根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：知情交易者活跃度模型 - **模型构建思路**：通过监测市场微观结构中知情交易者的行为变化来预测市场趋势[15] - **模型具体构建过程**： 1. 使用高频订单流数据识别知情交易（如大单交易、异常报价） 2. 计算知情交易占比的滚动标准差作为活跃度指标： $$ \text{活跃度}_t = \sqrt{\frac{1}{n}\sum_{i=t-n+1}^t (x_i - \bar{x})^2} $$ 其中$x_i$为第$i$期知情交易占比，$n$为20日滚动窗口[17] - **模型评价**：对市场情绪转折点敏感，但需结合宏观信号过滤噪音[15] 2. **模型名称**：分析师景气预期模型 - **模型构建思路**：基于分析师一致预测的ROE和净利润增速变化构建行业景气度指标[18] - **模型具体构建过程**： 1. 计算申万一级行业未来12个月ROE(FY1)的环比变化 2. 同步计算净利润增速(FY1)的环比变化 3. 对两项指标进行Z-score标准化后等权合成[19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：BARRA风格因子体系 - **因子构建思路**：采用多维度风格因子解析市场收益来源[23] - **因子具体构建过程**： - **价值因子**：BP(账面市值比) = $$ \frac{\text{净资产}}{\text{总市值}} $$ - **动量因子**：20日收益率标准化值[24] - **波动率因子**：60日收益波动率倒数标准化[24] - **因子评价**：价值因子近期表现突出，市值风格出现反转信号[23] 2. **因子名称**：微观结构反转因子 - **因子构建思路**：捕捉小盘股因流动性溢出产生的反转效应[12] - **因子具体构建过程**： 1. 筛选市值后30%个股 2. 计算前一日跌幅排名前20%个股的次日平均收益[12] - **因子评价**：7月流动性环境继续强化该因子有效性[12] 模型的回测效果 1. **知情交易者活跃度模型**： - 本周指标值：-0.0012（较上周下降0.0008）[17] - 近一月胜率：68%[15] 2. **分析师景气预期模型**： - 房地产行业净利润增速预测变化：+1.43%[19] - TMT行业ROE预测变化：电子+0.15%，通信-0.09%[19] 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**： - BP价值因子收益：+0.2%（本周）[24] - 市值因子收益：+0.1%（风格反转）[24] - 波动率因子收益：-0.3%[24] 2. **微观结构反转因子**： - 7月日均超额收益：0.18%[12] - 年化IR：2.1[12]

纪要涉及的行业和公司 行业：黑色系商品（包括焦煤、焦炭、铁矿石等）、房地产、基建、出口、美国财政等 公司：平煤神马集团 纪要提到的核心观点和论据 市场行情触发因素及影响因素 - 近期黑色系商品市场行情触发点是国内反内卷宏观消息，上涨受估值和增仓驱动，焦煤率先反弹，因其经历半年熊市，估值吸引买盘[1][2] - 美国政策对工业品市场影响显著，上半年收紧，下半年放松，对等关税截止临近，美国重心转回国内，上周原油价格回落和鲍威尔表态推动海外资产上涨[1][4] - 国内反内卷政策通过行政化减产稳价应对外需下行压力，在现货深水、库存低位下，做空盈亏比不佳，引发空头减仓上涨[1][2][5] 各市场表现及走势预测 - 铁矿石市场表现中性，缺乏明显上涨驱动和空间，供需基本面推升动力有限，淡季铁水拐点可能延后，中期缺乏强劲上涨动能，需关注未来供需变化及干扰因素[1][6] - 焦煤需讨论是否见底及三季度和四季度长协定价、仓单情况，市场对 700 元是否为大底存在分歧，近期上涨受供需边际改善等因素影响，但供应已开始恢复，改善可能不可持续[2][3][18] - 焦炭和炼焦煤市场底部尚未充分交易现货，09 合约未完全反映现货价格，近期上涨受供需边际改善等因素影响，供应已开始恢复，改善可能不可持续，当前期现套利机会较好[2][18][19] - 煤炭价格反转标志是地方煤价超过长协并启动长协向上熔断或调升，目前盘面涨幅大，现货涨幅有限，偏谨慎看待，01 合约超涨严重[24] - 矿石市场关注反内卷和供给侧改革影响，6 月以来基本面若无限产影响，价格大概率维持震荡走势，限产小幅增强支撑预期，削弱焦煤和铁矿石供给恢复不及预期的支撑[25] 政策影响 - 反内卷与供给侧改革差异在于前者是行业自律检查，类似“一城一策”，进度难规模化，低利润率未改，行业自律减产幅度难预判[1][8] - 大美丽法案提高债务上限利好财政刺激，提高赤字率增加债务违约风险，减税惠及中高收入人群，发债需求增加可能冲击美债收益率，影响风险资产估值，若 7 月未通过，可能引发流动性风险和美债违约风险[2][10][11] - 下半年基建资金投放加快，但不会明显增加增量资金，更多增量资金可能投向房地产，加快房屋回购，对冲关税落地后外需下降，预计 9 月兑现 7000 - 8000 亿人民币新增投放[2][14][15] 宏观经济环境影响 - 当前宏观经济环境下行风险可控，低库存和低估值支持市场上涨，海外降息时间点不确定性影响市场情绪，对等关税影响逐渐被市场消化，美国有效关税提升幅度在 10% - 23%，最终可能稳定在 15% - 20%之间[1][9] 出口压力 - 出口压力体现在集装箱出口数据，7 月中旬可能体现下降，判断依赖美国服装箱出口指标，该指标季节性强，今年接单时间提前，集装箱见顶时间提前至 7 月内[2][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年 6 月，全国 47%的家庭房价跌至买入价格以下，半数家庭亏损，2024 年房地产毛利率不到 10%，预计 2025 年情况也不佳，市场结构变化，与 2015 - 2016 年参考性不强，核心矛盾在于减产和出清区别，行业自律实现共赢可能性低，短期基本面分析效果不佳[27] - 市场情绪推动价格上涨，但二次情绪性冲高难度大，上半年宏观预期兑现后市场仍下跌，市场拐点难判断，看空市场存在大区间震荡，8 月交割月前难向下突破压力[28] - 7 月中旬铁矿石到港峰值结束，8 月关注现货韧性，基差修复空间小，期限联动关系变强，9 月阅兵大概率减产，国庆节补库预期将至，基本面阶段性先走弱再反弹，若炉料上涨，将倒逼钢厂控制减产，三季度后锰硅长协价格体系可能变化[29][30][32]

美股市场 - 道指跌299.29点至42215.80点，跌幅0.70% [1] - 纳指跌180.12点至19521.09点，跌幅0.91% [1] - 标普500指数跌50.39点至5982.72点，跌幅0.84% [1] - 特斯拉股价下跌3.88% [1] - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.77% [1] 欧股市场 - 德国DAX30指数跌258.85点至23432.84点，跌幅1.09% [1] - 英国富时100指数跌43.64点至8831.58点，跌幅0.49% [1] - 法国CAC40指数跌58.51点至7683.73点，跌幅0.76% [1] - 欧洲斯托克50指数跌53.22点至5286.35点，跌幅1.00% [1] - 西班牙IBEX35指数跌211.39点至13902.11点，跌幅1.50% [1] - 意大利富时MIB指数跌568.18点至39361.00点，跌幅1.42% [1] 亚太股市 - 日经225指数上涨0.59% [2] - 韩国KOSPI指数上涨0.12% [2] - 印尼综合指数上涨0.54% [2] 外汇市场 - 美元指数上涨0.84%至98.821 [2] - 欧元兑美元汇率下跌至1.1479 [2] - 英镑兑美元汇率下跌至1.3428 [2] - 美元兑日元汇率上涨至145.37 [2] - 美元兑瑞士法郎汇率上涨至0.8170 [2] - 美元兑加元汇率上涨至1.3645 [2] - 美元兑瑞典克朗汇率上涨至9.5496 [2] 贵金属市场 - 现货黄金上涨0.12%至3389.12美元/盎司 [2] - COMEX黄金期货下跌0.37%至3404.80美元/盎司 [2] 加密货币市场 - 比特币价格下跌超过2%至104543.8美元 [3] - 以太坊价格下跌0.81%至2519.83美元 [3] 原油市场 - 纽约商品交易所7月交货的轻质原油期货价格上涨3.07美元至74.84美元/桶，涨幅4.28% [3] - 伦敦布伦特原油期货价格上涨3.22美元至76.45美元/桶，涨幅4.40% [3] 宏观经济 - 特朗普的大美丽法案预计将在10年内使联邦赤字增加2.8万亿美元 [4] - 该法案预计将使实际GDP平均增长0.5% [4] - 法案将导致联邦债务利息支出增加4410亿美元 [4] 美联储政策 - 少数美联储官员可能下调今年降息预期 [5] - 美联储将召开会议讨论放松银行杠杆率要求 [5] - 美联储计划于6月25日召开理事会会议讨论修改补充杠杆率 [5] 房地产市场 - 美国6月NAHB房产市场指数从5月的34降至32 [7] - 该指数为2022年以来的最低水平 [7] - 高抵押贷款利率和经济不确定性导致买家观望情绪加重 [7] 公司动态 - 摩根大通推出类稳定币代币JPMD [8] - JPMD将在Coinbase的Base区块链上推出 [8] - 该代币将为机构客户提供24小时结算服务并支持利息支付 [8]

法案对经济产出的影响 - 特朗普的全面减税和支出法案将在未来10年内使实际国内生产总值平均增长0.5% [1] - 经济产出的增长将使美国赤字减少850亿美元 [1] 法案对财政赤字的影响 - 该法案将在10年内导致联邦赤字增加2.8万亿美元 [1] - 两周前的预测显示法案将使联邦政府36.2万亿美元的债务再增加2.4万亿美元 [1] - 考虑新债务的利息支出后，总成本将上升到3万亿美元 [1] 法案对利率和债务的影响 - 法案将导致利率上升，从而使联邦债务的利息支出增加4,410亿美元 [1]

大美丽法案核心内容 - 美国众议院以215比214票通过2025财年预算协调法案，预计未来10年净赤字增加至少3万亿美元[3] - 主要内容包括延长2017年《减税和就业法案》主要条款并新增税收减免政策，同时削减农业、教育等领域支出但扩大国防和边境安全支出[3][11] - 法案第899条对"税收歧视性"国家的个人和企业提高被动收入所得税税率至20%[3][14] 法案流程与阻力 - 法案下一步将提交参议院审议，需通过"伯德规则"审查确保内容与预算相关[4][19] - 目前已有三名共和党参议员反对削减医疗补助，至少两名财政保守派公开反对扩大赤字[21][22] - 若参议院修改法案需重新表决，此前众议院投票仅以1票优势通过，重新表决阻力较大[4][23] 关税收入影响 - 2025年4月美国关税收入跃升至174.3亿美元，综合关税税率提升至6.3%[5][29] - 5月关税收入预计达230亿美元，全年可能达2000亿美元，较无关税情况增加1200亿美元[5][29] - 关税收入可使未来三年赤字率降低约0.3个百分点，基准情况下2026-2028年赤字率分别为7.0%、6.8%、6.6%[6][30] 经济影响分析 - 法案可能使2025年美国实际增速维持在1.5%，2026年在降息和减税刺激下恢复至2.0%-2.5%[7][32] - 通胀主要受关税影响，预计2025年CPI均值略高于3.0%，2026年下半年可能回落至2.5%以下[7][32] - 失业率可能高于4.5%，支持美联储温和降息[7][32] 中长期财政风险 - 法案将显著推高债务利息负担，若十年期国债收益率维持在4.5%，到2034年利息支出将比基准预测多出1.8万亿美元[34][38] - 考虑减税条款永久化，美国债务占GDP比重可能从目前约100%升至2034年的132%[38] - 穆迪已下调美国主权信用评级，指出当前财政方案难以实现实质性紧缩[38][51] 美债收益率波动 - 近期10年期美债收益率回升至4.5%上方主要反映"特朗普溢价"而非经济基本面[45][48] - 收益率上行因素包括穆迪下调评级、法案通过导致赤字扩张预期、特朗普政策不确定性等[51] - 从全年角度看4.5%-4.6%的10年期美债仍有配置价值，因关税冲击尚未完全显现且美联储可能降息[52]

马斯克与特朗普关系动态 - 马斯克公开批评"大美丽法案"政策立场与特朗普产生分歧 [1] - 双方在关键政策议题上的矛盾可能导致合作关系紧张 [1] - 两位公众人物在社交媒体平台的互动频率近期显著下降 [1]

中美贸易谈判 - 中美贸易谈判陷入停滞状态，90天缓冲期仍在进行中[1][3] - 美国近期暂停加征关税，为国内囤货提供时间窗口[3] - 中国未放松稀土出口管制，美国试图通过限制留学生签证等非经济手段施压但效果存疑[3] 美国国内政策 - 特朗普政府推动《大美丽法案》，核心内容被解读为"劫贫济富"，旨在减少富人税负并扩大财政赤字[4] - 白宫华裔幕僚被撤换，因提供不符合实际的中国分析信息[3] 黄金市场分析 - 当前黄金牛市根本驱动因素是全球对美元信用体系的信任危机[25][27] - 各国央行持续增持黄金储备并加速实物黄金回流本国，2023年全球央行购金量达历史高位[14][15] - 美联储短期操作可影响金价波动，但无法改变长期上涨趋势[24] - 历史对比显示80年代黄金熊市源于美元霸权稳固，而2007年后牛市由次贷危机和QE政策引发[12][13] 美元信用体系 - 布雷顿森林体系解体后，美元与黄金脱钩导致70年代金价暴涨[7] - 当前美元信用受损源于三重因素：QE政策透支信用、军事霸权衰退、特朗普政策反复[21][26][27] - 纽约联储金库4500吨黄金储备真实性受市场质疑[17][18] 地缘政治影响 - 贸易战本质反映美国全球霸权衰退背景下各国对现行体系的挑战[22] - 黄金价格长期走势取决于中美博弈结果及新国际货币体系建立进程[27]

并购重组新征程 - 2024年4月以来并购重组制度持续优化，市场关注度逐步提升，2025年5月16日并购新规修订正式落地，修改内容包括建立重组股份对价分期支付机制、明确上市公司吸收合并锁定期要求、提高监管包容度、新设重组简易审核程序、实施私募基金投资期限与锁定期"反向挂钩" [3] - 新规加大对科技创新企业支持力度，促进并购市场"脱虚向实"，鼓励产业并购，同时推动并购重组成为畅通A股退市渠道的重要手段 [3] - 报告更新了924以来并购重组市场进展和未来投资方向 [3] 美国金融市场前景 - 4月中下旬美国出现股债汇"三杀"，5月虽收复失地，但评级下调、供给高峰及关税政策不确定性仍引发市场担忧 [7] - 近期关税"降级"可能为特朗普赢得时间，受益于"抢进口"、低油价及低药价支撑通胀，消费和地产支撑增长，库存、通胀和增长或可维持至四季度 [7] - 四季度前需看到关税谈判、减税、降息至少一到两个进展，否则可能影响2026年11月特朗普中期选举结果 [7] 美国财政政策影响 - 2025年5月22日众议院通过"大美丽法案"，参议院或6月投票，最终版本有望7月4日前完成立法，该法案集减税、减支、抬高美债上限、国防和移民政策于一体 [11] - 法案可能大幅增加未来10年美国财政赤字规模，中长期美国面临贫富分化、再工业化等结构性问题，难以有效削减赤字 [11] - 债务上限提高后，美债发行潮或7-9月到来，可能迫使美国加快货币与金融政策调整，如开启QE、加速SLR豁免等 [11] DCN与类雪球产品市场影响 - 近期股指期货贴水重回历史低位，可能与DCN产品有关，但测试表明DCN结构对冲不会加深贴水，反而可能减弱贴水 [15] - 雪球类结构化产品规模约1000亿元，不到2024年初一半，DCN产品无敲入机制，对冲行为对股指期货市场影响更温和 [15] - 近期小盘股股指期货贴水率较深，利好DCN类雪球产品收益率，此类产品规模短期可能上升 [15]