报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 8月经济数据多数走弱，市场风险偏好改善带动上证综指突破近10年高点，债市回调触发基金预防性赎回压力 [2][3][10] - 9月债市利空因素大于利多，采取哑铃策略确保流动性和收益平衡或是最佳策略，若10Y国债利率突破1.8%压力位，配置盘可逐渐进场 [2][5] 各部分总结 2025年8月中国资本市场回顾 中国资本市场走势回顾 - 8月经济数据多数走弱，宽信用政策使市场风险偏好改善，上证综指突破近10年高点，债市受“股债跷跷板”等因素影响表现不佳 [10] - 1年国债活跃券收益率下行1.75BP至1.35%，10年上行7.45BP至1.78%，30年上行10.4BP至2.0180%；短端表现优于长端，部分债券收益率有不同变化 [10][11] 债市一级发行情况 - 8月政府债压力加大，地方债净发行小于计划量，国债、政金债有净发行；9月政府债供给压力或环比回落，资金面压力或缓解 [18] 资金面跟踪 - 8月央行大额资金投放持续，超储下降，DR001和R001月度中枢下行；9月资金面压力可能加大，关注央行增量货币政策 [23] 中债市场宏观环境解读 经济基本面和货币政策 - 7月经济数据放缓，内外需分化明显，GDP读数走弱，制造业PMI回升但生产和供应链指标回落，三季度经济或放缓 [28] - 7月工业增加值、社零、固定资产投资增速均放缓，出口同比增加，贸易顺差保持高位；就业失业率回升 [28][31][32] - 7月CPI同比0%，PPI同比 - 3.6%，“反内卷”政策下PPI后续降幅或收窄；社融增加低于预期，信贷增速回落，M1、M2同比回升 [48][54][55] - 8月制造业PMI回升，非制造业PMI回落，建筑业维持扩张态势；8月央行持续投放资金，货币政策表态积极，人民币汇率压力缓解 [61][62][66] 海外经济 - 7月全球去美元化进程放缓，外资持有中国债券规模回升；美联储或于9月启动降息，美国经济下行压力大于通胀上行动力 [68][72][74] - 7月美国新增非农低于预期，CPI环比持平，核心CPI环比上升，就业市场放缓但韧性仍存，地产销售低迷 [74][75][78] 2025年9月中债市场展望及配置策略 - 8月经济数据放缓，政策端发力或成经济增长新支撑；9月关注央行对流动性的态度，有重启降准降息操作的概率 [80] - 9月债市面临调整压力，若10Y国债利率突破1.8%，配置盘逐步具备性价比，部分地方债具备配置价值 [81]

在陈晶晶看来，基金公司要承接中长期资金的入市需求，在产品布局上可围绕赛道、策略、业绩考核三 方面进行完善。在行业选择上，着重选择与深耕长坡厚雪、产业周期持续性较长的行业或赛道，如人工 智能、清洁能源、消费医药等，做好以挖掘个股为目标的深度投研；在策略上，可以围绕一些长期稳 健、偏绝对收益的策略进行产品布局，例如红利低波策略、"哑铃"策略等，承接中长期资金对长期稳健 收益的需求；在业绩考核上，应激励全市场风格的基金经理追求长期稳定的收益，弱化短期排名，让追 求长期稳定收益的基金经理干得出来，也留得下去，这对公募基金能否承接中长期资金入市至关重要。 短期资金要沉淀成中长期资金 在沙龙上，中邮基金机构业务部总经理陈晶晶表示，无论是在个人端还是机构端，投资资金入市的潜力 都较大。部分潜在资金具有转化潜力，能否成为"中长期资金"，不仅取决于资金本身的久期，还取决于 资金最终对收益、波动与回撤的综合体验。总体上，中长期资金更偏好收益的"确定性"，追求本金安全 下的稳健收益。对于基金公司而言，收益率大起大落、波动剧烈的基金气质上天然更吸引短期资金。而 如果能较好地兼顾收益与回撤，更能吸引长期资金，也有助于短期资金沉淀下来。 ...

市场表现与调整原因 - 9月4日深证成指下跌2.83% 上证指数下跌1.25% 创业板指下跌4.25% [1] - 市场调整主因包括前期涨幅较大带来的获利资金止盈 市场资金流向变化 政策预期调整 [1][2] - 部分股票估值短期脱离基本面 电子等热度较高板块资金流出导致指数回调 [2] - 投资者因监管加强预期产生获利了结情绪 市场资金从高波动成长板块流向低估值防御性领域 [2] 市场现状与资金动向 - 当前市场换手率未突破去年10月8日高点 资金端未达疯狂状态 [3] - 居民通过两融和固收+产品增加权益配置 但基民整体延续净赎回权益行为 [3] - 市场短期或仍以震荡为主 热点板块分化持续 [3] - 全球流动性环境整体友好 人民币资产吸引力提升 [3] 后市展望与支撑因素 - 市场继续大幅调整可能性较低 政策托底与业绩验证支撑市场走出震荡区间 [1][3] - 国内经济有望在金九银十传统旺季实现阶段性回升 政策端持续发力 [3] - 产业链结构优化和新质生产力转型为市场注入活力 [3] - 资产紧缺背景延续 美联储降息预期清晰 耐心资本流入股市趋势不变 [4] 投资策略与行业机会 - 建议采用哑铃策略 弹性端布局AI 机器人 创新药等进攻性板块 [5] - 挖掘反内卷政策利好方向 包括消费 创新药 新能源等低位滞涨标的 [5] - 防御端关注红利现金流策略 永续经营稳定分红行业 [6] - 泛科技成长板块如TMT 先进高端制造 医药生物继续成为市场主线 [6] - 关注国产算力链 消费电子 国产品牌出海 汽车 创新药 军贸等细分赛道 [6]

市场调整原因 - 前期涨幅较大带来获利资金止盈导致市场调整 [2][4] - 部分股票估值短期脱离基本面积累回调压力 资金从电子等高热度板块流出 [4] - 交易拥挤板块出现震荡调整需求 投资者因监管加强预期产生获利了结情绪 [4] - 资金从高波动成长板块轮动至低估值防御性领域 外部环境影响跨境资金流动 [4] 市场估值与资金状态 - 市场估值未达泡沫化程度 换手率未超去年10月8日高点 [6] - 居民通过两融和固收+产品增加权益配置 但基民整体净赎回权益 资金端未达疯狂状态 [6] 后市展望 - 市场继续大幅调整可能性较低 政策托底与业绩验证支撑下有望逐步走出震荡 [2][6] - 短期或以震荡为主 热点板块分化持续 优质行业和龙头企业有望率先企稳 [6] - 全球流动性环境友好 人民币资产吸引力提升 国内经济有望在金九银十旺季阶段性回升 [6] - 政策面精准发力与结构性景气回升成为核心支撑 [6] 投资策略建议 - 采用哑铃策略 弹性端布局AI 机器人 创新药等进攻方向 挖掘低位滞涨标的 关注港股科技补涨机会 [9] - 防御端关注红利和现金流策略 聚焦永续经营稳定分红行业 或借助宽基指数锚定大势 [9] - 景气度明确且具技术壁垒的泛科技成长板块继续成为主线 包括TMT 先进高端制造 医药生物等 [9] - 关注AI相关产业 国产算力链 消费电子 国产品牌出海 汽车 创新药 军贸 资源品等主线 [9][10]

核心观点 - 8月经济数据多数走弱，但市场风险偏好改善推动权益市场走强，上证综指突破近10年高点，债市受"股债跷跷板"效应影响出现回调 [3][4][11] - 9月债市利空因素占主导，建议采取哑铃策略平衡流动性与收益，若10年期国债收益率突破1.8%可逐步进场配置 [3][6][86] - 货币政策保持宽松基调，央行流动性投放积极，但需关注9月资金面压力及潜在政策调整 [5][24][85] 2025年8月中国资本市场回顾 - 权益市场表现强劲，上证综指突破3800点，创近10年新高，主要受反内卷叙事和财政贴息等宽信用政策推动 [3][4][11] - 债市整体回调，1年期国债收益率下行1.75BP至1.35%，10年期上行7.45BP至1.78%，30年期上行10.4BP至2.0180% [3][4][11] - 短端债券表现优于长端，1年国债收益率下行1.1BP至1.37%，而3年、5年、10年、30年国债收益率分别上行3.5BP、6.1BP、13.4BP、19.3BP [12] - 政府债发行压力加大，8月地方债净发行9776亿元，国债净发行5933亿元，政金债净发行7710亿元 [19] 中债市场宏观环境解读 - 经济数据普遍走弱，六大口径中仅出口加速，工业、服务业、消费、投资、地产销售单月同比均低于前值 [5][29] - 7月工业增加值同比增速降至5.7%（前值6.8%），社零同比降至3.7%（前值4.8%），固定资产投资增速降至1.6%（前值2.8%） [29][32][33] - 出口表现亮眼，以美元计价7月出口同比7.2%（前值5.8%），贸易顺差1147.7亿美元，对东盟和非洲出口增速分别达16.6%和42.4% [33][51] - CPI同比持平于0%，PPI同比-3.6%，生产资料价格延续跌势，生活资料价格整体稳定 [52][57] - 社融增加1.16万亿元，同比多增3893亿元，但低于市场预期，M1同比升至5.6%，M2同比升至8.8% [58][59] - 制造业PMI边际回升至49.4%，但仍处荣枯线下方，新订单和新出口订单指数虽回升但仍低于50% [66][68] 海外经济环境 - 外资持有中国债券规模连续3个月回升，6月末达4.39万亿元 [73][76] - 美联储释放鸽派信号，鲍威尔在杰克逊霍尔会议暗示9月可能降息，应对经济下行风险 [77][79] - 美国7月非农新增就业14.7万人，失业率降至4.12%，但关税冲击对经济下行压力加大 [79][82] - 美国地产销售低迷，成屋销售年化值393万套，新屋销售年化值62.7万套，高利率环境抑制复苏 [83] 2025年9月中债市场展望及配置策略 - 9月债市调整压力较大，历史数据显示收益率下行概率仅17%，调整幅度中位数2.59BP [86] - 建议配置盘在10年期国债收益率突破1.8%时逐步进场，30-10年期利差在30BP区间上沿可配置 [86] - 资金面面临跨季和缴税压力，需关注央行对冲操作，政府债供给规模预计环比下降1896亿元至1.3万亿元 [19][24] - 外部环境改善，人民币贬值压力缓解，央行货币政策重心转向经济增长和就业 [71][84]

上周大类资产走势延续分化明显，保持了惯性上冲的特点，但波动加剧，显示投资者分歧开始加大。具 体看，创业板指、科创50涨幅靠前，螺纹钢、香港恒指走势靠后。和之前走势趋势不同的有两点：一是 北证50跌幅靠前，投资开始优化其组合的趋向明显。二是黄金涨幅靠前，究其原因，一是美联储降息预 期加强，二是俄乌战场又起波澜，黄金的避险属性有所回弹。 从A股行业涨跌幅看，通信、有色金属、电子涨幅继续靠前，纺织服饰、煤炭、银行、交通运输跌幅靠 前。在财富效应的加持下，这似乎在彰显一个事实：即使市场有分歧，分歧也在科技成长的结构和节奏 上，并不在红利低波和成长的切换上。如果这成为一个事实，哑铃策略或将阶段性失效。再进一步推 测，按此线性趋势发展下去，股债配置将会彻底转变方向。 本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春 上期《首席视点》指出，在惯性力量推动趋势前行并累积风险的当口，投资者需要关注两件事：一是各 行业和各公司预期盈利的改善，二是抓紧转换投资思维，以适应新时代的基本要求。 从上周开始，对分歧的讨论开始多了起来。焦点集中在经济基本面和企业盈利等最根本的决定因子，也 就是说前期被善意忽视的因素被提上了分析日程。A股惯性上冲的 ...

险资投资策略 - 中国平安下半年将适度加大权益配置 重点布局新质生产力成长板块和高分红价值股 [1] - 中国人寿对A股投资保持乐观 认为A股估值总体合理且市场底部夯实 [2] - 险资采用哑铃策略平衡风险与收益 一端配置成长板块（如人工智能/创新药）一端配置高分红资产 [1] 市场配置方向 - A股和港股市场均受到险资青睐 哑铃策略成为重要配置逻辑 [1] - 港股投资机会受关注 中国人寿获批QDII额度将重点配置港股新经济和高股息板块 [2] - 具体配置工具包括A股红利低波ETF（159547）、港股央企红利ETF（513910）及恒生科技指数ETF [1] 资金动向 - 长期资金配置逻辑通过保险资金投资动向显现 部分投资者可能效仿险资策略 [1] - 险资投资策略体现风险偏好与收益目标的动态平衡 通过红利资产打底结合成长板块配置 [1]

核心观点 - 牛市风格切换具有紧迫性 早切换可获取收益 晚切换可能错失机会 [4][9] - 哑铃策略（红利+小微盘/科技）年初表现成功 但策略被广泛认可时往往是风险临近信号 [4][5] - 市场遵循黑暗森林法则 持仓暴露对机构投资者构成风险 信息公开即丧失超额收益 [4][5] - 牛市行情通常从无人问津资产启动 因套牢盘少且无估值压力 后期需扩散至老资产才能形成历史级牛市 [6][7] - 投资策略通过自证预言实现 一致性策略可能形成另类坐庄 正反馈循环直至崩塌 [8][9] 市场策略分析 - 哑铃策略包含红利稳健资产与小微盘/科技等弹性资产 年初至今表现亮眼 [4] - 策略有效性随参与者增加而衰减 增量资金不足时接近失效 [5] - 轮动速度因信息传播加快而提升 日内即可完成风格切换（美林电风扇比喻） [5][6] 牛市启动特征 - 早期行情始于机构系统性忽略或新资产 因套牢盘少、盘面轻 [6] - 低估值资产反而不易启动 高估值资产（如200-1000倍PE）无估值压力 易形成市梦率炒作 [6] - 需扩散至老资产解放套牢盘 形成广泛赚钱效应 才能推动历史级牛市 [6][7] 历史案例参考 - 2014年下半年大象起舞（大票行情）打爆多创业板空沪深300中性策略 [7] - 2015年出现IC股指期货升水 小盘股持续强势 风格切换反复 [7] 风险形成机制 - 策略一致性导致另类坐庄 正反馈循环（涨→更多人上车→继续涨）直至崩塌 [8] - 单一策略资产若投资者结构同质化 易形成无预谋的坐庄实质 [8] - 当前全市场未达危险状态 但部分资产已现苗头 [9]

股市观点与策略 - 股市风险偏好修复但基本面压制导致区间震荡格局 总体趋势向好但阶段性回调与板块轮动将成常态 [2] - 波动率因子近两个月收益很强 高波高收益低波负收益场景持续 高景气高波动资产强势可能维持 [2] - 长期视角下自主可控科技板块是趋势 港股红利因股息率更高具备较好性价比 [2] - 建议采用大金融加泛科技均衡配置 重点关注反内卷相关如材料和中游制造 以及科技自主可控如AI和算力产业链两条主线 [2] - 哑铃策略依然具备参考价值 以赔率思维配置左侧 以趋势思维配置右侧 通过波动率再平衡动态调整仓位 [2] 债市观点与策略 - 债市策略主导逻辑从收益驱动转向组合优化驱动 债券可作为权益低相关资产平抑组合波动提升夏普比率 [1][6] - 债市面临股市资金分流 反内卷政策带来通胀预期和政府债供给 债基久期偏高交易结构拥挤三重压力 [6] - 需保持债券久期流动性 通过灵活久期管理平抑波动 建议防御性配置重点关注1-3年中短端信用债 灵活运用高流动性长债平衡权益或博取久期弹性 [6] - 短期内股债跷跷板效应导致利率高位震荡 中长期经济弱修复和货币宽松为债市提供底层支撑 [6] - 久期资产从配置价值转为交易价值和对冲价值 [6] 资产配置主线 - 弱美元环境下强风险偏好新兴市场权益类资产如港股 [1] - 弱美元环境下弱风险偏好资产如黄金和中短期美债 [1] 组合管理策略 - 通过低回撤类绝对收益资产如双低转债或低估值转债策略增厚纯债收益 [3] - 股票方面考虑红利低波增强策略或现金流策略配置回撤可控权益资产 [3][4] - 降波需稳健收益和稳健风险 丰富收益来源可通过扩充大类资产类别或配置阶段性负相关性细分板块 [4] - 采用更多低相关策略如趋势与反转策略 基本面与量价驱动策略 行业轮动左右侧协同 权益内部负相关板块配对交易实现协同效应 [4] - 策略整合协同有望将60分策略提升至80分 提高组合夏普比率 [1][4] 风险控制措施 - 亏损风险通过事前和事后控制 [5] - 绝对收益体系通过战略资产配置底仓机制配置极端性价比资产 战术层面引入短期超跌信号左侧部署规避踏空风险 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月26日万得全A低开后震荡上行尾盘回落收跌0.09%，超6成个股上涨，中小盘股表现更优，指数期货整体表现弱于现货 [6] - 特朗普表态使市场避险情绪升温，国内基本面处弱复苏阶段，市场对未来预期向好，两融余额突破2万亿且持续增长，A股成交缩量但仍处较高水平，股市估值偏高但未达绝对高位，上证上冲3900压力加大，后续关注量能、企业半年报和基差变动，市场风格维持哑铃策略 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 8月26日万得全A收跌0.09%，沪深300、上证50、中证1000收盘分别下跌0.37%、0.67%、0.02%，中证500收盘上涨0.18%，中小盘股表现更优 [6] - 指数期货整体表现弱于现货，IF、IH主力合约分别收跌0.57%、0.71%，IC、IM主力合约分别收涨0.10%、0.04% [6] 后市展望 - 特朗普表态使市场避险情绪升温，国内基本面处弱复苏阶段，7月经济数据供需两端回落但市场预期向好 [8] - 两融余额突破2万亿且持续增长，居民存款搬家初现苗头，A股成交缩量反映资金避险，整体成交仍处2.71万亿较高水平 [8] - 股市估值偏高但未达绝对高位，成交保持偏高水平，资金有进一步流入空间，上证上冲3900压力加大，后续关注量能、企业半年报和基差变动 [8] - 市场风格维持哑铃策略，上证50与中证1000表现或更优 [8] 数据概览 - 报告展示国内主要指数表现、市场风格表现、行业板块表现、万得全A成交量、股指现货成交量、股指期货成交量、股指期货持仓量、主力合约基差走势、跨期价差走势、主要ETF基金份额统计、主要ETF成交额统计等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [10][14][16][18][20][29] 行业要闻 - 8月25日上海六部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，包括调减住房限购、优化住房公积金、优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税等政策 [30]