木片成本明显上涨，浆厂可能通过涨价转移成本压力，若针叶浆供给瓶颈明朗化叠加国内刚性需求，浆价偏强走势有望延续，当前05合约5400元/吨下方空间相对有限 [7][21] - 2026年全球计划新增纸浆产能包括：APP在印尼的280万吨漂阔浆、中国多家企业的合计数百万吨各类浆产能 [9][23] - 北美和北欧高成本产能正在退出：加拿大Domtar克罗夫顿工厂将于2026年1月4日永久关闭，移除38万吨高品质北方漂白软木浆年供应量；北欧生产商在2025年下半年已削减超过50万吨NBSK供应，UPM芬兰境内合计产能约150万吨/年的工厂可能裁员减产 [9][23] - 印尼新政府撤销超过100万公顷森林采伐许可，加上之前限制总计受影响面积达150万公顷，长期将威胁南苏门答腊浆厂的木材供应安全 [11][26] - 加拿大BC省因美国关税导致锯木厂减产关闭，使依赖残余木片的浆厂面临纤维短缺，使用原木削片替代将使浆厂现金成本增加每吨50至85美元 [12][27] - 加拿大BC省自2025年第一季度起已有至少10家锯木厂宣布关停或无限期减产，例如West Fraser永久关闭了产能为16万板英尺的100 Mile屋锯木厂 [14][28] 国产大豆市场动态 - 国产大豆价格经历显著上行，主力合约从低点3800元/吨上涨至高点4400元/吨附近，核心驱动源于中储粮收购及持粮主体惜售 [15][28] - 高价抑制中下游企业收购积极性，产区呈现“有价无市”状态，部分贸易商转向拍卖市场补库，陈豆溢价消退反映企业心态谨慎 [15][28] - 中储粮部分分公司公告称收购任务已完成，可能形成收购边际转弱信号，同时下游消费受压制、进口大豆成本回落及俄罗斯非转基因大豆供给，均削弱后续补库强度 [15][29] - 春节前价格高点或已出现，若节后储备收购退坡，豆价可能面临社会库存集中释放的压力，但需关注进口大豆通关政策对国产大豆价格的外溢影响 [15][29]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指、国债震荡；有色金属中铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢震荡，工业硅、多晶硅看空；黑色金属中螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、纯碱震荡，动力煤看多；农产品中豆油看多，菜油看空，棉花、白糖、玉米、大豆、纸浆、原木、生猪震荡；能源化工中燃料油、沪胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、尿素、PF、PVC、LPG震荡，BR橡胶看空，集运欧线预计一月中旬见顶后震荡 [1] 报告的核心观点 - 上半周股指强势上行，周中因政策调控投机情绪降温，股指震荡调整，政策主张“慢牛”，短期震荡空间不大，长线多头可择机布局；国债受资产荒和弱经济利好，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] - 有色金属各品种受不同因素影响价格震荡，操作上需关注相关因素变化并控制风险，如镍价受供应、库存、政策等影响，短线逢低多为主 [1] - 黑色金属多品种价格震荡，存在弱现实与强预期交织情况，部分品种单边多单离场观望，期现参与正套头寸，焦煤和动力煤若“去产能”预期发酵或有上涨空间 [1] - 农产品各品种基本面不同，投资建议有看多、看空和震荡，需关注市场供需、政策等因素变化，如棉花关注中央一号文件、种植面积等情况 [1] - 能源化工各品种受供需、成本、政策等因素影响价格震荡，部分品种存在上涨或下跌风险，需关注相关因素变化，如LPG受进口气成本、地缘冲突等影响 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指：上半周强势上行，周中震荡调整，政策主张“慢牛”，短期震荡空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债：震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：下游需求承压，美国暂缓征税使抢铜担忧缓解，铜价高位回落 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪转弱，铝价高位回落 [1] - 氧化铝：产能有释放空间，产业面偏弱施压价格，但价格基本在成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌：基本面成本中枢趋稳，库存压力显现，价格基本面支撑不足，宏观情绪反复下区间波动 [1] - 镍：供应偏紧格局难改，库存累库或制约上涨，短期高位震荡，受有色板块共振影响，操作上短线逢低多为主 [1] - 不锈钢：原料价格上涨，社会库存去化，钢厂排产增加，期货高位震荡，操作上短线低多为主 [1] - 锡：价格回调，但供应脆弱性仍存，有上涨动能，关注低吸机会 [1] - 贵金属：地缘局势降温，特朗普暂缓征税，金银铂价格承压回落，短期高位宽幅震荡，中长期可逢低配置铂或进行套利 [1] - 工业硅、多晶硅：看空，西北增产、西南减产，12月排产下降 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石：板块轮动，上方压力明显，不建议追多，现实供需偏弱，预期供应有扰动 [1] - 焦炭、焦煤、锰硅：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，预期供应有扰动 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需宽松，价格承压 [1] - 动力煤：“去产能”预期若发酵或有上涨空间，但实际涨幅难判断，需谨慎对待 [1] 农产品 - 豆油：基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差 [1] - 菜油：基本面偏弱，看空，因中加贸易缓和、澳籽压榨及全球菜籽丰产 [1] - 棉花：短期有支撑无驱动，关注中央一号文件、种植面积、天气和旺季需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，关注资金面变化 [1] - 玉米：售粮进度偏快，港口库存偏低，中下游有补库需求，盘面预期区间震荡 [1] - 大豆：巴西收割推进，MO5预期承压，MO5 - M09偏反套 [1] - 纸浆：受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，建议谨慎观望 [1] - 原木：期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪：期现货稳定，需求支撑，产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油：受OPEC+、俄乌协议、美国制裁等因素影响，短期供需矛盾不突出跟随原油，预计震荡 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差反弹，中游库存增加，预计震荡 [1] - BR橡胶：看空，持仓下滑，仓单新增，顺丁高开工高库存，关注丁二烯出口和价格支撑 [1] - PTA：市场上涨非基本面突变，基本面有支撑，国内维持高开工，聚酯负荷下滑 [1] - 乙二醇：装置停车消息刺激价格反弹，下游开工率超预期，预计震荡 [1] - 短纤：价格跟随成本波动，预计震荡 [1] - 苯乙烯：市场弱平衡，短期上行动力需关注海外市场带动，看空 [1] - 尿素：出口情绪缓和，内需不足，上方空间有限，下方有支撑，预计震荡 [1] - PF：检修减少，供应增加，下游需求走弱，价格回归合理区间，预计震荡 [1] - PVC：2026年投产少，预期乐观，但基本面差，可能抢出口，产能有望出清，预计震荡 [1] - LPG：进口气成本支撑强，地缘冲突使风险溢价抬升，库存预计去化，预计震荡 [1] - 集运欧线：预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

2025年中国对美贸易表现 - 2025年中国对美出口额降至4200亿美元，同比减少20%，降幅创有可比数据的1994年以来新高[2] - 对美出口降幅超过此前最高的2023年（下降13%），也超过2019年中美贸易战及2009年雷曼危机时期[4] - 2025年来自美国的进口减少15%，连续4年出现负增长[4] - 2025年中国对美贸易顺差减少22%，降幅创2007年以来最大[2][8] 贸易摩擦与关税影响 - 美国自2025年2月起相继对华加征关税，中国采取反制措施，双方4月一度相互征收超过100%的追加关税，陷入接近事实上的禁运状态[6] - 按月观察，在逾100%关税影响下，5月对美出口同比降幅达顶峰，减少35%[6] - 11月双方通过首脑会谈下调或停止部分关税，但此后对美出口仍持续低于上年同期[6] - 美国当前对华加征关税为20%，与对东盟主要国家关税水平相同，降低了迂回出口的必要性[8] 主要商品贸易变化 - 出口品类方面，中国1～11月智能手机出口同比减少35%，烟花出口减少11%[6] - 进口方面，中国3月对大豆加征10%关税后，其进口减少23%，该项关税于11月停止[6] - 中国正在扩大从巴西等美国以外的来源地采购[6] 贸易结构转变与行业影响 - 中国正在缓慢降低出口对美国的依赖度[2][8] - 2025年中国整体出口增长5.5%，对最大出口目的地东盟增长13%，对欧盟增长8%，均创2022年以来最高增速，弥补了对美出口下滑[8] - 对美贸易减少将加速中美脱钩，中国在2026-2030年五年规划中提出以人工智能和半导体等高科技领域为中心，推进“自立自强”方针，构建不依赖美国的供应链[8] - 中国提出在国有企业涉足的AI数据中心半导体采购中推荐国内企业产品的方针，并将加强属于研发初期阶段的基础研究[8] 宏观经济背景 - 中国房地产不景气导致的内需不足长期持续，经济增长乏力[8] - 有分析认为，为维持增长率，提振外需的必要性提高，因此对美出口将缓慢触底[8]

2025年中国大宗商品贸易核心数据 - 2025年中国大宗商品进口呈现分化格局 大豆、铁矿石、铜矿石及原油进口量均创历史新高 而煤炭进口则出现十年来最大降幅[1] - 出口方面 钢铁产品年度出口量达1.19亿吨 创历史新高 12月稀土出口同比激增32%[1][2] 出口商品表现 - **钢铁产品**：12月出口量攀升至1130万吨 超越2015年峰值 推动全年出口量增长7.5%至创纪录的1.19亿吨[1][2] - **稀土**：12月出口量同比激增32%至4392吨 全年出口量增长12.9%至62585吨 创至少11年来最高水平[1][2] - **成品油**：12月出口536.7万吨 全年累计出口5802.0万吨 同比微降0.2%[13] 进口商品表现：创历史新高品类 - **大豆**：全年进口量达1.1183亿吨 同比增长6.5% 连续第三年创历史新高 12月进口804.4万吨 同比增长1.3%[1][3][9][13] - **铁矿石**：全年进口量增长1.8%至12.6亿吨的历史高位 实现连续第三年增长[1][6] - **铜矿石**：全年铜矿砂及其精矿进口量增长7.9%至创纪录的3000万吨[6] - **原油**：全年进口量达5.7773亿吨 同比增长4.4% 创历史新高 12月进口5597.3万吨 同比增长17% 环比增长10%[1][4][9][12] - **集成电路**：12月进口量509.9亿个 同比增长6.7% 全年累计进口5916.9亿个[9] 进口商品表现：数量下降或增长疲软品类 - **煤炭**：全年进口量下降9.6%至4.9亿吨 为2022年以来首次下降 且创下十年来最大跌幅 尽管12月进口同比增长近12%至5859.7万吨[1][6][13] - **未锻轧铜及铜材**：全年进口量下降6.4%至530万吨 为本十年最低水平 12月进口43.7万吨 同比下跌21.82%[6][8][9] - **天然气**：全年进口总量为1.2787亿吨 同比下降2.8% 为三年以来首次下降 但12月进口量同比激增16.3%至1344.8万吨[7][13] - **成品油**：全年累计进口4241.8万吨 同比下降12% 但12月进口398.7万吨 同比增长21.04%[9][13] - **钢材**：12月进口51.7万吨 同比下跌16.75%[8][9] - **肉类**：全年累计进口608.7万吨 同比下降8.7%[15] 进口商品表现：其他增长品类 - **天然及合成橡胶**：全年累计进口852.5万吨 同比增长16.7%[14] - **食用植物油**：全年累计进口693.6万吨 同比下降3.2%[13] 进口金额变化 - **金额显著增长**：12月铜矿砂及其精矿进口金额同比增长31.78%至580.9亿元 集成电路进口金额同比增长15.04%至3020.5亿元 铁矿砂及其精矿进口金额同比增长8.81%至858亿元[10][11] - **金额下降**：12月钢材进口金额同比下跌9.43%至66.3亿元 未锻轧铜及铜材进口金额同比下跌7.48%至351.3亿元 成品油进口金额同比下跌1.84%至138.7亿元[10][11] 市场分析与驱动因素 - **大豆进口创新高**：主要源于巴西和阿根廷等主要生产国上半年集中发货推动进口急剧上升[3] - **原油进口创新高**：归因于更强劲的原油加工量和更坚实的补库需求 较低的油价鼓励炼油商增加采购 独立炼油商在获得进口配额后购买更多现货 机构估计12月海运原油进口创纪录超过1200万桶/日[4][5] - **煤炭进口下降**：国内产量持续增长将煤价压至四年低位 降低了进口煤吸引力 同时清洁能源的快速普及侵蚀了煤炭需求[7] - **稀土出口波动**：12月出口量环比下降20% 主要源于海外买家在圣诞假期前提前备货导致的需求回落 但同比32%的增幅仍表明需求基础稳固[2]