产品上新与渠道拓展 - 公司在会员店渠道上架酸汤双脆新品（筋脆骨和掌中宝），这是1年内上新的第3款产品，产品拓展速度行业领先 [1] - 新品精选鸡胸软骨和鸡膝软骨（富含高蛋白），采用16小时冷卤泡制工艺，选用270天+乳酸菌发酵红酸汤 [1] - 此前公司在会员店渠道已上新无骨鸭掌、素食礼包产品，5月再次上新酸汤双脆，持续丰富产品线 [1] 产品创新能力 - 公司持续开发创新产品，包括鸡脚筋、筋骨棒等电商渠道产品和会员店定制产品 [1] - 在盒马渠道推出乌鸡凤爪，Costco会员店推出素食记忆（含山椒笋尖、莲藕、海带）、泡凤爪（山椒味和酸菜味）产品 [1] - 在山姆渠道上架无骨鸭掌、素食产品和筋脆骨和掌中宝，品类边界不断拓展 [1] 财务预测与增长 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.75/20.21/24.26亿元，分别同比增长41.66%/20.67%/20.02% [2] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润2.19/2.61/3.17亿元，分别同比增长39.36%/19.24%/21.32% [2] - 对应25-27年PE为25.7/21.5/17.7X [2] 工艺与研发优势 - 公司在泡制工艺方面积累深厚研发经验，基于凤爪基础开发了鸭掌、乌鸡凤爪、海带苗、海木耳、素毛肚、筋脆骨和掌中宝等产品 [1] - 持续上新验证强大产品创新能力，能够持续突破品类边界 [1]

目标价与估值 - 中金上调周黑鸭目标价20%至3.0港币 现价距目标价有13.2%上涨空间 [1] - 当前股价对应2025/2026年28.5/25.7倍P/E 目标价对应32/29倍P/E [1] - 维持跑赢行业评级 基本维持2025年和2026年利润预期 [1] 门店经营策略 - 2025年聚焦"人-货-场"提升门店质量 对门店数量无硬性要求 [2] - 人：强化会员体系运营和线上引流 通过"四季战歌"PK激励一线店员 [2] - 货：聚焦核心大单品并创新口味 [2] - 场：拓展抖音直播引流、外卖及延长营业时间等消费场景 [2] - 2024年完成门店结构调整 商圈商业体/社区店净减少504/252家 交通枢纽店净增36家 [2] - 2025年1Q及4-5月同店经营同比上升 整体质量稳步改善 [2] 新兴渠道拓展 - 山姆渠道：3月底卤料包产品进入 4月底调味酱菜热度榜Top6 [3] - 进驻胖东来、永辉调改店 加速拓展全国优质KA及区域龙头商超 [3] - 海外布局：近期进驻马来西亚MIX超市 为东南亚市场拓展奠定基础 [3] - 2024年完成新渠道团队建设、产品及供应链筹备 2025年稳步推进 [3]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][17][18] 报告的核心观点 - 致欧科技2024年营收增长较快但利润受海运费等影响下滑，各品类、地区和渠道均有增长，物流和渠道优化，供应链全球化，2024年盈利能力承压2025Q1有所改善，预计未来业绩增长维持“买入”评级 [5][6][15][17] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入81.24亿元同比+33.74%，归母净利润3.34亿元同比-19.21%，扣非归母净利润3.09亿元同比-28.53%；2025Q1实现营业收入20.91亿元同比+13.56%，归母净利润1.11亿元同比+10.30%，扣非归母净利润1.20亿元同比+24.86% [5] 收入增长原因 - 新品与次新品销售出色占比提升至37%营收同比增89%；优化物流尾程配送；发力新兴平台渠道销售高速增长 [6] 分品类情况 - 家具/家居/宠物/运动户外系列分别实现收入41.98、29.53、6.76、2.05亿元，分别同比+36.79%、+35.87%、+19.16%、+19.82%，家具和家居品类增长明显 [7] 分地区情况 - 欧洲/北美地区分别实现收入48.96、30.17亿元，分别同比+31.31%、+38.83%，欧洲优化仓储物流发力新兴渠道，北美聚焦头部品类等推动增长 [7][9] 分渠道情况 - B2C/B2B渠道分别实现收入68.37、11.96亿元，分别同比+38.43%、+14.43%，新兴渠道高速增长，亚马逊、OTTO、独立站等均有增长 [9] 物流优化情况 - 欧洲仓网前置新增5个前置仓，降低运费缩短时效；美国提升仓网密度和自发订单比例，降低尾程成本 [10][11] 渠道布局情况 - 形成“线上平台+独立站+线下零售”立体化布局，抢占新兴平台流量红利，实现渠道结构升级 [12] 供应链情况 - 产品标准归一，2024年底标准五金SKU数量下降率达70%；推进供应链全球化，2024年底20%东南亚对美出货，预计2025Q3东南亚成美国主发货基地 [13][14] 盈利能力情况 - 2024年毛利率34.65%同比-1.67pct，期间费用率30.10%同比+2.25pct，净利率4.11%同比-2.69pct；2025Q1毛利率35.39%同比-0.61pct，期间费用率28.23%同比-2.15pct，净利率5.3%同比-0.16pct [15][16] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.85亿元、5.48亿元、7.09亿元，对应EPS分别为0.96元、1.37元、1.76元，对应PE分别为22.25倍、15.64倍、12.10倍 [17][19]