行业整体业绩表现 - 2025年已披露业绩的21家券商预计净利润总额达1075.87亿元，同比增长近60% [1][2] - 19家券商实现净利润增长，其中12家增长超50%，5家增长超1倍 [2] - 行业在波动市场中呈现“大象起舞，黑马奔袭”图景，头部券商稳健领跑，中小券商差异化突围 [1] 高增长券商案例 - 国联民生证券净利润20.08亿元，以同比超4倍的增幅居首 [2] - 华西证券预计净利润12.70亿元至16.50亿元，同比增长74.76%至126.66% [2] - 国泰海通证券预计净利润275.33亿元至280.06亿元，同比增幅达111%至115% [2] 竞争格局分化 - 头部券商“强者恒强”，中信证券实现营业收入748.30亿元（同比增长28.75%），归母净利润300.51亿元（同比增长38.46%） [3] - 中小券商“特色突围”，如红塔证券推进自营业务非方向化转型，东北证券深化数字技术赋能，实现净利润14.77亿元（同比增长69.06%） [3] 业绩增长驱动因素 - 市场交投活跃提供支撑：2025年沪深两市累计成交413.78万亿元，首次突破400万亿元；年末两融余额2.54万亿元，同比增长36% [4] - 业绩增长来自三大支柱：传统业务彰显韧性、投行业务随股权融资市场复苏回暖、国际化与财富管理转型成为新增长极 [4] - 经纪与投资业务是业绩增长主要驱动因素 [5] 行业收入预测 - 国泰海通证券刘欣琦预计，42家上市券商2025年调整后营业收入可达5657亿元，同比提升34.10%；归母净利润可达2164亿元，同比提升46.40% [4] - 方正证券许旖珊预计上市券商2025年主营业务收入同比增长34%，归母净利润同比增长49% [5]

上市券商2025年业绩表现 - 多家上市券商2025年业绩集体预喜，已披露的5家券商全年归母净利润同比增幅显著，其中国泰海通增长111%～115%、申万宏源增长74.64%～93.83%、东方证券增长67.8%、红塔证券增长59.05%、招商证券增长18.43% [1] - 此前已有中信证券、国联民生等5家券商率先披露亮眼成绩单，卖方分析师预计2025年上市券商整体净利润同比增幅将达到40%至60% [1] - 头部券商业绩增幅显著超预期，行业景气度明显回升，盈利改善有助于提振市场对非银金融板块的估值修复预期 [1] 券商行业动态与影响 - 券商作为市场风向标，其亮眼表现将增强投资者对股市整体流动性和盈利能力的信心，助力资本市场持续回暖 [1] - 中泰资管核心高层换帅，董事长黄文卿卸任，由中泰证券执行总监、投资银行委员会主任姜天坊接任，此次人事变动已内部公示 [2] - 姜天坊拥有深厚投行背景，其接棒预示或将强化母公司协同，新管理层的战略调整可能重塑中泰资管业务结构，影响资管板块竞争格局 [2] 资产管理业务情况 - 中泰证券2025年半年报显示，截至2025年6月30日，中泰资管资产管理业务总规模为1057.51亿元 [2] - 具体业务规模构成：公募基金业务规模418.90亿元、集合资产管理规模236.47亿元、专项资产管理规模55.21亿元、单一资产管理规模346.93亿元 [2] - 券商系资管的人事变动反映出行业资源整合加速，对证券板块整体估值重塑具有潜在指引意义 [2] 中国资产国际化与ETF发展 - 南方东英华泰柏瑞中证A500ETF于港交所上市，成为首只登陆港股跟踪中证A500指数的基金，标志着中国核心宽基指数国际化进程提速 [3] - 该产品所挂钩的A500ETF华泰柏瑞基金规模达466.84亿元，位居全市场同类ETF首位 [3] - ETF出海步伐加快，境内基金公司通过多种模式推动A股代表性指数产品走向世界，产品已在美国、新加坡、中国香港、欧洲、沙特、泰国乃至巴西市场上市或发行 [3] 资本市场互联互通与影响 - 核心宽基指数产品出海有利于提升A股在全球资本市场的定价权与影响力，将吸引更多国际资金配置中国优质资产 [3] - ETF加速出海丰富了跨境投资渠道，有助于优化市场结构，为两地资本市场深度融合注入新动能 [3]

行业整体业绩表现 - 截至2026年1月27日，已有21家券商披露2025年业绩，合计归母净利润约1048.24亿元，同比增长58.14% [1] - 其中19家券商实现净利润同比正增长，占比高达90.48% [1] - 国泰海通、国联民生等5家券商净利润增速超过100%，行业整体迎来高增长期 [1] 头部及代表性券商业绩 - 中信证券2025年归母净利润历史首次突破300亿元，达到300.51亿元，同比增长38.46%；营收748.30亿元，同比增长38.46% [2] - 国泰海通预计2025年归母净利润为275.33亿元至280.06亿元，同比增速高达111%至115%，公司表示整合后已初步实现“1+1>2”的协同效应 [1][2] - 国联民生2025年归母净利润为20.08亿元，同比增速高达406.00% [2] - 招商证券净利润123.00亿元，同比增长18.43% [2] - 申万宏源净利润预计在91亿元至101亿元之间，同比增长74.64%至93.83% [2] 业绩增长驱动因素 - 市场交投活跃推动成交额及两融余额高增长，驱动零售业务高增，叠加自营业务修复，是券商业绩增长的主要支撑 [3] - 2025年第一季度日均成交量为1.52万亿元，上证指数下跌0.48%；而2026年前三周，日均成交量达到3.04万亿元，上证指数上涨4.31%，高频指标预示业绩增长 [6] 行业估值与市场表现 - 2025年全年，中证全指证券公司指数仅微涨2.54%，显著落后于大盘（上证指数涨22.70%，深证成指涨37.37%，创业板指涨57.26%） [4][5] - 截至报告期末，证券公司指数市净率（PB）为1.52倍，位于近10年42.86%分位点的中低水平，与高增业绩形成显著背离 [4] - 横向对比，美国大行2025年ROE为13-15%，PB为2.2-2.9倍；而A股头部券商ROE为9-10.5%，PB为1.1-1.4倍，估值较低 [5] - 纵向对比，当前券商板块估值相比2021年折让30-40% [5] 未来展望与机构观点 - 展望2026年，政策利好有望驱动业绩持续增长，板块有望重新定价 [3] - “服务新质生产力+中长期资金入市+券商国际化机遇”三大核心利好逻辑尚未被市场充分定价，其驱动的投行、资管、国际业务等新动能，有望在2026年后逐步兑现至行业基本面 [3] - 衍生品业务公开征求意见，释放规范化扩容信号，有助于券商扩表和提升ROE [6] - 广发证券认为，券商是少数业绩好、位置低的板块，交易约束一旦结束，有望迎来反弹行情 [5] 资金动向与相关产品 - 资金已密集行动，上交所数据显示，规模386.7亿元的券商ETF（512000）单日再获资金净流入4.34亿元，逢跌积极吸筹 [6][7] - 该ETF2025年以来日均成交额超11亿元，是A股规模、流动性居前的顶流券业ETF [7]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 申万宏源集团股份有限公司（下称"申万宏源"，000166.SZ、06806.HK）去年净利润同比（与前一年同 期相较）增逾六成。 1月27日，申万宏源发布的《2025年度业绩预告》显示，报告期内，公司净利润为101.00亿元至111.00亿 元，比上年同期增长61.59%至77.59%。 2025年，申万宏源预计归属于上市公司股东的净利润91.00亿元至101.00亿元，比上年同期增长74.64% 至93.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润90.30亿元至100.30亿元，比上年同期 增长78.05%至97.77%。 公告进一步指出，申万宏源全资子公司申万宏源证券有限公司（下称"申万宏源证券"）本报告期净利润 预计为100.00亿元至110.00亿元，比上年同期增长62.04%至78.24%；归属于母公司净利润预计为99.00亿 元至109.00亿元，比上年同期增长60.29%至76.48%。 | 股东名称 | 股东性质 | 持股 比例 | 持股数量 | 持有有限 售条件的 | | 质押、标记或冻结 情况 | | - ...

上市券商业绩普遍预喜 - 多家上市券商发布2025年业绩预告或快报，净利润普遍实现大幅增长 [1] - 招商证券2025年实现营业总收入249亿元，同比增长19.19%，归母净利润123亿元，同比增长18.43% [3] - 东方证券预计2025年实现营业收入153.4亿元，同比增长26.0%，归母净利润56.2亿元，同比增长67.8% [4] - 红塔证券预计2025年实现归母净利润12.15亿元，同比增长59.05% [4] - 申万宏源证券预计2025年度净利润同比增长74.64%至93.83% [1] 头部及区域券商业绩亮眼 - 中信证券2025年实现营业收入748.3亿元，同比增长28.75%，归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，创历史新高 [5] - 光大证券预计净利润37.29亿元，同比增长21.92% [5] - 国联民生因完成收购民生证券并表，预计净利润20.08亿元，大幅增长约406% [5] - 西南证券预计净利润介于10.28亿元至10.98亿元，同比增长47%至57% [5] - 东北证券预计净利润14.77亿元，同比增长69.06% [5] 业绩增长核心驱动因素 - 市场交投活跃度大幅提升，2025年A股日均股基交易额达1.98万亿元，同比增长67% [8] - 2025年末两融余额达2.5万亿元，同比增长36%，直接增加了券商的两融利息收入 [8] - 宏观经济稳中向好，资本市场改革深化为券商拓展了业务空间 [8] - 市场交投活跃与股指上行，叠加股债利差扩大推动资金向权益市场迁移，增厚了经纪业务佣金和投资业务收益 [8] - 券商主动推进业务整合与战略升级，有效提升综合金融服务能力 [8] 卖方分析师对行业整体展望乐观 - 尽管目前披露业绩的上市券商不及一半，但已有至少3家卖方分析师预计上市券商整体净利润同比增长超五成 [2] - 金融街证券分析师预计，2025年A股日均交易额为10768亿元，同比增长53.24%，上市证券公司经纪业务收入同比增速有望超过40%，自营业务收入同比增速有望延续三季度水平，整体净利润同比增幅超过50% [9] - 方正证券分析师预计，43家上市券商2025年主营业务收入同比增长34%，归母净利润同比增长49%，经纪和投资业务为主要驱动 [10] - 开源证券分析师预计，2025年上市券商扣非归母净利润同比增长61% [10]

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年券商业绩表现亮眼，头部及区域券商均实现显著盈利增长，印证资本市场活力提升与行业转型成效 [3] - 业绩增长呈现“规模扩张+盈利提质”双重特征，核心驱动因素包括宏观经济稳中向好、市场交投活跃度提升与股指上行、以及券商主动推进业务整合与战略升级 [3] - 宏观流动性宽松（利率低）和微观市场活跃（成交高）同时出现，券商的业绩弹性将得到最大程度的释放，从“成本”和“收入”两端形成共振 [18] - 后续随着资本市场改革持续深化与市场活跃度维持，具备业务协同优势与战略转型成效的券商，有望持续兑现业绩弹性 [3] 上市公司业绩公告 - **光大证券**：2025年全年实现营业收入108.63亿元，同比增长13.18%；归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [13] - **国联民生**：预计2025年度实现归母净利润20.08亿元，同比增长约406%；扣非归母净利润19.44亿元，同比增长约410% [14] - **东北证券**：预计2025年归母净利润达14.77亿元，同比增长69.06%；扣非后归母净利润达14.57亿元，同比增长69%；截至2025年末总资产为1134.29亿元，较年初增长27.41% [15] 行业基本面跟踪 - **SHIBOR3M利率**：截至2026年1月23日，3个月期Shibor利率报1.60%，连续5个交易日维持在该水平，短期资金面宽松稳定 [4][17] - **股基成交额**：2026年1月19日至23日，日均股基成交额约为3.44万亿元，其中1月23日达3.82万亿元；2026年开年以来成交额持续维持在3万亿元以上，远高于2025年四季度（部分交易日低于2万亿元）和2024年同期（日均约0.8-1.6万亿元）水平 [4][18] - **两融情况**：1月22日收盘，两融余额报27,249.13亿元，周内均值约27,212.73亿元，环比前一周（约26,803.27亿元）显著抬升；两融余额占流通市值比重均值约为2.55%，自2025年四季度以来进入2.5%-2.55%的新稳定平台，显示市场风险偏好系统性抬升 [5][19] - **债券市场**：中债新综合指数（财富指数）本周（1月19-23日）从249.3002点升至249.8696点；债券日均成交额30,025.41亿元，虽较前一周（约30,436.01亿元）略有回落，但仍处于高活跃度水平 [5][22] - **股债利差**：2026年1月19日至23日当周，10年期国债到期收益率均值为1.835%，呈周度小幅下行趋势；同期股债利差（沪深300与10年期国债利差）周均值为4.90%，前一周为4.80%，显示股市相对债市的配置吸引力边际提升 [6][27] 行情回顾 - **指数表现**：上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.61%，沪深300指数下跌0.62%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.01个百分点 [7][29] - **长期表现**：券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为8.39%，远逊于沪深300指数23.85%的涨幅 [7][29] - **行业排名**：上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第28位；港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第7位，上涨0.193% [7][30] - **个股表现**：上周A股券商涨幅前五为华安证券（4.86%）、财通证券（4.73%）、东吴证券（3.77%）、湘财股份（3.63%）、国联民生（3.22%）[34]

核心观点 - 中长期资金入市带来的财富效应将接续带动居民资金入场 叠加零售等业务驱动下券商业绩有望逐步释放 继续看好配置力量与业绩改善双轮驱动的券商板块行情 [1] - 板块受益配置力量与业绩弹性共振 更看好优质头部及财富管理特色标的 建议增持受益增量资金入市的优质头部券商 推荐华泰证券和中金公司 [1] 行业业绩预测 - 预计交投活动叠加基数效应下 上市券商业绩显著改善 归母净利润同比+46.4% [1] - 预计42家上市券商2025年调整后营业收入同比提升34.1%至5657亿元 归母净利润同比提升46.4%至2164亿元 [1] - 其中2025年第四季度单季利润预计为473亿元 同比+8% 环比-27% [1] 业务驱动因素分析 - 交投活跃推动市场成交额及两融余额高增 驱动零售业务高增 叠加自营业务修复 是券商业绩增长的主要支撑 [2] - 从上市券商2025年各项业务收入对营收增量贡献度看 预计经纪及信用业务合计贡献50.4% 投资业务贡献45.5% [2] 细分业务表现预测 - **零售业务**：全年日均股基成交额达20576亿元 同比提升70% 日均两融余额达20793万亿元 同比提升33% 预计经纪业务净收入同比增长49% 利息净收入同比增长57% [2] - **自营业务**：受益权益市场提振及债市相对平稳 预计自营收益率延续此前修复趋势 驱动全年自营收入增长 [2] - **投行业务**：预计投行业务收入同比+12% 股权融资边际回暖提振投行业务盈利 [2] - **资管业务**：预计资管业务规模同比小幅提升 带动资管收入同比+4% [2]

国联民生证券2025年业绩表现 - 公司预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比大幅增长约406% [1] - 公司预计2025年扣非净利润为19.44亿元，同比增长约410% [1] - 业绩暴涨主因是完成收购民生证券控制权并将其纳入合并报表，同时公司原有业务与民生证券业务高效整合，证券投资、经纪及财富管理等业务条线实现显著增长 [1] 国联民生证券2025年前三季度财务数据 - 前三季度主营收入60.38亿元，同比上升201.17% [2] - 前三季度归母净利润17.63亿元，同比上升345.3% [2] - 前三季度扣非净利润17.23亿元，同比上升348.81% [2] - 第三季度单季主营收入20.27亿元，同比上升120.55% [2] - 第三季度单季归母净利润6.36亿元，同比上升106.24% [2] - 第三季度单季扣非净利润6.02亿元，同比上升96.23% [2] - 截至第三季度末，公司负债率为72.26%，投资收益为28.04亿元 [2] 中信证券2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入748.30亿元，同比增加28.75% [2] - 2025年实现归属于母公司股东的净利润300.51亿元，同比增加38.46%，为历史首次全年净利润突破300亿元 [2] - 截至2025年末，公司总资产达2.08万亿元，较上年同期增加21.79% [2] 西南证券2025年业绩预告 - 公司预计2025年度实现归母净利润10.28亿元至10.98亿元，同比增幅达47%至57% [3] - 业绩预增核心原因是财富管理业务、证券投资业务、投资银行业务同比大幅增长 [3] 券商行业2025年业绩概况 - 多家券商在2025年业绩表现亮眼，包括国联民生、中信证券和西南证券 [1][2][3] - 业绩增长驱动因素包括业务整合协同、市场机遇把握以及各主要业务条线的显著增长 [1][3]

核心观点 - 多家上市券商披露2025年业绩预告/快报，净利润均实现大幅增长，行业业绩有望全面爆发 [2][3][4] - 分析师认为券商板块估值滞涨，与“牛市旗手”地位及政策回暖带来的业绩潜力不符，建议关注板块补涨机会 [5][6] - 近期政策利好不断，衍生品业务监管规则完善及融资保证金比例调整，有望推动相关业务高质量发展并增强市场韧性 [7][8] 已披露券商业绩 - **国联民生**：预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比增加16.11亿元，增长约406%，业绩大增主要因完成对民生证券的收购并表、业务整合及市场机遇把握 [2][3] - **中信证券**：2025年实现营业收入748.3亿元，同比增长28.75%；实现归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，增长得益于客户市场规模扩大、主要业务收入增长及国际化推进 [2][4] - **西南证券**：预计2025年实现归母净利润10.28亿元至10.98亿元，同比增长47%至57%，核心原因是财富管理、证券投资及投资银行业务大幅增长 [4] - **其他券商**：锦龙股份披露旗下东莞证券2025年营业收入33.53亿元、净利润12.35亿元；中山证券营业收入5.50亿元，净利润2110.21万元 [4] 行业整体业绩展望 - 基于已披露业绩，2025年券商自营、经纪、信用、投行等业务全面增长，行业整体业绩有望全面爆发 [5] - **招商证券预测**：预计2025年43家上市券商扣非净利润合计约2167亿元，同比增长55% [5] - **分业务预测**： - 经纪业务收入预计同比增长50% [5] - 信用业务收入预计同比增长43% [5] - 投行业务收入预计同比增长约27% [5] - 自营业务收入预计同比增长35% [5] 机构观点与投资建议 - **招商证券观点**：券商板块估值滞涨、持仓水平低，与“牛市旗手”地位及政策回暖带来的业绩增厚潜力不符，应重视其看涨期权属性 [5] - **开源证券观点**：市场对券商业绩增长持续性和资金端压制存在预期差，继续看好居民存款迁移、股市机制重建下大财富管理、投行和机构业务的持续增长，预计券商ROE将持续提升 [6] - **国金证券观点**：在较低业绩基数下，预计券商2026年一季度保持较高利润增速，建议沿两条主线布局：一是在财富管理、机构业务及资本中介领域具备优势的券商；二是投行与资管业务领先的券商 [6] 政策环境与业务机遇 - **衍生品业务**：证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》，系统规范衍生品市场，统一监管尺度，有助于衍生品业务高质量发展 [7] - 衍生品作为风险管理工具，在平抑市场波动、促进资金稳定入市方面有积极作用，监管完善及逆周期调节管理需求有望驱动头部券商衍生品业务收入提升 [7] - **信用业务**：沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%（仅限于新开融资合约），此举有利于增加市场韧性，促进券商信用业务长期稳健发展 [7] - **中信证券分析**：对融资保证金比例启动逆周期调节，有利于呵护权益市场长期稳健发展，在居民资产配置向金融资产迁移趋势下，A股将呈现“慢牛”格局 [8]

2025年业绩概览 - 公司发布2025年业绩快报，实现营业收入748.3亿元，较2024年调整后的581.19亿元增长28.75% [1] - 实现归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，年度净利润首次突破300亿元，创国内券商历史纪录 [1] - 2025年第三季度末总资产规模突破2万亿元，成为国内首家迈入“2万亿俱乐部”的券商，至2025年末资产总额进一步升至2.08万亿元，同比增长21.79% [2] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要受益于国内资本市场整体上行，2025年上证指数上涨18.41%，成交额超过170万亿元，创历史新高 [1] - 市场交投活跃度显著提升，投资者信心增强，公司积极把握市场机遇，稳步做大客户市场规模 [1] - 经纪、投资银行、自营业务等收入均实现较快增长，同时坚定推进国际化布局，叠加香港市场良好表现，境外收入实现较快增长 [1] 分业务表现 - 自营业务是业绩增长的“压舱石”，2025年前三季度该板块收入316.03亿元，在总营收中占比高达57%，但收入规模相较2024年同期波动幅度超过45% [4][5] - 投行业务竞争力强劲，2025年全年A股股权承销规模达2721亿元，市场份额24.5%领跑行业，IPO承销规模249亿元，市场份额18.9% [5] - 经纪业务2025年前三季度实现净收入109.39亿元，营收规模在上市券商中居首，但52.9%的同比增速落后于上市券商超70%的整体平均增速 [5] - 资管业务前三季度净收入87.03亿元，同比增幅仅为16.37%，增速延续放缓态势，且落后于部分同业头部机构 [5] 行业对比与调整说明 - 2025年前三季度，42家上市券商整体实现营业收入4196亿元，同比增长43%，实现归母净利润1690亿元，同比增长62% [3] - 非银研究普遍预计2025年上市券商扣非归母净利润同比增幅超过50%，招商证券报告预计2025年上市券商扣非净利润为2167亿元，同比增长55% [3] - 公司38.46%的净利润增速低于行业预计水平，且第四季度营收增速相较前三季度有所回落 [3] - 业绩快报中2024年营收数据为调整后值，从637.89亿元调整为581.19亿元，公司解释此调整为遵循财政部会计处理规定进行的追溯调整，对2024年度利润总额、净利润及资产负债表无影响 [2] 管理层动态 - 公司第八届董事会任期已于2025年12月29日届满，鉴于相关董事候选人提名尚未结束，董事会将延期换届 [7] - 董事长张佑君（1965年生）已年满60周岁，市场此前有关于其退休及更换的传闻，2025年10月其已卸任子公司华夏基金的法定代表人、董事长职务，由总经理邹迎光接任 [6]