核心观点 - 特朗普政府以"化债"为核心目标，通过财政紧缩、关税战等手段试图缓解美债压力，但策略可能反噬美债信用 [3][14][17] - 短期经济衰退和美股调整被视为财政改革的必要代价，可能为中期选举创造有利条件 [5][6][9] - 美债需求侧风险上升，海外投资者减持趋势下国内机构成为主要承接方，但美元武器化可能加剧抛售压力 [26][28] - 黄金作为美债替代品受限于市场规模（仅占美债存量1.6%），其他高评级债券收益率吸引力不足 [28][30] 分章节总结 一、弱美元、弱美股、弱经济的政治意义 - 弱美元可提升制造业出口竞争力，弱美股实现财富再分配，经济衰退可倒逼美联储降息修复资产负债表 [5] - 2024年摇摆州胜选关键源于选民对高通胀/高利率的不满，经济议题信任度高于对手 [6] - 适度衰退有助于暴露财政低效问题，若二、三季度衰退后年底复苏，将利好2025年中期选举 [9] 二、美债压力与政府应对 - 4月2日关税政策引发10年期美债利率先降50bp后升60bp，30年期触及5%，硅谷银行事件显示高利率风险 [10] - 当前美债规模36.2万亿美元，票息率2.81%，2024财年利息支出8810亿美元占财政13% [12] - 减税提案TCJA长期规模等同社保缺口，财政削减进度滞后（仅完成1600亿/1万亿目标）倒逼关税暂停90天 [12][14] 三、美债信用危机 - "违约式化债"信号引发市场恐慌，2022年冻结俄外汇储备已构成事实违约，触发央行增持黄金 [17][19] - 威胁撤换美联储主席鲍威尔破坏央行独立性，类似1972年尼克松干预引发大滞胀的先例 [20][21] - 4月"对等关税"后出现股债汇三杀：标普500跌10%、美元指数破100、瑞郎单日跌3% [23] 四、美债供需分析 - 6月"6万亿到期"系误读，实际为短债滚续，到期量时间分布均匀 [24] - 美债持有结构：美联储15%、国内机构41%、海外投资者24%、政府间20%，国内承接缓解抛压 [26] - 黄金市场年需求4500-5000吨，总规模不足6000亿美元；欧元债券收益率2.4%显著低于美债4.3% [28][30]

文章核心观点 德国联邦议院通过“债务刹车”机制改革方案，财政体制重大转变值得纳入宏观经济预测框架，财政刺激方案将在未来数年显著提振德国经济，但经济增长效应后期会消退，实现可持续增长需深化结构性改革 [1] 五年宏观展望 - 德银预测德国结构性财政赤字将从2025年的2%逐步扩大至2026年的2.7%，2027年达到4.1% [2] - 累计财政刺激规模可能略低于GDP的2%，实际政策宽松力度可能被低估 [2] - 德国实际GDP增速预计2026年为1.5%，2027年加速至2.0%，2029年回落至1%的潜在增长率水平 [2] - 2025年德国经济前景不乐观，下半年有望企稳回升，第四季度或实现至少1%的环比增长 [2] 德国结构性压力与通胀前景 - 德国潜在增长率预计从2025年的0.5%缓慢回升至2029年的1%，推高至1%以上需深层次结构性改革 [3] - 未来两年德国核心通胀率可能维持在2.5%左右，高于欧洲央行2%的政策目标 [3] - 预计劳动力市场2026年复苏，2027年结构性用工短缺可能重现 [3] - 德国政府债务占GDP比重预计从2024年的64%温和上升至2029年的67%，到2035年可能升至75% [3]

文章核心观点 德国“债务刹车”改革法案通过标志财政谨慎政策终结，迈入赤字支出新阶段，或引领欧盟财政与安全战略新方向，国防股受益，德国经济重振有待观察 [1][5] 法案通过情况 - 当地时间21日德国联邦参议院通过“债务刹车”改革法案，此前18日联邦议院已批准，上议院以53票支持远超46票门槛为总统签署扫清道路 [1] 旧财政规则情况 - 德国自2009年推行“债务刹车”财政规则，控制赤字成果显著但限制公共投资与国防支出 [4] 新改革方案内容 - 设立5000亿欧元特别基金用于基础设施建设和气候保护，国防等支出不受债务上限限制，国防预算额外获1000亿欧元支持，各联邦州获更大财政自主权 [5] 改革影响 国债市场 - 法案获批后德国国债持续涨势，10年期收益率接近两周低点2.76% [2] 经济增长 - 国防支出增加有经济扩张效应，欧洲国家国防开支从GDP的2%提至3.5%，整体GDP增长率或提升0.9% - 1.5% [5] 国防股 - 默茨承诺增加军事建设，防务合同授予欧洲制造商，蒂森克虏伯等承包商将获益，欧洲国防股集体大涨，蒂森克虏伯欧股股价今年以来暴涨逾140% [7][8][9] 后续关注 - 支出法案通过后市场关注联合政府谈判，若达成协议默茨有望接替舒尔茨任总理 [10] - 德国工业联合会负责人称下一届政府要让经济重回增长需大胆改革，默茨承诺解决结构性问题，德国经济能否重振有待观察 [11][12]