评级结果与展望 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望稳定，反映其在定制家居领域的竞争优势和稳健的财务状况 [4][5] - 2024年公司持续推进零售渠道变革、家装业务及海外市场拓展，"四驾马车"战略升级支撑营收稳健性 [5] - 行业调整期下公司业绩承压，但现金类资产充足（2024年末货币资金+交易性金融资产达20.07亿元），债务压力可控 [5][10] 财务表现 - 2024年营收34.75亿元（同比-4.68%），净利润1.93亿元（同比-33.45%），销售毛利率28.68%基本稳定 [5][8] - 经营活动现金流净额3.82亿元，但2025年Q1季节性流出4.16亿元，主要因原材料备货增加 [5][10] - 总债务16.86亿元中短期债务占比52.79%，现金短期债务比1.75倍显示短期偿债能力良好 [5][10] 业务战略 - 零售渠道门店达3,886家，通过优化尾部经销商和店态调整应对市场压力，2024年家装渠道收入增长40% [5][16] - 大宗业务收入12.42亿元（占比35.76%），采用工程代理商模式控制风险 [5][8][17] - 海外业务收入3.35亿元（同比+22.34%），泰国基地扩建应对需求增长 [5][18] 行业环境 - 2024年住宅竣工面积大幅下滑，定制家居行业A股上市公司普遍出现营收利润双降 [12] - 存量市场竞争加剧，"以价换量"策略导致行业平均毛利率下降至24-36%区间 [8][12] - 整装渠道成为新增长点，但行业集中度仍较低，结构性机会有待观察 [12][14] 风险关注 - 在建产能包括成都工厂（募投项目）、红安基地和泰国工厂，合计需投入25.7亿元，面临消化压力 [18][20] - 2024年产销数据显示整体厨柜产量同比-9.72%，木门-7.28%，需警惕需求持续疲软 [21] - 控股股东及一致行动人股权质押比例达26.5%，需关注潜在流动性风险 [10]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA，展望稳定，反映公司较强的现金生成能力和充足的现金类资产储备 [3] - 2024年营业收入19.10亿元，同比下降15.57%，净利润0.81亿元，同比下滑62.94%，主要受行业需求不足和渠道结构调整影响 [3][13][23] - 2025年一季度营收跌幅收窄至2.71%，毛利率29.82%，较2024年下降3.59个百分点 [13][23] - 现金类资产（货币资金+交易性金融资产）达18.07亿元，占总资产39%，现金短期债务比2.99，债务风险可控 [3][21][25] 行业环境与竞争格局 - 定制家居行业受房地产调整和消费降级双重压制，2023-2024年家具类零售额仅增长2.8%/3.6%，A股同行营收普遍下滑 [9][12] - 行业转向存量竞争，企业通过"全品类+整装渠道"布局寻求增长，但价格战导致盈利能力减弱，部分企业净利润跌幅超100% [9][12] - 大宗业务占比提升至12.99%，整装渠道收入增长超60%，但渠道变革带来应收款项管理挑战 [13][18] 经营策略与渠道结构 - 经销门店数量达1,857家，整体衣柜收入占比70%以上，毛利率33.86%，仍是核心盈利来源 [3][13][14] - 大宗业务收入同比增长18.30%（2024年）和116.71%（2025Q1），但毛利率仅13.64%，拉低整体盈利水平 [13][18] - 建立安装交付中心试点，整合供应链集中采购，2024年前五大供应商采购占比仅16.84% [15][19] 财务指标与资本结构 - 资产负债率31.58%（2025Q1），总债务6.90亿元，其中95.31%为一年内到期债务 [23][25] - 经营活动现金流2024年净流入3.93亿元，但2025Q1季节性净流出1.20亿元 [23][25] - 应收账款2.45亿元（2024年末），对恒大系客户坏账计提比例达100% [21] 产能与运营效率 - 广州、惠州、汉川三大基地产能利用率下滑，但产销率保持高位，"以销定产"模式支撑现金流 [19] - 2024年衣柜销量792.12万平方米（-14.37%），橱柜销量8.27万套（+26.07%），产品结构持续调整 [14] 同业比较 - 2024年好莱客营收规模（19.10亿元）低于索菲亚（189.25亿元）、欧派（104.94亿元），但毛利率33.41%高于行业均值 [6] - 资产负债率34.27%显著低于同行（索菲亚45.89%、金牌55.76%），体现更稳健的资本结构 [6]

行业动态 - 5月全国建材家居卖场销售额达1251.18亿元，环比上涨15.16%，同比下跌2.86% [2] - 1-5月累计销售额为5714.08亿元，同比上涨3.32% [2] - 5月全国建材家居景气指数BHI为125.72，环比上涨12.02点，同比下跌0.31点 [2] - 行业增长主要受"五一"假期消费势能释放、传统结婚旺季需求集中爆发以及"以旧换新"政策持续深化驱动 [2] 企业并购 - 京东收购四川生活家家居集团股权案获国家市场监督管理总局无条件批准 [5] - 生活家家居成立于2010年，是一家专注于一站式数字化整装服务的全国性连锁家装企业 [5] - 京东将为生活家提供数字化供应链、智能物流体系及金融科技能力支持 [5] 企业投资调整 - 坚朗五金拟终止投资10.34亿元的中山智能产业园项目（已投入1.14亿元） [4] - 将2亿元募集资金重新分配至装配式金属复合装饰材料建设、信息化系统升级和总部自动化升级改造项目 [4] - 装配式材料项目延期2年至2027年，总部改造项目延期1年 [4] 企业财务情况 - *ST东易未能如期偿还2610万元借款本金及88.3825万元利息 [6] - 公司表示将积极与出借人协商解决方案 [6] 企业人事变动 - 森鹰窗业董事长边书平因个人原因辞职，其子边可仁接任董事长职务 [7][8] - 边可仁自2014年加入公司，历任副总经理等核心职务 [8] - 边书平拟担任公司名誉董事长 [8] 企业运营动态 - 永艺股份发布打假声明，曝光60余家山寨网店 [3] - 公司将持续监测并公示未授权店铺名单，加大品牌建设投入 [3] - 非授权产品不享受公司售后服务 [3] 股东股权变动 - 友邦吊顶实控人骆莲琴质押1300万股公司股份，占其所持股份33.28%，占总股本9.89% [9] - 质押用途为个人融资需求，质权人为中原信托有限公司 [9]

江苏省城市足球联赛现象 - 江苏省城市足球联赛因各地市之间的竞争关系引发广泛关注 南京 宿迁 徐州 扬州 镇江 苏州 无锡等城市通过特色对抗形成"散装江苏"现象 实际体现的是城市间的团结与默契 [1] - 赛事通过"对抗式团结"策略成功提升城市美誉度 网友将其比喻为"文化泼水节"和"文化剧本杀" 形成高人气传播效应 [1] 区域经济发展模式 - 江苏省13个地级市差异化发展 全部进入全国城市GDP百强 南京数字经济 苏州智能制造 连云港远洋运输 无锡集成电路等产业形成特色优势 [2] - 省内形成"苏南引领 苏中崛起 苏北赶超"梯度发展模式 例如江阴与靖江共建工业园区 南京与苏州生物医药产业实现市场协同 [2] - 长三角一体化背景下 江苏通过产业链深度协作构建共生网络 既保持区域竞争活力又实现整体协同发展 [2] 全国产业发展启示 - 江苏实践表明 区域经济需平衡"散装"(特色发展)与"整装"(协同配合) 避免产业趋同和产能过剩 例如长三角聚焦全产业链协同 珠三角侧重组件出口智能化 西部专注硅料生产 [3] - 产业集群需通过错位发展实现"串珠成链" 县域经济与全国统一大市场建设需联动推进 形成"聚是一团火 散是满天星"的发展格局 [3]

纪要涉及的公司 欧派家居[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **补贴政策影响**：2024 年三季度开始的国家消费补贴政策初期拉动公司业绩，2024 年四季度和 2025 年一季度订单数量和确认订单获支撑；2025 年 5 月底部分地区补贴政策收紧，4、5 月接单增长停滞[3] - **应对策略**：积极响应政策为代理商提供资源并推动转型；持续改革，精简组织架构提高运营效率，设定 2025 年管理目标实现收入增长和费用控制[2][4] - **供应链变革**：全品类打通信息化软件系统，搭建大供应链体系，涉及多环节，提高交付和信息化能力，提升整体运营效率和业绩[5] - **毛利提升原因**：2024 年三季度起毛利稳定提高，得益于生产制造成本和效率提升、人效改善，是改革配套成果[2][6] - **产能投入策略**：通过终端大家居门店适配产品形态，补充销售资源，维持已有生产信息化优势，不优先自建产能或大规模资本投入，避免发展时间差和成本剪刀差[8] - **客单值情况**：补贴政策提升客单值，消费降级使其下降；未来受两者影响，公司通过品类融合提升客单值；2024 年国补期间直营客户均单值提升超 5 个百分点，2023 - 2024 年客单值中小个位数下降[2][12] - **市场接受度**：家装市场整装化趋势明确，一站式整装满足消费者需求；欧派家居跨品类产品和供应链优势使与整装公司合作有优势，一站式解决方案是未来方向[14] - **行业出清现象**：家居行业进入门槛低，若整装及大家居成主流，欧派跨品类生产优势将推动行业向头部集中，单一产品公司可能被出清[17] - **国补订单财务影响**：国补订单体量大估计 20 多亿，体现在收入、预收款或合同负债中，占比难算，确认收入时间长[18] - **可转债转股价格**：触发调整窗口期，管理层综合多因素判断是否调整，结果未知[19] - **海外业务举措**：有海外业务部门，面向营销及零散大众业务，占比 1.5% - 2%，轻资产投入，暂无大幅投入计划，动态配置资源[20] - **经销商关系平衡**：总部引导单品类经销商成长为多品类参与者，因地制宜处理，不否定单品类作用[21] - **整装业务成就**：过去六七年整装业务从零发展到超 30 亿业绩，与多类市场参与者合作，因地制宜处理业务边界[22] - **研发体系响应**：通过 SNPC 研发体系针对不同类型产品研发，积累资源和数据分析能力，快速响应市场需求，如应对短期风潮和价格敏感时期[23][24] - **信息化工具作用**：提升产品从研发到终端销售效率，缩短全屋设计时间，满足消费者快节奏需求[25] - **门店布局优化**：鼓励代理商优化门店布局，关闭低效亏损门店，投入高效渠道，按需调整，不影响整体获客效率[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **泛大家居业务模式**：构建运营平台，提高终端引流等能力，通过品牌和渠道融入更多大家居版图[9] - **安装成本情况**：货物出厂后安装成本占比约 30%，含运输等环节；纯安装成本占比约 10%，按柜子数量计算，受材料价格和地区劳动力影响，难统一统计[10][11] - **衣柜产品变化影响**：从传统衣柜到全屋定制，对安装人员技能经验要求提高，专业工人稀缺致人力成本上升[11] - **一次性安装成功率**：维持在 80% - 85%以上，受设计师、运输体系和安装人员等因素影响，公司通过措施降低差错率，每年有提升[12]

公司战略与产品创新 - 金隅天坛整装作为金隅集团旗下国企背景企业，依托品牌优势、规模效应和模式创新在家装市场构建新风向[1] - 推出"天坛真系列"新品套餐服务，包含"真惠装"与"真享装"两大增量型产品组合，通过"基础套餐+特色增配"双轨体系解决原有套餐个性化不足、中低预算匹配度有限等问题[3][5] - 产品设计理念强调去伪求"真"，剔除非核心产品如床单饰品，聚焦客户真实需求以提供物美价廉的解决方案[3] 计价模式革新 - 首创"一房一价不用算"计价革命，按房屋面积（50㎡-100㎡）精准报价，合同附件明确标注"不限米数、不限数量"等细节，杜绝恶意增项[6][7][9] - 服务流程包含设计师与预勘师协同实地勘测，提前告知拆建等潜在额外费用，升级需求可获个性化搭配方案及透明产品清单[9] 全生态产业链优势 - 构建"一横一纵一闭环"整装全生态体系：横向覆盖整装、大宅、局装、家具等7大C端业态，纵向贯通板材、精板、定制到整装的完整产业链[10][12][13] - 通过全链路自营自产自控实现同厂同色同品质，避免传统平台模式下厂商推诿问题，目前国内家装行业尚无同类完善自营体系[13][15] 市场覆盖与定位 - 新品发布实现从基础装修到品质生活的全消费阶层覆盖，消费者可基于设计、价格、产品等多维度自由调配[5] - 北京区域布局4家实体店（安贞、城市副中心、城外诚、石景山），提供全国咨询服务[16][17]

索菲亚 20250605 家居行业逐步企稳，优秀企业迎来成长空间，预计未来两三年家居板块 趋势拐头，2024 年为关键拐点，索菲亚侧重渠道拓展和分销模式，一 二线城市已有约 80 家分销门店。 国补政策在 4 月底开始变化，5 月 20 日左右多省份限量或停发补贴，但 工厂接单稳定。索菲亚不打价格战，促销活动以常规方式进行，如爆款 烤漆或喷粉产品定价 1,299 元或 1,199 元。 索菲亚四五月份接单保持平稳，4 月基本持平，5 月略微下滑，订单大 盘稳定，希望全年收入实现正增长，通过整装渠道米兰纳、新品类橱柜、 木门等贡献增长。 索菲亚全年目标保持净利润率和毛利率平稳，营销费用和管理费用比例 也将控制在持平水平，公司基本面不会出现太大变化，总体经营战略稳 定。 今年 618 主要集中在线上电商促销，通过直播间、抖音等平台进行营销 宣传，线下活动较少，根据不同地区的流量来源做划分，并对应投流侧 重点。 Q&A 今年以来消费板块的投资和关注度有何变化？ 今年以来，整个消费板块在投资和关注度上都有显著提升。新消费品类的热度 相对更高，但整体情绪回升使得对消费股估值和未来预期变得更加乐观。尤其 是地产链相关领域 ...

家装消费品市场增长 - 1至4月新增家装消费品1332万种 同比增长5608 其中智能家居类新增30万种 同比增长19855 家具照明类新增935万种 同比增长10164 适老化改造类新增10万种 同比增长4982 卫生洁具类新增51万种 同比增长3581 装修材料类新增307万种 同比增长1958 [1] 家具行业经济运行 - 1至4月限额以上家具零售额同比增长202 出口同比下降79 行业规模以上企业营收19735亿元 同比下降36 利润593亿元 同比下降322 利润率仅29 固定资产投资保持127增速 [2] 行业展会与新品发布 - 第29届中国国际厨房卫浴设施展览会汇聚全球1300+一线品牌 聚焦集成化 智能化 绿色健康等前沿趋势 [3] - 志邦家居推出"全维健康家"2025整家健康标准体系 涵盖产品 空间 生活三大维度 并发布三大整家新品 [4] 企业融资与资产运作 - 红星美凯龙拟发行不超过1768亿元ABS 期限不超15年 优先级证券占比999 资金用于偿还负债和补充流动资金 [4] - 悦心健康拟使用214亿元公积金弥补母公司累计亏损452亿元 弥补后未分配利润亏损减至238亿元 [5] 品牌国际化与市场拓展 - 金牌家居首家海外共享大店落地马来西亚 开启东南亚定制家居零售市场 [8] - 梦百合里境VALUE首店开业 瞄准二三线城市刚改家庭及年轻用户 [9] - 欧派家居合同负债一季度大增474至2896亿元 主攻存量房市场 海外业务占比约2 [10] 绿色与智能化转型 - 万华生态新家装集团推出绿色工业化定制整装解决方案 瞄准成都超500亿元家装市场 [10] - 舒达智能床与天猫精灵全屋智能达成战略合作 推出智能睡眠解决方案 [10] 新零售与自营品牌 - 京东家装自营品牌落地 涵盖全屋定制 门窗 采暖三大品牌 实现源头控价 [11] 产业集群与项目建设 - 南康家具品牌运营中心项目开工 总投资20亿元 建设12栋品牌大厦 集成多元业态 [7] 行业榜单与竞争力 - 《胡润全球陶瓷榜》显示中国7家陶企上榜 九牧 箭牌 东鹏位居前十 企业价值超50亿 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月以来股指在政策和资金托底作用下收复技术缺口，当前追涨风险收益比不高；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间；短期市场风险偏好回暖，金价或盘整，中长期上涨逻辑未变；各品种受中美贸易谈判、宏观情绪、供需格局等因素影响，呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：4月以来在国家政策和中央汇金资金托底作用下收复技术缺口，当前追涨风险收益比不高，持有的多头可考虑冲高减仓 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金：短期市场风险偏好回暖，金价或进入盘整，中长期上涨逻辑未改变 [1] - 白银：整体跟随黄金，关税超预期结果利好白银商品属性，短期银价韧性或强于黄金 [1] 有色金属 - 铜：中美贸易谈判结果超预期，短期市场情绪好转，但铜价已明显回升，价格或震荡运行 [1] - 电解铝：自身产业面无明显矛盾，在中美贸易谈判结果超预期情况下铝价延续反弹走势 [1] - 氧化铝：铝土矿及氧化铝供应扰动有所提升，供需格局好转，短期价格或进一步反弹 [1] - 锌：宏观情绪好转，但步入淡季终端需求明显走弱，叠加进口货源流入，锌价仍较弱势 [1] - 镍：美国通胀超预期降温，中美会谈结果超预期，终端出口订单预期好转，市场风险偏好料回升；印尼资源税政策已实施，镍矿升水高企，菲律宾再传禁矿消息但落地难度较大，镍价短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢：美国通胀超预期降温，中美会谈结果超预期，终端出口订单预期好转，市场风险偏好料回升；印尼镍矿供应趋紧，菲律宾再传禁矿消息但落地难度较大；近期镍铁价格企稳，不锈钢现货回暖有限，仓单仍在高位，贸易摩擦缓和后出口需求有修复预期，短期不锈钢期货震荡反弹，中长期供给压力仍存，操作上建议区间短线为主 [1] - 锡：中美会谈结果超预期，宏观情绪好转下锡价有望反弹，基本面需持续关注佤邦复产情况 [1] - 工业硅：供给走强，需求走弱，进入低估值区间，需求端未改善、库存压力未缓解，中美关税谈判超预期，价格震荡 [1] - 多晶硅：注册仓单量极少，首次交割在即，期货贴水现货，注册仓单意愿低，中美关税谈判超预期 [1] - 碳酸锂：供给未现进一步收缩，显现库存持续累库，下游原料库存高位，价格低位下下游仍维持刚需采买，中美关税谈判超预期，看空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：贸易风波加剧出口链条压力，短期风险偏好略差，开盘价格向下俯冲，震荡 [1] - 热卷：贸易风波加剧出口链条压力，板材恐首当其冲，短期风险偏好略差，开盘价格向下俯冲，震荡 [1] - 铁矿石：关税政策影响市场情绪，金融属性较强的铁矿短期承压，震荡 [1] - 锰硅：锰矿过剩预期下仍有下降预期，且品种仓单压力重，看空 [1] - 硅铁：成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧，震荡 [1] - 玻璃：供需双弱延续，梅雨季节来临，需求或有向弱担忧，价格继续偏弱 [1] - 纯碱：五月检修较多，直接需求尚可，但中期供给过剩，价格承压，震荡 [1] - 焦煤：供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户积极把握盘面反弹至升水后给出的期现正套和卖出套保机会，可参与JM9 - 1正套 [1] - 焦炭：同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：原油上涨将带动棕榈油反弹，叠加中美和谈下将拖累豆棕价差，等原油回落后建议做空 [1] - 豆油：中美和谈预计将从情绪上利空豆油，短期拖累豆棕价差，单边建议观望 [1] - 菜油：欧菜籽北部产区仍然偏干旱，不利于抽蔓期菜籽单产形成，中加关系仍充满不确定性，若加方取消对中国的加征关税，预计带来较大跌幅，可考虑做多波动率 [1] - 棉花：短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性仍然较强，继续关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向；国内棉纺产业已进入消费淡季，下游成品出现累库迹象，但库存压力不大，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖：巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，糖产量料创纪录增长；后期若原油持续偏弱运行，或通过糖醇比价影响巴西新榨季制糖比，使产糖量超预期 [1] - 玉米：东北深加工整体企稳，山东深加工跌势放缓，进口玉米拍卖政策及中美经贸和谈带来情绪利空，盘面短期回调，建议回调做多，同时关注C07 - C01正套 [1] - 豆粕：美豆种植暂无炒作驱动，国内继续消化现货压力和巴西卖压利空，预期盘面走势偏震荡 [1] - 纸浆：中美贸易谈判超预期对纸浆期货利多兑现后基本面仍缺乏上涨动力，预计震荡运行 [1] - 原木：原木到船量维持高位，库存整体维持高位，终端产品价格下跌，短期暂无利多，当前估值偏低，预计低位震荡 [1] - 生猪：生猪存栏持续修复背景下，出栏体重持续增加，盘面预期较明显，贴水现货较多，下游暂无亮点，震荡 [1] 能源化工 - 原油：中美贸易谈判结果远超市场预期，降低了需求走弱担忧，前期大幅下跌后存在反弹修复需求 [1] - 燃料油：中美贸易谈判结果远超市场预期，降低了需求走弱担忧，前期大幅下跌后存在反弹修复需求 [1] - 沥青：成本端拖累，库存仍低但持续累库，需求缓慢回暖下游今年十四五尾声可期 [1] - PR橡胶：中美贸易谈判结果远超市场预期，短期产区降雨影响，原料成本支撑走强，短期BR随成本端坚挺走强，中长期基本面宽松需求弱势，预计价格有下跌风险 [1] - PTA：上游PX装置检修密集，内外价差修复，PTA利润修复使PX采购需求走强，国内PTA和重整装置计划5月检修更多装置，聚酯超高负荷支撑PTA需求 [1] - 乙二醇：装置检修，江苏以及浙江大型装置降负，煤制装置已出现检修 [1] - 短纤：PTA略有紧张的局面导致短纤成本支撑走强，在高基差情况下表现较为强势 [1] - 纯苯：中美关税政策转好，市场投机需求被激发，纯苯价格逐步走强，重整装置利润下滑，苯乙烯下游需求预计开始回升 [1] - 甲醇：基差走强，成交一般，短期内甲醇价格区间震荡偏强运行，中长期甲醇现货市场或由强转偏弱震荡运行 [1] - PE：宏观利好，原油弱势震荡，订单不足，震荡偏强 [1] - PP：前期部分检修装置回归，需求持稳，宏观利好，震荡偏强 [1] - PVC：基本面较弱，宏观利好，短期反弹 [1] - 烧碱：现货需求偏弱，现货上涨驱动不足，盘面价格震荡偏弱 [1]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年及2025年一季报，2024年实现收入104.94亿元（同比-10.0%），归母净利润13.71亿元（同比+8.7%）；25Q1实现收入20.38亿元（同比-3.5%），归母净利润0.12亿元（同比-92.7%）。公司积极推进“多品牌+全渠道+全品类”战略，革新品牌深耕渠道，整体经营保持稳健并努力提升市场份额 [1] 各部分总结 拓品牌+拓品类 - 公司以四大品牌满足不同客群需求，2024年进行品类扩充升级推动“大家居”战略落地。索菲亚2024年收入94.48亿元，同比-10.46%，工厂客单价达23370元（同比+3751元），年末专卖店2503家，同比-224家 [2] - 米兰纳2024年收入5.10亿元，同比+8.09%，客单价提升1219元至15153元，年末专卖店559家，同比+45家 [2] - 司米全面推进从整体厨房向高端整家定制转型，改革品牌及招商，2024年末专卖店161家，同比-88家 [2] - 华鹤2024年收入1.66亿元，同比+1.84%，坚持高端木作定位，年末专卖店279家，同比+2家 [2] 优化零售门店线上引流，重点发力整装渠道 - 经销商渠道2024年实现收入85.23亿元，同比-11.47%，毛利率38.82%，同比+1.29pct，年末终端零售门店合计3502家，同比-265家，正拓展数字化、一体化营销，全平台私域矩阵关注量超3000万 [3] - 整装渠道2024年实现收入22.16亿元，同比+16.22%，重点发力与实力较强家装企业合作，集成整装、零售整装合作装企数量分别达280、2996家，预计仍有较大开拓空间 [3] - 大宗渠道2024年实现收入13.21亿元，同比-8.94%，通过与优质工程客户合作扩充收入来源 [3] - 海外市场2024年实现收入0.76亿元，同比+50.94%，已进入22个国家拓展22个经销商 [3] 利润率趋势与经营态势 - 2024年公司毛利率35.43%（同比-0.72pct），归母净利率为13.06%（同比+2.25pct），期间费用率为20.66%（同比+0.40pct）。2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct），归母净利率0.59%（同比-7.24pct），扣非净利率7.40%（同比+0.02pct） [4] - 截至2025Q1公司存货周转天数35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转天数62.68天（同比+20.93天）、应付账款周转天数87.50天（同比+6.72天）。2024年公司经营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），2025Q1经营性净现金流为-7.02亿元（同比+3.17亿元） [4][6] - 2024年现金分红+回购合计10.63亿元，派息率提升至77.54% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为14.8/16.1/17.9亿元，对应PE为9.9X/9.1X/8.2X [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|11,666|10,494|11,139|12,076|13,093| |增长率YoY %|3.9%|-10.0%|6.1%|8.4%|8.4%| |归属母公司净利润(百万元)|1,261|1,371|1,477|1,610|1,789| |增长率YoY%|18.5%|8.7%|7.7%|9.0%|11.1%| |毛利率%|36.2%|35.4%|35.7%|35.8%|35.9%| |净资产收益率ROE%|18.0%|18.4%|18.7%|19.2%|20.1%| |EPS(摊薄)(元)|1.31|1.42|1.53|1.67|1.86| |市盈率P/E(倍)|11.61|10.68|9.92|9.10|8.19| |市净率P/B(倍)|2.09|1.97|1.85|1.75|1.64| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目，营业总收入、营业成本、净利润等利润表项目，以及经营活动、投资活动、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [9]