纪要涉及的行业 债券市场、股票市场、基金市场 纪要提到的核心观点和论据 - **市场调整因素**：风险偏好切换，雅鲁藏布江水电站建设启动后权益和大宗商品市场上涨，压制债市[2]；7月资金波动加剧且有收紧迹象，对多头造成压力[1][2]；机构盈利薄弱，面临赎回和筹码出清压力，导致交易盘和配置盘筹码切换[1][2] - **“反内卷”政策影响**：政策主线可能转向通过抬升物价降低实际利率以改善企业盈利，四季度需观察CPI和PPI是否显著上涨评估政策效果，这是中期债市重要变量[1][4] - **资金分流情况**：市场调整时资金分流主要在机构层面进行资产配置再平衡，居民层面不明显，理财增配股票类资产，如高股息股票和港股[1][5] - **机构资产配置变化**：机构通过预防性赎回债基减仓债市，增加固收类、混合型基金仓位，混合类资产中股票比例提高，债券比例下降，股票IPO增长缓慢，偏股类资产需求上升但供给未明显增加[1][6] - **不同类型债券供需情况**：转债供给收缩且稀缺，受追捧；信用债净供给持平，理财增长致需求增加，信用利差压缩；利率债供给上升但需求边际转弱，表现较弱，二季度以来转债表现优于信用债和利率债[1][7] - **未来市场走势关注变量**：央行操作重要，资金面收紧或促使其加强对冲，政策重心转向降实际利率会影响10年国债收益率，三季度风险可控有望超跌反弹，四季度需警惕政府发债减少、央行对冲意愿下降及CPI和PPI数据验证反内卷效果等风险[3][8][9] - **宏观经济趋势影响**：宏观经济从降准降息转向反内卷推升物价降实际利率，名义增长和物价回升对债券市场中期不利，影响可能在四季度或明年一季度显现[3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 存款利率下降使居民存款回报减少，促使部分资金从存款转向理财进行股债混合配置[5]

核心观点 - 市场风险偏好持续上修叠加资本市场制度优化有望继续支持中国权益表现 [1] - 市场风险偏好上修、资金赎回压力以及资金价格波动或阶段性压制国债表现 [1] - 美日达成贸易关税协定或提振海外投资者风险偏好 [1] - 中国权益具备极高的战术性配置价值，建议战术性超配A股、港股与美股，战术性标配日股，战术性低配国债 [1] 大类资产表现 - 近期市场风险偏好改善持续主导大类资产定价，风险资产显著优于避险资产，权益≥商品>债券 [2] - 对经济景气预期持续上修、国家高度支持资本市场发展、市场流动性稳定以及风险偏好逐渐改善的A股与港股高度乐观 [2] - 对受到全球投资者风险偏好改善以及关税贸易担忧减缓提振的美股与日股边际乐观 [2] - 对受到市场风险偏好上修、资金赎回压力以及资金价格波动三重因素压制的国债相对谨慎 [2] 中国权益资产 - 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及基建财政边际发力提振市场风险偏好 [3] - 投资者的资产配置再平衡行为有望支持流动性充裕稳定，国家高度重视资本市场发展并在近期持续推进制度优化 [3] - 中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值 [3] 美股 - 市场对特朗普政府的政策逐渐钝化，随着美日关税协定落地，投资者对美国贸易政策的预期往相对温和方向修正 [4] - 特朗普与鲍威尔关系边际改善，市场风险偏好有所改善 [4] - 美国经济仍存韧性，通胀压力边际减弱，市场对美股定价因子预期持续修正 [4] - 美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值 [4] 日股 - 市场对日本出口贸易的担忧下降，并修正了相关企业的盈利预期，日股定价主线或回归至日本国内内生性因素 [5] - 近期日本经济景气度持续上行，但尚面临一定通胀压力 [5] - 日股阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [5] 国债 - 在无风险利率持续下降以及权益表现较好的环境下，部分投资者开始逐步将原本配置于银行理财和债券基金的资金转移至权益资产 [6] - 受此前债券市场交易较为拥挤、微观结构相对脆弱的影响，叠加近期资金价格波动显著，在风险偏好上行的背景下，债券产品面临的资金赎回压力或将存在一定延续性 [6] - 国债阶段性具备较低的风险回报比与战术性配置价值 [6]

贵金属市场走势分析 - 银河期货预计贵金属下方支撑仍在或将延续高位震荡走势 主要由于市场避险情绪回归 美联储9月降息概率偏高 10年美债收益率下降形成支撑 美国关税提高导致通胀反弹和经济减速 债务和赤字问题加深[1] - 铜冠金源期货认为贵金属市场多空交织缺乏强驱动 短期维持震荡 贸易谈判和关税持续可能使美国通胀压力反弹 美联储官员讲话维持偏鹰[1][2] - 光大期货指出金价短期下方支撑较强 因美国对多国加征关税(菲律宾20% 文莱25% 巴西50%等)引发避险情绪回归 美联储6月会议纪要显示官员对利率前景分歧 7月降息概率较低[2] 黄金价格驱动因素 - 世界黄金协会分析师表示金价将受益于美国赤字飙升和财政不稳定加剧 "大而美"法案通过将导致未来十年3.4万亿美元额外债务和5万亿美元债务上限提高 财政压力增加支撑黄金避险需求[3] - 盛宝银行指出推动贵金属价格攀升的因素持续存在 包括美国利率下降提振ETF需求(降低非孳息资产机会成本) 央行需求 美国滞胀风险 地缘紧张局势 贸易摩擦 美国财政担忧 机构投资者转向有形资产 美元走软[4] 美联储政策影响 - 银河期货提到美联储会议纪要显示内部因关税和通胀前景不明产生分歧 9月降息可能性偏高[1] - 光大期货分析美联储6月会议纪要显示官员对利率路径分歧 主要源于关税对通胀影响预期不同 多数预计今年晚些时候恢复降息[2] 宏观经济环境 - 银河期货指出美国关税实质性提高导致通胀反弹和经济减速 债务和赤字问题加深[1] - 世界黄金协会强调美元走软推高金价和美债收益率 引发全球资本重新配置[3]