发电量 - 2025年11月合并报表口径发电量1,662,026.37兆瓦时，同比增24.45%[1] - 截至11月30日累计发电量13,368,949.46兆瓦时，同比增8.04%[1] - 11月风电发电量1,642,817.49兆瓦时，同比增25.26%[2] - 1 - 11月风电累计发电量13,031,081.25兆瓦时，同比增6.96%[2] - 11月太阳能发电量19,208.88兆瓦时，同比减19.96%[2] - 1 - 11月太阳能累计发电量337,868.21兆瓦时，同比增76.65%[2] 输/售气量 - 2025年11月合并报表口径输/售气量40,388.22万立方米，同比增25.36%[3] - 截至11月30日累计输/售气量468,192.27万立方米，同比减10.57%[3] - 11月售气量36,709.62万立方米，同比增34.13%[3] - 1 - 11月累计售气量424,227.99万立方米，同比减7.07%[3] - 11月代输气量3,678.60万立方米，同比减24.13%[3] - 1 - 11月累计代输气量43,964.28万立方米，同比减34.42%[3] - 11月燃气批发输/售气量10,365.50万立方米，同比减5.63%[4] - 1 - 11月燃气批发累计输/售气量158,878.78万立方米，同比减6.50%[4] - 11月LNG输/售气量10,972.68万立方米，同比增360.17%[4] - 1 - 11月LNG累计输/售气量101,557.94万立方米，同比减4.50%[4]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [8] 核心观点 - 异常高温天气带动用电需求高增，2025年10月全国发电量同比增长7.9%，创年内单月最高增速 [2][11][18] - 水电受益于来水改善及低基数效应，发电量同比大幅增长28.2%；火电因清洁能源挤压减弱及需求提升，单月增速大幅转正至7.3% [2][11][18] - 非水清洁能源表现分化，风电发电量同比降幅扩大至11.9%，光伏增速环比显著回落15.2个百分点至5.9%，核电保持稳健增长4.2% [2][11][32] - 火电经营环境持续改善，煤价同比降低105.22元/吨，成本端压力缓解 [11][45] 发电量数据总结 - 10月全国统计口径发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速环比提升6.4个百分点；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [11][17][18] - 火电10月发电量5138亿千瓦时，同比增长7.3%，1-10月累计降幅收窄至0.4% [11][17][45] - 水电10月发电量1351亿千瓦时，同比增长28.2%，1-10月累计增速转正至1.6% [11][17][26] - 风电10月发电量733亿千瓦时，同比减少11.9%；光伏10月发电量394亿千瓦时，同比增长5.9%；核电10月发电量387亿千瓦时，同比增长4.2% [11][17][32] 电源结构分析 - 10月火电、水电、风电、光伏、核电发电量占比分别为64%、17%、9%、5%、5% [23] - 1-10月火电、水电、风电、光伏、核电累计发电量占比分别为65%、14%、10%、6%、5% [23] 行业动态与投资建议 - 推荐火电运营商如华能国际、大唐发电等，受益于煤价回落及容量电价改革 [11][50][51] - 水电板块推荐长江电力、国投电力等，看好来水改善及低基数效应 [11][52][54] - 新能源板块推荐龙源电力H、新天绿色能源H等，关注行业政策反转及装机增长 [11][52][55] - 行业估值方面，CJ火电、CJ水电、CJ新能源市盈率分别为13.29倍、20.35倍、25.17倍，较沪深300指数溢价分化 [59]

2025年前三季度发电量完成情况 - 公司完成合并口径发电量601.70亿千瓦时，同比上升1.98% [2] - 煤电完成393.13亿千瓦时，同比下降0.54% [2] - 气电完成61.78亿千瓦时，同比下降14.93% [2] - 风电完成83.72亿千瓦时，同比上升15.90% [2] - 光伏发电完成63.07亿千瓦时，同比上升26.43% [2] - 上网电量576.34亿千瓦时，同比上升2.11%，上网电价均价（含税）0.58元/千瓦时 [2] - 发电量上升主要原因是清洁能源发电装机规模和发电量实现增长 [2] 2025年前三季度市场交易电量 - 公司市场交易结算电量438.60亿千瓦时 [2] - 省内市场化交易结算电量（中长期、现货等）383.83亿千瓦时 [2] - 跨省区交易结算电量54.77亿千瓦时 [2] 2025年前三季度装机容量情况 - 截至2025年9月底，公司控股装机容量为2577.92万千瓦 [3] - 清洁能源占装机规模的61.80% [3] - 煤电装机984.80万千瓦，占比38.20% [3] - 气电装机362.02万千瓦，占比14.04% [3] - 风电装机523.56万千瓦，占比20.31% [3] - 光伏发电装机707.54万千瓦，占比27.45% [3]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司完成发电量58.55亿千瓦时，同比增长86.46% [2] - 2025年前三季度公司累计完成发电量151.54亿千瓦时，同比增长95.41% [2] 业务板块分析 - 风电业务前三季度完成发电量60.70亿千瓦时，同比增长12.41% [2] - 光伏业务前三季度完成发电量89.15亿千瓦时，同比增长289.30% [2] 行业发展趋势 - 公司发电量实现高速增长，特别是光伏发电量增速显著高于风电 [2]

发电量总体表现 - 2025年1-9月公司完成合并口径发电量601.70亿千瓦时，同比上升1.98% [1] - 发电量上升的主要原因是清洁能源发电装机规模和发电量实现增长 [1] 分电源类型发电量 - 2025年1-9月煤电完成发电量393.13亿千瓦时，同比下降0.5% [1] 市场交易电量 - 2025年1-9月公司市场交易结算电量438.60亿千瓦时 [1] - 其中省内市场化交易结算电量（中长期、现货等）为383.83亿千瓦时 [1] - 跨省区交易结算电量为54.77亿千瓦时 [1]

发电量表现 - 2025年前三季度公司完成合并口径发电量601.7亿千瓦时，同比上升1.98% [1] - 煤电完成393.13亿千瓦时，同比下降0.54% [1] - 气电完成61.78亿千瓦时，同比下降14.93% [1] - 风电完成83.72亿千瓦时，同比上升15.90% [1] - 光伏发电完成63.07亿千瓦时，同比上升26.43% [1] 上网电量与电价 - 上网电量576.34亿千瓦时，同比上升2.11% [1] - 上网电价均价为0.58元/千瓦时 [1] 市场交易情况 - 公司市场交易结算电量438.6亿千瓦时 [1] - 省内市场化交易结算电量383.83亿千瓦时 [1] - 跨省区交易结算电量54.77亿千瓦时 [1] 清洁能源发展 - 清洁能源发电装机规模和发电量实现增长 [1]

2025年9月单月发电量表现 - 2025年9月总发电量为529.22万兆瓦时，同比下降5.35% [1] - 风电发电量同比下降12.47% [1] - 光伏发电量同比显著增长85.51% [1] 2025年累计发电量表现 - 截至2025年9月30日，累计总发电量为5654.67万兆瓦时，同比微降0.53% [1] - 风电累计发电量同比增长5.30% [1] - 光伏累计发电量同比大幅增长77.98% [1]

中标信息 - 公司全资子公司广东建工集团中标广州金融城东区车陂村集体物业复建项目施工总承包 中标价格为19.24亿元[2] - 中标消息公布后公司股票于9月23日涨停 收报4.16元/股[3] 业务结构 - 公司主营业务分为工程建筑施工 清洁能源发电 装备制造业三大板块[3] - 2024年工程施工 智能装备制造 发电业务营收分别为625.57亿元 21.79亿元 24.75亿元 占比91.57% 3.19% 3.62%[3] - 三大业务中仅发电业务收入实现正增长 同比增长21.47%[3] 财务表现 - 2023年营业收入808.63亿元同比下降2.07% 归母净利润15.34亿元同比下降10.27%[3] - 2024年营业收入683.15亿元同比下降15.52% 归母净利润11.68亿元同比下降23.84%[3] - 2025年上半年营业收入293.12亿元同比增长10.64% 归母净利润3.5亿元同比下降23.44%[3] 战略发展 - 公司通过收购提升发电业务实力 2025年6月拟以4.71亿元收购5家光伏项目公司100%股权[4] - 收购涉及9个地面光伏项目 合计直流侧装机容量249.78MWp 备案装机容量236.50MW[4] - 收购目的在于整合资源扩大清洁能源发电规模 提升清洁能源发电综合实力[5]

投资评级 - 增持（首次）评级，基于资产整合后成长性及当前股价对应PB约5.6倍低于可比公司平均PB约7.5倍 [6][9][79] 核心观点 - 公司为蜀道集团旗下上市平台，拟通过重组剥离轨道交通及桥梁功能部件业务，收购蜀道清洁能源60%股权，转型聚焦清洁能源发电业务，形成"水风光储"一体化布局 [6][8][19] - 蜀道清洁能源参股大渡河、金沙江上游多个水电项目，权益装机规模达1050万千瓦，其中在建项目如双江口水电站（装机200万千瓦）预计2025年起投产，贡献业绩成长性 [8][37][44] - 新能源领域依托蜀道集团资源优势，已获取四川省"三州一市"地区光伏及风电资源近1000万千瓦，规划"十五五"期间省内开工建成风光项目760万千瓦，并牵头"疆电入川"500万千瓦项目 [8][11][36] - 晟天新能源（持股51.60%）深耕光伏发电，2024年末总装机规模1958.52MW，发电量12.82亿千瓦时（同比增33.40%），但平均上网电价降至0.550元/千瓦时（同比降0.16元/千瓦时） [8][22][26] 业务与资产结构 - 当前主营业务包括轨道交通（2024年营收13.18亿元，占比53.1%）、桥梁功能部件（4.45亿元，17.9%）和光伏发电（6.47亿元，26.1%），重组后将聚焦清洁能源发电 [18][19] - 蜀道清洁能源2024年净利润0.62亿元（同比扭亏），控股水电装机350万千瓦，参股水电项目投产后权益装机可达387.07万千瓦 [37][39][44] - 晟天新能源2024年净利润1.44亿元（同比降5.92%），西南区域运营装机占比74.85%，在建项目包括雅江500MW等 [8][22][23] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.27亿元、-1.14亿元、-1.13亿元，因重组未完成暂不考虑资产整合 [7][9][79] - 关键假设：2025-2027年每年新增光伏装机60/40/40万千瓦，利用小时数1259/1196/1196小时 [10][79] - 当前股价6.95元对应PB 5.6倍，低于可比公司潍柴重机（PB 7.95倍）和恒立液压（PB 6.97倍）平均PB 7.5倍 [7][9][80] 成长驱动因素 - 参股水电项目投产带来业绩增长，如双江口水电站（权益67.78万千瓦）及金沙江上游项目（权益装机超150万千瓦） [44][46][49] - "交通+能源"模式获政策支持，高速公路绿色低碳智慧综合能源利用示范项目入选国家清单，规划装机78MW光伏及56MW储能 [36][66][67] - "新能源+矿山"模式推进西藏多龙铜矿项目，规划风电70万千瓦、光伏88万千瓦及光热40万千瓦，实现绿电供应 [36][78]

电力供需形势 - 全国最高用电负荷连续四次创纪录 国家电网用电负荷五次创新高 江苏、山东、广东、河南等省级电网负荷接连突破历史新高 [1] - 迎峰度夏期间全国统调电厂煤炭库存持续高位运行 保持在2亿吨以上 可用天数超过30天 [2] - 全国主干天然气管网最高日下载量达6.45亿立方米 同比增长2.7% 高出历史同期日极值1200万立方米 [2] 煤炭保供措施 - 晋控煤业集团旗下同忻煤矿智能化采煤设备不间断运行 日均发运煤炭数十万吨 [1] - 煤炭中长期合同价格和现货价格均有不同程度回落 有效降低了下游用能成本 [2] 清洁能源发电 - 国家能源集团国内在运可再生能源装机容量超1.5亿千瓦 迎峰度夏期间单日发电量超11亿千瓦时 [3] - 三峡能源在运新能源项目356个 累计并网容量超4900万千瓦 [3] - 新天绿能7月完成发电量84.42万兆瓦时 同比增长9.32% 其中风电业务发电量80.55万兆瓦时 同比增长6.44% 太阳能业务发电量3.87万兆瓦时 同比增长149.53% [3] 新型储能技术 - 协鑫能科电网侧储能项目有2个已完成并网 其他在建项目超过10个 分布在江苏、浙江、山东、重庆、广东等地 [6] - 淮河能源虚拟电厂已完成硬件安装调试 平台已接入安徽省新型电力负荷管理系统 [6] - 三峡滨海200兆瓦/400兆瓦时独立储能电站日均充放电约1.5次 最大可释放80万千瓦时清洁电能 [6] - 国网山西省电力有限公司集中调度47座储能电站、16座虚拟电厂 供电用电双向调节最大功率达225万千瓦 [7] - 山东144座新型储能电站最大放电功率803.59万千瓦 刷新全国省级电网纪录 [7] 企业保供措施 - 永泰能源7月旗下火电厂发电量创历史新高 全月完成发电量47.03亿千瓦时 [2] - 兆新股份安徽合肥太阳能光伏电站等新能源场站全面满负荷运行 [3] - 新天绿能强化设备设施管理 加强对长输管网、城燃管网等关键输气场站设备设施运行状态的严密监控 [2]