报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年国内外棉花市场缺乏明显上涨驱动，预计维持震荡走势 [2][68][69][70] - 国际市场关注美国、印度、澳大利亚等国家新作产量及美国政策动向，国内市场关注棉花旧作期末库存、新年度产量和需求 [70] - 建议关注10月份以后国内供应转宽松预期下的反套机会，关注郑棉期货11 - 1反套 [3][70] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年棉花期货行情回顾 - 2025年上半年郑棉期货以震荡走势为主，波动受金融市场情绪影响 [6] - 春节前股市上涨，郑棉期货从低位反弹；清明节后受美国对等关税政策影响，郑棉期货大幅下跌；5月12日中美和谈后，郑棉期货反弹 [6] 2025年下半年全球棉花供需形势分析 2025年下半年全球棉花供应 - 巴西棉和澳棉丰产奠定2025年下半年全球棉花供应充沛基调，2025/26年度全球棉花供应暂无大幅缩减预期 [9] - 全球主要棉花出口国2025/26年度棉花收获面积可能仅同比微降，中国以外地区棉花产量预计稳定 [9][10] 主要产棉国情况 - 巴西：2025年棉花产量继续增长，但种植成本上升，可能使2026年种植面积增长放缓；关注2025年下半年出口情况，若出口增幅小于产量增幅，可能影响2026年种植意愿 [12][15] - 美国：2025/26年度美棉面积和产量难确定，需关注6月底面积展望报告和6 - 8月产区天气；出口存在变数，USDA对出口增长有预期，除非产量大幅下降或出口远超预估，否则供需矛盾不大 [20][23][25] - 其他主要产棉国：2025/26年度印、巴、澳、土棉花产量不确定，若减产超40万吨，将利好美、巴棉花出口，主要影响2026年上半年 [30][32] 2025年全球棉花需求 - 全球经济和贸易形势不稳定，对棉花需求不利，终端纺织服装消费和补库需求不乐观 [35] - 全球棉花直接进口需求无增量，关键看中国进口需求；中国以外主要纺织生产国开机和出口情况好坏参半 [39][42] 2025下半年中国棉花市场供需分析 2025下半年中国棉花供应 - 市场担忧2024/25年度末国内棉花库存偏紧，6 - 9月降库速度可能放缓 [47] - 预计2025年新疆棉花种植面积增长，全国棉花面积也将增长，不同机构对2025年中国棉花产量预估有差异 [51] 2025年下半年中国棉花消费 - 2024/25年度以来国内棉花表观消费好于预期，棉价维持低位，2025年下半年需求将稳定 [54] - 棉纺织终端需求：内需增速放缓，出口结构变化，服装类出口下降，化纤类纺织品出口增加 [55][60] - 棉花直接需求：棉纺纱产能扩张和低棉价提振需求；低棉价抑制进口，刺激囤货和出口，关注进口政策和利润变化 [62][64][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场宏观扰动持续，基本面驱动有限，ICE美棉短期维持低位震荡，后续关注宏观及天气变化；国内市场终端需求影响棉价，供需边际变化有限，郑棉期价短期区间略偏弱运行，后续关注宏观及天气情况 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 2025/26年度全球棉花产量预计变化有限，巴西产量创新高，美国持平，中国丰产概率大；澳大利亚产量降幅大因灌溉水资源减少和种植面积下降 [6] - 2025年美棉种植意向面积同比降14.53%，但受干旱影响面积占比下降，最终估产或持平 [11][40] - 中国新棉播种面积或同比小幅增加，天气扰动有限，棉花大概率丰产；皮棉销售率与销售量高于往年同期 [12][53] 需求端 - 2025/26年度全球棉花消费量预计增加，中国消费量预计下降；终端纺服零售额同比增加但增速低于社零；纱线端开机负荷尚可，坯布端开机负荷环比下降 [7] - 4月美国服装及服装配饰零售额环比降0.4%，同比涨3.5%；海外纺织企业开机率震荡走弱 [60][61] 进出口 - 2025/26年度全球棉花进口量预计增加，中国进口量较上一年度低位小幅回升；4月中国服装出口额同比下降，美棉进口量依旧偏低 [8] - 4月中国棉花进口6万吨，位于近年来同期低位；棉纱进口量12万吨，环比小幅下降 [83][88] 库存端 - 美国服装零售及批发商库存环比下降；中国棉花商业库存环比下降，位于近年来同期低位水平；纺企原材料库存持稳，织厂原料库存储备下降，产成品库存累积 [9][99][106] 价格 - 棉花现货价格自低位回升，内外棉价差震荡走强，棉纱期货价格震荡走强但纯棉普梳32支现货价格仍处低位 [21][28][31] 期权 - 棉花期权历史波动率环比下降 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周棉花低位震荡，国外美英达成关税协议使美元走强打压美国商品，美谷物整体偏弱且美棉出口净销售大幅减少，拖累美棉震荡走低；国内供应端棉花商业库存高、企业套保压力大，下游需求进入淡季，美国对华关税抑制终端需求，棉价反弹动能有限，不过新棉播种完成且产区天气正常，短期郑棉仍偏弱，但国内利好政策限制其下跌空间 [6] - 策略上，多重利空压制美棉震荡偏弱，国内棉花供应充足、下游需求弱、新棉播种及产区天气尚可，短期郑棉低位震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至5月9日收盘，当周ICE美棉07收于66.72美分/磅，较上周收盘下跌1.64点，周跌幅2.40%；当周CF2509收于12950元/吨，较上周收盘上涨200点，周涨幅1.57% [8] 基本面分析 外盘棉花 - 截至2025年5月4日当周，美国棉花种植率为21%，前一周为15%，去年同期为23%，五年均值为20% [11][15] - 截至5月1日当周，美国2024/2025年度陆地棉出口净销售为6.6万包，前一周为10.8万包；2025/2026年度陆地棉净销售3.7万包，前一周为3.3万包 [11][19] - 截至2025年5月8日，全国轧花厂开工1.59%，较节间下调0.02个百分点 [11][23] - 截至5月8日，主流地区纺企开机负荷在74.4%，较上周持平 [11][26] 国内 - 截止2025年05月09日，棉花商业总库存382.23万吨，环比上周减少12.39万吨（减幅3.14%） [11][30] - 截止至5月8日，进口棉花主要港口库存周环比降0.47%，总库存49.03万吨，周内库存小幅下降 [11][30] 价差持仓跟踪 - 涉及棉花基差、棉花9 - 1价差，数据来源为wind和正信期货 [34]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025年5月9日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面变化有限，郑棉窄幅震荡，下游整体积弱，成品库存逐步累积但速度不快，短期棉价以窄幅震荡调整为主，市场关注中美会谈进展以及美农2025/26年度供需预期对棉花价格运行区间的再平衡 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 郑棉窄幅震荡，CF2505收盘价12625元/吨，涨幅0.68%；CF2509收盘价12900元/吨，涨幅0.04%；CF2601收盘价13095元/吨，跌幅0.04% [7] - 现货328级棉花价格指数为14135元/吨，较上一交易日涨35元/吨；北疆机采棉基差报价在CF09+1000及以上，南疆喀什机采棉基差多在CF09+800及以上 [7] - 纯棉纱市场气氛清淡，纺企大部复工但交投不畅，库存上升，价格持稳部分高价可谈；全棉坯布市场弱势，价格可协商，织厂出货和利润不佳；家纺坯布出货不及前期，节后开机率较4月下降 [8] - 4月24日当周美棉签约尚可，装运环比增加，种植进度同比稍落后，干旱水平同比偏高；节日期间外盘基金多头持仓增加空头持仓下降，美棉宽幅区间震荡 [8] - 国内新棉种植良好，播种面积预期稳中有增 [8] 行业要闻 - 2024/25年度全球棉花产量预估2580万吨，同比增7%，消费量预估2550万吨，同比增2%，贸易量下调至945万吨，棉花考特鲁克A指数平均值预测范围在79 - 88美分，中值83美分/磅 [9] - 全疆大部棉花已出苗，部分进入第三真叶期，个别进入第五真叶期，本周气象条件总体有利播种出苗，但降水风沙天气对部分地区播种进度有影响 [9] 数据概览 - 报告展示了中国棉花价格指数、棉花现货价格、期货价格、基差变动、合约价差、商业库存、工业库存、仓单总量、美元兑人民币及美元兑印度卢比等数据图表 [16][17][23]

棉花期货市场表现 - 棉花期货主力合约收于12750元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周增持8872手 [1] - 周内开盘报12965元/吨，最高触及13030元/吨，最低下探至12720元/吨，周度下跌1.85% [1] 棉花现货及国际市场动态 - 新疆地区棉花到厂价为13982元/吨，较前一日下降16元/吨，中国棉花价格指数3128B级为14244元/吨，较前一日增加10元/吨 [2] - 美国棉花种植率为15%，前一周为11%，去年同期为14%，五年均值为14% [2] - 巴西累计装出未加工的棉花21.01万吨，去年4月为24.14万吨，日均装运量为1.24万吨/日，较去年4月的1.1万吨/日增加12.61% [2] 机构后市观点 - 光大期货：基本面变化有限，郑棉仍以区间偏弱对待，新疆棉花播种基本结束，预计种植面积同比增加2%-5%，需求端进入淡季，纺服出口不确定性增加 [3] - 正信期货：国内棉花商业库存保持高位，下游纺企停机增加，需求减弱，新疆新季棉花播种接近尾声，天气正常，短期郑棉低位震荡 [3]