外汇市场交易与规模 - 2025年外汇市场交易量达到42.6万亿美元，创历史新高 [1][4] - 2025年企业、个人等跨境收入和支出总计15.6万亿美元，较2024年增长近10% [4] - 2025年全年跨境资金净流入3021亿美元，银行结售汇顺差1966亿美元 [4] 外汇管理政策成效 - 国家外汇局围绕支持外贸稳定发展、深化跨境投资和融资改革、支持自贸试验区建设三项重点工作，出台三个“一揽子”政策共计28项措施 [3] - 政策落地实施以来，全国办理相关便利化业务超2200亿美元 [3] - 支持跨境电商等贸易新业态主体在线办理外汇业务超10亿笔，服务中小微商户超180万户 [3] 企业外汇业务与风险管理 - 2025年企业外汇套期保值比率升至30%，为历史新高 [1][4] - 2025年全年凭企业指令“免审单”办理跨境收支业务2.3万亿美元，较2024年增长33% [3] - 将跨国公司本外币一体化资金池政策推广到全国，完善了境内企业境外上市资金管理 [4] 外汇市场改革与监管 - 扎实推进银行外汇展业改革，参与改革的银行从2024年末的16家扩大至目前的30家，已基本覆盖跨境业务主要经办银行 [3] - 2025年全年查处地下钱庄、通过虚假交易非法跨境转移资金等外汇违法违规案件1100多起 [4] - 外汇储备保持稳定，年末余额为33579亿美元 [4] 跨境投资与资产负债 - 2025年来华直接投资呈现净流入，境内主体对外投资较快增长 [4] - 2025年9月末，我国对外资产和负债分别达到11.5万亿和7.5万亿美元，均为历史新高 [4]

货币政策与利率 - 中国人民银行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [2] - 中国人民银行表示降准降息还有一定空间 [2] - 中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，为物价合理回升营造适宜的货币金融环境 [5][6] 汇率政策与外汇市场 - 中国人民银行预计人民币汇率将继续双向浮动，保持弹性 [2] - 中国人民银行表示中国没有必要也无意通过汇率贬值来获取国际贸易竞争优势 [3] - 国家外汇管理局表示2026年我国外汇市场有望稳定运行，跨境资金流动将保持平稳有序 [4] - 外贸企业以人民币开展跨境贸易结算的比例约为30%，以外币结算的企业套期保值比率也约为30%，总体上约60%的进出口贸易受汇率变动影响较小 [9] 信贷与金融支持实体经济 - 中国人民银行将设立1万亿元民营企业再贷款，由现有支农支小再贷款中拿出5000亿元额度并新增5000亿元额度组成，并将民营中型企业纳入支持范围 [7] - 2025年末金融机构人民币各项贷款余额同比增长6.4%，若还原地方专项债置换影响，增速约为7%；全年人民币各项贷款新增16.27万亿元 [11] - 中国人民银行将进一步拓展服务消费与养老再贷款支持领域，计划将健康产业纳入支持范围 [8] 资产管理市场 - 2025年末资管产品总资产达119.9万亿元，同比增长13.1% [12] - 其中银行理财34.5万亿元，公募基金40.8万亿元，资产管理信托22.8万亿元，保险、券商、基金、期货、金融资产投资公司的资管产品合计21.6万亿元 [12] - 2025年资管产品底层资产中存款、存单新增4.6万亿元，占各类新增底层资产的近五成 [13] 物价与经济展望 - 中国人民银行表示近期中国物价水平已出现积极变化 [5] - 近年来金融总量增长明显高于同期名义经济增势，累积增长量很大 [5][6] 资本项目开放 - 国家外汇管理局表示将继续有序发放合格境内机构投资者（QDII）的投资额度，并进一步研究优化合格境外机构投资者（QFII）相关政策 [10]

1月15日，国新办举行新闻发布会，介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效。 ▲国家外汇局新闻发言人、副局长李斌 会上，国家外汇局新闻发言人、副局长李斌表示，过去一年里，外汇市场供求基本平衡，预期总体平稳，保 持较强韧性和活力。2025年企业、个人等跨境收入和支出总计15.6万亿美元，较2024年增长近10%。跨境资金 由年初的净流出转为净流入，全年净流入3021亿美元，银行结售汇顺差1966亿美元。12月当月跨境资金净流 入和银行结售汇顺差扩大，与季节性等因素有关，从今年1月份以来的情况看，已有所收敛。 李斌还提到，2025年来华直接投资呈现净流入，境内主体对外投资较快增长。2025年9月末，我国对外资产和 负债分别达到11.5万亿和7.5万亿美元，均为历史新高。外汇储备保持稳定，年末余额为33579亿美元。人民币 汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月美元指数震荡回落，人民币汇率升值加快但市场预期稳定，跨境资金净流入放缓，外资减持人民币债券、对股市谨慎参与但信心增强，银行结售汇平稳、市场主体结汇意愿弱，人民币实际有效汇率下跌不代表汇率低估，2026年汇率政策目标是防范过度升贬值 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 汇率走势 - 11月美联储降息预期摇摆，美元指数在99 - 100区间震荡回落0.3%至99.4，人民币汇率补涨，中间价、在岸即期汇率、离岸汇率均升值，重回“三价”合一，市场预期稳定 [4] - 滞后3个月和5个月环比的即期汇率均值连续多月升值，或加重出口企业财务状况负面影响，但近三年即期汇率变化幅度收窄、企业套保率和货物贸易人民币结算占比创新高，总体影响有限 [5] - 人民币在主要非美货币中领涨，多边汇率指数延续升势但环比升幅收窄，实际有效汇率指数连续五个月回升且升幅扩大，前11个月累计跌幅收敛 [6] 跨境资金流动 - 11月银行代客涉外收付款顺差规模骤降，人民币涉外收付款由顺差转逆差，外币涉外收付款顺差基本稳定，货物贸易和证券投资是主要影响因素 [14] - 货物贸易涉外收付款顺差环比减少但仍处高位，海关统计贸易顺差环比增加，“顺差不顺收”状况总体改善 [14][15] - 证券投资涉外收付款连续六个月逆差且规模环比增加，外资持有人民币债券余额连续七个月下降，主要因美元对在岸人民币掉期点上行压缩套利空间 [20] - 11月外资从新兴市场股市净流出，对中国股市保持谨慎参与态度，但2025年中国股市表现亮眼，外资对中国经济前景和人民币资产信心增强 [20][21] 银行结售汇 - 11月银行结售汇连续九个月顺差，规模与上月基本相当，即期交易和衍生品交易稳定，收汇结汇率和付汇购汇率环比回落，市场主体未积累升值预期 [28] - 货物贸易项下，企业收入结汇率回升、支出购汇率回落，涉外收付款与结售汇顺差缺口收窄，但企业待结汇资金增加，金融机构境内外汇存款余额创新高 [32] - 近期人民币升值加快，部分持有美元存款投资者或面临亏损，需警惕升值预期诱发结汇推动汇率进一步升值 [32] 本期专题 - 2025年前11个月人民币实际有效汇率指数累计下跌，货物贸易顺差突破万亿美元，引发人民币是否低估讨论，人民币实际汇率走弱主要源于国内供强需弱、物价低迷，与日元因名义汇率下降导致实际汇率走弱不同 [40] - 恢复内部经济平衡是防范外部失衡加剧的根本之策，不宜将人民币大幅升值作为政策工具，IMF主张优先解决内部经济失衡问题，2026年汇率政策目标仍是防范过度升贬值 [3][42][43]

人民币汇率市场表现 - 2025年11月，美元指数回落0.3%至99.4，人民币汇率升值加快，在岸即期汇率累计升值341个基点至7.0794，离岸汇率升值511个基点至7.0713，重回“三价”合一格局 [1] - 市场预期基本稳定，在岸即期汇率与中间价日均偏离幅度由上月+0.4%降至+0.3%，离岸与在岸汇率日均偏离幅度由上月+39个基点转为-2个基点，未积累较强的汇率升值预期 [1] - 滞后3个月和5个月环比的即期汇率均值连续多月升值，涨幅分别为0.9%和超1%，显示近期升值对出口企业财务状况的负面影响可能加重 [2] - 人民币多边汇率指数延续升势但环比升幅收窄，CFETS、参考BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数11月分别上涨0.3%、0.6%和0.2% [3] - 国际清算银行（BIS）发布的人民币实际有效汇率指数连续第五个月回升，11月升幅扩大至0.8%，为近五个月新高 [3] 跨境资金流动 - 2025年11月，银行代客涉外收付款顺差规模由上月511亿美元骤降至178亿美元，人民币涉外收付款由上月顺差16亿美元转为逆差290亿美元，贡献了总顺差环比降幅的91% [9] - 货物贸易涉外收付款顺差环比减少175亿至727亿美元，仍是跨境资金主要净流入渠道，证券投资涉外收付款为连续第六个月逆差，逆差规模环比增加146亿至346亿美元 [9] - 海关统计的11月贸易顺差环比增加216亿至1117亿美元，为历史第三高，与涉外收付款顺差缺口扩大至+381亿美元 [9] - 证券投资项下跨境资金活跃度提升，银行代客涉外收入和支出规模环比分别增加338亿、483亿美元至2320亿、2666亿美元，均处于历史高位 [10] 外资对人民币资产态度 - 外资继续减持人民币债券，11月末境外机构持有境内人民币债券余额为3.61万亿元，连续第七个月下降，较上月末减少1167亿元 [10] - 本次外资持债回撤阶段（2025年5月至今）单月降幅为1188亿元，大于上一阶段（2022年2月至11月）的单月降幅740亿元，主要源于美元对在岸人民币掉期点上行压缩套利空间 [10] - 11月外资从新兴市场股市净流出189亿美元，其中从中国股市连续第三个月净流出，规模增至69亿美元，显示外资对中国股市仍保持谨慎参与态度 [10] - 2025年全年MSCI中国指数累计涨幅近22%，优于MSCI全球指数18%的涨幅，多家国际机构上调中国经济增速预测，外资对中国经济前景和人民币资产信心增强 [11] 外汇市场供求与市场主体行为 - 2025年11月，银行即远期（含期权）结售汇连续第九个月顺差，顺差规模为297亿美元，与上月基本相当 [18] - 剔除远期履约额后的收汇结汇率和付汇购汇率环比分别回落2.1个、1.8个百分点，收汇结汇率降至52.0%，为4月份以来新低，反映市场主体并未积累汇率升值预期 [18] - 货物贸易项下，企业收入结汇率环比回升1.4个百分点，支出购汇率回落1.1个百分点，货物贸易涉外收付款与结售汇顺差缺口由上月524亿美元收窄至368亿美元 [19] - 截至11月末，金融机构境内外汇存款余额升至8794亿美元，非金融企业境内外汇存款余额为5618亿美元，均刷新历史新高 [19] - 2025年在岸即期汇率累计升值幅度扩大至4.43%，已超过1月份1年期大额美元存款4.26%的利率水平，需警惕升值预期增强可能诱发市场主体加快结汇 [19] 汇率政策与均衡分析 - 2025年前11个月，人民币实际有效汇率指数累计下跌3.2%，同期中国货物贸易顺差规模突破万亿美元大关，引发国际社会对汇率政策的关注 [22] - 2022年4月至2025年11月，人民币实际有效汇率指数累计下降16.7%，同期名义有效汇率指数仅下降5.1%，表明中国通胀水平低于贸易伙伴是实际汇率走弱的主因 [22] - 国际货币基金组织（IMF）在2025年中国第四条磋商后指出，中国较低的通胀率导致实际汇率大幅贬值，建议实施更具扩张性的宏观经济政策及改革来推动实际汇率升值，但未施压人民币名义汇率升值 [28] - 2025年底中央经济工作会议连续第四年强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，为历史上首次 [29] - 2025年四季度货币政策委员会例会关于汇率维稳的表述有所变化，删除了此前“坚决对顺周期行为予以纠偏”等强硬措辞，但重申“增强外汇市场韧性”、“稳定市场预期”和“防范汇率超调风险” [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月结售汇与涉外收付款顺差回落反映结构与节奏调整，企业结售汇与套保行为趋于理性，跨境资金流动平稳，无方向性变化 [2] - 美元在通胀与就业数据未连续验证下处区间再定价阶段，短期缺趋势驱动，美元兑人民币维持区间运行，短期围绕7.0–7.1波动，方向性突破待新宏观变量 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场供需关系分析 外汇市场供需平衡 - 11月银行结售汇顺差回落至156.50亿美元，外汇供需相对平衡，结售汇规模无明显放量或收缩，跨境资金以经常性收付为主，顺差回落是节奏变化，非方向性逆转，单月结售汇数据对汇率边际指引下降 [9] - 顺差结构变化源于代客端结汇动能降温，银行自身结售汇逆差收窄对冲部分回落压力，代客结售汇顺差收窄，企业倾向分散结汇管理现金流，银行自营端逆差收敛，稳定市场对短期汇率波动预期 [10] 远期结汇购汇意愿 - 11月人民币汇率温和走强、成交活跃度回升，美元兑人民币即期均值环比降0.48%，银行间即期询价成交量升至403.42亿美元，企业即期端操作理性，收汇结汇率和付汇购汇率回落，维持均衡收付管理 [12] - 远期端新增锁汇需求降温、履约结构分化，企业对中短期汇率风险管理重心调整，11月远期售汇与结汇签约额回落，履约端结汇缩量、购汇增加，未到期远期净结汇规模上升，套保比率持平，企业远期套保结构稳定，为存量调整 [12] 结售汇结构分析 银行自身结售汇 - 银行内部结售汇活动非重点关注对象，包括对外支付股息等，资金规模小且具季节性，对整体结售汇趋势影响有限 [17] 银行代客结售汇 - 11月境内银行代客涉外收付款顺差明显收窄，经常项目和资本与金融项目双双回落，经常项目顺差降至552.38亿美元，货物贸易顺差回落是结构调整，服务贸易逆差扩大，收益与经常转移项逆差扩大，经常项目支撑减弱但仍维持顺差基础 [21] - 资本与金融项目逆差扩大至 -386.05 亿美元，跨境资金以结构性流出为主，内部构成分化，证券投资逆差收窄，直接投资逆差小幅收窄，其他投资由顺差转逆差，资本项拖累涉外收付款，但无单一渠道集中流出 [21] 解构11月结售汇 证券投资 - 11月跨境权益市场成交活跃度回落，陆股通与港股通成交量分别降至44248.44亿元和17912.46亿元，北向与南向资金观望，交易意愿下降，债券端外资配置稳定但11月有回落迹象，境外债券托管量当月小幅下行，增量配置动力不足 [27] - 11月跨境资产流动对外汇市场影响为成交与结售汇节奏放缓，非方向性资本流动冲击 [29] 货物贸易 - 11月全球制造业PMI边际回落至50.5，主要经济体在扩张与收缩临界点附近分化运行，中国制造业PMI回升至49.2，美国、欧元区PMI回落，日本与韩国持续低于50，全球制造业景气高位放缓，外需未显著转弱，企业外汇收付随订单与交付节奏平稳展开 [32] - 11月中国出口数据改善、贸易顺差走阔，出口同比增长5.9%，进口同比回升至1.9%，单月贸易顺差扩大至1116.8亿美元，1–11月累计出口同比增长5.4%、进口同比下降0.6%，贸易顺差首破1万亿美元，对共建“一带一路”国家进出口增长6%对冲对美进出口下降，机电产品出口占比超六成，大宗商品进口价格回落抬升顺差水平，外贸对结售汇与汇率有中长期支撑，短期托底而非推升 [33]

EF账户的定位与核心功能 - 海南自由贸易港多功能自由贸易账户于2024年5月6日正式上线，是实现跨境资金高水平自由便利流动目标的关键金融基础设施[1] - EF账户是为海南自贸港专门构建的本外币合一账户体系，遵循一线放开、二线按照跨境管理、同名账户跨二线有限渗透的原则[1] - 该账户体系为符合条件的自贸港内机构、境外机构、境外个人和境内外金融机构提供便利的跨境资金结算、汇兑、投融资等服务[1] 对企业的价值与赋能 - EF账户通过简化流程、降低成本，赋能企业高效统筹运用国内国际两个市场的金融资源[2] - 高新技术企业可以更便捷地获得境外资金用于研发，贸易公司可以大幅缩短回款周期并提高资金周转效率[2] - 该举措从根本上优化了海南自贸港的营商环境，使企业能更专注于市场开拓与技术创新[2] 对个人的服务与吸引力 - EF账户体系中的EFF账户为境外个人提供薪酬汇划、就医、旅游等工作生活方面的资金结算便利服务[2] - 该服务旨在让个人的合法资金来得了、留得下、用得好，是海南吸引全球人才、打造宜居宜业环境的重要金融配套[2] 风险管理与运行现状 - EF账户通过分账核算、风险监测预警、宏观审慎管理等机制，在推进高水平开放的同时筑起有效的风险防火墙，实现便利与安全的动态平衡[3] - 截至2024年10月末，海南省共有11家银行上线EF账户，共开立EF账户658个[3] - 同期，EF账户发生业务量折合人民币2689亿元，开户主体通过EF账户与80个国家发生资金划转[3] 未来发展与目标 - 随着2025年12月18日海南全岛封关运作，EF账户的功能将进一步拓展，与境外金融市场的连接将更加紧密[1][3] - 该账户体系一以贯之的目标是服务实体经济、推动实现高水平贸易投资自由化便利化、提高海南自贸港吸引力和竞争力[3]

银行结售汇与跨境资金流动 - 2025年11月银行结汇14840亿元人民币（2095亿美元），售汇13732亿元人民币（1938亿美元），结售汇顺差157亿美元，差额较前期有所收敛[1] - 2025年1至11月银行累计结汇162781亿元人民币（22769亿美元），累计售汇155932亿元人民币（21804亿美元），累计结售汇保持顺差[2][3] - 2025年5月以来银行结售汇已连续7个月实现顺差[5] 银行代客涉外收付款 - 2025年11月银行代客涉外收入46372亿元人民币（6545亿美元），对外付款45112亿元人民币（6367亿美元）[3] - 2025年1至11月银行累计代客涉外收入511208亿元人民币（71481亿美元），累计对外付款497719亿元人民币（69594亿美元）[3] - 1至11月银行代客涉外收付款差额与结售汇差额均保持顺差[4] 非银行部门跨境资金流动 - 2025年11月企业、个人等非银行部门跨境收入和支出合计1.3万亿美元，环比增长8%，跨境收支顺差178亿美元，低于9至10月平均240亿美元的水平[5] - 服务贸易、投资收益、直接投资项下资金流动保持稳定，证券投资项下资金流动近期更趋平稳[5] - 以深圳为例，11月证券投资项目代客涉外收入130亿美元，证券投资代客涉外付款286亿美元[5] 外汇市场与汇率环境 - 2025年11月国际金融市场波动较高，美元指数总体走弱，主要非美货币表现偏强，11月末美元指数收于99.4391，当月跌幅0.29%[6] - 美元降息预期在11月持续强化并于12月兑现，降息背后是美国就业市场逐步降温[6] - 与美元指数走弱对应，人民币对美元汇率升值，特别是在11月下旬加速升值[7] - 人民币升值与银行结售汇互为支撑，一定程度上形成正反馈[8] 地区外汇市场示例（深圳） - 2025年11月深圳所在地银行结汇206亿美元，售汇149亿美元，结售汇顺差57亿美元[5] - 深圳银行代客结售汇中，经常项目结汇184亿美元售汇119亿美元，证券投资项目结汇20亿美元售汇25亿美元[5] 未来趋势与影响因素 - 考虑到年底前是企业财务结算和利润分配高峰期，结汇可能更加密集，或推动银行代客结汇规模扩大并为人民币升值提供动力[9] - 受季节性因素、企业汇率管理、政策调整等影响，银行代客结售汇数据每月变化较大，不能简单将其与跨境资本流向或人民币汇率变化等同看待[9] - 中长期看，因金融市场进一步开放和双向波动特征突出，多重因素将对代客结售汇差额产生较复杂影响[9]

外汇市场整体运行态势 - 11月国际金融市场延续较高波动态势 美元指数总体走弱 主要非美货币表现偏强 [1] - 我国外汇市场继续保持平稳运行 外汇交易稳健有序 [1][1] - 我国外汇市场供求延续基本平衡 11月银行结售汇顺差157亿美元 与10月基本相当 [1] 跨境资金流动情况 - 11月企业 个人等非银行部门跨境收入和支出合计1.3万亿美元 环比增长8% [1] - 11月跨境收支顺差178亿美元 低于9至10月平均240亿美元的水平 [1] - 货物贸易仍是主要的资金净流入渠道 [1] - 服务贸易 投资收益 直接投资项下资金流动保持稳定 [1] - 近期证券投资项下资金流动更趋平稳 [1] 宏观环境与前景 - 当前我国外贸外资保持韧性 [1] - 跨境资金流动和外汇市场预期平稳 [1]

外汇市场运行状况 - 11月银行结汇14840亿元人民币，售汇13732亿元人民币，结售汇顺差157亿美元，与10月基本相当[1][2] - 11月银行代客涉外收入46372亿元人民币，对外付款45112亿元人民币[1] - 前11个月银行累计结汇162781亿元人民币，累计售汇155932亿元人民币[1] - 前11个月银行代客累计涉外收入511208亿元人民币，累计对外付款497719亿元人民币[1] 跨境资金流动 - 11月企业、个人等非银行部门跨境收入和支出合计为1.3万亿美元，环比增长8%[2] - 11月跨境收支顺差178亿美元，低于9至10月平均240亿美元的水平[2] - 货物贸易是主要的资金净流入渠道[2] - 服务贸易、投资收益、直接投资项下资金流动保持稳定[2] - 近期证券投资项下资金流动更趋平稳[2] 市场环境与官方评价 - 11月以来国际金融市场延续较高波动态势，美元指数总体走弱，主要非美货币表现偏强[2] - 外汇市场继续保持平稳运行，市场供求延续基本平衡[2] - 当前外贸外资保持韧性，跨境资金流动和外汇市场预期平稳，外汇交易稳健有序[2]