财务表现 - 2025H1公司营收同比增长11%至57亿元 毛利率同比提升0.2个百分点至41.5% [1] - 归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元 归母净利率同比下降0.4个百分点至15% [1] - 派发股息20.4港仙/股 派息比率提升至45% 较2024H1的40.3%有所提高 [1] 成人业务 - 成人鞋服营收同比增长8.2%至41.8亿元 其中鞋类营收增长12.8%至25.7亿元 服装营收增长1.6%至16亿元 [1] - 跑步品类形成四大跑鞋矩阵 赞助青岛马拉松等赛事 推出飞飙FUTURE2等新品 预计跑鞋增速优于鞋类整体 [2] - 成人门店数量同比减少71家至5669家 但单店面积净增7㎡至156㎡ 超品店已达49家 [2] 儿童业务 - 儿童业务营收同比增长11.4%至12.6亿元 占公司总营收比重22.1% [3] - 产品覆盖跑步篮球跳绳等多品类 门店数量减少56家至2494家 但单店面积增至117㎡ 五代门店落地222家 [3] 电商业务 - 电商收入同比增长45%至18.2亿元 占集团营收比重31.8% [4] - 电商专供品销售占比达85% 通过产品差异化巩固优势 [4] 运营指标 - 存货同比增长29%至18.9亿元 存货周转天数延长24天至109天 主要因支持电商发展及线下补货需求 [4] - 应收账款同比增长4%至46.6亿元 但周转天数缩短2天至146天 经营活动现金流净额大幅增长227%至5.24亿元 [4] 业绩展望 - 预计2025年营收增长11.4% 归母净利润增长9.8% 基于产品力提升和渠道运营效率改善 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.61/14.20/15.88亿元 现价对应2025年PE为9.5倍 [5]

核心财务表现 - 2025上半年收入同比增长11%至57亿元 归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至41.5% 经营利润率与归母净利率分别同比下降0.7/0.3个百分点至19.9%/15.0% [1] - 经营性现金流净流入同比大幅增长227.2%至5.2亿元 存货较2024年底减少2.2亿元 应收账款周转天数从149天缩短至146天 [1] 业务分品类表现 - 成人鞋类/服装收入分别同比增长12.8%/1.6% 儿童鞋类/服装收入分别同比增长27.8%/-7.6% [2] - 成人鞋类/服装毛利率分别提升0.5/1.1个百分点 儿童鞋类毛利率提升0.4个百分点而服装毛利率下降0.8个百分点 [2] - 鞋类增长主要源于销量提升及批发价适度上调 成人/儿童服装批发售价分别下调4.5%/6.3%以提升性价比 [2] 渠道发展状况 - 电商收入同比增长45%至18.2亿元 营收占比达31.8% 其中线上专供品占比已达85% [3] - 成人/童装单店面积较2024年底分别提升7/5平方米至156/117平方米 [3] - 超品店已开设49家（年底目标超100家） 儿童第五代形象店达222家占比8.9% 较2024年底提升5.7个百分点 [3] 海外与资本分配 - 海外收入增长至0.9亿元（占比1.5%） 通过跨境电商平台拓展市场 1月在马来西亚开设首家海外直营店 [3] - 宣布中期股息每股20.4港仙 对应分红率达45% [1] 业绩驱动与展望 - 鞋类产品、儿童业务与电商渠道成为核心增长动力 线下超品店扩张超预期 [2][3][4] - 基于消费环境挑战下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为12.5/13.5/14.8亿元（原预测13.0/14.6/16.3亿元） [4] - 维持"优于大市"评级 看好专业品类、童装及电商的长期成长驱动 [4]

电商渠道战略 - 电商是公司重要销售渠道之一 [2] - 上半年持续丰富线上产品品类并加强电商自营渠道合作力度 [2] - 取得一定业绩增长 [2] 线上业务发展计划 - 长期来看电商渠道增长仍有新品渗透空间 [2] - 公司将积极推动线上业务发展并加速线上产品投放和推广 [2] - 计划提升达人合作率及新媒体渠道覆盖率以逐步提升线上业务销量 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对361度（01361 HK）维持"买入"评级，目标价对应2025年PE为9 5倍[5][9] - 核心观点：2025H1公司营收同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8 6%至8 6亿元，毛利率提升0 2pcts至41 5%，派息率从40 3%提升至45%[1][9] 财务表现 - 2025H1营收结构：成人鞋服业务占比73 3%（41 8亿元/+8 2%），儿童业务占比22 1%（12 6亿元/+11 4%），电商业务占比31 8%（18 2亿元/+45%）[1][3] - 盈利能力：销售费用率同比+0 4pcts至18 2%，管理费用率优化0 2pcts至5 8%，归母净利率微降0 4pcts至15%[1] - 现金流改善：经营活动现金流净额同比大增227%至5 24亿元，应收账款周转天数缩短2天至146天[4] 业务分项分析 成人业务 - 产品矩阵：跑步品类形成四大跑鞋矩阵，推出"飞飙FUTURE2"等新品，篮球品类依托NBA球星约基奇代言提升影响力[2] - 渠道优化：门店总数减少71家至5669家，但单店面积净增7㎡至156㎡，超品店拓展至49家[2] 儿童业务 - 定位青少年运动专家，产品覆盖跑步/篮球/跳绳等多品类，五代门店落地222家，单店面积增至117㎡[3] 电商业务 - 专供品占比达85%，收入增速45%显著高于线下，成为集团第二大收入来源（占比31 8%）[3] 未来展望 - 预计2025全年营收/归母净利润分别增长11 4%/9 8%，2025-2027年归母净利润CAGR为12%[9][10] - 盈利预测：2025年归母净利润12 61亿元，对应PE 9 5倍，低于行业平均水平[9][10]

财务表现 - 2025年上半年营收57.05亿元同比增长11% 权益持有人应占溢利8.58亿元同比增长8.6% [1] - 毛利23.66亿元同比增长11.4% 毛利率41.5%同比提升0.2个百分点 [1] - 电商业务营收18.2亿元同比增长45%创历史新高 跨境电商销售额同比增长94% [2] 产品结构 - 成人鞋类收入25.75亿元同比增长12.8% 成人服装收入16.01亿元同比增长1.6% [1] - 儿童鞋类收入7.12亿元同比增长27.8% 儿童服装收入5.22亿元同比减少7.6% [1] - 推出"百叶窗"仿生透气服装与"热粒科技"物理保暖材料等创新产品 [2] 渠道布局 - 全国门店总数5669间 单店平均面积156平方米 [1] - 76%门店位于三线及以下城市 一线城市占比5.3% 二线城市占比18.7% [1] - 持续推动门店规模扩大与形象升级 增加商场/百货/购物中心新店数量 [1] 战略发展 - 通过哈尔滨亚冬会、名古屋亚运会等国际赛事合作提升品牌影响力 [2] - 依托线上专供品及线上线下融合策略响应消费需求 [2] - 针对不同国家市场特性调整营销策略 借助电商平台拓展海外业务 [2]

财务表现 - 上半年营业收入57.05亿元 同比增长11% [1] - 净利润8.58亿元 同比增长8.6% [1] - 中期派息每股0.187元 派息比率45% [1] - 电商营业额18.17亿元 同比增长45% 占总营业额31.8% [1] 研发与产品创新 - 研发投入占比提升至2.8% 累计专利达870项 [1] - 获2024年度中国轻工业科技百强企业认证 [1] - 鞋类新品超230款 专业竞速跑鞋助力运动员85次登领奖台 [1] - 篮球品类推出JOKER1GT全明星配色及DVD3签名鞋 [1] 渠道与业务拓展 - 主品牌门店5669家 儿童品牌销售网点近3000个 [1] - 创新业态超品店累计49家 含45家大装店与4家童装店 [1] - 跨境电商销售额同比增长94% [1] - 海外线下网络覆盖美洲、欧洲及一带一路地区 马来西亚直营店运营良好 [1] 品牌营销与国际化 - 举办约基奇、丁威迪中国行活动 [1] - 赞助2025年哈尔滨亚冬会及2026年名古屋亚运会深化全球合作 [2]

公司业绩表现 - 25Q2营收12.59亿美元，同比增长77%，低于一致预期0.94% [5] - 25Q2调整后EBITDA 10.18亿美元，同比增长99%，高于一致预期2.12% [5] - 25Q2净利润8.2亿美元，同比增长164%，高于一致预期15.75% [5] - 25Q3营收指引中位数13.3亿美元，高于一致预期0.99% [6] - 25Q3调整后EBITDA指引中位数10.8亿美元，高于一致预期2.47% [6] - 25Q3调整后EBITDA利润率预计81%，高于一致预期2.2个百分点 [6] 业务驱动因素 - 游戏广告是核心支柱，MAX市场保持两位数增速，远超应用内购买游戏市场 [7] - 游戏广告商渗透率超70%，头部客户复投稳定 [7] - AXON 2.0模型推动广告加速扩容 [7] - 电商业务年化收入约10亿美元，广告商渗透率不足1% [8] - AXON已完成信用卡计费、Shopify一键集成等关键升级 [8] 未来战略规划 - 计划2025年10月开放AXON并覆盖主要国际市场 [8] - 2026年上半年启动付费营销获客 [8] - 现有约600家广告商，全球10亿用户流量基础支持跨类别数据飞轮 [9] - 长期目标从游戏向全类别企业服务延伸 [9]

行业投资评级 - 互联网传媒行业评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 报告研究的具体公司AppLovin在25Q2实现营业收入12.59亿美元，同比增长77%，低于一致预期0.94% [1] - 调整后EBITDA为10.18亿美元，同比增长99%，高于一致预期2.12% [1] - 净利润8.2亿美元，同比增长164%，高于一致预期15.75% [1] - 25Q3营收指引中位数为13.3亿美元，高于一致预期0.99%，调整后EBITDA中位数为10.8亿美元，高于一致预期2.47% [1] - 调整后EBITDA利润率预计为81%，高于一致预期2.2个百分点 [1] 业务分析 游戏广告业务 - 游戏广告是报告研究的具体公司AppLovin的核心支柱，25Q2收入增长主要由游戏广告驱动 [2] - MAX市场保持两位数增速，远超应用内购买游戏市场的增长 [2] - 平台在游戏广告商中渗透率超70%，头部客户复投稳定 [2] - AXON 2.0模型推动广告加速扩容，但行业广告预算增速趋缓，未来增长依赖存量提效与中小客户渗透的难度增大 [2] 电商业务 - AXON作为自助服务核心载体，已完成信用卡计费、代理工作流自动化、动态广告生成、Shopify一键集成等关键升级 [2] - 电商业务处于蓄力阶段，年化收入约为10亿美元，广告商渗透率不足1% [2] - 报告研究的具体公司AppLovin计划2025年10月开放AXON并同步覆盖主要国际市场，2026年上半年启动付费营销获客 [2] - 现有约600家广告商，叠加全球10亿用户流量基础与跨类别数据飞轮，长期有望从游戏向全类别企业服务延伸 [2] 投资建议 - 报告研究的具体公司AppLovin业绩基本面稳健，游戏广告高渗透率与强复购构成增长压舱石 [3] - 建议关注AXON平台落地与电商广告表现，长期看有望突破游戏品类限制，在低渗透电商与全球市场释放增量 [3]

公司估值与IPO进展 - 小红书估值达260亿美元（约1870亿元人民币），较2023年底170亿美元显著回升 [2][4] - 金沙江创投内部文件显示其四期基金持股8.47%，对应市值约22亿美元，占基金资产91% [4] - 香港办公室设立被视为IPO前兆，公司已完成7轮累计超63亿元融资，投资方含腾讯、阿里等 [2][4] - 2023年营收同比增长85%至37亿美元，净利润5亿美元实现扭亏，广告收入占比近80% [15] 用户增长与国际化 - 全球用户超3亿，2024年3月美国日活80万，较12月增长114%，曾登顶美区应用商店榜首 [4][5] - 吸纳"TikTok难民"用户，但国际版发展受制于用户习惯及竞争，目前重启出海计划 [4][5] - 推出电商出海领航计划，覆盖美港澳市场，但美国物流需12-17天制约发展 [6] 商业模式与电商战略 - 商业化模型为20%电商+80%广告，电商含自营/品牌入驻/直播，广告依赖品牌投流 [13][15] - 首次开放淘宝外链实现种草-消费全链路，分析师认为系与阿里系的"双向奔赴" [8][9] - 直播电商聚焦高客单价非标品（如6800元服装），带货转化率21.4%显著高于抖音快手 [11][12][13] - B2K2C模型通过内容互动导流，但供应链/物流等基建能力仍存短板 [10][12][13] 内容生态与竞争壁垒 - 10万粉丝博主变现能力相当于抖音百万粉，粉丝价值与黏性构成核心优势 [8] - 严打虚假笔记封禁81个品牌，2021年启动专项治理维护社区氛围 [14] - 定位"生活平台"强化差异化，COO强调需满足个性化需求而非规模化投放 [14] 历史转型与挑战 - 2014年试水跨境电商后经历多次战略调整，2019年因违规下架77天 [9] - 当前面临商业化焦虑，需平衡内容质量与变现，女性用户基因或优于B站 [15]

TikTok日本电商业务上线 - 公司于6月30日在日本正式上线电商功能 用户可在APP内直接购买化妆品 服装和家电等商品 [1] - 新功能"TikTok Shop"支持用户在观看短视频和直播时直接购买展示商品 并可在直播中与商家互动 [1] - 计划未来几个月内新增"Shop"标签页 商家简介页面将展示商品列表 实现页面内购买 [1] 用户规模与市场拓展 - 日本市场已拥有2000万以上用户 电商功能上线将形成新经济圈 [1] - 日本是公司全球第17个开通电商服务的市场 此前已在印度尼西亚和英国等地推出同类服务 [1] 合作商家情况 - 日本本土企业WEGO 日清食品和雅萌(YA-MAN)等知名品牌已计划入驻平台开设店铺 [1]