文章核心观点 - 中国证监会就《衍生品交易监督管理办法(试行)(征求意见稿)》公开征求意见 此举旨在落实新“国九条”要求 完善监管制度 预计将遵循“先规范后发展”的路径 长期有利于衍生品市场稳步健康发展 [1] - 随着监管逐步规范 衍生品业务长期发展是大势所趋 该业务提供的成长确定性将成为未来券商分化的关键 更看好具备规模效应的优质头部券商 [1][3] 监管政策动向与目标 - 此次征求意见预计主要原因为落实新“国九条”中“稳慎有序发展期货和衍生品市场 完善对衍生品等重点业务的监管制度”的相关安排 以促进市场规范健康发展 同时《办法》突出“试行”特征 为后续修订预留空间 [1] - 《办法》延续了“防范风险、服务实体”的整体目标 相较二次征求意见稿更为具体和完善 主要修改包括：明确监管对衍生品交易实施逆周期调节 提出应保持市场合理的杠杆水平和市场规模 [2]；对业务资质、风险管理、交易管理等具体规则进一步优化 使实操层面更为具体化 [2]；在创新态度上边际体现审慎 将相关表述从“限制开发”修改为“审慎开发结构过度复杂的衍生品合约” [2]；在跨境交易方面新增“与境外监管机构加强合作” 以强化跨境监管协同 [2] 行业与公司发展展望 - 客需衍生品业务仍是蓝海 随着监管逐步规范 长期稳步发展是大势所趋 [3] - 衍生品业务呈现出两大特征：受益于市场活跃而扩容 以及模式较稳定、具有强规模效应 [3] - 券商自营模式正在迭代 衍生品业务提供的成长确定性将是未来分化关键 [1] - 更看好能够依托客户基础、先发优势、专业能力等优势的头部券商 预计征求意见稿旨在先规范后发展 更看好规模效应下有优势的优质头部券商 [1][3]

事件背景与监管动态 - 2026年1月16日，证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，旨在落实新“国九条”相关安排，完善衍生品业务监管制度 [2] - 该办法在2023年3月和11月已先后两次征求意见，此次为第三次，预计主因落实新“国九条”中“稳慎有序发展期货和衍生品市场，完善对衍生品等重点业务的监管制度”的要求，促进市场规范健康发展，并突出试行特征为后续修订预留空间 [2] - 相较第二次征求意见稿，新办法延续“防范风险、服务实体”的整体目标，但边际上更为精细化，并体现审慎创新态度 [2] 监管办法的核心修改要点 - 明确监管对衍生品交易实施逆周期调节，提出应保持衍生品市场合理的杠杆水平和市场规模，更贴合金融风险防控导向 [2] - 对业务资质、风险管理、交易管理等具体规则进一步优化，使实操层面更为具体化 [2] - 边际上体现审慎创新态度，将相关表述从“限制开发”修改为“审慎开发结构过度复杂的衍生品合约” [2] - 在跨境交易方面，新增“与境外监管机构加强合作”的内容，以强化跨境监管协同 [2] 行业趋势与业务展望 - 随着衍生品业务监管逐步规范，长期而言稳步发展是大势所趋 [1][3] - 衍生品业务呈现出受益于市场活跃而扩容，以及模式较稳定、具有强规模效应的特征 [3] - 客需衍生品业务仍是蓝海，更看好能够依托客户基础、先发优势、专业能力等优势的头部券商的发展空间 [3] 投资观点与建议 - 券商自营模式正在迭代，衍生品业务提供的成长确定性将是未来分化关键 [3] - 预计征求意见稿旨在“先规范后发展”，更看好规模效应下有优势的优质头部券商 [1][3]

核心观点 - 多家上市券商披露2025年业绩预告/快报，净利润均实现大幅增长，行业业绩有望全面爆发 [2][3][4] - 分析师认为券商板块估值滞涨，与“牛市旗手”地位及政策回暖带来的业绩潜力不符，建议关注板块补涨机会 [5][6] - 近期政策利好不断，衍生品业务监管规则完善及融资保证金比例调整，有望推动相关业务高质量发展并增强市场韧性 [7][8] 已披露券商业绩 - **国联民生**：预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比增加16.11亿元，增长约406%，业绩大增主要因完成对民生证券的收购并表、业务整合及市场机遇把握 [2][3] - **中信证券**：2025年实现营业收入748.3亿元，同比增长28.75%；实现归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，增长得益于客户市场规模扩大、主要业务收入增长及国际化推进 [2][4] - **西南证券**：预计2025年实现归母净利润10.28亿元至10.98亿元，同比增长47%至57%，核心原因是财富管理、证券投资及投资银行业务大幅增长 [4] - **其他券商**：锦龙股份披露旗下东莞证券2025年营业收入33.53亿元、净利润12.35亿元；中山证券营业收入5.50亿元，净利润2110.21万元 [4] 行业整体业绩展望 - 基于已披露业绩，2025年券商自营、经纪、信用、投行等业务全面增长，行业整体业绩有望全面爆发 [5] - **招商证券预测**：预计2025年43家上市券商扣非净利润合计约2167亿元，同比增长55% [5] - **分业务预测**： - 经纪业务收入预计同比增长50% [5] - 信用业务收入预计同比增长43% [5] - 投行业务收入预计同比增长约27% [5] - 自营业务收入预计同比增长35% [5] 机构观点与投资建议 - **招商证券观点**：券商板块估值滞涨、持仓水平低，与“牛市旗手”地位及政策回暖带来的业绩增厚潜力不符，应重视其看涨期权属性 [5] - **开源证券观点**：市场对券商业绩增长持续性和资金端压制存在预期差，继续看好居民存款迁移、股市机制重建下大财富管理、投行和机构业务的持续增长，预计券商ROE将持续提升 [6] - **国金证券观点**：在较低业绩基数下，预计券商2026年一季度保持较高利润增速，建议沿两条主线布局：一是在财富管理、机构业务及资本中介领域具备优势的券商；二是投行与资管业务领先的券商 [6] 政策环境与业务机遇 - **衍生品业务**：证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》，系统规范衍生品市场，统一监管尺度，有助于衍生品业务高质量发展 [7] - 衍生品作为风险管理工具，在平抑市场波动、促进资金稳定入市方面有积极作用，监管完善及逆周期调节管理需求有望驱动头部券商衍生品业务收入提升 [7] - **信用业务**：沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%（仅限于新开融资合约），此举有利于增加市场韧性，促进券商信用业务长期稳健发展 [7] - **中信证券分析**：对融资保证金比例启动逆周期调节，有利于呵护权益市场长期稳健发展，在居民资产配置向金融资产迁移趋势下，A股将呈现“慢牛”格局 [8]

公司财务表现 - 2025年前三季度 公司实现投资收益及公允价值变动损益126.29亿元 同比增长57.15% [1] 业务发展情况 - FICC业务坚持深度投研 紧抓市场窗口机遇期 稳健参与市场交投 [1] - FICC业务积极推进以客需为导向的特色轻资本业务发展 客盘业务综合实力位居市场前列 [1] - 权益类业务线秉持价值投资理念 做好耐心资本 积极参与互换便利业务 [1] - 衍生品业务保持竞争优势 顺应市场变化 积极调整策略 实现业务平稳发展 业务排名稳居行业前列 [1]

收购延期事件概述 - 蚂蚁集团对耀才证券金融的要约收购最终截止日期从2025年11月25日延长至2026年3月25日[1][2] - 要约人已将加付按金从1.4亿港元提升至1.64亿港元[2] - 收购要约价格为每股3.28港元，总代价为28.14亿港元，蚂蚁集团已支付10%定金[4] 收购进展与市场反应 - 交易10个完成条件中，仅(b)项“要约人获监管部门批准为主要股东”和(e)项“网络安全措施符合规定”已达成，关键(c)项“向国家发改委申报”尚未达成[6] - 受收购消息影响，耀才证券股价最高涨幅一度超过460%，但随后从高点17.68港元回撤近60%至7.5港元[4][6] - 延期原因包括向国家发改委的申报程序以及2026年一季度假期影响[2] 耀才证券业务与财务表现 - 公司拥有香港证监会1、2、3、4、5、7、9号牌照，业务覆盖证券、期货、外汇、资产管理等[9] - 最新财年收入为9.72亿港元，同比上升7.0%；股东应占税后纯利为6.18亿港元，同比上升10.6%[9] - 客户户口总数达58.7万个，客户资产总额同比增27.9%至642亿港元[9] 潜在协同效应与业务展望 - 收购可助蚂蚁集团补足在香港的金融牌照，构建“证券公司+数字支付+虚拟资产”的综合金融生态[9] - 蚂蚁财富平台连接的150余家资管机构可与耀才证券业务形成互补，利用其逾十亿用户基础提升市场份额[9] - 耀才证券现有牌照升级后可接入虚拟资产交易、提供相关意见及管理相关投资组合，并可能申请虚拟资产交易平台牌照[10]

收购交易延期 - 蚂蚁集团对耀才证券金融的要约收购最终截止日期从2025年11月25日延长至2026年3月25日 [1][2] - 收购延期原因为需更多时间完成向国家发改委的申报程序 [2] - 要约人将加付按金从1.4亿港元提升至1.64亿港元 [2][7] 收购交易核心条款与进展 - 蚂蚁集团通过Wealthiness and Prosperity Holding Limited以每股3.28港元发起要约收购，总代价28.14亿港元，已支付10%定金 [5] - 交易涉及10个完成条件，目前仅(b)项“要约人获监管部门批准为主要股东”和(e)项“网络安全措施符合规定”已达成 [6] - 无法豁免的(c)项“向国家发改委申报”是交易获得批准的关键条件，尚未达成 [6] 市场反应与股价表现 - 收购消息宣布后，耀才证券股价最高涨幅一度超过460% [5] - 受“收购受阻”消息影响，股价从高点17.68港元/股回撤近60%，最新收盘价为7.5港元/股 [5][6] 耀才证券金融业务与财务概况 - 公司拥有香港证监会1、2、3、4、5、7、9号牌照，业务涵盖证券、期货、外汇、资产管理等 [8] - 最新财年收入为9.72亿港元，同比上升7.0%；股东应占税后纯利为6.18亿港元，同比上升10.6% [8] - 客户户口总数达58.7万个，客户资产总额同比增27.9%至642亿港元 [8] 战略协同与业务前景 - 收购旨在补足蚂蚁集团在香港的金融牌照与业务能力，构建“证券公司+数字支付+虚拟资产”的综合金融生态 [9] - 蚂蚁财富平台的150余家资管机构及产品线可与耀才证券的股票交易、资产管理业务形成互补 [9] - 依托蚂蚁在Web3.0技术布局，耀才证券现有牌照升级后可拓展虚拟资产交易、咨询及资产管理业务 [9]

公司财务表现 - 截至2025年9月末，公司合并口径下资产总额6165.10亿元，负债总额5658.23亿元，所有者权益506.88亿元，利润总额49.22亿元 [1] - 贷款利息收入同比下降11.38%，存款利息支出同比下降7.96%，存贷款营收同比减少约7亿元 [1] - 2025年前三季度衍生品业务账面损益同比增长78%，利率类和外汇类衍生品业绩表现亮眼 [3] - 子公司江南金融租赁股份有限公司前三季度营收与净利润同比增幅均超18%，租赁资产规模359亿元，较年初增长6% [4] 行业环境与政策影响 - 银行业面临周期性挑战与结构重塑，增值税政策趋紧预计造成公司全年营收减少约3亿元 [1] - 贷款利率下降速率快于存款利率下降速率形成“剪刀差”，贷款收益率同比下降0.61个百分点，存款付息率同比下降0.35个百分点，存贷利差收窄0.26个百分点 [1] - 公司主动压降非标资产规模，预计全年相关收入减少约5亿元 [1] 战略调整与业务转型 - 公司以“结构调整+动能培育”双轮驱动，践行“做小做散”战略，复设小微贷款专营事业部 [2] - 截至三季度末，小微贷款专营事业部已投放贷款超25亿元，实现贷款利息收入6000余万元，涉农及小微企业贷款余额2974亿元，占贷款总量3/4以上 [2] - 1000万元（含）以下小额贷款突破1000亿元，占贷款总量1/4以上 [2] 负债成本管控措施 - 通过“限量+调价”双重策略降低存款付息成本，加强三年期及以上存款发行额度管控，每月发行额度原则上不超过到期量的50% [3] - 分层分类下调各期限存款产品发行利率，重点下调三年期存款利率，三季度末“三转二”“三转一”储蓄存款转化率达42% [3] - 新发生三年期存款占比同比下降16.7个百分点，负债端成本管控初见成效 [3] 非利息收入拓展 - 公司于2024年末前瞻性配置债券资产，2025年前三季度实现交易利得同比增长35% [3] - 非传统业务成为平滑营收波动的重要支撑，外汇类衍生品对盈利贡献度较大 [3] - 通过小微深耕、负债管理、资金业务创新与子公司协同，构筑多元驱动的收入体系 [4]

活动背景与概况 - 财通资管于2025年启动"一司一省一高校"专项投资者教育活动 [1] - 活动邀请浙江大学经济学院金融系主任朱燕建教授及5位老师带领90余名研一新生参访财通证券上海总部大厦 [1] - 活动旨在通过深度交流助力学生开拓金融视野和行业认知 [1] 行业与业务分享要点 - 公募基金量化投资需关注市场格局、公私募增强策略差异及风控体系重要性 [3] - 债券市场投资需分析收益率影响因素和"固收多策略"业务的发展驱动力与趋势 [3] - 衍生品投资在低利率环境和风险分散需求下蓬勃发展 具备"以小博大"和风险对冲等优势 [3] - 权益研究需秉持模糊的正确优于精确的错误 清晰认知自身能力圈并持续学习等方法论 [3] 校企合作历史与规划 - 财通资管自2015年起与浙江大学教育基金会合作设立"财通资管国际交流奖学金" 已资助近两百名学生赴海外交流 [7] - 公司自2023年起在浙江大学定制开设"职有道"《金融求职与行业研究实务》金融实务课堂 采用"理论+实操"模式 [7] - 公司计划与更多高校开展全方位 多形式的金融知识普及活动 以赋能高校人才培养 [7][8]

股价表现 - 耀才证券金融盘中一度上涨超过8%，截至发稿时涨幅为5.94%，报10.53港元，成交额达2.51亿港元 [1] 监管批准与收购进展 - 蚂蚁集团对耀才证券的要约收购在公告约半年后，已获得香港证监会批准 [1] - 根据《证券及期货条例》第132(1)条，要约人获准成为耀才期货及商品有限公司、耀才证券国际(香港)有限公司、耀才资产管理有限公司及耀才环球外汇有限公司的主要股东 [1] 业务协同与增长潜力 - 蚂蚁财富平台连接超过150家资管机构，其资源可与耀才证券的股票交易、资产管理及衍生品业务形成互补 [1] - 蚂蚁集团可借助耀才证券的本地化优势和金融牌照资源，快速建立面向全球市场的证券服务能力 [1] - 蚂蚁集团的金融科技能力预计将推动耀才证券的数字化转型，提升客户获取效率、服务体验和ARPU值 [1]

股价表现 - 耀才证券金融(01428)盘中涨幅超过8%，截至发稿时上涨5.94%，报10.53港元 [1] - 成交额达到2.51亿港元 [1] 收购进展 - 蚂蚁集团对耀才证券的要约收购在公告半年后，于2025年9月23日获得香港证监会批准 [1] - 香港证监会批准蚂蚁集团成为耀才证券旗下四家子公司的主要股东 [1] 业务协同效应 - 蚂蚁财富平台连接超过150家资管机构，可与耀才证券的股票交易、资产管理及衍生品业务形成互补 [1] - 耀才证券的本地化优势和金融牌照资源将帮助蚂蚁集团快速建立面向全球市场的证券服务能力 [1] - 蚂蚁集团的金融科技能力将推动耀才证券数字化转型，提升客户获取效率、服务体验和ARPU值 [1]