投资评级 - 报告对工商银行的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 工商银行2025年前三季度盈利同比转正，归母净利润同比增长0.3%，营收同比增长2.2% [4][7] - 公司净息差呈现边际企稳迹象，25Q3单季年化净息差较25Q2上行1BP至1.25% [7] - 非息收入表现亮眼，前三季度同比增长11.3%，其中其他非息收入增速高达27.6% [7] - 资产质量保持稳定，三季度末不良率持平于1.33%，拨备覆盖率为217.2%，风险抵补能力充裕 [8] - 公司作为高股息品种，在无风险利率下行背景下红利配置价值突出 [8] 财务表现 - 营收与盈利：2025年前三季度实现营业收入6400亿元（同比+2.2%），归母净利润2699亿元（同比+0.3%）[4] 预计2025-2027年归母净利润增速分别为0.7%/2.3%/3.4%，EPS分别为1.03/1.06/1.09元 [6][8] - 息差与规模：25年三季度公布净息差为1.28%，较上半年下降2BP，但单季边际企稳 [7] 总资产规模达52.8万亿元，同比增长9.2%，贷款总额同比增长8.4% [4][7] - 收入结构：净利息收入同比回落0.7%，但非息收入增长强劲，手续费及佣金收入同比增长0.6%转正 [7] 资产质量与资本 - 资产质量：不良贷款率稳中有降，三季度末为1.33%，同比回落2BP [8] 拨备覆盖率217.2%，拨贷比2.89%，风险抵御能力保持充裕 [8] - 资本充足：三季度末核心一级资本充足率为13.57%，一级资本充足率为14.80%，资本充足率为18.85% [9]

国有六大行2025年前三季度"成绩单"揭晓！ 据统计，六家国有大行前三季度合计实现营业收入2.72万亿元，同比增长1.87%；合计实现 归母净利润1.07万亿元，同比增长1.22%，日赚近40亿元。 具体到机构层面，六大行均实现了营业收入和归母净利润的"双增"，其中，中国银行营收增 速最高，达2.69%；农业银行净利增速最高，达3.03%。从盈利绝对值看，工商银行依旧稳 坐"头把交椅"，两项指标双双居于首位。 从资产质量看，截至三季度末，五家大行不良贷款率较上年末下降，仅邮储银行抬升0.04个 百分点，但该行仍是唯一一家不良率不足1%的大行；拨备覆盖率则为"三升三降"，其中， 工商银行、建设银行、交通银行上升，其他则有不同程度的下降。 注：新浪金融研究院 根据大行三季报整理 从前三季度盈利表现看，六家国有大行均实现了营业收入与归母净利润的双增长。 其中，营业收入方面，工商银行依旧稳坐"头把交椅"，前三季度实现营收6400.28亿元，同 比增长2.17%；其次是建设银行、农业银行，前者实现营收5737.02亿元，同比增长0.82%， 后者实现营收5508.76亿元，同比增长1.97%；中国银行紧随其后，营收为4 ...

财务业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营收约1085.09亿元，同比增长6.74% [1][2] - 2025年前三季度公司归母净利润达285.42亿元，同比下降6.38% [1][2] - 拨备前利润同比增速为10.91% [2] 营收结构分析 - 净利息收入为755.1亿元，同比增长2.4%，占总营收的69.59% [2] - 非息净收入为329.99亿元，同比增长18.20%，但结构占比较上半年减少1.6个百分点 [2] - 手续费及佣金净收入为143.88亿元，同比增长0.7% [3] - 投资净收益为145.45亿元，同比下降6.34%，占总营收的13.4% [3] 净息差与资产端 - 2025年前三季度净息差录得1.42%，较2025年上半年改善3个基点 [3] - 截至2025年第三季度，生息资产总计7.51万亿元，环比增长1.60%，同比增长2.11% [3] - 贷款总额同比微降0.09%，占生息资产比重为58.33%，较2025年中减少1.39个百分点 [3] - 金融投资同比增长3.50%，同业及拆放同比大幅增长38.56%，存放央行同比下降15.39% [3] 负债端分析 - 截至2025年第三季度，计息负债余额为6.82万亿元，同比增长1.80%，环比增长2.24% [4] - 存款同比增长1.68%，占计息负债比重为62.42%，较2025年中减少2.23个百分点 [4] - 发行债券同比增长2.38%，同业负债同比增长5.31%，向央行借款同比下降14.45% [4] 资产质量 - 截至2025年第三季度，不良贷款率为1.48%，环比持平 [4] - 贷款拨备率为2.12%，环比下降2个基点 [4] - 拨备覆盖率为143.0%，环比下降2.06个百分点 [4] 未来展望 - 预测公司2025年至2027年归母净利润同比增速分别为-3.89%、+0.15%、+1.71% [5] - 对应现价每股净资产（BPS）预测分别为13.01元、13.59元、14.30元 [5]

长江商报消息●长江商报记者 潘瑞冬 国有六大行2025年前三季度成绩单均已出炉。 整体看，作为服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，工商银行（601398.SH）、建设银行 （601939.SH）、农业银行（601288.SH）、中国银行（601988.SH）、交通银行（601328.SH）、邮储银行 （601658.SH）六大行前三季度的营业收入和归母净利润均实现了同比正增长，合计实现盈利1.07万亿元。虽然整 个行业面临着息差收窄的挑战，但部分银行已经开始企稳。 与此同时，国有六大行的资产规模稳步增长，总资产约218万亿元，较2024年末增加超18万亿元。 并且，国有六大行资产质量整体改善，除了邮储银行外，其余五大行的不良贷款率均不同程度下降。邮储银行的 不良贷款率虽然较年初上升了4个基点（0.01个百分点为1基点），但仅为0.94%，不足1%，是六大行不良率最低 的银行。 9月底以来，农业银行的股价曾连续11个交易日上涨，10月28日股价创出历史新高的8.34元/股。拉长时间看，农业 银行的持续走强行情开启于2022年11月，从2023年初至今，农业银行的股价累计上涨258%；若只看2025年，该 ...

存款利率调整现象 - 多家中小银行调整人民币存款挂牌利率，出现长短期利率倒挂现象，例如上海华瑞银行五年期定期存款利率为2.1%，低于三年期的2.15% [1] - 利率倒挂是指长期限存款利率低于短期限利率，与传统定价逻辑相反 [1] - 该现象是银行根据外部环境和自身情况进行的市场行为调整 [1] 利率倒挂成因分析 - 核心原因包括银行净息差持续收窄至历史低位，长期高息存款挤压利润空间，中小银行息差压力更为突出 [1] - 市场利率下行预期强烈，银行主动下调长期产品利率以避免长期锁定高成本负债 [1] - 银行有优化负债结构的需求，通过降低中长期存款占比来增强资产负债管理灵活性 [1] - 临近年尾银行信贷投放力度加大导致资金需求增加，同时资本市场和财富管理机构分流银行存款 [2] - 部分银行为应对存款竞争压力，通过调整短期利率以保持市场份额并控制负债成本 [2] 对银行理财业务的影响 - 中小银行存款降息步伐加快，零售端存款出现明显流失迹象，投资者更倾向于选择收益更高的银行理财等投资 [2] - 银行理财产品主打稳健配置，力求在控制风险的同时帮助客户获取比定期存款更理想的收益 [2] - 降息有促进存款搬家的长期效应，但目前因调整利率的多为存款量较少且理财代销建设慢的中小银行，不会导致理财产品规模明显上升 [3] - 银行理财业务需通过产品创新来服务客户，如推出挂钩权益、贵金属类产品或“固收+”、短期限产品 [3] 未来挑战与展望 - 平衡净息差仍是中小银行面临的重要挑战，需继续优化负债结构并降低中长期成本 [4] - 市场预期存在降准降息可能性，为实现全年经济增长目标需要货币政策进一步发力 [4] - 全球货币政策宽松趋势为国内政策调整提供空间，新一轮降准降息组合值得期待 [4]

投资评级 - 6个月投资评级为“增持”，维持评级 [6] 核心观点 - 兴业银行2025年前三季度营收增速逐步回暖，归母净利润实现微幅正增长 [1][2] - 资产质量保持稳健，不良贷款率环比持平，信贷投放结构持续优化 [3] - 拨备计提规模释放利润空间，有效支持利润增速改善 [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润将保持低速正增长态势 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入约1612.34亿元，同比下降1.82%，但环比上半年增速提升0.47个百分点 [1][2] - 2025年前三季度实现归母净利润630.83亿元，同比增长0.12% [1] - 拨备前利润同比增速从25H1的-3.08%改善至1-3Q25的-2.56% [2] - 净利息收入达1109.59亿元，同比微降0.56%，占总营收比重为68.82% [2] - 非息净收入为502.75亿元，同比下降4.47%，结构占比较上半年减少2.1个百分点 [2] 资产与负债分析 - 截至2025年第三季度，生息资产总计10.29万亿元，同比增长3.59%，环比25H1增长0.44% [3] - 贷款总额同比增长4.44%，占生息资产比重为56.98%，较2025年年中提升0.58个百分点 [3] - 计息负债余额为9.43万亿元，同比增长3.18%，环比25H1增长0.63% [3] - 存款同比增长7.55%，占计息负债比重为61.85%，但占比较2025年年中减少0.76个百分点 [3] 盈利能力与资产质量 - 2025年前三季度净息差为1.72%，较25H1下行3个基点 [2] - 手续费及佣金净收入为200.81亿元，同比增长3.79% [2] - 投资净收益为268.82亿元，同比下降15.43%，占总营收16.67% [2] - 不良贷款率为1.08%，环比持平 [3] - 拨备覆盖率为227.8%，环比微降0.73个百分点；贷款拨备率为2.46%，环比持平 [3] 未来盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润同比增长+0.09% [4] - 预测2026年归母净利润同比增长+2.51% [4] - 预测2027年归母净利润同比增长+3.90% [4] - 对应现价每股净资产（BPS）预测：2025年37.77元、2026年39.56元、2027年41.21元 [4]

盈利表现 - 六大行2025年前三季度合计盈利1.07万亿元，净利润全部实现正增长 [1][2] - 工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行归母净利润分别为2699.08亿元、2208.59亿元、2573.60亿元、1776.60亿元、765.62亿元和699.94亿元 [2] - 农业银行净利润同比增长3.03%，增速最快，交通银行和中国银行增速分别为1.9%和1.08% [2] - 中国银行和工商银行营收增速领先，分别为2.69%和2.17% [2] - 盈利表现较上半年进一步改善，三季度贡献显著 [2] 资产质量 - 截至9月末，六大行不良贷款率均较上年末下降，资产质量持续改善 [4][5] - 工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行不良贷款率分别为1.33%、1.27%、1.32%、1.24%、0.94%和1.26% [5] - 邮储银行不良贷款率仅为0.94%，是六大行中唯一低于1%的银行 [5] - 银行业不良贷款余额和不良率在二季度实现“双降”，主要监管指标处于“健康区间” [5] - 资产质量优化得益于贷款结构优化、风控能力加强以及不良贷款处置力度加大 [6] 净息差状况 - 六大行净息差普遍面临收窄压力，但降幅有所缓解 [7][8] - 邮储银行净息差1.68%为六大行最高，工行、农行、建行、中行、交行净息差分别为1.28%、1.30%、1.36%、1.26%、1.20% [7] - 邮储银行净息差较2024年同期1.89%下降21个基点 [7] - 中国银行净息差企稳趋势明显，前三季度净息差1.26%与上半年持平 [7] - 银行业息差显现边际改善信号，预计2026年息差同比降幅收窄至5个基点 [8] 业务发展 - 六大行扎实做好金融“五篇大文章”，加力推动金融提振消费，重点领域贷款增速高于各项贷款平均增速 [2] - 工商银行贷款投放和债券投资“两投”增加超4万亿元，增量再创新高 [2] - 银行通过优化资产负债结构、提升定价管理水平等措施应对净息差压力 [7][8]

投资评级 - 报告对苏州银行维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为苏州银行息差走势阶段性企稳，业绩增长韧性强 [1][4] - 公司发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大 [10] - 对公业务平台优势鲜明，零售依托金融生态圈，中收增长空间可期 [10] - 存量风险持续压降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚 [10] 营收与盈利分析 - 2025年前三季度实现营业收入94.8亿元，同比增长2%；实现归母净利润44.8亿元，同比增长7.1% [4] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2%、7.7%、7.1%，较1H25分别提升0.2、0.4、1.0个百分点 [5] - 前三季度年化ROAE为12.03%，同比下降0.8个百分点 [4] - 净利息收入、非息收入增速分别为8.9%、-10.4%，增速环比1H25分别变动+6.2、-10.5个百分点 [5] - 规模扩张、营业费用为主要业绩贡献分项，分别拉动业绩增速18.8、6.0个百分点 [5] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末生息资产、贷款同比增速分别为16.3%、11.6%，资产规模稳步扩张 [6] - 季末金融投资、同业资产增速分别为25.6%、15.7%，非信贷类资产配置加码 [6] - 3Q25单季新增贷款51亿元，其中对公（含贴现）、零售贷款分别新增79、-28亿元 [6] - 3Q25末付息负债、存款同比增速分别为12.8%、12.9%，存款增长提速 [7] - 3Q单季公司、个人存款分别新增13、75亿元，季末个人存款占比54.3%，较年中提升0.6个百分点 [7] 息差与盈利能力 - 前三季度净息差（NIM）为1.34%，较1H25、2024年分别变动+1bp、-4bp，走势阶段性企稳 [7] - 前三季度生息资产收益率较上半年下降5bp，较2024年全年下降40bp [7] - 前三季度付息负债成本率测得较1H25、2024年分别下降6bp、34bp [7] 非息收入 - 前三季度非息收入29.7亿元，同比下降10.4%，占营收比重31% [8] - 净手续费及佣金净收入9.3亿元，同比增长0.5%；净其他非息收入20.4亿元，同比下降14.6% [8] 资产质量 - 3Q25末不良率、关注率分别为0.83%、0.80%，核心资产质量指标运行稳健 [9] - 季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.49%、421%，风险抵补能力维持高位 [9] 资本充足率 - 3Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为9.79%、11.55%、13.57% [9] - 季末风险加权资产增速14%，较高强度扩表对资本形成消耗，但资本安全边际较厚 [9] 盈利预测与估值 - 维持苏州银行2025-2027年EPS预测分别为1.19、1.25、1.29元 [10][11] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.76、0.70、0.65倍 [10][11] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为6.93、6.62、6.41倍 [10][11]

整体业绩概览 - 六大国有银行2025年前三季度合计实现营业收入2.72万亿元，合计实现归母净利润1.07万亿元 [1] - 以三个季度273天计算，六大行合计日赚约39亿元 [1] - 资产质量总体可控，展现出较强的经营韧性 [1] 资产规模 - 工商银行以52.81万亿元的总资产规模稳居六大行首位，较年初增长8.18% [2] - 农业银行和建设银行总资产均突破45万亿元大关，分别为48.14万亿元和45.37万亿元，较年初增幅分别为11.33%和11.83% [2][3] - 邮储银行总资产为18.61万亿元，增长8.90%，中国银行总资产为37.55万亿元，增长7.10%，交通银行以15.50万亿元处于末位，增长4.02% [2][3] 营业收入与净利润 - 工商银行营业收入和归母净利润均为最高，分别为6400.28亿元和2699.08亿元，但净利润同比增幅仅为0.33% [4][5] - 建设银行和农业银行营业收入均超5000亿元，归母净利润均超2000亿元 [4] - 农业银行归母净利润同比增幅为3.03%，在六大行中表现突出 [4][5] - 中国银行营业收入同比增幅为2.69%领跑，交通银行和中国银行净利润也保持了正增长 [4][5] - 建设银行营业收入增幅为0.82%，工商银行和建设银行净利润增幅不足1% [4][5] 资产质量 - 六大行不良贷款率大多下降，整体处于1.33%以下 [6] - 邮储银行不良贷款率最低，为0.94%，但较年初微升0.04个百分点 [6] - 工商银行、建设银行、农业银行、交通银行、中国银行不良贷款率较年初分别下降0.01、0.02、0.03、0.05、0.01个百分点 [6] - 农业银行、邮储银行、建设银行的拨备覆盖率处于较高水平，分别为295.08%、240.21%和235.05% [6][7] - 工商银行和交通银行拨备覆盖率也均超过200% [7] - 邮储银行拨备覆盖率较年初下降45.94个百分点，农业银行和中国银行也出现下降 [6][7] 净息差表现 - 六大行净息差较2024年末均出现下降，面临行业性收窄压力 [8][9] - 邮储银行净息差从1.87%降至1.68%，减少0.19个百分点，但1.68%的水平在六大行中仍处于领先 [8][9] - 建设银行、工商银行、中国银行净息差降幅在0.14-0.15个百分点区间 [8] - 交通银行净息差为1.20%，处于末位，较2024年末下降0.07个百分点 [8][9] - 建设银行首席财务官表示，由于贷款重定价速度快于存款，预计2025年全年净息差仍将面临下行压力 [9]

机构：中金公司 研究员：王子瑜/李少萌/张帅帅 3Q25 业绩基本符合我们预期 浙商银行发布3Q25 业绩，1-3Q25 累计营业收入、归母净利润分别同比-6.8%、-9.6%；3Q25 单季度营 业收入、归母净利润分别同比-8.9%、下降-18.4%。业绩基本符合我们预期。 发展趋势 负债成本持续改善。3Q25 公司净息差1.56%，同比下降10bp，降幅较二季度的17bp 有所收窄，主要来 自负债成本同比下降37bp 至1.8%，降幅较二季度扩大，而生息资产收益率同比下降45bp 至3.46%、降 幅较二季度收窄。规模平稳增长，3Q25 末公司生息资产、贷款、存款分别同比增长1.6%、3.9%、 7.6%。 非息收入拖累营收。3Q25 公司非息收入同比-18.5%，其中净手续费同比-33.6%、其他非息收入同 比-14.1%，分别拖累营收2ppt、3ppt。拆分来看，手续费收入同比下降10.7%、同时手续费支出同比增 长99%。3Q25 其他非息收入中投资收益、公允价值变动损益分别同比-55%、-284%，主要由于三季度 债市利率上行压力。 资产质量逐步夯实。3Q25 末公司不良率为1.36%，环比二季度 ...