报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以区间震荡整理为主，因短期内全面降息可能性较低，国债上行动能有限，但高不确定性背景下国债避险需求升温 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2606短期和中期均为震荡，日内偏强，观点为震荡整理，逻辑是短期内全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货震荡收涨，美伊谈判双方分歧大，局势不确定使市场情绪谨慎，国债避险需求升温，但国内宏观经济指标韧性强，政策面倾向结构性宽松，短期内全面降息可能性低，国债上行动能有限，后市需关注中东地缘局势及霍尔木兹海峡通航恢复情况 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以区间震荡整理为主，TL2606短期和中期震荡，日内偏强 [1][5] - 短期内全面降息可能性较低 [1] - 未来货币信用环境偏宽松，加息可能性低，国债期货有较强支撑；但地缘因素使原油价格升，海外央行收紧货币可能性仍存，抑制国债期货上涨动能；国内宏观经济指标有韧性，政策面倾向结构性宽松 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - 品种TL2606短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为震荡整理，核心逻辑是短期内全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内偏强、中期震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货延续震荡整理，中东地缘危机反复扰动市场情绪；我国通胀数据偏弱、内需有效需求不足，未来货币信用环境偏宽松、加息可能性低，国债期货有支撑；但地缘因素致原油价格升可能推高通胀，海外央行收紧货币可能性仍存，全球流动性边际收紧抑制国债期货上涨动能；国内宏观经济指标有韧性，政策面倾向结构性宽松 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内全面降息可能性较低，国债期货上有压力下有支撑，短期内以区间震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2606短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为震荡整理，核心逻辑是短期内全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏强、中期观点震荡，参考观点震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货延续震荡整理，中东地缘危机使全球物价上升和宏观经济走弱风险上升，我国通胀数据偏弱、内需不足，未来货币信用环境偏宽松、加息可能性低，国债期货有支撑，但海外央行收紧货币可能性仍存，抑制上涨动能，且国内宏观经济指标有韧性，政策面倾向结构性宽松，后续走势需观察地缘危机对通胀和出口需求数据的实际影响 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以区间震荡整理为主，TL2606短期和中期震荡，日内偏强 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 时间周期说明短期为一周以内、中期为两周至一月 [1] - TL2606短期和中期震荡，日内偏强，观点参考为震荡整理，核心逻辑是短期内全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种为TL、T、TF、TS，日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡小幅反弹，一方面内需有效需求不足，未来货币信用环境偏宽松，国债期货有支撑；另一方面中东地缘危机升级，宏观经济衰退风险上升，推动无风险利率下行；再一方面中东地缘危机抑制全球风险资产投资偏好，国债避险需求升温；不过输入性通胀上升风险仍存，需关注其对央行货币宽松政策的抑制效果 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以区间震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点 - TL2606短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期内全面降息可能性较低 [1] 价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种为TL、T、TF、TS，日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡小幅回调，中东地缘危机显露出长期化风险，输入性通胀成本或制约全球央行宽松政策，央行倾向于结构性降息，短期内全面降息可能性较低，国债期货表现承压 [5] - 1 - 2月份消费与投资增速偏缓慢，有效需求不足，物价水平仍处较低水平，未来货币信用环境偏宽松主基调不变，未来降息预期仍存，国债期货具有较强支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货短期内以区间震荡整理为主，短期内全面降息可能性较低，未来货币信用环境偏宽松主基调不变，降息预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2606短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期内全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡小幅反弹；外部中东地缘局势不明朗，地缘危机走向长期化风险上升，引发全球经济滞胀担忧；内部国内有效需求不足问题仍存，未来货币信用环境偏宽松主基调不变，降息预期仍存，但当前宏观经济有较强韧性，短期内央行全面降息可能性较低 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货维持震荡整理，中长期来看国债期货具有较强支撑 [1][5] 各部分总结 品种观点参考 - TL2606短期和中期均为震荡，日内偏强，观点参考为震荡整理，核心逻辑是短期内全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 涉及品种TL、T、TF、TS，日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点震荡整理 [5] - 核心逻辑为昨日国债期货震荡上涨，上周末美伊冲突致避险情绪升温推动国债价格上涨，但地缘政治风险是短线扰动因素，价格走势将回归基本面 [5] - 临近两会政策时间窗口，政策宽松预计以结构性为主，短期内全面降息可能性低，国债期货上行驱动不足 [5] - 中长期内需有效需求不足，未来货币信用环境偏宽松，降息预期仍存，国债期货有较强支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内债市走势或有所反复，月末机构行为或放大波动，中期维持对债市走势偏乐观判断，当前中短端斜率平坦、长端偏陡峭，后续曲线交易依赖事件性因素 [3][87] - 操作上，单边可逢低布局一定T合约多单，套利暂观望 [5][87] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月债市先强后弱，期债盘面估值多数时间偏低，截止2月26日收盘，TS、TF、T、TL下季合约月内分别+0.02%、+0.07%、+0.08%、+0.08%；IRR分别为1.3501%、1.3663%、1.5736%、1.7096% [2] 市场逻辑梳理 基本面平稳运行，“两会”召开在即 - 受春节假日影响，1 - 2月国内宏观经济数据3月合并公布，高频数据显示春节居民出行旅游意愿浓、消费高增，但人均消费金额下降，电影“春节档”冷清，地产销售分化，2月PMI与花旗经济意外指数显示海外主要经济体基本面尚可、外需对总需求有支撑 [7][8][12][14] - 3月初“两会”或托底消费与地产，从供给侧促进科技发展与产业转型，出台大规模经济刺激方案扩内需概率不高，预计今年狭义赤字率维持在4.0%，对应赤字规模约5.9万亿元，广义赤字率升至8.5%，对应赤字规模约12.5万亿元，国内基本面与通胀读数修复斜率平缓，债券供给无超预期利空，外需有韧性但外部环境有不确定性 [16] 价格指标延续修复，但结构仍有分化 - 1月国内CPI、核心CPI同比增速分别为+0.2%、+0.8%，环比分别为+0.2%、+0.3%，核心CPI延续修复趋势；八大类价格中其他用品服务、生活用品及服务价格环比涨幅大 [17][21] - 1月PPI同比 - 1.4%，环比 + 0.4%，工业品价格修复得益于上游原料价格上行，不同行业分化明显，有色采选、有色加工行业表现突出 [26][27] - 年内价格指标温和修复趋势不变，二季度PPI转正带动GDP平减指数至少阶段性转正概率高，对债市有压制，但部分价格分项走高不一定导致央行收紧货币政策，价格指标修复普遍性更重要 [34][35] 货币供给超预期，企业信贷需求回落 - 1月企业部门结汇意愿回暖叠加基数偏低，货币供给端优于季节性，M1、M2同比分别为+4.9%、+9.0%，新增社融7.22万亿元，同比多增1662亿元 [36] - 不同实体部门表现分化，居民部门活期存款规模未超季节性增长，货币活化程度低，企业部门信用扩张放缓，居民部门贷款需求低迷，拖累社融同比增速至+8.2% [38][41] - 1月金融数据显示货币供给强于融资需求，对债市友好，但金融数据偏弱致货币政策加码概率不高 [43] 市场资金面平稳均衡，货币政策支持性立场延续 - 2月市场资金面延续均衡偏松态势，DR001、DR007月内均值分别为1.3329%、1.4910%，较1月微降，1Y股份制银行同业存单发行利率回落 [44] - 央行呵护市场流动性，逆回购操作削峰填谷，开年“长钱”投放力度加大，1月净投放1.1万亿元中长期流动性，2月净投放9000亿元 [44] - 平稳资金面对债市友好，但政策利率调降预期升温前，资金价格难持续下行，对收益率曲线下行构成约束，央行开展国债买卖操作或使市场对长债配置与交易需求增加 [51][58][60] 主力合约移仓节奏偏慢，月末跨期价差波动较大 - 本轮期债主力合约移仓换月节奏偏慢，与2月中上旬当季合约IRR偏低、临近春节资金价格季节性走高有关 [61] - 临近交割月，多头集中移仓使月末跨期价差快速走弱，移仓完成后，跨期价差再度走强 [61] 后市展望及投资策略 - 短期内债市长端情绪谨慎，中短端做多赔率不足，走势或反复，月末机构行为或放大波动，中期维持对债市走势偏乐观判断，当前曲线中短端斜率平坦、长端偏陡峭，后续曲线交易依赖事件性因素 [3][87] - 操作上，单边可逢低布局一定T合约多单，套利暂观望 [5][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期震荡，日内偏弱，整体震荡整理，上行动能与下行动能均有限 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603 短期和中期震荡，日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期内全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货中长期支撑较强，因宏观经济指标走弱、内需有效需求不足、降息预期仍存，且大宗商品与权益市场波动加剧使国债投资需求上升 [5] - 短期内央行货币宽松政策以结构性降息为主，全面降息必要性不强，昨日央行公布 LPR 利率保持不变反映该政策思路 [5]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2026年1月9日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告核心观点 - 12月债市偏弱震荡，市场针对降息和长债供给预期博弈，股市春节躁动给债市带来压力 [11] - 1月债市进入利空逐步落地阶段，公募费率新规或缓解短期赎回和卖出压力，1月是供给大月且年初有信贷冲量需求，冲击债券配置需求和增加供给压力 [11] - 随着年初供需错配压力较大阶段过去，春节前央行大概率开启呵护，或带动市场宽松预期重新升温，带来国债期货低位修复机会，1月债市收益率或先上后下 [11][12] - 短期缺乏基本面信息，宽松预期不强，方向不明确，叠加股债跷板压力，反弹持续性可能偏弱 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：国债期货多日连跌后反弹收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，长端活跃券下行幅度约2bp，10年国债活跃券250016收益率报1.755%回落2bp [9] - 资金市场：银行间资金面平稳，当日公开市场逆回购净投放99亿元，银行间资金情绪指数平稳，银存间的DR隔夜在1.27%附近窄幅变动，7天资金利率抬升1bp至1.47%，中长期资金回落，1年AAA存单利率回落3bp至1.61% [10] 行业要闻 - 我国外汇储备创十年新高，黄金储备14个月连增，截至2025年12月末，外汇储备规模为33579亿美元，环比上升115亿美元，黄金储备规模为7415万盎司，环比增加3万盎司 [13] - 2026年开年首个工作周，重大项目开工建设热潮涌动，基建投资增速有望企稳回升 [13] - 2026年资本市场改革将聚焦提高市场包容性和适应性，精准服务新质生产力，推动资本要素向科技创新领域聚集 [13] - 银行理财子公司再度开启“降费潮”，南银理财调整部分产品固定管理费和销售费 [14] - 美国去年12月“小非农”温和复苏，ADP数据显示企业12月私营部门就业人数增加4.1万，11月JOLTS职位空缺降至714.6万个 [14] - 2026年中国人民银行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，为经济稳定增长等营造良好货币金融环境 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约走势、跨期价差、跨品种价差等数据 [15][16][17] - 货币市场：涉及银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动、SHIBOR期限结构变动及走势等数据 [23][26][31] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线（均值）和FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [35][36]