文章核心观点 - 近期全球金融市场出现多个反常现象，包括美元在利空背景下反弹、美元与大宗商品同涨、黄金与铜同涨以及全球长债由熊转牛 [5][7] - 这些反常现象反映市场对全球经济前景的担忧与对AI成长机遇的期待并存，导致资金在防御性资产和成长性资产之间进行并行配置 [21][22][23] - 美元近期的强势并非基于经济基本面改善，而是因非美货币走弱和避险情绪推升的临时性需求 [11][12] - 黄金的长期上涨逻辑源于美元信用衰退，而铜价走强则受供应干扰和AI驱动的需求预期支撑 [16][17][20] - 建议采用"哑铃策略"进行资产配置，平衡防御性资产（如长债、黄金）与成长性资产（如铜、白银、AI相关板块） [26] 美元走势的反常与驱动因素 - 美元指数从96上方一度逼近100大关，尽管面临美国经济数据疲弱、政府停摆和降息周期等利空 [5] - 长期利空因素包括美国财政赤字预计超过GDP的7%、债务总额突破37万亿美元，以及美元作为结算货币的信誉受地缘政治因素削弱 [10] - 短期反弹原因包括政府停摆激发避险情绪、非美货币走弱（欧元贬值0.2%、英镑贬值0.6%、日元贬值2.6%）以及数据真空掩盖不利因素 [11] - 美元与大宗商品同涨源于避险资金流入以美元计价的商品，间接增加美元需求 [12] 黄金与白银的市场表现及逻辑 - COMEX黄金价格逼近4400美元/盎司，年内上涨64%，驱动因素包括避险情绪升温（如中美贸易摩擦、地区银行风险）和美联储降息预期 [14][15][17] - 10月21日黄金暴跌超5%至4100美元/盎司以下，主因避险情绪缓解（如贸易协议进展），但长期逻辑仍基于美元信用衰退 [16] - 白银表现更具弹性，年内涨幅达72%，同期跌幅6.27%，因市场容量小且工业需求占比高（全球工业需求占58.5%，其中电力电子应用占40%） [17] - 白银属性介于黄金（金融避险）和铜（工业需求）之间，受益于光伏、新能源汽车等新兴需求增长 [18] 铜价上涨的供需与预期因素 - 铜价与传统逻辑背离（经济预期低迷时应下跌），当前与黄金同涨，反映供应干扰与AI需求预期 [18][19] - 供应端干扰事件包括印尼Grasberg铜矿减产、卡莫阿-卡库拉矿震、智利Codelco产量创20年新低等 [19] - 需求端受AI驱动的电力基础设施投资支撑，高盛预测到2030年电网建设将贡献60%的需求增长 [20] - 铜的金融属性与商品属性并存，但长期趋势由实物供需主导 [19] 市场配置逻辑与历史对比 - 当前市场同时押注防御性资产（美元、黄金、长债）和成长性资产（铜、科技股、AI板块），体现"悲观中寻找机会，乐观中做好防御"的心态 [21][22] - 类似局面曾出现在2009年（金融危机后复苏与通胀担忧并存）和2020年（疫情初期恐慌与流动性宽松共存） [25] - 建议采用哑铃策略，防御端配置长债和黄金，进攻端关注铜、白银及AI算力链，避免追高但可逢低布局 [26] - 反常现象的终结取决于全球经济衰退或复苏的信号明确化，届时市场将回归常态 [26]

港股市场表现 - 10月24日恒生指数高开0.81%，恒生科技指数涨1.36% [1] - 科网股延续反弹，阿里巴巴涨超2% [1] - 芯片股迎修复，华虹半导体高开2.83%，中芯国际高开2.23% [1] - 有色行业回暖，洛阳钼业涨超4% [1] - 五矿地产复牌暴涨逾90%，拟以12.76亿港元私有化退市 [2] 机构市场观点与策略 - 光大证券国际认为恒生指数短期支撑位在25300点，阻力位在26000点至26300点区域，25000点附近可视为中长线布局进场位 [3] - 银河证券建议关注贵金属等避险资产、红利资产及“十五五”规划重点提及的板块 [3] - 招商证券指出市场对关税反应过度，建议聚焦结构性主线，同时配置风险资产和避险资产，关注AI、有色、保险股及低估值必需消费板块 [4] - 华夏基金建议采用“哑铃策略”，一端配置港股科技板块捕捉高成长机遇，另一端配置港股通央企红利板块获取稳定现金流 [5] - 方德证券认为AI产业趋势是中国未来3-5年的长期主线，策略应为用高股息资产打底，同时关注科技+创新药双主线 [5] - 国泰海通证券认为短期波动不改港股四季度牛市行情，恒生科技空间最大，受益于AI叙事、美联储降息预期及南向资金流入 [5][6] - 多名公募人士认为港股较A股更有性价比，恒生港股通中国央企红利指数股息率达6.02%，市净率为0.61倍，市盈率为6.81倍 [6] - 银行股A股股息率约5%，港股接近6%，高速公路股息率约4%，港股估值更便宜，已有绝对性价比 [6] - 华安基金表示保险资金有望加大对港股红利板块的配置力度，银行业作为权重板块未来基本面有望改善 [7] 宏观与产业政策 - 四中全会提出建设现代化产业体系，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国等 [8] - 加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关，深入推进数字中国建设 [8] 行业与公司动态 - OpenAI收购初创公司Software Applications，计划将其技术整合进ChatGPT [9][10] - 摩根大通预计到2026年第四季度金价将升至平均每盎司5055美元，较纪录高点4381美元再涨约15% [11] - 中国铁建前三季度新签合同总额15187.65亿元，同比增加3.08% [13] - 赤子城科技前9月社交业务总收入预计为43.8-44.4亿元，同比增长约34.5%-36.4%；创新业务总收入5.3-5.5亿元，同比增长约69.9%-76.3% [13] - 平安好医生前三季度总收入37.25亿元，同比增长13.6%；净利润1.84亿元，同比增长72.6% [13] - 丽珠医药前三季度营收91.16亿元，同比增加0.38%；净利润17.54亿元，同比增加4.86% [13] - 蒙古能源预期截至2025年9月30日止6个月总收入同比大幅减少不多于9亿港元 [13] - 安宁控股发盈喜，预期前三季度盈利约2100万港元，同比大幅转亏为盈 [13] - 百奥家庭互动三季度活跃账户为1020万，环比提升29.1%，同比提升37.8%；季度付费账户平均收入141.2元，环比下跌19.2%，同比下跌13.2% [14] - 宜明昂科-B的IMM2510联合IMM01的IB/II期临床试验完成首例患者给药 [15] - 恒瑞医药注射用瑞康曲妥珠单抗获准开展临床试验，同类产品全球销售额合计约为65.57亿美元 [15]

市场行情表现 - 恒生科技指数自10月3日起累计回调超11% [1] - 港股通央企红利指数同期涨超4% [1] - 市场呈现红利涨、科技跌的收缩行情 [1] 资金流向与产品表现 - 港股央企红利ETF本月涨超4% 期内净流入3.1亿元 [1] - 港股通科技ETF基金10月获得超3亿资金逆势布局 近20个交易日合计净流入超7亿元 [1] - 港股央企红利ETF权重股包含中远海控、东方海外国际、中信银行、建设银行、中国海洋石油、中国石油股份 [1] - 港股通科技ETF基金阿里、腾讯等科技七巨头含量超过60% 属同类最高 且超配创新药 特有成份股是百济神州、信达生物、康方生物 [2] 机构观点与投资逻辑 - 机构共识认为在低利率环境、高股息及中长期增量资金持续入市条件下 股息权益资产仍具吸引力 [1] - 国元国际预计港股中长期内保持韧性 短期波动可能带来更良好入场时机 逻辑基于巨头加大AI资本支出及美联储降息持续 [1] - 国投证券明确表示港股科技会跟上 宏观流动性和基本面逻辑有望在四季度发挥作用 [1] 投资策略建议 - 在重大事件前震荡行情可能持续 【红利+科技】哑铃组合或将是更适合未来一段时期的配置选择 [1] - 哑铃策略左侧为央企+港股高股息 右侧为更猛的港股科技投资工具 [1][2]

市场表现 - 2025年10月22日A股三大指数集体走弱，市场整体缩量，但高股息红利板块持续领跑，标普A股红利指数收涨0.20%，实现三连阳 [1] - 跟踪该指数的标普红利ETF（562060）当日溢价收涨0.17%，盘中创出0.596元新高，收于0.592元，同样实现三连阳，显示买盘实力强劲 [1] - 该ETF近10个交易日累计资金净流入超1.1亿元，显示资金正加码布局红利资产 [1] 指数与ETF关键数据 - 标普红利ETF（562060）当日总成交量为24.57万手，换手率为0.84%，外盘10.14万手，内盘14.44万手，均价为0.594元 [2] - 该ETF当日开盘价0.592元，最高价0.596元，最低价0.592元，IOPV（基金份额参考净值）为0.5939元，溢折率为0.02% [2] - 截至2025年10月22日，标普A股红利指数近一年收益率为12.71%，夏普比率为0.05，股息率为5.18% [5][6] - 标普A股红利全收益指数自2005年至2025年9月末，累计收益率高达2469.11%，年化收益率为17.73% [7] 指数成份股表现 - 10月22日，标普A股红利指数成份股中，苏盐井神涨幅居前，达5.93%，岱美股份涨4.43%，中钢国际涨4.27% [3] - 江阴银行、中国海油涨幅均超3%，农业银行实现14连阳，当日收涨2.66% [3] - 指数成份股覆盖均衡，在沪深300、中证500、中证1000及以外的市值分布各约占三分之一，有助于分散风险并捕捉中小盘弹性 [5] 行业分析与比较 - 标普A股红利指数在收益率和股息率方面表现突出，其近一年收益率12.71%大幅领跑中证央企红利（9.81%）、央企股东回报（6.98%）、中证国企红利（6.17%）、中证红利（4.65%）及深证红利（3.79%）等其他主流红利指数 [5][6] - 截至9月末，该指数股息率5.18%，较同期10年期国债收益率（1.88%）高出3.3个百分点，且利差持续走阔 [7] - 指数编制更注重分红稳定性与盈利持续性，并严格执行3%的个股权重上限 [5] 市场观点与背景 - 光大证券观点认为，红利资产已回落至相对低位，且10月底A股上市公司将批量发布2025年三季报，部分公司有望实施季度分红，红利资产可能再次成为市场上涨引擎，适合作为底仓长期配置 [4] - 在货币政策适度宽松及政策推动长期资金入市的背景下，资金布局高股息策略以对冲宏观不确定性的需求提升 [7]

市场整体表现 - 三大指数集体收跌，沪指跌0.07%报3913.76点，深成指跌0.62%报12996.61点，创业板指跌0.79%报3059.32点 [2] - 市场成交额缩量，全天成交1.6万亿元，其中沪市成交7415亿元，深市成交9263亿元 [1][2] - 两市个股跌多涨少，上涨2280家，下跌2965家，194家涨幅持平，73股涨停，8股跌停 [2] 板块与热点表现 - 房地产链板块走高，房地产、家电等上涨，盈新发展3连板 [1] - 深地经济概念持续活跃，神开股份、石化机械等多股3连板，带动工程机械、可燃冰页岩气等板块 [1] - 银行板块上扬，农业银行录得14连阳并再创新高 [1] - 算力芯片概念午后走强，寒武纪一度涨超7% [1] - 湖北国资概念活跃，湖北广电等涨停 [1] - 下跌方面，黄金等有色概念重挫，湖南白银触及跌停，芯片股调整，煤炭、证券、军工、光伏等跌幅居前 [1] - 主力资金重点抢筹风电设备、自动化设备、化学制药等板块 [3] 机构后市观点 - 东方证券认为短期指数可能维持震荡盘升格局，哑铃策略是优势思路，防守端关注低位国资改革、基建、消费等企稳板块，进攻端关注科技成长中三季报预增的确定性方向 [1] - 东方证券指出科技股回调基本到位且有反弹迹象，银行板块上涨有助于封闭股指下跌空间 [10] - 华安证券预计阶段性调整已步入后半程，短期板块“高低切”处于尾声，下一阶段成长仍是最优主线，关注AI算力基建、应用端以及电力设备、有色金属、机械设备等景气硬支撑领域 [2][8][9] - 申万宏源认为四季度还有科技引领的行情，A股有效突破最终要靠科技引领，调整波段已接近尾声 [7] 行业与政策要闻 - 华为鸿蒙5终端设备数已突破2300万 [4] - 学习时报评论文章指出应强化促消费政策的配套，以促进消费扩量提质升级 [5] - 工信部部长李乐成表示实现新型工业化必须推进行业治理现代化，“十五五”时期应有大进展 [6]

险资调研活跃度 - 2025年下半年以来保险机构累计调研上市公司次数突破4700次 [1][2] - 调研足迹广泛覆盖深证主板、创业板、科创板等多个核心板块，其中深市主板、创业板与科创板合计调研次数占比超70% [2] 参与调研的机构特征 - 头部保险资产管理公司是调研主力，泰康资管调研次数达287次，大家资管和华泰资管分别达208次和187次 [1][2] - 养老保险公司的调研热情较高，平安养老调研171次，长江养老、太平养老、国寿养老调研次数均超过100次 [1][3] - 头部资管公司调研覆盖范围广泛，覆盖超70个Wind行业 [2] 调研行业偏好：科技与医药双主线 - 医药生物行业是调研核心阵地，覆盖近150家医疗健康领域上市公司 [4] - 创新药企备受关注，迈威生物-U获26次调研，博瑞医药、丽珠集团、九洲药业调研次数均超15次 [1][4] - 硬科技领域呈现多点突破态势，光伏设备与电子行业是焦点，晶盛机电、汇川技术、奕东电子、海康威视调研次数均突破20次 [1][5] 调研行业偏好：传统防御性配置 - 银行股仍为高股息配置核心，17家银行获险资调研 [6] - 调研偏好从国有大行转向区域性银行，江苏银行以17次调研居首，上海银行、紫金银行调研次数超10次 [1][6] 调研标的的市场表现与策略 - 部分个股在险资调研后股价表现强劲，中际旭创、涛涛车业、新易盛及统联精密等标的实现股价翻倍 [2] - 险资采用“科技成长+高股息”的哑铃策略，兼顾收益性与安全性 [6] - 平安养老调研标的兼顾大小盘与多赛道，覆盖从千亿市值科技巨头到北交所小市值企业 [3] 调研行为背后的驱动因素 - 低利率环境下固收类资产收益承压，险资需通过多元化布局增厚整体收益 [3] - 保险资金久期长、稳定性强的特性与医药生物等长周期行业投资需求高度契合 [5] - 科技创新领域如人形机器人、固态电池、低空经济等有望写入十五五规划并获政策支持，符合经济转型方向 [5]

指数表现与风险收益特征 - 自2024年9月23日至2025年10月17日，中证A500指数累计上涨45.08%，跑赢同期沪深300指数约4个百分点[7][8] - 在成长风格主导时超额收益尤其亮眼，例如2025年9月新能源和科技板块发力期间，指数涨幅曲线变得更为陡峭[8] - 指数年化波动率为22.70%，最大回撤为-15.70%，其风险指标介于沪深300（年化波动率21.64%，最大回撤-15.66%）和中小盘指数之间，展现出“跌时扛得住，涨时跟得上”的特点[16][17] - 在2025年4月7日的市场普跌中，中证A500指数跌幅为-7.80%，仅比沪深300指数多不到1个基点，但远小于中证1000指数（-11.39%）和中证500指数（-9.55%）的深跌[16][17] 指数构成与收益来源 - 指数上涨的重要推动力来自胜宏科技、先导智能等一批高端制造领域的公司，这些是沪深300指数未覆盖的标的[9] - 沪深300指数中多数领涨的龙头股也同时是中证A500指数的成员，使该指数在代表沪深核心资产的同时，额外捕捉到“新质生产力”和产业升级带来的弹性收益[11] 市场资金认可度 - 机构资金对中证A500ETF青睐有加，以南方A500ETF（159352）为例，尽管个人投资者有所离场，但机构持有份额在年中环比上涨25.11%，持有比例攀升至93%以上[18] - 保险资金在2025年上半年对宽基ETF持仓进行结构性调整，其沪深300ETF持有规模大幅下滑，而对中证A500ETF的增持比例超过50%，重仓持有规模已反超沪深300ETF[20] - 截至2025年10月17日，全市场跟踪中证A500指数的ETF总规模达到1834.95亿元，已能与老牌的中证500ETF规模并驾齐驱[22] 产品规模发展与全球关注 - 南方中证A500ETF在成立初期资金涌入迅猛，产品规模在三个月内便突破200亿元[25] - 2025年9月，当新能源与科技成长行情再度点燃市场，该ETF规模应声冲上新高，显示其均衡体系能敏锐响应市场风格并高效转化为资金吸引力[27] - 德国资管巨头DWS宣布将于2025年10月在欧洲推出跟踪中证A500的ETF，标志着中国A股结构性变迁进入全球主流配置机构视野[28] 资产配置策略价值 - 中证A500指数凭借其市值与行业双重均衡的特性，是“核心+卫星”策略中理想的的核心底仓选择[31] - 相较于沪深300指数，中证A500指数与美股、港股、商品、黄金、债券等资产的相关性相对更低（例如与标普500相关系数为11.9%，与恒生指数为50.6%），在哑铃策略中引入有助于提升分散化收益、改善整体风险收益比[32][33] - 指数成分股普遍具备稳健盈利、产业代表性强、现金流稳定的特征，能够为养老金、保险资金等长期资金在不同经济与风格周期中提供持续可靠的结构性回报[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前经济存在较大分化总体走弱 政策发力稳定增长必要性提升 债市基本面走弱和资金宽松将推动趋势性走强 4 季度前半段有风险扰动 后半段利率下行更顺畅 哑铃策略占优 短信用/存单 + 长端高弹性品种性价比更高 [4][22] 相关目录总结 经济增速情况 - 前三季度经济增速 5.2% 3 季度增速放缓至 4.8% 虽去年 4 季度基数高 但完成全年 5%目标问题不大 3 季度名义增速 3.7% 创 2022 年 4 季度以来新低 环比增速 1.1% 若 4 季度环比无显著提升 同比或继续放缓 [1] 经济结构分化 - 供给强需求弱 9 月工业增加值增速提 1.3 个百分点至 6.5% 服务业同比增 5.6% 需求端 9 月社零增速放缓至 3.0% 单月固定资产投资增速放缓至 -8.4% [1] - 外需强内需弱 9 月出口同比增 8.3% 增速较上月提 4.0 个百分点 带动出口交货值同比增速提 4.2 个百分点至 3.8% 推升工业增加值增速 消费、投资等内需持续走弱 [2] - 新经济强旧经济弱 9 月服务业中信息传输等行业生产指数同比增 12.8% 工业增加值中汽车行业同比增 16% 地产、基建等传统行业 9 月地产投资和基建投资同比分别为 -21.3% 和 -8.0% [2] 居民消费情况 - 3 季度居民人均可支配收入单季同比增 4.52% 增速较上季度环比回落 0.56 个百分点 当季居民人均消费支出同比增 3.4% 增速较上季度回落 1.8 个百分点 9 月社零同比增 3.0% 增速较上月回落 0.4 个百分点 社零主要分项中多个行业同比增速下行 家电等四个行业增速为主要支撑但政策效果回落 [3][12] 投资情况 - 9 月固定资产投资当月同比录得 -8.4% 较上月降幅收窄 0.9 个百分点 三大行业同比降幅进一步走阔 制造业 9 月同比录得 -1.9% 降幅较上月扩大 0.6 个百分点 基建投资 9 月同比录得 -8.0% 降幅较上月扩大 1.6 个百分点 后续财政增量政策或缓和投资放缓压力但总体力度有限 [15] - 9 月房地产投资同比降幅延续走阔 当月同比录得 -21.3% 跌幅较上月扩大 1.3 个百分点 累计同比下跌至 -13.9% 跌幅较上月扩大 1.0 个百分点 销售同比降幅再度走扩 新开工及竣工降幅有所收窄 [19]

指数与ETF表现 - 截至2025年10月20日 恒生港股通高股息率指数上涨0.97% [3] - 指数成分股中国石油股份上涨3.96% 信义玻璃上涨2.86% 中国燃气上涨2.66% 兖矿能源上涨2.63% 兖煤澳大利亚上涨2.43% [3] - 港股红利ETF博时(513690)当日上涨1.29% 报1.1元 近1周累计上涨0.65% [3] - 港股红利ETF博时盘中换手率2.62% 成交额1.47亿元 近1周日均成交额2.68亿元 [3] - 港股红利ETF博时最新规模达55.36亿元 最新份额达51.19亿份 创近1年新高 [4] - 港股红利ETF博时近6天连续资金净流入 合计1.63亿元 日均净流入2717.75万元 最高单日净流入4921.26万元 [4] 市场风格与板块动态 - 10月以来A股市场呈现结构性分化 科技成长板块承压 低估值高股息板块与政策驱动题材交替活跃 [3] - 以银行股为代表的高股息蓝筹股逆市走强 银行板块指数连续7日上涨 逼近历史最高点 [4] - 农业银行日K线连续11日收阳 股价创历史新高 厦门银行、青岛银行、江阴银行等保持连续上扬走势 [4] 机构观点与投资策略 - 业内人士认为科技成长行情后红利资产回落到相对低位 可能成为市场青睐方向 [4] - 方正证券表示银行板块经历回调后股息率提升 中长期配置性价比凸显 [4] - 四季度险企"开门红"营销活动启动 险资资产配置需求提升 有望持续加大对银行等高股息红利资产的配置 [4] - 低利率环境下高股息红利资产搭配高估值弹性科技成长的"哑铃策略"在四季度依然有效 [4] - 红利资产的股息率相比无风险利率仍有吸引力 是保险资金等机构资金的配置重点 [4] 指数与产品构成 - 港股红利ETF博时紧密跟踪恒生港股通高股息率指数 该指数反映可通过港股通买卖的香港上市高股息证券整体表现 [5] - 截至2025年10月8日 恒生港股通高股息率指数前十大权重股包括东方海外国际、中远海控、兖矿能源等 合计占比28.98% [5]

资金流向与市场布局 - 节后市场波动加大，科技股显著回调，资金呈现逢低布局意愿，布局聚焦于“避险”和“性价比”两方面[1] - ETF市场上周净流入超600亿元，吸金前三的指数为SGE黄金9999、恒生科技和中证银行[1] - 黄金ETF华夏连续10日获资金净申购，净流入额超14亿元[1] - 800消费和细分食品指数上周罕见吸金12亿元，食品饮料ETF（515170）上周净流入12.1亿元[1] 行业估值与配置逻辑 - 当前31个申万一级行业指数中仍有9个行业的市盈率处于近10年50%分位以下，食品饮料行业估值最低[1] - 细分食品指数最新PE为20.52倍，位于近十年7.06%历史分位数，凸显其高性价比[1] - 资金避险需求源于贸易摩擦升级担忧及美联储10月降息预期升温[1] - 中长期看，2026年作为中美可能的“经济共振之年”，顺周期板块在PPI回升背景下配置价值显著提升[2] 潜在政策催化与市场策略 - 四季度能否实现“科技-顺周期”高低切换，取决于是否有进一步的政策催化[1] - 市场关注10月20日开始讨论的“十五五”规划内容，特别是促内需的政策消息[1] - 当前行情适用“哑铃策略”，可关注食品饮料ETF（515170），其跟踪细分食品指数，权重股涵盖茅台、五粮液等白酒龙头[3] - 同标的最低费率黄金ETF华夏(518850)可作为T+0交易的避险工具[4]