项目备案与整合 - 全资子公司下属企业昂仁县粤水电新能源有限公司收到西藏日喀则市能源局备案通知 同意10万千瓦光热+10万千瓦光伏+80万千瓦风电一体化项目备案 [1] - 中国电力工程顾问集团中南电力设计院有限公司中标日喀则市岗巴县5万千瓦光热一体化项目 其下属全资项目公司已完成备案手续 [1] - 双方协商将原项目调整整合为10万千瓦光热一体化项目 并优化新能源配比结构 申请已获日喀则市能源局党组会同意 [2] 项目具体规划 - 昂仁县境内建设10万千瓦光热项目配比10万千瓦光伏项目 岗巴县境内配比20万千瓦风电项目 拉孜县境内配比60万千瓦风电项目 [2] - 项目建设地点分布在日喀则市昂仁县卡嘎镇 拉孜县查务乡和芒普乡 岗巴县境内 [2] - 项目总投资约54.79亿元 建设单位为昂仁县粤水电新能源有限公司 [2] 公司业务背景 - 公司是广东省属国有控股唯一建筑业上市公司 2023年1月完成重大资产重组 2024年2月7日证券简称由"粤水电"变更为"广东建工" [2] - 主要业务涵盖建筑工程 水利水电工程 市政公用工程 公路工程等"大建筑业"产业链 以及水力 风力 光伏等清洁能源发电及装备制造业务 [3]

电力供应保障措施 - 全国最高用电负荷连续四次创历史新高 面对激增需求推动各类电源形成合力保障供应 [3] - 华能珞璜电厂6月以来累计发电量超20亿千瓦时 黄台电厂煤炭储备可用天数超过20天 [3] - 国家能源集团发挥协同一体化优势 统筹推进煤炭稳产保供和电力安全运行 [3] 发电设备运行状况 - 国家能源集团一体化机组整体在运率达95.8% 15个一体化区域中12个省区机组全部在网运行 [4] - 世界最大清洁能源走廊高峰运行机组达108台 可同时点亮6.5亿盏100瓦灯 [6] - 云南电力企业将风电和光伏可利用率分别提升至99.54%和99.97% 最大限度转化风光能 [6] 电网基础设施维护 - 国家管网集团周口作业区加密管道设备巡检频次 保障能源大动脉安全畅通 [8] - 西气东输一线淮阳分输压气站7月天然气供气量较日常激增50% 输气量攀升使管道负荷陡增 [9] - 周口作业区负责8座阀室和272.8公里管道巡护 高温环境下组建特巡队确保设备稳定运行 [9] 行业需求预测 - 中国电力企业联合会预计全国电力供需总体平衡 下半年用电量增速高于上半年 [6] - 预计全年全社会用电量同比增长5%～6% 清洁能源成为重要支撑并注入绿色动能 [6]

发电量数据 - 2025年7月公司及子公司完成发电量844,21882兆瓦时，同比增长9.32% [1] - 截至2025年7月31日累计发电量9,094,37798兆瓦时，同比增长9.57% [1] 输/售气量数据 - 2025年7月公司及子公司完成输/售气量37,36229万立方米，同比减少0.66% [1] - 其中7月售气量32,61750万立方米，同比增长11.84% [1] - 7月代输气量4,74479万立方米，同比减少43.81% [1] - 截至2025年7月31日累计输/售气量318,77551万立方米，同比减少15.43% [1] - 累计售气量290,38099万立方米，同比减少12.24% [1] - 累计代输气量28,39452万立方米，同比减少38.39% [1]

2025年7月发电量表现 - 2025年7月总发电量632.88万兆瓦时 同比增长2.44% [1] - 剔除火电影响后发电量同比增长21.12% [1] - 风电发电量同比增长6.38% [1] - 光伏发电量同比增长105.92% [1] 2025年累计发电量表现 - 截至7月31日累计发电量4598.12万兆瓦时 同比下降0.6% [1] - 剔除火电影响后累计发电量同比增长13.82% [1] - 累计风电发电量同比增长6.11% [1] - 累计光伏发电量同比增长77.52% [1] 业务结构变化 - 光伏发电业务呈现高速增长态势 7月增速超100% [1] - 风电业务保持稳定增长 7月增速达6.38% [1] - 火电业务对整体发电量产生负面影响 剔除后增长显著提升 [1]

发电量表现 - 2025年7月总发电量632.88万兆瓦时 较2024年同期增长2.44% [1] - 剔除火电影响后7月发电量同比增长21.12% [1] - 2025年累计发电量4598.12万兆瓦时 较2024年同期微降0.6% [1] - 剔除火电影响后累计发电量同比增长13.82% [1] 风电业务 - 7月风电发电量同比增长6.38% [1] - 累计风电发电量同比增长6.11% [1] 光伏业务 - 7月光伏发电量同比大幅增长105.92% [1] - 累计光伏发电量同比增长77.52% [1]

发电量表现 - 2025年7月公司总发电量632.88万兆瓦时 同比增长2.44% [1] - 剔除火电影响后7月发电量同比增长21.12% [1] - 2025年1-7月累计发电量4598.12万兆瓦时 同比下降0.6% [1] - 剔除火电影响后累计发电量同比增长13.82% [1] 风电业务 - 7月风电发电量同比增长6.38% [1] - 1-7月风电累计发电量同比增长6.11% [1] 光伏业务 - 7月光伏发电量同比增长105.92% [1] - 1-7月光伏累计发电量同比增长77.52% [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，给予 2025 年 12xPE，6 个月目标价为 12.67 元 [4][6] 报告的核心观点 - 2025 年上半年公司发布业绩快报，营业总收入 63.69 亿元（同比 -4.44%），利润总额 20.06 亿元（同比 +20.86%），归属于上市公司股东的净利润 13.37 亿元（同比 +12.48%） [1] - 公司整体经营态势良好，盈利总体稳中有升，主要增利因素为上半年福建省风况好于去年同期，风力发电机组发电量和利润同比增加，以及晋江气电替代电量结算同比增加，利润同比增加 [2] - 公司以清洁能源发电和高效节能热电联产为主，可再生能源风电业务装机规模位居福建省前列，截至 2024 年末，控股运营总装机规模 609.60 万千瓦 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入为 148.27/159.12/169.02 亿元，增速分别为 1.8%、7.3%、6.2%，实现归母净利润 29.36/30.64/34.05 亿元，增速分别为 5.1%、4.4%、11.1%，对应 PE 分别为 9.0/8.6/7.7 倍 [4] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 146.95 亿、145.63 亿、148.27 亿、159.12 亿、169.02 亿元，增速分别为 2.6%、 -0.9%、1.8%、7.3%、6.2% [5][10] - 净利润分别为 26.23 亿、27.93 亿、29.36 亿、30.64 亿、34.05 亿元，增速分别为 1.2%、6.5%、5.1%、4.4%、11.1% [5][10] 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计资产总额分别为 506.90 亿、518.73 亿、437.02 亿、449.52 亿、458.81 亿元 [10] - 负债总额分别为 227.37 亿、199.70 亿、113.76 亿、97.77 亿、75.22 亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 46.25 亿、46.85 亿、83.50 亿、0.74 亿、99.19 亿元 [10] - 投资活动产生现金流量分别为 -15.74 亿、 -25.90 亿、12.51 亿、12.35 亿、12.34 亿元 [10] - 融资活动产生现金流量分别为 -11.94 亿、 -23.08 亿、 -140.61 亿、 -12.23 亿、 -62.32 亿元 [10] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年预计 ROE 分别为 12.0%、11.1%、11.8%、11.3%、11.6% [5][10] - 资产负债率分别为 44.9%、38.5%、26.0%、21.7%、16.4% [10]

核心观点 - 公司2025年第二季度发电量和上网电量同比微增0.52%和0.59% 但上半年整体发电量和上网电量同比略降0.54%和0.25% [1] - 平均上网电价显著下降 第二季度同比下降4.6% 上半年同比下降6.4% [1] - 水电业务表现强劲 尤其是雅砻江水电受益于两河口电站蓄满的补偿效益 但部分水电站因来水减少而发电量下降 [2] - 火电业务大幅下滑 主要受清洁能源发电量增加和外送电量影响 [2][3] - 新能源发电快速增长 光伏发电量同比增幅超50% 风电保持稳定增长 [2] - 装机容量结构持续优化 新增风电、光伏和储能装机 但湄洲湾电厂BOT项目移交导致总装机容量减少 [4] 电量情况 - 2025年4-6月控股企业累计完成发电量380.67亿千瓦时 同比增加0.52% 上网电量370.74亿千瓦时 同比增加0.59% [1] - 2025年1-6月累计完成发电量770.59亿千瓦时 同比减少0.54% 上网电量751.78亿千瓦时 同比减少0.25% [1] - 水电小计第二季度发电量225.11亿千瓦时 同比增长2.85% 上半年发电量477.82亿千瓦时 同比增长10.30% [2] - 火电小计第二季度发电量119.71亿千瓦时 同比下降8.10% 上半年发电量222.58亿千瓦时 同比下降21.10% [2] - 风电第二季度发电量17.99亿千瓦时 同比增长0.67% 上半年发电量37.14亿千瓦时 同比增长2.94% [2] - 光伏发电第二季度发电量17.86亿千瓦时 同比增长52.39% 上半年发电量33.06亿千瓦时 同比增长41.52% [2] 电价情况 - 2025年4-6月公司控股企业平均上网电价0.353元/千瓦时 与去年同期相比减少4.6% [1] - 2025年1-6月公司控股企业平均上网电价0.353元/千瓦时 与去年同期相比减少6.4% [1] - 电价下降主要原因包括电量结构变化(火电上网电量下降) 部分区域火电中长期交易价格下降 以及无补贴新能源项目占比提高 [4] 分业务表现 - 雅砻江水电第二季度发电量197.63亿千瓦时 同比增长6.63% 上半年发电量430.00亿千瓦时 同比增长12.68% [2] - 国投大朝山水电第二季度发电量15.83亿千瓦时 同比下降23.69% 因流域来水同比减少 [2] - 国投小三峡水电第二季度发电量11.65亿千瓦时 同比下降8.87% 因流域来水同比减少 [2] - 国投北疆火电第二季度发电量30.32亿千瓦时 同比下降15.92% 上半年发电量60.17亿千瓦时 同比下降25.31% [2] - 国投钦州发电火电第二季度发电量21.58亿千瓦时 同比下降19.18% 上半年发电量43.82亿千瓦时 同比下降33.48% [2] - 国投钦州二电火电第二季度发电量8.38亿千瓦时 同比增长33.11% 上半年发电量14.40亿千瓦时 同比增长6.56% [2] - 创冠环保(泰国)第二季度发电量0.17亿千瓦时 同比下降24.97% 上半年发电量0.39亿千瓦时 同比下降14.42% [2] 装机容量变化 - 公司二季度控股投产装机容量减少54.62万千瓦 [4] - 湄洲湾电厂一期BOT项目(78.6万千瓦)完成移交 [4] - 新增风电装机9.98万千瓦 新增光伏装机7.05万千瓦 新增储能装机6.96万千瓦 [4] - 截至二季度末 公司已投产控股装机容量中风电398.83万千瓦 光伏584.94万千瓦 储能53.16万千瓦 [4] 影响因素分析 - 雅砻江两河口电站去年蓄满 对流域的补偿效益显著 [2] - 大朝山、小三峡水电站流域来水同比减少 [2] - 部分火电所在区域清洁能源发电量增加 以及外送电量影响 [3] - 陆续投产多个风电项目 [3] - 陆续投产多个光伏项目 [3]

发电量与上网电量 - 2025年4 - 6月控股企业累计发电量380.67亿千瓦时，上网电量370.74亿千瓦时，同比增0.52%和0.59%[2] - 2025年1 - 6月控股企业累计发电量770.59亿千瓦时，上网电量751.78亿千瓦时，同比减0.54%和0.25%[2] - 2025年4 - 6月四川雅砻江水电发电量197.63亿千瓦时，上网电量196.53亿千瓦时，同比增6.63%和6.64%[3] 各能源发电情况 - 2025年1 - 6月火电发电量222.58亿千瓦时，上网电量207.90亿千瓦时，同比减21.10%和21.48%[4] - 2025年1 - 6月风电发电量37.14亿千瓦时，上网电量36.27亿千瓦时，同比增2.94%和2.89%[4] - 2025年1 - 6月光伏发电量33.06亿千瓦时，上网电量32.54亿千瓦时，同比增41.52%和41.36%[4] 上网电价 - 2025年4 - 6月控股企业平均上网电价0.350元/千瓦时，同比减4.6%；1 - 6月0.353元/千瓦时，同比减6.4%[2] 装机容量 - 二季度控股投产装机容量减少54.62万千瓦，截至二季度末已投产控股装机容量4408.85万千瓦[8] 原因分析 - 2025年1 - 6月水电发电量同比增加因雅砻江两河口电站蓄满补偿效益显著[5] - 2025年1 - 6月平均上网电价同比下降因电量结构等变化[7]

2025年上半年发电量完成情况 - 公司2025年1-6月完成合并口径发电量378.48亿千瓦时，同比上升5.48% [1] - 煤电发电量246.13亿千瓦时，同比上升2.94% [1] - 光伏发电量38.17亿千瓦时，同比大幅上升28.05% [1] - 上网电量362.85亿千瓦时，同比上升5.51%，上网电价均价（含税）0.58元/千瓦时 [1] - 交易结算电量245.51亿千瓦时（中长期、现货等），跨省区交易结算电量33.47亿千瓦时 [1] - 发电量上升主要得益于清洁能源发电装机规模和发电量持续增长 [1] 主要发电公司/项目数据 - 煤电项目中，土耳其胡努特鲁电厂发电量最高，达52.26亿千瓦时 [1] - 上海上电漕泾发电有限公司煤电项目发电量53.06亿千瓦时 [1] - 风电项目中，江苏大丰海上风电发电量3.99亿千瓦时，如东海翔海上风力发电有限公司发电量5.64亿千瓦时 [1] - 光伏项目中，匈牙利Tokaj光伏发电量1.24亿千瓦时，宜兴和创新能源有限公司发电量1.84亿千瓦时 [2] 2025年上半年装机容量情况 - 截至2025年6月底，公司控股装机容量2580.13万千瓦 [2] - 清洁能源占比61.83%，其中煤电占比38.17%（984.80万千瓦），气电占比14.03%（362.02万千瓦） [2] - 风电装机523.56万千瓦，占比20.29%，光伏发电装机709.75万千瓦，占比27.51% [2]