人民财讯12月15日电，据国家统计局，11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%。其 中，除汽车以外的消费品零售额39444亿元，增长2.5%。1—11月份，社会消费品零售总额456067亿 元，增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%。按经营单位所在地分，11 月份，城镇消费品零售额37684亿元，同比增长1.0%；乡村消费品零售额6214亿元，增长2.8%。1—11 月份，城镇消费品零售额394544亿元，增长3.9%；乡村消费品零售额61523亿元，增长4.4%。按消费类 型分，11月份，商品零售额37841亿元，同比增长1.0%；餐饮收入6057亿元，增长3.2%。1—11月份， 商品零售额403822亿元，增长4.1%；餐饮收入52245亿元，增长3.3%。 ...

国家统计局数据显示，11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额39444亿元，增长2.5%。1—11月份，社 会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%。 （文章来源：国家统计局） ...

11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额39444亿元，增长2.5%。1—11月份，社会消费品零售总额 456067亿元，增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%。 按经营单位所在地分，11月份，城镇消费品零售额37684亿元，同比增长1.0%；乡村消费品零售额6214亿元，增长2.8%。1—11月份，城镇消费品零售额 394544亿元，增长3.9%；乡村消费品零售额61523亿元，增长4.4%。 按消费类型分，11月份，商品零售额37841亿元，同比增长1.0%；餐饮收入6057亿元，增长3.2%。1—11月份，商品零售额403822亿元，增长4.1%；餐饮收 入52245亿元，增长3.3%。 按零售业态分，1—11月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1%。 1—11月份，全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%。其中，实物商品网上零售额118193亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.9%；在 实物商品网上 ...

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 风险提示及免责条款 中国1至11月社会消费品零售总额同比 4%，前值 4.3%。 ...

11月份，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额39444亿元，增长2.5%。1—11月份，社会消费品零售总额 456067亿元，增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%。 按经营单位所在地分，11月份，城镇消费品零售额37684亿元，同比增长1.0%；乡村消费品零售额6214亿元，增长2.8%。1—11月份，城镇消费品零售额 394544亿元，增长3.9%；乡村消费品零售额61523亿元，增长4.4%。 按消费类型分，11月份，商品零售额37841亿元，同比增长1.0%；餐饮收入6057亿元，增长3.2%。1—11月份，商品零售额403822亿元，增长4.1%；餐饮收 入52245亿元，增长3.3%。 按零售业态分，1—11月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1%。 1—11月份，全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%。其中，实物商品网上零售额118193亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.9%；在 实物商品网上 ...

宏观经济总体展望 - 中国经济将保持稳健向好势头，产业升级将创造新的发展空间，超大规模市场需求将加快释放 [1] - 当前中国经济处于弱复苏状态，未来宏观政策将延续宽松基调，为“十五五”开局奠定坚实基础 [2] 工业生产 - 经济学家对11月工业增加值同比增速预测均值为5.0%，高于上月4.9%的公布数据 [1][3] - 11月制造业PMI指数为49.2%，比10月提升0.2个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下 [3] - 高频数据显示生产活动有所分化，汽车轮胎、螺纹钢、甲醇等开工率回升，而高炉、石油沥青、纯碱等开工率回落 [3] - 外需是生产的重要支撑，11月PMI中新出口订单指数回升至47.6，生产指数回升至50 [4] - 11月高速公路货车通行量增速为2.5%，好于10月的-1.0%；港口货物吞吐量增速上行至3.2% [4] 消费市场 - 经济学家对11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.09%，稍高于上月2.9%的公布数据 [1][5] - 消费品以旧换新政策效应持续释放，1～11月带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [5] - 具体以旧换新成果包括：汽车超1120万辆，家电超1.28亿台，手机等数码产品超9015万件，电动自行车超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [5][6] - 通信、家电零售业销售收入同比分别增长20.3%和26.5% [6] - “双11”购物节期间全网销售总额较上年同期增长17.6%，但日均销售额同比下降6.0% [6] - 11月邮政快递揽收量同比增长7.9%，较10月回升2.2个百分点 [6] - 餐饮收入回暖趋势有望延续，10月同比增速提高2.9个百分点至3.8% [6] - 消费结构正在转型，服务零售额同比增速有望持续快于商品零售额增速，文娱旅游、交通出行等服务消费领域发展空间广阔 [7] 固定资产投资 - 经济学家对1～11月固定资产投资增速的预测均值为-2.1%，低于上月-1.7%的公布数据 [1][8] - 基建投资面临下行压力，11月石油沥青、水泥发运率落至近年低位 [8] - 制造业投资方面，10月工业企业利润同比由正转负，可能抑制投资意愿，但5000亿元新型政策性金融工具或对计算机电子等高技术制造业投资形成支撑 [8] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [9] - 去年和今年分别安排了7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持“硬投资”项目建设 [10] - 基础设施REITs是稳投资重要抓手，截至今年11月，已累计推荐105个项目，83个已发行上市，发售基金总额共2070亿元，预计可带动新项目总投资超1万亿元 [10]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：一瑜中的 文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 核心观点 本文聚焦各能级城市的社零表现。整体看仍是一线偏弱，二三线偏强。但一线内部，北京上海社零增速 明显背离，今年前10个月，北京社零同比仍为-3.2%，上海则升至4.8%。二者背离或与统计因素有关： 社零按"企业注册地"统计，若企业迁移，则对应社零也会跟随迁移。据北京统计局，近期北京企业设立 跨区域经营主体明显增加，此前计入北京的社零迁移至外地，进而拖累北京社零。但上海或在推动社零 制度改革，即从此前的"企业注册地"统计切换至"活动发生地"，在这一制度下，企业设立异地经营主体 对上海社零影响不大，这或是北京、上海社零分化的重要原因之一。当然，抛开统计因素回归基本面来 看，上海市的居民消费、企业消费确实在改善，社零读数回升有基本面支撑。 报告摘要 "不变"：仍是一线偏弱，二三线偏强 2024年，我们曾分析为何一线社零偏弱、三四线社零偏强，参见报告《一线城市消费为何走弱？》、 《三四线城市消费为何偏强？》，目前来看，这一趋势仍在延 ...

核心观点 - 各能级城市社会消费品零售总额（社零）表现呈现“一线偏弱，二三线偏强”的格局延续 [2][4][13] - 一线城市内部，北京与上海的社零增速出现显著分化，2025年前10个月北京社零同比为-3.2%，而上海则升至4.8% [2][5][15] - 京沪社零分化的原因包括统计方法差异及基本面差异：北京因“企业注册地”统计受企业外迁拖累，上海或已切换至“活动发生地”统计并剔除异地消费，同时上海居民与企业消费基本面相对更好 [2][5][6][7][9][15][17][22][26] 一、社零的“不变”：仍是一线偏弱，二三线偏强 - 2025年前三季度，全国社零同比增长4.5%，一线城市增速为1.5%，二线（19城）与三线（轧差得来）增速均在5%左右 [4][13] - 2024年同期，全国、一线、二线、三线社零增速分别为-1.6%、3.4%、4.3% [4][13] - 从拉动百分点看，2025年前三季度一线、二线、三线对社零的拉动分别为0.2、0.8、3.5个百分点，而2024年为-0.2、0.5、3.2个百分点，显示各能级城市消费均较2024年好转，但二三线绝对增速仍好于一线 [13] 二、社零的“变”：京沪社零为何分化？ （一）统计小知识：社零是如何统计的？ - 社零是从“卖方”统计的指标，当前中国采用“企业注册地”原则，企业迁移会影响城市社零读数 [5][15] - 统计制度改革方向是“逐步推广经营主体活动发生地统计”，即按消费行为实际发生地统计 [5][15] （二）原因1：“企业注册地”统计导致北京社零偏弱 - 北京总部经济特征明显，企业跨区域设立经营主体增加，导致部分原计入北京的零售额转移至外地 [6][17] - 例如，在疏解非首都功能背景下，2023年8月至2025年3月，落地雄安的北京来源企业从3000余家增至4000多家，中国华能、中国中化总部也已迁驻雄安，其对应社零从北京迁移至河北 [6][18] - 京东廊坊固安智能产业园项目整体投运后，预计可实现不低于300亿元社零结算，该体量相当于2024年北京社零总额1.4万亿元的2.1% [18] - 受此影响的细分品类主要是消费品换新相关品类，2025年1-9月北京通讯器材类、文化办公用品类商品零售额分别下降24.2%和12.0% [19] （三）原因2：“活动发生地”统计导致上海社零偏强 - 上海市或已推动社零统计制度改革，从“企业注册地”转向“活动发生地”，使得社零数据反映实际发生在上海的消费，企业迁移不影响其读数 [7][22] - 依据是全国第五次经济普查后，上海对2024年社零数据基数进行了修订，下修幅度显著 [8][22] - 经估算，2024年上海社零基数下修了约0.17万亿元，下修比例达12.8%，而全国基数下修幅度为0.96%，北京则为上修0.26% [8][23] - 基数大幅下修或指向此前因“企业注册地”原则而计入上海、但实际发生在异地的社零被剔除 [8][23] （四）原因3：回归基本面：上海市居民、企业消费相对更好 - **居民消费**：2025年前三季度，上海市居民消费同比增长3.2%，较2024年的0.4%改善；北京市居民消费同比仅增长1.8%，较2024年的4.5%大幅下滑 [9][26] - **消费者信心**：2025年三季度北京市消费者信心指数录得95.8，仍处历史低位 [9][26] - **企业消费**：以上市公司“管理费用+销售费用”衡量，2025年前三季度上海市同比为-1.4%，较2024年的-7.2%拖累明显收窄；北京市增速仍在-1%附近，变化不大 [9][26] - **企业利润**：2025年前10月，上海市工业企业利润同比增长14.5%，北京市同比增长1.5%，与全国的1.9%大体持平，利润分化或是导致企业消费分化的原因 [9][26]

核心观点 - 2025年12月第一财经首席经济学家信心指数为50，持平于荣枯线，表明经济学家认为当前经济处于弱复苏状态 [1] - 宏观政策预计将延续宽松基调，以稳定经济增长并为“十五五”规划开局奠定基础 [1][8] - 经济学家普遍预测2025年11月主要经济指标较10月将有所回升，包括物价、消费、工业生产和金融数据 [1][9][10][11][16][17][18] 经济景气与总体展望 - 2025年12月第一财经首席经济学家信心指数为50，稍低于上月的50.3 [1][3][6] - 经济学家认为在稳增长政策发力及外部不确定性缓和的带动下，整体经济处于弱复苏通道 [1][8] - 预计2025年全年实际GDP增速能达到5.0%左右，年底宏观经济总体平稳运行 [8] - 四季度宏观政策呈现“托而不举、精准发力”的特征，协调推进逆周期与跨周期调节 [8] 物价指标预测 - 2025年11月CPI同比增速预测均值为0.72%，高于10月0.2%的公布值，预测区间为0.2%至1% [1][3][9] - 2025年11月PPI同比增速预测均值为-2.05%，高于10月-2.1%的公布值，预测区间为-2.6%至-1.9% [1][3][9] - 制造业PMI中，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数在11月分别上行0.7和1.1个百分点 [9] 消费与零售 - 2025年11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.09%，稍高于10月2.9%的公布值，预测区间为2%至5.6% [1][3][10] - “双11”购物节提振及餐饮回暖趋势延续是消费回升的主要支撑因素 [1][10] - “双11”期间全网销售总额较上年同期增长17.6%，但日均销售额同比下降6.0% [10] - 11月邮政快递揽收量同比增长7.9%，较10月回升2.2个百分点 [10] 工业生产 - 2025年11月工业增加值同比增速预测均值为5.0%，高于10月4.9%的公布值，预测区间为4.5%至5.8% [1][3][11] - 11月官方制造业PMI回升0.2个百分点至49.2%，生产指数回升至50.0%的荣枯线 [11] - 新订单指数和新出口订单指数分别回升0.4和1.7个百分点，均强于季节性 [11] 固定资产投资 - 2025年11月固定资产投资累计增速同比预测均值为-2.1%，低于10月-1.7%的公布值，预测区间为-2.6%至-1% [1][3][12] - 基建投资面临下行压力，房地产投资降幅可能扩大，制造业投资受企业盈利回落抑制但高技术制造业或获支撑 [12] - 2025年11月全国房地产开发投资累计增速预测均值为-15.1%，预测区间为-15.5%至-15% [3][14] 对外贸易 - 2025年11月出口同比增长5.9%，进口同比增长1.9%，贸易顺差为1116.8亿美元，符合经济学家预期 [1][3][15] - 经济学家此前对11月贸易顺差的预测均值为999.87亿美元 [3] - 制造业转型升级加速、全球经济温和增长及中美经贸关系缓冲期利好出口，但需警惕外需下滑等风险 [15] 金融数据预测 - 2025年11月新增贷款预测均值为6791亿元，较10月2200亿元的公布值大幅回升，预测区间为3000亿至15520亿元 [1][3][16] - 2025年11月社会融资总量预测均值为2.32万亿元，高于10月0.81万亿元的公布值，预测区间为2万亿至3.32万亿元 [1][3][17] - 2025年11月M2同比增速预测均值为8.29%，略高于10月8.2%的公布值，预测区间为7.9%至8.5% [1][3][18] 货币政策与利率 - 经济学家预计2025年11月LPR利率和存款准备金率调整的可能性较小 [1] - 未来适度宽松的货币政策将维持宽松的市场流动性，以配合财政发力、降低融资成本 [2][20] - 2026年LPR预计将继续下行0.3个百分点以上，以促进信贷合理增长 [20] 汇率与外汇储备 - 2025年11月28日人民币对美元中间价为7.0789，经济学家对2025年底中间价的预测均值为7.07 [2][3][21] - 经济学家预计到2026年6月底，人民币对美元中间价可能会调整至6.98 [2][3][21] - 截至2025年11月末，官方外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅0.09% [3][22][23] - 11月末黄金储备环比增加3万盎司至7412万盎司，为连续第13个月增持 [23] 未来政策展望 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，宏观政策预计将维持积极宽松基调，更加强调质效并重 [24][26] - 财政政策可能更加积极，在赤字、特别国债、地方债等方面加大力度；货币政策保持适度宽松，可能有进一步降准降息 [24] - 政策着力点预计将聚焦科技自立自强、产业创新融合、扩大内需、稳定房地产市场及稳投资稳出口等领域 [27][28][29][30] - 2026年GDP增长目标预计在4.5%至5.0%之间 [30]

整体趋势 - 2025年前三季度全国社会消费品零售总额同比增长4.5%[3] - 一线城市社零增速偏弱为1.5%，二线和三线城市增速均在5%左右[3] - 2024年一线、二线、三线城市社零增速分别为-1.6%、3.4%、4.3%[3] 京沪分化表现 - 2025年前10个月北京社零同比仍为-3.2%，而上海社零增速回升至4.8%[2] - 2024年北京和上海社零均为负增长，分别同比-2.7%和-3.1%[13] 统计制度影响 - 当前中国社零按“企业注册地”统计，企业迁移会导致社零数据跟随迁移[4] - 上海市推动社零统计制度改革，从“企业注册地”切换至“活动发生地”[2] - 上海市社零基数根据第五次经济普查结果修订，2024年基数下修12.8%[5] - 全国社零基数下修幅度为0.96%，北京市基数上修0.26个百分点[20] 北京社零偏弱原因 - 北京总部型经济特征明显，企业跨区域设立经营主体明显增加[4] - 约4000多家北京来源企业落地雄安，企业迁移导致社零转移至河北[17] - 北京通讯器材类和文化办公用品类商品零售额分别下降24.2%和12.0%[18] 上海社零偏强原因 - 上海社零反映实际发生在上海的消费行为，企业迁移不影响读数[19] - 上海市前三季度居民消费支出同比增长3.2%，较2024年的0.4%改善[7] - 上海市上市公司管理费用加销售费用同比-1.4%，较2024年的-7.2%拖累收窄[7] - 上海市工业企业利润增速达到14.5%，远高于北京的1.5%和全国的1.9%[7]