报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月国内动力煤价格小幅下跌 截至4月22日秦皇岛港5500K报价662元/吨 月环比下跌11元 较去年同期偏低157元 [1][8][69] - 供应端3月全国原煤产量4.4亿吨 同比增9.6% 进口煤及褐煤3873万吨 同比减6.4% 总供应4.79亿吨 同比增8.8% 4月主产区产量仍有小幅提升 进口量预计与3月接近 供应仍处高位 [1][69] - 需求端3月全社会用电量8282亿千瓦时 同比增4.8% 4、5月是电煤淡季 截至4月17日沿海8省和内陆17省电煤日耗均下降 非电行业用煤需求受中美贸易摩擦压制 [2][70] - 中间环节4月大秦线春检 但北港煤炭日均调入量仅小幅下降且高于调出水平 环渤海9港4月累库 终端电厂库存也维持高位 [2][70] - 动力煤偏空因素堆积 供需格局持续宽松 迎峰度夏产业链补库行情或带动煤价止跌企稳 但反弹空间有限 煤价整体趋势向下 [3][9][72] 根据相关目录分别进行总结 第1章 行情回顾 1.1 价格回顾 - 2025年4月国内动力煤价格小幅下跌 截至4月22日秦皇岛港5500K报价662元/吨 月环比下跌11元 较去年同期偏低157元 市场偏空因素积聚 [8] - 国际市场全球煤炭供应过剩 国际煤价偏弱运行 4月印尼4500大卡华南到岸价加速走低 纽卡斯尔和理查德港指数有不同表现 [9] 1.2 期现价差 - 截至4月22日 动力煤主力合约价格较秦皇岛港山西产5500大卡动力末煤价格偏高139.4元/吨 [14] 第2章 影响价格因素分析 2.1 供应端 2.1.1 产地情况 - 2025年3月全国原煤产量4.41亿吨 同比增9.6% 1 - 3月累计12.03亿吨 累计同比增长8.1% 增产集中在山西和新疆 陕西也有增长 [17][18] - 山西3月产量11383.1万吨 同比增19.6% 1 - 3月累计32540.7万吨 累计同比增长19.1% 4月上旬环比微降0.1% 同比增2.04% [18] - 内蒙3月产量12363.8万吨 同比增1.9% 1 - 3月累计33074.0万吨 累计同比增长1.9% 通知下发制约部分煤矿产能释放 [19] - 陕西3月产量6923.8万吨 同比增6.7% 1 - 3月累计18452.6亿吨 同比增长3.8% [19] - 新疆3月产量5146.6万吨 同比增20.6% 1 - 3月累计14223.7亿吨 同比增长12.4% [19] 2.1.2 进口量 - 2025年3月进口煤及褐煤3873万吨 同比减6.4% 1 - 3月累计11485万吨 同比减0.9% [24] - 4月截至13日海运煤炭到港量1056.4万吨 日均81.3万吨 与3月接近 截至19日甘其毛都口岸蒙煤通关车数大幅增长 [24] - 印尼煤炭参考价机制4月26日生效 降低进口性价比 4月进口量预计环比小幅增长 同比仍有较大减量 [24] 2.2 中间环节发运 2.2.1 大秦线铁路 - 2025年3月大秦线运煤3527万吨 同比减2.08% 日均113.77万吨 4月截至22日累计2202.05万吨 日均100.09万吨 [27] - 4月大秦线春检 单日运输上限降至100万吨 但未阻挡港口累库 煤价弱稳运行 [28] 2.2.2 环渤海港口 - 2025年3月环渤海七港铁路调入量5225万吨 同比增2.19% 日均168.55万吨 4月截至22日累计3687.2万吨 日均167.6万吨 [30] - 3月调出量5103.7万吨 同比增2.71% 日均160.29万吨 4月截至24日累计3603.2万吨 日均163.78万吨 [30] - 4月北港调入量小幅下降且高于调出水平 环渤海9港4月累库 终端电厂库存也维持高位 限制补库行情煤价反弹 [31] 2.2.3 海运情况 - 4月国际干散货船运市场季节性走弱 BDI指数月环比下跌23.3% 同比下跌33.0% 各分项指数均下跌 [37][38] - 国内船运市场火热 运价高位震荡 截至4月22日CBCFI综合指数月环比下跌6.1% 同比偏高24.3% 5月预计维持高位震荡 [41] 2.3 需求端 2.3.1 全社会用电量 - 2025年3月全社会用电量8282亿千瓦时 同比增长4.8% 1 - 3月累计23846亿千瓦时 同比增长2.5% [45][47] - 用电量增速下滑受暖冬和非电行业拖累 4月电煤需求季节性走弱 5月或维持低增长 [48] 2.3.2 发电结构 - 2025年3月规上工业发电量7780亿千瓦时 同比增长1.8% 1 - 3月22699亿千瓦时 同比下降0.3% [52] - 3月火电降幅收窄 水电、核电增速加快 风电、太阳能发电增速放缓 [52] - 一季度火电发电量减少 占比降至67.5% 清洁能源占比增至32.5% 5、6月清洁能源走强 电煤需求维持低位 [53] 2.3.3 非电行业用煤需求 - 1 - 3月全国房地产开发投资同比下降9.9% 各指标均有下降 非电行业对煤炭需求支撑不足 [62] - 中美贸易摩擦升级 间接影响非电终端出口 预计非电行业用煤需求难支撑煤价 [63] 第三章 结论 - 2025年4月动力煤价格下跌 供应端压力大 需求端走弱 中间环节库存充足 偏空因素堆积 补库行情反弹空间有限 煤价整体向下 [69][70][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025年4月25日全国碳市场碳排放配额收盘价为75.76元/吨，较上月同期下跌13.12%，较去年同期下跌26.02%；近30个交易日平均成交量为23.2万吨，月环比增加11.3万吨 [1][13][56] - 截至2025年4月27日秦皇岛港5500K报价656元/吨，较上月底偏低11元/吨，较去年底偏低107元/吨，动力煤价格重心下行，市场氛围悲观 [1][56] - 2024年1 - 12月全国天然气表观消费量累计4234.65亿立方米，同比偏多334.30亿立方米；燃料油表观消费量累计5199.42万吨，同比偏少1102.83万吨；焦炭表观消费量累计48108.04万吨，同比偏少296.69万吨 [1][28][56] - 2025年3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增4.8%；1 - 3月全社会用电量累计增速降至2.5%，去年同期为9.8% [2][57] - 2025年3月全国规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%；1 - 3月发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%；一季度四种清洁能源发电总量7370.5亿千瓦时，占总发电量的32.5%，较去年同期占比增加4.1个百分点 [2][58] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2025年3月国家能源局核发绿证1.74亿个，同比增长9.39倍，其中可交易绿证1.44亿个，占比82.26%；1 - 3月共计核发绿证6.62亿个，其中可交易绿证4.56亿个；截至3月全国累计核发绿证56.17亿个，其中可交易绿证38.35亿个 [7] - 2025年3月全国交易绿证1.18亿个，其中绿电交易绿证2187万个；1 - 3月全国交易绿证2.00亿个，其中绿电交易绿证6044万个；截至3月全国累计交易绿证7.53亿个，其中绿电交易绿证2.98亿个 [8] - 2025年一季度我国风电光伏发电合计新增装机7433万千瓦，累计装机达14.82亿千瓦，首次超过火电装机；一季度风电光伏合计发电量达5364亿千瓦时，在全社会用电量中占比达22.5%，较去年同期提高4.3个百分点 [9] - 《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025 - 2027年）》出台，煤电需降低碳排放、挖掘灵活调节能力；后续将做好方案解读宣传、指导省级制定工作方案、跟踪工作进展成效等工作 [10][11][12] 全国碳市场碳排放配额(CEA) - 碳价短期受碳配额供需影响，长期由宏观经济运行状况和行业政策趋势决定 [13] - 截至2025年4月25日全国碳市场碳排放配额收盘价为75.76元/吨，较上月同期下跌13.12%，较去年同期下跌26.02%；近30个交易日最高价格为88.54元/吨，最低价为75.70元/吨；近30个交易日平均成交量为23.2万吨，月环比增加11.3万吨 [13] 碳价影响因素分析 能源价格 - 碳排放市场和能源市场有关联，能源需求旺盛、价格上涨时，碳排放配额需求旺盛，碳价走强有助于降低企业能源需求 [15] - 截至2025年4月27日，秦皇岛港不同热值动力煤报价较上月底和去年底均有不同程度下降；动力煤坑口报价方面，山西大同、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯5500K报价较上月底和去年底也有下降或持平；焦炭报价较上月底上涨，但较去年底偏低；天然气报价方面，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数环比下跌，欧洲天然气现货价格较上月底和去年底偏低 [15][17][18] 能源消费 - 2024年1 - 12月全国天然气表观消费量累计4234.65亿立方米，同比偏多334.30亿立方米；全国燃料油表观消费量累计5199.42万吨，同比偏少1102.83万吨；全国焦炭表观消费量累计48108.04万吨，同比偏少296.69万吨 [28] 国内碳排放结构 - 我国碳排放总量超100亿吨，约占全球1/3，2021年碳排放量为103.56亿吨 [32] - 细分行业中，“电力、蒸汽和热水生产和供应”行业2021年碳排放总量为52.53亿吨，占比达50.72%；“黑色金属冶炼及压延加工业”碳排放量为18.51亿吨，占比达17.87%；非金属矿产碳排放量为11.39亿吨，占比11.0%；“运输、仓储、邮电服务”排放量为7.28亿吨，占总排放量的7.0% [32][35] - 按能源划分，2021年煤炭类能源碳排放占总排放量的67.2%；燃油类能源及其他石油产品碳排放总占比为10.7%；燃气类能源排放总占比为6.9%；各类能源加工过程中碳排放量占比6.7% [40] 全社会用电量 - 2025年3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%；1 - 3月全社会用电量累计23846亿千瓦时，同比增长2.5% [43] - 分产业看，3月第一产业用电量106亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量5578亿千瓦时，同比增长3.8%；第三产业用电量1484亿千瓦时，同比增长8.4%；城乡居民生活用电量1114亿千瓦时，同比增长5.0%；1 - 3月第一产业用电量314亿千瓦时，同比增长8.7%；第二产业用电量15214亿千瓦时，同比增长1.9%；第三产业用电量4465亿千瓦时，同比增长5.2%；城乡居民生活用电量3853亿千瓦时，同比增长1.5% [43] - 受地产、基建、暖冬及中美贸易摩擦影响，一季度居民生活和第二产业用电量增速未超2%，增速较去年放缓；煤电行业低碳化改造工作仍在铺开 [44] 发电结构 - 2025年3月全国规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，增速比1 - 2月加快3.1个百分点；1 - 3月发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3% [47] - 1 - 3月规上工业火电发电量占总发电量的67.5%，占比较去年同期下降4.1个百分点；水电发电量占9.8%，占比较去年同期降低1.2个百分点；核电发电量占5.0%，占比较去年同期持平；风电发电量占10.9%，占比较去年同期降低0.1个百分点；太阳能发电量占3.7%，占比较去年同期增加0.3个百分点 [47] - 今冬气温偏暖，一季度全社会用电需求总量增长有限，规上工业发电量同比下降0.3个百分点，四种清洁能源发电总量同比增加16.2%，火电同比下滑，电力行业碳达峰工作稳步进行 [48] 结论 - 截至2025年4月25日全国碳市场碳排放配额收盘价为75.76元/吨，较上月同期下跌13.12%，较去年同期下跌26.02%；近30个交易日平均成交量为23.2万吨，月环比增加11.3万吨 [56] - 截至2025年4月27日秦皇岛港5500K报价656元/吨，较上月底偏低11元/吨，较去年底偏低107元/吨，动力煤价格重心下行，市场氛围悲观 [56] - 2024年1 - 12月全国天然气表观消费量累计4234.65亿立方米，同比偏多334.30亿立方米；燃料油表观消费量累计5199.42万吨，同比偏少1102.83万吨；焦炭表观消费量累计48108.04万吨，同比偏少296.69万吨 [56] - 2025年3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增4.8%；1 - 3月全社会用电量累计增速降至2.5%，去年同期为9.8% [57] - 2025年3月全国规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%；1 - 3月发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%；一季度四种清洁能源发电总量7370.5亿千瓦时，占总发电量的32.5%，较去年同期占比增加4.1个百分点 [58]

宏观经济政策 - 中央政治局会议强调稳中求进工作总基调，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 宏观政策将更加积极有为，包括适时降准降息、保持流动性充裕、创设新型结构性货币政策工具支持科技创新和扩大消费 [2][3] - 央行4月MLF净投放5000亿元，为2023年12月以来最高水平，1-2月累计净投放超1.3万亿元，体现适度宽松货币政策取向 [4][5] 能源行业 - 一季度全国风电和太阳能发电新增装机7433万千瓦，占比接近九成，总装机规模达14.8亿千瓦，历史性超过火电 [6] - 风光发电面临产能过剩和技术瓶颈问题，行业经历价格战洗牌，需解决消纳瓶颈和储能成本问题 [6][7] - 预计2025年全国全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%，最高用电负荷达15.5亿千瓦 [6] 商业地产 - 一季度全国重点城市写字楼平均租金环比下跌0.73%，同比下跌2.1%，86%商圈租金下跌 [8] - 一线城市甲级写字楼空置率较低（广州11.4%），二线城市如杭州、苏州空置率分别为11.6%、15.8% [8] - 人工智能和金融行业支撑写字楼需求，但新增供给和外贸不确定性带来市场调整压力 [9] 科技公司 - 谷歌一季度营收902.3亿美元（同比+12%），净利润345.4亿美元（同比+46%），广告业务增长8.5%至668.85亿美元 [10][11] - 云业务营收122.6亿美元（同比+28%），增速放缓，AI功能带动广告业务但面临市场竞争 [10][11] 金融行业 - 2024年券商自营业务净收入1500.12亿元，同比增长30.86%，中信证券以263.45亿元居首 [12] - 固收类资产收益推动自营收入增长，头部券商集中度提升，未来需多元化配置 [12] 主权财富基金 - 挪威主权财富基金一季度亏损400亿美元（约3000亿元），主要受科技股拖累（美股科技七巨头指数跌15%） [13] - 特斯拉股价下跌35%，英伟达下跌19%，苹果下跌11%，微软下跌10% [13] 股票市场 - 4月25日A股成交额1.11万亿元，沪指跌0.07%，深成指涨0.39%，创业板指涨0.59% [15] - 电力、算力板块上涨，贵金属、化学制药等板块下跌，市场热点杂乱但个股涨多跌少 [15]

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体上涨 沪指涨0.15% 深证成指涨0.87% 创业板指涨1.07% 北证50指数涨1.11% [1] - 全市场半日成交额7331亿元 较上日同期缩量469亿元 超3800只个股上涨 [1] - 港股恒生指数涨1.36% 恒生科技指数涨1.87% 国企指数涨1.29% [3] 房地产板块 - A股地产股集体走强 南国置业/世联行/渝开发/大龙地产涨停 大龙地产3分钟内直线封板 [4][5] - 港股地产股表现更强劲 金辉控股盘中最高涨超80% 收盘涨43.56% 融信中国涨超17% 远洋集团涨超11% [7] - 政策面推动行业回暖 上海一季度房地产开发投资同比增5.1% 住宅销售面积同比增2.2% [9] - 机构观点认为地产板块超额收益源于政策预期 花旗建议增持中国地产股 看好ROE回升 [9] 电力板块 - 华银电力实现2连板 长源电力/西昌电力/华电辽能等涨停 [10] - 全国发电装机容量达34.3亿千瓦 同比增14.6% 其中太阳能装机同比增43.4% 风电装机同比增17.2% [10] - 清洁能源发电量同比增10.3% 电网工程投资同比增24.8% [10] AI硬件与创新药 - 光模块/铜缆高速连接等AI硬件方向强势 仕佳光子/致尚科技涨超10% [3] - 创新药板块局部调整 江苏吴中跌停 [3] 新股表现 - 新股N众捷首日最高涨超250% 触发临停 午盘涨203% 成交额7.24亿元 [11][12] - 公司主营汽车热管理系统零部件 2022-2024年营收复合增长率11% 净利润复合增长率10% [13]

文章核心观点 公司2025年第一季度发电量同比上升，主要得益于清洁能源发电装机规模和发电量的持续增长 [1] 2025年第一季度发电量完成情况 - 2025年1 - 3月公司完成合并口径发电量193.72亿千瓦时，同比上升1.59%，其中煤电127.29亿千瓦时，同比上升0.51%，气电20.89亿千瓦时，同比下降6.71%，风电29.63亿千瓦时，同比上升0.16%，光伏发电15.91亿千瓦时，同比上升31.75% [1] - 2025年1 - 3月上网电量185.48亿千瓦时，同比上升1.58%，上网电价均价（含税）0.59元/千瓦时 [1] - 2025年1 - 3月公司市场交易结算电量139.79亿千瓦时，其中省内交易结算电量122.08亿千瓦时，跨省区交易结算电量17.71亿千瓦时 [1] 2025年一季度装机容量情况 - 截至2025年3月底公司控股装机容量为2504.45万千瓦，清洁能源占装机规模的60.68% [2] - 煤电984.80万千瓦，占比39.32%；气电362.02万千瓦，占比14.46%；风电485.06万千瓦，占比19.37%；光伏发电672.57万千瓦，占比26.85% [2]