存款利率历史新低背景下，银行理财市场迎来大幅增长！ 10月23日，银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告（2025年三季度》（下 称"理财市场三季报"）数据显示，截至2025年9月末，全市场共存续理财产品规模32.13万亿元，首次突 破32万亿大关，迎来规模历史新高。 自"资管新规"以来，银行设立的理财子公司逐步成为银行理财市场新发行净值型理财的中流砥柱。另一 方面，开展自营理财的中小银行收到金融监管部门清退要求，多地城农商行已实现清零，并全部转为代 销。 值得注意的是，仍有一批中小银行不甘沦为代销，部分上市城商行申请设立理财公司的意愿仍十分强 烈。据券商中国记者近期从业内获悉，位于华东、华中和西部地区的三家上市城商银行，申请理财公司 牌照事宜已获金融监管部门受理，城商行理财公司有望迎来新成员。 理财市场规模首次突破32万亿 市场热议的"存款搬家"有了明显的承接渠道，今年第三季度，银行理财规模突破历史新高，首次超过32 万亿元。券商中国记者据理财市场三季报数据测算，2025年三季度末理财产品存续规模，相比今年年初 增长2.18万亿元，相比今年二季度末净增1.46万亿元。 券商中国记者此前统计 ...

存款搬家与财富效应现状 - 市场存在“存款搬家”至股市并形成财富效应正循环的叙事，即低利率环境驱动资金从存款流向股市，股市上涨提振消费，进而吸引更多资金入市[2] - 7-8月资金面变化部分印证此叙事，居民活期存款累计下降1.3万亿元，非银存款累计上升3.3万亿元，显示存款可能正流向资本市场，同时M1提升表明存款“活化”趋势延续[4] - 9月存款活化趋势继续，居民活期存款较8月增加1.8万亿元至43.4万亿元，M1同比超预期走高至7.2%，但非银存款却较8月回落1万亿元，显示资金“入市”速度放缓[4] - 根据测算，2025年到期的定期存款达59万亿元，3年期存款利率较2022年下降1.4个百分点至1.6%，后续居民存款潜在入市规模可能达到5-7万亿元[4] - 然而“财富效应”尚未形成，国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比仅增长2.7%，低于春节和五一假期增幅，一线城市二手房价格也再度下行[5] - 本轮入市驱动力可能来自高净值人群而非散户，上证所新增A股开户数在6-9月从165万户抬升至294万户，远低于去年10月685万户和2015年4月720万户的高点[5] 日本90年代的经验教训 - 90年代日本在地产泡沫破裂后出现与中国当前类似的低利率环境，政策利率从1990年6.0%降至1999年0.0%，10年国债利率和存款利率经历长期下行[12] - 日本股市在1990年高点后虽长期低迷，但在1992-1993年、1995-1996年和1998-2000年分别出现三轮时长超一年、涨幅达44%-79%的牛市[12] - 尽管有低利率和牛市环境，日本居民对股市的配置比例并未显著增加，居民金融资产中存款、保险和养老金占比从1991年合计72.7%提升至2000年81.0%，股票占比则从12.3%降至8.1%[13] - 从东京交易所数据看，1993年到2000年流出股市的居民资金近12万亿日元，保险资金流出超6万亿日元，居民在三次牛市期间均为净卖出[13][14] - 日本居民未大举入市的原因可归结为收入预期下降、预防性储蓄高企和债务压力三重压力[28][37][45] 日本居民未入市的三重压力分析 - 收入预期下降体现为劳动力市场供大于求，招聘求职比例从1991年1.44降至1994年0.64，15-24岁年轻人失业率从1992年4.1%攀升至1999年9.4%[28] - 就业稳定性差，非正式员工占比从1991年初19.8%升至2000年初26.0%，工资涨幅从1990年6.0%下滑至2000年1.9%，实际工资性收入在1998-1999年同比转负[28][29] - 预防性储蓄高企源于养老体系压力，老年人抚养比从1990年17.8%上升至1999年25.3%，养老金支出占GDP比重在1990年代增长2.1%，各年龄段对退休生活质量不安的比例平均抬升28个百分点[37][38] - 债务压力显著上升，居民总负债与初次收入之比从1993年起超过100%，到2000年超110%，每月平均房贷还款额占可支配收入比例从1990年13.9%跃升至2002年20.2%[45][46] 对中国的借鉴与政策启示 - 个人投资者在中国股市中占有重要地位，截至2024年持有市值占比54%，截至2025年上半年成交额占比57%，说明居民参与股市热情较高，“存款搬家”更易实现[48][51] - 未来政策需在收入预期、养老体系、债务负担上发力，以推动“存款搬家”和“财富效应正循环”持续[51][52][53] - 改善就业环境和社会保障力度可提振收入预期和风险偏好，例如推进高质量充分就业、强化对新就业形态的劳动保障[52] - 加强养老体系建设可降低预防性储蓄倾向，具体措施包括完善基本养老保险投资政策、鼓励企业年金、全面实施个人养老金制度等[53] - 降低债务负担需进一步下调资金成本和稳住房价，5年期LPR自2022年起已降息115个基点至3.5%，但新增和存量按揭利率3.0-3.1%相比租售比和国债利率依然不低[55]

银行理财市场规模与增长 - 银行理财产品存续规模达32.13万亿元，创历史新高 [1] - 三季度单季理财产品存续规模增长1.46万亿元，从6月末的30.67万亿元增至32.13万亿元 [3] - 存续产品数量4.39万只，同比增长10.01%，存续规模同比增长9.42% [3] 市场参与主体与产品结构 - 固定收益类产品存续规模31.21万亿元，占全部理财产品存续规模的97.14%，较去年同期增加0.05个百分点 [4] - 理财公司存续产品数量3.06万只，存续规模29.28万亿元，同比增长15.26%，占全市场比例达91.13% [3] - 混合类产品存续规模8300亿元，占比2.58%，权益类产品和商品及金融衍生品类产品存续规模分别为700亿元和200亿元 [4] 居民理财行为转变 - 居民理财观念正从“储蓄思维”向“投资思维”过渡，推动“存款搬家”趋势持续深化 [1][6] - 净值型理财产品逐渐成为居民资产配置中的“新刚需”，风险收益特征介于存款与股票之间 [3] - 大型银行三年期定期存款挂牌利率普遍维持在1.25%左右，收益吸引力显著弱化，促使储户将到期存款转而配置理财产品 [6] 金融机构服务与能力提升 - 理财经理日均客户咨询量显著增长，需具备资产配置思维以定制个性化理财方案 [4] - 银行普遍加强投教工作，通过线上直播、图文解读等方式帮助客户理解净值化逻辑 [5] - 银行和理财公司积极优化产品策略，“固收+”产品因在投资债券基础上增加股票、可转债等资产而受到市场广泛青睐 [6] 市场动态与未来展望 - 存款搬家强度取决于资管产品与新存款的收益剪刀差能否持续，以及宏观经济基本面改善预期能否巩固 [8] - 政策端预计将继续鼓励中长期资金入市，提升资本市场吸引力，为居民财富向权益资产转移提供制度保障 [8] - 产品创新与投研能力提升至关重要，需着力发展采用“固收+”策略的中低风险等级产品，并优化资产配置以控制净值波动 [10]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [7] 核心观点 - 当前正陆续进入三季报密集披露期，在市场维持高位的背景下，券商业绩有望延续高增长趋势，应把握板块配置机遇 [2][4] - 保险板块方面，从已披露公司数据看，前三季度利润增速较此前预期大幅上调，投资收益表现突出，短期担忧得以解除 [2][4] - 整体情况印证了存款搬家、增配权益资产以及新单成本改善的逻辑，中长期看行业ROE改善的确定性进一步提升，估值有望加速修复 [2][4] - 结合中长期拐点向上的判断，行业整体配置性价比正逐步提高 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐江苏金租、中国平安和中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至10月24日，沪深300指数本周上涨3.2%，中小板指上涨4.1%，创业板指上涨8.0% [19] - 非银板块整体回暖，其中证券板块上涨1.9%，保险板块上涨3.0%，多元金融板块上涨3.1% [19] - 本周非银金融指数上涨2.0%，相对沪深300的超额收益为-1.2%，行业排名居中（16/31） [5] - 年初至今非银金融指数上涨8.1%，相对沪深300的超额收益为-10.3%，行业排名靠后（24/31） [5] 保险行业数据跟踪 - 2025年8月实现累计保费收入47,999亿元，同比增长9.63%，其中产险收入12,201亿元（同比+4.67%），人身险收入35,797亿元（同比+11.43%） [23] - 截至2025年6月末，行业资金运用规模36.23万亿元，债券占比49.31%，股票基金占比13.05%，较2024年末分别提升1.43和0.70个百分点 [24] - 2025年8月保险公司总资产40.11万亿元，环比增长1.32%，其中寿险公司总资产35.21万亿元，环比增长1.51% [28] - 2024年12月上市险企单月保费增速有所分化，新华保险（+19.13%）、中国太保（+5.91%）增速回升，而中国人保（-5.99%）、中国人寿（+1.86%）、中国平安（-0.92%）则有所回落 [29] - 债券收益率方面，截至10月24日，5年期债券收益率变动幅度在-7.27BP到+2.75BP之间，信用利差下跌幅度在2.35 BP到10.02BP之间 [34] 券商行业数据跟踪 - 经纪业务：本周两市日均成交额17,973.14亿元，环比下降18.04%，日均换手率1.85%，环比下降48.39 BP [43] - 投资业务：权益市场整体回暖，截至10月24日一周内，沪深300指数上涨3.24%，创业板指数上涨8.05% [47] - 信用业务：截至10月23日，两融余额2.45万亿元，环比下降0.25% [49] - 投行业务：2025年9月股权融资规模416.34亿元，环比大幅增长86.6%，债券融资规模8.11万亿元，环比增长8.3% [54] - 资管业务：2025年9月券商集合资管发行份额63.49亿份，环比下降7.7%，新发基金规模1,175.78亿份，环比增长23.0% [57] - 衍生品业务：2025年9月期货市场成交金额58.23万亿元，环比增长9.41%，其中金融期货成交金额16.47万亿元，环比增长17.71% [62] 行业及公司重点关注 - 央行、证监会、金监局党委近期分别召开会议，传达学习党的二十届四中全会精神，并研究部署贯彻落实举措 [66][67][69] - 多家券商发布2025年半年度权益分派实施公告，包括东方证券（每股派0.12元）、信达证券（每股派0.047元）等 [70][72] - 华泰证券全资子公司华泰期货董事长变更，中国人保财务负责人任职资格获核准，湘财股份重大资产重组事项相关申请获得受理 [76][77][78]

银行理财市场规模与增长 - 截至2025年三季度末，银行理财产品存续规模达32.13万亿元，创历史新高 [1] - 三季度单季理财产品存续规模增长1.46万亿元，从6月末的30.67万亿元增至32.13万亿元 [3] - 理财产品存续规模同比增长9.42%，存续产品数量达4.39万只，同比增长10.01% [3] - 全国共有181家银行机构和32家理财公司有存续的理财产品 [3] 市场结构与产品类型 - 理财公司存续产品规模29.28万亿元，同比增长15.26%，占全市场比例高达91.13% [3] - 固定收益类产品存续规模为31.21万亿元，占全部理财产品存续规模的97.14%，占比较去年同期微增0.05个百分点 [4] - 混合类产品存续规模为0.83万亿元，占比2.58%，较去年同期增加0.03个百分点 [4] - 权益类产品和商品及金融衍生品类产品存续规模相对较小，分别为0.07万亿元和0.02万亿元 [4] 存款搬家与居民理财观念转变 - 理财市场增长背后是存款搬家趋势的持续深化，居民理财观念正从储蓄思维向投资思维过渡 [1][7] - 大型银行三年期定期存款挂牌利率普遍维持在1.25%左右，收益吸引力显著弱化 [7] - 2025年三季度是此前存入的三年期高利率存款集中到期的时间窗口，推动资金流向理财产品 [7] - 存款利率的降幅快于理财收益率，使得理财产品的相对吸引力显著提升 [7] 金融机构业务动态与投资者教育 - 理财经理日均客户咨询量显著增长，客户问题越来越专业，涵盖产品净值计算方式到风险等级匹配 [4] - 银行普遍加强投教工作，通过线上直播、图文解读、模拟净值走势等方式帮助客户理解净值化逻辑 [5] - 银行和理财公司积极优化产品策略，固收+产品因在投资债券基础上增加股票、可转债等资产以增厚收益而受青睐 [7] - 金融机构需提升投研能力，加强对宏观形势与各类资产的研判，优化资产配置，努力控制产品净值波动 [11]

存款利率历史新低背景下，银行理财市场迎来大幅增长！ 自"资管新规"以来，银行设立的理财子公司逐步成为银行理财市场新发行净值型理财的中流砥柱。另一方面， 开展自营理财的中小银行收到金融监管部门清退要求，多地城农商行已实现清零，并全部转为代销。 值得注意的是，仍有一批中小银行不甘沦为代销，部分上市城商行申请设立理财公司的意愿仍十分强烈。据券 商中国记者近期从业内获悉，位于华东、华中和西部地区的三家上市城商银行，申请理财公司牌照事宜已获金 融监管部门受理，城商行理财公司有望迎来新成员。 理财市场规模首次突破32万亿 市场热议的"存款搬家"有了明显的承接渠道，今年第三季度，银行理财规模突破历史新高，首次超过32万亿 元。券商中国记者据理财市场三季报数据测算，2025年三季度末理财产品存续规模，相比今年年初增长2.18万 亿元，相比今年二季度末净增1.46万亿元。 券商中国记者此前统计汇总的9月末独家数据显示，规模超过1万亿元的共14家理财公司年内增量，构成了全市 场的主要增量，前三季度合计新增1.76万亿元，占市场增量约80%。正因如此，规模超过2万亿的理财公司数 量，较去年的总共3家新增至6家。 投资者新增数量也能 ...

记者 彭 妍 10月23日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场季度报告（2025年三季度）》（以 下简称《报告》）。《报告》显示，截至2025年三季度末，银行理财存续规模达32.13万亿元，同比增 长9.42%；相较于今年6月末30.67万亿元的存续规模第三季度环比增长1.46万亿元。 在此市场机遇下，银行理财子公司不仅积极推进产品布局，更将重心聚焦于渠道优化——三季度以 来，多家理财子公司通过密集与中小银行签订代销合作协议，进一步扩大服务覆盖范围，以此抢占更多 市场份额。 苏商银行特约研究员薛洪言对《证券日报》记者表示，四季度理财规模有望延续增长态势并达到全 年高点。支撑增长的因素主要有三：一是季末存款回表效应消退后的修复性增长；二是前期定期存款集 中到期释放的"存款搬家"潜力；三是固收类理财在低利率环境下仍具备相对收益优势，对投资者保持较 强吸引力。 渠道布局提速 面对持续扩大的理财需求与稳步增长的市场规模，理财子公司正加快拓展母行以外的代销渠道，其 中与中小银行合作已成为核心方向，渠道布局节奏显著提速。 《报告》数据印证了这一趋势：2025年9月份，全市场有583家机构跨行代销了理财子公司发 ...

利率下行背景下，"存款搬家"推动理财规模进一步增长。 "与此同时，2025年还有一个相对特殊的因素，即理财使用不合理估值的账户需在年内完成整改。按 照'年中整改过半，年末完成整改'的节奏安排，理财公司具有年内完成'浮盈'释放的客观诉求，相应过 程会增厚特定时段理财收益，在渠道端提升理财产品竞争力，助推承接居民财富管理需求、扩大理财 AUM（资产管理规模）。"王一峰指出，"此外，对于以股份行为代表的部分中小行来说，扩表相对乏 力、利息收入承压背景下，通过考核激励提升以理财为代表的财富管理中收（中间业务收入）贡献诉求 较强，也有助于对理财规模形成正向拉动。" 从发行主体来看，理财公司的主导性进一步增加，拥有的理财产品存续规模占全市场的比例达到 91.13%。与此同时，拥有存续理财产品的银行数量进一步下滑，由6月末的194家再减少13家，银行机 构的理财产品存续规模较去年同期下降28.01%。 王一峰认为，随着代销渠道的拓展、非持牌机构理财规模的有序压降，理财公司市占率有望进一步提 升，"马太效应"也将更加凸显。 封闭式产品吸引力提升 从理财产品类型结构来看，开放式理财产品存续规模同比下降。 银行业理财登记托管中心 ...

"与此同时，2025年还有一个相对特殊的因素，即理财使用不合理估值的账户需在年内 完成整改。按照'年中整改过半，年末完成整改'的节奏安排，理财公司具有年内完成'浮 盈'释放的客观诉求，相应过程会增厚特定时段理财收益，在渠道端提升理财产品竞争力， 助推承接居民财富管理需求、扩大理财AUM（资产管理规模）。"王一峰指出，"此外，对 于以股份行为代表的部分中小行来说，扩表相对乏力、利息收入承压背景下，通过考核激励 提升以理财为代表的财富管理中收（中间业务收入）贡献诉求较强，也有助于对理财规模形 成正向拉动。" 从发行主体来看，理财公司的主导性进一步增加，拥有的理财产品存续规模占全市场的 比例达到91.13%。与此同时，拥有存续理财产品的银行数量进一步下滑，由6月末的194家 再减少13家，银行机构的理财产品存续规模较去年同期下降28.01%。 王一峰认为，随着代销渠道的拓展、非持牌机构理财规模的有序压降，理财公司市占率 有望进一步提升，"马太效应"也将更加凸显。 利率下行背景下，"存款搬家"推动理财规模进一步增长。 银行业理财登记托管中心近日发布的2025年三季度《中国银行业理财市场季度报告》 （下称《报告》）显示 ...

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 理财行业在“存款搬家”催化下规模恢复较高增速，截至2025年第三季度末规模达32.13万亿元，创历史新高，预计年末将增长至33.6万亿元 [4] - 资产配置策略转向防御，增配现金及银行存款以筑牢低波安全垫，其占比在2025年第三季度末升至27.5%的历史最高水平，同时理财支持实体经济的比例持续下降至65%的新低 [6][35] - 行业竞争格局重塑，非持牌银行机构理财市占率首次低于10%，中小银行持续退出理财市场并转向纯代销模式，未来通过客户分层和丰富产品线来应对资产欠配压力并把握多资产机遇 [7][8][57] 负债端分析 - 截至2025年第三季度末，理财市场规模为32.13万亿元，年内增长2.18万亿元，同比增长9.42%，增速略高于2025年第二季度，与第一季度持平 [14] - 基于历史规律及当前股市分流效应减弱、存款利率较低的环境，预计2025年第四季度理财规模增长可能高于历年同期，达到约1.5万亿元，推动年末总规模至33.6万亿元 [4][14] - 2025年第三季度理财为投资者创造收益1792亿元，环比微降，但新发产品平均单只募集规模环比上升至22.64亿元，显示“存款搬家”意愿强烈 [5][20] - 收益率方面，2025年9月固收类理财近1年收益率为2.42%，较3年期定存实际利率高出约72个基点，现金管理类理财7日年化收益率为1.33%，流动性优于定存 [5][20] 资产端分析 - 2025年第三季度末，现金及银行存款在理财资产配置中占比达27.5%，为有统计以来最高值，当期新增投资资产中超90%由该类资产贡献 [6][25] - 债市震荡环境下，理财减少了同业存单、债券、权益、公募基金的持仓比例，转而增配存款和回购类资产以追求稳定收益 [6][25] - 理财对同业存单和利率债的配置需求依然较大，截至2025年10月22日的数据显示，其净买入规模已接近或超过2024年同期水平 [6][34] - 受“赎回费新规”影响，理财对公募基金的需求发生结构性变化，可能更多转向ETF、摊余成本法债基和基金专户 [6][28] - 理财支持实体经济的比例持续走低，截至2025年9月末，通过债券、非标等资产支持实体的比例降至65%，占社融存量比例为4.80% [35] 行业竞争格局 - 非持牌银行机构的理财市占率在2025年第三季度末降至8.87%，规模为2.85万亿元，首次低于10% [7][37] - 理财子公司牌照发放持续收紧，自2023年底以来无新牌照获批，部分中小银行选择联合申设或提前退出市场，2025年第三季度末有存续产品的银行机构环比减少13家至181家 [7][41] - 中小银行理财业务规模效应不足，产品线单一，平均单家规模较小，促使更多银行转向纯代销模式，截至2025年第三季度末，已转向或正转向纯代销的银行数量显著增加 [45][48] - 银行代销理财业务成为中收增长点，2025年9月全市场有583家机构跨行代销理财公司产品，较2024年同期增加35家，招商银行2025年第二季度代销理财收入占财富管理中收的37% [51][54] 行业展望与策略 - 面对高息资产减少、监管整改及资产欠配压力，理财行业需坚守绝对收益目标，策略包括加大客户分层和丰富产品线 [8][57] - 低波产品（如配置存款、同业存单、短债）仍是吸收存款流出的基本盘，而基金投资偏好因新规转向ETF/摊余债基/专户，权益投资作为长期趋势仍处于探索阶段 [8][57] - 行业需应对保险通道协议存款集中到期、信托平滑工具整改等挑战，并通过灵活交易利率债、增配二级债基等方式增厚收益 [56][62]