指数调仓的定义与分类 - 指数调仓是指按照指数的编制规则重新调整成分股的过程[3] - 调仓过程类似于新陈代谢剔除不符合规则的股票并加入新的成分股以确保指数活力[4] - 主要分为两类：临时调仓和定期调仓[5] - 临时调仓通常在特殊事件影响指数代表性和可投资性时发生比较少见[5][6] - 定期调仓则依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则每隔一段时间对样本股进行审核和调整[9] 定期调仓的频率与时间 - 定期调仓频率各异包括每季度、每半年和每年调整一次[14] - 具体频率、时间及代表指数如下： - 每季度调整：每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日代表指数有科创50、科创100、中证全指自由现金流等[15] - 每半年调整：每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日代表指数有沪深300、中证500、中证1000、中证2000等[15] - 每年调整：每年12月的第二个星期五的下一交易日代表指数有中证红利、上证红利等[15] - 本次调仓于12月12日收盘后生效[15] 本次定期调仓对各指数估值的影响 - 宽基指数方面：沪深300、中证500、中证1000估值提高中证2000估值下降[18] - 沪深300调入股票平均市盈率为35.23调出为25.95[17] - 中证500调入股票平均市盈率为34.30调出为27.17[17] - 中证1000调入股票平均市盈率为37.44调出为28.41[17] - 中证2000调入股票平均市盈率为35.13调出为39.58[17] - 策略指数方面：红利、价值、低波动等偏价值风格的品种调仓后估值大概率降低[19][20] - 中证红利调入股票平均市盈率为12.17调出为19.68[17] - 500低波动调入股票平均市盈率为18.87调出为22.28[17] - 300价值调入股票平均市盈率为12.14调出为17.66[17] - 300成长调入股票平均市盈率为23.03调出为17.99[17] - 中证A500调入股票平均市盈率为36.36调出为17.9[17] 市值选股型指数的缺点与历史案例 - 中证500、中证1000等按市值规模选股的指数存在追涨杀跌的缺点[21] - 上涨多的股票市值变大在调仓时被纳入[21] - 下跌多的股票市值变小在调仓时被剔除[21] - 类似情况早在上世纪90年代美股牛市时就已出现在标普500、纳斯达克100等指数上[21] - 互联网泡沫时期许多股票因沾边互联网而大涨市值升高后被纳入指数[21][22] - 泡沫破裂后纳斯达克100等指数下跌更多[23] - 这种情况在熊市影响不大主要影响牛市中后期[25] - 追涨杀跌广泛存在于各国家的市值选股型代表指数中[26] 应对市值选股缺点的解决方案一：策略指数 - 策略指数基于历史上投资大师或机构的经典策略而非市值选股可避免追涨杀跌[27][28][32] - A股市场有六大主流策略指数： - 龙头策略：挑选行业龙头股票[30] - 红利策略：挑选高股息率股票[30] - 价值策略：挑选低市盈率、低市净率股票[30] - 低波动策略：挑选波动率较低股票[30] - 成长策略：挑选收入、盈利成长性高股票[30] - 质量策略：挑选高ROE股票[30] - 此外还有基本面、护城河、自由现金流、ESG等后起策略[29][31] - 以中证红利和300价值为例历史调仓数据显示调入股票平均市盈率通常低于调出股票[33] - 中证红利在2025年12月调仓后市盈率从19.68降至12.17[33] - 300价值在2025年12月调仓后市盈率从17.66降至12.14[33] 应对市值选股缺点的解决方案二：指数增强基金 - 指数增强基金将80%资产按指数成分股投资20%进行增强操作[34] - 增强操作会避开有明显泡沫的股票[34] - 指数增强投顾组合采用此方式[35] 市值选股型指数的优点与市场规模 - 市值选股型指数如沪深300仍是市场规模最大、最重要的指数能容纳巨大资金量[37][38] - 各指数基金规模数据显示宽基指数规模远大于策略指数[38] - 沪深300指数基金规模为13,172.71亿元[38] - 中证500指数基金规模为2,224.06亿元[38] - 中证1000指数基金规模为1,855.14亿元[38] - 相比之下策略指数基金规模较小如中证红利为315.13亿元300价值为30.27亿元[38] - 市值选股是能容纳上万亿资金量的选股方式为其他策略所不及[38] 关于指数调仓的常见疑问解答 - 调仓对基金净值影响：调仓在短时间内完成调整比例通常不高不会让基金净值出现太大变化但指数估值会变化[39][40][41] - 投资者操作：指数调仓由基金经理完成投资者无需操作只需继续持有基金[42][43] - 价值风格指数投资性价比：红利、价值等指数规则自带“低买高卖”调仓后估值降低会提升基金投资价值和性价比[44][45] - 其他指数估值变化：对于沪深300、中证500等宽基指数调仓对估值的影响是随机的有时会提高估值[46][47]

市场整体表现与波动原因 - A股市场出现回调，中证全指下跌约1% [1] - 全球股票市场出现较大波动，日本和韩国股市下跌超过3% [3][4] - 黄金、虚拟货币等资产类别也出现较大波动 [5] - 多种资产大类同时波动通常与流动性危机有关，市场担忧美联储在12月至明年上半年暂缓降息导致全球短期流动性收紧 [6][7] - 历史经验表明，此类流动性收紧通常仅对市场产生短期影响 [8] 不同风格与板块表现 - A股市场中，大盘股下跌幅度相对较小，中小盘股下跌较多 [11] - 价值风格当日波动较大 [12] - 港股市场波动幅度大于A股，港股科技板块下跌超过2%，目前处于正常偏低估值水平 [20][22] - 包含港股的基金组合当日波动较大 [21] 红利与现金流策略表现 - 沪港深红利低波、自由现金流等品种在下跌后重新回到低估状态 [13] - 自由现金流、红利等品种在10-11月经历了一波上涨，相关指数在上周创下历史新高，许多品种从低估涨至正常估值 [14][15] - 本周这些品种出现波动，目前多在低估和正常估值区间徘徊 [16] - 即将到来的12月指数调仓将重新选择估值较低的股票组合，届时相关指数估值有望降低 [17][18] 定投策略与组合调整 - 定投实盘方案根据估值进行调整：指数增强组合因回到正常估值而暂停定投；主动优选组合正常定投；增加了对股债混合的月薪宝组合的投资 [24] - 个人养老金定投实盘中，中证A500和中证红利因回到正常估值而暂停定投 [32][33] - 养老指数基金作为新品种，2024年12月才在个人养老金账户中引入Y份额，每年投入上限为12000元 [36][37][38] - 采用中证A500（代表成长风格龙头策略）与中证红利（代表价值风格红利策略）的组合，今年以来中证A500盈利约22%，中证红利盈利约10% [40][41][44] 主要指数估值数据摘要 - 提供截至2025年11月17日的详细指数估值表，涵盖市盈率、市净率、股息率、ROE及历史分位数等关键指标 [52] - 提供截至2025年11月18日的螺丝钉估值表，以颜色区分低估（绿色）、正常（黄色）、高估（红色）品种 [55][56] - 当前投资星级为4.2星 [2] - 同时提供了债券类指数的估值参考数据 [59]

药捷安康股价剧烈波动事件 - 一家上半年无收入、无利润的生物科技公司药捷安康在港股市场出现股价剧烈波动，三天内经历暴涨暴跌[1] - 药捷安康于9月12日尾盘突然大幅拉升，盘中涨幅一度超过130%，最终收涨77.09%报192.5港元/股，总市值逼近千亿港元[2] - 9月15日该股继续强势，单日涨幅达115.58%报415港元/股，总市值突破1647亿港元，超过信达生物、康方生物等老牌创新药龙头[2] - 9月16日股价上演极端行情，早盘涨幅一度超过60%最高触及679.5港元/股，但午后高台跳水最终大跌53.73%收于192港元/股，总市值在不到两小时内缩水近2000亿港元[2] - 尽管出现回调，但药捷安康上市不到3个月累计涨幅仍达1293.16%，截至9月18日收盘报183.2港元/股，总市值727.1亿港元[4] 18A板块整体市场表现 - 港股18A板块（采用港交所第18A章规则上市的未有收入、未有利润的生物科技公司）今年以来表现炽热，成为"造富神话"的代名词[1] - 截至9月18日收盘，已有近10只18A个股年内累计涨幅超过4倍，其中北海康成涨幅超过18倍成为年内最牛股[13] - 新股表现同样亮眼，映恩生物上市首日大幅收涨116.7%，截至9月18日上市以来涨幅接近4倍；派格生物医药上市以来区间累计涨幅超2倍[14] - IPO认购火爆度惊人，中慧生物获得超4000倍超额认购，银诺医药获得5341倍超额认购[15] - 港股创新药板块的回暖始于去年下半年，南向资金源源不断流向香港股市推动市场回暖[13] 股价波动背后的机制分析 - 药捷安康被纳入包括恒生综合指数、恒生港股通创新药指数在内的多项指数，导致跟踪这些指数的ETF基金进行大量配置型买入[8][9] - 在被纳入指数前，药捷安康日均成交金额仅约1000万港元，流通盘规模较小，但相关ETF需在极短时间内完成超过9亿港元的配置[10] - 由于该股底层流动性不足，指数基金为跟踪指数不得不连续买入，形成正向反馈进一步推高股价[10] - 一些资金规模较小的投资者青睐流通盘较低的股票，用相对有限资金拉升股价，通过挤进指数让被动资金接盘完成出货[9] - 主动资金可能利用指数纳入规则提前布局小盘股，在被动资金必须配置时卖出获利，形成套利行为客观上助推泡沫[10] 18A板块的投资逻辑演变 - 港股18A板块的设立是中国创新药生态系统的"里程碑式改革"，扮演"资本枢纽"和"价值验证平台"角色[19] - 在18A设立初期，资本更看重创始团队光环、管线丰富度和临床前概念的新颖性，属于"投早投小"阶段[19] - 现阶段资本已从为"可能性"付费转向为"确定性"溢价，重点关注产品市场空间、定价能力、医保准入前景及出海潜力[20] - 公司的现金流能力成为关注重点，包括资金能否支撑到下一个里程碑，是否有成功的License-out带来现金流入等[20] - 一级市场和二级市场投资逻辑不同，二级市场更注重时机，赶上对生物医药友好的时机更容易获得好的投资[13] 行业估值与专业观点 - 药捷安康的股价走势已和产品市场预测存在脱节，不是往常的估值方式[5] - 对企业进行估值本质上是基于其未来全生命周期现金流进行的贴现计算，无收入、无利润的早期生物科技公司估值体现更为后置[23] - 即便已具备稳定收入和利润的公司，在估值时也需充分考虑其未上市研发管线的价值并纳入整体市值评估[23] - 在牛市环境中市场往往会出现非理性的估值现象，可被视为短暂的认知偏差[24] - 当前时点下，尽管仍有一部分标的处于低估状态，但市场中已有相当数量的标的出现估值过高的情况[24]

科创50指数成份股调整 - 科创50指数将于9月12日收盘后进行成份股调整 寒武纪因权重超过10%上限将被调出[1] - 寒武纪权重从10%升至15%左右 超出部分需被动减仓[2] 调仓操作机制 - 调仓非单边操作 卖出寒武纪的资金将流入其他成份股[3] - 指数基金采用分批分时精细化操作降低市场冲击 各公司调仓节奏不同分散卖出压力[3] - 预估卖出金额约65亿元（按1300亿ETF规模及超5%权重计算）[3] - 若分5天操作 日均卖出13亿元仅占寒武纪200亿元日均成交额的6.5%[3] - 临近调仓日成交通常放大 实际冲击比例可能更低[3] 市场影响评估 - 寒武纪可能调入其他指数形成买力支撑 买卖力量并存非单边卖出[3] - 本周初寒武纪股价表现平稳 调仓不等于砸盘[3] - 长期看公司业绩仍是评估重点[3] 指数调样规则与意义 - 定期调样实现优胜劣汰 通过市值规则确保指数代表优质资产[4] - 10%权重上限为分散风险降低波动 避免单一个股过度影响指数[4] - 指数基金机制成熟 由基金经理专业执行既定规则[4] - 易方达科创板50ETF（588080）2025年以来跟踪误差0.21% 超额收益0.35%[4]

科创50指数调整 - 中证指数公司发布科创50指数三季度定期调整结果 规定9月12日收市后调整生效[1] - 寒武纪因股价在两月内飙升超两倍 权重达14.88% 超过单个样本权重不得超过10%的规则红线[1] - 前五大样本权重合计达45.70% 超过规则限定的40%上限 其中中芯国际权重10.38% 海光信息9.2% 澜起科技6.53% 中微公司4.71%[1] 调仓规模测算 - 跟踪科创50的基金产品总规模约1800亿元 需卖出寒武纪规模最高达近100亿元以将权重从14.88%压降至10%[2] - 基金需卖出约三分之一寒武纪持仓以满足权重上限要求[1] - 寒武纪股价连续五个交易日调整 区间跌幅达20%[1] 调仓机制及影响 - ETF为减小跟踪误差并避免集中调仓冲击 多选择在指数调整正式生效前进行部分调仓[2] - 寒武纪前十大流通股东中包含4只ETF 包括华夏科创50ETF、易方达科创50ETF、嘉实科创芯片ETF及华夏上证50ETF[2] - 嘉实科创芯片ETF作为新进股东首次跻身前十大 其余三只基金均不同程度增持[2]

市场表现与风格轮动 - 中证全指下跌0.13%，市场整体处于4.4星估值水平 [1] - 大盘股小幅上涨，中小盘股下跌较多，呈现分化走势 [2] - 价值风格表现坚挺，红利和自由现金流等品种上涨 [3][4] - 医药行业整体上涨，消费行业微跌 [5][6] - 近期A股频繁出现以日为单位的风格轮动现象 [7] 投资策略建议 - 避免频繁交易，坚持长期投资可减少收益损失 [8][11] - 当前市场行情与2013-2017年相似，各类低估品种都将有表现机会 [9][10] - 港股近期表现低迷，受海外市场波动影响 [12][13][14] 月薪宝组合分析 - 组合包含40%股票（偏价值风格）和60%债券（偏中短债） [17][28] - 价值风格年初至今上涨有限，中证红利指数年初至8月21日微跌 [19][20] - 债券部分采用中短债策略，今年最大回撤仅0.15%，收益超过存款类产品 [29][30][31] - 组合自带自动再平衡机制，股票比例达45%时自动止盈，35%时自动加仓 [31] - 10年期国债收益率1.7%附近，长期纯债性价比不高 [31] 指数估值数据 - 上证红利盈利收益率9.96%，市盈率10.04，股息率4.78% [23] - 中证红利盈利收益率9.75%，市盈率10.26，股息率4.58% [23] - 恒生红利低波动盈利收益率11.74%，市盈率8.22，股息率4.81% [23] - 自由现金流指数盈利收益率9.11%，市盈率10.98，股息率4.15% [23] - 沪深300市盈率14.50，市净率1.73，股息率2.39% [41] - 创业板市盈率36.13，市净率4.72，股息率1.04% [41] 债券市场表现 - 30年期国债指数近期下跌3%，长期纯债整体表现低迷 [31] - 中短债品种表现稳定，中证短融指数近1年收益1.98% [44] - 10年期国债收益率1.78%，30年期国债收益率2.12% [44] 产品信息 - 华泰柏瑞红利低波ETF联接A规模93.31亿元，年分红31.83元 [24] - 南方标普中国A股大盘红利低波50联接A规模81.37亿元，年分红43.06元 [24] - 万家中证红利联接A规模19.98亿元，年分红48.80元 [24]

指数调仓机制 - 指数调仓是指按照编制规则重新调整成分股，类似新陈代谢过程，剔除不符合规则的股票并加入新成分股以保持活力[3][4][5][6] - 调仓分为临时调仓（特殊事件触发）和定期调仓（固定时间审核），其中临时调仓较罕见而定期调仓更常见[7][8][9][13] - 沪深300指数每半年调仓一次，通过重新配置规模最大、流动性最好的300只股票维持代表性[10][11][12] 调仓频率与时间 - 不同指数调仓频率差异显著：科创50等季度调整（3/6/9/12月），沪深300/中证500等半年调整（6/12月），中证红利等年度调整（12月）[14][15] - 中证系列指数多在6月和12月第二个周五后调仓，例如沪深300与中证500同步调整，但中证红利仅12月调仓[16][17] - 2025年6月调仓于13日收盘后生效，涉及多类指数成分股变更[18] 市值选股型指数调仓影响 - 沪深300调仓7只成分股后市盈率从25.8倍降至18.4倍，市净率从1.69倍升至1.87倍[20][23] - 中证500更换50只成分股，市盈率与市净率均上升（24.89→29.17倍，1.6→2.64倍）[20][24] - 中证1000/2000因小微盘股上涨推动估值提升，分别更换100/189只成分股，市盈率最高升至38.75倍[20][25] - 上证50调仓后市盈率从10.69倍升至17.68倍，市净率从1.16倍升至2.21倍[20][27] 策略型指数调仓影响 - 中证A500调仓21只成分股后市盈率下降（27.3→25.26倍），市净率上升（1.52→2.23倍）[20][31] - 300价值指数通过低估值选股策略，调仓后市盈率从16.87倍降至12.57倍[20][32] - 500低波动指数更换33只成分股，市盈率从19.52倍降至17.01倍[20][35] - 沪港深红利成长低波动指数调整43只成分股，估值变化较小（市盈率12.42→11.55倍）[20][37] 市值选股指数特性与优化 - 市值选股机制存在追涨杀跌效应：上涨股票因市值扩大被纳入，下跌股票因缩水被剔除[43][44] - 美股互联网泡沫时期纳斯达克100等指数曾因类似机制加剧下跌，该现象在牛市中后期影响显著[45][46] - 策略指数（如红利、价值、低波动）通过非市值选股规则避免追涨杀跌，调仓后估值常降低[47][51] - 指数增强基金通过80%跟踪指数+20%主动调整规避泡沫股票，可部分缓解市值选股缺陷[54][55] 投资者应对建议 - 指数调仓由基金经理完成，投资者无需额外操作，保持耐心持有即可[63][66] - 市值选股型指数虽存在缺陷，但资金容量优势显著（如沪深300基金规模最大），适合大资金配置[57][58][60]

市场表现 - 大盘整体上涨，一度触及4.9星，收盘涨幅略有回落至4.9-5星区间 [1][2] - 沪深300大盘股涨幅较高，小盘股微涨，成长和价值指数均上涨 [3][4][5] - 港股整体上涨，科技指数领涨 [6] 指数调仓机制 - 上证和中证系列指数每年6月和12月调仓，本次调仓日为6月13日 [7][8] - 调仓原因包括股票涨跌导致不符合选股规则或亏损公司被剔除 [9][10][11] - 调仓过程通过卖出调出股票并买入调入股票完成，对基金净值无显著影响 [12][13][14][15] 宽基指数调仓影响 - 沪深300调整7只成分股，调出股票平均市盈率25.8倍，调入股票18.4倍，市盈率降低但市净率略升至1.87倍 [19][22][23] - 中证500调整50只成分股，调入股票平均市盈率29.17倍（调出24.89倍），市盈率和市净率均上升 [24][25] - 中证1000和中证2000分别调整100只和681只成分股，调入股票市盈率更高（37.16倍和38.75倍），推动小微盘指数估值提升 [26][27][28][29] 策略指数调仓特点 - 龙头策略中证A500调整21只成分股，市盈率从27.3倍降至25.26倍 [35][36] - 300价值指数调整9只成分股，调入股票市盈率12.57倍（调出16.87倍），符合低估值选股规则 [39][40] - 沪港深红利低波动调整43只成分股，市盈率从12.42倍降至11.55倍 [44][45] 策略指数优势 - 策略指数（如价值、红利）通过规则筛选低估值股票，可减少市值加权指数的追涨杀跌缺陷 [46] - 市值加权指数（如沪深300）因容量大仍是主流，但策略指数在估值控制上更具优势 [47][48] 工具与数据 - 「今天几星」小程序新增ETF估值表功能，支持实时折溢价率和历史估值查询 [51][52] - 估值表显示沪港深红利低波指数盈利收益率10.01%，市盈率9.99倍，市净率0.95倍 [58] - 债券估值表涵盖短融、政金债等品种，10年期国债到期收益率1.66%，近1年年化收益6.79% [63]

市场表现 - 大盘整体上涨，一度触及4.9星，收盘涨幅略有回落，维持在4.9-5星区间 [1][2] - 沪深300大盘股涨幅较高，小盘股微涨，成长和价值指数均上涨 [4][5] - 港股整体上涨，科技指数领涨 [6] 指数调仓机制 - 上证和中证系列指数每年6月和12月调仓，本次调仓日为6月第二个周五（6月13日） [7][8] - 调仓原因包括成分股涨跌导致不符合选股规则或亏损公司剔除 [9] - 调仓对基金净值无直接影响，但底层估值会变化 [10][11] 宽基指数调仓影响 - **沪深300**：调出7只成分股（平均PE 25.8倍，PB 1.69倍），调入18.4倍PE、1.87倍PB股票，整体PE下降 [18][19] - **中证500**：更换50只成分股，PE和PB均上升（调入PE 29.17倍 vs 调出24.89倍） [20][23] - **中证1000/2000**：分别更换100/189只成分股，小微盘股因市值上涨推高指数估值（中证1000调入PE 37.16倍 vs 调出30.08倍） [21][23] 策略指数调仓特点 - **龙头策略（A500）**：更换21只成分股，PE从27.3倍降至25.26倍 [29][30] - **价值策略（300价值）**：调出PE 16.87倍股票，调入12.57倍股票，估值持续降低 [33][34] - **红利策略**：沪港深红利低波动更换43只成分股，PE从12.42倍降至11.55倍 [37][45] 策略指数优势 - 减少市值加权指数追涨杀跌缺陷，但市值加权指数（如沪深300）资金容量最大 [38] 工具更新 - 「今天几星」小程序新增ETF估值表功能，覆盖主流ETF实时估值、折溢价率及历史数据 [43][46] 债券指数数据 - 30年期国债到期收益率1.95%，近1年年化收益14.66%，最大回撤-16.37% [57] - 中债-新综合指数久期6.0年，年化收益4.41% [57]

银行板块大涨 - 6月首个交易日银行板块表现强劲 沪农商行涨停 渝农商行涨超6% 成为A股银行板块涨幅最大的两只股票 [1] - 兴业银行 青岛银行 上海银行在6月3日出现超4%甚至超5%的涨幅 [1] - 沪农商行和渝农商行股价大涨可能与被调入沪深300指数有关 5月30日中证指数有限公司发布指数调样公告 决定沪深300指数更换7只样本 这两家银行被列入调入名单 [1] 银行板块走强逻辑 - 2025年以来银行板块整体走牛 主要逻辑包括公募基金和险企等长期资金配置需求 [1] - 银行板块高股息低估值吸引避险资金 [1] - 宏观政策指向降低银行系统性风险的方向 有助于银行股的重新定价 [1]