报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铜价对中东局势反复带来的负面影响反应有所钝化，国内供需面好转成为主要提振因素，沪铜再度突破十万元关口，预计短期将延续震荡偏强格局，上方关注104,000元/吨附近的压力，后续需关注4月21日沃什听证会相关内容、美联储政策动向、冶炼厂检修进度及国内库存变化，同时警惕中东局势反复可能引发的波动风险 [6][64] 各部分内容总结 报告摘要 - 美国3月PPI同比上涨4%，为2023年2月以来最高水平，但显著低于市场预期，通胀压力低于预期缓和了市场对紧缩政策的担忧 [6] - 美国总统称美伊战争已“结束”，新一轮美伊会谈可能未来两天内举行，伊朗考虑暂停霍尔木兹海峡航运，宏观面市场降息预期升温，美元指数下行，中东局势缓和，中国一季度GDP增长5%，风险偏好修复 [6] - 基本面国内铜精矿加工费跌势放缓但仍处极低水平，5月起我国将实施硫酸出口全面限制措施或引发供应扰动，若霍尔木兹海峡关闭时间延长将加大刚果（金）湿法铜减产或停产风险，4月国内炼厂进入集中检修期，预计影响精炼铜产量约45万吨，供应收缩预期强化，需求端“银四”旺季需求启动，精铜杆企业开工率超80%，国内铜库存持续下降，全球显性库存整体处于偏低水平 [6] 多空焦点 - 多方因素为硫酸短缺可能引起矿端减产风险、国内社会库存持续去库、美元指数回落使有色金属压力减轻 [9] - 空方因素为精铜产量维持高位、地缘政治不确定性仍存 [9] 数据分析 - 美国3月PPI同比和环比涨幅均低于预期，核心PPI环比仅涨0.1%，通胀压力低于预期缓和紧缩担忧，上周初请失业金人数减少，3月工业产出环比下降，美联储官员释放偏鸽信号，市场降息预期升温，美元指数下行至98.5附近 [10][12] - 美伊谈判预期升温，市场风险偏好回暖，提振有色金属整体走势，尽管美国封锁但霍尔木兹海峡通航未完全中断 [14][15] - 一季度我国GDP为33.42万亿元，同比增长5%，3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额增长1.7%，一季度固定资产投资同比增长1.7%，房地产开发投资下滑11.2%，3月70城房价有积极变化，财政部和住建部将开展城市更新行动并给予补助 [20] - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，资源增量高度依赖老矿，过去十多年缺少勘探成果，未来多年铜矿价格大涨也难刺激供应大量增加 [21] - 上周国内铜精矿加工费跌势放缓但仍处极低水平，5月起我国实施硫酸出口全面限制措施，或引发铜等相关金属供应扰动，若霍尔木兹海峡关闭时间延长将加大刚果（金）湿法铜减产或停产风险，全球铜供应端脆弱性凸显 [27] - 3月国内电解铜实际产量119.37万吨，环比增加8.53%，同比增加5.67%，4月预计产量116万吨，环比减少2.82%，同比增加4.58%，4月产量或环比下滑，主因冶炼厂检修和部分企业回归正常生产，检修影响将在5 - 6月进一步显现 [34] - 1 - 2月废铜累计进口量40.03万吨，同比增长4.64%，2月进口量环比大幅回落受春节因素影响，3月废铜进口量预计显著环比修复 [37] - 3月份精铜杆企业开工率为75.06%，环比增加28.8个百分点，同比增加5.41个百分点，预计4月开工率将降至72.13%，因铜价上涨下游采购节奏放缓，企业对新增订单持谨慎态度 [42] - 3月再生铜杆开工率为14.25%，低于预期，环比上升6.27个百分点，同比下降25.93个百分点，市场受多重压力未能季节性复苏，预计4月开工率为11.93%，全面回暖需政策、原料和终端消费支撑 [46] - 1 - 3月全国房地产开发投资同比下降11.2%，新建商品房销售面积同比下降10.4%，降幅比1 - 2月收窄3.1个百分点，3月70城房价有积极信号，政府工作报告对铜价形成底部支撑 [50] - 2026年1 - 3月新能源汽车产销同比分别下降6.8%和3.7%，出口增长显著，市场渗透率维持较高水平，截至2月底全国累计发电装机容量同比增长15.9%，其中太阳能和风电装机容量增长明显，新能源装机增长带动铜需求，电网投资增速提升为新能源并网提供支撑 [54] - 上周伦铜库存延续上行至399,150吨，创下逾十二年新高，国内铜库存持续下降，4月16日国内市场电解铜现货库存较13日降1.83万吨，国内社会库存两个月内累计去库超23万吨，全球显性库存整体处于偏低水平 [57] - 4月16日，上海物贸1铜现货升水幅度扩大，LME 0 - 3现货贴水幅度缩小 [59] 后市研判 - 短期铜价将延续震荡偏强格局，上方关注104,000元/吨附近的压力，后续需关注美联储政策动向、冶炼厂检修进度及国内库存变化，同时警惕中东局势反复可能引发的波动风险 [64]

澳洲联储2月会议纪要核心观点 - 会议纪要预计将强化澳洲联储恢复紧缩政策的理由，但不会表明与先前政策指引有重大转变 [1] - 会议纪要旨在详细阐述两年多来首次加息的决策逻辑，但不太可能带来重大新信息 [1] - 市场关注焦点在于纪要中的微妙细节，特别是委员会对需求、劳动力市场及产能限制的强调程度 [1] 经济状况与通胀压力 - 重点突出通胀持续、需求强劲以及持续的产能压力 [1] - 私人需求已超过此前预测，供应能力依然受限，加剧了价格压力 [1] - 如果需求增长超过供应，且通胀未能有效缓解，进一步加息仍将是现实可能 [1] 政策立场与前景 - 会议纪要可能将强化政策仍依赖数据且保持紧缩倾向的立场 [1] - 政策立场维持紧缩倾向，但具体行动将依赖于后续经济数据 [1]

黄金期货行情表现 - 2月2日，沪金主力合约暂报1008.60元/克，日内跌幅达15.73% [1] - 当日开盘价为1140.00元/克，盘中最高触及1154.78元/克，最低下探至1005.40元/克 [1] 宏观消息与市场驱动因素 - 特朗普提名凯文·沃什为美联储下任主席，其相对鹰派的政策立场推动美元大涨，导致黄金白银遭遇猛烈抛售 [1] - 市场担忧新任美联储主席可能推行更激进的紧缩政策，导致降息预期迅速消退，美元与利率预期同步走强，严重打压了黄金等无息资产的吸引力 [2] - 金价在跌破关键心理价位后，触发了大规模的技术性抛售，加剧了跌势 [2] - 特朗普加大对伊朗施压，伊朗最高领袖警告称可能爆发“地区战争” [1] - 中国1月官方PMI显示制造业活动再度陷入萎缩 [1] 机构对市场格局与前景的研判 - 贵金属市场因新任美联储主席提名引发鹰派政策担忧而全线重挫 [2] - 短期内，市场已进入由政策不确定性主导的高波动时期 [2] - 后续走势将高度敏感于新任主席在听证会上的政策表态以及未来的通胀数据动向，任何强化紧缩立场的信号都可能引发新一轮下跌 [2] - 地缘政治风险和长期配置需求可能提供阶段性支撑 [2] - 总体来看，在政策路径明朗之前，贵金属市场将维持震荡寻底的脆弱格局，趋势性机会仍需等待 [2]

日本央行加息决议及市场反应 - 日本央行宣布加息25个基点，将政策利率上调至0.75%，为30年来最高水平 [1] - 加息后，日本十年期国债收益率攀升至2.015%，创1999年以来新高 [1] - 日元兑美元汇率一度下跌0.4%至156.16，日元在震荡交易中延续跌势 [1] - 日本股市在加息后维持上涨态势 [1] 市场预期与关注焦点 - 尽管加息已被普遍预期，但市场焦点在于央行未明确给出未来紧缩政策的时间指引 [1] - 投资者将目光转向行长植田和男的新闻发布会，以寻找未来加息路径的线索 [3] - 市场对日本央行收紧政策的押注此前已升温，因植田和男已释放明确加息信号 [3] - 目前市场对12月加息的预期增强 [3] 政策背景与潜在路径 - 此次加息是在当前通胀仍处高位，且日本与主要经济体之间利差依然显著的背景下进行 [3] - 日本首相高市早苗领导的内阁被认为对加息持包容态度，内阁官房长官木原稔表示货币政策应交由央行自主决定 [3] - 有报道称日本央行官员认为利率最终可能在紧缩周期结束前升至0.75%以上 [3] - 一位前执行理事暗示，到2027年日本央行可能累计加息多达四次 [3] 市场分析与策略观点 - 道富投资管理资深固定收益策略师Masahiko Loo指出，市场真正的焦点在于植田和男的表态基调 [3] - 分析认为，央行需在鸽派与鹰派立场之间找到精准平衡，态度过软可能导致日元进一步贬值，而过度鹰派则可能引发市场重现2024年7月的抛售潮 [3] - 随着市场预期增强，日元已较11月末低点反弹逾1%，此前兑美元汇率曾短暂触及十个月低点 [3]

美联储政策立场与通胀展望 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为美联储应继续关注解决通胀问题，预计高企的物价压力将持续到2024年大部分时间 [1] - 博斯蒂克在美联储12月政策会议上不仅倾向于维持利率不变，而且建议在整个2025年都保持这一水平，理由是经济顺风可能继续给通胀带来上行压力 [1] - 博斯蒂克认为价格稳定是更清晰、更紧迫的风险，几乎看不到任何迹象表明物价压力会在最早2025年中后期之前消散，预计即使到2025年底，通胀仍将高于2.5% [1] 劳动力市场评估 - 博斯蒂克表示，虽然劳动力需求正在降温，但严重的劳动力市场衰退并非是最有可能出现的情景 [1]

日本央行货币政策沟通与预期 - 日本央行行长植田和男通过强调通胀风险与日元疲软的危险，成功说服了日本首相高市早苗接受其加息计划，而高市早苗在去年曾公开称加息是“愚蠢之举” [1] - 市场与日本新政府接收到的信号显示，本月晚些时候小幅加息25个基点至0.75%几成定局，这缓解了外界对日本央行屈服于政治压力、放弃紧缩政策的担忧 [1] 未来政策路径的挑战 - 比单次加息更复杂的问题是日本央行将如何传达未来的加息路径，因为对中性利率的合理区间尚无共识 [1] - 目前，日本央行与政府之间维持着一种“脆弱的休战”状态，这导致债券市场持续紧张 [1] - 投资者已将关注点转向植田和男下次将如何表述后续的加息节奏 [1]

澳大利亚国债市场趋势 - 澳大利亚国债抛售趋势预计将持续，因经济数据可能强化澳洲联储明年收紧政策的必要性 [1] - 澳大利亚10年期国债收益率升至4.61%，为今年1月以来最高水平 [1] - 市场预期第三季度GDP数据将显示经济增长速度为2023年以来最快，提高加息概率 [1] 市场预期与分析师观点 - 澳大利亚10年期国债收益率到年底可能达到4.75%，市场已充分定价明年会有不到两次的加息 [1] - 加息预期正逐渐形成强大的推动力量，此前市场对加息的预期概率仅为60% [1] - 澳洲联储预计下周维持利率不变，但其声明将受密切关注以获取未来政策立场指引 [1] 债券市场表现与压力因素 - 澳大利亚主权债券市场前景恶化，11月遭遇一年来最大单月跌幅 [3] - 债券受到由美联储预期及日本和欧洲财政压力引发的全球抛售潮影响 [3] - 10月份消费者价格上涨幅度超出预期，加大了债券抛售压力 [3] 机构分析与未来展望 - 西太平洋银行分析师因近期市场波动对澳大利亚债券走势变得谨慎，不愿持有明确头寸 [3] - 澳大利亚联邦银行首席经济学家表示，若物价压力持续且劳动力市场收紧，澳洲联储可能在明年加息 [3] - 美国与澳大利亚10年期国债收益率之间的差距扩大至近三年来的最高水平 [3]

宏观经济数据 - 美国10月ADP就业报告显示私营部门新增就业岗位达4.2万个，超出预期并终结了连续两个月的下滑[1] - ISM服务业采购经理人指数（PMI）表现强劲，增长至52.4，显示商业活动回升[1] - ISM价格支付指数创下2022年以来的新高，表明通胀压力依然严峻[1] - 道琼斯工业平均指数周三上涨300点，突破47200点，投资者情绪得到恢复[1] 美元与黄金市场动态 - 强劲的美国经济数据令美元走强，美元指数上升至100.22，同时压制了黄金价格[1] - 黄金价格承受较大卖压，未能突破4000美元的关键水平，回调至3970美元[1] - 尽管全球股市的避险情绪为黄金提供了一定支撑，但美元的强势依然制约黄金的进一步上涨[1] - 在强劲的美国经济数据支持下，美元持续走强，黄金短期内仍面临回落压力，未能突破4000美元的关键关口[3] 美联储政策预期 - 美联储官员近期的鹰派言论提升了市场的紧张情绪[2] - 美联储主席鲍威尔表示劳动力市场虽有所降温，但未达降息的理想条件，令市场对美联储继续采取紧缩政策的预期加剧[2] - 美联储已降息两次，但其言论进一步对黄金施加下行压力[2] 美国政府停摆影响 - 美国政府停摆已进入第37天，创历史新高，增加了市场的不确定性[2] - 政府停摆导致重要数据发布延迟，使得ADP就业报告成为市场的焦点，放大了其市场影响力[2] - 如果政府未能尽早恢复运作，可能为黄金等避险资产带来支撑，推动其价格上涨[2] 人工智能板块与股市情绪 - 本周初，人工智能板块遭遇剧烈抛售[1] - 尽管像Palantir（PLTR）等人工智能相关股票持续承压，但在ISM服务业PMI和ADP就业数据的支撑下，市场情绪逐步好转，整体股市反弹为投资者带来了信心[1] 黄金技术分析与前景 - 当前金价在3970美元附近震荡整理，短期内的上涨受到美元强势的压制[2] - 如果黄金价格突破4000美元，有望进一步上涨，目标可能指向4082美元，然而如果金价跌破3929美元低点，可能会再度下探3854美元支撑位[2] - 相对强弱指数（RSI）处于中性水平，表明买方力量尚未完全恢复，短期内黄金仍受美元强势的压制[2] - 全球不确定性如美国政府停摆、地缘政治紧张和美联储政策预期等因素，仍使黄金具有避险吸引力[3]

外汇市场行情 - 美元兑日元周二亚盘早盘交投于148附近 截至北京时间11:44报价148 58 较上一交易日收盘价148 58上涨0 00% [1] - 美元兑日元在148 40一线的200日均线获得支撑 日线振荡指标动能减弱但维持在正区间 显示多头依旧掌控节奏 [2] - 上行方面 若突破149 00 将面临149 40—149 45阻力区 进一步有望挑战150 00心理关口 [2] - 下行方面 若跌破148 40支撑 可能引发加速回落 目标依次指向148 00 147 50及147 20—147 15区域 若147 00失守则短期走势将转向空头主导 [2] 通胀数据分析 - 凯投宏观表示东京弱于预期的CPI数据夸大了日本全国通胀放缓的速度 [1] - 东京9月份通胀放缓主要是由于该市推出了免费托儿措施 这是为缓解物价压力而采取的一系列举措中的最新一项 [1] - 凯投宏观估计这些举措将日本的总体通胀率拉低了约0 7个百分点 [1] - 凯投宏观预计当月全国不含生鲜食品和能源类目的通胀率将仅从3 3%放缓至3 1% [1] 货币政策展望 - 东京CPI数据让市场再次认为10月份加息的可能性不大 [1] - 凯投宏观坚持其看法 即日本央行将在10月份的会议上恢复紧缩政策 [1]

评级行动与原因 - Scope Ratings将法国主权信用评级展望下调至负面，但维持"AA-"评级不变[1] - 下调展望主要原因为法国显著疲弱的财政状况和更加复杂的政治前景[1] - 此次是法国在两周内遭遇的第三次评级打击[1] 财政状况与目标 - 法国2024年财政赤字占GDP比例预计为5.4%[1] - 前总理Bayrou的方案目标是在2026年将财政赤字占GDP比例降至4.6%[1] - 新总理Lecornu计划将2025年赤字目标设在4.7%左右，并维持到2029年将赤字降至3%以内的长期目标[2] - 若缺乏进一步财政改革措施，法国政府债务占GDP比例预计将在2030年升至125%[3] 政治环境与挑战 - 法国总统马克龙提前选举导致执政党失去议会有效多数席位，使削减财政赤字计划陷入瘫痪[1] - 政治不稳定、严重的政治分裂与极化使得各方难以达成广泛共识以减少赤字并稳定债务[2] - 反对派社会党要求削减赤字的力度低于Bayrou此前的计划[1] - 全国工会组织计划于10月2日发起第二轮大规模抗议和罢工，反对"紧缩政策"[2] 经济与市场影响 - 法国国债收益率相对德国国债的溢价自去年大选以来几乎翻倍[2] - 法国9月私营部门活动跌至五年来最低水平，标普全球综合PMI数据显示经济动能显著减弱[2] - 政治混乱已引发金融市场大幅波动，法国资产遭遇抛售[2]