资本市场与券商板块表现 - 近期资本市场交投活跃 今年以来券商合计调研了440家A股公司 其中电子、机械设备行业数量最多 电力设备、化工板块热度飙升 [1] - 近期有超1000家A股上市公司发布了2025年业绩预告或业绩快报 [1] - 截至2026年1月26日10:42 国证证券龙头指数(399437)强势上涨1.98% 成分股财通证券上涨6.50% 兴业证券上涨4.95% 华泰证券上涨3.52% 广发证券、东吴证券等个股跟涨 [1] 券商行业核心指标与观点 - 方正证券指出券商板块仍“滞涨”且ROE处于上升通道 认为板块行情虽迟但到 [1] - 2025年资本市场持续高景气 全年日均股基成交额达2.08万亿元 同比增长70.2% 日均两融余额2.08万亿元 同比增长32.7% A股IPO规模1308亿元 同比增长97.4% [1] - 在核心指标改善趋势下 看好券商板块2025全年利润同比高增及ROE改善 [1] 投资主线与建议 - 方正证券建议关注两条主线 一是强烈推荐受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商 二是强烈推荐做强做优的头部券商 [1] 相关指数与ETF产品 - 证券ETF鹏华(159993)紧密跟踪国证证券龙头指数 该指数旨在反映沪深市场证券主题优质上市公司的市场表现 [2] - 截至2026年1月26日10:42 证券ETF鹏华(159993)上涨1.86% 最新价报1.32元 [1] - 截至2025年12月31日 国证证券龙头指数(399437)前十大权重股分别为东方财富、中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券、国泰海通、兴业证券、东方证券、财通证券、光大证券 前十大权重股合计占比79.13% [2]

上市券商业绩表现 - 上市券商2025年度业绩预告与快报进入密集披露期 多家券商率先披露年度业绩[1] - 总体来看 龙头券商盈利规模再创新高 合并重组标的预计业绩实现爆发式增长 中小券商展现出强劲发展韧性[1] - 国泰海通证券预计上市券商业绩显著改善 归母净利润同比增长46.4%[1] 业绩增长驱动因素 - 交投活跃推动市场成交额及两融余额高增 驱动零售业务高增[1] - 自营业务修复是券商业绩增长的主要支撑之一[1] - 中长期资金入市带来的财富效应 将接续带动居民资金入场[1] - 零售等业务驱动下 券商业绩有望逐步释放[1] 行业观点与投资逻辑 - 券商板块受益于配置力量与业绩弹性共振[1] - 更看好优质头部券商及财富管理特色标的[1] - 看好配置力量（含居民资金入市）与业绩改善双轮驱动的券商板块行情[1] 市场与指数表现 - 截至2026年1月22日14:53 国证证券龙头指数(399437)上涨0.11%[2] - 成分股财通证券上涨2.87% 东吴证券上涨1.08% 中泰证券上涨0.62% 国泰海通上涨0.50% 兴业证券上涨0.44%[2] - 证券ETF鹏华(159993)上涨0.15% 最新价报1.29元 盘中净申购700万份[2] 指数构成 - 证券ETF鹏华紧密跟踪国证证券龙头指数[2] - 截至2025年12月31日 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比79.13%[2] - 前十大权重股包括东方财富 中信证券 华泰证券 广发证券 招商证券 国泰海通 兴业证券 东方证券 财通证券 光大证券[2]

核心观点 - 中长期资金入市带来的财富效应将接续带动居民资金入场，叠加零售等业务驱动下券商业绩有望逐步释放，继续看好配置力量与业绩改善双轮驱动的券商板块行情 [1] - 板块受益于配置力量与业绩弹性共振，更看好优质头部及财富管理特色标的，建议增持受益增量资金入市的优质头部券商，推荐华泰证券、中金公司 [1] 行业业绩预测 - 预计交投活动叠加基数效应下，上市券商业绩显著改善，归母净利润同比提升46.4% [1] - 预计42家上市券商2025年调整后营业收入同比提升34.1%至5657亿元，归母净利润同比提升46.4%至2164亿元 [1] - 其中第四季度单季利润预计为473亿元，同比增长8%，环比下降27% [1] 业务驱动因素分析 - 交投活跃推动市场成交额及两融余额高增，驱动零售业务高增，叠加自营业务修复，是券商业绩增长的主要支撑 [2] - 从营收增量贡献度看，预计经纪及信用业务合计贡献50.4%，投资业务贡献45.5% [2] 各业务板块表现预测 - **零售业务**：全年日均股基成交额达20576亿元，同比提升70%，日均两融余额达20793万亿元，同比提升33% [2] - **零售业务收入**：预计经纪业务净收入同比增长49%，利息净收入同比增长57% [2] - **自营业务**：受益于权益市场提振及债市相对平稳，预计自营收益率延续修复趋势，驱动全年自营收入增长 [2] - **投行业务**：预计收入同比增长12%，股权融资边际回暖提振投行业务盈利 [2] - **资管业务**：预计规模同比小幅提升，带动资管收入同比增长4% [2]

核心观点 - 中长期资金入市带来的财富效应将接续带动居民资金入场 叠加零售等业务驱动下券商业绩有望逐步释放 继续看好配置力量与业绩改善双轮驱动的券商板块行情 [1] - 板块受益配置力量与业绩弹性共振 更看好优质头部及财富管理特色标的 建议增持受益增量资金入市的优质头部券商 推荐华泰证券和中金公司 [1] 行业业绩预测 - 预计交投活动叠加基数效应下 上市券商业绩显著改善 归母净利润同比+46.4% [1] - 预计42家上市券商2025年调整后营业收入同比提升34.1%至5657亿元 归母净利润同比提升46.4%至2164亿元 [1] - 其中2025年第四季度单季利润预计为473亿元 同比+8% 环比-27% [1] 业务驱动因素分析 - 交投活跃推动市场成交额及两融余额高增 驱动零售业务高增 叠加自营业务修复 是券商业绩增长的主要支撑 [2] - 从上市券商2025年各项业务收入对营收增量贡献度看 预计经纪及信用业务合计贡献50.4% 投资业务贡献45.5% [2] 细分业务表现预测 - **零售业务**：全年日均股基成交额达20576亿元 同比提升70% 日均两融余额达20793万亿元 同比提升33% 预计经纪业务净收入同比增长49% 利息净收入同比增长57% [2] - **自营业务**：受益权益市场提振及债市相对平稳 预计自营收益率延续此前修复趋势 驱动全年自营收入增长 [2] - **投行业务**：预计投行业务收入同比+12% 股权融资边际回暖提振投行业务盈利 [2] - **资管业务**：预计资管业务规模同比小幅提升 带动资管收入同比+4% [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 零售业务和自营业务是2025年上市券商业绩增长的核心增量 [2] - 板块受益于配置力量（含居民资金入市）与业绩弹性的共振 [5] - 更看好优质头部券商及财富管理特色标的 [2][5] 业绩前瞻总结 - 预计42家上市券商2025年调整后营业收入为5657亿元，同比提升34.1% [5][8] - 预计2025年归母净利润为2164亿元，同比提升46.4% [5][8] - 其中第四季度单季归母净利润为473亿元，同比增长8%，环比下降27% [5][8] 分项业务总结 经纪业务 - 预计2025年经纪业务净收入同比增长49% [5] - 全年日均股基成交额达20576亿元，同比提升70% [5][11] - 经纪业务对营收增量的贡献度为36.5% [11] 投行业务 - 预计2025年投行业务收入同比增长12% [5] - 股权融资边际回暖是主要提振因素，其中IPO承销规模达1318亿元，同比增长96%，再融资规模达9509亿元，同比增长326% [9][15] - 债券承销规模达160853亿元，同比增长13% [9] - 投行业务对营收增量的贡献度为2.6% [11] 资管业务 - 预计2025年资管业务收入同比增长4% [5] - 行业并表公募及券商资管规模达109927亿元，同比增长12.42% [9] - 资管业务对营收增量的贡献度为1.1% [11] 信用业务 - 预计2025年利息净收入同比增长57% [5][22] - 年均两融余额达20793亿元，同比提升33% [5] - 信用业务对营收增量的贡献度为13.9% [11] 自营业务 - 预计2025年自营业务收入同比增长34.9% [9] - 预计投资收益率从2024年的3.15%提升至3.71% [9] - 自营业务对营收增量的贡献度为45.5% [11] - 第四季度股债市场波动，自营表现环比承压 [27] 投资建议总结 - 建议增持受益于增量资金入市的优质头部券商 [5][29] - 具体推荐标的为华泰证券和中金公司H股 [5][29]

市场行情与资金动向 - 1月7日A股冲高回落，沪指一度逼近4100点，午后三大指数集体翻绿[1] - 券商板块早盘活跃但午后转弱，顶流券商ETF（512000）场内价格一度跌逾2%，现跌1.79%[1] - 前一日（1月6日）券商板块大涨，主力资金单日净流入145.49亿元，高居所有申万二级行业断层第一[3] - 具体个股方面，东方财富、国泰海通、华安证券、中信证券均获超10亿主力资金涌入[3] - 杠杆资金方面，东方财富单日获融资净买入9.55亿元，创逾3个月新高[3] 机构观点与后市展望 - 银河证券认为，国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标将持续定调板块未来走向[3] - 银河证券指出，流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动券商板块景气度上行[3] - 银河证券表示，券商板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备[3] - 方正证券表示，受益于居民存款搬家趋势、市场交投活跃，以及监管放宽优质券商杠杆上限、支持头部机构并购重组等，券商板块进攻机会明确[3] - 方正证券认为，在业绩高增、资金入市和政策呵护下，券商板块有望迎来阶段性行情[3] 相关投资工具概况 - 券商ETF（512000）及其联接基金被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股[3] - 该产品被描述为集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具[3] - 券商ETF（512000）年内日均成交额超10亿元，为A股流动性居前的顶流券业ETF[3]

指数与ETF表现 - 中证全指证券公司指数上涨0.28% 成分股长城证券上涨2.93% 国联民生上涨0.81% 湘财股份和西南证券跟涨 [1] - 券商ETF上涨0.33% 最新价报0.61元 近1月日均成交18.70亿元 居可比基金前2 [1] - 券商ETF最新规模达337.16亿元 创近1年新高 位居可比基金第二 最新份额达559.04亿份 创近1年新高 位居可比基金第一 [1] - 券商ETF近13天获得连续资金净流入 最高单日净流入7.68亿元 合计净流入44.26亿元 日均净流入3.40亿元 [1] - 券商ETF近1年净值上涨56.32% 自成立以来最高单月回报为38.02% 最长连涨月数为4个月 最长连涨涨幅为28.47% [1] 行业板块表现 - 证券板块年初至今累计上涨11.58% 板块内50只个股中43只上涨 17只涨幅超10% [2] - 证券行业上半年收入与利润实现高增长 行业景气度向上 修复动能充足 第三季度业绩持续向好有望进一步打开上行空间 [2] - 当前券商板块行情持续性强 业绩增长更具持续性 修复节奏更稳 业绩稳健券商表现更优 [2] 成分股与ETF结构 - 东方财富涨0.44%权重15.14% 中信证券涨0.30%权重13.96% 国泰海通涨0.20%权重11.21% 华泰证券涨0.15%权重4.72% 招商证券涨0.50%权重3.38% [4] - 东方证券涨0.19%权重2.62% 广发证券跌0.24%权重2.57% 申万宏源平盘权重2.34% 兴业证券涨0.16%权重2.21% 中金公司涨0.30%权重2.14% [4] - 券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数 一键囊括49只上市券商股 近6成仓位集中于十大龙头券商 4成仓位兼顾中小券商高弹性 [4]

指数表现与成分股 - 中证全指证券公司指数上涨0.27% [1] - 成分股国盛金控上涨4.75% 东方财富上涨1.60% 广发证券上涨1.23% 信达证券上涨1.04% 华林证券上涨0.78% [1] 证券ETF嘉实表现 - 证券ETF嘉实盘中换手1.55% 成交722.94万元 [3] - 近1年日均成交1837.65万元 [3] - 最新规模达4.66亿元 创成立以来新高 [3] - 最新份额达4.40亿份 创成立以来新高 [3] - 近5天连续资金净流入 合计4940.52万元 最高单日净流入1835.44万元 [3] - 自成立以来最高单月回报10.65% 最长连涨月数2个月 最长连涨涨幅11.17% 上涨月份平均收益率10.65% [3] 指数构成与权重 - 中证全指证券公司指数按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [3] - 前十大权重股合计占比60.56% 包括东方财富(权重2.82%)、中信证券(2.62%)、国泰海通(2.11%)、华泰证券(0.90%)、招商证券(0.63%)、湘财股份(0.52%)、东方证券(0.51%)、广发证券(0.51%)、申万宏源(0.45%)、兴业证券(0.42%) [4][6] 行业观点 - 证券行业市场景气度改善 交投活跃度维持高位 板块从估值到业绩均具备β属性 [6] - 资本市场新一轮改革周期开启 券商仍有较大发展增量空间 [6] - 券商行情本质在于资金情绪释放 行情行至中途 后续仍会表现 [7] - 增量资金入市带动成交额放量有望持续推动券商板块行情 [7] - 低估低配、高ROE的头部券商具备较高配置价值 [7] 投资渠道 - 无股票账户投资者可通过证券ETF嘉实联接基金(016842)布局券商板块机会 [8]

市场表现 - 沪指涨逾1%重返3800点 终结3连阴 创业板指大涨6.55%创2022年1月以来新高[1] - 券商板块多数个股收涨 南京证券领涨4% 近10只个股涨幅超1%[3] - 券商ETF（512000）日内价格上涨0.67% 终结5连阴 全天成交额14.86亿元[1] 资金动向 - 券商ETF连续6日资金净流入19.48亿元 近20日累计净流入50.57亿元[3] - 居民存款与股市市值比值处于0.59低位 较2015年极值点存在提升空间[5] - 券商ETF最新规模超300亿元 年内日均成交额达9.48亿元[7] 行业基本面 - 上半年49家上市券商归母净利润均实现正增长 13家增幅超100% 两家盈利增长近1200%[3] - 券商板块PB估值1.56倍 处于10年来44.9%分位点[3] - 行业景气度与资本市场成交活跃度正相关 受益于流动性宽松及风险偏好提升[3][7] 政策与预期 - 货币及财政支持政策持续发力 历史经验显示政策能有效抵御外部风险[1] - 国家"稳增长、稳股市"政策目标持续 资本市场环境优化推动券商景气度上行[7] - 股权融资常态化与市场回暖预期增强券商业绩弹性[3] 板块特性 - 券商板块具备强β属性 与资本市场表现高度相关[3] - 券商ETF覆盖49只券商股 近60%仓位集中于十大龙头券商 40%仓位配置高弹性中小券商[7] - A股流动性指数提升时点与券商涨幅中位数高度重合[5]

行业整体业绩表现 - 50家上市券商2025年上半年全部实现盈利且净利润均正增长 其中13家净利润增幅超过100% [1] - 营业收入方面 41家券商实现同比增长 占比82% 营收超100亿元券商从去年同期6家增至10家 [1][2] - 行业合计归母净利润1040.17亿元 同比增长65.08% 自营与经纪业务为主要贡献因素 [13] 头部券商营收排名 - 中信证券以330.39亿元营收稳居第一 是唯一营收超300亿元的券商 [2] - 国泰海通以238.72亿元营收位列第二 华泰证券和广发证券分别以162.19亿元和153.98亿元位列第三、第四 [2] - 中国银河和中金公司营收分别为137.47亿元和128.28亿元 位列第五和第六 [3] - 申万宏源、国信证券、中信建投和招商证券营收均超100亿元 排名第七至第十 [3] 营收增长显著券商 - 国联民生营收同比增长269.40% 增幅位居第一 [5] - 国泰海通、天风证券、长江证券、方正证券和国信证券营收增幅均超50% [5] - 华西证券、申万宏源、国金证券等7家券商营收增幅均超40% [5] 营收下滑券商情况 - 9家券商营收出现下滑 湘财股份营收同比下降34.25% 降幅最高 [6] - 浙商证券和中原证券营收降幅超20% 分别为23.66%和23.14% [7] - 西部证券和华创云信营收降幅超10% 南京证券等4家券商营收未实现正增长 [7] 头部券商净利润排名 - 国泰海通以157.37亿元净利润位列第一 中信证券以137.19亿元位列第二 [9] - 华泰证券、中国银河和广发证券净利润均超60亿元 [9] - 东方财富、国信证券和招商证券净利润均超50亿元 盈利超50亿元券商从3家增至8家 [9] 净利润高增长券商 - 华西证券和国联民生净利润增幅超1000% 分别达1195.02%和1185.19% [10] - 国盛金控和锦龙股份净利润增幅超300% [11] - 哈投股份、东北证券和国泰海通净利润增幅超200% [11] - 华林证券等6家券商净利润增幅均超100% [11] 业务驱动因素分析 - 自营业务权益资产配置提升 交易性金融资产股票较2024年底增加202.27亿元 增幅3.1% 其他权益工具投资增加1345.93亿元 增幅30.80% [13] - 经纪业务佣金率好于预期 互联网开户佣金水平基本持平或略有提升 [13] - 机构及居民资产负债表重配带来业务新机遇 推动ROE提升 [13]