博时基金指数与量化投资部基金经理 唐屹兵 一、科创板2025年整体表现如何？哪些领域领涨？ 唐屹兵：2025年，科创板整体表现亮眼。截至最新数据，主要宽基指数涨幅显著，其中科创200、科创 100和科创综指涨幅均超过40%，科创50指数涨幅也达到30%以上。从细分领域来看，科技主线表现尤 为突出，科创芯片、科创AI等硬科技板块成为领涨先锋，体现了科技创新驱动的结构性行情特征。(数 据来源：Wind，截止日期：2025年12月1日，指数历史表现不预示未来) 二、近期科创板波动加剧的原因是什么？长期逻辑是否改变？ 唐屹兵：近期科创板波动加大主要受三方面因素影响：一是临近年底，投资者获利了结心态增强；二是 产业层面新变化相对有限；三是海外市场对AI泡沫的争论影响到部分投资者的决策情绪。然而，科创 板的长期投资逻辑并未发生改变。科技产业仍是决定国家长期竞争力的核心因素，AI技术的出现开启 了新一轮全球科技周期。在当前全球地缘政治环境下，中国科技产业必须走出一条独立自主且具备全球 竞争力的发展路线，这一趋势不会因短期波动而改变。 五、地缘政治风险下，如何理性投资科创板？ 唐屹兵：面对地缘政治因素带来的波动，投资者需要理 ...

大盘指数整体表现 - 周二早盘及午后沪深A股主要大盘指数均呈现调整态势，绝大多数个股下跌，市场人气低迷 [1] 上证50指数分析 - 昨日阳线实体虽占优势但上涨力度不足，成交量放大力度亦不够 [3] - 从周期面看，昨日为第三个有效上涨周期，今日为变盘节点，指数处于调整周期并将继续调整 [3] - 六十分钟级别走势显示，经历四个有效上涨周期后，早盘第一个小时为变盘节点并开始调整，目前仅走完一个有效调整周期，午后大概率继续调整 [3] 创业板指数分析 - 过去四个交易日走出四个有效上涨周期，今日第五个周期为变盘节点，调整属正常现象并将持续 [6] - 昨日K线实体较大但下影线较长，释放明显调整信号 [6] - 六十分钟级别走势中，早盘两小时调整对应两个有效调整周期，距新变盘节点还需2-3个周期，午后大概率仍有调整 [6]

市场近期表现 - 最近5个交易日，科创50指数下跌3.85%，创业板指下跌3.01%，大盘价值上涨1.44%，大盘成长下跌1.64%，上证50微涨0.003%，国证2000代表的小盘股下跌0.53% [1] - 行业层面，综合与纺织服饰板块表现靠前，而通信与电子板块表现靠后 [1] 市场估值水平 - 截至2025年11月14日，中证全指PETTM分位数为81%，上证50与沪深300的分位数分别为77%和73%，显示大盘股估值处于历史较高水平 [1] - 创业板指估值分位数接近50%，处于历史中位数水平，而中证500与中证1000的估值分位数分别为62%和61% [1] 资金交易情况 - 资金层面，最近5个交易日ETF资金流入122亿元，融资盘增加约77亿元 [2] - 两市日均成交额为20226亿元 [2] 风险溢价水平 - 截至2025年11月14日，中证全指静态市盈率的倒数EP减去十年期国债收益率，即风险溢价指标为2.78%，其两倍标准差边界为4.74% [1] AI模型关注主题 - 基于卷积神经网络的AI模型，通过对价量数据图表进行深度学习，将特征映射到行业主题，最新配置主题包括能源和高股息等 [2] - 模型具体关注的指数包括中证能源指数、中证高股息策略指数、中证智选高股息策略指数、上证国有企业红利指数和中证旅游主题指数 [2][12]

市场表现与短期观点 - 早盘科创50指数波动下跌近1%，盘中跌破10日均线，周线级别处于突破后回踩阶段，建议关注1360点支撑位 [1] - 6月底以来创业板指和科创50指数上涨超过或接近60%，科技板块积累高位风险和止盈压力 [1] - 面对科技板块及中美关系扰动，短期建议中性应对并警惕流动性风险 [1] 长期前景与指数构成 - 长期投资策略仍坚持科技主线 [1] - 科创50指数持仓高度集中于电子行业（68.77%）和计算机行业（4.99%），合计占比73.76% [1] - 指数成分与人工智能、机器人等前沿产业发展方向高度契合，同时涉及医疗器械、软件开发、光伏设备等硬科技领域 [1] 指数定位与投资工具 - 科创50指数当前仍处于基点附近，参照创业板历史走势，未来成长空间值得期待 [1] - 科创50ETF（588000）作为追踪该指数的投资工具，适合看好中国硬科技长期发展前景的投资者关注 [1][2]

市场整体表现 - A股市场今日大幅低开，上证指数开盘跌2.49%，深证成指开盘跌3.88%，创业板指开盘跌4.44%，科创50指数开盘跌2.96% [5] - 进入连续竞价后主要指数跌幅迅速收窄，科创50指数率先翻红，盘中涨超1%，截至发稿涨1.33%，上证指数跌幅收窄至1%以内，深证成指跌1.64%，创业板指跌1.61% [5] - 富时中国A50指数期货在上一交易日夜盘收跌4.26%的基础上高开，随后持续收窄跌幅，目前跌幅在1.5%左右 [2] - 行业板块方面，综合、汽车、机械设备、家用电器、传媒等板块跌幅居前，有色金属、钢铁、银行、农林牧渔等板块较为抗跌 [5] 个股表现与公司事件 - 闻泰科技今日上午开盘跌停，进入连续竞价阶段后仍封住跌停 [6] - 公司子公司安世半导体收到荷兰部长令和法院裁决，导致公司对安世的控制权暂时受限，可能短期内面临决策链条临时变更、资源配置灵活度下降等问题，影响企业运营效率 [8] 机构观点：关税影响评估 - 方正证券认为，参考4月经验，本轮中美关税谈判余地较大，影响大概率不及4月冲击，4月美国对华关税税率从11%提升至156%，但5月后大幅下调，本轮关税战大幅升级概率不高，可能为APEC会议谈判提供筹码 [10] - 银河证券认为本轮关税冲击不会导致A股重复4月7日行情，因预期冲击程度下降、政策稳市机制已就位，市场聚焦中长期政策预期，中概股调整是前期上涨后的震荡消化 [11] - 国金证券指出，相比4月，本轮资产价格下跌幅度相对较窄，VIX指数未升至极端水平，市场已积累经验并认为4月经验可复制，对APEC峰会抱有期待 [12] - 中金公司初步判断本轮事件对A股冲击将弱于4月初，因当时市场计入了剧烈调整预期，而中国的有效应对降低了投资者对后续类似冲击的担忧 [12]

A股市场极端分化表现 - 上证指数突破3900点创10年来收盘新高[1] - 科创100指数今年以来大涨超过60%而红利指数下跌近8%两大指数走势相差近70%[1][3] - 约500只个股走出翻倍行情占比接近10%[1][3] 主要指数估值与表现对比 - 科创100指数市盈率达300倍今年以来上涨60.99%[3][6] - 科创50指数市盈率达200倍今年以来上涨55.63%[3][6] - 红利指数市盈率仅7.5倍股息率4.61%今年以来下跌7.19%[3][6] - 沪深300指数市盈率14.43倍今年以来上涨19.68%[6] 投资者心理误区警示 - 认为别人在股市赚的钱就是自己赔的钱会导致失去理智盲目投资[1][3] - 嫉妒他人收益可能引发盲目追高行为造成实际亏损而非仅心理亏损[3][5] - 牛顿在南海泡沫中先获利了结后因朋友继续盈利而高位追入损失2万英镑[4] 投资纪律核心原则 - 投资首要原则是永远不要赔钱其次不要忘记第一条规则[8] - 股票代表企业所有权企业价值不依赖于股票价格[9] - 投资回报取决于买入价格价格越高回报越低[10] - 市场在乐观与悲观间摆动聪明投资者逆向交易[10] - 坚持安全边际原则避免支付过高价格[10] - 投资成功依赖内心批判性思考不被情绪左右[10] - 短期跑输市场不重要长期避免重大亏损才是关键[10]

市场整体表现 - 本周A股市场呈现回暖态势，科创50指数以6.5%的涨幅领跑各大指数 [1] - 分析师普遍认为节后市场大概率延续上行趋势 [1] 政策与行业动态 - LPR利率维持不变，预制菜国标正在推进 [1] - 中美关系保持稳定 [1] - 钢铁行业迎来稳增长方案 [1] 机构资金行为分析 - 专业机构关注交易行为数据而非简单的股价高低 [3] - 2022年机构资金持续布局银行股，当时股价未立即上涨但机构资金活跃度维持高位 [5] - 机构资金已撤离白酒板块，导致其反弹昙花一现 [8] - 科创50指数的强势表现深层原因是机构资金在科技领域的持续布局 [8] - TMT板块被分析师看好，因量化数据显示其获得了机构资金的长期青睐 [8] 投资者行为误区 - 散户投资者在市场回暖时易陷入“踩高捧低”的怪圈，认为涨得多的股票风险大 [3] - 这种思维方式是一种认知陷阱，股价能走多远不取决于已涨幅度而在于机构资金参与意愿 [3] - 行为金融学中的“锚定效应”使人们被历史价格锚定，忽视了资金流向这一更本质的因素 [8] 投资方法论 - 投资决策不应简单以股价“高低”判断买卖时机 [8] - 应关注核心指标——机构资金的参与程度 [8] - 需要建立量化分析框架以穿透表象、直达本质 [8] - 真正的投资智慧在于跟随掌握更多信息、分析更专业的资金流向 [8]

本轮股市上涨动力分析 - 本轮股市上涨主要来源于资金拉动估值提升，源于利率下行 [3] 前期上涨动力是以中央汇金、险资为代表的增量资金入市，后期则以个人投资者为主 [3] 市场从去年9月末以来出现约35%的涨幅，其中估值水平平均提高30%以上，企业盈利增长贡献约1.7% [8] - 市场利率下行，尤其是存款利率下行，以及中美贸易谈判好于预期，促使场外资金入市 [8] 目前三年期存款利率已降至2%以下，约1.3% [8] 定期存款到期后部分资金可能流向理财产品或股市 [8] - 当前A股融资余额虽超过2015年最高水平，但融资余额占流通市值比例为2.49%，显著低于2015年峰值4.7%，且未出现大量场外配资情况 [9] 市场热度处于比较适中的位置 [12] A股市场估值水平评估 - 上证综指和沪深300指数等主要指数的市盈率、股息率等指标仍在合理估值区间，未看到明显泡沫 [3][14] 沪深300指数市盈率约14倍，标普500指数为29倍，纳斯达克指数为41倍 [14] 沪深300指数股息率约2.6%，高于标普500的1.2%和纳斯达克的0.7% [14] - 尽管市场从2024年底部的2700多点上涨超1000点，但沪深300指数市盈率处于历史平均中位数附近，属于理性投资区间 [16] 若未来几年上市公司盈利增速提高，估值水平仍有提升空间 [16] - 居民部门资产负债表处于缩表阶段，与10年或20年前房地产上行周期的扩表阶段不同，因此市场不会产生太大泡沫 [38] 市场长期走势基础 - 成长性是决定市场长牛的基础，市场反弹空间取决于存款利率下行带动估值提升的幅度，但长期走牛需依赖业绩持续成长 [4][18] A股上市公司2025年上半年净利润合计2.99万亿元，同比增长2.5%，增速由负转正 [20] 创业板、科创板、北交所净利润增速分别为11%、4.90%、6.08% [20] - 先进制造、数字经济、绿色低碳领域净利润合计增长15.9%，光模块、PCB等细分行业增速超50% [20] 但A股整体盈利增长仅2.5%仍显不足，市场后劲需看今后几年盈利预期，宏观政策需继续发力 [4][21] - 日本股市历史表明，缺乏上市公司业绩增长支撑的反弹难以持续，中国制造业占全球市场份额近1/3是优势所在 [18][20] 不同市场比较与配置建议 - 港股市场整体估值水平比A股低，前期上涨动力是美元指数走弱，后期A股强于港股 [25] 随着A股继续上行，对港股有推动作用，南下资金对港股定价权将增强 [26] - 美股估值水平明显偏高，标普500指数市盈率29倍，尽管美联储可能降息，但美国通胀压力依然存在 [14][28] 历史上标普500平均年化收益率约7%，但高市盈率下未来10年年化收益率可能下降甚至为负 [28] - 全球主要资产波动性放大，跨市场资产配置重要性提升，建议分散配置A股、港股、债券、黄金、大宗商品等 [28][31] 结构性机会与风险提示 - 今年上半年大市值公司的确定性溢价回归，主动权益类基金大幅度超配央企 [23] 细分主题下不同基金产品的收益率极差放大至过去三年平均值的3倍甚至以上，标的选择能力重要性显著提升 [23] - 人工智能等科技进步带来无限想象力，但需保持理性 [33] 科创50指数市盈率高达170多倍，远超纳斯达克指数，讲故事需注意被证伪的风险 [4][36] 8月下旬科创50指数市盈率曾升至190倍，9月初回落至177倍 [36] - 政策工具箱工具还有很多，明年是"十五五"规划第一年，对市场可保持谨慎乐观 [39] 政治局会议提出要增强资本市场吸引力、包容性，并巩固回稳向好势头 [5]

本轮股市上涨动力分析 - 本轮股市上涨主要来源于资金拉动估值提升 源于利率下行 [3][10] - 市场自去年9月末以来出现约35%涨幅 其中估值水平平均提高30%以上 企业盈利增长贡献仅1.7% [10] - 增量资金前期以中央汇金和险资为主 后期以个人投资者为主 [3] 当前市场估值水平 - 上证综指和沪深300指数市盈率处于合理区间 沪深300市盈率约14倍 标普500为29倍 纳斯达克为41倍 [18] - 沪深300股息率2.6% 显著高于标普500的1.2%和纳斯达克的0.7% [18] - 融资余额占流通市值比重为2.49% 远低于2015年峰值4.7% 未见场外配资疯狂入市现象 [13] 资金面状况 - 居民部门存款余额160万亿元 其中定期存款约120万亿元 活期存款40万亿元 [11] - 三年期存款利率降至1.3%左右 定期存款到期后部分资金可能转向理财或股市 [11] - 资产荒现象延续 高股息率、低波动资产仍受青睐 [13] 盈利成长性分析 - A股上市公司2025年上半年净利润合计2.99万亿元 同比增长2.5% [25] - 创业板净利润同比大增11% 科创板和北交所分别增长4.9%和6.08% [25] - 先进制造、数字经济、绿色低碳领域净利润合计增长15.9% 光模块和PCB等细分行业增速超50% [25] 结构性机会与风险 - 主动权益类基金收益率极差放大至过去三年平均值的3倍以上 标的选择能力重要性提升 [28] - 科创50指数市盈率达170多倍 较7月底144倍大幅提升 存在结构性泡沫风险 [38][41] - 港股估值低于A股 南下资金对港股定价权增强 [31][32] 政策预期与市场展望 - 四季度或明年宏观政策将继续发力 政策工具箱工具充足 [3][48] - 居民部门处于缩表阶段 风险偏好下降 市场难以产生过大泡沫 [43][44] - 10年期国债收益率若超过2%可考虑买入 债券市场仍有入市机会 [13] 国际比较与配置建议 - 日本股市历史表明缺乏成长性支撑的反弹难以持续 [21][25] - 美股估值明显偏高 标普500未来10年年化收益率可能下降甚至为负 [34] - 建议分散配置A股、港股、债券、黄金及大宗商品等多市场资产 [37]

事件概述 - 港股创新药企业药捷安康被纳入多只指数成份股后股价出现巨幅波动 引发市场对指数编制规则及ETF被动投资影响的广泛关注 [1][2] 药捷安康股价波动详情 - 药捷安康于2025年6月23日在港股上市 是一家处于注册临床阶段的生物制药公司 [2] - 公司于9月8日被纳入港股通及恒生综合指数等9只恒生系列指数 随后南向资金持续加码 [2] - 公司股价在9月12日上涨77.09% 9月15日暴涨115.58% [2] - 9月16日股价上演高台跳水 早盘一度大涨63% 下午断崖下跌 收盘下跌53.73% 股价从679.5港元/股跌至192港元/股 [2] - 9月17日股价有所回升 收盘上涨8.96% 但距离最高点仍有近70%的回调 [3] 指数调整与ETF被动买入 - 国证港股通创新药指数于9月15日实施季度定期调整 药捷安康被纳入成份股 [3] - 跟踪该指数的最大ETF在9月15日买入药捷安康300万股 按前一日收盘价计算对应金额约5.78亿港元 占基金净值比约2.62% [3] - 全市场共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数 合计总规模约359.63亿元 以2.62%占比计算 ETF被动买入金额约9.4亿元 [3] 指数编制规则争议 - 国证指数公司未提前发布指数调整公告 损害了投资者的知情权 [4] - 指数编制方案要求考察近一年日均成交金额 但药捷安康上市不足三个月 不完全满足要求 [5] - 指数选样方法相对简单 未考虑流通股占比等细节 药捷安康总股本3.97亿股 IPO发售1528万股 其中979万股被基石投资者锁定 实际可交易股份仅约549万股 流通盘小、流动性不足 [5] ETF规模扩张的市场影响 - ETF规模已突破5万亿元 持股市值超越主动基金 被动资金成为影响市场走向的强大力量 [6] - 9月多只指数集体进行季度调整 ETF机制驱动的被动买卖力量时常影响市场波动 [6] - 以寒武纪为例 其在科创50等指数中的权重普遍超过10%上限 跟踪科创50的ETF规模约1740亿元 需将其权重从15.42%降至10% 将导致被动减持约94亿元 叠加其他指数调整 总被动卖出规模近200亿元 占其日成交额的六七成 [6] - 研究观点认为 ETF规模扩张增强市场流动性 但纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资金进出的影响或将加剧 ETF持有量更多的股票可能更具波动性 [7]