报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 6月23日晚公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟向22名激励对象授予203万股限制性股票，授予价格22.17元/股 [1] - 股票激励计划以COC/COP业务进度考核，预示该产品2025年有望批量化销售并后续放量 [2] - COC千吨级产线24Q3试生产，现处批量稳定性测试阶段，下游认证较顺利但有批次稳定性问题 [3] - 考虑聚醚胺产品盈利能力弱，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.21/1.06/2.24亿元 [4] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为5.37/4.66/5.22/7.50/11.08亿元，增长率分别为 - 24.73%、 - 13.14%、11.91%、43.70%、47.75% [5] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为0.24/ - 0.20/0.21/1.06/2.24亿元，增长率分别为 - 80.10%、 - 182.15%、 - 、399.01%、110.80% [5] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为5.37/4.66/5.22/7.50/11.08亿元，营业成本分别为4.57/4.32/4.51/5.60/7.47亿元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为0.43/0.84/0.21/1.60/3.16亿元等 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027年预计总资产分别为9.33/12.57/12.24/13.91/16.52亿元等 [12] 盈利能力 - 2023 - 2027年毛利率分别为14.8%、7.2%、13.5%、25.3%、32.5%等 [13] 偿债能力 - 2023 - 2027年资产负债率分别为18%、26%、23%、25%、26%等 [13] 费用率 - 2023 - 2027年销售费用率分别为1.53%、1.50%、1.50%、1.50%、1.50%等 [14] 每股指标 - 2023 - 2027年每股红利分别为0.20/0.10/0.09/0.44/0.94元等 [14] 估值指标 - 2023 - 2027年PE分别为164、 - 、200、40、19 [14]

股价表现 - 截至2025年5月30日收盘价为71 41元 较上周75 09元下跌4 9% [1] - 本周最高价75 09元(5月26日) 最低价71 21元(5月28日) [1] - 当前总市值137 92亿元 在医疗器械板块市值排名18/126 两市A股排名1112/5146 [1] 利润分配方案 - 2024年度拟每10股派发现金红利3 50元(含税) 合计派发67 548 370 05元 [2][3] - 2024年股份回购金额20 043 605 54元 现金分红+回购总额87 591 975 59元 占归母净利润22 55% [2] - 不进行资本公积转增股本或派送红股 [3] 董事会决议 - 提名第三届董事会非独立董事5名(解江冰等)和独立董事3名(王静等) 任期三年 [3] - 同意使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金40 556 134 86元 [3] - 向控股子公司江苏天眼医药提供不超过26 000万元借款实施募投项目 期限≤5年 [3][6] - 使用≤15 000万元闲置募集资金进行现金管理 期限12个月 [3][7] 限制性股票激励计划 - 作废14 688股未归属限制性股票(含1名不符合条件对象及部分未达标员工) [3][9] - 首次授予第四期239 112股(71名对象)及预留授予第三期25 920股(6名对象)符合归属条件 [3][8] 股东大会安排 - 2025年6月19日召开2024年年度股东大会 审议利润分配等议案并选举第三届董事会 [5] 资金运作 - 向控股子公司借款利率参照五年期以上LPR [6] - 闲置募集资金现金管理范围包括安全性高、流动性好的投资产品 [7] 相关ETF - 科创100ETF华夏(588800)跟踪上证科创板100指数 近五日跌1 07% 市盈率228 51倍 [13] - 最新份额34 4亿份(减少3 250万份) 主力资金净流出290 7万元 [13]

股票期权激励计划 - 公司发布2025年第二期股票期权激励计划，拟授予1270万份股票期权，占总股本的2.68% [2][4] - 首次授予1016万份，占总股本2.14%，预留254万份，占总股本0.54% [4] - 首次授予行权价格为72.6元/份，约为当前股价90.74元/股的80% [2][4] - 激励对象1470人，占2024年末员工总数的92% [2][5] 业绩考核目标 - 首次授予部分考核目标为2025-2028年营业收入分别达38亿元、43亿元、48亿元、54亿元 [3][8] - 或2025-2028年累计营业收入超过183亿元 [3][8] 历史激励计划 - 2021年推出限制性股票激励计划614.25万股 [5] - 2022年股票期权激励计划首次授予494.91万份 [5] - 2023年股票期权激励计划合计1032.40万份 [6] - 2025年4月推出股票期权激励计划1250万份 [7] - 累计授予股票数量约占总股本的9.83% [7] 公司业绩表现 - 2024年营业收入33.47亿元，同比增长27.96% [2][9] - 2024年净利润5亿元，同比增长78.17% [2][9] - 2024年扣非净利润4.51亿元，同比增长113.04% [2][9] - 业绩增长主要来自业务拓展、产品结构改善、应用领域扩展及销量增加 [9] 研发实力 - 2024年末研发人员1184人，占员工总数74.09%，同比增长15.06% [9] - 2024年推出700余款新产品，综合性能达国际先进水平 [10] - 累计可供销售产品5900余款，涵盖34个产品类别 [10] - 累计获得授权专利370件（发明专利330件），集成电路布图设计340件，注册商标128件 [10] 行业背景 - 半导体行业为技术密集型产业，公司视人力资源为核心竞争力 [8][9] - 2024年半导体行业进入周期上行阶段，公司业绩明显改善 [9]

公司业绩表现 - 2024年营业收入9.34亿元同比下降10.22% 净利润4045.80万元同比下降32.91% [7][10] - 2025年一季度营业收入2.27亿元同比下降13.78% 净利润1169.63万元同比下降59.58% [2][7] - 2021-2024年营业收入连续三年下滑 从11.97亿元降至9.34亿元 净利润从2.32亿元降至4045.80万元 [9][10] 股票激励计划 - 推出2025年限制性股票激励计划 授予价格28.03元/股为公告前股价56.04元的50% [1][4] - 拟授予106.40万股占总股本1.04% 激励对象包括5名高管及184名中层及骨干员工 [4][5] - 2025年考核目标为营收较2024年增长15%(目标值10.74亿元)或12%(触发值10.46亿元) [1][6] - 2026年考核目标为营收较2024年增长35%(目标值12.61亿元)或28%(触发值11.96亿元) [6] 经营战略调整 - 主动收缩传统LED产能 聚焦发展新型显示和半导体技术 [2][10] - 2022-2024年研发费用持续增长 分别为8964.44万元/9653.02万元/9761.92万元 [11] - 2024年经营活动现金流净额1.39亿元较上年明显改善 [11] 财务风险因素 - 2024年末应收账款5.46亿元占总资产19.30% 存在坏账风险 [13] - 2024年末存货7.6亿元占流动资产39.54% 因设备生产周期较长 [13] - 2025年一季度营收仅完成年度考核目标的21.14% 达标难度较大 [3][8]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 爱玛科技发布2025年限制性股票激励计划草案，有望激励核心团队成员，激发公司成长动能；公司持续发力产品升级迭代，与字节、美的合作推动智能化战略升级；预计二季度电动两轮车销售增长稳健，供应链问题解决，有望提升市场占有率，完成激励计划增长目标 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 股票激励计划 - 拟向421名激励对象授予约1418万股，占公司股本总额1.65%，授予价格20.6元/股 [1] - 激励对象为公司董事、高管、中高层及核心技术（业务）人员，占全部职工人数4.6% [2] - 业绩考核目标以2024年营收或净利润为基数，2025 - 2027年营收或净利润增长率分别不低于15%/32.25%/52.09% [2] - 预计摊销总费用约2.35亿元，2025 - 2028年分别为7157.8/9995.4/4882.0/1497.5万元 [2] 产品升级与合作 - 2025年以来发布A7极速全地形版A7Ultra，搭载雷霆V10电机，最高时速80km/h；推出元宇宙Play，专为女性用户打造，配置升级 [3] - 5月8日与字节跳动旗下火山引擎、美的集团旗下美云智数达成AI深度合作，推动向“全链智能化、用户运营化、决策数智化”转型升级，形成“技术验证 - 场景落地 - 数据反哺”闭环 [3] 销售与市场预期 - 预计2025Q2电动两轮车销售增长稳健，供应链卡点已解决 [3] - 新国标与以旧换新政策合力阶段，基于综合优势有望提升市场占有率，完成激励计划增长目标 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为25.5/29.7/33.5亿元，PE分别为13.0X/11.2X/9.9X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|21,036|21,606|27,979|31,550|34,158| |增长率YoY %|1.1%|2.7%|29.5%|12.8%|8.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,881|1,988|2,554|2,970|3,348| |增长率YoY%|0.4%|5.7%|28.5%|16.3%|12.7%| |毛利率%|16.5%|17.8%|18.1%|18.4%|18.6%| |净资产收益率ROE%|24.4%|22.0%|24.2%|24.1%|23.3%| |EPS(摊薄)(元)|2.18|2.31|2.96|3.45|3.89| |市盈率P/E(倍)|17.67|16.72|13.02|11.19|9.93| |市净率P/B(倍)|4.31|3.68|3.15|2.69|2.32| [6] 财务报表 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万)|9,586|10,233|16,055|19,600|23,006| |非流动资产(百万)|10,307|13,086|12,419|12,797|13,056| |资产总计(百万)|19,893|23,319|28,475|32,397|36,062| |流动负债(百万)|10,122|11,933|15,526|17,634|19,253| |非流动负债(百万)|1,991|2,246|2,241|2,238|2,236| |负债合计(百万)|12,113|14,179|17,768|19,873|21,489| |少数股东权益(百万)|68|110|141|177|218| |归属母公司股东权益(百万)|7,712|9,030|10,566|12,347|14,355| [7] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|21,036|21,606|27,979|31,550|34,158| |营业成本(百万元)|17,563|17,756|22,907|25,742|27,802| |营业税金及附加(百万元)|100|110|140|158|171| |销售费用(百万元)|641|778|895|978|1,025| |管理费用(百万元)|474|554|644|748|734| |研发费用(百万元)|589|659|755|789|820| |财务费用(百万元)| - 410| - 275| - 245| - 237| - 212| |减值损失合计(百万元)| - 4| - 40| - 20| - 15| - 10| |投资净收益(百万元)| - 21|22|10|10|10| |其他(百万元)|141|303|148|149|149| |营业利润(百万元)|2,194|2,310|3,021|3,516|3,967| |营业外收支(百万元)|19|23|20|20|20| |利润总额(百万元)|2,213|2,333|3,041|3,536|3,987| |所得税(百万元)|317|320|456|530|598| |净利润(百万元)|1,896|2,013|2,585|3,006|3,389| |少数股东损益(百万元)|15|25|31|36|41| |归属母公司净利润(百万元)|1,881|1,988|2,554|2,970|3,348| |EBITDA(百万元)|2,209|2,476|3,414|4,045|4,637| |EPS(当年)(元)|2.20|2.37|2.96|3.45|3.89| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量(百万元)|1,864|3,166|6,458|5,653|5,768| |投资活动现金流量(百万元)| - 1,910| - 6,783| - 754| - 1,093| - 1,092| |筹资活动现金流量(百万元)|545| - 607| - 1,107| - 1,247| - 1,455| |现金流净增加额(百万元)|498| - 4,222|4,598|3,314|3,221| [7]

高管薪酬争议 - 李想2024年实际薪酬为266万元，并非网传的6.39亿元 [1] - 6.39亿为美股会计准则下期权会计费用，非实际收益 [1] - 期权方案需完成销量目标且执行时需支付29.26美元/ADS成本 [3] - 按当前股价25.68美元计算，执行期权将导致李想倒贴3200万美元（约2.3亿人民币） [3] 2024年业绩表现 - 全年交付量达50.05万辆，同比增长33.1%，超额完成目标（完成率100.1%） [4] - 累计交付量突破113.39万辆，成为中国首个百万级造车新势力 [4] - 理想L6车型贡献19.2万辆交付量，占总销量近40% [4] - 全年营收1444.6亿元，同比增长16.6% [4] - 净利润80.45亿元，同比下降31.9% [4] - 毛利率从22.2%降至20.4%，主因产品结构变化与成本压力 [4]

公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入8249 1万元 同比增长17 98% [1] - 归母净利润2404 82万元 同比增长20 63% [1] - 扣非净利润2358 66万元 同比增长25 09% [1] - 2020至2024年颅骨修补固定业务收入复合增长率达15 69% 高于行业平均增速 [1] 产品与市场 - 公司专注于三类植入医疗器械 主要产品应用于神经外科颅骨修补固定 心胸外科胸骨固定 颌面修复及口腔领域 [1] - PEEK材料颅骨修补和固定产品市场占据国内第一大市场份额 [1] - 市场对精准化 个性化高端医疗产品需求持续释放 推动PEEK高分子材料加速替代传统产品 [1] 限制性股票激励计划 - 拟对55名核心人员授予162 5万股股票 其中首次授予130万股 [2] - 授予价格为14 68元/股 为公告前60个交易日股票交易均价的50% [2] - 公司层面考核目标为2025至2027年营业收入增长率目标值分别为24% 56% 100% 归母净利润增长率目标值为15% 35% 60% [2] - 个人层面需满足任职满12个月 完成个人绩效等考核指标 [2] 未来发展计划 - 2025年将紧抓集采落地机遇 加速提升PEEK材料产品市场渗透率 [3] - 积极推广4D生物活性板及全PEEK料颅骨修补解决方案 [3] - 在口腔种植体和皮肤填充等领域丰富产品品类 构建品牌矩阵 [3]