报告核心观点 - 多重因素共振使黄金价格具备上涨动能，我国对7类中重稀土实施出口管制，新旧需求发力有望打开稀土行业上升通道，建议关注中国稀土、金力永磁、紫金矿业、湖南黄金、洛阳钼业 [3][91] 黄金——多重因素共振，黄金价格具备上涨动能 黄金供需格局及金价走势回顾 - 黄金兼具商品与金融属性，影响因素通过作用于货币、投资及避险属性改变金价走向；2024年全球黄金储备6.4万吨，储量前三为澳大利亚、俄罗斯和南非，中国储量3100吨；2024年全球黄金产量3300吨，中国贡献380吨居首；下游需求包括饰品、工业应用等，珠宝首饰需求占比46%，2024年央行购金需求占比提升至21%，金条需求占比19% [11][15] - 2022年初全球通胀高企，美联储开启新一轮加息周期，货币政策预期与地缘政治局势主导金价走向，经历通胀高企激进加息、系统性风险频发避险情绪升温、美国经济表现韧性金价回落、巴以冲突再起美联储降息预期反复四个阶段；2023年金价受多种因素影响，全球央行增持黄金，居民加大黄金配置；2024年以来，央行继续购金，个人投资者加大投资，推动金价创新高；2025年国际金价震荡上行，4月22日伦敦现货金价突破3500美元/盎司 [17][19][21] 多方因素交织，黄金中长期配置价值显现 - 2025年1 - 2月美国贸易逆差超1000亿美元，白宫预计全年赤字1.78万亿美元，赤字率6.10%，关税政策实施使市场担忧美元贬值，美元占全球公开储备金比重下滑；美联储三月维持利率区间，多数官员预测2025年利率为3.875%，降息空间预计50bps；3月美国制造业PMI进入荣枯线下方，服务业PMI下行，人均可支配收入增速降低，零售销售环比增速转负，VIX指数升至近五年最高；美国债务规模突破36万亿美元，“对等关税”政策或削弱美元信用，黄金避险价值及货币功能凸显 [22][23][32] - 为优化外汇储备结构和应对不确定性，全球主要央行加快购金，截至2025年4月，全球黄金占外汇储备比提升至19.82%；2024年全球央行合计购买1045吨黄金，占总需求21%，主要集中在新兴市场国家；2024年全球黄金投资总需求增长25%至1180吨，金条投资需求增长，金币需求减少，黄金ETF持仓量基本不变；展望后市，各国央行对黄金需求有望增长，黄金避险价值凸显，多方因素驱动金价上涨 [34][35] 战略金属——国之重器，反制利剑 稀土——工业维生素 - 2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨占比约70%；全球稀土储量超9000万吨，中国拥有4400万吨占比约48.9%；国内2024年开采指标27万吨，较2023年仅增加5.88%，冶炼分离指标25.4万吨，较2023年增加4.16%；我国稀土冶炼分离技术占全球主导地位，全球90%以上稀土精矿运往中国加工；2024年我国累计进口稀土金属矿55611.92吨，主要来自缅甸、美国及马来西亚；我国稀土行业供给侧加快结构性改革，南北双雄占据全国90%以上稀土指标，2025年行业集中度有望进一步提升 [40][48][49] - 我国稀土冶炼分离技术优势显著，溶剂萃取是核心技术，国内科研团队开发出国产萃取剂，提升了分离效率及稳定性；在绿色发展方面，实现萃取剂95%以上循环利用，削减废水排放量；我国在稀土萃取分离领域持有全球87%的专利，正推进技术智能化与低碳化 [51][52] - 4月4日，我国对钐、钆等7类中重稀土相关物项实施出口管制；中重稀土稀缺，在多领域发挥关键作用，我国中重稀土产业具备绝对优势，产能规模及冶炼分离技术占全球主导，离子型稀土储量占全球已探明储量80%以上；美国稀土进口依赖中国，出口管制将使全球中重稀土供给趋紧，价格上涨 [56][57][59] 新兴需求推动行业成长 - 人形机器人中驱动、控制及制动系统均采用稀土磁材，单台人形机器人稀土磁材用量高于新能源汽车，产业发展将为稀土磁材打开新成长曲线；2025年人形机器人产业化进程加快，各大公司发布新产品，特斯拉“擎天柱”生产受中国稀土磁体出口限制影响；全球人形机器人进程推进将拉动稀土磁材需求；稀土材料在工业自动化领域用于伺服电机等，工业机器人稀土磁材用量差异大，2024年中国工业机器人产量同比大幅增长，未来需求有望增加 [60][61][69] - 稀土磁材用于新能源汽车驱动电机等，2024年全球新能源汽车销量增长，中国销量占比70.5%；2025年比亚迪发布新平台，展示稀土永磁技术优势，永磁电机是新能源汽车驱动系统首选；2025年我国新能源汽车产销增长，政策补贴与技术普及有望推动行业升级，全球销量有望持续增长，拉动稀土磁材需求；高性能钕铁硼磁体可用于低空经济领域产品，随着市场规模扩张，将成为稀土磁材另一需求增长点 [70][71][74] - 高性能钕铁硼永磁材料是直驱及半直驱风力发电机关键材料，2024年全国新增并网风电装机增长，国家能源局提出2025年能源发展目标；预计2024 - 2028年全球风电新增装机容量增长，将带动稀土磁材需求；稀土在节能电器中广泛应用，稀土永磁电机用于变频空调可提升能效，2024年中国变频空调产量渗透率达70.28%，未来市场规模扩大将增加稀土磁材需求 [76][77][81] 其他小金属——新质生产力的关键材料 - 小金属是战略性新兴产业关键材料，2023年以来国家对战略小金属保护措施升级；锗用于红外光学等领域，中国储量丰富且是生产大国，需求增长推动锗价上扬；镓是半导体核心材料，中国在全球镓市场占主导地位，需求提升推动镓价上涨；锑是阻燃和军工重要资源，中国储量占比30%，供给收紧，需求提升有望推动锑价上行；钨被誉为“工业牙齿”，中国钨矿储量和产量占比高，供给趋紧，需求与工业生产相关；钼用于生产高端钢材，中国钼储量和产量居首，需求增长有望使钼价保持高位 [83][84][88] 投资建议 - 建议关注中国稀土（000831）、金力永磁（300748）、紫金矿业（601899）、湖南黄金（002155）、洛阳钼业（603993） [91]

文章核心观点 2024年天和磁材上市首份年报成绩优异，产能释放、技术突破、新兴赛道拓展等使其稳居行业第一梯队，2025年将继续深耕并实施战略升级 [1][2][3][4][5] 产能释放驱动规模跃升 - 2024年公司毛坯产量达1.04万吨，同比增长23.51%，整体规模居行业前列 [1][2] - 依托包头稀土高新区产业链优势，与北方稀土等协同，形成高效转化链条，保障供应链稳定并摊薄成本 [2] 技术突围锻造核心竞争力 - 2024年在关键技术领域取得突破，主导产品磁性能与耐腐蚀性达国内先进水平 [3] - 通过“成品+毛坯”双模式布局切入新兴领域，新能源汽车及零部件业务营收占比提升至63.38%，同比增长6.09% [3] 新兴赛道打开增长空间 - 深耕高性能稀土永磁材料领域，拓展新兴应用领域高性能成品业务，实现高质量发展 [4] - 低空经济和节能家电领域钕铁硼需求大，公司产品获国际头部客户认证，海外市场收入占比近半，全球化布局初见成效 [4] - 机构认为稀土价格趋稳与高端需求放量时，公司全产业链整合能力与技术壁垒将转化为更强盈利弹性 [4] 战略升级锚定长期价值 - 2025年公司将秉持愿景，深耕高性能稀土永磁材料领域 [5] - 以各前沿领域和新兴产业需求为导向，实施“科技兴企、智能制造、市场多元”三大战略，目标成为全球领先企业 [5]

公司基本情况 - 公司主营业务为风电专用减速器、增速器的研发、生产和销售，主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器、风电增速器，致力于为新能源产业提供精密传动解决方案 [4] - 公司在风电减速器市场中连续多年占据前列位置，拥有行业优秀人才和丰富技术经验，自主研制多种型号产品以适应不同风力资源和环境条件 [4] - 报告期内公司主营业务及主要产品未发生重大变化 [5] 行业发展情况 - 风电减速器、增速器行业是新能源领域重要一环，风力发电作为技术成熟且具商业化前景的发电方式，装机容量持续增长 [6] - 2024年中国风电新增吊装容量为86GW（同比+11%），全球风电新增装机容量为121.6GW（同比+3.05%） [7] - 行业未来将随风力发电技术成熟和市场扩大面临更广阔发展空间，需持续提升自主创新能力以适应技术标准和客户需求变化 [7] 经营模式 - 销售模式：采用直销模式，通过招投标或商务谈判获取订单，为风机制造商定制化开发产品，客户包括金风科技、东方风电等国内企业及西门子-歌美飒等国际企业 [7] - 生产模式：以销定产，根据客户采购计划制定生产计划，以自主生产为主，部分常规加工工序采用外协加工 [8] - 采购模式：以产定购，通过招标、比价采购齿轮及齿轮轴等原材料，坚持"公平竞争、公正交易、保证质量、合理低价"原则 [9] 业绩驱动因素 - 2024年公司以客户为中心，维护现有客户并开拓新资源，聚焦风电减速器、增速器核心业务以保持行业地位 [9] - 积极推进国际化战略拓展海外市场，取得初步成效 [9] 财务与会计数据 - 公司自2024年1月1日起执行财政部《企业会计准则解释第17号》《第18号》等新规，部分政策变更对财务报表无影响，部分需追溯调整可比期间信息 [11] - 分季度财务指标与已披露报告无重大差异 [11] 股本与股东情况 - 报告期无优先股股东持股情况，未涉及表决权差异安排、转融通业务出借股份等特殊情形 [11][12]